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5月中(zhong)旬以來，益豐藥房、一心堂、大參林等A股(gu)藥店龍頭被資本市場狠(hen)狠(hen)拋售，累計跌幅高達40%左右。

股價集體閃崩(beng)背后，預警(jing)了未來業績可(ke)能將大幅惡化，主要源于三重利空(kong)暴擊齊至——門店供給嚴重過剩、線上比價新(xin)政、醫(yi)藥電商(shang)加速崛起(qi)，進(jin)而(er)帶來藥店企業估值重塑。

01

門店供給嚴重過剩

過去很(hen)多年，中國藥店是一(yi)門好生意——競爭格(ge)局(ju)好，需求(qiu)剛(gang)性，毛利水平又(you)高(gao)。因此(ci)，一(yi)大批上(shang)市連鎖藥店龍頭(tou)業績迎來長達數年的高(gao)速增長。

比如，行(xing)業龍頭益豐藥房(fang)，營收(shou)從2011年的(de)12億元(yuan)(yuan)膨脹至(zhi)2023年的(de)226億元(yuan)(yuan)，歸母凈利潤從5600萬元(yuan)(yuan)膨脹至(zhi)14億元(yuan)(yuan)。股價也一度暴(bao)漲超(chao)過10倍。

▲四大連(lian)鎖藥店龍頭(tou)營收走勢圖

來源：Wind

時過境遷，中國(guo)藥店行業愈發內卷，生意變天了。

2023年(nian)，全國(guo)藥店數量攀升至(zhi)66.7萬(wan)家，較(jiao)2022年(nian)新(xin)增超(chao)4萬(wan)家，較(jiao)2018年(nian)大幅增加(jia)17.8萬(wan)家，累計增幅逾(yu)36%。

這比同(tong)期全國奶茶店總量還要多(duo)10幾萬(wan)家，可見藥(yao)店密集度有(you)多(duo)大。更有(you)媒體報(bao)道，重慶(qing)一些(xie)地區100米范(fan)圍內就有(you)超過5家藥(yao)店的(de)情(qing)況。

全國藥(yao)店擴張還在一路(lu)狂奔。截至2024年(nian)6月(yue)末，全國藥(yao)店門店數量已突破70萬(wan)家(jia)，相當于(yu)短短半年(nian)時間又新增了(le)3萬(wan)多家(jia)。

早在2020年(nian)，曾供職醫(yi)療系統的(de)官員倪滬平發出(chu)(chu)預警：中(zhong)國藥店行業已(yi)經(jing)出(chu)(chu)現了嚴(yan)重產能過剩，供給遠遠超(chao)過需(xu)求。

按照(zhao)倪滬平測算，按照(zhao)國(guo)際慣例(li)1個(ge)門(men)店服務(wu)6000人(ren)，那么中(zhong)國(guo)只需要23.3萬(wan)家(jia)(jia)藥店就可以了。而(er)當年全國(guo)藥店總(zong)數(shu)已(yi)達54.6萬(wan)家(jia)(jia)，服務(wu)比例(li)已(yi)達1：3000的水(shui)平。

再經過3年(nian)多的高(gao)速擴張，藥(yao)店(dian)經營內卷無法避免。據中康CMH數據顯(xian)示，2023年(nian)全(quan)國(guo)連(lian)鎖藥(yao)店(dian)日(ri)均人效、坪效下(xia)降(jiang)至1344元/人、72元/平(ping)方米，較(jiao)2018年(nian)下(xia)滑15%以(yi)上。此外，單店(dian)服務能力已(yi)從2020年(nian)的3000人降(jiang)低至2024年(nian)6月末(mo)的2000人，一些重點城市已(yi)經下(xia)探至1000人。

2024年(nian)前7月，實體藥店每日店均(jun)銷售額均(jun)值為(wei)2989元(yuan)，同比下降10%。其中，店均(jun)訂單(dan)量均(jun)值為(wei)41.9單(dan)，同比下降1.5%，客單(dan)價為(wei)71.3元(yuan)，同比下降8.6%。

