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“現在，大部分低端芯(xin)(xin)片(pian)(pian)過(guo)剩(sheng)，少數高端芯(xin)(xin)片(pian)(pian)緊缺。”一位國內投半(ban)導體較為知名的機構投資人魏俊(jun)對我說，他已經不再看中(zhong)低端芯(xin)(xin)片(pian)(pian)了，尤(you)其是消費(fei)類。

“這些企業已(yi)(yi)經被投爛了(le)(le)，在這兩年拿到的(de)錢(qian)遠高(gao)于(yu)自身價值，早已(yi)(yi)不適(shi)合再投了(le)(le)。另一方面(mian)，消費市(shi)場已(yi)(yi)經變差，他們(men)的(de)芯片過(guo)剩了(le)(le)。”魏俊直言。

無(wu)獨有(you)偶(ou)，另(ling)一(yi)(yi)個VC投資(zi)人也告(gao)訴我，近期有(you)一(yi)(yi)位中低端芯片創業者找(zhao)(zhao)(zhao)到(dao)他，希望幫忙(mang)牽線(xian)一(yi)(yi)位上游客(ke)戶(hu)，價格方面好商(shang)量。帶著委(wei)托找(zhao)(zhao)(zhao)到(dao)這(zhe)位客(ke)戶(hu)后告(gao)知，已(yi)經(jing)有(you)三(san)家這(zhe)樣的芯片企(qi)業找(zhao)(zhao)(zhao)該客(ke)戶(hu)簽合作，并且(qie)愿意比市場最低價還低一(yi)(yi)些來供貨。

相伴芯(xin)(xin)片(pian)(pian)“國產(chan)替代(dai)”浪潮崛起，國內掀起了一(yi)場芯(xin)(xin)片(pian)(pian)投(tou)資熱。此前，大家歷歷在(zai)目的(de)是(shi)各路芯(xin)(xin)片(pian)(pian)價(jia)格都(dou)在(zai)水漲船(chuan)高。在(zai)投(tou)融資上(shang)，是(shi)“無VC不投(tou)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)”的(de)盛況，以(yi)及大部分芯(xin)(xin)片(pian)(pian)企(qi)業都(dou)能快速融資，估值翻番。

如今，兩年時(shi)間過去，“芯片(pian)慌”還沒有結束，但芯片(pian)市場已然(ran)發生分化。

01

過剩與緊缺

芯(xin)片市(shi)場溫度發生變(bian)化，最(zui)先傳導到手機芯(xin)片廠(chang)商。

2022年5月，天風國際證*最新研(yan)報顯示，安卓系(xi)(xi)5聯發(fa)科(ke)和高通已經削減(jian)了下半年的5G芯(xin)片(pian)訂(ding)單。其中(zhong)，聯發(fa)科(ke)中(zhong)低階(jie)產品第四(si)季度訂(ding)單調(diao)整幅度達30%-35%；高通則將(jiang)高階(jie)Snapdragon 8系(xi)(xi)列(lie)訂(ding)單下調(diao)約(yue)10%-15%。而既有的驍龍(long)8系(xi)(xi)列(lie)將(jiang)降價30%-40%，以清庫存。

不光是手機芯片(pian)，GPU芯片(pian)同樣如(ru)此，受GPU芯片(pian)價格影響，目(mu)前(qian)顯卡(ka)價格回落(luo)，已經跌(die)到了(le)首(shou)發(fa)價格。

魏(wei)俊表示，降價(jia)是因(yin)為當前(qian)市場供過于求，需(xu)求發生了錯配。造成(cheng)這一結果的背后有(you)兩個顯(xian)著因(yin)素。

