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退市(shi)，是(shi)拯(zheng)救山東航空的唯一方法？

7月10日(ri)(ri)(ri)(ri)，山(shan)航B退(tui)（200152.SZ）公(gong)(gong)告(gao)稱，公(gong)(gong)司(si)(si)股*已被(bei)深(shen)交所決定終(zhong)止上市(shi)，7月7日(ri)(ri)(ri)(ri)是最后一(yi)個(ge)交易日(ri)(ri)(ri)(ri)，于7月10日(ri)(ri)(ri)(ri)被(bei)摘牌(pai)。根據相關(guan)規(gui)定，公(gong)(gong)司(si)(si)將在(zai)被(bei)終(zhong)止上市(shi)后及時(shi)做好相關(guan)工(gong)作，以確保公(gong)(gong)司(si)(si)股份在(zai)摘牌(pai)后45個(ge)交易日(ri)(ri)(ri)(ri)內可以進入全國中小企業股份轉讓系統有限(xian)責任公(gong)(gong)司(si)(si)代為管理的退(tui)市(shi)板塊掛牌(pai)轉讓。

2000年8月，經證(zheng)監會核準，山東(dong)(dong)航空股(gu)份有限公司（下稱(cheng)“山東(dong)(dong)航空”）向境(jing)外發行1.4億股(gu)境(jing)內(nei)上(shang)市外資股(gu)（即B股(gu)），發行價(jia)為1.58港(gang)元，并(bing)于2000年9月上(shang)市，股(gu)*簡稱(cheng)“山航B”，發行所得(de)款項計劃用于引進5架CRJ200支線飛機(ji)拓展其支線業務。

作為(wei)唯一在B股上市的航司，山(shan)東(dong)(dong)(dong)航空(kong)可謂含著金湯匙出生(sheng)。1994年3月，山(shan)東(dong)(dong)(dong)航空(kong)集(ji)團有(you)限(xian)公(gong)(gong)司（下(xia)(xia)稱(cheng)“山(shan)航集(ji)團”）前(qian)身(shen)山(shan)東(dong)(dong)(dong)航空(kong)有(you)限(xian)責(ze)任(ren)公(gong)(gong)司（下(xia)(xia)稱(cheng)“山(shan)航有(you)限(xian)”）經中國民用(yong)航空(kong)局(ju)和山(shan)東(dong)(dong)(dong)省(sheng)(sheng)委、省(sheng)(sheng)政(zheng)府批準成立，山(shan)東(dong)(dong)(dong)省(sheng)(sheng)經濟開發(fa)投(tou)資(zi)(zi)公(gong)(gong)司（山(shan)東(dong)(dong)(dong)省(sheng)(sheng)財金投(tou)資(zi)(zi)集(ji)團有(you)限(xian)公(gong)(gong)司前(qian)身(shen)，實際(ji)控制人為(wei)山(shan)東(dong)(dong)(dong)省(sheng)(sheng)財政(zheng)廳，下(xia)(xia)稱(cheng)“山(shan)東(dong)(dong)(dong)財金”）持股90%。

1999年(nian)12月(yue)13日，山(shan)(shan)(shan)航(hang)有(you)限(xian)(xian)(xian)(xian)變更(geng)為山(shan)(shan)(shan)航(hang)集團(tuan)，并(bing)聯(lian)合浪(lang)潮集團(tuan)有(you)限(xian)(xian)(xian)(xian)公(gong)司（下稱“浪(lang)潮集團(tuan)”）、山(shan)(shan)(shan)東(dong)(dong)華魯(lu)集團(tuan)有(you)限(xian)(xian)(xian)(xian)公(gong)司（下稱“山(shan)(shan)(shan)東(dong)(dong)華魯(lu)”）、山(shan)(shan)(shan)東(dong)(dong)省水產(chan)企(qi)業集團(tuan)總公(gong)司（下稱“山(shan)(shan)(shan)東(dong)(dong)水產(chan)”）和魯(lu)銀投(tou)資集團(tuan)股份(fen)有(you)限(xian)(xian)(xian)(xian)公(gong)司（下稱“魯(lu)銀投(tou)資”）發起設(she)立了(le)山(shan)(shan)(shan)東(dong)(dong)航(hang)空(kong)(kong)。此(ci)次改制中，山(shan)(shan)(shan)航(hang)集團(tuan)持(chi)有(you)山(shan)(shan)(shan)東(dong)(dong)航(hang)空(kong)(kong)99.68%的股權(quan)，為第一大股東(dong)(dong)。山(shan)(shan)(shan)東(dong)(dong)航(hang)空(kong)(kong)在山(shan)(shan)(shan)航(hang)集團(tuan)內最為核(he)心(xin)，主要從事國際、國內航(hang)空(kong)(kong)客貨(huo)運輸(shu)業務(wu)。

