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2020年的(de)投(tou)資市場(chang)已落下(xia)帷幕。盡管上(shang)半年受到新(xin)冠疫(yi)情(qing)(qing)影響，投(tou)資進(jin)度(du)(du)大幅放緩，但疫(yi)情(qing)(qing)穩定后，全國生產生活、各(ge)類商業(ye)活動恢復迅速，加之境內資本(ben)市場(chang)深化改革提振(zhen)退出市場(chang)信心(xin)，2020下(xia)半年投(tou)資活躍度(du)(du)回暖，圍繞“科技興國”、“進(jin)口替代”、“消費剛需(xu)”、“醫(yi)藥健康”、“企業(ye)服務”等主題的(de)投(tou)資熱(re)度(du)(du)高漲(zhang)。

● 2020年投資規模小幅回暖，同比上升14.0%

2020年(nian)，中國股(gu)權類的投資(zi)(zi)(zi)市場共發生7，559起(qi)投資(zi)(zi)(zi)，同比(bi)下降7.9%，降幅有所(suo)收窄；投資(zi)(zi)(zi)金額(e)8，871.49億元，同比(bi)上升14.0%。受疫情影響，自(zi)2020年(nian)第二(er)季度開始，投資(zi)(zi)(zi)機構的約訪、盡調、簽約等工作才逐步開展(zhan)，因此(ci)投資(zi)(zi)(zi)活(huo)動的完成尤其是大(da)額(e)投資(zi)(zi)(zi)的交(jiao)割更(geng)多發生在下半年(nian)，由此(ci)2020年(nian)各(ge)季度的投資(zi)(zi)(zi)數量和金額(e)均呈現走高趨勢。

圖1 2010-2020年中國(guo)股(gu)權類的投資市(shi)場(chang)投資情(qing)況（包括(kuo)早期(qi)投資、VC、PE）

早(zao)期(qi)、VC和PE市場投資(zi)(zi)金額(e)均呈(cheng)現回(hui)暖走勢。投資(zi)(zi)數量方面，VC和PE機(ji)構(gou)2020年(nian)同比降(jiang)幅明顯收窄，而早(zao)期(qi)機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)數量降(jiang)幅仍超過20%。早(zao)期(qi)投資(zi)(zi)低位運(yun)行，互聯網(wang)投資(zi)(zi)進(jin)入下(xia)半場，新一輪(lun)科(ke)技浪潮尚未(wei)來臨，早(zao)期(qi)投資(zi)(zi)可(ke)選優質標(biao)的企業(ye)數量相對較(jiao)少。由此也導致(zhi)早(zao)期(qi)單筆投資(zi)(zi)金額(e)大幅上(shang)升(sheng)，“子彈(dan)”更多(duo)投向(xiang)少數頭部(bu)企業(ye)。

圖2 2015-2020年中國(guo)早期/創業投資/PE市場(chang)投資情況

● 機構端頭部效應顯著，早期top30投資規模占比超過80%

頭部(bu)效(xiao)應在早期市場(chang)體現最為明顯。早期機構top30投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)額(e)近100億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，占早期市場(chang)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)總額(e)比例超過80%，單家機構平均投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)額(e)達到3.44億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。其中(zhong)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)活躍度(du)領先的包括真格基金(jin)(jin)、梅花創(chuang)投(tou)(tou)(tou)(tou)等，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)筆(bi)(bi)數均在50筆(bi)(bi)以上；投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模較高的包括創(chuang)新工場(chang)、云(yun)啟(qi)資(zi)(zi)(zi)本、中(zhong)科創(chuang)星等，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模超過5億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

VC top50機(ji)構(gou)合計投(tou)資規模占比超(chao)(chao)過(guo)50%。其(qi)中(zhong)紅杉(shan)(shan)中(zhong)國(guo)(guo)投(tou)資金額最高超(chao)(chao)過(guo)200億元，深創投(tou)、經緯中(zhong)國(guo)(guo)、IDG資本(ben)(ben)、君(jun)聯(lian)資本(ben)(ben)、毅(yi)達資本(ben)(ben)等(deng)機(ji)構(gou)投(tou)資規模也超(chao)(chao)過(guo)50億元。投(tou)資活(huo)躍度方面，深創投(tou)、紅杉(shan)(shan)中(zhong)國(guo)(guo)、毅(yi)達資本(ben)(ben)、元禾控(kong)股等(deng)機(ji)構(gou)領先(xian)，投(tou)資數(shu)量均超(chao)(chao)過(guo)100筆(bi)。