一(yi)是芯片產(chan)能過剩，庫存大(da)量囤(dun)積。

“在(zai)2021年(nian)缺(que)芯的(de)背景(jing)下(xia)，基(ji)本(ben)(ben)上所有的(de)下(xia)游終(zhong)(zhong)端廠商(shang)都在(zai)拼命囤貨，又因為芯片銷售(shou)好，價(jia)格(ge)升高，導致終(zhong)(zhong)端廠商(shang)增加(jia)產(chan)能。如今，上游商(shang)家需(xu)求(qiu)基(ji)本(ben)(ben)被滿足，許多終(zhong)(zhong)端廠商(shang)產(chan)能過剩，現在(zai)只能降價(jia)銷售(shou)了(le)，一些廠商(shang)可能會到(dao)成本(ben)(ben)都覆蓋(gai)不了(le)的(de)境況。”魏俊表(biao)示。

魏俊(jun)認(ren)為，產(chan)能過剩有很大一部(bu)分原因在(zai)于(yu)，“前幾(ji)年(nian)芯片(pian)投資(zi)熱的(de)時候，有大量的(de)人涌入芯片(pian)創(chuang)業。經過幾(ji)年(nian)的(de)建設和(he)發展，現在(zai)基本到(dao)產(chan)能釋(shi)放的(de)時候了”。

另(ling)一方面是，在外部環境的影響(xiang)下(xia)，國內外的手機、PC等(deng)電子產品的需求均下(xia)降。

根據IDC發(fa)布的(de)數據，2021第(di)四季度(du)，全球智能手(shou)機出貨(huo)量(liang)約(yue)3.62 億臺，同比(bi)下降(jiang)(jiang)3.2%；中(zhong)國智能手(shou)機出貨(huo)量(liang)為(wei)8340萬臺，同比(bi)下降(jiang)(jiang)11%。進(jin)入2022 年，手(shou)機廠商出貨(huo)量(liang)的(de)減少更為(wei)明顯。

目(mu)前，中國主流安卓(zhuo)手機廠商已經削減了約(yue)1.7億(yi)部(bu)手機訂單，約(yue)占2022年出貨計劃的20%。比如，三(san)星(xing)2022年的目(mu)標出貨量(liang)也(ye)將減少約(yue)10%，為2.75億(yi)部(bu)。小米、OPPO和(he)vivo更是下調了20%。

2022年(nian)，PC市場同樣在下(xia)滑。IDC數據顯示，2022年(nian)第一季(ji)度，全(quan)球(qiu)PC出貨量同比(bi)下(xia)滑5.1%，PC頭(tou)部企業聯(lian)想(xiang)、惠普(pu)的出貨量分別下(xia)降9.2%、17.8%。針(zhen)對2022年(nian)PC全(quan)年(nian)出貨量情(qing)況，TrendForce給出了負增長預(yu)期。

需求下降，產(chan)能卻在集中釋放，“接下來，芯片過剩的消息(xi)將會甚囂塵上。”魏俊預判(pan)。

消(xiao)費(fei)電(dian)子芯片(pian)市場正日漸飽和，而一些高端芯片(pian)的價格卻(que)不斷走高。

2022年初，在上海黃(huang)浦區的(de)賽格電(dian)子市場，一(yi)款(kuan)由(you)意法半導體生產的(de)車身電(dian)子穩定(ding)系統的(de)核心芯片L9369，原(yuan)價僅為20元左右，已經(jing)被炒到上千元。

華為(wei)智能(neng)(neng)汽車BU CEO余承東對外(wai)稱，一臺(tai)車上需要用(yong)到(dao)9顆這樣得芯片，他表示(shi)不能(neng)(neng)接受(shou)用(yong)這一高昂的(de)價格(ge)去購買被(bei)炒(chao)高的(de)芯片，“寧愿少賣一些車輛，也不能(neng)(neng)縱容這些故意(yi)抬高芯片售(shou)價的(de)人(ren)。”

除(chu)了有人(ren)囤貨炒作推(tui)高價格外，掌握(wo)這些(xie)產能(neng)的(de)(de)，是市(shi)面上為數不(bu)多的(de)(de)幾家芯片廠商，它們依(yi)舊(jiu)處(chu)于供不(bu)應求的(de)(de)狀態。

