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2022年9月5日，重慶洪九果(guo)品股(gu)(gu)份有(you)限(xian)公司（以(yi)下簡稱“洪九果(guo)品”）正式以(yi)“6689”為股(gu)(gu)代碼(ma)在(zai)港交所主板(ban)掛牌上市，并隨之成(cheng)為“中國水果(guo)第(di)一股(gu)(gu)”。

作為(wei)一家擁有“端到端”供應鏈能(neng)力的(de)多品(pin)牌鮮果(guo)(guo)集團(tuan)，成立于2002年的(de)洪九果(guo)(guo)品(pin)現已(yi)是(shi)中國最大的(de)自有品(pin)牌鮮果(guo)(guo)分(fen)銷商和中國最大的(de)東南亞進口鮮果(guo)(guo)分(fen)銷商。

2021年，洪(hong)九果(guo)品的營收突破(po)百億(yi)，經(jing)調整凈(jing)利潤(run)超10億(yi)。

成立(li)至今，洪九(jiu)果品已獲得阿里(li)巴巴、中國(guo)農(nong)墾(ken)、CMC資(zi)(zi)(zi)本、中信建投(tou)、天(tian)壹資(zi)(zi)(zi)本、陽光人壽、國(guo)創中鼎、金鎰(yi)資(zi)(zi)(zi)本、凱(kai)聯資(zi)(zi)(zi)本、深創投(tou)等知(zhi)名(ming)機構的投(tou)資(zi)(zi)(zi)。

其中，CMC資(zi)本于(yu)2019年下半年領投(tou)了洪九(jiu)果品(pin)的C1輪融資(zi)，IPO前(qian)持有洪九(jiu)果品(pin)超5%的股份，為主要(yao)機(ji)構投(tou)資(zi)方(fang)，CMC資(zi)本董事(shi)總經理夏蓓擔任洪九(jiu)果品(pin)非執行董事(shi)。

事實上(shang)，在(zai)CMC資本入局之前(qian)，洪(hong)九果(guo)(guo)品的(de)投資方陣容中鮮有(you)一(yi)線市場(chang)化機構——一(yi)方面(mian)，由(you)于洪(hong)九果(guo)(guo)品總(zong)部(bu)位(wei)于重慶，主流投資機構無法及時覆蓋(gai)；另一(yi)方面(mian)，在(zai)整個水(shui)果(guo)(guo)行業、尤其是水(shui)果(guo)(guo)供應(ying)鏈這個細分賽道，此前(qian)尚無資本化成功(gong)的(de)案例。

CMC資(zi)本合伙人(ren)兼首席投(tou)(tou)資(zi)官陳弦(xian)坦言，在投(tou)(tou)完洪九果品、與其他機(ji)構(gou)的同行分享這個項(xiang)(xiang)目時，仍有不(bu)少(shao)人(ren)并不(bu)理解“CMC資(zi)本為什么投(tou)(tou)這個項(xiang)(xiang)目”。

“盡管當時洪九(jiu)果(guo)品還是(shi)個水(shui)下的(de)項目(mu)，但我們堅定認為(wei)水(shui)果(guo)供應(ying)鏈是(shi)一個非(fei)常(chang)好的(de)賽道(dao)，而洪九(jiu)又是(shi)其中最為(wei)優秀(xiu)的(de)一家企業。”陳弦說道(dao)。

在CMC資本完(wan)成對洪九果品(pin)投資后(hou)的不到一(yi)年(nian)時間里，洪九果品(pin)又接連完(wan)成數輪融資，并(bing)引入(ru)了(le)阿里巴(ba)巴(ba)這個重(zhong)要(yao)的戰略投資方，直至如今成功登陸(lu)港交所。

在洪九果品成功(gong)登陸港(gang)交所之際，IPO早知道(dao)與CMC資本合伙人(ren)(ren)兼首席投資官陳弦、CMC資本董事總經理夏蓓(bei)二人(ren)(ren)展開了(le)一次對話。

在本(ben)(ben)次(ci)交(jiao)流(liu)中，陳(chen)弦和(he)(he)夏(xia)蓓(bei)分(fen)享了彼時(shi)敢(gan)于(yu)下注洪九果品的核心邏輯、以(yi)及CMC資本(ben)(ben)如何(he)站在產業鏈的視角去分(fen)析和(he)(he)尋找優質標的和(he)(he)“水下項(xiang)目”。

先對整個產業鏈進行梳理判斷

再尋找哪個環節更具投資價值

縱觀CMC資本的portfolio，除洪九果品外(wai)，CMC資本在生鮮產(chan)業里還布局了B2B、B2C的平(ping)臺(tai)型公司。

陳(chen)弦(xian)指出(chu)，正是基于自(zi)2016年開(kai)始就已對生鮮產(chan)業有了比較(jiao)深入和系統的研究(jiu)，才促(cu)使CMC資本(ben)在2019年決定投資洪(hong)九果品。

