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檸萌(meng)影視終于得償所愿(yuan)。

8月10日，國內六大影視(shi)公司之一的(de)檸萌影視(shi)（09857.HK）在香(xiang)港(gang)上市，發行價27.75港(gang)元，報收27港(gang)元，較發行價下跌2.7%，總市值(zhi)為97.32億(yi)港(gang)元。

檸萌影視上市破發，投資價值如何？

檸(ning)萌影視上市(shi)首日破發(fa)背后的原因有哪些？

首(shou)先，檸檬(meng)影(ying)視營收(shou)和凈利潤連(lian)續下滑。

招股書顯(xian)示，2019年(nian)、2020年(nian)和2021年(nian)，檸萌影視營業收入(ru)分別為17.94億元(yuan)(yuan)、14.26億元(yuan)(yuan)和12.49億元(yuan)(yuan)，2020年(nian)和2021年(nian)營收增(zeng)速下(xia)滑(hua)21%和12%；年(nian)內利潤分別8039.8萬元(yuan)(yuan)、6254.5萬元(yuan)(yuan)和6091.3萬元(yuan)(yuan)，2020年(nian)和2021年(nian)利潤同比增(zeng)速分別下(xia)滑(hua)22%和3%。

檸萌影視(shi)在招股書(shu)中(zhong)表示，2020年(nian)(nian)收入的減少是版權劇(ju)收入減少所致。2019~2020年(nian)(nian)，其版權劇(ju)播映權許可所得收入由16.33億(yi)元下降26%至(zhi)12.07億(yi)元，主要因為2019年(nian)(nian)一部古裝劇(ju)的平均(jun)許可費和劇(ju)集制作(zuo)費較(jiao)高。

需要提醒的是，檸萌影視的收入(ru)重點依(yi)賴版權(quan)劇授權(quan)收入(ru)。

招股書(shu)披(pi)露，2019~2021年，檸萌影業版權劇授權收(shou)入分別為16.33億(yi)元、12.07億(yi)元和10.51億(yi)元，分別占總營業收(shou)入的91.0%、84.7%及84.2%。

其次(ci)，劇集制作與發行的(de)成(cheng)本總(zong)體(ti)呈現上漲趨勢(shi)，疫情的(de)反復和持續讓影視產業鏈(lian)的(de)風(feng)險(xian)成(cheng)本、時(shi)間成(cheng)本大(da)大(da)增加。

根(gen)據弗若斯特沙利文的資(zi)料，劇(ju)集制作(zuo)成本(ben)由2017年的約289億元增加至2021年的約340億元，復合年增長(chang)率約為4.2%。

劇(ju)集制(zhi)(zhi)作(zuo)與發(fa)行(xing)的(de)(de)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)主要包括演(yan)員的(de)(de)人員成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)、制(zhi)(zhi)作(zuo)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)、采購及開發(fa)劇(ju)本(ben)(ben)(ben)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)、后期制(zhi)(zhi)作(zuo)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)等(deng)。其中，制(zhi)(zhi)作(zuo)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)是大頭。招股書(shu)披露，2019~2021年，檸(ning)萌影視版(ban)權劇(ju)的(de)(de)制(zhi)(zhi)作(zuo)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)分別達(da)到13.42億(yi)(yi)元、6.87億(yi)(yi)元和6.22億(yi)(yi)元，在銷售(shou)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)中的(de)(de)占比(bi)分別達(da)到97.1%、79.3%和91.7%。內容制(zhi)(zhi)作(zuo)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)高額支出，直接擠壓公司(si)的(de)(de)利(li)潤(run)空間。

那么，檸萌影視(shi)的投(tou)資價(jia)值如何(he)呢？

首先，劇集授權市(shi)場規模(mo)持續(xu)增長。

根據弗若斯特(te)沙利文的(de)資料，2021年(nian)中國(guo)劇集授權(quan)市場規模達(da)419億元(yuan)，自2017年(nian)至(zhi)2021年(nian)，復合年(nian)增長率(lv)為2.9%，并預(yu)期到(dao)2026年(nian)將達(da)到(dao)506億元(yuan)，自2021年(nian)至(zhi)2026年(nian)，復合年(nian)增長率(lv)預(yu)期為3.8%。

