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今天，越(yue)來越(yue)多人(ren)已經(jing)意識(shi)到，經(jing)緯(wei)是前沿科技(ji)創新和智能先進(jin)制(zhi)造領域最活躍的頭部機構之一(yi)。

一(yi)周多以前，智云健康(kang)正式登陸港交所，成為“慢病管理(li)第一(yi)股”，經(jing)緯是其天使(shi)輪(lun)投資方。這是經(jing)緯過去兩年半(ban)內繼沛嘉醫(yi)療、榮(rong)昌生物、科美診斷后的又一(yi)個醫(yi)療IPO。

再(zai)往前數，2020年，經緯最具代表(biao)性(xing)的事情無疑是接(jie)連收(shou)獲了(le)理想和(he)小鵬(peng)兩個IPO。2021年，這兩家“造車新勢力”又(you)先后(hou)在港交所主(zhu)板雙重主(zhu)要上市。

但鮮為人知(zhi)的是，在投“造(zao)車新勢力(li)”的同一時間、甚至更早，經緯(wei)就(jiu)開始布局上游的核(he)心零部件以及各種材料。

這就導致(zhi)，在動(dong)力(li)電池、換電/充電、儲能等愈發(fa)成(cheng)為投資“熱點”的當下(xia)，經(jing)緯有(you)著更豐(feng)富的經(jing)驗(yan)以及更深(shen)入的思考來應對更多的項目(mu)、更快的節奏。

經緯(wei)創投投資(zi)董事(shi)劉壯坦(tan)言，投資(zi)整車廠商其實是有相當不確定性的。“但(dan)如(ru)果我們堅信智能(neng)(neng)化、電動(dong)化這個趨勢成立(li)，那么布局(ju)上游(you)核心零(ling)部件就(jiu)一定能(neng)(neng)帶(dai)來可觀的回報(bao)。”

早在2018年，經緯即投資了主打高鎳化的鋰電池正極材料研(yan)發公司“容(rong)百科技”。2019年7月(yue)22日，容(rong)百科技登陸(lu)科創板，上市至(zhi)(zhi)今漲幅已超432%，截至(zhi)(zhi)7月(yue)15日收盤(pan)的市值(zhi)約(yue)為635.62億元人民幣。

在劉壯看來，對于任何(he)一家動力電(dian)池(chi)相關的(de)企(qi)業(ye)而言，如果在續航里程、能量密(mi)度(du)、重量、成本(ben)、安全性等方面(mian)有所突破(po)，或者(zhe)在某一方面(mian)比別人家強、其他方面(mian)又不是(shi)太差的(de)話，都有跑出來的(de)機會。

當然(ran)，從(cong)另一個角度來看，在(zai)智能化/電動化賽道，經緯從(cong)整車到材料的(de)投(tou)資(zi)邏輯，某種程度上亦(yi)驗(yan)證了經緯“投(tou)資(zi)生態化”這一方法論的(de)成立。

除了新能源產業鏈(lian)，經緯在醫療、大(da)消費、前沿(yan)科技等(deng)賽(sai)道都分領(ling)域地建立了根據地，從而形(xing)成(cheng)更有延展性的(de)網狀投資結構(gou)。理(li)想和小鵬僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是其中的(de)代表。

日(ri)前(qian)，《IPO早知道》與(yu)經(jing)緯(wei)創投(tou)投(tou)資董事(shi)劉壯展開了一次交流。

在(zai)本次交(jiao)流中，劉壯分享了這些年在(zai)投資(zi)動(dong)力電池相關(guan)企業時的(de)(de)(de)發現(xian)和認知、在(zai)智(zhi)能化/電動(dong)化領域布局的(de)(de)(de)底層邏(luo)輯、以及經緯“投資(zi)生態化”打法(fa)在(zai)落到具體某一賽道(dao)時的(de)(de)(de)思考路徑。