2022年(nian)一(yi)季度，中國累計(ji)進(jin)口(kou)芯(xin)片(pian)個數為1403.1億(yi)個，同比(bi)下降(jiang)9.6%。進(jin)口(kou)芯(xin)片(pian)數量少了(le)，但進(jin)口(kou)金(jin)額變多了(le)，一(yi)季度累計(ji)芯(xin)片(pian)進(jin)口(kou)金(jin)額為1403.1百萬美元，同比(bi)增長(chang)14.6%。這意味著進(jin)口(kou)芯(xin)片(pian)的(de)價格更高了(le)。

“部分中低(di)端芯(xin)片(pian)已(yi)處于惡性競爭的紅海，一些高端芯(xin)片(pian)依舊一顆(ke)難求。”魏(wei)俊稱，這樣的情況，已(yi)經(jing)出現在(zai)當(dang)前的芯(xin)片(pian)市場(chang)上。

中(zhong)(zhong)低端(duan)芯(xin)片與高(gao)(gao)端(duan)芯(xin)片如何界定？眾(zhong)為資本(ben)合伙人(ren)于曉璐認(ren)為，高(gao)(gao)端(duan)芯(xin)片意味著研發(fa)和(he)量產難(nan)度大，這(zhe)類產品往往掌握核(he)心IP，供(gong)應商的(de)準入門(men)檻(jian)較高(gao)(gao)；而在價格(ge)戰中(zhong)(zhong)容易淘汰(tai)的(de)中(zhong)(zhong)低端(duan)芯(xin)片，對品質和(he)性能(neng)要求不高(gao)(gao)，廠商容易“跨界”擴產能(neng)。

于曉璐(lu)表(biao)示，目前芯片市場(chang)出現(xian)分化是(shi)一(yi)種正常(chang)現(xian)象。掌(zhang)握高端芯片設計(ji)和(he)制(zhi)造能(neng)力(li)的(de)本來(lai)就是(shi)少數廠家，半導(dao)體(ti)行業有(you)比較明顯的(de)周(zhou)期(qi)，成熟(shu)廠商在(zai)需求萎縮時，不會在(zai)周(zhou)期(qi)頂(ding)點或泡(pao)沫期(qi)盲目擴產，反而(er)是(shi)門檻較低的(de)芯片容(rong)易(yi)擴張；而(er)且泡(pao)沫期(qi)一(yi)過(guo)，就會有(you)大量(liang)低端產能(neng)過(guo)剩，出現(xian)破產潮。

“芯片行業(ye)在(zai)某種程度上很(hen)像曾經的(de)LED行業(ye)。隨著行業(ye)需求快速增長，LED企(qi)業(ye)開始大規模擴產(chan)，尤其(qi)是中低端的(de)廠(chang)商(shang)，價(jia)格戰愈演(yan)愈烈，大量(liang)企(qi)業(ye)負(fu)毛利(li)經營最(zui)終破產(chan)清算，造成大量(liang)產(chan)能浪(lang)費。”于曉璐說。

02

投資分化

在芯(xin)片(pian)市(shi)場發生分(fen)化的同時，整個(ge)行業在投融(rong)資領域也發生了(le)(le)分(fen)化趨勢，中(zhong)低端(duan)芯(xin)片(pian)投爛了(le)(le)，而(er)高端(duan)芯(xin)片(pian)依然是投資人眼里(li)的香餑餑。

中低端芯片(pian)市(shi)場(chang)遇冷，在一(yi)級市(shi)場(chang)上，也基本沒人再投了(le)。一(yi)方面在于(yu)，2019年(nian)后(hou)的芯片(pian)投資熱潮(chao)下，有太多人涌入這里創業，這些(xie)企業都通(tong)過快速融(rong)資獲(huo)得了(le)偏(pian)高估(gu)值(zhi)。

一位投資機構人士與我分享，一家(jia)GPU芯片企(qi)業(ye)(ye)(ye)創始人在他們的(de)(de)(de)(de)投資交流會(hui)上說，近幾年的(de)(de)(de)(de)芯片企(qi)業(ye)(ye)(ye)分化(hua)明顯。他說，芯片投資熱(re)的(de)(de)(de)(de)時候，大量(liang)的(de)(de)(de)(de)人涌(yong)入芯片創業(ye)(ye)(ye)，但其實他們基(ji)本上都是朝著(zhu)市(shi)場熱(re)銷(xiao)的(de)(de)(de)(de)中低端芯片市(shi)場走(zou)，敢于坐冷(leng)板凳的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)一雙手數的(de)(de)(de)(de)過(guo)來。