其(qi)次，視(shi)頻平臺優質內容相對稀缺，一定時(shi)期內仍(reng)將依(yi)賴版權劇(ju)采購。

如今人們(men)習慣了(le)網上追劇，而(er)長視(shi)(shi)(shi)頻平(ping)臺(tai)和短視(shi)(shi)(shi)頻平(ping)臺(tai)已成為(wei)人們(men)刷劇的(de)重要(yao)渠道。而(er)優質(zhi)內容(rong)是長、短視(shi)(shi)(shi)頻平(ping)臺(tai)的(de)“短板(ban)”，因此為(wei)了(le)吸引新(xin)用戶，保持平(ping)臺(tai)用戶活躍度，長、短視(shi)(shi)(shi)頻平(ping)臺(tai)在需要(yao)采購更(geng)(geng)多優質(zhi)劇集(ji)，這(zhe)無疑(yi)為(wei)檸(ning)萌影視(shi)(shi)(shi)的(de)增長提供(gong)了(le)更(geng)(geng)多的(de)機會。

另外(wai)，當前民眾對劇(ju)集(ji)的(de)質量要求越來越高(gao)，但在(zai)國(guo)內具備版權IP創作(zuo)、整個(ge)人(ren)才資源、始終(zhong)如一(yi)地制作(zuo)及交付高(gao)收(shou)視率劇(ju)集(ji)能力的(de)制作(zuo)公司更是鳳毛麟角，檸萌影視在(zai)這方(fang)面具備一(yi)定的(de)優勢。

當然，投資檸(ning)萌影視還(huan)有幾點(dian)風險需要(yao)考慮。

首先，版權劇收入主要來源于騰訊視頻(pin)、愛(ai)奇(qi)藝、優酷(ku)等(deng)長視頻(pin)平臺。

長(chang)視頻(pin)平臺(tai)的盈(ying)利問(wen)題一(yi)直備受(shou)困擾(rao)，今年各大(da)平臺(tai)都在推行“降本(ben)增效”，劇集采購成(cheng)本(ben)又是擠壓長(chang)視頻(pin)平臺(tai)的利潤的關鍵，一(yi)旦(dan)長(chang)視頻(pin)平臺(tai)減少內(nei)容(rong)采購，都會對檸萌(meng)影視的版權劇收入造成(cheng)較大(da)影響。

另外(wai)需要提醒(xing)的(de)是，騰訊作(zuo)為(wei)檸萌影(ying)(ying)(ying)視的(de)第一大(da)機構股東，騰訊視頻作(zuo)為(wei)其(qi)最重(zhong)要的(de)客戶的(de)同時，騰訊集(ji)(ji)團也有劇集(ji)(ji)制作(zuo)相關(guan)業(ye)務，與檸萌影(ying)(ying)(ying)視業(ye)務存在一定的(de)競爭(zheng)關(guan)系(xi)，雙方合作(zuo)一旦生變，會對檸萌影(ying)(ying)(ying)視的(de)營收(shou)產生重(zhong)大(da)影(ying)(ying)(ying)響。

其次，面臨(lin)文娛監(jian)管政策風(feng)險。

影視(shi)劇的制(zhi)作周(zhou)期(qi)較長(chang)，而文娛(yu)監管(guan)政(zheng)策(ce)方面(mian)在(zai)不斷收緊，檸萌影視(shi)則面(mian)臨未(wei)知的政(zheng)策(ce)變化風險。此(ci)外，此(ci)前文娛(yu)亂象頗多，藝人偷稅漏稅的“丑(chou)聞”時有(you)爆(bao)出，影視(shi)劇集拍攝過程中(zhong)，所選藝人是否“爆(bao)雷”也充(chong)滿不確定(ding)性。

