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近日(ri)，光大(da)控股(00165.HK)、海(hai)通(tong)國(guo)際(00665.HK)等在港中資(zi)機構紛紛發布(bu)巨(ju)額虧損(sun)公(gong)告(gao)，引起市(shi)場(chang)廣泛關注。此(ci)外(wai)，交銀(yin)國(guo)際、興證(zheng)國(guo)際等也有不同程度虧損(sun)，較(jiao)上一年度下滑(hua)較(jiao)大(da)。從虧損(sun)原因來看(kan)，各機構普(pu)遍提到了股權及(ji)債券(quan)投資(zi)公(gong)允價值變動，大(da)背景(jing)包括全球(qiu)貨幣政策收緊(jin)、地緣(yuan)政治以及(ji)全球(qiu)疫(yi)情(qing)等。

要了(le)解(jie)中資機構到(dao)底發(fa)生(sheng)了(le)什么，要從其中的樣本——中國光大控(kong)股(gu)財報來拆(chai)解(jie)。

3月17日，中國光(guang)大控股發布2022年(nian)業績，全年(nian)凈虧損為(wei)74.43億港元(yuan)——這可不是一筆(bi)小數目。

要知(zhi)道(dao)，2021年光(guang)大(da)控股還錄(lu)得盈(ying)利25.73億港元，這(zhe)業績怎(zen)么(me)突然變臉了?這(zhe)家(jia)公司市(shi)值(zhi)才100億港元出頭，怎(zen)么(me)一年就虧了74.43億港元?巨虧的(de)數字著實(shi)駭人聽聞，但在體量巨大(da)的(de)光(guang)大(da)面前，這(zhe)僅(jin)僅(jin)是(shi)“皮外傷”、還是(shi)真(zhen)的(de)“傷筋動骨”了?

普通(tong)投資者(zhe)和讀者(zhe)想要(yao)搞明白上(shang)(shang)述問題并不容易(yi)，加上(shang)(shang)光大控股這種金融機(ji)構(gou)類企(qi)業財(cai)(cai)報充斥著(zhu)晦澀的名詞，對(dui)非(fei)專業人(ren)士非(fei)常不友(you)好。本篇文章BT財(cai)(cai)經(jing)就與您一起(qi)，透過財(cai)(cai)報去看一看數(shu)據后面藏(zang)著(zhu)怎樣(yang)的公(gong)司經(jing)營真相(xiang)，以及這對(dui)行業來說意味著(zhu)什(shen)么?

1

哪些業(ye)務在(zai)賠(pei)錢?

在搞明(ming)白(bai)這些問題前，我們(men)先來看看光大(da)控股究竟是做什(shen)么的。

在(zai)香港上市的(de)(de)實體“中國(guo)光大控股(gu)”是(shi)光大集團在(zai)海外的(de)(de)金融業(ye)務(wu)旗(qi)艦，核(he)心業(ye)務(wu)是(shi)另類(lei)投(tou)資和資產(chan)管(guan)理，有豐富的(de)(de)PE投(tou)資經(jing)驗(yan)。它的(de)(de)錢可以(yi)分成(cheng)兩部分，其一是(shi)管(guan)理的(de)(de)基金，其二是(shi)自有資金。通(tong)過這些資產(chan)，光大控股(gu)已經(jing)在(zai)國(guo)內乃至(zhi)全世界投(tou)資了各行各業(ye)的(de)(de)大量公(gong)司。

在業(ye)內看來，近些年光大控股的(de)投(tou)資風格(ge)走在前(qian)沿、偏(pian)向新經濟(ji)領域(yu)。公開資料(liao)顯(xian)示，光大控股投(tou)中了(le)銀聯商(shang)務(wu)、愛(ai)奇藝、蔚來汽車、商(shang)湯科(ke)技等不少優秀(xiu)項(xiang)目，也在半導體、醫(yi)藥等領域(yu)頻頻出(chu)手捕捉機(ji)會(hui)，是一(yi)家以(yi)科(ke)技為主要(yao)投(tou)資特色(se)的(de)機(ji)構(gou)。