中國芯(xin)片企(qi)業相對國外來(lai)說，數(shu)(shu)量并不在少數(shu)(shu)，達到37.5萬多家(jia)。但真正在攻艱的芯(xin)片企(qi)業其實屈指(zhi)可數(shu)(shu)。

“之前，大部分半導體公司在成立一(yi)年就有好幾(ji)億的估(gu)值了，經(jing)過幾(ji)輪快速融(rong)資(zi)后，估(gu)值火速來(lai)到(dao)了幾(ji)十億。”國科嘉和投資(zi)副總裁馬文(wen)婷介(jie)紹，“一(yi)些企(qi)業已經(jing)不是(shi)踏踏實實做(zuo)產(chan)品的心態，市(shi)場把這些企(qi)業的估(gu)值推(tui)得太高。”

馬(ma)文婷表示，如今(jin)，估值超過40億元(yuan)的企業(ye)，基本不(bu)會(hui)再下手了。

另外(wai)，一(yi)些(xie)芯(xin)片并沒有(you)那么“高(gao)門(men)檻”。

“之前，很多不(bu)懂芯片(pian)(pian)(pian)(pian)的(de)人轉身投芯片(pian)(pian)(pian)(pian)，認為芯片(pian)(pian)(pian)(pian)都(dou)是很高(gao)端的(de)東(dong)西。其實，半(ban)導體芯片(pian)(pian)(pian)(pian)并不(bu)完(wan)全如此。”魏(wei)俊表(biao)示，經過幾年學(xue)習和深入(ru)市(shi)場后，那(nei)些機構發(fa)現(xian)，不(bu)是所有(you)芯片(pian)(pian)(pian)(pian)都(dou)有(you)那(nei)么高(gao)的(de)價(jia)值，尤其是消費類(lei)電子芯片(pian)(pian)(pian)(pian)。

看(kan)硬(ying)科技的(de)北(bei)京(jing)投資人王茂(mao)，也向我聊(liao)起了近(jin)期聯系的(de)一家(jia)芯片公(gong)司。

公(gong)(gong)司位于西安(an)，做消費(fei)芯片。經中間人介紹，這家(jia)公(gong)(gong)司找(zhao)到王茂(mao)希望(wang)尋求融資，“估值好(hao)商量”。一番了(le)解，這家(jia)公(gong)(gong)司日子其(qi)實過(guo)(guo)得還不錯。前幾年因(yin)為市場紅火賺了(le)一些錢，但就此(ci)止(zhi)步，產品沒有過(guo)(guo)硬(ying)的護(hu)城河，企(qi)業也(ye)沒想要尋找(zhao)第(di)二增(zeng)長曲線。

“這(zhe)樣的公司其實沒有太長(chang)的生(sheng)命力，最終應該(gai)逃不過被收購的結(jie)局(ju)。”最終，王茂婉拒(ju)了(le)后續(xu)見面事宜，“還是(shi)希望(wang)挖掘有野心有潛力的企業”。

但(dan)那(nei)些稀缺的(de)(de)高端芯片廠商(shang)，卻依舊是投資人(ren)眼里(li)的(de)(de)搶手貨。“好的(de)(de)企業(ye)就那(nei)幾(ji)家，想投，一般機構也不一定進得了(le)”王茂說(shuo)。

比如一自動駕駛(shi)芯片(pian)獨角(jiao)獸，一眾頭(tou)(tou)部(bu)VC、國資(zi)及產業龍頭(tou)(tou)搶著(zhu)進場(chang)投它，融(rong)資(zi)輪(lun)次也擠到(dao)(dao)了罕見的(de)C7輪(lun)。因此也有人說，到(dao)(dao)這個輪(lun)次已(yi)不是靠(kao)搶就(jiu)能(neng)進，除了資(zi)金還(huan)需鏈接更多能(neng)力，“能(neng)投進去就(jiu)贏了”。