▲零售藥店客(ke)單價走勢圖

來(lai)源(yuan)：國(guo)投*券

供給嚴重過(guo)剩背(bei)景下，上市連鎖藥店(dian)企業(ye)卻沒有打(da)算(suan)停止擴張。其中，益(yi)豐藥房(fang)上半年(nian)擴張1575家(jia)門店(dian)，全年(nian)規劃(hua)(hua)自建1800家(jia)，并購(gou)700家(jia)，加(jia)盟1500家(jia)。一心堂被國家(jia)醫保局(ju)基金監管司約談后(hou)表示，二季(ji)度門店(dian)擴張較一季(ji)度還有所加(jia)速，未來將按照此(ci)前規劃(hua)(hua)繼續進行門店(dian)拓客。

然而，中國(guo)藥品(pin)需求端較(jiao)為疲軟。2024年前6月，全國(guo)藥店零售市場規模為2458億元，同比(bi)僅增長0.4%。市場蛋糕幾近見(jian)頂(ding)，更多(duo)門店來分攤，單(dan)店收入、盈(ying)利水平自然會趨于惡化。

因此，上市(shi)連(lian)鎖藥店企業業績也開始有惡化苗頭(tou)了。

國大藥房上半(ban)年虧(kui)損(sun)1400萬元，為23年以(yi)來(lai)首次出現虧(kui)損(sun)。另外，一心(xin)堂二季度歸母(mu)凈(jing)利潤(run)為0.4億(yi)元，同比下(xia)降(jiang)84.9%。健(jian)之佳二季度歸母(mu)凈(jing)利潤(run)為0.11億(yi)元，同比下(xia)降(jiang)87%。

以(yi)上只(zhi)是(shi)藥店賽道自發內卷競爭(zheng)下的惡果，2024年還(huan)有(you)政策層面的沖擊以(yi)及外(wai)部(bu)競爭(zheng)對(dui)手的降維打擊。

02

線上比價醫藥新政

5月(yue)29日，國家醫(yi)保局醫(yi)藥價格和招標采購司發(fa)布函(han)件——《關于開展“上網(wang)店，查藥價，比數據，抓治理”專項(xiang)行動的(de)函(han)》。

據內容(rong)顯示(shi)，國家醫保局(ju)會啟動一個(ge)新的治理藥價(jia)專項行動，即以網絡售(shou)藥平臺(tai)“即送價(jia)”為錨點，對同(tong)(tong)用名、同(tong)(tong)廠牌、同(tong)(tong)劑型、同(tong)(tong)規格(ge)(ge)、同(tong)(tong)包裝藥品進行比(bi)價(jia)，將(jiang)網絡售(shou)藥平臺(tai)藥價(jia)作為價(jia)格(ge)(ge)發現的“利器”。

此外，省級集(ji)采(cai)平臺掛(gua)網價(jia)(jia)格(ge)、集(ji)中帶(dai)量(liang)采(cai)購中選價(jia)(jia)格(ge)、定點零(ling)售藥店價(jia)(jia)格(ge)與網店“即(ji)送(song)價(jia)(jia)”對比，若發現高價(jia)(jia)，督促(cu)企業調整(zheng)價(jia)(jia)格(ge)至合理水平。

新政出發點很明確，即繼續降低老百姓的用藥(yao)負擔。對(dui)于藥(yao)店(dian)而(er)言，則對(dui)賴以生存的盈利(li)模式構成不(bu)小威脅。

新政之前，零售藥(yao)店價(jia)(jia)格(ge)享受(shou)監管范(fan)圍(wei)內的(de)(de)自主定(ding)(ding)價(jia)(jia)權，且定(ding)(ding)價(jia)(jia)往往高于公立(li)醫院在(zai)內的(de)(de)醫療機構的(de)(de)藥(yao)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)。