除了理想(xiang)和小鵬兩(liang)大“造(zao)車新(xin)勢(shi)力”，經緯沿著“投(tou)(tou)資(zi)生態化”的打法，在(zai)汽(qi)車芯片方(fang)向上投(tou)(tou)資(zi)了芯馳、景略、琻捷(jie)等公司；自動駕駛方(fang)向上布(bu)局(ju)了易航；滑板底盤(pan)領域(yu)投(tou)(tou)資(zi)了悠跑科技(ji)(ji)；動力電池領域(yu)布(bu)局(ju)了容百科技(ji)(ji)、西恩科技(ji)(ji)、易鴻智能、和潤達等公司。

以下系經精編整理的對話節選：

01

如果堅信智能化、電動化這個趨勢成立

布局上游核心零部件就是更加確定的機會

Q：經緯投資容百，基本上(shang)和投理(li)想、小鵬幾乎是(shi)在(zai)同一(yi)時(shi)(shi)間(jian)點，當(dang)時(shi)(shi)為何決(jue)定布(bu)局動力電池(chi)，畢竟在(zai)17年底、18年初(chu)的時(shi)(shi)候新能源(yuan)汽車(che)的市場份額還遠不(bu)及今天(tian)？

經緯創投：底層邏輯(ji)是一樣(yang)的(de)——經緯一直看好智能(neng)汽車(che)。坦率地說，盡管我們投了理想和小(xiao)鵬(peng)，但其實投整車(che)還是有相當不確(que)定(ding)性的(de)。

如果我們堅信智(zhi)能(neng)化、電動化這個趨勢成(cheng)立(li)，那么布局上游(you)核(he)心零(ling)部件就一定(ding)能(neng)帶來可觀(guan)的(de)回報(bao)。無論蔚來、理想、小鵬、威馬誰能(neng)跑出來，只要造智(zhi)能(neng)汽車就一定(ding)要買(mai)電池(chi)，有電池(chi)就一定(ding)涉及原材(cai)料，這些都(dou)是相(xiang)對(dui)確定(ding)的(de)機會，所以我當時選擇去(qu)投電池(chi)和上游(you)核(he)心零(ling)部件的(de)頭(tou)部公司。

Q：這5年多的時(shi)間過(guo)去，動力電池領域的哪些技術創新、以(yi)及迭代速度(du)是超出你(ni)們(men)當(dang)時(shi)預期(qi)的？

經(jing)緯創投：高鎳的(de)(de)普(pu)及速度之快(kuai)(kuai)以及新材料的(de)(de)應用(yong)之快(kuai)(kuai)，譬(pi)如新的(de)(de)硅(gui)碳負(fu)極、硅(gui)氧負(fu)極、電解液(ye)添(tian)加(jia)劑、新型粘結劑的(de)(de)應用(yong)，這些(xie)的(de)(de)確是(shi)超出(chu)我們(men)想象的(de)(de)。

在2017年、2018年的時(shi)候，頂多(duo)是三(san)元和磷酸(suan)鐵鋰，完全想不到(dao)5年不到(dao)的時(shi)間里新(xin)的產品已經在處理、測試和普及了，這個速(su)度(du)還是蠻快的。大圓柱，包括一(yi)體化底盤技(ji)術的發展速(su)度(du)，都還是比較驚人的。

Q：談(tan)到(dao)三元(yuan)和(he)磷酸(suan)鐵(tie)(tie)鋰。2021年被很多人視為磷酸(suan)鐵(tie)(tie)鋰在(zai)裝機(ji)量上(shang)超越三元(yuan)電池的(de)元(yuan)年，至少也是(shi)已經形成了分(fen)庭(ting)抗禮的(de)格(ge)局(ju)，哪些因素(su)疊加(jia)在(zai)一起從而造成了這(zhe)種轉變(bian)？

經緯創投：很重要一(yi)個原因還是成(cheng)本問題(ti)，磷酸鐵(tie)鋰的成(cheng)本低于三元。

隨著整(zheng)個電動汽車的(de)普及(ji)，尤其是補貼逐(zhu)漸減少，主機(ji)廠和消(xiao)費者對于車輛(liang)的(de)成本(ben)要求越(yue)來越(yue)高(gao)，這是磷酸(suan)鐵鋰被快速推(tui)廣的(de)原(yuan)因之(zhi)一。