馬文婷見(jian)過最夸張的(de)項(xiang)(xiang)目是，一家收入不(bu)到1個億(yi)的(de)芯(xin)片(pian)企業，估(gu)值(zhi)已經要(yao)(yao)到了200億(yi)元。盡管項(xiang)(xiang)目不(bu)錯(cuo)，但是實在沒(mei)辦法下手。“不(bu)過，要(yao)(yao)認清楚的(de)是，高端芯(xin)片(pian)市場其(qi)實并沒(mei)有那么(me)(me)大，企業成長的(de)速度也沒(mei)有那么(me)(me)快，需要(yao)(yao)有耐心等待更長的(de)時間(jian)。”

大部分中低端芯片(pian)價格高(gao)于價值，而少數高(gao)端芯片(pian)項目搶不(bu)到，投資(zi)圈已經從曾經的“無VC不(bu)投半導(dao)體”到如今的“VC難(nan)再(zai)投半導(dao)體”了。

于曉(xiao)璐認為，國(guo)內(nei)半導體行業走到(dao)現在這個情況，與資本的(de)(de)(de)過度催(cui)化有很(hen)大的(de)(de)(de)關系(xi)。國(guo)際上的(de)(de)(de)芯片龍頭都是經過了數十年的(de)(de)(de)發(fa)展，而國(guo)內(nei)則處(chu)于起步(bu)階段，無(wu)論再(zai)厲害的(de)(de)(de)團(tuan)隊，打磨產品都需要足夠的(de)(de)(de)時間，沒有捷徑可抄。

在于曉璐看(kan)來，“半導(dao)體行業要良(liang)性發展，資本(ben)要先(xian)具(ju)備理性和耐心。”

王茂(mao)觀點(dian)一(yi)(yi)致。經過(guo)一(yi)(yi)輪大躍進，王茂(mao)認為教訓很深刻：投硬科技一(yi)(yi)定要(yao)(yao)(yao)有(you)(you)耐心，要(yao)(yao)(yao)給它成(cheng)長(chang)的(de)時間。王茂(mao)也表示，國內(nei)確實(shi)有(you)(you)一(yi)(yi)些(xie)踏踏實(shi)實(shi)做(zuo)產(chan)品(pin)，技術(shu)水平各方面都不錯(cuo)的(de)企業，但確實(shi)需(xu)要(yao)(yao)(yao)迭代，需(xu)要(yao)(yao)(yao)資本給予成(cheng)長(chang)的(de)時間。

03

接下來投什么？

馬文婷2021年做了一個預判：半(ban)導體行(xing)業會在2022年底開(kai)始去估(gu)值(zhi)泡沫。出(chu)乎她意(yi)料的是，2022開(kai)年，半(ban)導體估(gu)值(zhi)就(jiu)開(kai)始火速下(xia)跌(die)。

在二級市場上(shang)，從2021年(nian)11月開始，國內(nei)A股半(ban)導(dao)體板塊(kuai)持續下挫，板塊(kuai)指數(shu)跌幅超過30%。企業上(shang)市日(ri)破發(fa)現象也屢屢發(fa)生，據不完全統(tong)計，進入(ru)2022年(nian)，已有14家半(ban)導(dao)體公司(si)IPO，僅(jin)有2家企業沒有破發(fa)。

估值回調，芯片企業(ye)也開始主動砍價(jia)了(le)。“現在企業(ye)找(zhao)過來，希望(wang)機構平輪進的情況(kuang)時有發生，礙于上一(yi)輪投資方的壓力，不到萬不得已不會出現比(bi)上一(yi)輪還(huan)低(di)的情況(kuang)。”馬(ma)文(wen)婷說。

更(geng)有投(tou)資(zi)人預測，接(jie)下來(lai)在芯片(pian)領域的投(tou)融資(zi)將會進(jin)入低(di)潮(chao)，更(geng)多(duo)投(tou)資(zi)機構選擇(ze)緩一緩，不再著急出手(shou)。

