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近日(ri)，聯(lian)想集團(tuan)公布2023年第二季度財報，當日(ri)股價(jia)收跌3.03%，次日(ri)繼續(xu)下跌4.95%，目前股價(jia)定格在(zai)7.45港(gang)元/股，總市值(zhi)903.55億港(gang)元。

但我(wo)們也(ye)能夠看到(dao)，連續兩個交易日下跌之后，聯想的股價(jia)隱(yin)隱(yin)現出了回升態勢(shi)，有觀點(dian)認為(wei)(wei)，這是因為(wei)(wei)聯想7月份(fen)已經打過一次“預防(fang)針”。

7月28日(ri)，聯想(xiang)(xiang)發布2023中報盈利預警，表(biao)示歸(gui)母凈利潤不(bu)(bu)(bu)高于(yu)人民幣(bi)8億元，同比(bi)下降(jiang)不(bu)(bu)(bu)少于(yu)約62%。結果證明(ming)，聯想(xiang)(xiang)的(de)預測并不(bu)(bu)(bu)完全(quan)準確。

一方面(mian)，中報顯示聯(lian)(lian)想(xiang)2023年上半年，營收(shou)下(xia)降24%至(zhi)903億(yi)元，經營業(ye)(ye)績遭到(dao)大量投資者(zhe)質疑。另一方面(mian)，聯(lian)(lian)想(xiang)凈利潤(run)下(xia)降幅度雖有66%，但總體來說(shuo)仍然為企業(ye)(ye)帶回了13.3億(yi)元凈利潤(run)，職業(ye)(ye)投資人(ren)、陽光(guang)私募基金經理鐘華就表示：“利潤(run)下(xia)滑的主要(yao)原因在于行業(ye)(ye)周期影(ying)響，考慮到(dao)政策面(mian)的持(chi)續利好以及行業(ye)(ye)周期復蘇，聯(lian)(lian)想(xiang)增(zeng)長還有想(xiang)象空間。”

當然，二級市場上更多人還是(shi)報以(yi)謹慎態(tai)度。PC大(da)勢已去(qu)，聯(lian)想(xiang)作為當年(nian)的(de)(de)(de)霸(ba)主，一度能(neng)夠讓其呼風喚(huan)雨的(de)(de)(de)臺式、筆記本、一體機、服務器(qi)等業務，在這個(ge)強調靈活敏捷的(de)(de)(de)移動互聯(lian)網時(shi)代(dai)顯得笨重不(bu)堪。聯(lian)想(xiang)的(de)(de)(de)轉型遲(chi)遲(chi)不(bu)來，投(tou)資者的(de)(de)(de)悲(bei)觀(guan)自然也將延續(xu)下去(qu)，這艘曾經的(de)(de)(de)巨輪需要思考，它(ta)該怎(zen)樣給予(yu)岸邊(bian)的(de)(de)(de)人信(xin)心(xin)？

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船大難掉頭

20世紀80年代，中國(guo)科學院創(chuang)辦(ban)北京計算機(ji)新技術發(fa)展(zhan)公司，90年代初柳傳志(zhi)(zhi)帶著團隊開始研發(fa)電(dian)腦，成(cheng)為中國(guo)第一個自主研發(fa)并生產的(de)電(dian)腦品牌。1994年，聯想(xiang)(xiang)登(deng)陸香(xiang)港(gang)股*交(jiao)易所(suo)，標志(zhi)(zhi)著聯想(xiang)(xiang)成(cheng)功進入(ru)資本市場，并向(xiang)著全球(qiu)知名品牌的(de)王座一路狂(kuang)奔。

直到(dao)現在，聯想也依然是PC行業(ye)一(yi)霸。截至2022年，聯想已(yi)經連續五年成(cheng)為PC市(shi)場(chang)全球份額第一(yi)，在它身后(hou)的是蘋果、惠普、戴爾等一(yi)眾大牌。多年前(qian)(qian)(qian)柳傳志回答(da)過阿里(li)巴巴集團前(qian)(qian)(qian)高層曾鳴“要(yao)做大還是要(yao)做強”的問(wen)題，柳選了前(qian)(qian)(qian)者，目前(qian)(qian)(qian)為止(zhi)，他也確(que)實踐行了觀點。

但市場總是殘忍的，聯想身(shen)上印(yin)證著中國那句古話，“成也蕭何(he)，敗(bai)也蕭何(he)”。

聯想的(de)(de)強(qiang)項(xiang)在(zai)于PC時代積攢的(de)(de)“老(lao)本”，但據(ju)7月11日(ri)IDC披露的(de)(de)全球(qiu)PC調研報告(gao)，2023年二季度全球(qiu)PC設備出貨量同比下跌13.4%，為6160萬(wan)臺，已連(lian)續(xu)六個季度下滑。

