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走入(ru)2022年，新能(neng)(neng)源(yuan)賽道成為(wei)了為(wei)數不(bu)多還具備(bei)確定(ding)性(xing)的投資賽道，VC/PE接(jie)連成立專(zhuan)注ESG、新能(neng)(neng)源(yuan)子基金進軍(jun)新能(neng)(neng)源(yuan)板塊。

能源(yuan)轉型的(de)變(bian)革(ge)性機(ji)遇下(xia)，技術(shu)創新及商(shang)業化齊頭并進的(de)動力電(dian)池(chi)是最受關注(zhu)的(de)一(yi)大領(ling)域(yu)。

隨著未來全球新(xin)能源(yuan)汽(qi)車(che)滲透率不斷增加，動(dong)力電池(chi)的需(xu)求量也(ye)(ye)在(zai)持續增長，新(xin)能源(yuan)電池(chi)行(xing)業也(ye)(ye)走到了高景氣(qi)周期(qi)。

行業內(nei)，不(bu)僅有特(te)斯拉、蔚來、大(da)眾、比(bi)亞迪、長城等新老玩家相繼擴張布局；

資(zi)本市(shi)場端(duan)，動力電池廠商頻獲融資(zi)，數據顯示動力電池一級市(shi)場的投融資(zi)金(jin)額(e)也正在呈指數型增長，數據顯示2021年總融資(zi)金(jin)額(e)已突破200億(yi)元。

在一(yi)眾(zhong)投資機(ji)構中，經緯創投瞄準(zhun)新能(neng)源賽(sai)道，圍(wei)繞著新能(neng)源板(ban)塊(kuai)的(de)早期、成長期企業扣動扳(ban)機(ji)。

細數經緯創投在新(xin)能源賽道的投資布局，不(bu)僅有(you)如(ru)理想汽(qi)車(che)、小鵬汽(qi)車(che)等(deng)當紅造車(che)新(xin)勢力，還有(you)容百(bai)科技(ji)、西恩科技(ji)、易鴻智能、和潤(run)達、地上鐵、藍石新(xin)動(dong)力等(deng)數十(shi)家產(chan)業鏈上下(xia)游相關項目(mu)，整車(che)制造、核心零部(bu)件(jian)、材料創新(xin)等(deng)均有(you)涉獵，動(dong)力電池板塊也是該(gai)機構日前密切關注的方向之一。

近日，投(tou)(tou)資人說&科(ke)創(chuang)最(zui)前線與經(jing)緯創(chuang)投(tou)(tou)的(de)投(tou)(tou)資董事劉壯進行(xing)了(le)一(yi)次(ci)深度(du)對(dui)話，深度(du)剖析了(le)當下新能源投(tou)(tou)資機遇及經(jing)緯創(chuang)投(tou)(tou)對(dui)于新能源及動力電池的(de)投(tou)(tou)資方法論。

以下是本文(wen)中提到的(de)幾個核心(xin)觀點：

1、新能(neng)源車(che)的機遇并不(bu)僅(jin)僅(jin)是“油換電”的能(neng)源變革，而在于智能(neng)化(hua)前景(jing)。

2、中(zhong)國(guo)制造(zao)必然在(zai)新能源產業占有一(yi)席之地，圍繞著智能化、電動化的(de)未(wei)來，其上游電池原(yuan)材料是相對具備確定性的(de)投(tou)資機(ji)會(hui)。

3、顛(dian)覆(fu)性(xing)電池技術有望誕生萬億級企業，但將是一場10年(nian)級別(bie)的長(chang)跑。

01

從邊緣到主流

新能源機遇到來

回顧中國新(xin)能源賽道的(de)發展(zhan)歷程，最早(zao)可以追溯到2007年(nian)。

彼(bi)時，《新(xin)能源汽車(che)生產(chan)準入(ru)管理(li)規(gui)則(ze)》正(zheng)式實施，新(xin)能源汽車(che)首(shou)次被寫入(ru)政府工作報告(gao)。

來(lai)自(zi)最頂層的政策推(tui)動力(li)，為新能源產(chan)業帶來(lai)了前所未有的利好(hao)。

今天經濟學家任澤(ze)平對這一紅海賽道(dao)的(de)的(de)預(yu)判是，10年后整(zheng)個新能源(yuan)汽車產業(ye)鏈銷(xiao)售額將(jiang)超過10萬億，有望(wang)替代房(fang)地(di)產產業(ye)。

