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2020年(nian)，新冠疫(yi)情席(xi)卷(juan)全(quan)球，世界經(jing)濟(ji)嚴重受挫，至今仍復蘇(su)乏力。而在堅(jian)決有(you)力的防疫(yi)措施下(xia)，我(wo)國(guo)國(guo)民(min)經(jing)濟(ji)活動(dong)快速(su)恢復，國(guo)家統計(ji)局(ju)數據顯示，2020年(nian)第四季度中國(guo)GDP同(tong)比增長6.5%，全(quan)年(nian)GDP增長2.3%，首次突破100萬億元，蟬聯全(quan)球最大(da)的增長引(yin)擎，更預計(ji)將成為全(quan)球唯一(yi)經(jing)濟(ji)正增長的主要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)。

在此背景下，中國(guo)經濟的(de)韌(ren)性和(he)潛力愈發凸顯。相應的(de)，中國(guo)私募股權（PE）市場(chang)也(ye)開(kai)始走出(chu)悲觀情緒，市場(chang)交易熱度在2020年(nian)全年(nian)呈現(xian)持續上(shang)升的(de)態(tai)勢，進入(ru)到(dao)回暖周期。

市(shi)場公開統計數(shu)(shu)據顯(xian)示，2020年中國(guo)私募(mu)股權（PE）市(shi)場投(tou)資數(shu)(shu)量(liang)為10669起，同比(bi)下降(jiang)20%。其中，披露投(tou)資金額(e)的(de)案例3659起，同比(bi)上升(sheng)5%；投(tou)資金額(e)1643億(yi)美元，同比(bi)提升(sheng)17%；平均單筆(bi)投(tou)資金額(e)為4489萬(wan)美元，同比(bi)上升(sheng)11%。

在已披露融資(zi)金額(e)(e)(e)的案(an)例(li)中，人民幣市場的投(tou)資(zi)數(shu)量(liang)(liang)為(wei)3017起(qi)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增加4%；投(tou)資(zi)金額(e)(e)(e)為(wei)897億美(mei)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增加5%；平(ping)均(jun)單筆(bi)投(tou)資(zi)金額(e)(e)(e)為(wei)2973萬美(mei)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)上升(sheng)1%。美(mei)元(yuan)市場投(tou)資(zi)數(shu)量(liang)(liang)為(wei)642起(qi)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)提升(sheng)12%；投(tou)資(zi)金額(e)(e)(e)為(wei)746億美(mei)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)提升(sheng)36%；平(ping)均(jun)單筆(bi)投(tou)資(zi)金額(e)(e)(e)為(wei)9666萬美(mei)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)提升(sheng)1%。

按照季(ji)度維度來看，2020年各(ge)個季(ji)度的(de)交易(yi)熱度亦持(chi)續走高。面對年初新冠疫情的(de)強烈沖擊，Q1市場交易(yi)量(liang)大(da)幅下(xia)降，披露金額的(de)融(rong)資案例數量(liang)僅為644起(qi)，同(tong)比下(xia)降23%，環(huan)比下(xia)降21%，投資金額為198億美元(yuan)，同(tong)比下(xia)降38%，環(huan)比下(xia)降60%。

伴(ban)隨(sui)新冠疫情的緩解(jie)，Q2市(shi)(shi)場(chang)的交(jiao)易熱(re)度開(kai)始(shi)回升，企業的融資需求開(kai)始(shi)釋(shi)放，同(tong)時，疫情也催化產(chan)生(sheng)了一些熱(re)門(men)投(tou)資主題，如在線教育、方便速食、云(yun)視頻會議、醫療診斷等。下半年(nian)，投(tou)資機構全(quan)面恢復正(zheng)常工作節奏，上半年(nian)積蓄(xu)的投(tou)資壓力開(kai)始(shi)釋(shi)放，市(shi)(shi)場(chang)的交(jiao)易量(liang)保持大幅(fu)提升趨勢(shi)，其中，Q4市(shi)(shi)場(chang)披露金(jin)額的融資案例數量(liang)為1153起，同(tong)比增(zeng)加(jia)(jia)42%，環比增(zeng)加(jia)(jia)13%；投(tou)資金(jin)額為685億美元，同(tong)比增(zeng)加(jia)(jia)40%，環比增(zeng)加(jia)(jia)52%。

回顧近幾年(nian)資(zi)本市場(chang)大環境變化--2018年(nian)4月，資(zi)管(guan)新規的正(zheng)式出臺，切(qie)斷了通過理財資(zi)金錯配和結構(gou)化配資(zi)流入私募股(gu)權（PE）市場(chang)的銀行資(zi)金，人民幣募資(zi)受到較(jiao)大影響，隨后(hou)機構(gou)投資(zi)逐漸回歸理性、節奏放緩，創(chuang)業項目融(rong)資(zi)難度(du)升級(ji)。

2019年(nian)，募資(zi)難疊(die)加(jia)資(zi)產荒，部分中長尾(wei)投資(zi)機構(gou)出(chu)現彈藥不(bu)足的問題(ti)，而頭部機構(gou)雖(sui)依然渴望(wang)出(chu)手(shou)，但(dan)2018年(nian)來市場增量資(zi)產在減少，市場上好資(zi)產相對稀缺。此外，疊(die)加(jia)中美貿易戰的持續(xu)發酵(jiao)、中國經(jing)濟結構(gou)調整等多重(zhong)因素，2018年(nian)和2019年(nian)的市場投資(zi)熱(re)情(qing)呈現下降的趨勢。

2020年，市(shi)場(chang)(chang)環(huan)境更為復雜(za)。一方面，新冠(guan)疫情(qing)對(dui)國(guo)內經濟產生了(le)巨(ju)大的(de)(de)沖(chong)擊，上(shang)(shang)半年國(guo)內經濟活動(dong)放緩，企(qi)業(ye)和投資機(ji)構運營受(shou)阻，市(shi)場(chang)(chang)交易(yi)熱情(qing)受(shou)挫。另一方面，國(guo)內資本市(shi)場(chang)(chang)改革逐步深化，伴隨科創(chuang)板(ban)開板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)注冊制落(luo)地、A股全面推行注冊制改革，大批企(qi)業(ye)上(shang)(shang)市(shi)，A股IPO市(shi)場(chang)(chang)迎來了(le)爆發時(shi)期，這意味(wei)著項目(mu)退出難(nan)度(du)降低，退出周期變(bian)短；同時(shi)，為了(le)應(ying)對(dui)新冠(guan)疫情(qing)沖(chong)擊，我國(guo)實行了(le)寬(kuan)松的(de)(de)貨幣政(zheng)策，向市(shi)場(chang)(chang)釋放大量(liang)的(de)(de)流動(dong)性，并(bing)迎來一波牛市(shi)行情(qing)，二級市(shi)場(chang)(chang)估(gu)值普(pu)遍上(shang)(shang)漲；這些均提(ti)振了(le)私(si)募股權（PE）市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)交易(yi)信心。

