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7月(yue)4日(ri)，A股上市公(gong)司恒(heng)力(li)石(shi)化(hua)(hua)（600346.SH）公(gong)告稱(cheng)，擬(ni)分拆(chai)所屬子公(gong)司康(kang)(kang)輝(hui)新(xin)(xin)材料科技有(you)限(xian)公(gong)司（以下(xia)簡稱(cheng)“康(kang)(kang)輝(hui)新(xin)(xin)材”），大連(lian)熱電（600719.SH）擬(ni)通(tong)過向(xiang)康(kang)(kang)輝(hui)新(xin)(xin)材全體股東(dong)發行(xing)股份購(gou)買其合計持有(you)的康(kang)(kang)輝(hui)新(xin)(xin)材100%股份，進而實現恒(heng)力(li)石(shi)化(hua)(hua)分拆(chai)康(kang)(kang)輝(hui)新(xin)(xin)材重組(zu)上市。

不管是之(zhi)于國家(jia)戰略，還是之(zhi)于企業(ye)自身(shen)發(fa)展(zhan)，亦(yi)或(huo)是之(zhi)于二(er)級市場上的投(tou)資者，這(zhe)都是一個眾望所歸，皆(jie)大歡喜的結(jie)果。

01

押住時代的韻腳

作為一家ToB企(qi)業，或許沒有(you)太高的(de)知名度，但康(kang)輝新材卻(que)相當有(you)實(shi)力。不僅是國內(nei)最大的(de)PBT生(sheng)產(chan)(chan)商（擁有(you)年(nian)產(chan)(chan)24萬噸PBT工(gong)程(cheng)(cheng)塑料產(chan)(chan)能），也是國內(nei)唯(wei)一、全(quan)球第二家能夠在線生(sheng)產(chan)(chan)12微米涂硅離型(xing)疊片(pian)式鋰電池保護(hu)膜的(de)企(qi)業（其中MLCC離型(xing)基膜國內(nei)產(chan)(chan)量占(zhan)比超過65%），此外公(gong)(gong)司(si)還擁有(you)45萬噸可降解(jie)塑料儲(chu)備項目。蘇州汾湖項目和(he)南(nan)通(tong)項目陸續投產(chan)(chan)后，康(kang)輝新材將打通(tong)從上游原料到中游薄膜、塑料再到下游涂覆(fu)、改(gai)性(xing)等深加工(gong)環節的(de)業務全(quan)流程(cheng)(cheng)，一體化經營的(de)模(mo)式讓公(gong)(gong)司(si)的(de)整體競爭(zheng)力大大提升。

▲康(kang)輝(hui)新材鋰(li)電池隔膜生產線

如果(guo)把這些業務單拎(lin)出來看，也都極具發(fa)展前途。

比如可(ke)降解塑料。

有(you)研究表明，1950年-2015年，人類已經生產了83億噸(dun)塑料制品，堆在一(yi)起可以(yi)形(xing)成一(yi)座5680米(mi)高的山峰(feng)。其(qi)中(zhong)絕大部分塑料都被遺棄或填埋，一(yi)般需(xu)要200-700年才能降(jiang)解(jie)，而(er)在降(jiang)解(jie)過程(cheng)中(zhong)將會不(bu)斷釋放有(you)毒(du)物質，對整個生態(tai)系統造成巨大危害(hai)。

也正因如此，世界各國近幾年(nian)(nian)幾乎都在強推可(ke)降解塑料(liao)(liao)。中國是全球最(zui)大(da)的塑料(liao)(liao)消費國，每年(nian)(nian)塑料(liao)(liao)的表觀消費量在8000萬噸(dun)左右，即便替代10%，也有800萬噸(dun)的遠期市場(chang)，至少十倍于現在的規模。

相(xiang)較于可降解材料，不存在降本(ben)壓力的(de)鋰(li)電隔膜的(de)商業(ye)前景更加明朗。

過去10年(nian)(nian)，動力電池的續航里程提升了7倍以(yi)上，同(tong)時成本也下降(jiang)了超8成，徹底(di)翻越了商業(ye)化的藩籬(li)，整個電動車(che)產業(ye)目前正以(yi)加速度的方(fang)(fang)式(shi)向前推進。去年(nian)(nian)中國鋰(li)(li)電隔膜出貨(huo)量達(da)到(dao)124億(yi)(yi)平(ping)，同(tong)比增長(chang)59%，根據高工鋰(li)(li)電的預測，到(dao)2025年(nian)(nian)，中國鋰(li)(li)電隔膜出貨(huo)量有(you)望達(da)330億(yi)(yi)平(ping)方(fang)(fang)米，2023年(nian)(nian)-2025年(nian)(nian)年(nian)(nian)均增速達(da)39%。