而細(xi)分公司來看，二(er)季度(du)的聯想(xiang)出貨量雖然仍是行業第一，同比下跌卻有18.4%，市(shi)場(chang)統治力進一步下降(jiang)，僅(jin)占(zhan)23.1%份額。反觀(guan)亞軍惠普，二(er)季度(du)出貨量為1340萬(wan)臺(tai)(tai)，只比聯想(xiang)少(shao)80萬(wan)臺(tai)(tai)，而惠普的降(jiang)幅只有0.8%，市(shi)場(chang)占(zhan)比為21.8%，趕超勢頭(tou)明顯。

PC市(shi)場的(de)競爭十分(fen)激烈(lie)，第(di)三名(ming)戴爾(er)及第(di)四名(ming)蘋果(guo)也在對(dui)榜單前列發起進攻。戴爾(er)2023年(nian)Q2出貨量(liang)為1030萬臺(tai)，切走市(shi)場中16.8%的(de)蛋糕；蘋果(guo)則是前五名(ming)玩(wan)家中唯一一個實現逆(ni)勢(shi)上漲的(de)公司，市(shi)場份額由去年(nian)二季度的(de)6.8%提高至(zhi)今(jin)年(nian)二季度的(de)8.6%，出貨量(liang)漲幅達到10.3%。

多方(fang)力(li)量圍攻(gong)下(xia)，聯想(xiang)的表現遠(yuan)遜于行(xing)業均速。截至2023年6月(yue)30日止三個月(yue)，聯想(xiang)實現營收(shou)903億元(yuan)，比去年二季度減少近四分之一，凈(jing)利(li)降(jiang)幅則直接(jie)來到66%。在(zai)2022/23財年，聯想(xiang)同樣錄得營收(shou)凈(jing)利(li)雙下(xia)滑，前者降(jiang)幅為12.4%，后者降(jiang)幅為21%。

究其原(yuan)因，聯(lian)想表(biao)現不佳(jia)并非費用升(sheng)高(gao)。財報(bao)顯示，3月(yue)至6月(yue)期間聯(lian)想在降(jiang)本(ben)方面已有所(suo)收獲，包括銷售(shou)、研發、行政等(deng)費用在內的(de)經營費用總體下降(jiang)了(le)11%，聯(lian)想在財報(bao)中(zhong)表(biao)示，“精簡成(cheng)本(ben)結構”初顯成(cheng)效。

因此(ci)，聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)業(ye)(ye)(ye)績下(xia)滑(hua)真正的(de)(de)“幕后(hou)黑手(shou)”還是營(ying)(ying)收，盡管方案服務(wu)業(ye)(ye)(ye)務(wu)（SSG）毛(mao)利(li)率(lv)逆(ni)勢微(wei)漲0.6個百分點，但總的(de)(de)來(lai)看，聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)同期凈利(li)率(lv)下(xia)滑(hua)了167個基(ji)點，這也不難想(xiang)(xiang)(xiang)到。因為此(ci)前(qian)電話(hua)會上(shang)，聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)集(ji)團董事長兼CEO楊元慶曾透(tou)露，聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)非(fei)PC類(lei)業(ye)(ye)(ye)務(wu)在(zai)顯(xian)著增長后(hou)，能夠為集(ji)團貢獻40%的(de)(de)營(ying)(ying)收，那(nei)么換言之，聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)(xiang)在(zai)移動(dong)互聯(lian)(lian)網(wang)已經(jing)飛速發(fa)展了數十(shi)年后(hou)，PC業(ye)(ye)(ye)務(wu)創造的(de)(de)收益(yi)仍然占到了60%，PC業(ye)(ye)(ye)務(wu)受影響，整(zheng)體業(ye)(ye)(ye)績就牽一發(fa)而動(dong)全身(shen)。

TMT領域(yu)觀察家楊劍不無遺(yi)憾地(di)表示，以(yi)聯(lian)想的(de)規模與能力，延續(xu)輝煌成為移動互聯(lian)網的(de)頭部企業是(shi)沒有問題的(de)，“但也(ye)就是(shi)因為聯(lian)想有這樣(yang)的(de)體(ti)量，轉型的(de)時(shi)候選(xuan)錯了一步，后面才越差越多。”

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ALLIN大模型？

按照楊劍的(de)說法，聯想并非不想轉型，正相反(fan)，它的(de)轉型來得非常早。而且有意思的(de)是，聯想的(de)轉型幾乎都以收并購為信號。

聯(lian)想(xiang)史上(shang)(shang)第一次(ci)大型收(shou)購發生在21世紀(ji)初(chu)，彼時國(guo)(guo)家(jia)將企業“走出去(qu)”提上(shang)(shang)議事日程(cheng)，聯(lian)想(xiang)當時在中(zhong)國(guo)(guo)已占據PC市場逾四分之一的市場份額(e)，國(guo)(guo)際(ji)上(shang)(shang)的聲量卻遠(yuan)比戴(dai)爾及惠普要低(di)。若想(xiang)開辟海(hai)外(wai)市場，僅靠一己(ji)之力或許很(hen)難實現，以資本換時間成了最快的解法。