接下來，我們再繼(ji)續走近光大控股的(de)財報，來看看錢虧在哪里了，又在哪里掙(zheng)錢了。

光大(da)控股旗下分為兩(liang)大(da)板塊業務(wu)，其一(yi)為基(ji)(ji)金(jin)管理業務(wu)(包(bao)括(kuo)一(yi)級市場投資(zi)、二級市場投資(zi)、母基(ji)(ji)金(jin)投資(zi)三(san)個子(zi)板塊)，其二為自有資(zi)金(jin)投資(zi)業務(wu)(細分為重要(yao)投資(zi)企業、財務(wu)性投資(zi)和(he)基(ji)(ji)石性投資(zi)三(san)個板塊)。上述兩(liang)個板塊去年全(quan)部錄(lu)得虧損，分別虧掉38.1億港(gang)元和(he)31.93億港(gang)元。

可以看到，除(chu)了基(ji)石性(xing)投資外(wai)，其他全(quan)部細分業務(wu)板塊都錄得虧損。

但所謂的(de)虧損(sun)，其(qi)實(shi)大部分(fen)來自于會計(ji)(ji)準(zhun)則里(li)的(de)“未實(shi)現投(tou)資(zi)損(sun)失(shi)(或(huo)(huo)收(shou)(shou)益)”——這又是什么(me)意思呢(ni)?在現行(xing)的(de)會計(ji)(ji)準(zhun)則里(li)，通常要求企業(ye)對金(jin)融資(zi)產投(tou)資(zi)進行(xing)公(gong)允(yun)價(jia)值計(ji)(ji)量，可以簡單理解為公(gong)司手里(li)的(de)股權債(zhai)權資(zi)產這種“虛無縹緲”的(de)東西要公(gong)允(yun)地衡量出一個價(jia)值，并向(xiang)市場公(gong)告。這樣(yang)公(gong)允(yun)價(jia)值的(de)波動，就會產生未實(shi)現的(de)投(tou)資(zi)損(sun)失(shi)(或(huo)(huo)收(shou)(shou)益)。

光(guang)大(da)控股的(de)財報中(zhong)，2022年的(de)未實現投資損失高達-86億多港元(yuan)，這些“浮虧”成為(wei)拖累業績表現的(de)最主要的(de)因(yin)素。

形(xing)成(cheng)如此之高的“浮(fu)虧(kui)”，光大控股的兩大板塊(kuai)業務(wu)都“功不可沒(mei)”——其基(ji)金管理業務(wu)2022年(nian)未實現(xian)投(tou)資損失(shi)50.47億(yi)港(gang)元(yuan)，自有資金投(tou)資業務(wu)形(xing)成(cheng)未實現(xian)損失(shi)35.87億(yi)港(gang)元(yuan)。

在(zai)財報里，光大控股也對損(sun)失背后的原(yuan)因做了詳盡解釋。

第一(yi)大(da)塊(kuai)，基金管(guan)理業務，主要受到(dao)人民幣匯率下降、二級市場基金管(guan)理規模下調、基金到(dao)期導致(zhi)資產(chan)管(guan)理規模(AUM)減少三重因素(su)影響。截至2022年末，光大(da)控股旗下基金的AUM約為1654億(yi)(yi)港元，一(yi)年里下降了(le)376億(yi)(yi)港元。

另一(yi)(yi)大(da)(da)塊，資金投資業務(wu)，也(ye)受到市場沖擊導致估值(zhi)下降。截(jie)至2022年末，光(guang)(guang)大(da)(da)控股一(yi)(yi)共(gong)持有68個投后在管項目，累計(ji)賬(zhang)面(mian)價(jia)值(zhi)為(wei)(wei)349億(yi)(yi)港元(yuan)(yuan)。這里面(mian)的資產(chan)包括，中國(guo)飛機租賃(01848.HK)、光(guang)(guang)大(da)(da)養老、特斯聯(一(yi)(yi)家(jia)人工智(zhi)能和物聯網的龍頭企業)股權，上述三者(zhe)賬(zhang)面(mian)價(jia)值(zhi)共(gong)約55億(yi)(yi)港元(yuan)(yuan)，財(cai)務(wu)投資類別(bie)對應公允價(jia)值(zhi)約113億(yi)(yi)港元(yuan)(yuan)，基石性投資光(guang)(guang)大(da)(da)銀行(601818.SH)的公允價(jia)值(zhi)為(wei)(wei)54億(yi)(yi)港元(yuan)(yuan)，以及(ji)光(guang)(guang)大(da)(da)證*(601788.SH)作(zuo)為(wei)(wei)聯營公司入賬(zhang)的賬(zhang)面(mian)價(jia)值(zhi)為(wei)(wei)127億(yi)(yi)港元(yuan)(yuan)。