山東(dong)航(hang)空(kong)(kong)上市(shi)時，山航(hang)集團持股(gu)42%，為第一(yi)大(da)(da)股(gu)東(dong)；中國(guo)國(guo)航(hang)持股(gu)22.8%，為第二大(da)(da)股(gu)東(dong)；青(qing)島(dao)振遠船(chuan)舶修造(zao)有限公司、山東(dong)華魯、浪潮集團、魯銀投資（600784.SH）四家(jia)山東(dong)本(ben)地(di)企業(ye)各(ge)持股(gu)0.0498%，是山東(dong)航(hang)空(kong)(kong)的發起人；B股(gu)流動(dong)股(gu)占35%，主(zhu)要是散戶、個人股(gu)東(dong)。

23年后，面(mian)對融資乏力、被邊緣化已(yi)久(jiu)的B股(gu)市(shi)場，退市(shi)似乎(hu)是唯一(yi)途(tu)徑。2022年6月，中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)（601111.SH）發布公告稱，擬收(shou)購山航(hang)B的上市(shi)主(zhu)體山東(dong)(dong)航(hang)空(kong)及其(qi)控股(gu)股(gu)東(dong)(dong)。按照(zhao)中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)的計劃(hua)，中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)將全面(mian)收(shou)購山東(dong)(dong)航(hang)空(kong)，并使其(qi)私(si)有化退市(shi)，進而注資輸(shu)血。

隨著(zhu)山(shan)東航空(kong)的(de)退市，國內長期保持的(de)八大上市航司(si)(si)格(ge)局也發(fa)生(sheng)變化。剩余七(qi)大上市航司(si)(si)中三家為國有(you)航司(si)(si)，四家為民營航司(si)(si)。

中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)在7月5日回復投資者提問(wen)稱，公司控股山航(hang)集團和山東航(hang)空后，正在進(jin)一步研究通(tong)過多方面協同安排促進(jin)山東航(hang)空的(de)發(fa)展。就后續戰(zhan)略發(fa)展問(wen)題，山東航(hang)空證*部工作人員回復時代周(zhou)報記者表示，公司將按計劃進(jin)入退市板(ban)塊交易(yi)，具體(ti)情況以公告為準。

值(zhi)得注意的(de)是，山航在最(zui)后的(de)14個交易日里，有12個交易日股價上漲，在7月7日的(de)最(zui)后交易日，漲停收于2.73港(gang)元(yuan)/股，總市值(zhi)10.92億港(gang)元(yuan)。

圖片

△圖片來(lai)源：山航集團(tuan)官微

三年虧損111.03元(yuan)億

在社(she)交(jiao)網絡，山(shan)東航空因(yin)航班準(zhun)點(dian)率高(gao)而被(bei)冠以(yi)“閃(shan)電航空”的名(ming)號，被(bei)網友稱為“永不(bu)晚點(dian)的航司”。

不過，各家主流航(hang)(hang)司(si)在準點(dian)率數據上差異(yi)不大(da)，山(shan)東(dong)航(hang)(hang)空(kong)(kong)并未體現出(chu)明顯(xian)優勢。據飛(fei)常準App發布的(de)2022年(nian)中國(guo)大(da)陸客運(yun)航(hang)(hang)司(si)準點(dian)率情況，山(shan)東(dong)航(hang)(hang)空(kong)(kong)的(de)到(dao)港準點(dian)率為95.65%。這一(yi)比(bi)例要低于中國(guo)東(dong)航(hang)(hang)（600115.SH）的(de)95.81%和中國(guo)國(guo)航(hang)(hang)的(de)95.94%，比(bi)南方航(hang)(hang)空(kong)(kong)（600029.SH）的(de)95.60%略高。

