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光怪陸離的商業世界，總是會發生一些普通人難以理解的事情(qing)。

一家(jia)成立僅四(si)年半的年輕企(qi)業(ye)，成為全球排行前十的獨角獸(shou)；一家(jia)年年虧損且持續(xu)擴大的公司，一年可以融資(zi)接近200億，并(bing)且“沖刺”科創板上市。

在這個拼爹、拼盟友的賽道，靠“燒錢”維生的游戲(xi)玩家(jia)可以走(zou)多遠？

含著金湯匙的“富二企”

一年融資近200億

1990年(nian)，年(nian)僅26歲的保定人魏建軍(jun)接替了叔(shu)叔(shu)的位置，成了國有股份制企業(ye)(ye)長(chang)城汽車(che)工(gong)業(ye)(ye)公司的總經理。

彼時的(de)長城汽車經(jing)營(ying)狀況十(shi)分糟糕，背負200萬“巨款(kuan)”，一(yi)度瀕臨破產。

臨危受命的魏建(jian)軍(jun)此時展現了(le)(le)他的商業天(tian)賦(fu)，對(dui)公司進行了(le)(le)大(da)刀闊斧的改(gai)革，砍掉很多業務線(xian)、聚焦(jiao)轎車組(zu)裝后，短(duan)(duan)短(duan)(duan)三年內不(bu)僅(jin)還清(qing)債務，還實現了(le)(le)幾(ji)百(bai)萬的利潤增長。

然而(er)創(chuang)業(ye)道路總是荊棘叢生，1994年(nian)國(guo)家出臺了《汽(qi)車工(gong)業(ye)產業(ye)政策》，對轎車實行(xing)目錄制管理，長城汽(qi)車沒有“通行(xing)證”，一朝回到解放前。

此時的(de)魏建(jian)軍(jun)(jun)，又(you)展現(xian)出軍(jun)(jun)人家庭出身那股越挫越勇(yong)(yong)的(de)勇(yong)(yong)氣(qi)。很快，在魏建(jian)軍(jun)(jun)的(de)率(lv)領下，長城汽車(che)重新找到方(fang)向，成功(gong)推出第(di)一款長城皮卡汽車(che)“迪(di)爾”，靠著物美價廉的(de)優勢，上市次年就實(shi)現(xian)了(le)1.4萬(wan)輛的(de)銷售量，坐上了(le)中國皮卡的(de)頭把交椅。

這一造(zao)車，就是(shi)十五年(nian)。

從長城皮(pi)卡、SUV賽(sai)弗到長城精靈轎車(che)(che)、嘉譽MPV，從模仿起步到自主研發，長城汽車(che)(che)通過不(bu)斷完(wan)善產品線，靠著價格(ge)優勢，逐(zhu)漸成為民營(ying)車(che)(che)企的領軍(jun)者(zhe)，并在A股成功上市。

迎來上市“高(gao)光(guang)”時刻的魏(wei)建軍，還在走他(ta)的登山路--2012年(nian)，新項目走入視野。

或許(xu)預想到(dao)了(le)電動汽車(che)(che)行業(ye)的(de)發展趨勢，在汽車(che)(che)市場(chang)沉浮二(er)十(shi)余(yu)年的(de)魏(wei)建(jian)軍在長(chang)城汽車(che)(che)內部成立了(le)一個動力電池項目組(zu)，開展動力電池相關(guan)核心(xin)技(ji)術的(de)預研工作。四年后，該項目組(zu)升(sheng)級為動力電池事業(ye)部。

類似(si)一(yi)個老父親(qin)培養孩子，初期長(chang)城汽車給予了蜂巢(chao)能源資金、技術等(deng)全方位的資源支持。

但 “孩子”終有長(chang)大成人要去獨當一面的一天，2018年初，長(chang)城(cheng)(cheng)汽車宣(xuan)布將(jiang)動力電(dian)池(chi)事業部獨立，注資13億元成立動力電(dian)池(chi)公(gong)司(si)蜂(feng)巢能源，總(zong)部落戶(hu)于常州市。同年10月，長(chang)城(cheng)(cheng)汽車宣(xuan)布將(jiang)蜂(feng)巢能源100%股權轉讓給(gei)長(chang)城(cheng)(cheng)控股的全資子公(gong)司(si)保(bao)定瑞(rui)茂。