2004年12月8日(ri)，聯想(xiang)(xiang)宣(xuan)(xuan)布收購(gou)IBM公司的全(quan)球個人電腦業務，豪擲12.5億(yi)美元，換來了一個新的聯想(xiang)(xiang)。2014年1月29日(ri)，聯想(xiang)(xiang)又宣(xuan)(xuan)布以29億(yi)美元價格從(cong)谷(gu)歌手中收購(gou)摩托羅拉的智能手機(ji)業務——這筆錢幾(ji)乎是(shi)聯想(xiang)(xiang)前一年凈利潤的3倍。

上(shang)述兩例(li)并購都被(bei)稱為(wei)“載(zai)入商業史的案例(li)”，聯想(xiang)也因此被(bei)視作經(jing)營性(xing)擴張企業，收(shou)購、并購以整合行業資源，則練就了(le)聯想(xiang)一貫的打(da)法。

但在(zai)智能手機業(ye)務(wu)上，聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)的(de)慣性玩法率先折戟。2008年(nian)，聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)決定以(yi)1億美元售出移動業(ye)務(wu)，又(you)在(zai)2009年(nian)以(yi)翻(fan)了(le)番的(de)價格重新收購，楊劍說，這(zhe)是聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)最讓人(ren)疑惑的(de)一次舉動。這(zhe)種猶豫與反復，構成(cheng)了(le)聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)在(zai)移動互(hu)聯(lian)(lian)網初識時代的(de)基(ji)調(diao)，在(zai)其他時候這(zhe)樣(yang)的(de)謹慎或許會被看作穩妥，但在(zai)那個日新月異的(de)年(nian)歲，聯(lian)(lian)想(xiang)(xiang)就這(zhe)樣(yang)親(qin)手斷送(song)了(le)未來。

完成對摩托(tuo)羅拉的收(shou)購后，聯(lian)想(xiang)手(shou)機一度(du)沖到中國第一全球(qiu)第四。公(gong)開數(shu)據顯示，聯(lian)想(xiang)2014年(nian)一季(ji)度(du)手(shou)機銷量(liang)增(zeng)長了39%，借助摩托(tuo)羅拉國際化的品牌力，聯(lian)想(xiang)1580萬臺的出貨量(liang)第一次超過PC，全球(qiu)市占(zhan)率為5.2%。

聯想(xiang)手機(ji)全球銷量第一次超越PC，達(da)到1580萬臺，同比增長約39%，全球市(shi)占率達(da)5.2%，位(wei)列第四。中國(guo)市(shi)場銷量達(da)1300萬臺，同比增長20.1%，市(shi)占率為12.5%，超越三星位(wei)居(ju)第一。也正因此，聯想(xiang)在“中華酷聯”位(wei)列一席。

而在中國(guo)境內，聯想重資運營商渠道(dao)啟動(dong)“機海(hai)戰術”，中國(guo)市(shi)(shi)場同(tong)期(qi)銷量為1300萬(wan)臺，躍居榜單首位，“中華酷聯”傳為佳話(hua)，12.5%的市(shi)(shi)占率(lv)把三星都擠了下去(qu)。

按(an)照楊劍的(de)說法(fa)，如果沒有(you)互(hu)聯(lian)(lian)網手機廠商，聯(lian)(lian)想(xiang)可能還有(you)榮光下去的(de)可能，“但隨(sui)著小(xiao)米、京(jing)東的(de)擴張，國(guo)內智(zhi)能手機販售渠道進行(xing)了(le)一大波洗牌，聯(lian)(lian)想(xiang)依靠的(de)運營商渠道沒了(le)優(you)勢，它還在堅(jian)持，再回頭就晚了(le)。”

不(bu)過鐘華(hua)認為，聯想(xiang)(xiang)對新事物(wu)的嗅覺依(yi)舊敏銳，其(qi)資產負債率的下(xia)降(jiang)也(ye)證明，聯想(xiang)(xiang)的經營結構正(zheng)朝(chao)著健康(kang)的方向發(fa)展。

