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2024年，茶(cha)飲(yin)(yin)企業上(shang)演“新茶(cha)飲(yin)(yin)第(di)二股(gu)”爭奪賽，古茗、蜜雪冰(bing)城、茶(cha)百道、滬上(shang)阿姨(yi)4家茶(cha)飲(yin)(yin)企業港股(gu)IPO遞表，同(tong)時茶(cha)顏悅色、霸王(wang)茶(cha)姬(ji)被傳(chuan)于(yu)年內遞表港股(gu)IPO。

越來越“卷”的(de)茶飲(yin)賽(sai)道(dao)，茶飲(yin)行(xing)業(ye)(ye)逐漸(jian)成為紅海。在(zai)資本市場的(de)競爭是新茶飲(yin)行(xing)業(ye)(ye)激烈廝殺的(de)一(yi)個(ge)縮(suo)影(ying)。這(zhe)背后(hou)是行(xing)業(ye)(ye)在(zai)進行(xing)新一(yi)輪的(de)洗牌和整合，各大品(pin)牌在(zai)品(pin)類、價格、門店規模(mo)等不(bu)同維(wei)度(du)模(mo)糊了原本清晰的(de)邊界(jie)，進行(xing)“混戰(zhan)”。

如今(jin)，“新(xin)茶(cha)飲第二(er)股”將(jiang)被茶(cha)百道(dao)收(shou)入囊中，成為繼奈雪的(de)茶(cha)之后，第二(er)家(jia)完成上市的(de)茶(cha)飲企(qi)業。“新(xin)茶(cha)飲第二(er)股”光環(huan)加持下，茶(cha)百道(dao)能否擺脫奈雪的(de)茶(cha)股價暴跌，市值(zhi)嚴重縮水的(de)陰霾？又將(jiang)在(zai)資本市場(chang)走出一條怎(zen)樣(yang)的(de)“生命曲線”？

奈雪市值嚴重縮水“陰霾”籠罩下的茶百道

2021年6月30日，奈雪(xue)的茶(cha)以19.8港元/股的價(jia)格在香港聯交(jiao)所(suo)主板上市，然而“新茶(cha)飲第一股”的光環(huan)，并未讓奈雪(xue)的茶(cha)在資本市場(chang)受到追(zhui)捧，相反，上市首日奈雪(xue)的茶(cha)跌破發(fa)行(xing)價(jia)，當天報(bao)收17.12港元，較發(fa)行(xing)價(jia)跌13.54%，對于新茶(cha)飲企業，資本市場(chang)似乎不怎么買賬。

3月27日，奈(nai)雪的茶發布了2023年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)。數(shu)據顯示，該公司2023年(nian)(nian)公司營業收入(ru)達到51.64億(yi)元(yuan)人民幣，較上一年(nian)(nian)度的42.92億(yi)元(yuan)增長20.3%。經調整凈(jing)利潤(run)/(虧損(sun))從2022年(nian)(nian)的虧損(sun)4.61億(yi)元(yuan)轉為2023年(nian)(nian)的凈(jing)利潤(run)2090萬(wan)元(yuan)，這是其上市(shi)以(yi)來(lai)，首(shou)次市(shi)場全年(nian)(nian)盈(ying)利。

然而，資本(ben)市場對于(yu)這份首份盈(ying)利(li)財報，如同上(shang)市首日一般，不(bu)被市場買賬。盈(ying)利(li)報告(gao)發布后，次(ci)日股價(jia)大跌(die)12.79%，截至異(yi)觀財經發稿前(qian)，奈(nai)雪的(de)茶股價(jia)為2.3港(gang)元(yuan)/股，較19.8港(gang)元(yuan)的(de)發行價(jia)，下跌(die)88.4%，公司(si)總市值僅為39.45億港(gang)元(yuan)，資本(ben)加持下新(xin)茶飲企(qi)(qi)業(ye)的(de)“泡沫”已破，市場對于(yu)新(xin)茶飲企(qi)(qi)業(ye)的(de)估(gu)值更加合理化，不(bu)再(zai)一味追求市場規模(mo)擴張，而是(shi)更加看重企(qi)(qi)業(ye)主營業(ye)務的(de)造血(xue)能力，更直(zhi)白的(de)說是(shi)看重企(qi)(qi)業(ye)賺錢能力。