但事(shi)實是，在(zai)2015年(nian)以前新能源賽(sai)道仍是有些“冷(leng)門”的小眾(zhong)板塊。

新能源(yuan)產業(ye)真正站(zhan)上主流的(de)舞(wu)臺中央(yang)的(de)過程更是一波三折的(de)。

2015年至2018年，新能(neng)源產業(ye)逐(zhu)漸從邊緣(yuan)的小眾板(ban)塊走向主流；

到了2019年，伴隨著補貼退坡、疫情沖擊(ji)等復雜(za)因素的(de)影響，新(xin)能源產業迎來了為其(qi)兩年的(de)調整(zheng)期。

一直到2021年，新能源賽道(dao)才正式(shi)迎(ying)來爆發式(shi)復蘇(su)，逐漸擺脫補貼依賴。

消費端，過去基于價格、補貼、牌(pai)照、限行等政策優(you)惠購買新(xin)能(neng)源車的用戶開始(shi)“真金白銀”地自掏腰包(bao)自發購買新(xin)能(neng)源車。

一個優秀的(de)投資者，不(bu)僅要(yao)(yao)先于(yu)他(ta)人嗅到(dao)投資機遇，還要(yao)(yao)不(bu)被周期更(geng)迭甩下車。

踩準賽道(dao)投對人，短(duan)中期道(dao)路再曲(qu)折，前途也是異常光明的(de)。

談及15年的復雜走勢(shi)中新能源產業的投(tou)資機遇，經緯(wei)創投(tou)評價：

2018年以前更考驗投資人(ren)對賽(sai)道的信(xin)仰(yang)(yang)程度(du)，是否(fou)真正信(xin)仰(yang)(yang)這個領域(yu)能夠成為主流(liu)賽(sai)道；

2019-2020年是投(tou)資機構及創業團(tuan)隊的(de)出清(qing)洗牌期(qi)，一部(bu)分企業被整合出清(qing)，一部(bu)分投(tou)資機構也就此(ci)放棄新能(neng)源板塊的(de)投(tou)資。

但在經緯(wei)方面看來(lai)，當下，正是新能源領(ling)域投資的絕佳時機(ji)。

“行業的波(bo)折(zhe)也是(shi)一場針對(dui)投資人的考驗，考驗其是(shi)否真(zhen)正專注、相(xiang)信一個(ge)賽道，以(yi)及(ji)是(shi)否能在(zai)低(di)谷期(qi)做出正確(que)的投資決策。”經緯創投劉壯分析(xi)道。

02

從新能源車到電池

經緯的新能源投資之道

今天的新能源賽道，從發(fa)電側(ce)到(dao)(dao)輸電端再到(dao)(dao)用電端，各個細分領域都蘊藏著(zhu)無窮投資機遇。

但新能源汽車是(shi)在早期最先被看到的一門“性(xing)感(gan)”生(sheng)意。

作為(wei)最(zui)早一批(pi)關(guan)注(zhu)新(xin)能源版(ban)塊的機構，經緯創投在能源大變革前夜就已針對造車新(xin)勢(shi)力進行布局，并(bing)投資了理想汽車和小鵬(peng)汽車。

眾(zhong)所周知(zhi)，汽車行業(ye)是(shi)成熟極高(gao)的(de)(de)產(chan)業(ye)，整車生產(chan)更是(shi)重資產(chan)、重研發(fa)、重運(yun)營的(de)(de)漫(man)長投(tou)入過(guo)程，在傳統的(de)(de)巨頭齊聚的(de)(de)賽(sai)道，新公司往(wang)往(wang)難(nan)以(yi)突圍(wei)。

當問(wen)及為何從新造車勢力啟(qi)動(dong)新能源投(tou)資之路時，經緯創投(tou)給出(chu)的答案是：

看好電動車(che)，并不僅是押注“油換(huan)電”的能源變(bian)革，而是在于智(zhi)能化前景。

經(jing)緯方面以2014年智(zhi)能手機的投(tou)資浪潮中的經(jing)驗進(jin)行解讀：

手(shou)機(ji)中(zhong)“觸屏”功能(neng)的(de)出現最初只改變(bian)了用戶的(de)操作(zuo)體驗，并沒有讓手(shou)機(ji)進入(ru)智(zhi)能(neng)時(shi)代。

同樣地，對于汽車(che)(che)(che)而言，能源的改變(bian)與實現智能化沒有必(bi)然(ran)聯(lian)系，而是(shi)車(che)(che)(che)電動(dong)化之后，車(che)(che)(che)企(qi)(qi)強化軟件研發能力，通過(guo)整車(che)(che)(che)級的OTA讓車(che)(che)(che)變(bian)成一臺連接互聯(lian)網(wang)、有意義的計算終(zhong)端，車(che)(che)(che)企(qi)(qi)變(bian)成一家“軟件+運營”公(gong)司，而不僅僅是(shi)賣車(che)(che)(che)。