與此同(tong)時，市場(chang)結構呈(cheng)現積極變化(hua)。從交易幣種(zhong)來看，2016年(nian)以來，美(mei)(mei)元市場(chang)整體趨向(xiang)走強(qiang)，投(tou)(tou)資數(shu)量(liang)(liang)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)由2016年(nian)的(de)(de)9%提(ti)升(sheng)至2020的(de)(de)18%，市場(chang)份額增加了一倍(bei)。具體而(er)言，美(mei)(mei)元市場(chang)在2018年(nian)較為火熱，投(tou)(tou)資數(shu)量(liang)(liang)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)大幅提(ti)升(sheng)；而(er)2019年(nian)，伴(ban)隨(sui)市場(chang)整體遇冷，美(mei)(mei)元基金(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)資活躍度開始同(tong)步降(jiang)低，投(tou)(tou)資數(shu)量(liang)(liang)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)僅有小幅提(ti)升(sheng)；2020年(nian)，受(shou)疫(yi)情影響，在全球(qiu)經濟(ji)受(shou)挫的(de)(de)背景下，中(zhong)國經濟(ji)的(de)(de)快速(su)恢復也增強(qiang)了海外投(tou)(tou)資人(ren)對中(zhong)國市場(chang)的(de)(de)信心(xin)，美(mei)(mei)元市場(chang)投(tou)(tou)資數(shu)量(liang)(liang)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)進(jin)一步提(ti)升(sheng)。

從投(tou)資(zi)階段來看，2016年至2018年人民(min)幣和(he)美元市場的(de)單筆投(tou)資(zi)金(jin)(jin)額(e)的(de)平均(jun)值和(he)中位數均(jun)持續上(shang)升，投(tou)資(zi)階段呈現后移趨勢，此(ci)后單筆融(rong)資(zi)金(jin)(jin)額(e)的(de)平均(jun)值有所(suo)波動(dong)，但(dan)中位數則變化較小(xiao)，投(tou)資(zi)階段保持相對穩定的(de)狀態(tai)。值得關注的(de)是，受長鑫存儲、中芯南方、滿幫集(ji)團、作業幫等大(da)額(e)融(rong)資(zi)事件的(de)影(ying)響，項(xiang)目投(tou)資(zi)金(jin)(jin)額(e)的(de)平均(jun)值通常會遠大(da)于中位數，且容易產生波動(dong)。

我(wo)們對市場已披露(lu)融資(zi)金額的案(an)例進行了分析。從階(jie)段分布上來看，初創期（單筆(bi)融資(zi)額<$15m）階(jie)段的投資(zi)數量自2015年(nian)以來，總體(ti)保(bao)持下(xia)降(jiang)(jiang)的趨勢，2020年(nian)僅為2487起，同比(bi)下(xia)降(jiang)(jiang)6%。與此同時(shi)，初創期階(jie)段項目在市場中(zhong)交(jiao)易(yi)中(zhong)所占比(bi)重也(ye)在不斷(duan)下(xia)降(jiang)(jiang)，已經(jing)由2015年(nian)的88%下(xia)降(jiang)(jiang)至2020年(nian)的68%。

與初創期(qi)階(jie)段有所(suo)不同，成長期(qi)（單筆融資額>=$15m）階(jie)段的(de)投資數(shu)(shu)量(liang)則(ze)呈現波動的(de)狀(zhuang)態，在2018年(nian)達(da)到近幾年(nian)行(xing)業高峰，隨(sui)(sui)著行(xing)業遇冷，在2019年(nian)又驟然下降。而(er)2020年(nian)伴(ban)隨(sui)(sui)市場進(jin)入回暖周期(qi)，成長期(qi)階(jie)段投資數(shu)(shu)量(liang)開始大幅提(ti)升(sheng)，達(da)到1172起，同比增(zeng)加42%；其中，單筆融資額在1500萬美金(jin)至5000萬美金(jin)區間的(de)投資數(shu)(shu)量(liang)為646起，同比增(zeng)長49%，漲幅最(zui)大。

科創板的落(luo)地以及(ji)A股注冊制(zhi)改革的開啟，一(yi)定程度上(shang)降低了企(qi)業IPO的門檻，不少還處于快速成(cheng)長(chang)階(jie)段的企(qi)業已經滿足上(shang)市要求，留給(gei)PE機(ji)構(gou)的投資(zi)窗口期正在(zai)變短。在(zai)這(zhe)種背景下(xia)，部(bu)分(fen)PE機(ji)構(gou)也開始加(jia)大在(zai)成(cheng)長(chang)期階(jie)段的投資(zi)，譬如，2020年2月(yue)(yue)高(gao)瓴資(zi)本(ben)(ben)宣(xuan)布(bu)以100億(yi)人(ren)民幣(bi)規模成(cheng)立高(gao)瓴創投，2020年12月(yue)(yue)春(chun)華資(zi)本(ben)(ben)也官(guan)宣(xuan)成(cheng)立了春(chun)華創投品(pin)牌，開始往更早期的投資(zi)階(jie)段進(jin)行布(bu)局。

項(xiang)目(mu)幣(bi)種分布方面，在(zai)初創(chuang)期(qi)階(jie)段，人(ren)民(min)幣(bi)項(xiang)目(mu)處于市場絕(jue)對主導地位，在(zai)整體交(jiao)易量中的占比穩(wen)定在(zai)九成以上。而成長(chang)期(qi)階(jie)段人(ren)民(min)幣(bi)項(xiang)目(mu)占比則(ze)穩(wen)定在(zai)六成左右，其中，單筆融資額在(zai)1億(yi)美(mei)(mei)元以下的各階(jie)段人(ren)民(min)幣(bi)項(xiang)目(mu)占比主要在(zai)60%-75%之(zhi)間波動(dong)，而單筆融資在(zai)1億(yi)美(mei)(mei)元及(ji)以上的人(ren)民(min)幣(bi)項(xiang)目(mu)占比則(ze)主要在(zai)40%-55%之(zhi)間波動(dong)，存在(zai)顯著差異。

從資(zi)(zi)(zi)產(chan)端(duan)角(jiao)度來看，項目(mu)在初(chu)創時期后(hou)續(xu)的(de)資(zi)(zi)(zi)本路徑尚不確定，更(geng)傾向于獲得人(ren)民(min)幣基金(jin)(jin)的(de)投資(zi)(zi)(zi)。從資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)端(duan)角(jiao)度來看，一方面，相較(jiao)于人(ren)民(min)幣基金(jin)(jin)，美元基金(jin)(jin)普遍體(ti)量更(geng)大，面臨的(de)投資(zi)(zi)(zi)壓力更(geng)大，因此單筆投資(zi)(zi)(zi)額度通常更(geng)高；另一方面，美元基金(jin)(jin)的(de)投資(zi)(zi)(zi)風格與人(ren)民(min)幣基金(jin)(jin)也有明顯(xian)差(cha)異，比較(jiao)愿意在其看好的(de)高成(cheng)長性項目(mu)上下(xia)重注。

2020年，市(shi)(shi)場整(zheng)體(ti)表現遠超(chao)年初悲觀預(yu)期，市(shi)(shi)場交易(yi)熱(re)點層(ceng)出不窮--醫(yi)療(liao)健康領域的體(ti)外(wai)診(zhen)斷、互聯(lian)網醫(yi)療(liao)、數字醫(yi)療(liao)、AI+醫(yi)療(liao)、生物制藥，科技領域的芯(xin)片半導體(ti)，企業(ye)服務(wu)領域的HR SaaS、財稅(shui)SaaS，2C領域的消費品牌、出海(hai)，以及教育(yu)領域的在線教育(yu)都是市(shi)(shi)場上熱(re)門的投資主(zhu)題(ti)。截至目(mu)前，這(zhe)些(xie)熱(re)門方(fang)向未見明顯(xian)利空信號，市(shi)(shi)場交易(yi)熱(re)度有望持續。

