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禾賽科技終于如愿上市。

2023年2月9日(ri)，禾(he)賽(sai)科(ke)技成功登陸納斯達克，成為了中國(guo)“激光雷達第一(yi)股”，股*代碼為“HSAI”，開盤報(bao)23.75美元(yuan)，較發行(xing)價大漲25%。（后(hou)臺回復“20230209”，獲取“禾(he)賽(sai)科(ke)技招股書中/英文版本”）

早(zao)在2021年，禾賽科技就計劃登陸科創板，兩個月后(hou)即終止。但其很快就調整方(fang)向，轉而奔赴美股市場，并聘(pin)請了曾推(tui)動蔚來在美股上市的(de)蔚來前CFO謝東螢加(jia)盟(meng)，操刀此次IPO。

資本市(shi)場信息顯示，此次(ci)禾賽科技(ji)發(fa)(fa)售了1000萬股美(mei)國(guo)存托憑證（ADR），每股發(fa)(fa)行價為19美(mei)元，通過IPO融資1.9億美(mei)元。按IPO價格計算，禾賽科技(ji)市(shi)值約為24億美(mei)元。

從2023年1月17日向美國證監會(hui)提交招股書至正(zheng)式上市，禾賽科技(ji)僅用(yong)了不到一個(ge)月的時(shi)間。

盡管相較(jiao)2021年(nian)計(ji)劃(hua)登陸科(ke)創板時20億元(yuan)的(de)(de)募資(zi)額(e)度縮水不少，但在大(da)環境并不算(suan)活躍的(de)(de)當(dang)下，禾賽科(ke)技能成功在美IPO極具(ju)意義(yi)。

這(zhe)是自2021年(nian)(nian)“滴滴事件(jian)”以(yi)后(hou)中國發(fa)行人(ren)在美(mei)國市場上(shang)最(zui)大規模的一次IPO。數據顯示，2022年(nian)(nian)只(zhi)有10家中國公司(si)在美(mei)國上(shang)市，融資(zi)總(zong)額(e)為(wei)3.76億美(mei)元，為(wei)10年(nian)(nian)來(lai)最(zui)低水(shui)平。

顯然此(ci)次禾(he)賽科技上市將成為中概股(gu)的一個積(ji)極信號，一些華爾(er)街投行(xing)重返中美交易舞臺(tai)，或帶動更多中國企業赴(fu)美上市。

01

銷(xiao)量猛增，但資金壓力(li)不(bu)小

禾(he)賽(sai)科技是從(cong)2016年開(kai)始(shi)探索無人駕駛激(ji)光(guang)雷達(da)產品的。2017年禾(he)賽(sai)科技激(ji)光(guang)雷達(da)產品開(kai)始(shi)對外銷(xiao)售，不(bu)(bu)過前期出貨(huo)量并不(bu)(bu)算高(gao)，直至2022年迎來突破。

根據招股(gu)書(shu)數據顯(xian)示(shi)，2019年(nian)至2022年(nian)，禾賽(sai)科(ke)技分別銷售(shou)了2900臺(tai)、4200臺(tai)、1.4萬臺(tai)和8.04萬臺(tai)激光雷達。

其中主要原因(yin)是客戶從自動駕駛公(gong)司向乘(cheng)用(yong)車市場覆蓋，開(kai)始主攻乘(cheng)用(yong)車ADAS應(ying)用(yong)。

數(shu)據顯示(shi)，2020年和2021年，公司的前五大客戶包括一(yi)家美國車(che)企、百度、Aurora、小(xiao)馬智行、Autox、文遠知行等。截(jie)至2022年9月30日，禾(he)賽(sai)科技最大的ADAS客戶為(wei)理想汽車(che)、集度汽車(che)和路(lu)特斯。

Δ理想L9配備禾賽(sai)科技(ji)AT128

銷(xiao)量不斷增(zeng)(zeng)長的同時，禾賽(sai)科技的營(ying)收(shou)(shou)也在不斷增(zeng)(zeng)加。2019年(nian)至2021年(nian)，禾賽(sai)科技分(fen)別實現營(ying)收(shou)(shou)3.5億、4.2億和(he)7.2億元，營(ying)收(shou)(shou)增(zeng)(zeng)長率分(fen)別為162%、19%和(he)73%。

2022年前三季度營收為(wei)7.9億元，同比增長73%，高于(yu)Velodyne、Ouster、Luminar、Innoviz、Aeva、Cepton、Aeye、Quanergy幾家全球主(zhu)要激光雷達公司營收之和。

但顯然(ran)，營收的增長(chang)遠不(bu)如銷(xiao)量增長(chang)速度，其(qi)中很大原因是是禾(he)賽科技(ji)主動(dong)改(gai)變產(chan)品(pin)組合，開始銷(xiao)售價格(ge)較低的QT、XT和AT系列產(chan)品(pin)。其(qi)中，AT128自(zi)2022年7月(yue)開始批量出貨以來，截至2022年12月(yue)31日的六個月(yue)內，共出貨約(yue)6.2萬(wan)臺。