茶百(bai)(bai)道(dao)成為(wei)繼(ji)奈雪的(de)(de)茶之后第二家上市(shi)的(de)(de)新茶飲公司，兩者勢必會被拿(na)來比較，奈雪的(de)(de)茶在(zai)資本(ben)市(shi)場的(de)(de)表(biao)現，會被投資茶百(bai)(bai)道(dao)的(de)(de)投資者們(men)作(zuo)為(wei)一(yi)個重要參考(kao)標的(de)(de)，奈雪的(de)(de)茶股價暴跌、市(shi)值(zhi)(zhi)嚴重縮水(shui)無形中(zhong)成為(wei)籠罩(zhao)茶百(bai)(bai)道(dao)的(de)(de)“陰霾”，給茶百(bai)(bai)道(dao)在(zai)資本(ben)市(shi)場的(de)(de)估值(zhi)(zhi)和表(biao)現，帶來一(yi)定程度的(de)(de)影響(xiang)。

過去，茶(cha)(cha)飲市場頭部玩家(jia)在價格(ge)(ge)帶上是涇渭分明：以喜茶(cha)(cha)、奈(nai)雪(xue)的茶(cha)(cha)為代表(biao)的高端(duan)陣營(ying)(ying)——價格(ge)(ge)在20元以上、以古茗、茶(cha)(cha)百(bai)道等為代表(biao)的中端(duan)陣營(ying)(ying)——價格(ge)(ge)在10-20元、以蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城為代表(biao)的低(di)端(duan)陣營(ying)(ying)——價格(ge)(ge)在10元以下(xia)。

不過，這(zhe)兩年形勢發生了變化。2022年，喜(xi)茶(cha)(cha)(cha)連續兩次調(diao)整價格(ge)，到2022年底，喜(xi)茶(cha)(cha)(cha)常規門(men)店產品(pin)價格(ge)在(zai)(zai)15-19元的占比達到80%。而其在(zai)(zai)高(gao)端市場的競爭對(dui)手樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)(cha)(cha)、奈(nai)雪的茶(cha)(cha)(cha)也相繼降價，樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)(cha)(cha)宣布(bu)部分飲(yin)品(pin)價格(ge)控制在(zai)(zai)20元以下，最低(di)8元就可以喝到一杯鮮萃(cui)茉莉綠；奈(nai)雪的茶(cha)(cha)(cha)推(tui)出9-19元“輕(qing)松系(xi)列”茶(cha)(cha)(cha)飲(yin)，并承諾每月都(dou)上新不超20元的茶(cha)(cha)(cha)飲(yin)產品(pin)。而公開信(xin)息(xi)顯示(shi)，奈(nai)雪的茶(cha)(cha)(cha)在(zai)(zai)2018年、2019年和2020年的平均客單(dan)價分別為42.9元、43.1元和43元。

如今的(de)新茶飲(yin)市(shi)場已進入存量階段(duan)，行(xing)業規(gui)模增(zeng)(zeng)速明顯放緩。根據(ju)弗若(ruo)斯(si)特沙利(li)文的(de)報告(gao)，我國現制茶飲(yin)店行(xing)業規(gui)模在(zai)2018年(nian)至(zhi)(zhi)2023年(nian)的(de)復合增(zeng)(zeng)長率(lv)為25.2%，2024年(nian)至(zhi)(zhi)2028年(nian)復合增(zeng)(zeng)長率(lv)預計為15.4%。

高(gao)端品(pin)牌的降(jiang)(jiang)價行為，也是對當今市場的無(wu)奈遷就(jiu)。可預見的未(wei)來里，整個消(xiao)費(fei)市場價格敏感的消(xiao)費(fei)者會(hui)(hui)持(chi)續占據比較(jiao)大的比例，生活中的不確定性(xing)持(chi)續存(cun)在，人們(men)的消(xiao)費(fei)意愿會(hui)(hui)明(ming)顯降(jiang)(jiang)低(di)，對性(xing)價比的追(zhui)求占據上(shang)風。

在(zai)(zai)越來越“卷(juan)”的(de)新(xin)茶飲(yin)市場，用(yong)資(zi)本短期(qi)內迅(xun)速催化規模，再用(yong)低(di)價、門店數(shu)量(liang)設立品牌(pai)(pai)護(hu)城(cheng)河，這種可復(fu)制的(de)規模玩法(fa)正在(zai)(zai)飲(yin)品連(lian)鎖品牌(pai)(pai)的(de)競爭中上演(yan)，只有(you)(you)那些(xie)有(you)(you)足夠(gou)資(zi)金的(de)品牌(pai)(pai)才能生存下來。