簡而言之，2022年一二級市場表現(xian)都不好(hao)，搞金融的光大控股自然就出(chu)現(xian)了投資虧損或項目(mu)回報率不及預期。

從公(gong)司(si)運營角度其實無(wu)需過度擔心，因為上述投資造成的(de)未實現(xian)損(sun)失，并不會影響(xiang)到(dao)公(gong)司(si)的(de)現(xian)金(jin)流情況。

據中證網(wang)報道，光(guang)大控(kong)(kong)股(gu)通過加(jia)大項(xiang)(xiang)目(mu)退出(chu)回(hui)(hui)收資(zi)金(jin)、嚴控(kong)(kong)業務成本開支、嚴選項(xiang)(xiang)目(mu)投資(zi)等方式來加(jia)固風險(xian)底線。2022年光(guang)大控(kong)(kong)股(gu)實(shi)現現金(jin)回(hui)(hui)流約(yue)為139億(yi)港元(yuan)，項(xiang)(xiang)目(mu)退出(chu)收益和資(zi)金(jin)回(hui)(hui)籠情況良好(hao)，且流動性相對保持充裕(yu)，擁有現金(jin)及現金(jin)等價物約(yue)82億(yi)港元(yuan)，BT財經翻閱歷史數據發(fa)現，這一(yi)指(zhi)標確實(shi)是來到(dao)了公司上市以來的最(zui)高值。

但即便可以解釋74.43億(yi)港元的虧(kui)損，并且也(ye)沒(mei)有流動性之虞，市場(chang)也(ye)還是有對光大控股(gu)財(cai)報存疑的地(di)方。

2

踩雷地產美元(yuan)債成謎

據《21世紀經(jing)(jing)濟(ji)報道》，光大控股曾經(jing)(jing)在半年(nian)報中(zhong)提及，2022年(nian)中(zhong)資(zi)美元債(zhai)(zhai)整體下跌、信(xin)用風險事件頻發，令高(gao)(gao)收(shou)益(yi)債(zhai)(zhai)券波動(dong)較大，是影響收(shou)益(yi)的(de)重要原因之(zhi)一。但高(gao)(gao)收(shou)益(yi)債(zhai)(zhai)券上的(de)具體是怎么配置的(de)，光大控股尚未披露。市場(chang)普遍(bian)認(ren)為這里的(de)“高(gao)(gao)收(shou)益(yi)債(zhai)(zhai)券”就是指的(de)地產美元債(zhai)(zhai)。

于(yu)是(shi)市場(chang)只能靠猜：光大(da)控股“踩雷”地產美(mei)元債的影響有多大(da)?

有(you)國際金融市(shi)場研究人士表示(shi)，導(dao)致光大控股等金融機(ji)構虧損的主(zhu)要原因，在于(yu)科技(ji)板塊(kuai)估值變化、部(bu)分企業上市(shi)遇阻等，另外重倉地產美元(yuan)(yuan)債也確(que)實是一個原因。甚至有(you)美元(yuan)(yuan)債投(tou)資人透露(lu)，此前(qian)通過(guo)香港中資機(ji)構購買美元(yuan)(yuan)債后，面(mian)對個別房企出現“爆雷(lei)”等風險(xian)事(shi)件(jian)，推(tui)介人士還是建議“持(chi)有(you)到(dao)期”。

由此可見，市(shi)場還是(shi)期待一份更詳細的(de)報告(gao)，或是(shi)一份更透明(ming)的(de)解釋(shi)。

3

哪(na)些業務在(zai)賺錢?