從工藝和技術上來看，過去(qu)性能差、續(xu)航里程短等痛點(dian)也(ye)在被不斷(duan)迭代(dai)和彌補(bu)，這也(ye)是磷酸鐵(tie)鋰快速起量(liang)的(de)原因之一。

Q：從電池本(ben)身(shen)來看，高鎳化是容百(bai)成功的關鍵戰略之一；到了今天這個時間點，在正極材料側(ce)還有哪(na)些(xie)創新機會？

經緯創投：正極材料這一(yi)端，我個人的感覺是(shi)短期沒有太多創新機(ji)會了，可能有的也就(jiu)是(shi)高鎳(nie)化。現在只(zhi)是(shi)高鎳(nie)，未來讓這個鎳(nie)的占(zhan)比越來越高，這或許是(shi)一(yi)個點。

加之三(san)元(yuan)和磷酸(suan)鐵鋰這兩(liang)個技術格局基(ji)本已(yi)定(ding)，如果沒有特別巨(ju)大的變化(hua)，基(ji)本就這樣了。

相較之(zhi)下，負(fu)極(ji)反而是存在一些創新(xin)機會的(de)。比如說(shuo)大家(jia)都知道下一步是硅，硅碳和硅氧都是目前主流的(de)創業方向，在能量密度上有所創新(xin)。

Q：電解液呢？

經緯創投(tou)：電解液核心是(shi)新(xin)的電解液添加(jia)劑(ji)，雙(shuang)氟LiFSi這個新(xin)的電解液添加(jia)劑(ji)可以改善電解液的性能，這也是(shi)很多下一代電解液公司的方向。

Q：無論是(shi)材(cai)料的(de)升(sheng)級還是(shi)結構(gou)的(de)升(sheng)級，對動力電池企業來(lai)說，哪些壁壘的(de)迅速構(gou)建是(shi)非常重要的(de)，以便于(yu)形成長(chang)期的(de)“護城河”？

經緯創投：還是(shi)要(yao)有(you)自己(ji)獨有(you)的(de)(de)(de)(de)技術或者你的(de)(de)(de)(de)技術能力要(yao)比(bi)別(bie)人(ren)強(qiang)。電(dian)池(chi)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)核(he)心就(jiu)是(shi)你的(de)(de)(de)(de)電(dian)池(chi)要(yao)么續航里程長，能量密度高，重(zhong)量輕、成本低、安(an)全(quan)性好，這幾個也是(shi)下游客戶對電(dian)池(chi)的(de)(de)(de)(de)終極訴求，下游客戶最(zui)希(xi)望的(de)(de)(de)(de)就(jiu)是(shi)快充、續航一千(qian)公(gong)里，又沒(mei)有(you)任何起火或者爆炸風險的(de)(de)(de)(de)電(dian)池(chi)。

如果(guo)一個企業在這些(xie)方面有(you)突(tu)破(po)，或者在某(mou)一方面比別(bie)人家強(qiang)、其(qi)他方面又不(bu)是(shi)太差(cha)的話(hua)，都有(you)機會，這是(shi)核心的迭代能力。

Q：在(zai)應用側，經緯(wei)2021年在(zai)動力電(dian)池回收賽(sai)道(dao)也投資了西恩，但其實與你(ni)們這(zhe)一(yi)輪一(yi)同投進去的(de)大多(duo)是產業機構，你(ni)們當時(shi)的(de)投資邏輯是什么？

經緯創(chuang)投(tou)(tou)：電池(chi)材料(liao)大部分還(huan)是在境外，這(zhe)就會依賴很多境外的(de)(de)(de)資(zi)源。并(bing)且(qie)，這(zhe)和石油還(huan)不一樣，石油進口完、燒(shao)完就結(jie)束了(le)，持續不斷的(de)(de)(de)進口。電池(chi)材料(liao)的(de)(de)(de)金(jin)屬(shu)材料(liao)會沉淀在國(guo)內、會不斷的(de)(de)(de)循環，所(suo)以在那個(ge)時間(jian)(jian)點(dian)我們(men)覺得(de)到(dao)(dao)了(le)電池(chi)回收(shou)期(qi)，即電池(chi)陸續到(dao)(dao)了(le)退役的(de)(de)(de)時間(jian)(jian)點(dian)，加上(shang)創(chuang)始人及團隊在有色金(jin)屬(shu)鎳鈷銅等再生利(li)用領(ling)域20余年的(de)(de)(de)研發積累，所(suo)以那個(ge)時候我們(men)投(tou)(tou)了(le)西恩。