“現在(zai)大家是謹(jin)慎謹(jin)慎，再謹(jin)慎。”馬文婷表(biao)示。

什么時候出(chu)(chu)手更合適(shi)？如(ru)果要(yao)定一個時間點，馬文(wen)婷認為，市場的轉折點會出(chu)(chu)現在三(san)季(ji)度末或(huo)第(di)四季(ji)度。“那時半導體企(qi)業(ye)估值(zhi)已(yi)經回調(diao)了，企(qi)業(ye)缺錢也比(bi)較厲害了”。

接下(xia)來，大家會(hui)怎么投(tou)？

于(yu)曉璐表示(shi)，目(mu)前整(zheng)體經濟(ji)形勢(shi)與投(tou)(tou)資環境下(xia)，可能會傾向于(yu)投(tou)(tou)一(yi)(yi)些在成長期(qi)、有客戶驗證(zheng)的企(qi)業。但也(ye)會布局(ju)一(yi)(yi)些早期(qi)的創新(xin)行業，這(zhe)些項目(mu)會偏重Venture Captial中Venture的一(yi)(yi)面。

馬(ma)文婷當(dang)前的(de)(de)(de)投資邏輯(ji)基本(ben)依據兩個定律：一(yi)是(shi)(shi)(shi)，國(guo)產(chan)化率比(bi)較低。二(er)是(shi)(shi)(shi)，盡量不(bu)(bu)要做的(de)(de)(de)特別細分，最好是(shi)(shi)(shi)通用型芯片，能應用在(zai)很多(duo)領(ling)域，能撐(cheng)起較大市(shi)場空間。“建議往中(zhong)早期(qi)去投，雖(sui)然到了(le)后(hou)期(qi)的(de)(de)(de)企業，其產(chan)品有驗證了(le)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)估值已經高太多(duo)了(le)，不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)好價格了(le)。”

此外，馬文(wen)婷認為現在(zai)大熱(re)賽道的投資機會已(yi)經不(bu)(bu)多(duo)了，投資人需要(yao)去(qu)發掘一下還(huan)沒(mei)有熱(re)起(qi)來(lai)的賽道。不(bu)(bu)要(yao)總是盯著(zhu)“國產替代”這個邏輯，可以多(duo)看一些國內國外都還(huan)沒(mei)有起(qi)來(lai)的一些賽道。

魏俊持相同(tong)的(de)(de)態度。他表示，現(xian)在只(zhi)看A輪以下的(de)(de)企業，不再投(tou)很主(zhu)流的(de)(de)東西，可(ke)以投(tou)一(yi)(yi)些(xie)材料類、核(he)心器件這類小一(yi)(yi)點(dian)的(de)(de)項目(mu)。具體而言(yan)，魏俊認為模(mo)擬類芯片(pian)還有機會(hui)，這種公司一(yi)(yi)般(ban)不太燒錢，產(chan)品(pin)基(ji)本能賣掉，實現(xian)現(xian)金流。

魏(wei)俊還關注與(yu)新能源和汽車相關的半(ban)導(dao)體，因為(wei)國內(nei)其(qi)他行業都在衰退(tui)，僅(jin)有(you)這(zhe)兩(liang)個行業還在往(wang)上走。此外(wai)，消費(fei)類芯(xin)片(pian)(pian)，魏(wei)俊也會繼續保持關注，“因為(wei)一(yi)旦有(you)產(chan)品起來(lai)的話(hua)，消費(fei)類芯(xin)片(pian)(pian)的爆發力還是(shi)很強的”。

王(wang)茂則推崇新的技術路線(xian)。比如(ru)存儲(chu)芯(xin)片(pian)(pian)，傳統存儲(chu)芯(xin)片(pian)(pian)的技術已經到了臨界點，未(wei)來(lai)的發展將會(hui)屬于DNA生(sheng)物(wu)存儲(chu)。

（應受訪者要求，魏俊、王茂為化名。）