企(qi)名片統計數(shu)據(ju)顯示，2020年(nian)被(bei)投企(qi)業(ye)(ye)主要分(fen)(fen)布(bu)在醫療(liao)健康(kang)、生產(chan)制(zhi)造、企(qi)業(ye)(ye)服務(wu)這三(san)大領(ling)域，投資(zi)事件數(shu)量占比(bi)均超過13.5%，而其它各細分(fen)(fen)領(ling)域占比(bi)均不(bu)足5.5%。從投資(zi)金(jin)額(e)角度(du)來看，醫療(liao)健康(kang)、生產(chan)制(zhi)造、汽車交(jiao)通賽(sai)道吸(xi)金(jin)能(neng)力最強(qiang)，2020年(nian)投資(zi)金(jin)額(e)占比(bi)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)21.9%、10.0%、9.6%，其它各細分(fen)(fen)賽(sai)道占比(bi)均不(bu)足7.5%。從相對(dui)變化來看，近兩年(nian)來，市(shi)場對(dui)醫療(liao)健康(kang)、企(qi)業(ye)(ye)服務(wu)、科(ke)技（先進制(zhi)造等(deng)）、食品飲料四(si)大行業(ye)(ye)的(de)青睞程度(du)持續上升(sheng)，而對(dui)于(yu)金(jin)融、文娛傳媒、房產(chan)家居、區(qu)塊鏈(lian)、旅游戶(hu)外(wai)、社交(jiao)社區(qu)等(deng)領(ling)域的(de)偏好程度(du)持續下降。

醫(yi)療(liao)健(jian)康(kang)一直(zhi)是(shi)備受(shou)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)追捧的行(xing)(xing)業，在經(jing)濟下(xia)行(xing)(xing)周期，醫(yi)療(liao)健(jian)康(kang)作為抗(kang)周期性(xing)行(xing)(xing)業的典(dian)型(xing)代表，更容易受(shou)到資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)關注，而新冠疫情也進一步催化了資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)對醫(yi)療(liao)健(jian)康(kang)行(xing)(xing)業的投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)熱(re)情。在這樣(yang)的背景下(xia)，醫(yi)療(liao)健(jian)康(kang)已經(jing)成(cheng)為了紅杉(shan)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)、高瓴(ling)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)、啟(qi)明創投(tou)等一線基金重倉布局的大賽道，也是(shi)2020年市(shi)場上最(zui)為火熱(re)的賽道，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)數(shu)量和投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)金額占比分別高達16.5%、21.9%，均(jun)處于(yu)市(shi)場第一位。

其中，生(sheng)物技術和制藥領域在近(jin)幾年(nian)快速攀升成為熱度最高(gao)(gao)的(de)細分賽道(dao)，其為醫療(liao)領域貢獻的(de)交易量和交易金額(e)比例已經分別由2015年(nian)的(de)15.3%、28.1%提升至2020年(nian)的(de)44.0%、48.9%。此外，醫療(liao)器(qi)械和醫療(liao)信息化(hua)受到(dao)的(de)關(guan)注程度也較(jiao)高(gao)(gao)，兩個細分領域合計(ji)為醫療(liao)領域帶來了29.5%的(de)交易量和28.2%的(de)交易金額(e)。

此外，由于醫療健康(kang)各細(xi)分領域的(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)特點有(you)所不同，相應的(de)(de)交(jiao)易結構也存(cun)在(zai)(zai)一定的(de)(de)差異。從幣(bi)種分布(bu)上(shang)來看(kan)，醫療健康(kang)行(xing)(xing)業(ye)中人民幣(bi)項目(mu)依舊占主體地位，占比(bi)在(zai)(zai)最近(jin)三年穩定在(zai)(zai)81.5%的(de)(de)水(shui)平(ping)(ping)。而(er)生物技術(shu)和(he)制藥領域公(gong)(gong)司通常需(xu)要先(xian)進行(xing)(xing)長(chang)期巨額的(de)(de)研(yan)發投(tou)入才能獲得(de)高額的(de)(de)回(hui)報，這類公(gong)(gong)司往往更受(shou)美元基金的(de)(de)歡迎，因此，該領域人民幣(bi)項目(mu)占比(bi)略(lve)低于行(xing)(xing)業(ye)平(ping)(ping)均水(shui)平(ping)(ping)，總體在(zai)(zai)70%-80%之(zhi)間(jian)波動(dong)。而(er)醫療器械(xie)領域人民幣(bi)項目(mu)占比(bi)則(ze)在(zai)(zai)行(xing)(xing)業(ye)平(ping)(ping)均水(shui)平(ping)(ping)之(zhi)上(shang)，這與該領域企業(ye)主要選擇(ze)在(zai)(zai)A股上(shang)市有(you)關。當前，A股醫療器械(xie)板塊(kuai)上(shang)市公(gong)(gong)司接近(jin)60家(jia)，行(xing)(xing)業(ye)龍頭企業(ye)邁(mai)瑞醫療市值已經超過(guo)5，300億人民幣(bi)，自2018年10月(yue)上(shang)市至今(jin)翻(fan)了近(jin)9倍。

近年來(lai)，隨著我國新經濟(ji)開始從(cong)商業(ye)模式創新向技術創新轉(zhuan)變，投資機構對以科技和企(qi)(qi)業(ye)服(fu)務(wu)為代表的2B領域(yu)(yu)的關注度越來(lai)越高。同時，科技是國家政策重點扶持(chi)的方向，科創板(ban)的落地、創業(ye)板(ban)注冊制改革進一步豐富(fu)了(le)科技型企(qi)(qi)業(ye)的退出路徑，這(zhe)也促(cu)使科技和企(qi)(qi)業(ye)服(fu)務(wu)成(cheng)為了(le)資本市場上(shang)長期的熱門(men)主題。2017年以來(lai)，生產制造、企(qi)(qi)業(ye)服(fu)務(wu)、先進制造等領域(yu)(yu)的投資數(shu)量占比不斷提升，在2020分別達到(dao)14.8%、13.7%、5.2%。

其(qi)中(zhong)(zhong)，芯(xin)片(pian)半(ban)導(dao)體領域(yu)(yu)的(de)(de)交易熱(re)度(du)在2020年(nian)大幅上升，年(nian)度(du)內投資事(shi)件數量達146起，同比(bi)增加59%，融資金額為(wei)805億元，同比(bi)驟增317%。受美國(guo)制裁華為(wei)事(shi)件的(de)(de)影響，為(wei)避免在芯(xin)片(pian)半(ban)導(dao)體等關鍵技(ji)術領域(yu)(yu)持續(xu)被美國(guo)制約，國(guo)家(jia)開始大力(li)支持芯(xin)片(pian)半(ban)導(dao)體行業的(de)(de)發展。該板塊的(de)(de)投資機(ji)遇同時存在于一(yi)二級市(shi)(shi)場(chang)之中(zhong)(zhong)，目前(qian)一(yi)級市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)投資重(zhong)點集中(zhong)(zhong)在IC設(she)計(ji)層面(mian)，應用領域(yu)(yu)集中(zhong)(zhong)于消(xiao)費電子供應鏈和AI芯(xin)片(pian)方向，投資邏(luo)輯以國(guo)產替(ti)代、高端替(ti)代低端為(wei)主。