站在(zai)2022年再回(hui)顧(gu)經緯創投在(zai)新(xin)(xin)能(neng)源賽道的投資布局，不難發現，除了新(xin)(xin)能(neng)源車(che)企外，經緯今天(tian)更多圍繞著(zhu)新(xin)(xin)能(neng)源車(che)的上下游出(chu)手。

2021年，經(jing)緯創投宣布獨家領投鋰電池(chi)回(hui)收企業西恩(en)科技數(shu)億(yi)元(yuan)融資。

與傳統回收(shou)(shou)企(qi)業(ye)不同(tong)(tong)，西恩致力于利用綠色低碳工(gong)藝(yi)進行廢舊鋰(li)電(dian)池材(cai)料(liao)的全資(zi)源化回收(shou)(shou)，擁有危(wei)廢、鋰(li)電(dian)綜(zong)合利用以及材(cai)料(liao)開發三大(da)業(ye)務板塊，相(xiang)互協同(tong)(tong)。

早在2017年，經緯創投就投資(zi)了“地(di)(di)上鐵”的(de)A1輪融(rong)資(zi)，隨(sui)后又在A2輪，B輪和C輪持續(xu)加碼，今年1月“地(di)(di)上鐵”宣布完成(cheng)2億美元(yuan)D輪融(rong)資(zi)。

除此(ci)之外，經緯(wei)還投資了容百(bai)科技、易鴻(hong)智能(neng)、和潤達(da)等數十家新(xin)能(neng)源產業鏈中(zhong)的相關企(qi)業，關注點從整(zheng)車到電池(chi)材料創新(xin)、電池(chi)結(jie)構(gou)創新(xin)，應有盡(jin)有。

對此，經(jing)緯創(chuang)投劉壯向(xiang)投資人說&科創(chuang)最前(qian)線進一步解析：

“中國制造必然會在新能源產業得到一(yi)席(xi)之地，如(ru)果你相信智能化(hua)、電(dian)(dian)動化(hua)是(shi)未來，無(wu)論最后哪家新造車勢力跑出來，上(shang)游(you)的(de)電(dian)(dian)池原(yuan)材料一(yi)定(ding)是(shi)相對確(que)定(ding)的(de)機會，投(tou)上(shang)游(you)核心零(ling)部件肯定(ding)是(shi)有市場的(de)。”

經緯創(chuang)投劉(liu)壯透露，在具體領域上(shang)，經緯首先更關注下(xia)一代新的電(dian)池材料；

其次關注更細(xi)分的(de)電(dian)池細(xi)分領(ling)域，盡管天花板未必(bi)有(you)正極電(dian)解液高，但正因(yin)為用量相對有(you)限，競爭激烈程度不如主材。

更(geng)偏好具(ju)備(bei)大格局(ju)、有(you)工程經驗(yan)、有(you)創業經驗(yan)、綜合能力強的(de)創始人。

03

動力電池全面爆發

如何抓住萬億級機遇

隨著電動車(che)普及率(lv)大幅提高，其中最關鍵(jian)的核心零部件——動力(li)電池迎來了全面爆發。

不僅有特斯拉(la)、蔚(yu)來等車企接踵(zhong)入局，老玩家(jia)比亞迪、長(chang)城等也相繼推成(cheng)出新，動力(li)電池(chi)已是(shi)新老玩家(jia)搶灘之地。

資本市場方面(mian)，動力電(dian)池行業近兩年投(tou)融資熱情上升勢(shi)頭迅猛(meng)。

根(gen)據前瞻產業(ye)研究院報道，2016-2020年中國動力(li)電(dian)池(chi)行業(ye)融資規模(mo)均在10億元區間內，2021年行業(ye)融資金額迅(xun)猛(meng)提升至215.09億元。

長期關注和研(yan)究電(dian)池板塊(kuai)后，經緯創投方面(mian)的(de)結論是：

動力電池很(hen)熱(re)，但(dan)也是一條長(chang)坡厚雪的賽道。

這是因(yin)為，電池屬于(yu)電化學行業(ye)，元(yuan)素周期表(biao)在(zai)100多年前(qian)就已(yi)經基本定下，今天只能通過(guo)對(dui)不同元(yuan)素間的(de)(de)排列(lie)組合，來挖掘實現(xian)更好的(de)(de)性能。

電(dian)池賽道(dao)難有飛(fei)速的(de)(de)創新(xin)，相(xiang)反的(de)(de)，電(dian)池領域的(de)(de)創新(xin)升級往往是漸(jian)進式的(de)(de)迭代(dai)。