未來，檸(ning)萌影視能否獲(huo)得二級市場的青睞(lai)，尚(shang)需時間驗證，異觀(guan)財(cai)經(jing)將持續(xu)關注。

影視公司扎堆IPO，影視行業“寒冬”已過？

近3年來，受全(quan)球公共(gong)衛生(sheng)事件影響，影視(shi)行(xing)(xing)業(ye)是遭受重創的行(xing)(xing)業(ye)之一。

最近(jin)，影視行(xing)業好消息不斷。博納影業、樂(le)華娛樂(le)、檸萌影視、耐(nai)看娛樂(le)4家影視公司扎(zha)堆IPO，讓人們對影視行(xing)業未來發(fa)展走(zou)向(xiang)有(you)了更(geng)多的(de)信(xin)心，伴(ban)隨我國(guo)進入常態(tai)化疫情防控新階段，國(guo)內(nei)影視行(xing)業也正(zheng)逐步走(zou)出疫情的(de)影響，這是否(fou)預示著影視行(xing)業的(de)“寒冬”已過(guo)？

實際上，早(zao)在疫(yi)情發生的前(qian)兩年(nian)，“影(ying)視(shi)寒冬”的說法已經出現(xian)。

2021年(nian)6月11日，光線傳媒董事長(chang)兼總(zong)經理王長(chang)田曾(ceng)在第(di)四屆中國影視(shi)資本(ben)峰會上(shang)表示(shi)：“2018年(nian)下半年(nian)開(kai)始，整(zheng)個影視(shi)行(xing)業(ye)的(de)投(tou)資急劇減少。幾乎很(hen)少有公司在創立初期(qi)或者是運(yun)營期(qi)間，能得到(dao)外面的(de)投(tou)資。原(yuan)來的(de)大規模融(rong)資現象，已經不復(fu)存(cun)在了(le)。”

今年以(yi)來，政策利(li)好、疫情影響逐步(bu)消退(tui)，疊(die)加(jia)暑期檔高(gao)觀影需求有望推動影視(shi)行(xing)業(ye)(ye)迎來復蘇(su)，或許也(ye)是檸萌影視(shi)、博納影業(ye)(ye)、樂華娛樂等影視(shi)公司(si)扎(zha)堆(dui)IPO的原因之(zhi)一。

政(zheng)策(ce)層面，7月(yue)21日，商務部等(deng)27部門(men)發(fa)布(bu)《關(guan)于推進對外文化(hua)(hua)貿(mao)易高質量發(fa)展(zhan)的意(yi)見》，提出深化(hua)(hua)文化(hua)(hua)領域(yu)改革開放、培育文化(hua)(hua)貿(mao)易競爭新優勢、激發(fa)市場主體發(fa)展(zhan)活力、完善政(zheng)策(ce)措施，涉及(ji)文化(hua)(hua)傳(chuan)媒、網絡游戲、動漫、創意(yi)設計等(deng)各個領域(yu)。

伴隨疫(yi)情(qing)影響逐步消退，疊(die)加暑(shu)期檔高觀影需求有(you)望(wang)推動影視行業迎來復蘇，或許也(ye)是檸萌影視、博納影業、樂華娛樂等影視公司(si)扎(zha)堆IPO的原因之一。

公開信(xin)息顯示，7月(yue)28日博納影業首次公開發行并上(shang)市(shi)申(shen)請獲核準；8月(yue)7日樂華娛(yu)(yu)樂成功通過港交(jiao)所上(shang)市(shi)聆訊；檸萌(meng)影視今(jin)日正(zheng)式在港交(jiao)所掛牌上(shang)市(shi)，耐看娛(yu)(yu)樂再次赴(fu)港IPO。