我國(guo)(guo)高端新(xin)材料的(de)技(ji)術水平和(he)生產(chan)能力偏弱，2018年以(yi)來，貿易摩(mo)擦、科技(ji)戰、新(xin)冠疫情、俄烏沖突等頻繁發生的(de)“黑天鵝”事件不斷沖擊(ji)著全(quan)球供應鏈，推動關鍵材料的(de)自主(zhu)(zhu)可控和(he)國(guo)(guo)產(chan)替代已經(jing)成為國(guo)(guo)家大(da)科技(ji)戰略的(de)一個重要分支，像(xiang)康輝(hui)新(xin)材這(zhe)種有厚重技(ji)術儲備(bei)的(de)企業(ye)勢必(bi)將成為破局(ju)的(de)主(zhu)(zhu)力軍。

但問題在于，如果(guo)只靠企業自(zi)身的(de)造(zao)血(xue)能(neng)力，很難走的(de)快，更難走的(de)遠。

02

融入(ru)資(zi)本的力(li)量

沒(mei)有(you)(you)資本的(de)助力(li)，就沒(mei)有(you)(you)技術的(de)進(jin)步。

宏觀上看，自工業革命以來(lai)，世(shi)界強(qiang)國崛起(qi)的(de)背(bei)后(hou)都有一個強(qiang)大的(de)資本市場做支撐，17世(shi)紀的(de)荷蘭，18世(shi)紀的(de)英(ying)國，包括后(hou)來(lai)的(de)美國，無(wu)不如此。

微(wei)觀上看，無論(lun)什么行業，不管是(shi)擴大(da)再生產(chan)(chan)，還是(shi)新技術的(de)(de)研發，起點都(dou)是(shi)資(zi)本的(de)(de)投放。而且對(dui)于(yu)一(yi)部分科技產(chan)(chan)業而言，產(chan)(chan)業的(de)(de)發展(zhan)和迭代(dai)是(shi)一(yi)個資(zi)本不斷增(zeng)密的(de)(de)過(guo)程，持續做大(da)的(de)(de)前(qian)提是(shi)具備(bei)高資(zi)本開支(zhi)強度(du)的(de)(de)能力。

京東(dong)方和寧德時(shi)代，是(shi)中(zhong)國為數不多能后來居上，并且做到全球第(di)一的(de)企業(ye)。而復(fu)盤(pan)其整個(ge)成長過程，資本(ben)市場(chang)在(zai)其中(zhong)扮演(yan)了不可(ke)替代的(de)發(fa)動機角色，特(te)別是(shi)京東(dong)方。

創業(ye)早期，京(jing)東(dong)方(fang)(fang)(fang)在(zai)日(ri)韓企業(ye)的(de)打壓(ya)下一(yi)度連生存(cun)都困難，上市(shi)后，公(gong)司在(zai)A股通過再融資(zi)(zi)的(de)方(fang)(fang)(fang)式先后拿了(le)上千億的(de)資(zi)(zi)金。正是有了(le)這些源源不斷的(de)資(zi)(zi)金，京(jing)東(dong)方(fang)(fang)(fang)在(zai)過去十(shi)幾(ji)年的(de)時間里(li)始(shi)終保持(chi)產線的(de)高(gao)(gao)頻(pin)迭(die)代升級(ji)，最終硬生生把領先幾(ji)個世代的(de)三星、LG等韓企逼退(tui)，登頂(ding)世界龍頭，現在(zai)全球每四塊顯(xian)示屏就(jiu)有一(yi)塊出自(zi)京(jing)東(dong)方(fang)(fang)(fang)之手。二十(shi)年前(qian)，一(yi)條面板(ban)產線的(de)投資(zi)(zi)是幾(ji)十(shi)億，現在(zai)已經提高(gao)(gao)到了(le)幾(ji)百億，沒有資(zi)(zi)本市(shi)場的(de)支持(chi)根本玩不轉(zhuan)。

康輝新材如今(jin)也走到了這一步。

根(gen)據恒力石化之(zhi)前(qian)披露(lu)的信(xin)息，2023年(nian)是康(kang)輝新材產(chan)(chan)能集中投(tou)放期。一季度，大連長興島基地45萬噸(dun)可(ke)降解塑料項(xiang)(xiang)目和(he)蘇州(zhou)汾湖年(nian)產(chan)(chan)80萬噸(dun)功能性薄膜(mo)、功能性塑料項(xiang)(xiang)目均陸續投(tou)產(chan)(chan)。二(er)季度，年(nian)產(chan)(chan)4.4億平方米超強(qiang)鋰電池(chi)隔膜(mo)項(xiang)(xiang)目首(shou)套生產(chan)(chan)線(xian)也于營口全線(xian)貫通。

