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2022年(nian)中國投(tou)資(zi)和資(zi)產管理進入(ru)到了(le)一(yi)個(ge)新的時代，我(wo)稱之(zhi)為“新保守(shou)主義”的投(tou)資(zi)階段，這是我(wo)們(men)對未來投(tou)資(zi)發(fa)展的一(yi)個(ge)思考和預(yu)判。

這里我(wo)(wo)們(men)(men)所(suo)提(ti)的(de)(de)(de)(de)保守(shou)(shou)主義(yi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)哲(zhe)學和政治學中的(de)(de)(de)(de)保守(shou)(shou)主義(yi)思潮并無關(guan)系，我(wo)(wo)們(men)(men)更多是(shi)借用了這樣一個(ge)提(ti)法。那我(wo)(wo)們(men)(men)所(suo)提(ti)出的(de)(de)(de)(de)新保守(shou)(shou)主義(yi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)時代有哪些特(te)點和價值(zhi)觀取向？它尊重(zhong)(zhong)傳統產業和基(ji)礎性民生產業，它尊重(zhong)(zhong)認(ren)知(zhi)邊(bian)界和事物發(fa)展的(de)(de)(de)(de)合理(li)速度，它尊重(zhong)(zhong)商(shang)業博弈的(de)(de)(de)(de)合理(li)秩序和價值(zhi)創造(zao)為本，這也是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)弘(hong)章投(tou)(tou)資(zi)(zi)多年來積淀和發(fa)揚的(de)(de)(de)(de)核(he)心投(tou)(tou)資(zi)(zi)理(li)念。“新保守(shou)(shou)”并非守(shou)(shou)舊，而是(shi)繼承、發(fa)揚、創新和提(ti)升，我(wo)(wo)們(men)(men)不相信(xin)無源之水可(ke)以長流(liu)，我(wo)(wo)們(men)(men)不相信(xin)單靠營銷和流(liu)量就(jiu)可(ke)以持續(xu)地創造(zao)用戶價值(zhi)，我(wo)(wo)們(men)(men)不相信(xin)單靠共識(shi)機制就(jiu)可(ke)以創造(zao)出持續(xu)的(de)(de)(de)(de)市場(chang)價值(zhi)，我(wo)(wo)們(men)(men)不相信(xin)人為的(de)(de)(de)(de)流(liu)行元(yuan)素可(ke)以穿越歷(li)史的(de)(de)(de)(de)長河。

弘章投資 翁(weng)怡諾

我(wo)(wo)們(men)相信(xin)每(mei)天進步一(yi)點點日(ri)積月累的(de)力量(liang)(liang)，我(wo)(wo)們(men)相信(xin)消費者(zhe)真正(zheng)的(de)需求可以(yi)支持長(chang)期(qi)主義的(de)實踐者(zhe)，我(wo)(wo)們(men)相信(xin)創新(xin)和變化是(shi)未(wei)來發展的(de)重(zhong)要(yao)力量(liang)(liang)，但我(wo)(wo)們(men)也相信(xin)在(zai)中國(guo)廣饒大(da)地的(de)下沉(chen)市場中依然隱藏著大(da)量(liang)(liang)的(de)“隱形冠軍”投資(zi)機(ji)會，他(ta)們(men)并未(wei)呈現(xian)出(chu)招蜂引(yin)蝶的(de)不(bu)斷融資(zi)，他(ta)們(men)不(bu)需要(yao)急功近利的(de)投資(zi)者(zhe)，他(ta)們(men)需要(yao)的(de)是(shi)能夠長(chang)期(qi)陪伴，有共同語言的(de)伙伴。

投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學是(shi)(shi)關于(yu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)念和價值(zhi)觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)抽象表(biao)現。一個(ge)(ge)(ge)(ge)人所信奉(feng)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學也決定了(le)一個(ge)(ge)(ge)(ge)人的(de)(de)(de)(de)(de)長期投(tou)(tou)(tou)資(zi)成就和風(feng)險好(hao)惡。我(wo)(wo)個(ge)(ge)(ge)(ge)人的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學和框(kuang)架構建主要(yao)(yao)(yao)來源于(yu)我(wo)(wo)所經歷過的(de)(de)(de)(de)(de)幾次(ci)大宏觀(guan)經濟周期對(dui)微觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)影響。2000年第(di)一次(ci)初(chu)代互聯(lian)網(wang)門戶泡(pao)沫(mo)破滅是(shi)(shi)我(wo)(wo)親歷的(de)(de)(de)(de)(de)第(di)一次(ci)一地雞毛(mao)，2003-2008年則是(shi)(shi)中國經濟和股(gu)*投(tou)(tou)(tou)資(zi)最好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)黃金(jin)時代，新媒體、軟件外包(bao)、太陽(yang)能、風(feng)電，每一個(ge)(ge)(ge)(ge)都是(shi)(shi)當年的(de)(de)(de)(de)(de)超(chao)(chao)大風(feng)口，但當我(wo)(wo)們(men)站在2008年末(mo)來看(kan)2009-2010年，即便(bian)是(shi)(shi)上(shang)市公司也是(shi)(shi)一片慘狀。2012-2015年初(chu)電商大爆發、互聯(lian)網(wang)金(jin)融泛濫，互聯(lian)網(wang)+各(ge)行各(ge)業的(de)(de)(de)(de)(de)興起……即便(bian)是(shi)(shi)經歷過2015年6月開始的(de)(de)(de)(de)(de)超(chao)(chao)級股(gu)災泡(pao)沫(mo)破滅的(de)(de)(de)(de)(de)幸(xing)存者，相信依然對(dui)市場的(de)(de)(de)(de)(de)殘酷性唏噓不(bu)已。所以在當下的(de)(de)(de)(de)(de)市場環境下，我(wo)(wo)們(men)對(dui)未來是(shi)(shi)悲(bei)觀(guan)還是(shi)(shi)樂(le)觀(guan)并(bing)不(bu)在意(yi)，因為宏觀(guan)上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)悲(bei)觀(guan)和樂(le)觀(guan)都不(bu)重(zhong)要(yao)(yao)(yao)，重(zhong)要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)如何(he)在微觀(guan)上(shang)應對(dui)和反饋(kui)。