那么，4家扎堆IPO的公司，業(ye)務有何不同，誰更具備投資價值呢？

今日掛牌港交所的(de)檸萌影視，屬于劇集(ji)中的(de)頭部制作公司(si)，擁有豐(feng)富的(de)IP版權儲備，其(qi)代(dai)表作包括“小(xiao)系(xi)列(lie)”的(de)《小(xiao)別離》、《小(xiao)歡(huan)喜》等，以及“二十、三十”系(xi)列(lie)的(de)《三十而已(yi)》等。該(gai)公司(si)的(de)作品輸出一直十分穩定，被稱作“爆款(kuan)制造機”。

檸萌影視旗下擁(yong)有一眾(zhong)爆款劇集，且高收視率(lv)出品率(lv)是75%，遠(yuan)超主要競爭(zheng)對手45.9%的均值水平。

根據招股書披露，檸萌影視(shi)2019年、2020年和2021年營收分(fen)別為(wei)17.9億元(yuan)、14.3億元(yuan)和12.5億元(yuan)，凈利潤(run)分(fen)別為(wei)8040萬(wan)元(yuan)、6255萬(wan)元(yuan)和6091萬(wan)元(yuan)。

今(jin)日(ri)掛牌港(gang)交所，發行價(jia)每(mei)股27.75港(gang)元，上市(shi)首日(ri)破(po)發，二級市(shi)場投資者似(si)乎對該公司的(de)信心不足。

博納則處在電影(ying)(ying)公司(si)的頭部(bu)梯隊。主營業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)覆蓋電影(ying)(ying)的投(tou)資、發行(xing)(xing)、院(yuan)(yuan)線及影(ying)(ying)院(yuan)(yuan)等產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)上下(xia)游環節，是業(ye)(ye)(ye)內少數實(shi)現產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)條閉環的企業(ye)(ye)(ye)之一。數據顯示，博納影(ying)(ying)業(ye)(ye)(ye)每年發行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)均穩(wen)居民營發行(xing)(xing)公司(si)前三名。

數(shu)據顯示，博納影業(ye)2017-2019年業(ye)績(ji)保持(chi)穩健，分別實現營收19.97億(yi)元(yuan)、27.84億(yi)元(yuan)、31.16億(yi)元(yuan)，歸母凈利潤為1.99億(yi)元(yuan)、2.64億(yi)元(yuan)、3.15億(yi)元(yuan)。

受疫情影響，2020年國內影院基本(ben)處于(yu)停業狀態，公(gong)司(si)營(ying)收(shou)驟降至16.1億(yi)(yi)元。2021年公(gong)司(si)營(ying)收(shou)恢復至31.2億(yi)(yi)元，歸母(mu)凈利(li)潤(run)為3.63億(yi)(yi)元。

據公開信息，博(bo)納影業(ye)本(ben)次(ci)公開發(fa)行(xing)約2.75億(yi)(yi)股，占發(fa)行(xing)后總股本(ben)的20%，擬登陸深市主板，募集資金13.83億(yi)(yi)元，本(ben)次(ci)發(fa)行(xing)價格5.03元/股，發(fa)行(xing)市盈率(lv)22.99倍(bei)，發(fa)行(xing)后總市值70億(yi)(yi)元左右。

樂(le)華娛樂(le)是(shi)中國知名的藝人(ren)(ren)管理(li)公司(si)，旗下(xia)擁有王(wang)一(yi)博、范丞(cheng)丞(cheng)、吳(wu)宣儀等內娛“頂流”藝人(ren)(ren)。根據弗(fu)若斯特沙利(li)文，以2021年(nian)藝人(ren)(ren)管理(li)收入計算，公司(si)于(yu)中國藝人(ren)(ren)管理(li)公司(si)之中排(pai)名第一(yi)，市(shi)場份額為(wei)1.9%。