這(zhe)種狂(kuang)飆突進(jin)的開店速(su)度，其背后的原因很好理解：飲(yin)品(pin)連(lian)鎖品(pin)牌的入(ru)行門檻低，產品(pin)同質化(hua)嚴(yan)重，規模化(hua)是(shi)非常重要的競爭手段。規模效應帶(dai)來的成本(ben)優勢、品(pin)牌知(zhi)名(ming)度等能成為新(xin)的核(he)心競爭力。在這(zhe)種規模化(hua)的激(ji)烈競爭中(zhong)，中(zhong)小品(pin)牌發(fa)(fa)展將明(ming)顯受阻，大魚吃小魚的行業整合將頻繁發(fa)(fa)生(sheng)。

茶百道的基本面分析

一、最(zui)近三年茶百道(dao)營收保持高速增長(chang)。

與奈(nai)雪的(de)(de)茶(cha)主打直營(ying)店最大(da)(da)的(de)(de)不(bu)同在于(yu)，茶(cha)百道通過(guo)大(da)(da)量加盟店的(de)(de)模式(shi)，實現了收入(ru)高速增(zeng)長。

據招股(gu)書(shu)顯示，2021年至2023年，茶(cha)百道的(de)營收分別(bie)是(shi)36.44億元、42.32億元、57.04億元。2022年和2023年，營收分別(bie)保持(chi)了16.1%和34.8%的(de)同(tong)比增速。

二、加盟模式讓茶百道(dao)成為一家賺錢的(de)茶飲企業。

據(ju)招股(gu)書(shu)顯示，非(fei)國際財(cai)務報(bao)告準則計量(liang)，2021年至2023年茶百道的(de)凈利潤分別為7.79億元(yuan)(yuan)、9.65億元(yuan)(yuan)和1.51億元(yuan)(yuan)，經調整凈利率分別為24.7%、22.8%和22%。

從收(shou)(shou)入構成上(shang)看，茶百道(dao)收(shou)(shou)入分為向(xiang)(xiang)加盟(meng)商(shang)銷(xiao)售貨(huo)品(pin)及設備、向(xiang)(xiang)加盟(meng)商(shang)收(shou)(shou)取(qu)特許(xu)權使用費及加盟(meng)費、其他收(shou)(shou)入三部分。最(zui)近三年，茶百道(dao)約95%的(de)收(shou)(shou)入來自向(xiang)(xiang)加盟(meng)商(shang)銷(xiao)售貨(huo)品(pin)及設備。

收(shou)入按(an)分銷(xiao)渠(qu)道劃(hua)分，2021年(nian)至2023年(nian)，茶百道超(chao)99%的營收(shou)由加盟店貢獻。

由(you)此不(bu)難看出，茶百道憑借(jie)加盟模式(shi)成為一家(jia)賺錢的(de)新(xin)茶飲企業。

三(san)、從現(xian)金(jin)流來看，茶百道也(ye)是一家賺錢的公司。

最近三年，茶百(bai)道的現金(jin)流也非常充足。2021年至(zhi)2023年，茶百(bai)道經(jing)營活(huo)動現金(jin)流均為正，投資(zi)活(huo)動現金(jin)流為負，詳讀招股(gu)書發現，茶百(bai)道投資(zi)活(huo)動現金(jin)流主(zhu)要用戶購(gou)買理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)。如果一家公司(si)在滿足生產(chan)經(jing)營開支后，還有大額資(zi)金(jin)用戶購(gou)買理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)，說明這家公司(si)主(zhu)營業務(wu)造血能力相當不錯(cuo)。

四、茶飲賽道(dao)漸紅海，上市之(zhi)后的(de)茶百道(dao)面臨增長風(feng)險。

當前，茶飲品(pin)牌(pai)(pai)整體趨勢是加盟(meng)(meng)為大(da)。比起直(zhi)營(ying)模式(shi)來，加盟(meng)(meng)模式(shi)有(you)低成本、快速擴張的(de)優(you)勢，但同時(shi)有(you)著監督(du)管(guan)理的(de)高風險。保證每(mei)個門店(dian)的(de)運營(ying)遵守統一標準對(dui)品(pin)牌(pai)(pai)總部來說，挑戰很大(da)。而加盟(meng)(meng)門店(dian)的(de)負(fu)面評價影(ying)響的(de)則是品(pin)牌(pai)(pai)自身的(de)口碑(bei)，如(ru)果品(pin)牌(pai)(pai)總部在管(guan)理半(ban)徑和(he)組織能效上(shang)未得到強化，存在加盟(meng)(meng)反噬品(pin)牌(pai)(pai)的(de)風險。