此后，含著金(jin)湯(tang)匙出生的“富二企(qi)”蜂巢(chao)能源(yuan)正式獨立，開始以(yi)常州為(wei)總部加(jia)速跑馬(ma)圈地。

小(xiao)米(mi)創始人雷軍(jun)曾說過(guo)，“站在風口上，豬(zhu)都會(hui)飛”。

除了(le)繼(ji)承“長(chang)城(cheng)系”的(de)技術和資源(yuan)，蜂巢能源(yuan)也確實趕上(shang)了(le)好時候，在其獨立的(de)這(zhe)一年，中(zhong)國新(xin)能源(yuan)汽車產(chan)銷量均首次突破百萬大(da)關(guan)，新(xin)能源(yuan)補貼及(ji)乘用(yong)車“雙積分”政策紛紛落地，動(dong)力電池界的(de)航母(mu)寧德時代登陸創業板……

一件一件的“利(li)好”催動著資(zi)本對動力(li)電池賽道的瘋狂。

據不完全統計，蜂巢能(neng)源自成立至(zhi)今(jin)，已獲得七輪融(rong)資(zi)，囊括(kuo)國投(tou)(tou)(tou)(tou)招商、碧桂園創(chuang)投(tou)(tou)(tou)(tou)、中銀投(tou)(tou)(tou)(tou)、深創(chuang)投(tou)(tou)(tou)(tou)、建信投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)、IDG資(zi)本、川能(neng)投(tou)(tou)(tou)(tou)等知名創(chuang)投(tou)(tou)(tou)(tou)機(ji)構，甚至(zhi)僅2021年，公司一年融(rong)資(zi)總額就接近200億元。

乘著新(xin)能源的(de)風口、踏著真金白銀堆(dui)砌的(de)道路，蜂巢能源“起飛(fei)”得順理成章(zhang)，僅(jin)用時4年，就從初(chu)出茅(mao)廬的(de)“富(fu)二代(dai)”小伙一躍成為動力電池的(de)“新(xin)貴”。

2021年，蜂巢能源的動(dong)(dong)力(li)電池裝(zhuang)機量(liang)同比增(zeng)長超(chao)過(guo)430%，成為(wei)全球(qiu)第十、國內第六大動(dong)(dong)力(li)電池企業。

圖片來源：網(wang)絡

2019年(nian)至2022年(nian)上半年(nian)，公司(si)主營業務收(shou)入分(fen)別為 8.13億(yi)元、16.71億(yi)元、42.39億(yi)元及34.82億(yi)元，2019年(nian)至2021年(nian)主營業務收(shou)入年(nian)均(jun)復合增長率達 128.36%。

無鈷正極材料技(ji)(ji)術(shu)、 超高速疊(die)片工(gong)藝技(ji)(ji)術(shu)、“蜂云(yun)平臺(tai)”監控系統等先(xian)進(jin)技(ji)(ji)術(shu)陸續落地，凸顯(xian)出公司(si)大(da)量研發投入之后產出的(de)(de)技(ji)(ji)術(shu)成果，以及(ji)在以技(ji)(ji)術(shu)為核(he)心的(de)(de)動力電池市場的(de)(de)擁有的(de)(de)特(te)殊優(you)勢。

然而，就(jiu)是這個攜帶著如許多光環，估值接近600億，仿佛要橫掃千軍(jun)的蜂巢能源，卻在沖刺科創板之時，從市場上聽到的與自己有關(guan)的“聲音”都在走(zou)向(xiang)相反的另一(yi)端。

虧損連年擴大，

瘋狂跑馬圈地

全球第十、國內第六、營收翻倍增(zeng)長……諸多頭銜(xian)貌似都昭示著蜂巢能(neng)源前(qian)途無(wu)量，然而(er)風光無(wu)限(xian)的(de)(de)背后(hou)，卻(que)是其獨立4年(nian)尚未(wei)盈利、產(chan)能(neng)過度擴(kuo)張的(de)(de)隱藏風險(xian)。