數據(ju)顯(xian)示(shi)，2019年(nian)至2021年(nian)分別(bie)實現營業收(shou)入6.31億元(yuan)、9.22億元(yuan)、12.9億元(yuan)，復(fu)合年(nian)增(zeng)長率為(wei)43.0%；凈利(li)潤分別(bie)為(wei)1.19億元(yuan)、2.91億元(yuan)和3.35億元(yuan)，復(fu)合年(nian)增(zeng)長率為(wei)67.6%。

耐(nai)看娛樂是一(yi)家(jia)于(yu)(yu)中國(guo)領先(xian)的網(wang)(wang)劇(ju)及(ji)網(wang)(wang)絡電影(ying)制(zhi)(zhi)作商(shang)及(ji)發(fa)行(xing)商(shang)，專(zhuan)注于(yu)(yu)制(zhi)(zhi)作、發(fa)行(xing)及(ji)或(huo)共同投(tou)資網(wang)(wang)劇(ju)及(ji)網(wang)(wang)絡電影(ying)以(yi)及(ji)對于(yu)(yu)院線(xian)電影(ying)進行(xing)共同投(tou)資。根據弗若斯特沙利文報告，于(yu)(yu)2020年，以(yi)制(zhi)(zhi)作及(ji)發(fa)行(xing)網(wang)(wang)劇(ju)所產生的收益計，耐(nai)看娛樂于(yu)(yu)眾多網(wang)(wang)劇(ju)公司中排名第二。

據(ju)招股(gu)書披露，2019年(nian)(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)(nian)和2021年(nian)(nian)(nian)，耐看娛(yu)樂的營業收入分別(bie)是1.35億(yi)元(yuan)、2.6億(yi)元(yuan)、3.46億(yi)元(yuan)；凈利潤(run)分別(bie)為1.93億(yi)元(yuan)、2.58億(yi)元(yuan)、1.8億(yi)元(yuan)。

從(cong)檸萌影視(shi)和(he)博納(na)影業的營收(shou)和(he)凈利來(lai)看(kan)，兩家公司的業績波動較大，這與疫(yi)情影響影視(shi)劇拍攝有(you)較大的關系(xi)；相(xiang)反，疫(yi)情期間人們(men)線下(xia)娛(yu)樂(le)受限，更(geng)多時間娛(yu)樂(le)時間和(he)娛(yu)樂(le)方(fang)式(shi)由線下(xia)轉移到線上，利好耐看(kan)娛(yu)樂(le)。

疫情對影視行業不同(tong)細分(fen)賽道公司的影響有所不同(tong)。

以(yi)2020年(nian)為例，國產(chan)影(ying)片(pian)僅有(you)(you)301部(bu)。而(er)在去年(nian)，受(shou)益于全國疫情(qing)的有(you)(you)效管控，國產(chan)影(ying)片(pian)達740部(bu)，總體上(shang)行業呈現逐步復(fu)蘇的趨(qu)勢。但從觀影(ying)人數來看，尚未(wei)恢復(fu)到疫情(qing)前水平。

數(shu)據顯示(shi)，2021年(nian)(nian)非(fei)檔(dang)期時段，全國院線觀影(ying)人數(shu)僅有2019年(nian)(nian)的(de)50%左(zuo)右。而(er)進入2022年(nian)(nian)，由于(yu)疫情(qing)波動，票(piao)房恢復態勢受(shou)阻(zu)，數(shu)據顯示(shi)2022年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度實現(xian)票(piao)房收入140億(yi)元，同比下降22.7%，基本回落到(dao)2016年(nian)(nian)前水平。

近3年來(lai)，疫(yi)(yi)情的(de)反復讓影(ying)視行業持(chi)續受(shou)到(dao)影(ying)響。雖(sui)然受(shou)益于國(guo)內疫(yi)(yi)情的(de)有效管控，影(ying)視行業呈現回暖(nuan)趨勢，但尚未恢復到(dao)疫(yi)(yi)情前的(de)情況，“寒冬(dong)”尚未過(guo)去，影(ying)視行業下一個“春天”尚未到(dao)來(lai)。