2C領域，2020年是中國消費品(pin)(pin)牌崛起的元年，消費品(pin)(pin)牌也是全年備受資本追捧的熱(re)門賽(sai)道之一，成為了(le)幾乎所(suo)有2C投資人(ren)在重(zhong)點關注的方向，其中，食(shi)(shi)(shi)品(pin)(pin)飲(yin)料(liao)、美妝個(ge)護(hu)是關注度(du)(du)最高(gao)的兩大品(pin)(pin)類。市場公開數據顯示，食(shi)(shi)(shi)品(pin)(pin)飲(yin)料(liao)領域獲得融資的項目數量(liang)占比在2018年、2019年、2020年分(fen)別為1.2%、1.5%和(he)2.0%，熱(re)度(du)(du)提升明(ming)顯。同時(shi)，從食(shi)(shi)(shi)品(pin)(pin)品(pin)(pin)類延伸出來(lai)的食(shi)(shi)(shi)品(pin)(pin)工業化、食(shi)(shi)(shi)材供(gong)應鏈(lian)、方便速食(shi)(shi)(shi)等都是2020年熱(re)門的投資主題。

此外，伴(ban)隨中國消費(fei)(fei)品(pin)(pin)牌的(de)崛起，品(pin)(pin)牌出海也(ye)是(shi)一個極有潛力的(de)方向。2020年，在(zai)(zai)疫情催化之下，中國供應鏈的(de)完備性和穩定性的(de)優勢更加凸顯，同時，海外消費(fei)(fei)者的(de)線上消費(fei)(fei)習慣也(ye)在(zai)(zai)快速(su)(su)養成，不少(shao)跨(kua)境出口電商公司(si)業績(ji)快速(su)(su)增長。

其中(zhong)，SHEIN以獨立品牌站的(de)模式在(zai)(zai)(zai)(zai)2020年(nian)實(shi)現了近(jin)100億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)年(nian)營收，連續8年(nian)營收增(zeng)長速度超(chao)過(guo)100%，2020年(nian)下半(ban)(ban)年(nian)晚點LatePost等媒體(ti)報道稱，SHEIN據傳(chuan)估值已經超(chao)過(guo)150億(yi)美(mei)元(yuan)，正(zheng)在(zai)(zai)(zai)(zai)籌備上市。此(ci)外，安(an)克創(chuang)新通過(guo)在(zai)(zai)(zai)(zai)亞馬遜(xun)等平臺開店的(de)模式，取得(de)了穩(wen)步增(zeng)長的(de)業(ye)績(ji)表現，并在(zai)(zai)(zai)(zai)2020年(nian)下半(ban)(ban)年(nian)作為創(chuang)業(ye)板注(zhu)冊制改革以后首(shou)批(pi)審(shen)核通過(guo)的(de)標的(de)，正(zheng)式登陸創(chuang)業(ye)板。SHEIN和(he)安(an)克創(chuang)新驗證了不(bu)同模式下，中(zhong)國品牌出海成(cheng)功(gong)的(de)可能性，也激發了投資人在(zai)(zai)(zai)(zai)該(gai)領域的(de)投資熱情，2020年(nian)下半(ban)(ban)年(nian)，大量的(de)投資人開始尋找出海標的(de)，并有部(bu)分一線機構迅速在(zai)(zai)(zai)(zai)該(gai)領域進行了投資布(bu)局。

教(jiao)育(yu)(yu)培(pei)訓(xun)領(ling)(ling)域，行業(ye)加(jia)速分(fen)(fen)化(hua)，資(zi)(zi)(zi)源向頭部(bu)集中的(de)趨(qu)勢越發明(ming)顯。2017-2018年(nian)，教(jiao)育(yu)(yu)培(pei)訓(xun)是市場(chang)上的(de)熱門賽道，該領(ling)(ling)域內的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)數量(liang)及(ji)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金(jin)額(e)雙雙提升(sheng)；2018年(nian)，在資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)遇冷(leng)的(de)背景下，國家(jia)政策頻出，市場(chang)競爭日趨(qu)激烈，在線教(jiao)育(yu)(yu)投(tou)(tou)(tou)放成本快速攀升(sheng)，教(jiao)育(yu)(yu)板塊(kuai)也開始降(jiang)溫，帶動(dong)行業(ye)競爭格(ge)局分(fen)(fen)化(hua)；2020年(nian)，在疫情(qing)的(de)影響(xiang)下，線上教(jiao)育(yu)(yu)業(ye)績暴增，加(jia)上行業(ye)格(ge)局日漸明(ming)朗，猿輔導、作(zuo)業(ye)幫(bang)、掌門1對(dui)1等頭部(bu)項(xiang)目(mu)紛(fen)紛(fen)獲得資(zi)(zi)(zi)本大(da)額(e)資(zi)(zi)(zi)金(jin)加(jia)持(chi)(chi)，盡(jin)管教(jiao)育(yu)(yu)領(ling)(ling)域投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)數量(liang)仍(reng)保(bao)持(chi)(chi)下降(jiang)趨(qu)勢，但整體投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金(jin)額(e)大(da)幅上升(sheng)。企名(ming)片數據(ju)顯示，2020年(nian)，教(jiao)育(yu)(yu)板塊(kuai)發生的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)事(shi)件(jian)數量(liang)為(wei)345起，同(tong)比下降(jiang)42%，而投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金(jin)額(e)達(da)到了645億元(yuan)，同(tong)比提升(sheng)298%。

華興(xing)資本財務(wu)顧問(wen)團隊(dui)作(zuo)為初創期(qi)及成長期(qi)優秀新經濟企業的長期(qi)資本市(shi)場(chang)合(he)作(zuo)伙伴(ban)，緊跟(gen)市(shi)場(chang)動向和新興(xing)趨勢，將新經濟領域多賽道各(ge)細分行業的業務(wu)覆蓋及深度參(can)與(yu)經驗，結合(he)客觀(guan)數據統計結果以及與(yu)數百家(jia)新經濟企業和投資機構的交流和洞(dong)察(cha)，整合(he)成為由以下華興(xing)財務(wu)顧問(wen)團隊(dui)三(san)大領域負責人(ren)為大家(jia)帶(dai)來的最新行業洞(dong)察(cha)。

產業互聯網

華興資本財務顧問事業部(bu)產(chan)業互聯網領域負責(ze)人鐘(zhong)迎春：疫(yi)情對產(chan)業的傳統生產(chan)經營(ying)模(mo)式造(zao)成沖擊，但同(tong)時也推動了傳統產(chan)業線上化進(jin)程，進(jin)一(yi)步加速了行業數字化和(he)智能(neng)化轉型。