伴隨著不(bu)斷增長的營收(shou)，蜂(feng)巢能源的虧損(sun)反(fan)而在不(bu)斷擴(kuo)大。

2019-2021年，公司(si)凈(jing)利潤分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元；2022年上半(ban)年，公司(si)凈(jing)利潤-8.97億元，如果以上半(ban)年凈(jing)利潤預估整年凈(jing)利潤，2022年蜂巢能源(yuan)的(de)虧損已連續四年持續擴大。

不斷累積的虧損(sun)就像一個(ge)(ge)向外擴張(zhang)的“黑洞”，準(zhun)備“吞噬”走進的每一個(ge)(ge)人。

蜂巢(chao)能(neng)源在招股書中透露，截止今(jin)年6月末，母公司及其合(he)并口徑累計未(wei)分配利(li)潤（未(wei)彌補虧損）分別超(chao)-6.28億元(yuan)和(he)-15.97億元(yuan)，且本次(ci)發行前(qian)公司的滾存未(wei)分配利(li)潤將由(you)公司本次(ci)發行上(shang)市(shi)完成后(hou)的全體股東按照(zhao)各自持股比例(li)共同承擔。

對于公(gong)司(si)尚未(wei)盈利且存在累計未(wei)彌補虧損，魏建(jian)軍(jun)治下(xia)的蜂(feng)巢能源(yuan)給出的解(jie)釋(shi)是由于公(gong)司(si)研發投入強(qiang)度(du)較高、產能爬坡以及原材料采(cai)購價格增長等(deng)因素(su)造成。

事實(shi)上，不顧持(chi)續(xu)擴大(da)的(de)虧損還要跑馬圈(quan)地，蜂巢能源確實(shi)有一個需(xu)要“燒(shao)錢”的(de)遠大(da)的(de)目標。

2021年(nian)(nian)12月(yue)，蜂巢(chao)能源發布領蜂600戰略，提出(chu)到2025年(nian)(nian)實(shi)現(xian)產能目標600GWh，且在2025年(nian)(nian)出(chu)貨(huo)量達到450GWh。其中(zhong)針對乘用(yong)車(che)領域，將(jiang)實(shi)現(xian)340GWh的出(chu)貨(huo)量，其他包括儲(chu)能、非(fei)高速車(che)、商用(yong)車(che)等，到2025年(nian)(nian)也將(jiang)實(shi)現(xian)約114GWh出(chu)貨(huo)。

動力(li)電池600GWh的(de)產能目標是(shi)一個(ge)什么概念？

這不僅是2021年動(dong)力電池(chi)全(quan)球(qiu)裝機量的(de)(de)兩(liang)倍(bei)多(duo)，同(tong)時也接近動(dong)力電池(chi)“老大”寧(ning)德時代2025年的(de)(de)目(mu)標產能670GWh，超越中航(hang)鋰電的(de)(de)500GWh、國(guo)軒高科的(de)(de)300GWh產能。

行業機構預(yu)測，到2025年，全球(qiu)交通領(ling)域(yu)的(de)(de)電動(dong)(dong)化(hua)及電力領(ling)域(yu)儲(chu)能對鋰電池的(de)(de)總需(xu)求(qiu)量將超過1.8TWh。其中(zhong)，乘(cheng)用車領(ling)域(yu)動(dong)(dong)力電池需(xu)求(qiu)量預(yu)計在1218GWh。顯(xian)然，蜂巢能源乘(cheng)用車鋰電池340GWh的(de)(de)產(chan)能，已(yi)經占據了全球(qiu)27.91%的(de)(de)市場份額。

然而根據(ju)SNE Research數(shu)據(ju)顯示(shi)，2021年，蜂巢(chao)豐源(yuan)僅以3.1GWh裝機量，占全球動力電(dian)池(chi)市場(chang)份額的1%。招(zhao)股書(shu)也顯示(shi)，2022年上半年蜂巢(chao)能源(yuan)在用產能為6.99GWh，尚(shang)不及目標值的“零頭”。

圖片來源：蜂巢(chao)能源招股(gu)書(shu)

雖然(ran)蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)董事長兼CEO楊紅新此前(qian)表示，公司在建中產(chan)能(neng)已達297GWh，但估計還需要陸續投(tou)入資金(jin)。根據此前(qian)寧德時代董秘透(tou)露的(de)1GW動力(li)電池的(de)投(tou)資在3-5億(yi)元，蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)要實現2025年目標(biao)，投(tou)入資金(jin)將以千(qian)億(yi)計。而(er)此次進軍科(ke)創板擬募(mu)資的(de)150億(yi)元，恐怕也(ye)只是(shi)其中的(de)很小部(bu)分。