PE機(ji)構(gou)數量繁多(duo)，且國資背景(jing)大型基(ji)金(jin)投(tou)資策略集(ji)中在(zai)PE，因此(ci)PE市場(chang)集(ji)中度相(xiang)對較低，PE top50機(ji)構(gou)合計投(tou)資規模(mo)(mo)占比39%。其中多(duo)家(jia)機(ji)構(gou)投(tou)資規模(mo)(mo)超(chao)過100億(yi)元，尤以(yi)高瓴位居第一突破500億(yi)元，此(ci)外還(huan)包括華芯投(tou)資、騰訊投(tou)資、軟銀愿景(jing)基(ji)金(jin)、中信產業(ye)基(ji)金(jin)和(he)GIC。投(tou)資活(huo)躍(yue)度方面，高瓴、中金(jin)資本等領先，均超(chao)過100筆。

圖3 2020年(nian)中國早期top30/VC top50/PE top50投資情(qing)況(kuang)

● 年度“百億club”中，猿輔導沖擊200億，半導體企業占據半壁江山

共(gong)10家(jia)企業2020年(nian)獲得(de)投(tou)資(zi)機構投(tou)資(zi)總額超過100億元，合計獲投(tou)1，480.11億元，占市(shi)場總投(tou)資(zi)金額的比例為16.7%。

獲(huo)得投資金額(e)最高(gao)(gao)的是兩家在(zai)(zai)線(xian)教(jiao)育企業，猿輔導與作業幫。尤其(qi)猿輔導2020年共完成三輪(lun)融(rong)(rong)資，分四(si)次交割完成，當年融(rong)(rong)資總額(e)高(gao)(gao)達35億美元，突破200億人民(min)幣。疫情下在(zai)(zai)線(xian)教(jiao)育持(chi)續(xu)受益，2021年在(zai)(zai)線(xian)教(jiao)育仍為熱門賽(sai)道，火花思維、鯨魚外(wai)教(jiao)培優等完成新一輪(lun)融(rong)(rong)資。但另一方面此(ci)賽(sai)道內(nei)部(bu)廝(si)殺極其(qi)激烈，曾經的明星企業學霸君瀕臨破產，VIPKID也陷入估(gu)值和融(rong)(rong)資金額(e)縮水的境地(di)。

在(zai)年度(du)“百億(yi)俱樂部”中(zhong)，半(ban)導體企業(ye)占據4席(xi)，分別是中(zhong)芯國(guo)際、中(zhong)芯南方、睿(rui)力(li)集成和紫(zi)光(guang)展銳。這四家企業(ye)均已處于擴張期或成熟期，屬于國(guo)內芯片(pian)產業(ye)龍頭企業(ye)。2020年中(zhong)美貿易摩(mo)擦加劇，政府從財稅、投(tou)融資、研發、進出口(kou)等各個方面出臺(tai)政策大力(li)度(du)支持半(ban)導體產業(ye)發展，投(tou)資熱度(du)迅速發酵。在(zai)頭部企業(ye)大額融資帶動下，中(zhong)小半(ban)導體企業(ye)的估(gu)值也(ye)隨(sui)之水(shui)漲船高。

圖4 2020年獲VC/PE投資規模百億以上(shang)企業(ye)