也許產業機(ji)構有(you)他們各(ge)自獨有(you)的資源(yuan)(yuan)優勢，我們經緯(wei)也通過投資與資源(yuan)(yuan)整合，協(xie)助企(qi)業在材(cai)料產品端搶占時機(ji)，加快(kuai)實現規模化產量(liang)的落地。

Q：當前的市(shi)場條(tiao)件(jian)下，動力(li)電池回收(shou)的痛點是什(shen)么(me)？

經緯創投：小(xiao)、散、亂，尤其在(zai)最上游很(hen)多(duo)還是(shi)“黑作坊(fang)”，還有很(hen)多(duo)小(xiao)的關系戶在(zai)大(da)量收廢舊電(dian)池，之前國家也(ye)發了白名單，但是(shi)在(zai)落地上最終這些電(dian)池的流(liu)向還是(shi)進了很(hen)多(duo)地方的小(xiao)回收點。

我(wo)們(men)堅信，未來動力(li)電池一定會逐漸走向正規(gui)化、體系化，從電池的出廠到(dao)退役(yi)都要(yao)更加規(gui)范。

Q：與互(hu)聯網的流量打(da)法相比(bi)，動力電(dian)(dian)池的比(bi)拼更多在(zai)于技(ji)術(shu)、應(ying)用，這(zhe)種情況下，面(mian)對(dui)寧德時代、中創新(xin)航、比(bi)亞(ya)迪(di)等(deng)頭部(bu)電(dian)(dian)池廠商(shang)時，有(you)沒(mei)有(you)一些建(jian)議分享(xiang)給初創企(qi)業？

經緯創(chuang)投：簡單總結的(de)話(hua)就(jiu)是：尋求差異化、積極創(chuang)新，不要(yao)再去從(cong)零開始做一類主(zhu)流的(de)技術(shu)產品。

Q：這也對創始人、核心管理團隊提出了更高的(de)要求(qiu)？

經(jing)(jing)緯創投：在這(zhe)個賽(sai)道(dao)內，我們(men)更傾向(xiang)產業背景(jing)優先(xian)、偏好(hao)大格(ge)局的(de)團隊和創始(shi)人，他們(men)要有很強的(de)綜合能力(li)，無論是工程(cheng)經(jing)(jing)驗還是經(jing)(jing)營企業的(de)經(jing)(jing)驗最好(hao)都(dou)要具備(bei)。

02

在產業鏈的核心環節投出“根據地”項目

再讓各個投資領域聚合而成一個生態

Q：如果我們將視角放大到(dao)(dao)新能源(yuan)&；電動(dong)車領域，經緯(wei)可以說是從整車到(dao)(dao)材料都有系(xi)統性布(bu)局，在這個過程中(zhong)有沒有一些貫通的底(di)層邏輯？

經緯(wei)創投(tou)：我們(men)(men)一(yi)直遵循投(tou)資生(sheng)態(tai)(tai)化，也就(jiu)是說先在產(chan)業鏈的核(he)心環節(jie)投(tou)出“根據地”項目，然(ran)后再上下(xia)延展(zhan)，讓各(ge)個投(tou)資領域聚合而成(cheng)一(yi)個生(sheng)態(tai)(tai)。就(jiu)像我剛剛提到的，大家也許更容(rong)易看到的是我們(men)(men)投(tou)到了理(li)想和小鵬，但其(qi)實我們(men)(men)在上下(xia)游都(dou)已經有了一(yi)定的布局。

事實上，經緯在(zai)新能(neng)源產(chan)業鏈、醫療、大消費(fei)、前沿科技(ji)等賽道，都分領域(yu)地建立了根據地，形成更有延展性的網狀(zhuang)投資結構(gou)，使得各領域(yu)的項目都能(neng)更好(hao)的協作和互相(xiang)賦能(neng)。