國內消費需(xu)(xu)求(qiu)的(de)持續增長疊加(jia)疫(yi)情對海外生(sheng)產(chan)(chan)能力(li)的(de)影響(xiang)，中(zhong)國市場(chang)迎來(lai)需(xu)(xu)求(qiu)爆發(fa)，市場(chang)進入國內大(da)循環為主體、國內國際雙(shuang)循環相(xiang)互促進的(de)新發(fa)展(zhan)格局。一(yi)方面(mian)需(xu)(xu)要(yao)提升供應鏈(lian)的(de)效率(lv)來(lai)滿(man)足快速(su)增長的(de)需(xu)(xu)求(qiu)，另一(yi)方面(mian)需(xu)(xu)求(qiu)的(de)多(duo)樣性也(ye)(ye)要(yao)求(qiu)供應鏈(lian)更加(jia)柔性，行業(ye)的(de)數(shu)字(zi)化和智(zhi)能化成為趨勢，帶來(lai)巨大(da)的(de)投資(zi)機會。與此同時，2020年(nian)的(de)疫(yi)情對產(chan)(chan)業(ye)的(de)傳(chuan)統(tong)生(sheng)產(chan)(chan)經(jing)營模式(shi)造成沖擊，但同時也(ye)(ye)推動了傳(chuan)統(tong)產(chan)(chan)業(ye)線(xian)上化進程，進一(yi)步加(jia)速(su)了行業(ye)數(shu)字(zi)化和智(zhi)能化轉型。資(zi)本加(jia)速(su)投入大(da)賽道，頭部標的(de)備受資(zi)本追捧。

除了需求(qiu)端的(de)變化(hua)帶(dai)來的(de)供應鏈(lian)領域中(zhong)長(chang)期的(de)投資機(ji)會(hui)，流(liu)量端的(de)變化(hua)也對(dui)供應鏈(lian)產生了深遠影響(xiang)，社交(jiao)電(dian)商的(de)發展和流(liu)量的(de)碎片化(hua)趨勢、社區團購等(deng)新流(liu)量渠(qu)道的(de)快(kuai)速增長(chang)，均為供應鏈(lian)和物流(liu)基礎設施各(ge)細分賽道帶(dai)來新的(de)投資機(ji)會(hui)。

受(shou)疫情影響，醫療健康領域(yu)再次成為(wei)行業(ye)熱(re)點，這(zhe)也(ye)是(shi)我們在(zai)產業(ye)互(hu)聯網板塊關注的(de)(de)又(you)一(yi)大主(zhu)題。傳統醫療行業(ye)資(zi)源集中、數字(zi)(zi)化程(cheng)度低，后(hou)疫情時代下，政策在(zai)信息(xi)化、互(hu)聯網醫療及創新支(zhi)付等(deng)領域(yu)都實現(xian)(xian)了(le)進(jin)一(yi)步引(yin)導與(yu)支(zhi)持--以藥企作(zuo)為(wei)優質(zhi)B端付費(fei)方(fang)的(de)(de)商(shang)業(ye)模式，無論是(shi)數字(zi)(zi)化CRO、AI制(zhi)藥、數字(zi)(zi)化營銷(xiao)等(deng)細(xi)分領域(yu)，都受(shou)到(dao)了(le)頭(tou)部(bu)(bu)投資(zi)機構的(de)(de)高(gao)度青睞；受(shou)益(yi)于處方(fang)外流及商(shang)保支(zhi)付的(de)(de)政策利好，圍繞創新支(zhi)付提(ti)供產品(pin)設(she)計、銷(xiao)售、TPA服務的(de)(de)健康險(xian)標的(de)(de)快速(su)增長(chang)，保險(xian)公(gong)司(si)成為(wei)醫療服務賽道的(de)(de)又(you)一(yi)潛(qian)在(zai)支(zhi)付方(fang)。此外，京東健康、醫渡云等(deng)頭(tou)部(bu)(bu)企業(ye)在(zai)二級(ji)市場的(de)(de)出色表(biao)現(xian)(xian)同(tong)樣提(ti)振了(le)一(yi)級(ji)市場對相關賽道的(de)(de)信心。

與此(ci)同時(shi)，國產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)醫療(liao)器(qi)(qi)械逐步從代替進(jin)口邏輯走向高(gao)端器(qi)(qi)械自(zi)主研發，“科(ke)創(chuang)開(kai)閘”為國產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)醫療(liao)器(qi)(qi)械提供(gong)了更(geng)高(gao)效的(de)退出路徑，國內醫療(liao)器(qi)(qi)械賽(sai)道(dao)迎來創(chuang)新井(jing)噴(pen)和資(zi)本市場熱度升溫的(de)雙(shuang)重驅動。受益于資(zi)金(jin)涌入(ru)，高(gao)風險(xian)創(chuang)新器(qi)(qi)械資(zi)金(jin)投入(ru)得(de)到充分保(bao)障，單產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品公司開(kai)始(shi)更(geng)早實現(xian)多產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品布局。過(guo)硬的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品能力及技術(shu)實力外，更(geng)強的(de)融資(zi)能力及更(geng)厚的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品管線相互作用(yong)，加速了明星(xing)標的(de)的(de)快速成長(chang)。

不(bu)可忽(hu)視的(de)AI醫療(liao)(liao)亦再(zai)次成(cheng)為投(tou)資熱點，自2020年(nian)1月NMPA發(fa)放首張AI醫療(liao)(liao)三類(lei)證起，2020年(nian)心腦血(xue)管、肺結節、眼科等(deng)多(duo)個方向產品獲(huo)批(pi)NMPA AI醫療(liao)(liao)三類(lei)證，為諸(zhu)多(duo)AI醫療(liao)(liao)頭部標的(de)上市及部分商業化場(chang)景掃平了合規障(zhang)礙。快速融(rong)資的(de)同時(shi)，持續實現(xian)規模化營收(shou)增長將成(cheng)為AI公司們新一(yi)年(nian)的(de)新挑戰。

科技與企業服務

華興(xing)資本財務顧問事業部(bu)科技(ji)與企(qi)業服務負責人(ren)李小玉：未來十(shi)(shi)年(nian)，仍將是技(ji)術驅動并從(cong)底(di)層改變人(ren)類(lei)生活方式的十(shi)(shi)年(nian)。

2020年科(ke)技與企(qi)(qi)業(ye)服務領域投(tou)資(zi)并未受到疫情(qing)負面(mian)影響，反而熱潮延續，其(qi)中半導體(ti)和SaaS領域成為(wei)一級(ji)市場投(tou)資(zi)人布局的(de)(de)(de)最熱點賽(sai)道(dao)。我們認為(wei)，這(zhe)主要(yao)得益(yi)于以(yi)下三(san)個(ge)因(yin)素：第(di)(di)一，最直接的(de)(de)(de)體(ti)現是(shi)(shi)疫情(qing)加(jia)速企(qi)(qi)業(ye)云化、SaaS化進程，同時推動已在變革中的(de)(de)(de)產業(ye)數字化升(sheng)級(ji)；第(di)(di)二，曠(kuang)日持(chi)久的(de)(de)(de)中美貿易摩擦與5G時代技術升(sheng)級(ji)雙輪驅動科(ke)技發(fa)展，尤(you)其(qi)是(shi)(shi)半導體(ti)領域的(de)(de)(de)國產替代、自主可控成為(wei)當務之急；第(di)(di)三(san)，二級(ji)市場走強帶來利好，一方面(mian)2020年美股大盤攀(pan)升(sheng)，新能源、科(ke)技、企(qi)(qi)業(ye)服務板(ban)塊表現優異帶動國內二級(ji)市場跟進，另一方面(mian)科(ke)創(chuang)板(ban)及(ji)創(chuang)業(ye)板(ban)注冊制開閘等一系列資(zi)本市場改革，為(wei)創(chuang)新企(qi)(qi)業(ye)、尤(you)其(qi)是(shi)(shi)科(ke)技領域的(de)(de)(de)創(chuang)新企(qi)(qi)業(ye)退(tui)出提供了優質通道(dao)。