● 生物醫療、半導體產業獲資本大力扶持，投資活躍度同比攀升

IT、生物(wu)技(ji)術/醫(yi)(yi)療健康、互聯網(wang)(wang)以及(ji)半(ban)導體(ti)電(dian)子(zi)設備(bei)四大(da)行業的投資(zi)數量(liang)、投資(zi)金額與其(qi)他行業顯著拉開(kai)差距，集中度(du)分別達(da)到70%、64%，科技(ji)、醫(yi)(yi)療、消費等重(zhong)點(dian)賽道的大(da)體(ti)方向(xiang)并(bing)未改變(bian)。但市場風格也體(ti)現出細微變(bian)化，IT和互聯網(wang)(wang)企業被投數量(liang)同比下降，信息(xi)技(ji)術領域的投資(zi)熱點(dian)從(cong)個人端(duan)向(xiang)產業端(duan)轉移，產業融合難度(du)更高，企業成長周期延(yan)長；生物(wu)醫(yi)(yi)療、半(ban)導體(ti)電(dian)子(zi)設備(bei)企業的投資(zi)數量(liang)較2019年(nian)大(da)幅增長，疫情推動醫(yi)(yi)藥研發、醫(yi)(yi)療服務(wu)等領域投資(zi)熱度(du)延(yan)續，半(ban)導體(ti)產業的發展則(ze)離(li)不(bu)開(kai)政策的大(da)力扶持。

圖5 2020年(nian)中國(guo)股(gu)權類的投(tou)資市場分行業投(tou)資情況(kuang)

● 80%的投資均發生于三省兩市，各地熱門產業略有差異

投(tou)資地(di)域仍(reng)集中在(zai)北(bei)(bei)上廣蘇浙五個地(di)區，投(tou)資總數和投(tou)資金額占市(shi)場總體比重均超過(guo)80%。北(bei)(bei)京市(shi)和上海市(shi)位居投(tou)資最熱(re)門城市(shi)前兩位，投(tou)資數量(liang)均超過(guo)1，000起，投(tou)資規模超過(guo)1，000億(yi)元。其他地(di)區以四川(chuan)省、山(shan)東省、湖北(bei)(bei)省和安(an)徽省投(tou)資較為(wei)活躍。

從具體行業(ye)來看，IT、互(hu)聯(lian)網企(qi)業(ye)集中在北京(jing)、上海(hai)、深圳和(he)浙江(jiang)，生(sheng)物醫藥類(lei)企(qi)業(ye)以上海(hai)、江(jiang)蘇和(he)北京(jing)領先，半導體及(ji)電子設(she)備類(lei)企(qi)業(ye)則集中于江(jiang)蘇、上海(hai)和(he)深圳。

圖6 2020年中(zhong)國股權(quan)類的投資(zi)(zi)市場(chang)投資(zi)(zi)地域數量TOP20投資(zi)(zi)情(qing)況

● 投資階段集中于擴張期，投資輪次以A輪為主

投(tou)資(zi)階(jie)段(duan)呈(cheng)現出向中后期(qi)移動的(de)趨(qu)勢(shi)，種子期(qi)企業被(bei)投(tou)數量(liang)(liang)和金額均(jun)較2019年大幅(fu)下降。擴張期(qi)被(bei)投(tou)企業數量(liang)(liang)數量(liang)(liang)和金額均(jun)最高，且均(jun)較2019年全年大幅(fu)增長(chang)。投(tou)資(zi)輪次也呈(cheng)現出一致的(de)趨(qu)勢(shi)，天使輪投(tou)資(zi)數量(liang)(liang)與金額同比均(jun)大幅(fu)下滑。

圖(tu)7 2020年中國股權類的投資市場(chang)投資階段與投資輪次分(fen)布情況

總體來(lai)說，2020年幾(ji)家歡喜(xi)幾(ji)家憂。頭部(bu)聚(ju)集效(xiao)應愈演愈烈，無論在企(qi)(qi)業(ye)端還是(shi)機構端，均已形(xing)成不可逆(ni)態勢(shi)。各(ge)垂直(zhi)行(xing)業(ye)持(chi)續優勝劣汰，跑出(chu)來(lai)的企(qi)(qi)業(ye)2020年接連獲得大額融資(zi)，而業(ye)務類(lei)似的同一賽道企(qi)(qi)業(ye)卻可能瀕臨(lin)破產、銷聲(sheng)匿(ni)跡。頭部(bu)機構頻(pin)(pin)頻(pin)(pin)出(chu)手，全年投(tou)資(zi)規模高達幾(ji)十億(yi)甚至上百億(yi)，而中小(xiao)型機構卻苦于尋找(zhao)合適標的完成當年投(tou)資(zi)目標。在LP直(zhi)投(tou)化趨勢(shi)下，更多(duo)投(tou)資(zi)機構開(kai)始(shi)充當LP的投(tou)資(zi)通道。市場結構化調整加(jia)劇，殘酷而必須(xu)。