看完了虧錢(qian)的(de)項目，我(wo)們再來看看光大(da)控股賺錢(qian)的(de)項目——利息收入和股息收入。

目前(qian)光(guang)(guang)(guang)大控股的收(shou)息(xi)業(ye)務主(zhu)要(yao)來自于它持有(you)的光(guang)(guang)(guang)大銀(yin)行(xing)和(he)光(guang)(guang)(guang)大證(zheng)*及在二級(ji)市(shi)場上持有(you)的債(zhai)券，尤其(qi)是光(guang)(guang)(guang)大銀(yin)行(xing)和(he)光(guang)(guang)(guang)大證(zheng)*兩家上市(shi)公司(si)，每年都有(you)豐厚分紅。

像光(guang)大(da)銀(yin)行這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)(de)光(guang)大(da)集團旗下(xia)重(zhong)要盈利平臺，是不是就能帶給光(guang)大(da)控(kong)股“穩穩的(de)(de)幸福(fu)”呢?這(zhe)(zhe)里恐(kong)怕要劃上一(yi)個問號(hao)——2022年光(guang)大(da)銀(yin)行的(de)(de)經營情況(kuang)也開始變得(de)(de)艱難，光(guang)大(da)控(kong)股從(cong)其身上獲得(de)(de)的(de)(de)股息也出現了下(xia)滑。

市場還很擔憂光(guang)(guang)大(da)銀行的情(qing)況，此前它(ta)的資(zi)(zi)本充足率落后于同業，好在3月中旬中國華融通過突擊增持光(guang)(guang)大(da)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)并轉(zhuan)(zhuan)股，成為(wei)其(qi)第四(si)大(da)股東，這(zhe)才紓解(jie)了光(guang)(guang)大(da)銀行可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)兌付壓(ya)力，并令(ling)光(guang)(guang)大(da)銀行的核心一(yi)級資(zi)(zi)本充足率企穩(wen)。

總之，對光大控股(gu)而言，即便是旗下最(zui)優質的資產，也(ye)面臨著潛在的風(feng)險。

另外，即便(bian)出現虧損，光大(da)控股仍然按照慣(guan)例派息，與股東分(fen)享經營成果(guo)。公司擬宣派2022年(nian)度末期股息每股0.15港(gang)元(yuan)，比(bi)2021年(nian)度末的0.3港(gang)元(yuan)減半。

4

面臨的風險不容小覷

市場關注光大控(kong)股的另外(wai)兩個重點是(shi)人事變動和合(he)規(gui)經(jing)營。

先看人事方面，據《券商中國》報道，2022年(nian)(nian)7月26日，中國光大(da)(da)控(kong)股有限(xian)公司(si)原黨委書(shu)記(ji)、行政(zheng)總(zong)裁陳爽被(bei)查。他曾(ceng)在光大(da)(da)控(kong)股任職(zhi)近15年(nian)(nian)，并(bing)在行政(zheng)總(zong)裁職(zhi)位任職(zhi)長達12年(nian)(nian)，一度(du)被(bei)看為帶領(ling)公司(si)轉型(xing)發展并(bing)完成(cheng)一系列重(zhong)要(yao)并(bing)購交易的(de)重(zhong)要(yao)人物，“戰(zhan)績”包(bao)括領(ling)導了光大(da)(da)對雷(lei)曼(man)兄弟中國房地產(chan)基金管理平臺亞雷(lei)投(tou)資、中國飛機租(zu)賃集團、匯(hui)晨養老(lao)等機構的(de)收購案。在被(bei)查前(qian)的(de)2019年(nian)(nian)，他辭(ci)任并(bing)自立門(men)戶(hu)，投(tou)身于大(da)(da)灣區主題相關的(de)跨境投(tou)資和私(si)募(mu)股權基金工作。

光大(da)(da)控股的“同(tong)門”光大(da)(da)銀行和光大(da)(da)證*也(ye)在2021年出現(xian)人事變動，風波(bo)不斷。