伴(ban)隨著海量玩家(jia)接(jie)踵(zhong)進(jin)場、寧(ning)德(de)時代與比亞(ya)迪(di)兩(liang)大巨頭(tou)的(de)擠壓(ya)，經(jing)緯創投(tou)劉(liu)壯認為(wei)，傳統(tong)電池和材(cai)料(liao)領域(yu)(yu)已(yi)進(jin)入淘汰賽，在傳統(tong)液態電池材(cai)料(liao)領域(yu)(yu)，很多主材(cai)進(jin)入到了(le)資本擴張(zhang)、上市公司加碼的(de)階段(duan)，這些領域(yu)(yu)，更多是對(dui)資金、杠桿的(de)比拼。

但新電池的(de)故事剛剛開始。

經(jing)緯創投解析認為，目前電池賽道(dao)的關(guan)注(zhu)重點聚(ju)焦(jiao)于材料升級與(yu)結構(gou)革新兩大方面：

材料升級上，負極材料更受關注。

由于動力電池正極呈現出磷酸(suan)鐵鋰(li)與(yu)三元(yuan)材料并行的局面，材料成熟(shu)且優化空間較小(xiao)，行業內(nei)的短期突(tu)破點在負極材料上。

結構革(ge)新上，主要通過對電芯、模(mo)組、封(feng)裝(zhuang)方式(shi)等改進和精簡以提(ti)升電池(chi)(chi)系統(tong)性(xing)能。如(ru)改進底盤(pan)電池(chi)(chi)包、提(ti)升空間利用率、降低電池(chi)(chi)包成本都是重點手段(duan)。

另(ling)外(wai)，固(gu)態(tai)電(dian)(dian)池作為一項顛覆(fu)式創新，無(wu)論是能量(liang)密度(du)還是安(an)全性上都優于液態(tai)電(dian)(dian)池，被業內(nei)寄予厚望。

“電化學領域總是在不斷(duan)迭代創新，未來電池一定會出(chu)現新的形(xing)式(shi)，如半固(gu)態、全(quan)固(gu)態、鈉離子(zi)電池乃至其(qi)他材料的電池，風險資本一定會在新的電池材料體系里逐(zhu)漸(jian)找(zhao)到各自的方向。”

盡管賽(sai)道的長遠預期總體樂觀，但當下力電池(chi)板塊(kuai)的創(chuang)新仍需跨(kua)越兩大現實難點(dian)：

1、規(gui)模(mo)化(hua)落地難題：需(xu)要跨越從(cong)實驗室(shi)小(xiao)樣(yang)階段到(dao)商(shang)業規(gui)模(mo)化(hua)階段的(de)鴻溝(gou)，走向MWH級別甚至(zhi)GWH級別才是大(da)勢所趨。

2、成本(ben)難題(ti)：得益于(yu)資(zi)本(ben)攤銷和產業鏈(lian)融合，傳統電池(chi)已經走入(ru)了相對順利的(de)成本(ben)下降通道。新(xin)電池(chi)材料體系要想突圍(wei)，需(xu)要盡快降低自(zi)己的(de)成本(ben)。

在今天動(dong)蕩(dang)、蕭條的(de)時局下，高(gao)速發展、高(gao)ROI的(de)新能源投資是(shi)極具確定性(xing)的(de)，但與此同(tong)時，波動(dong)性(xing)和周期性(xing)也是(shi)確定的(de)。

任何(he)一(yi)個(ge)熱門賽道(dao)，都難以規避(bi)外部資金(jin)涌入(ru)、擴張加速(su)帶來的(de)行業逐步泡(pao)沫化(hua)的(de)過程(cheng)。

但實際上(shang)，資本(ben)擴張的(de)同時，也在(zai)不斷打擊ROI，以形成一定程度的(de)平衡。

當下，新能源汽車的滲透率已(yi)超(chao)30%，難(nan)再現一年數倍的高增長。

但(dan)即(ji)便如(ru)此，新能源(yuan)仍(reng)是(shi)不可多得的萬(wan)億級(ji)別(bie)的賽道。

那么，動力(li)電池這(zhe)一“當紅炸子雞”的天花板(ban)究竟有(you)多高？

對此，劉壯認為：新的電(dian)(dian)池材料公(gong)司(si)目前(qian)在一級市(shi)(shi)場已(yi)經取得了不錯的成績，未來3-5年有望看到更多的新型電(dian)(dian)池公(gong)司(si)走向資本市(shi)(shi)場。

另外，顛覆性電(dian)池(chi)技術，有(you)可能再度誕(dan)生萬(wan)億級的企業，但是(shi)時間周(zhou)期(qi)不再以(yi)3-5年為計量單位，而(er)將是(shi)一場10年級別的長跑(pao)。