Q：過去幾年(nian)智能汽(qi)車、連帶著上下游比(bi)較熱，也有非常多的項目涌現(xian)，你(ni)們有沒有發現(xian)一些普遍存在的誤區？

經緯創投(tou)：一(yi)個比較(jiao)大的(de)(de)誤(wu)區是(shi)大家對智能(neng)(neng)化的(de)(de)重視程度不是(shi)特別夠(gou)。當年不少之前汽(qi)車行業或(huo)者電池(chi)行業的(de)(de)人都涌入到新(xin)能(neng)(neng)源賽道，但很多人可能(neng)(neng)就是(shi)沖著新(xin)能(neng)(neng)源的(de)(de)補(bu)貼(tie)，有一(yi)定的(de)(de)投(tou)機(ji)性，對智能(neng)(neng)化的(de)(de)思考(kao)遠遠不夠(gou)。政策(ce)補(bu)貼(tie)這個東(dong)西是(shi)會變的(de)(de)，創業絕不能(neng)(neng)長久(jiu)依靠政策(ce)紅利，否則(ze)就會非常(chang)被(bei)動，這種投(tou)機(ji)的(de)(de)創業者今天來看幾乎都失敗了(le)。

另(ling)外(wai)不可(ke)否認(ren)的(de)(de)(de)一(yi)點是(shi)，相(xiang)較于傳統的(de)(de)(de)燃油車，造一(yi)輛智(zhi)能汽(qi)車在技術上的(de)(de)(de)門(men)檻(jian)的(de)(de)(de)確沒那么高，這就導致很多原來(lai)從車企出來(lai)的(de)(de)(de)人把這件事(shi)想(xiang)得比(bi)較簡單，認(ren)為僅僅是(shi)一(yi)個三(san)電系統的(de)(de)(de)事(shi)情，電池之(zhi)類的(de)(de)(de)都(dou)可(ke)以(yi)外(wai)購。

但實際(ji)情況根本(ben)不是(shi)(shi)這(zhe)(zhe)樣的，智(zhi)能汽車不是(shi)(shi)簡(jian)單地把油換成了電，本(ben)質來(lai)說(shuo)其實變成了一個更加(jia)智(zhi)能化(hua)的終端，這(zhe)(zhe)也是(shi)(shi)為什么蔚來(lai)、理想、小(xiao)鵬三家今天能夠跑出(chu)來(lai)的原(yuan)因。這(zhe)(zhe)三位創始人對這(zhe)(zhe)件事(shi)情有清晰的理解和(he)認知，并(bing)且(qie)持(chi)續在(zai)招聘相應的工程師來(lai)實現(xian)更多的智(zhi)能化(hua)。

Q：“投資生態化”是經(jing)緯一(yi)直在強(qiang)調的一(yi)個(ge)點，在投資兩家核心整車(che)廠商后(hou)，再順著去(qu)(qu)投電池材料(liao)、汽車(che)芯片等領域時，我們怎么去(qu)(qu)理解這種全局思維？

經緯創(chuang)投：整車廠是(shi)更了解未來(lai)需求的(de)(de)，他們的(de)(de)一個核心功能就是(shi)對產(chan)品進行定義，同時(shi)也會(hui)去(qu)發掘消費者的(de)(de)需求，再通過(guo)整個產(chan)業(ye)的(de)(de)趨(qu)勢來(lai)判斷在技術層面需要達到(dao)怎(zen)樣的(de)(de)標準。畢竟，很多技術可(ke)能停留(liu)在實驗室階段，還不能很好的(de)(de)商業(ye)化。

正因為我們投了兩家(jia)整車(che)廠、跟整車(che)廠的(de)關系(xi)相(xiang)對更(geng)近，這就幫助(zhu)我們更(geng)早地了解汽車(che)芯片、車(che)載雷達、智能座(zuo)艙、自動駕駛(shi)等各個環節的(de)痛點和需求、以及今后更(geng)有可能的(de)走向。