據山(shan)(shan)(shan)東(dong)航空(kong)官網，山(shan)(shan)(shan)東(dong)航空(kong)于(yu)1994年(nian)成立，是(shi)山(shan)(shan)(shan)東(dong)省第(di)一家本土(tu)航空(kong)公(gong)司。目(mu)前，山(shan)(shan)(shan)東(dong)航空(kong)的飛(fei)機總數達132架，形(xing)成了以山(shan)(shan)(shan)東(dong)、廈門、重慶為(wei)支點，“東(dong)西串聯、南北(bei)貫通(tong)”的航線(xian)(xian)網絡(luo)布局。目(mu)前經(jing)營(ying)國(guo)(guo)(guo)內、國(guo)(guo)(guo)際、地(di)區航線(xian)(xian)共290多條(tiao)，并開(kai)通(tong)韓國(guo)(guo)(guo)、日(ri)本、泰國(guo)(guo)(guo)、印度、柬埔寨等周邊國(guo)(guo)(guo)家航線(xian)(xian)。

20世紀90年代，國(guo)內多個(ge)發達省份(fen)分(fen)別與(yu)三大航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)共(gong)同(tong)(tong)組(zu)建(jian)地方航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)司。經過(guo)多年激(ji)烈市場競(jing)爭，如今僅剩山(shan)東(dong)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)、四(si)(si)川(chuan)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)、廈門航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)和(he)深(shen)圳(zhen)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)。四(si)(si)大地方性航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)司均由(you)(you)地方政府(fu)和(he)三大航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)共(gong)同(tong)(tong)持股(gu)(gu)：廈門航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)由(you)(you)南(nan)方航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)控股(gu)(gu)，深(shen)圳(zhen)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)由(you)(you)中國(guo)國(guo)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)控股(gu)(gu)，四(si)(si)川(chuan)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)則是由(you)(you)四(si)(si)川(chuan)省政府(fu)控股(gu)(gu)，南(nan)方航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)參股(gu)(gu)。此前，山(shan)東(dong)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)(kong)的實控人始終為(wei)山(shan)東(dong)國(guo)資委，中國(guo)國(guo)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)參股(gu)(gu)。

在四大(da)地方(fang)性航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)司(si)中，目前山(shan)東航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)的(de)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)班量(liang)最低。2022年，山(shan)東航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)的(de)到港航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)班量(liang)達8.94萬(wan)架次(ci)，同比(bi)下降44.45%，在大(da)陸客運航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)司(si)中排名第(di)九(jiu)，低于深(shen)圳航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)、四川航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)和廈門(men)航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)空(kong)等航(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)(hang)司(si)。

受疫情影響，民航(hang)(hang)業損失(shi)慘重，山(shan)(shan)東航(hang)(hang)空也未(wei)能(neng)幸(xing)免。2022年(nian)(nian)，山(shan)(shan)東航(hang)(hang)空營收77.19億(yi)元(yuan)，歸母凈利潤為(wei)-69.07億(yi)元(yuan)。截(jie)至2022年(nian)(nian)底，山(shan)(shan)東航(hang)(hang)空凈資產為(wei)-78.07億(yi)元(yuan)。2020年(nian)(nian)-2022年(nian)(nian)，山(shan)(shan)東航(hang)(hang)空共虧損111.03億(yi)元(yuan)。

山東(dong)航空(kong)的資產負債率(lv)始(shi)終居高不(bu)下。2022年末，山東(dong)航空(kong)資產負債率(lv)為(wei)124.93%，2021年底(di)這一指(zhi)標為(wei)102.81%。

“因(yin)為(wei)一(yi)些歷史原因(yin)，B股(gu)始(shi)終沒有發(fa)揮出(chu)融資的(de)(de)功(gong)能。交易量低(di)，流動性低(di)，導(dao)致B股(gu)上(shang)市(shi)公司的(de)(de)市(shi)值(zhi)只(zhi)有A股(gu)同類(lei)公司的(de)(de)40%左右(you)。”7月10日，一(yi)位有過B股(gu)交易經驗(yan)的(de)(de)投資人士告訴(su)時代(dai)周報記者。

自2000年在B股上(shang)市(shi)后，山東航空始(shi)終未再融資，只能(neng)依靠銀行貸款和(he)融資租賃解決(jue)資金問題。

2014年，國務院(yuan)發布(bu)的《關于進一步促進資(zi)(zi)本市場(chang)健康發展若干(gan)意見》中提及(ji)“穩(wen)步探索B股市場(chang)改革(ge)”。近(jin)些(xie)年，資(zi)(zi)本市場(chang)也逐漸(jian)出現少(shao)量B轉A和B轉H案(an)例。“但(dan)山東航空比較(jiao)特殊，對國航來(lai)說，私(si)有化后能夠更(geng)好的跟內(nei)部其他板塊協調聯(lian)動，這種(zhong)做法更(geng)為穩(wen)妥。”前述投資(zi)(zi)人士表示。