餐(can)飲(yin)行(xing)業(ye)一般認為(wei) “二店(dian)率”能夠衡(heng)量一個加盟(meng)品牌的運營、管理能力。因為(wei)加盟(meng)商(shang)只有(you)賺錢(qian)(qian)了、相信這個品牌值得投入(ru)才(cai)愿意開第二家。對品牌商(shang)來(lai)(lai)說，加盟(meng)模式和直營模式的差異(yi)決定收入(ru)和利潤來(lai)(lai)源的差異(yi)，采(cai)取加盟(meng)模式的茶飲(yin)連(lian)鎖品牌若要做大做強，必須(xu)讓加盟(meng)商(shang)賺到(dao)錢(qian)(qian)。

目前的(de)現狀是，一、二線(xian)(xian)城市(shi)市(shi)場容量以及門(men)店密度(du)已經到了一個瓶頸(jing)，沒有太多擴容空間(jian)；而(er)另一面，下沉市(shi)場的(de)開(kai)發程度(du)比(bi)較(jiao)低(di)，品牌忠誠度(du)尚未(wei)形成(cheng)，并且商業租金、管理成(cheng)本、人員成(cheng)本相對(dui)比(bi)較(jiao)低(di)，擁有低(di)成(cheng)本優(you)勢(shi)(shi)。因此，進(jin)入下沉市(shi)場，也是各家連(lian)鎖品牌勢(shi)(shi)在必行的(de)事。奈(nai)(nai)雪的(de)茶(cha)年報顯示，在持續加(jia)密一線(xian)(xian)、新一線(xian)(xian)和重點二線(xian)(xian)城市(shi)茶(cha)飲店網絡的(de)同(tong)時，奈(nai)(nai)雪的(de)茶(cha)也通過加(jia)盟門(men)店專注開(kai)拓中、低(di)線(xian)(xian)城市(shi)新市(shi)場，挖掘新需求。

一方面，茶飲市場競爭白熱(re)化是(shi)加速行業“內卷(juan)”，茶百(bai)道營銷(xiao)(xiao)開支(zhi)大幅增(zeng)(zeng)加也(ye)會壓縮利潤增(zeng)(zeng)長(chang)空間。招股書顯示，茶百(bai)道2022年(nian)和(he)2023年(nian)分(fen)銷(xiao)(xiao)及銷(xiao)(xiao)售費(fei)(fei)用(yong)分(fen)別為(wei)6068萬和(he)1.31億元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)217.3%和(he)115.9%。其中，宣傳及推廣費(fei)(fei)用(yong)分(fen)別為(wei)3787萬元(yuan)和(he)8857萬萬元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)192.5%和(he)133.9%，占分(fen)銷(xiao)(xiao)及消費(fei)(fei)費(fei)(fei)用(yong)總額的百(bai)分(fen)比分(fen)別為(wei)62.4%和(he)67.6%。

另外一方面，營成(cheng)本(ben)(ben)不斷增加，2023年，茶(cha)百道的(de)(de)銷售(shou)成(cheng)本(ben)(ben)為37.4億(yi)元，較2022年增長34.8%。茶(cha)百道絕(jue)大部(bu)分(fen)的(de)(de)收(shou)入來源于售(shou)賣(mai)鮮果(guo)、乳制品和茶(cha)葉的(de)(de)貨(huo)品售(shou)賣(mai)收(shou)入，受原材(cai)料CPI的(de)(de)整體上漲影響，茶(cha)百道貨(huo)品毛利(li)率的(de)(de)下(xia)降(jiang)，導致公(gong)司整體毛利(li)率下(xia)跌。

招股書(shu)顯示，茶百道(dao)整體毛(mao)利率從2021年(nian)的(de)(de)35.7%，下滑至2023年(nian)的(de)(de)34.4%。其中貨品(pin)毛(mao)利率從2021年(nian)的(de)(de)33.3%，下滑至2023年(nian)的(de)(de)31.7%。

總的(de)(de)來說，茶(cha)飲品牌現在(zai)市場(chang)達到一(yi)定(ding)程度(du)的(de)(de)飽和，頭(tou)(tou)部(bu)效應強(qiang)化(hua)。而頭(tou)(tou)部(bu)品牌在(zai)快速(su)擴張規(gui)模的(de)(de)過程中，其企業核心經營(ying)能力(li)、管(guan)理能力(li)，包(bao)括創始人能否在(zai)快速(su)規(gui)模膨脹中快速(su)學習，提(ti)升自我(wo)，將影響這些頭(tou)(tou)部(bu)品牌的(de)(de)未(wei)來競爭格局。