2017年，聯想(xiang)提出“allinAI”戰略，執行至今能夠看到，聯想(xiang)也算得上略有建樹(shu)。本期聯想(xiang)ISG（基礎(chu)設(she)施(shi)方案業(ye)(ye)務(wu)(wu)集(ji)團）和(he)SSG業(ye)(ye)務(wu)(wu)（方案服務(wu)(wu)業(ye)(ye)務(wu)(wu)集(ji)團）總營收占比為(wei)20.47%，后者錄(lu)得營收17.13億(yi)美元，同比增(zeng)長18%，同時實(shi)現3.61億(yi)美元營業(ye)(ye)利(li)潤(run)，同比增(zeng)長10%，鐘華直(zhi)言，這是聯想(xiang)本次季報中(zhong)最為(wei)亮眼的(de)存在。

“AI技術(shu)的發(fa)展，特(te)別是生成式AI的爆發(fa)，將對筆記(ji)本電腦行業產(chan)生深遠的影響，這一創新所塑造(zao)的新“蛋糕”份(fen)額(e)或(huo)將帶來一輪(lun)新的換機潮。”

此(ci)外，聯(lian)想現(xian)(xian)金流也意味著仗還有得打。經營活動產生的(de)(de)現(xian)(xian)金凈額從26.76億元(yuan)飆升(sheng)至46.95億元(yuan)，資(zi)產負(fu)債率則下降(jiang)到84.56%，融資(zi)負(fu)債壓(ya)力(li)漸輕的(de)(de)聯(lian)想，還存在輕裝上(shang)陣啃下硬(ying)骨頭的(de)(de)可能。

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聯想想等下一陣(zhen)風

客觀來說，盡管聯想CEO楊(yang)元慶(qing)喊(han)出了要“賭上身(shen)家性命(ming)做AI”的(de)口號，但能(neng)否取得投資(zi)者想看到的(de)回報，大多數(shu)人(ren)恐怕還是不夠看好。

核心原因之(zhi)一在于(yu)，大(da)模型賽道的競爭實在太過激(ji)烈。自從ChatGPT爆火，騰(teng)訊、字節、阿里等諸多互聯(lian)網(wang)大(da)廠均宣布大(da)筆(bi)投入，作為移動互聯(lian)網(wang)行業(ye)頭(tou)部企業(ye)，比(bi)起以(yi)硬(ying)件著(zhu)稱的聯(lian)想，它們(men)在軟件訓(xun)練及數據收集(ji)方面的優勢更(geng)為突(tu)出。

原因之(zhi)二則是，聯想競(jing)爭力屬實不強(qiang)。財報顯示，2020年至2022年，聯想的研發(fa)費(fei)用為(wei)(wei)115.17億元(yuan)(yuan)(yuan)、120.38億元(yuan)(yuan)(yuan)、153億元(yuan)(yuan)(yuan)，同期華為(wei)(wei)的研發(fa)費(fei)用分別為(wei)(wei)1419億元(yuan)(yuan)(yuan)、1427億元(yuan)(yuan)(yuan)以及1615億元(yuan)(yuan)(yuan)。

研(yan)發投入低的直(zhi)接結果也很(hen)明顯，第三方研(yan)報中(zhong)，聯(lian)想在AI服(fu)(fu)務(wu)器領域基本(ben)屬于“Others”。據太(tai)平洋證*2022年中(zhong)國AI服(fu)(fu)務(wu)器市場的前三名(ming)為(wei)浪潮、KunQian、Nettrix，份(fen)額分別為(wei)37%、11%、10%，馬太(tai)效(xiao)應明顯，后來者(zhe)想追趕(gan)并(bing)不容易。

而對投資者來說，聯想不受歡(huan)迎的(de)理由也很簡單。

于科(ke)技行業企(qi)業而(er)言，重(zhong)(zhong)資AI如今(jin)已經是(shi)(shi)某(mou)種“正確”，付出與回報是(shi)(shi)否成正比不(bu)重(zhong)(zhong)要(yao)，給投資人講性(xing)感故事(shi)，才是(shi)(shi)號稱(cheng)allinAI的(de)(de)它們(men)想(xiang)做到(dao)的(de)(de)事(shi)。但商業畢(bi)竟是(shi)(shi)逐利的(de)(de)，資本市場(chang)是(shi)(shi)殘酷(ku)且(qie)眼(yan)光(guang)毒辣的(de)(de)，當(dang)前景充滿不(bu)確定(ding)性(xing)，實(shi)(shi)際(ji)的(de)(de)盈(ying)利和穩定(ding)增益意味著唯(wei)一標(biao)準答案。如果大模型無法帶(dai)來切實(shi)(shi)利益，市場(chang)誰會再為聯想(xiang)的(de)(de)夢(meng)付費(fei)？

此(ci)前多年，聯想也是(shi)追(zhui)風的人，必須看(kan)清楚的是(shi)，當第四輪(lun)科技革命的火苗漸熄，靠(kao)等(deng)待(dai)等(deng)不來屬于(yu)自己的風口。