▲康輝(hui)新材廠(chang)區(qu)

高速擴張勢必伴隨(sui)資(zi)(zi)金(jin)需求量的(de)放大，在此(ci)之前，恒力石化方面已經對(dui)該公司進行了一(yi)輪10億元的(de)增資(zi)(zi)。繼續向前，需要(yao)得到資(zi)(zi)本市場的(de)加(jia)持。

再者，登(deng)陸(lu)資本(ben)市場可(ke)以幫助企業(ye)獲得(de)更(geng)(geng)強(qiang)的(de)公(gong)信力、更(geng)(geng)規范的(de)治理結構、更(geng)(geng)高的(de)公(gong)眾關注度(du)，這本(ben)就是(shi)一種強(qiang)大的(de)背書，不僅能夯(hang)實產(chan)業(ye)地位、增(zeng)強(qiang)上(shang)下游話語權，對于(yu)公(gong)司品牌與知名度(du)的(de)提(ti)升也(ye)有(you)極大的(de)正(zheng)向拉動作用(yong)。

分拆上(shang)市(shi)后，恒力石化和康輝新材(cai)的主業結構將更(geng)(geng)加清晰，兩家公司暮犬晨雞(ji)，各司其職，這樣有利于(yu)各自(zi)更(geng)(geng)加快速(su)地對(dui)市(shi)場(chang)環境作(zuo)出反應，降低(di)多元化經營帶(dai)來(lai)的負面(mian)影響，推(tui)動上(shang)市(shi)公司體系(xi)不同(tong)業務均衡發(fa)展。

康輝新(xin)材需(xu)要資(zi)本市場(chang)，資(zi)本市場(chang)也需(xu)要康輝新(xin)材。

作為一家風頭(tou)正盛的(de)(de)(de)新(xin)(xin)材(cai)料公司，康(kang)(kang)輝(hui)(hui)新(xin)(xin)材(cai)未來(lai)的(de)(de)(de)盈(ying)利(li)能(neng)力是(shi)(shi)很值得期(qi)待的(de)(de)(de)，而且能(neng)見度比(bi)較(jiao)高。就拿(na)鋰電(dian)隔膜這一項業務來(lai)說，按照濕法隔膜0.5元/平(ping)(ping)的(de)(de)(de)利(li)潤計算，康(kang)(kang)輝(hui)(hui)新(xin)(xin)材(cai)30多(duo)億(yi)平(ping)(ping)方(fang)米鋰電(dian)隔膜的(de)(de)(de)潛(qian)在盈(ying)利(li)水平(ping)(ping)是(shi)(shi)十億(yi)級。相較(jiao)于公司2022年2.19億(yi)元的(de)(de)(de)凈(jing)利(li)潤，未來(lai)幾年康(kang)(kang)輝(hui)(hui)新(xin)(xin)材(cai)的(de)(de)(de)業績大概率(lv)會有(you)一個顯著的(de)(de)(de)爆發，這種優質(zhi)資產的(de)(de)(de)上(shang)市(shi)對二(er)級市(shi)場(chang)上(shang)的(de)(de)(de)投資者而言明顯是(shi)(shi)利(li)好。

根據恒(heng)力石化披露的信息(xi)，上市(shi)后康輝新材(cai)將主要(yao)聚焦(jiao)電子(zi)電氣領域(yu)(yu)、光學領域(yu)(yu)、新能(neng)源領域(yu)(yu)和(he)超(chao)薄應(ying)用(yong)領域(yu)(yu)等(deng)“四大(da)應(ying)用(yong)領域(yu)(yu)”，持續為國家(jia)解(jie)決(jue)新材(cai)料產(chan)業中的“卡脖子(zi)”問題，全(quan)力打造全(quan)球產(chan)能(neng)規模最大(da)和(he)工藝技術(shu)領先的功能(neng)性膜材(cai)料與生物可降解(jie)材(cai)料研制平臺(tai)化企(qi)業。

2016年(nian)，恒力石化同(tong)樣是通(tong)過重組的方式(shi)實現上市，此后經營規模一路狂飆。2016年(nian)-2022年(nian)，公司的總資(zi)產從(cong)197億提升(sheng)至(zhi)2414億，營收從(cong)192.4億提升(sheng)至(zhi)2224億，兩大指(zhi)標均實現十倍(bei)以上的增長，成長為一家千億市值的民營化工巨人(ren)。

2022年(nian)，康輝新材(cai)的(de)總(zong)資產(chan)和(he)凈資產(chan)分別為110.46億(yi)元(yuan)和(he)61.46億(yi)元(yuan)。或許(xu)用不(bu)了幾年(nian)，這些數據也會(hui)發(fa)生(sheng)顛覆式的(de)躍遷(qian)。