此外(wai)，激烈市場競爭也帶來的(de)產品價格(ge)的(de)下(xia)降。2019年(nian)至(zhi)2022年(nian)9月，激光雷達設備的(de)平均售價一(yi)(yi)再腰(yao)斬，從1.74萬美(mei)元一(yi)(yi)路滑落至(zhi)3100美(mei)元。這也使得禾賽(sai)科技的(de)平均售價和(he)毛(mao)利率(lv)一(yi)(yi)路走低。2019、2020、2021年(nian)毛(mao)利率(lv)分別(bie)為(wei)70.3%、57.5%和(he)53%，2022年(nian)前9月毛(mao)利率(lv)進(jin)一(yi)(yi)步下(xia)降至(zhi)44%。

Δ禾賽科技財務(wu)數據(ju)

這使(shi)得(de)禾賽(sai)科技的盈利情況遲(chi)遲(chi)沒(mei)有得(de)以改善(shan)。2019年(nian)(nian)至2021年(nian)(nian)，禾賽(sai)科技凈(jing)虧(kui)(kui)損分別為1.2億(yi)、1.1億(yi)、2.4億(yi)元，而2022年(nian)(nian)前九個月(yue)虧(kui)(kui)損1.7億(yi)元。

與此同時，禾(he)賽科技(ji)在(zai)禾(he)賽科技(ji)的(de)(de)研(yan)發(fa)投入不(bu)菲。2019年(nian)、2020年(nian)和2021年(nian)，禾(he)賽科技(ji)的(de)(de)研(yan)發(fa)費(fei)用(yong)分別為1.5億(yi)(yi)元(yuan)、2.3億(yi)(yi)元(yuan)和3.7億(yi)(yi)元(yuan)，分別占其同期凈(jing)營收的(de)(de)43%、55%和51%。2022年(nian)前三(san)季度研(yan)發(fa)費(fei)用(yong)高達3.8億(yi)(yi)元(yuan)，占其同期凈(jing)營收的(de)(de)47%。

多重因(yin)素疊加，根據禾賽科技預計，未來或將(jiang)繼(ji)續(xu)虧損。

02

采用雙(shuang)重股權結構，保證創(chuang)始團隊話語權

禾賽(sai)科技于2014年底在上(shang)海(hai)成立，最早專注于研發激光(guang)氣體傳(chuan)感器(qi)。三位(wei)創始人(ren)李一帆(fan)、向少(shao)卿和孫愷有著清華(hua)大(da)學(xue)、斯坦(tan)福(fu)大(da)學(xue)等(deng)求學(xue)經歷，以及世界500強企業就業經歷做(zuo)背書，背景光(guang)鮮。

成立之初(chu)，光速中國創始合(he)伙人宓(mi)群曾與(yu)李一帆(fan)溝通過(guo)，但宓(mi)群判斷氣(qi)體檢測的市(shi)場(chang)不夠大，雙方(fang)未達成合(he)作(zuo)。

2016年，在(zai)意識到(dao)只做氣體檢(jian)測的生意，并不足以撐起“billiondollarcompany”這一夢想后，禾(he)賽科技(ji)團隊(dui)把目(mu)光瞄向了(le)自(zi)動(dong)駕駛激(ji)光雷(lei)達。

2016年10月(yue)，禾(he)賽(sai)科(ke)技(ji)正式(shi)發(fa)(fa)布了第一款32線(xian)激(ji)光雷達；2017年4月(yue)，禾(he)賽(sai)科(ke)技(ji)又推(tui)出(chu)新款40線(xian)激(ji)光雷達Pandar40，打破了國外同檔次產(chan)品的壟斷；隨后在2019年發(fa)(fa)布了激(ji)光雷達產(chan)品“PandarGT3.0”，其(qi)中使用了其(qi)自主(zhu)研發(fa)(fa)的高速振鏡系(xi)統(tong)和激(ji)光器。

2022年(nian)11月，禾賽科(ke)技又發布(bu)面向ADAS前裝量(liang)產車的(de)純固態近距(ju)補盲激(ji)光雷達——FT120，預計今年(nian)下半(ban)年(nian)量(liang)產交付。

Δ禾賽科(ke)技(ji)融資情況。資料來源：企查(cha)查(cha)

產(chan)品不斷(duan)發布的同時，禾賽科技在資(zi)本市(shi)場也(ye)備受青睞(lai)，其中光速自2018年開始，一直伴其身旁。數據顯示(shi)，光速從2018年起(qi)連(lian)續領投禾賽科技的5輪融資(zi)，累計(ji)投資(zi)金額超(chao)過1億美元。

長久的陪伴迎(ying)來了巨大(da)收益。根據禾(he)賽科技招股書，光(guang)速旗下基金LightspeedOpportunity、LightspeedChinaPartners分別(bie)持(chi)股7.9%和7.1%，IPO后合(he)計持(chi)股17.5%，上(shang)市后對應市值約(yue)為3.6億美元。

此外，IPO后百度、博世及小米分(fen)別持(chi)股(gu)6.0%、5.8%和5.5%。禾(he)賽科技CEO李一帆、首席技術官(guan)向少卿、首席科學家孫愷(kai)分(fen)別持(chi)股(gu)7.9%、7.9%和8.2%。