公司(si)合(he)規經營也是需要(yao)投(tou)資(zi)者關注(zhu)的(de)(de)重點。據財聯社報道，2023年3月中(zhong)旬，在(zai)(zai)中(zhong)基(ji)(ji)(ji)協(xie)的(de)(de)一次例行披露中(zhong)，有28家私募(mu)基(ji)(ji)(ji)金在(zai)(zai)當周完成注(zhu)銷，且擁(yong)有國資(zi)背景的(de)(de)不在(zai)(zai)少(shao)數(shu)，包(bao)括(kuo)光(guang)(guang)大控股旗下(xia)的(de)(de)2只(zhi)產品，分別(bie)是上(shang)海(hai)(hai)光(guang)(guang)控匯領投(tou)資(zi)和瑞達(da)創新并購基(ji)(ji)(ji)金，尤其(qi)是前(qian)者的(de)(de)兩(liang)家關聯機(ji)構(gou)上(shang)海(hai)(hai)光(guang)(guang)控浦(pu)銘、珠海(hai)(hai)光(guang)(guang)控眾恒(heng)都被(bei)中(zhong)基(ji)(ji)(ji)協(xie)“紅字(zi)提(ti)示”過一些問(wen)題，具體包(bao)括(kuo)關聯機(ji)構(gou)數(shu)量超過5家、實(shi)繳資(zi)本(ben)低、存在(zai)(zai)逾期(qi)未清算基(ji)(ji)(ji)金、全職從業人員少(shao)于(yu)5人、注(zhu)冊地(di)(di)與辦公地(di)(di)不在(zai)(zai)同(tong)一轄(xia)區等。

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中資海(hai)外(wai)金融機構亟(ji)待走出困境(jing)

回(hui)到光大(da)控(kong)股去(qu)年業績巨虧這件事本身，去(qu)年業績遭遇滑鐵(tie)盧的在港(gang)中資金融機構絕(jue)不止它一家。

例(li)如(ru)(ru)海通(tong)國際(00665.HK)發布(bu)2022年盈(ying)利(li)警告，預計(ji)將虧損約64億至66億港(gang)元。在公司給出的原因(yin)中(zhong)，和(he)光大控股幾乎(hu)如(ru)(ru)出一轍，都(dou)是主因(yin)股權和(he)債權投*因(yin)市(shi)場價格或估值下跌，帶來的未實現虧損。

3月中旬，興證國際(06058.HK)也發出年度(du)業(ye)績提示公(gong)告，同(tong)樣(yang)是(shi)由盈(ying)轉虧(kui)，預計(ji)稅后凈虧(kui)損在2.8億(yi)至3億(yi)港元(yuan)之間。究(jiu)其原(yuan)因，公(gong)告中給出的原(yuan)因仍是(shi)因為股(gu)權及債券投資(zi)公(gong)允價值變(bian)動。公(gong)司也強調(diao)了現(xian)金流良好，經營情況(kuang)正常。

那么展望(wang)2023年，這樣虧損的日子(zi)，還要熬多久(jiu)?今年能走出虧損泥沼嗎?

除了靜待宏觀回暖、市場好轉外(wai)，也有分析(xi)人士表示，2023年中資機構(gou)的全盤皆墨、普遍(bian)虧損，預示出過去依賴重資本投資實現金融控股(gu)公司(si)業績增(zeng)長的模式，可能難以為繼。

巨豐投資首席投資顧問(wen)張(zhang)翠霞在(zai)為《中新經(jing)緯》撰(zhuan)文中提到(dao)，地產行業受到(dao)了全球貨幣緊縮(suo)的擠壓，但這(zhe)些金(jin)融機構還在(zai)不斷在(zai)該(gai)領(ling)域下(xia)注、乃至(zhi)重注，這(zhe)是(shi)不理性的。另外，在(zai)去(qu)年(nian)市(shi)場動蕩的背景下(xia)，如果企業手(shou)握(wo)的股權(quan)和債券沒有很好的對沖(chong)機制，也會導致虧損。還有其(qi)他諸如貸款逾期、信(xin)用損失撥備等問(wen)題，這(zhe)些都干擾到(dao)公司業績表現。

張翠霞特意提到了(le)中資地(di)(di)產美元債(zhai)：“曾經的(de)(de)地(di)(di)產美元債(zhai)每年7到8個點(dian)的(de)(de)收益率，對于投資機構(gou)來(lai)是(shi)非常舒服的(de)(de)，這就(jiu)導致(zhi)他們習慣于這種低(di)風險(xian)固收產品(pin)，陷入了(le)舒適圈帶(dai)來(lai)的(de)(de)巨(ju)大錯覺中。”

投資(zi)市場風云變化，當“舒適圈”消失了(le)(le)、當“穩(wen)穩(wen)的幸(xing)福(fu)”離開了(le)(le)，光(guang)大(da)控(kong)股(gu)和(he)他的中資(zi)海外金(jin)融機構同行們是時候面對(dui)更(geng)多歷練了(le)(le)。