夏蓓(bei)進一步補充道，CMC資本彼時決定投資洪九果品主要(yao)出于三個層(ceng)面的考慮：

其(qi)一、生鮮(xian)下游(you)的(de)(de)(de)(de)(de)規模化(hua)、連鎖化(hua)和(he)(he)線上化(hua)是一個(ge)(ge)非常明顯的(de)(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)，這個(ge)(ge)趨勢(shi)本質上其(qi)實加(jia)速了原本非標的(de)(de)(de)(de)(de)產品(pin)變(bian)成標準(zhun)化(hua)，進而倒逼上游(you)進行升級(ji)。到(dao)2019年(nian)，下游(you)的(de)(de)(de)(de)(de)平臺，無論是從業務的(de)(de)(de)(de)(de)增速、資本的(de)(de)(de)(de)(de)聚集力(li)、以及(ji)發展的(de)(de)(de)(de)(de)勢(shi)頭等各(ge)個(ge)(ge)方面都到(dao)了比較明顯的(de)(de)(de)(de)(de)拐點，CMC資本基于這個(ge)(ge)拐點判斷上游(you)的(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)會已經到(dao)來(lai)。而在上游(you)，產品(pin)力(li)和(he)(he)運(yun)營力(li)比較強的(de)(de)(de)(de)(de)頭部公司(si)更有機(ji)會享受到(dao)增長和(he)(he)盈利(li)的(de)(de)(de)(de)(de)雙重紅(hong)利(li)。

其二、從品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類的(de)(de)邏(luo)輯來看，并不(bu)是所有(you)(you)的(de)(de)上游品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類都會受(shou)益，最大的(de)(de)受(shou)益者(zhe)將出現(xian)在一(yi)些運營(ying)比(bi)較(jiao)(jiao)復雜、價值比(bi)較(jiao)(jiao)高(gao)(gao)且有(you)(you)增(zeng)長紅利的(de)(de)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類。進口水果(guo)就完全(quan)符合這個標準。以洪九果(guo)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)重點投(tou)入的(de)(de)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類之一(yi)“榴蓮(lian)”為例，其產地具有(you)(you)非常高(gao)(gao)的(de)(de)稀(xi)缺性，產品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)的(de)(de)貨值也比(bi)較(jiao)(jiao)高(gao)(gao)，催熟、運輸等運營(ying)的(de)(de)整個過(guo)程也比(bi)較(jiao)(jiao)復雜，而且國內需求也呈(cheng)現(xian)爆發(fa)式的(de)(de)增(zeng)長。

第三(san)、從標的公司的邏(luo)輯(ji)來看，無論是業務模式還是團(tuan)隊的執(zhi)行(xing)力，洪(hong)(hong)九果品都走(zou)在行(xing)業前列。這意味著(zhu)，洪(hong)(hong)九最有希(xi)望受益于前述行(xing)業紅利。

值得(de)一提(ti)的(de)(de)是，從表象(xiang)上來看，CMC資本在生鮮行(xing)業里(li)投資B2C平(ping)(ping)臺(tai)、B2B平(ping)(ping)臺(tai)、和供應鏈企(qi)業有時間(jian)先后順序；但陳(chen)弦強調，這其實也并(bing)沒有所謂(wei)的(de)(de)“高度嚴絲合(he)縫”。

“這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)順(shun)序與整個(ge)(ge)賽(sai)道的(de)發展情況、公司跑出來(lai)的(de)時(shi)點都(dou)有關系。”陳(chen)弦(xian)表示(shi)，“站(zhan)在我(wo)們(men)的(de)視角，我(wo)們(men)首先要做的(de)是對全(quan)產業鏈有個(ge)(ge)梳(shu)理和判斷(duan)。在真正出手某(mou)一(yi)個(ge)(ge)項目(mu)前(qian)，我(wo)們(men)其實已經把這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)行(xing)業的(de)底(di)層邏輯(ji)理了好(hao)多(duo)遍，很多(duo)時(shi)候，這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)項目(mu)在其對應的(de)子賽(sai)道里(li)也并不是我(wo)們(men)看的(de)第一(yi)個(ge)(ge)公司。我(wo)想(xiang)這(zhe)(zhe)是我(wo)們(men)比較舒服的(de)一(yi)個(ge)(ge)節(jie)奏。”

夏(xia)蓓則(ze)談到，“至于(yu)出(chu)手的(de)(de)(de)時間點，我們(men)還是要去(qu)判斷這個(ge)產業鏈的(de)(de)(de)哪個(ge)環節更加具有投(tou)資價值(zhi)，包(bao)括(kuo)爆發式增(zeng)長的(de)(de)(de)潛力、更好的(de)(de)(de)盈利空間等等，這是我們(men)的(de)(de)(de)視角。”

投資范圍的擴張具有一定的邏輯

通過產業協同的方式來尋找優質標的

或許很少人(ren)還記得，CMC資(zi)本(ben)的(de)前(qian)身為“華(hua)人(ren)文化產業(ye)投(tou)資(zi)基金”。在(zai)陳(chen)弦看(kan)來，“產業(ye)”兩個字是刻在(zai)整個機構基因里的(de)一個詞，“產業(ye)化”的(de)打法也(ye)已延續多年。