盡管股權(quan)占(zhan)比(bi)不算高，但與(yu)很多科(ke)(ke)技創新公司相(xiang)似，此次禾賽科(ke)(ke)技上市采用的(de)也是(shi)雙重股權(quan)結構，即(ji)將(jiang)公司股*分成了投票(piao)權(quan)完全(quan)不同的(de)兩種，來保證(zheng)自己的(de)話語權(quan)。

Δ雙重(zhong)股權結構示(shi)意圖(tu)

招股書(shu)顯(xian)示(shi)：本次(ci)發行完成后，禾(he)賽科技的(de)已(yi)發行和(he)流通股本將由A類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股和(he)B類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股組成。A類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股和(he)B類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股的(de)持有(you)人(ren)擁有(you)相同的(de)權(quan)(quan)利，但投票(piao)權(quan)(quan)和(he)轉(zhuan)換(huan)權(quan)(quan)除外(wai)。每股A類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股享(xiang)有(you)十(shi)票(piao)表(biao)決權(quan)(quan)，可轉(zhuan)換(huan)為一(yi)股B類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股，每股B類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股享(xiang)有(you)一(yi)票(piao)表(biao)決權(quan)(quan)。B類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股在任何情(qing)況下均不可轉(zhuan)換(huan)為A類(lei)(lei)(lei)普(pu)通股。

這一(yi)架構的(de)優勢(shi)在(zai)于(yu)可(ke)以保(bao)證(zheng)公司創始(shi)團隊的(de)絕對(dui)控制，也有(you)助于(yu)管理(li)層更專注(zhu)于(yu)貫徹(che)長期經營方針。但某(mou)種程度上(shang)，其違背了現代企業的(de)股東(dong)治(zhi)理(li)結構，不利于(yu)保(bao)障廣大股東(dong)的(de)權益，容易導致企業中個(ge)人裁決事件發生。

當(dang)然，這不是(shi)而現(xian)階段禾賽(sai)科技最需要(yao)考慮的(de)事情，他們(men)現(xian)在(zai)更重要(yao)的(de)任務是(shi)不斷尋求更多(duo)的(de)合作伙伴，擴大量產交付能力(li)。

03

激(ji)光雷達(da)市場爆發前夜(ye)，國(guo)產(chan)廠(chang)商為重要參與者

好消息是，激光雷達市場正在快速發展。

2022年被稱為激(ji)光雷(lei)達行業量產交付元年，蔚來、理想(xiang)、小鵬等多家造車新勢力(li)廠商均已(yi)推出(chu)搭載激(ji)光雷(lei)達的車型。如小鵬G9/P52022款(kuan)、理想(xiang)L9/L8MAX/L7MAX等車型。

其中，國產激光雷達廠商(shang)成為市場重要參與者。

ΔADAS激光(guang)雷達競爭格局。資料來源：華泰(tai)證*

根據Yole的統(tong)計(ji)，截至2022年(nian)7月，在全球(qiu)范圍(wei)內官宣的ADAS前裝定點數(shu)量(liang)累計(ji)約(yue)55個，中國廠商份額合計(ji)約(yue)50%，較2019年(nian)的26%實(shi)現快(kuai)速(su)提升。

按廠商(shang)來看，禾賽科(ke)技(ji)份額達27%，超越法雷奧排名(ming)全球第一，速騰聚創、華為(wei)、圖達通、覽沃(wo)科(ke)技(ji)等國(guo)產廠商(shang)份額分(fen)別為(wei)16%、5%、5%、2%。

出貨(huo)量方(fang)面，Yole預計，2022年全球有超過20萬臺ADAS激光(guang)雷(lei)達(da)交(jiao)付上車，其中禾(he)賽科(ke)(ke)技份(fen)額為(wei)23%，僅次于法雷(lei)奧的27%。值得一提(ti)的是，法雷(lei)奧、禾(he)賽科(ke)(ke)技、速(su)騰聚創、華為(wei)和Luminar前五名企業合計份(fen)額預計超80%。

2023年，隨著疫情影響的逐步褪去，激光雷達行業也有望迎來爆發。

根據華泰證*預測，2022/2023年(nian)我國乘用車搭(da)載的激光(guang)雷達出貨量分別達到16萬(wan)顆和64萬(wan)顆，至2027年(nian)有望突破1300萬(wan)顆，對應(ying)2023~2027年(nian)復(fu)合(he)年(nian)均增長率為143%。

從金(jin)額來看(kan)，國(guo)內(nei)乘用(yong)車(che)載激光雷達出貨金(jin)額有望由2022年的8億元增長至2027年的298億元，對應期間復(fu)合年均(jun)增長率為(wei)106%。

如果說2022年(nian)，激光雷達行業(ye)實現從(cong)“0”走到“1”，那(nei)么2023年(nian)開始行業(ye)將迎來從(cong)“1”向“10”的突破。禾(he)賽科技此次上市將為(wei)此吹響號角。