Q：有沒(mei)有具體的案例來(lai)作證你們這(zhe)種全局思(si)維的有效性？

經緯創投：就譬如在汽車(che)(che)芯(xin)(xin)(xin)片(pian)領域，我們在2019年2月投資了(le)(le)主(zhu)(zhu)做(zuo)千兆高速車(che)(che)載(zai)以太(tai)網(wang)芯(xin)(xin)(xin)片(pian)的(de)(de)景略；在2019年4月投資了(le)(le)主(zhu)(zhu)攻智(zhi)能(neng)(neng)座艙、智(zhi)能(neng)(neng)駕駛、中央網(wang)關三大汽車(che)(che)芯(xin)(xin)(xin)片(pian)應(ying)用的(de)(de)芯(xin)(xin)(xin)馳科(ke)技；同期投資了(le)(le)主(zhu)(zhu)要覆蓋TPMS 芯(xin)(xin)(xin)片(pian)、通用接口芯(xin)(xin)(xin)片(pian)、電(dian)池(chi)管理芯(xin)(xin)(xin)片(pian)的(de)(de)琻捷電(dian)子。這三家公司(si)都對應(ying)了(le)(le)不(bu)同的(de)(de)方向(xiang)。

由(you)于芯片很復雜(za)，首(shou)先(xian)做出(chu)產品(pin)就(jiu)不容易，所以我們主要(yao)投資有成功經驗的(de)團隊，他(ta)們經歷過從0到1做出(chu)來一(yi)款芯片產品(pin)的(de)過程，并且這款產品(pin)能夠產生足(zu)夠銷售(shou)額。

這(zhe)三家公司都符合這(zhe)個標(biao)準，都是極其成(cheng)熟的團隊來做一個延續(xu)自(zi)(zi)己經驗的產品(pin)(pin)。例(li)如芯馳科技，創始(shi)團隊出自(zi)(zi)恩智(zhi)浦半導體，所涉及(ji)的產品(pin)(pin)一年有接(jie)近10億美(mei)元的銷售。

從另(ling)一個角度來看，與核心整車(che)廠(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)關系，也對產業鏈上下游(you)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)決(jue)策有很大幫助。例如在對景略的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)中，當(dang)時(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)一個重要的(de)(de)(de)(de)(de)分(fen)(fen)歧是多少兆(zhao)的(de)(de)(de)(de)(de)車(che)載以太網(wang)夠用？是百兆(zhao)級(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)還是千(qian)兆(zhao)級(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)？一開始大部分(fen)(fen)人的(de)(de)(de)(de)(de)判斷是現在車(che)的(de)(de)(de)(de)(de)數據傳輸(shu)量還比(bi)較(jiao)低，不可(ke)能(neng)一上來就需要千(qian)兆(zhao)級(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)，但通過與理想汽(qi)車(che)溝(gou)通，千(qian)兆(zhao)級(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)技術方案可(ke)能(neng)超出(chu)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)預期，所以最終投(tou)資(zi)了(le)直接針對千(qian)兆(zhao)級(ji)以太網(wang)的(de)(de)(de)(de)(de)景略。

當(dang)公司(si)的基礎技術(shu)能力奠定(ding)之(zhi)后(hou)，與智能手機產業鏈一樣，一些技術(shu)的通(tong)用(yong)性將增強，橫(heng)向擴張成為可能。例如(ru)琻捷電(dian)子(zi)，一開始是(shi)做TPMS胎壓(ya)監測(ce)芯片，但(dan)隨后(hou)也(ye)可以(yi)將這項技術(shu)應用(yong)在電(dian)動車電(dian)池包壓(ya)力管理上。琻捷甚至開發了一款(kuan)通(tong)用(yong)芯片，可以(yi)應用(yong)在空調控制、車窗控制上。

所(suo)以總的(de)(de)來說，“投資(zi)生態化”的(de)(de)打法對我(wo)們找項目和(he)做決策(ce)的(de)(de)過程中的(de)(de)確帶來了非常多的(de)(de)幫助，我(wo)們接下來在不同的(de)(de)領(ling)域也(ye)會繼續沿用這樣的(de)(de)邏輯。