要知道，院(yuan)端、零售(shou)(shou)端的藥(yao)(yao)品銷(xiao)售(shou)(shou)渠(qu)道價格(ge)(ge)互不相通已經持續幾十(shi)年了(le)。而伴隨(sui)著國家集(ji)采大規(gui)模推(tui)進，院(yuan)端藥(yao)(yao)品價格(ge)(ge)已有明顯下降(jiang)，且伴隨(sui)著處(chu)方外流和門(men)診統籌(chou)制度(du)的推(tui)進，藥(yao)(yao)企在院(yuan)端渠(qu)道份額已下滑至(zhi)60%左右。

與之(zhi)對應的(de)是，零售(shou)(shou)藥(yao)(yao)店銷售(shou)(shou)藥(yao)(yao)品(pin)的(de)份(fen)額上升至30%左右，但藥(yao)(yao)品(pin)零售(shou)(shou)價并未(wei)顯著受到集采(cai)的(de)沖擊，與院(yuan)端價格差價有所(suo)拉開(kai)。

線上比價(jia)新政(zheng)出臺之后，線下(xia)實體藥(yao)店(dian)與(yu)藥(yao)店(dian)之間(jian)，院端與(yu)零(ling)售端之間(jian)，線上與(yu)線下(xia)之間(jian)，價(jia)格競爭會更(geng)加(jia)激烈，也會趨于同質化，且更(geng)加(jia)透明化，對之前藥(yao)店(dian)自主(zhu)定價(jia)模式(shi)可謂是某種(zhong)程度上的顛覆。

新政有(you)些類似藥企集采，打掉虛(xu)高標(biao)價，會(hui)加(jia)劇行業內卷，零售(shou)藥店價格下行空間被(bei)打開，對連(lian)鎖藥店企業的盈(ying)利(li)能力產生重大沖(chong)擊。這也是(shi)新政出臺后，藥店企業股價連(lian)續暴跌的最核心驅(qu)動力。

03

醫藥電商加速崛起

線(xian)下(xia)實體藥店生意除(chu)門店供給(gei)嚴重過剩、線(xian)上(shang)比價(jia)新增影響外，外部還有一個強大對手(shou)——醫藥電(dian)商會來蠶(can)食存量蛋糕。

2015年(nian)，醫藥電(dian)商銷(xiao)(xiao)售規模僅143億元，占(zhan)(zhan)總(zong)銷(xiao)(xiao)售額的比(bi)(bi)例僅3.2%，實體藥店銷(xiao)(xiao)售占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)高達96.8%。伴(ban)隨著(zhu)線(xian)上滲透(tou)率的提升以及(ji)三(san)年(nian)疫情(qing)對(dui)消費者線(xian)上買藥習慣(guan)的催化，2023年(nian)醫藥電(dian)商銷(xiao)(xiao)售額已(yi)經(jing)突破3000億元，占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)已(yi)經(jing)達到32.5%。

▲實體(ti)藥店與電商(shang)終(zhong)端占比

來源(yuan)：米內網

醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)(yao)電商主要有三種運營模式(shi)，對實體藥(yao)(yao)(yao)店(dian)的影響不同。其一，B2B。這類(lei)電商平(ping)臺位于(yu)終端藥(yao)(yao)(yao)店(dian)與醫(yi)(yi)療(liao)機(ji)構上游，為醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)(yao)終端企業或者(zhe)機(ji)構提(ti)供藥(yao)(yao)(yao)品采購、配送等服務，對零(ling)售(shou)藥(yao)(yao)(yao)店(dian)銷售(shou)影響較小。

其二(er)，B2C。這類似淘(tao)寶模式，面向消費(fei)者提供醫藥產品，與零售藥店(dian)構成直接競(jing)爭關系。該模式主要被電商平臺占據，包括(kuo)阿里健康、京東健康。