中(zhong)國國航出手紓困

作為(wei)重要股東，山(shan)東財金和(he)中國國航開(kai)始尋(xun)求辦法拯救山(shan)東航空，最終確定由中國國航接手，進(jin)一(yi)步(bu)將山(shan)東航空納(na)入中國國航體系(xi)內(nei)。

2022年(nian)6月，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)、山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)航(hang)集(ji)團及山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)鋼(gang)(gang)金(jin)控(kong)簽署《框架協議》。根(gen)據(ju)該協議，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)擬受(shou)讓山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)鋼(gang)(gang)金(jin)控(kong)持有(you)(you)的(de)(de)山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)航(hang)集(ji)團股(gu)(gu)權(quan)并擬向山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)航(hang)集(ji)團增資，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)擬通過該交易(yi)合計持有(you)(you)山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)航(hang)集(ji)團不低于66%的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)，并取得山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)航(hang)集(ji)團控(kong)制權(quan)。2022年(nian)底，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)以2006.49萬(wan)元的(de)(de)價格受(shou)讓山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)鋼(gang)(gang)金(jin)控(kong)持有(you)(you)的(de)(de)山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)航(hang)集(ji)團1.4067%股(gu)(gu)權(quan)，同時以1289.84萬(wan)元的(de)(de)價格受(shou)讓青島企(qi)發持有(you)(you)的(de)(de)山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)航(hang)集(ji)團0.9043%股(gu)(gu)權(quan)。股(gu)(gu)權(quan)轉讓完成后，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)將持有(you)(you)山(shan)(shan)(shan)(shan)(shan)航(hang)集(ji)團51.7178%股(gu)(gu)權(quan)。

隨(sui)后(hou)，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航、山(shan)東高速(su)（600350.SH）擬共同(tong)向山(shan)航集(ji)團(tuan)增資(zi)。其中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航投資(zi)66億(yi)元(yuan)，山(shan)東高速(su)投資(zi)34億(yi)元(yuan)。這次(ci)增資(zi)完成后(hou)，中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航持有山(shan)航集(ji)團(tuan)66%股權(quan)并取(qu)得其控(kong)制權(quan)，山(shan)東高速(su)持有山(shan)航集(ji)團(tuan)29.39%股權(quan)，而山(shan)東財金的持股比例由32.47%降(jiang)至4.61%。

據2023年(nian)一季報(bao)，截(jie)至2023年(nian)3月(yue)底，山航(hang)集團對山東航(hang)空(kong)的(de)持(chi)(chi)股為42%，中國國航(hang)持(chi)(chi)股22.8%。“報(bao)告期(qi)內(nei)中國國航(hang)已取得山航(hang)集團的(de)控(kong)制權，直接持(chi)(chi)有(you)本(ben)公司22.8%的(de)股份，并通過山航(hang)集團間接持(chi)(chi)有(you)公司42%的(de)股份，合(he)計控(kong)制公司64.8%的(de)股份”。

謀取到控股股東(dong)(dong)(dong)地(di)位后，中國(guo)國(guo)航(hang)(hang)開始尋求私有(you)化。2023年3月，山東(dong)(dong)(dong)航(hang)(hang)空發布了中國(guo)國(guo)航(hang)(hang)要約收購(gou)事宜，以2.62港(gang)元(yuan)(yuan)/股的價格收購(gou)除中國(guo)國(guo)航(hang)(hang)及山航(hang)(hang)集團以外的其他股東(dong)(dong)(dong)所持有(you)的山東(dong)(dong)(dong)航(hang)(hang)空股權。按此收購(gou)價計算，本次(ci)要約收購(gou)所需的最高資金總額(e)為3.66億港(gang)元(yuan)(yuan)。

在5月25日中國(guo)國(guo)航的(de)業績說明會(hui)上，中國(guo)國(guo)航董事長(chang)馬崇賢表(biao)示，收(shou)購山(shan)東航空的(de)主要目的(de)是紓困(kun)，解決(jue)負(fu)債率過高的(de)問題。通過改善(shan)山(shan)航經營，提升自身造血能力，同時得到(dao)股東方的(de)支持和其他投資人(ren)的(de)配合。

“山(shan)東航空的未來將在國航體系內充分(fen)發展，逐(zhu)步(bu)通過(guo)協同效(xiao)益顯現出發展的活力。隨(sui)著國內市(shi)場環境的改善以及協同效(xiao)應的逐(zhu)步(bu)顯現，2023年的業績(ji)預計會好于2022年。”中國國航在7月5日(ri)回復投(tou)資者提問(wen)時表示(shi)。