在以(yi)上多重因(yin)素的驅(qu)動下，一級市場(chang)資金端(duan)與資產端(duan)向(xiang)頭部(bu)集中趨勢進(jin)一步(bu)凸顯，頭部(bu)資產被“瘋搶”、融資體量進(jin)一步(bu)拉(la)大、融資頻率進(jin)一步(bu)加快、眾多細分領域(yu)龍(long)頭出(chu)現(xian)。此外(wai)，在初創(chuang)期(qi)階段企業投(tou)融資總體走弱(ruo)的大趨勢下，半導(dao)體領域(yu)逆勢出(chu)現(xian)“高(gao)舉高(gao)打型(xing)”新選(xuan)手，并迅速(su)獲(huo)得市場(chang)青(qing)睞(lai)。

我們堅信，未來(lai)十年，仍(reng)將(jiang)是(shi)技術(shu)驅動(dong)并從底層改變(bian)人(ren)類生(sheng)活方式的(de)(de)十年。2020年推動(dong)科技領域投融資熱潮的(de)(de)驅動(dong)因素將(jiang)帶來(lai)不可(ke)逆(ni)的(de)(de)趨勢(shi)，在2021年不會(hui)發生(sheng)本質(zhi)變(bian)化(hua)。首先，疫(yi)情(qing)出現反復，將(jiang)進(jin)(jin)(jin)一(yi)步(bu)利好(hao)企業(ye)云化(hua)和數(shu)字化(hua)的(de)(de)進(jin)(jin)(jin)程，同時加速(su)技術(shu)代(dai)人(ren)、機器代(dai)人(ren)的(de)(de)時代(dai)到來(lai)；中美之間的(de)(de)結構性矛盾不會(hui)隨著大選結束、新總統上任發生(sheng)本質(zhi)變(bian)化(hua)，而國家(jia)政策層面的(de)(de)支持(chi)(chi)將(jiang)進(jin)(jin)(jin)一(yi)步(bu)推進(jin)(jin)(jin)半導體產業(ye)的(de)(de)整合(he)發展(zhan)；此(ci)外(wai)，科創板預計將(jiang)進(jin)(jin)(jin)一(yi)步(bu)出現分(fen)化(hua)，但紅利仍(reng)舊(jiu)持(chi)(chi)續，或(huo)將(jiang)進(jin)(jin)(jin)一(yi)步(bu)加劇一(yi)級市場頭部資產爭奪(duo)戰(zhan)。

2021年，我們認為(wei)三(san)個(ge)領域將會繼(ji)續活躍在新經濟舞臺中：

1. 數字(zi)經濟新十年：技術(shu)(shu)進(jin)步將(jiang)帶動產業(ye)數字(zi)化時代加速到來，技術(shu)(shu)將(jiang)加快與(yu)消費(fei)、工(gong)業(ye)、農業(ye)、物流、金融(rong)、能源、建筑等諸多行業(ye)融(rong)合(he)，并(bing)促進(jin)產業(ye)精細(xi)化運營，聚焦新技術(shu)(shu)與(yu)商業(ye)場景的強結合(he)，尋求商業(ye)落(luo)地能力(li)強的領(ling)域與(yu)頭部(bu)標的；

2. 重(zhong)點關注半導(dao)體國(guo)產替代和自(zi)主(zhu)可控這(zhe)一持(chi)續(xu)性(xing)投資主(zhu)題(ti)：關注第三代半導(dao)體、大賽道高端芯(xin)片、大類終端產業鏈芯(xin)片、基(ji)礎設施建設上游(you)、新工(gong)藝、新材(cai)料等；重(zhong)點關注有國(guo)產替代剛性(xing)需求、具備持(chi)續(xu)研發迭代能力、商業化(hua)有一定進(jin)展的(de)標的(de)；

3. 布局未(wei)來十(shi)年具備商業化能力的新技術：如量子計算、腦機(ji)(ji)接口、衛星(xing)互聯(lian)網(wang)、新的人機(ji)(ji)交互方式。

消費互聯網

華興資本(ben)財務顧問事業部消費互聯網負責人許樂洋：大平臺的(de)成功之路(lu)難以復(fu)制，但私域流(liu)量的(de)極致服(fu)務，也(ye)是這個時代的(de)創舉。

2020年(nian)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)互聯(lian)網行業(ye)跌宕起伏(fu)，年(nian)初受(shou)突發疫情(qing)事件影(ying)響，本是(shi)拉動消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)增長的(de)(de)春(chun)節(jie)黃金周變成近乎(hu)顆粒無(wu)收的(de)(de)慘淡(dan)季，消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)者所(suo)積攢的(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)欲望和消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)情(qing)緒也都被疫情(qing)的(de)(de)出(chu)現所(suo)壓(ya)制(zhi)。諸多機構亦在年(nian)初做好了高筑墻、廣積糧的(de)(de)前期準(zhun)備。但(dan)令我們驚喜的(de)(de)是(shi)，盡(jin)管疫情(qing)余波不斷，但(dan)中(zhong)國經濟率(lv)先(xian)從(cong)疫情(qing)的(de)(de)影(ying)響下走出(chu)并迅(xun)(xun)速扭(niu)轉頹勢，眾(zhong)多新(xin)銳品牌的(de)(de)異軍突起、線上私域流量的(de)(de)整合強化、以(yi)直(zhi)播為代表的(de)(de)新(xin)渠(qu)道崛起以(yi)及在線教育滲(shen)透率(lv)的(de)(de)大幅提升，都在進一步(bu)表明大眾(zhong)正在迅(xun)(xun)速接受(shou)“新(xin)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)時代”的(de)(de)到來(lai)。

“品(pin)(pin)(pin)(pin)牌”是2020年消費(fei)(fei)互聯(lian)網(wang)領域最(zui)受矚目(mu)的(de)(de)字眼之一。越來(lai)越多的(de)(de)討(tao)論都(dou)圍(wei)繞著新興品(pin)(pin)(pin)(pin)牌進行(xing)，優(you)質的(de)(de)行(xing)業資源也(ye)逐漸在向新品(pin)(pin)(pin)(pin)牌匯集。區(qu)別于(yu)傳(chuan)統品(pin)(pin)(pin)(pin)牌的(de)(de)發展思路，基于(yu)新時代下新流量渠道的(de)(de)崛(jue)起、供應鏈能力的(de)(de)變革等行(xing)業影響因素，新品(pin)(pin)(pin)(pin)牌的(de)(de)出現打破了已被(bei)驗證的(de)(de)傳(chuan)統規則，諸(zhu)如細(xi)分領域的(de)(de)消費(fei)(fei)品(pin)(pin)(pin)(pin)，也(ye)開始(shi)進入(ru)大眾視野。

然而(er)，當前的(de)品牌升級與更迭(die)，本(ben)質上(shang)(shang)都是消費者代際遷(qian)移帶來(lai)的(de)自(zi)然結果(guo)。隨著(zhu)95/00后人群的(de)逐漸踏入社(she)會，原本(ben)的(de)“亞文(wen)化”漸成(cheng)主流文(wen)化，原本(ben)的(de)小眾(zhong)變成(cheng)了大眾(zhong)。上(shang)(shang)一代消費者由于(yu)基(ji)礎設施和客(ke)觀環境受限(xian)而(er)未被(bei)付(fu)諸的(de)實踐，都在(zai)這一代的(de)身上(shang)(shang)得(de)到了最真實的(de)滿足。