其中，2024財年(nian)阿里健(jian)康(kang)營收超270億元(yuan)，同(tong)比小增1%，但同(tong)期凈(jing)(jing)利(li)潤(run)大幅(fu)暴增60%以上。京(jing)東健(jian)康(kang)2024年(nian)上半(ban)年(nian)營收283億元(yuan)，同(tong)比增4.6%，凈(jing)(jing)利(li)率為7.18%，創下(xia)歷(li)年(nian)新高，且盈利(li)水平已經超過線下(xia)藥店(dian)。

其三(san)，O2O。該模式(shi)提供零售藥店到消(xiao)費者的醫藥配送服務。依(yi)托實(shi)體藥店，通(tong)過抽成方式(shi)分走部分渠道利(li)潤。主要玩家包括(kuo)美團、餓了么、叮當送藥等。

據(ju)米內(nei)網(wang)數據(ju)顯示(shi)，2023年(nian)O2O市場銷(xiao)售(shou)規模為430億元，5年(nian)年(nian)復合(he)增速(su)高達76%，遠超線下零售(shou)門(men)店(dian)的(de)3%。另外，該規模占實體藥店(dian)份額已從2019年(nian)的(de)0.8%上升至(zhi)2023年(nian)的(de)7%。

醫藥(yao)電商具備方便快捷、價(jia)格低廉等(deng)諸多(duo)優(you)勢，不斷蠶(can)食線下實(shi)體零售藥(yao)店的蛋糕，且趨勢會(hui)越(yue)來越(yue)明顯(xian)。

另(ling)值得注(zhu)意(yi)的(de)是，最近幾個月，北(bei)上(shang)(shang)廣(guang)深一線城(cheng)市開通(tong)了(le)線上(shang)(shang)買藥(yao)醫保個賬(zhang)支付服務。除此(ci)之外，青島、上(shang)(shang)饒(rao)、東莞等城(cheng)市也都(dou)跟隨上(shang)(shang)線了(le)，可以預(yu)料的(de)是全國范圍大(da)面積鋪(pu)開只是時間問題。

這進(jin)一步放大了線(xian)上購藥(yao)優勢，會(hui)驅(qu)動客流(liu)量繼(ji)續往線(xian)上轉移，對實體藥(yao)店的生意又構成了不小沖擊。

一(yi)方面，線上醫保支付開通將(jiang)有(you)利于B2C市場(chang)擴張，直接(jie)對實體藥店的生意蛋糕(gao)產生擠壓(ya)。

另(ling)一(yi)方面，買藥(yao)線上化趨勢愈發明顯，越來越多實(shi)體門店(dian)會接入美團、餓(e)了(le)么、叮(ding)當(dang)快(kuai)藥(yao)等(deng)平臺(tai)。但(dan)這相當(dang)于(yu)多了(le)一(yi)個分走渠道利潤的對手，藥(yao)店(dian)話語權被(bei)大幅削弱，有淪為平臺(tai)打工人的風險。另(ling)外(wai)，一(yi)旦未來線上銷售(shou)占比(bi)過大，藥(yao)企也有驅動力直(zhi)接跳過藥(yao)店(dian)，直(zhi)接將(jiang)藥(yao)品供應給平臺(tai)。

總而言之，三重暴(bao)擊之下，中(zhong)國藥店生意失勢了，盈利能力會大(da)幅(fu)惡化(hua)，讓此前市場交易的(de)處方外流、非藥板(ban)塊增量蛋糕、集(ji)中(zhong)度提(ti)升的(de)邏輯不堪一擊。

中(zhong)國(guo)藥店的生死時速(su)已經拉開大幕，誰能(neng)夠在(zai)即將迎來(lai)的寒冬(dong)中(zhong)存活下來(lai)，關(guan)鍵在(zai)于能(neng)否(fou)順勢而變，適應市場。否(fou)則，難逃被殘酷淘汰的結局(ju)。