內憂外患疊加

市場份額擴張了嗎？

小時(shi)候靠著“親爸”長(chang)(chang)城汽車，長(chang)(chang)大后遇(yu)見熱情掏錢的投資人(ren)，蜂巢能(neng)(neng)源確實有著“燒錢”的資本，不過這(zhe)種“熱潮”到(dao)底還能(neng)(neng)走多久？

同(tong)屬于國內動力(li)電池第二梯隊的中創新航，為蜂巢能源打了個樣。

在(zai)港交(jiao)所(suo)成功(gong)上市后的一個多月里(li)，其股價一路走(zou)低，目前已經(jing)“腰斬”，甚至在(zai)恒生指數暴(bao)漲4.38%時，也沒有挽救其頹(tui)勢，當天繼續下跌(die)3.78%。

相比(bi)蜂巢能源(yuan)，中創新航(hang)(hang)在動(dong)力電(dian)池行業里其實有著更高的“地位”。根(gen)據SNE Research數(shu)據顯示，2021年，中創新航(hang)(hang)是全球第七大動(dong)力電(dian)池企(qi)業，占全球動(dong)力電(dian)池市(shi)場份額的2.7%。并且，2021年中創新航(hang)(hang)已扭(niu)虧為(wei)盈(ying)，實現盈(ying)利1.12億(yi)元(yuan)。

更(geng)好的答(da)卷并沒有讓資本市(shi)場的投資人更(geng)加(jia)青(qing)睞，動力電池材料成(cheng)本的上(shang)升、經濟(ji)承壓(ya)下(xia)的新能源汽車(che)銷量不足(zu)預期等外部風險沖擊著這個尚未安(an)穩的新興(xing)市(shi)場。

據上海鋼(gang)聯近日發布的(de)數據，電池級碳酸鋰(li)現貨均價(jia)報59萬(wan)元/噸(dun)，去(qu)年1月(yue)初該原材料的(de)報價(jia)為6.2萬(wan)-6.7萬(wan)元/噸(dun)左右，漲價(jia)近10倍。

汽車銷量(liang)方(fang)面，據不完(wan)(wan)全(quan)統計(ji)，本土新能源車企(qi)中，除(chu)了比(bi)亞迪(di)、廣(guang)汽埃安、哪吒汽車前十個月(yue)累(lei)計(ji)銷量(liang)完(wan)(wan)成(cheng)年(nian)度目標的80%以上，其他理想、零(ling)跑、小(xiao)鵬汽車完(wan)(wan)成(cheng)度均徘徊在50%左右。

和國(guo)內動力電(dian)池第一(yi)梯隊的(de)寧(ning)德時代、比(bi)亞迪有(you)著更(geng)多元化的(de)供(gong)應商(shang)和客(ke)戶相比(bi)，更(geng)依賴單一(yi)“大(da)客(ke)戶”的(de)蜂巢(chao)能源、中創新航(hang)無疑(yi)面臨更(geng)大(da)的(de)風險。

更(geng)讓(rang)人擔憂(you)的是(shi)，面(mian)臨(lin)內部無(wu)法盈利(li)、外(wai)部風險疊加的困(kun)境(jing)，蜂巢(chao)能源“兇猛”的擴張之路似乎也受到(dao)了阻礙。

根(gen)據(ju)中國汽車動(dong)力(li)電(dian)池產業聯盟的數據(ju)，2022年1-10月，蜂巢能源以5.05GWh裝車量，排在國內動(dong)力(li)電(dian)池企(qi)業第七名，相比2021年排名不僅沒(mei)有上升，反而下滑了一位。

“攻是守(shou)之機，守(shou)是攻之策，同歸乎勝(sheng)已矣”。

在這(zhe)個技術(shu)不(bu)斷更(geng)迭、格局尚未確立的(de)新(xin)興賽道，不(bu)斷攻城的(de)蜂巢(chao)能(neng)源，是(shi)否也是(shi)時(shi)候要開始(shi)考慮并(bing)布局自己(ji)的(de)后方防備了？