帶著(zhu)“每一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)品類(lei)都值得重做(zuo)一(yi)(yi)遍”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)想法(fa)(fa)，無(wu)數的(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)業公司，甚至(zhi)行業巨頭在近幾(ji)年(nian)奔(ben)跑著(zhu)進入(ru)了這個(ge)(ge)(ge)市場。對(dui)于流量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)爭奪和(he)再次瓜分，也(ye)顯得極(ji)其慘烈。大(da)平(ping)臺的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成功(gong)之路難(nan)以復制，但(dan)私域(yu)流量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)極(ji)致服(fu)務(wu)，也(ye)是(shi)這個(ge)(ge)(ge)時代的(de)(de)(de)(de)(de)(de)創(chuang)舉。對(dui)于流量(liang)，從(cong)“引”到“屯”逐漸變(bian)化，隨著(zhu)網民天花(hua)板的(de)(de)(de)(de)(de)(de)逐漸觸達，大(da)家身(shen)上使用(yong)移動互聯(lian)網留下的(de)(de)(de)(de)(de)(de)痕跡(ji)都被(bei)反復琢磨后善(shan)加利用(yong)。通過(guo)(guo)“企微助手”、“群機器人”可以簡單快捷地把“同類(lei)人”都聚集到一(yi)(yi)起，用(yong)最貼(tie)心(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)服(fu)務(wu)和(he)性(xing)價(jia)比(bi)最高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)商品建(jian)立(li)起大(da)家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信任感。平(ping)臺通過(guo)(guo)大(da)數據和(he)人工(gong)智(zhi)能精準算法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)反饋，不斷地改變(bian)著(zhu)我們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)活(huo)。打開軟件，看見你最喜(xi)歡的(de)(de)(de)(de)(de)(de)明星在用(yong)一(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)你無(wu)法(fa)(fa)拒絕的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格，推(tui)薦(jian)著(zhu)你最愛(ai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產品，這又未嘗不是(shi)一(yi)(yi)種新體驗(yan)？

2020年，募(mu)(mu)資(zi)(zi)市(shi)場整體(ti)呈回暖(nuan)態勢(shi)，規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)和數量雙雙提升(sheng)(sheng)。私募(mu)(mu)通數據監(jian)測顯示，2020年完成募(mu)(mu)集的(de)基(ji)金數量為(wei)(wei)5273只(zhi)，同比增加5%；募(mu)(mu)資(zi)(zi)規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)達(da)4287億(yi)美(mei)元，同比提升(sheng)(sheng)10%。其中，人民幣基(ji)金完成募(mu)(mu)資(zi)(zi)的(de)數量為(wei)(wei)5189只(zhi)，同比增長5%；募(mu)(mu)資(zi)(zi)規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)為(wei)(wei)3131億(yi)美(mei)元，同比下降8%。美(mei)元基(ji)金完成募(mu)(mu)資(zi)(zi)數量為(wei)(wei)80只(zhi)，同比下降5%；募(mu)(mu)資(zi)(zi)規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)為(wei)(wei)910億(yi)美(mei)元，同比激(ji)升(sheng)(sheng)169%。

回顧(gu)近幾年(nian)來人民幣(bi)募資(zi)(zi)市場(chang)變(bian)化，2018年(nian)是其(qi)中重要(yao)的轉折點。2018年(nian)以(yi)前(qian)，人民幣(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)主要(yao)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)來源(yuan)(yuan)于銀(yin)(yin)(yin)行(xing)、FOF、政(zheng)府、高(gao)凈值人群等。2018年(nian)資(zi)(zi)管新(xin)規(gui)的出臺，掐斷了銀(yin)(yin)(yin)行(xing)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)作為最大(da)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)來源(yuan)(yuan)之(zhi)一，流向私(si)募股(gu)(gu)權（PE）市場(chang)的路徑，募資(zi)(zi)市場(chang)驟然降溫(wen)。此后，各大(da)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)紛(fen)紛(fen)設立(li)理財子公司(si)，將銀(yin)(yin)(yin)行(xing)資(zi)(zi)管業(ye)務剝離(li)出來獨(du)立(li)運(yun)作；2019年(nian)10月，創(chuang)投(tou)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)迎來資(zi)(zi)管新(xin)規(gui)松綁，明確滿(man)足政(zheng)策條件(jian)的創(chuang)投(tou)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和政(zheng)府產(chan)業(ye)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)可豁免多(duo)層嵌套限(xian)制，這為以(yi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)為代(dai)表的金(jin)(jin)(jin)(jin)融資(zi)(zi)管產(chan)品流入創(chuang)投(tou)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)打開(kai)了窗口，但銀(yin)(yin)(yin)行(xing)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)尚未以(yi)此路徑開(kai)始(shi)規(gui)模化流向私(si)募股(gu)(gu)權（PE）市場(chang)當中。

2020年，國務(wu)院常(chang)務(wu)會(hui)議(yi)指出(chu)，取(qu)消(xiao)保(bao)險(xian)資(zi)(zi)(zi)金(jin)開(kai)展(zhan)財務(wu)型(xing)投(tou)資(zi)(zi)(zi)行業(ye)(ye)限制，在區域性股(gu)權市(shi)場開(kai)展(zhan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)和創業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)份額轉讓試點，這也(ye)在一定程度(du)上調動(dong)了保(bao)險(xian)資(zi)(zi)(zi)金(jin)參與私(si)募(mu)股(gu)權（PE）的積極性。總體而(er)言，自2018年私(si)募(mu)股(gu)權（PE）市(shi)場人民(min)幣(bi)(bi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)來源驟然收緊之后，基金(jin)監管正在不斷完善，政策也(ye)在逐漸放(fang)開(kai)資(zi)(zi)(zi)金(jin)窗口，人民(min)幣(bi)(bi)募(mu)資(zi)(zi)(zi)市(shi)場隨之穩中向(xiang)前。

美元(yuan)募(mu)資方面，2020年大額(e)美元(yuan)募(mu)資事件頻發(fa)，因此在募(mu)資數量整體(ti)保(bao)持穩(wen)定的情(qing)況下(xia)，募(mu)資規模(mo)得(de)到(dao)大幅提(ti)升(sheng)，帶動美元(yuan)基金募(mu)資規模(mo)占比提(ti)升(sheng)至23%的水平。這亦體(ti)現海外(wai)投(tou)資人持續看好中(zhong)國經(jing)濟(ji)，特別是在2020年新冠(guan)疫情(qing)的沖(chong)擊下(xia)，中(zhong)國經(jing)濟(ji)快(kuai)速恢(hui)復(fu)，也進(jin)一步增強了海外(wai)投(tou)資人的信心。