從發(fa)展歷程來看，基于個人(ren)的(de)背景，黎瑞剛（注(zhu)：CMC資(zi)本(ben)創始合伙(huo)人(ren)）在創立華人(ren)文化(hua)產業投(tou)資(zi)基金之初(chu)主投(tou)文娛(yu)行(xing)業，而(er)后隨著(zhu)團隊規模的(de)擴(kuo)大以及人(ren)才的(de)多(duo)樣化(hua)，后逐步延伸(shen)至(zhi)互聯網行(xing)業、消費行(xing)業，直至(zhi)過去(qu)兩、三(san)年投(tou)資(zi)了(le)多(duo)個科技項(xiang)目。

陳弦解(jie)釋稱(cheng)，CMC資(zi)本的(de)(de)每一次擴張是存在一定邏輯和相關性的(de)(de)。“最(zui)開(kai)始我(wo)們投(tou)內容公司(si)、接著投(tou)快手、B站這樣(yang)的(de)(de)平臺，而(er)后再通過媒體延(yan)伸到消費。在互聯網(wang)行業里(li)，我(wo)們通過投(tou)應(ying)用層的(de)(de)創(chuang)新，又發現(xian)企業內部的(de)(de)效率(lv)提(ti)升也有很(hen)多可以創(chuang)新的(de)(de)地(di)方，我(wo)們就(jiu)開(kai)始投(tou)企業服務，包括(kuo)后來也投(tou)了自動駕駛(shi)。”

此外，除了投資本(ben)(ben)身(shen)的聯動性，CMC資本(ben)(ben)還將“產(chan)業研究”這個環節(jie)前置(zhi)。據陳弦透露(lu)，上半年疫情封(feng)閉期間（注：CMC資本(ben)(ben)總部(bu)位于上海），CMC資本(ben)(ben)的投資團隊仍然就不(bu)同行業做了約10場內部(bu)分享(xiang)。

從另一(yi)(yi)個(ge)角度來(lai)看，洪九(jiu)果品這個(ge)項(xiang)目某種程(cheng)度上而(er)言(yan)是一(yi)(yi)個(ge)“隱形冠軍”，這與CMC資本(ben)過往PE階段所(suo)投資的項(xiang)目還存(cun)在一(yi)(yi)定的差別。

對于這(zhe)一點，陳(chen)弦(xian)認為，除了市場化的來(lai)源，CMC資本捕(bu)捉“水下項目”的另一個核心方(fang)法就是通過產業梳理的方(fang)式(shi)來(lai)尋找標的。

“一(yi)個行業一(yi)定存(cun)在(zai)上游、中游、下游很多層(ceng)，每一(yi)層(ceng)又有不同(tong)的(de)玩家，我們在(zai)做行業梳(shu)理(li)的(de)時(shi)(shi)候(hou)，通(tong)常會順藤(teng)摸(mo)瓜。譬如，在(zai)訪(fang)談(tan)一(yi)個公司(si)的(de)時(shi)(shi)候(hou)，把它的(de)客戶、供(gong)應商也(ye)都梳(shu)理(li)出來，再去(qu)尋(xun)找相應的(de)公司(si)。”

此外(wai)，CMC資本(ben)同產業內(nei)的(de)咨詢機構、協會等方(fang)面亦建(jian)立(li)了深(shen)入(ru)的(de)聯系，從而通過業內(nei)資源(yuan)找到“水下公司”——今年1月，CMC資本(ben)發起設立(li)了上海(hai)數字(zi)大腦科技(ji)研究院，以(yi)幫(bang)助(zhu)其在數字(zi)、算法、云(yun)科技(ji)以(yi)及人(ren)工智(zhi)能(neng)等領(ling)域建(jian)立(li)更多的(de)鏈接(jie)和認(ren)知。

另外不可否認的一(yi)(yi)點是，過去幾年CMC資本投資的平臺型公司現都已發展(zhan)成(cheng)了(le)業(ye)(ye)內的龍頭企業(ye)(ye)，這(zhe)也成(cheng)為了(le)CMC資本的優勢之一(yi)(yi)。

“我(wo)們(men)(men)投了KK集團，它在零(ling)售行業、在品牌端就有非常多(duo)的資源(yuan)，可以告訴我(wo)們(men)(men)哪(na)些(xie)(xie)品牌是(shi)當(dang)下年(nian)輕人(ren)最(zui)喜歡的；又譬如電商代運營公(gong)司“樂其”，它每(mei)年(nian)服(fu)務上百個(ge)國(guo)際品牌，也可以給我(wo)們(men)(men)很多(duo)建議(yi)。”陳弦表示(shi)，“接(jie)下來，大家將看到CMC資本(ben)在科(ke)技行業里同產業方聯手做(zuo)一些(xie)(xie)事情(qing)，這些(xie)(xie)其實(shi)都是(shi)我(wo)們(men)(men)的資源(yuan)，來幫我(wo)們(men)(men)更(geng)好地尋找(zhao)好項目。”