目前來(lai)看，新經(jing)濟是私(si)募(mu)(mu)(mu)股(gu)(gu)權(quan)(quan)（PE）市(shi)(shi)場(chang)(chang)主要的投資方向，A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)擁(yong)抱新經(jing)濟成分是一(yi)個(ge)長(chang)期趨勢(shi)，為(wei)私(si)募(mu)(mu)(mu)股(gu)(gu)權(quan)(quan)（PE）市(shi)(shi)場(chang)(chang)打開(kai)了A股(gu)(gu)IPO的退出(chu)通道。2019年(nian)科創(chuang)板的落(luo)地(di)帶動了A股(gu)(gu)IPO項(xiang)目數量和募(mu)(mu)(mu)資額(e)(e)的快速提(ti)升，2020年(nian)創(chuang)業板注冊制(zhi)的正式(shi)實施，也(ye)讓IPO市(shi)(shi)場(chang)(chang)呈現了小爆發的狀態。Wind數據顯示，2020年(nian)，A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)IPO的企業數量達(da)396家(jia)，同(tong)比增(zeng)長(chang)95%；募(mu)(mu)(mu)資總額(e)(e)達(da)725億美元，同(tong)比增(zeng)長(chang)86%；其中，在科創(chuang)板和創(chuang)業板IPO的項(xiang)目數量和募(mu)(mu)(mu)資額(e)(e)占比均(jun)達(da)60%以上。未(wei)來(lai)我國將全(quan)面推行注冊制(zhi)，IPO市(shi)(shi)場(chang)(chang)有望繼續保持增(zeng)長(chang)趨勢(shi)。

與A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)有所不同，中(zhong)企在(zai)赴港和(he)赴美上(shang)市(shi)(shi)過(guo)程中(zhong)面臨著(zhu)更(geng)加復雜的市(shi)(shi)場(chang)環境。2018年港股(gu)新政有意(yi)吸引(yin)新經濟領域企業(ye)，當年赴港上(shang)市(shi)(shi)的中(zhong)資(zi)企業(ye)數(shu)量(liang)大幅提升(sheng)。2020年疫(yi)情期間雖然(ran)線下工作受阻，但港股(gu)中(zhong)資(zi)企業(ye)IPO數(shu)量(liang)依(yi)舊保持穩定上(shang)升(sheng)狀(zhuang)態，達到114家，同比(bi)增加12%；受京(jing)東集團、京(jing)東健康、網易(yi)等大額IPO募資(zi)事(shi)件(jian)影(ying)響，募資(zi)總(zong)額達521億(yi)美元，同比(bi)增長58%。

美股(gu)市(shi)(shi)場方面(mian)，2020年上(shang)半年，面(mian)對新冠疫(yi)情的(de)全球大流行(xing)(xing)，美股(gu)市(shi)(shi)場出現多次熔(rong)斷，結束了(le)過去長(chang)達(da)11年的(de)牛市(shi)(shi)行(xing)(xing)情，同(tong)時，數(shu)家(jia)中(zhong)(zhong)概股(gu)接連自爆財務造假(jia)，引發了(le)中(zhong)(zhong)概股(gu)信任危機，中(zhong)(zhong)概股(gu)審(shen)核或將趨嚴。雖然(ran)美股(gu)市(shi)(shi)場仍(reng)存眾多不確定(ding)性，但(dan)相(xiang)對寬松的(de)準入門檻，使(shi)得(de)中(zhong)(zhong)企赴美上(shang)市(shi)(shi)熱潮依舊不減(jian)，2020年中(zhong)(zhong)概股(gu)IPO企業(ye)數(shu)量為42家(jia)，同(tong)比增(zeng)加11%；受陸金所、貝殼(ke)找房、小鵬(peng)汽(qi)(qi)車、理想汽(qi)(qi)車等大額(e)IPO募(mu)(mu)資事件影響，募(mu)(mu)資總(zong)額(e)達(da)142億(yi)美元，同(tong)比上(shang)升219%。

近(jin)兩(liang)年，我國資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)步入市(shi)(shi)(shi)場(chang)化改革(ge)(ge)(ge)快車(che)道，多層(ceng)次資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)體系(xi)建設不斷推進，相(xiang)關(guan)政策接踵而(er)至。2019年，隨著科創板的(de)落地開板、相(xiang)關(guan)法(fa)律(lv)的(de)重新(xin)(xin)修(xiu)訂，我國資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)改革(ge)(ge)(ge)打開了(le)新(xin)(xin)的(de)局面。2020Q2，創業板注冊制改革(ge)(ge)(ge)正(zheng)式落地，拉開了(le)存量板塊(kuai)改革(ge)(ge)(ge)的(de)序(xu)幕，具有標志性(xing)意義。

總體(ti)而言，公(gong)開市場系(xi)列融資(zi)政策的(de)改(gai)革(ge)，對私募(mu)股權（PE）市場的(de)影(ying)響主要在三個方面：

（1）退出路徑：新政改革為私募股權(quan)（PE）市(shi)(shi)場打開(kai)了(le)退出通道，科創(chuang)板的設(she)立、創(chuang)業(ye)(ye)板的注(zhu)冊制(zhi)改革、三板企業(ye)(ye)轉板上(shang)市(shi)(shi)制(zhi)度都進(jin)一步豐(feng)富了(le)中(zhong)小(xiao)企業(ye)(ye)尋求IPO的具(ju)體路徑；

（2）交易(yi)階段(duan)(duan)：當前，科創板和(he)創業板注冊制大幅降低了企業上市(shi)門(men)檻，許多(duo)處于快速(su)成長(chang)階段(duan)(duan)的(de)企業也能夠具備在公開市(shi)場上融資(zi)的(de)資(zi)格，促使很多(duo)PE基金的(de)投資(zi)階段(duan)(duan)放(fang)開，開始(shi)往成長(chang)期階段(duan)(duan)布局；

（3）行(xing)業分布：科技(ji)、醫療健康是(shi)明確符(fu)合科創板審美的(de)新經濟(ji)領域賽道，這一定程度上(shang)，會反向驅(qu)動投資(zi)機(ji)構改變其在(zai)不同行(xing)業的(de)資(zi)金配置(zhi)比例，將(jiang)更(geng)多的(de)資(zi)源導向科技(ji)、醫療健康行(xing)業當中。

數(shu)(shu)(shu)據源(yuan)補充(chong)說(shuo)明：1.本文投資(zi)(zi)(zi)部(bu)分數(shu)(shu)(shu)據源(yuan)為(wei)IT桔(jie)子和企(qi)名片，由華興(xing)資(zi)(zi)(zi)本匯總整理得到，其中，行業分布數(shu)(shu)(shu)據源(yuan)為(wei)企(qi)名片；2.募資(zi)(zi)(zi)部(bu)分數(shu)(shu)(shu)據源(yuan)為(wei)私(si)募通和投資(zi)(zi)(zi)界(jie)，數(shu)(shu)(shu)據摘錄時間為(wei)2021.1.17；

數(shu)(shu)據(ju)(ju)統計(ji)(ji)口徑補充說明：1.市(shi)場(chang)投資(zi)(zi)數(shu)(shu)量統計(ji)(ji)了市(shi)場(chang)披露(lu)的全(quan)部(bu)投資(zi)(zi)案(an)(an)例；2.投資(zi)(zi)金(jin)額、平均單筆融資(zi)(zi)金(jin)額、幣種分布、階段分布相關(guan)數(shu)(shu)據(ju)(ju)僅統計(ji)(ji)市(shi)場(chang)已披露(lu)融資(zi)(zi)金(jin)額的投資(zi)(zi)案(an)(an)例；3.本(ben)文(wen)使用的統計(ji)(ji)數(shu)(shu)據(ju)(ju)庫動態更新(xin)，不(bu)同時(shi)間節點統計(ji)(ji)的同一維度數(shu)(shu)據(ju)(ju)會略(lve)有(you)差異，本(ben)文(wen)數(shu)(shu)據(ju)(ju)統計(ji)(ji)時(shi)間為(wei)2020.1.12