我特(te)(te)別堅信兩句中國(guo)古老哲學(xue)思想“否極(ji)泰來(lai)，樂極(ji)生悲”，對這兩句的(de)刻(ke)骨認知構建了弘章新保守(shou)主義投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)哲學(xue)的(de)底層基石，市(shi)場(chang)(chang)(chang)瘋狂的(de)熱情高漲時(shi)不(bu)跟風，市(shi)場(chang)(chang)(chang)情緒極(ji)度悲觀(guan)時(shi)多做(zuo)逆(ni)(ni)向(xiang)(xiang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。我是一(yi)個非常善于在經濟下行和(he)市(shi)場(chang)(chang)(chang)情緒低迷時(shi)逆(ni)(ni)向(xiang)(xiang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)“逆(ni)(ni)行者”，2009年(nian)和(he)2015年(nian)我都(dou)有非常成功獲益(yi)的(de)業績歷(li)史。只有在市(shi)場(chang)(chang)(chang)冰(bing)點(dian)的(de)時(shi)候，一(yi)二級市(shi)場(chang)(chang)(chang)才(cai)會(hui)出(chu)現估(gu)值差(cha)距(ju)縮小甚至倒掛的(de)情況，我多年(nian)來(lai)信奉的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)結(jie)論(lun)是，當我們(men)拉長(chang)時(shi)間段看這種冰(bing)點(dian)時(shi)刻(ke)，一(yi)二級的(de)優(you)秀企(qi)業都(dou)是應該(gai)投(tou)(tou)的(de)。只有在市(shi)場(chang)(chang)(chang)低谷時(shi)，一(yi)些特(te)(te)別優(you)秀的(de)企(qi)業才(cai)會(hui)出(chu)來(lai)融資(zi)(zi)(zi)(zi)或者逆(ni)(ni)向(xiang)(xiang)擴張(zhang)，我們(men)要做(zuo)的(de)就是去(qu)支持(chi)他們(men)的(de)擴張(zhang)份額。新保守(shou)主義投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)是善于打逆(ni)(ni)風球的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者。

過(guo)(guo)去20多年(nian)是中國(guo)股*投資非常(chang)激進(jin)和跌宕的時代(dai)，VC基金在一個一個野蠻生長高速發展的賽道大把地(di)“燒錢”，這的確催生出(chu)一批超級(ji)平臺互聯網巨頭，他們(men)再通過(guo)(guo)投資并購做(zuo)著(zhu)“無限(xian)游戲(xi)”，不(bu)斷(duan)布局各種衍生領域(yu)，歷史(shi)(shi)上企(qi)業(ye)市值也不(bu)斷(duan)創(chuang)出(chu)新高度(du)。那(nei)是一個超級(ji)神話不(bu)斷(duan)誕生的“英雄主義史(shi)(shi)詩”時代(dai)。

不過(guo)當我(wo)(wo)們(men)回(hui)(hui)顧這段野蠻(man)生長的(de)(de)(de)企業(ye)歷史，也能看(kan)到(dao)一將功成萬骨枯的(de)(de)(de)景(jing)象。過(guo)去(qu)兩年國家政策(ce)開始(shi)逐步規范，特(te)別(bie)是反壟斷的(de)(de)(de)實施，平(ping)臺公司都開始(shi)反思自己(ji)的(de)(de)(de)定位和長期(qi)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)。我(wo)(wo)判斷未來(lai)新(xin)保守主(zhu)義的(de)(de)(de)投(tou)資時代是從(cong)“無限游(you)戲”回(hui)(hui)到(dao)“有限游(you)戲”的(de)(de)(de)階(jie)段，未來(lai)再跑出大的(de)(de)(de)平(ping)臺流量的(de)(de)(de)機會(hui)是非常小的(de)(de)(de)。從(cong)投(tou)資的(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)和市值(zhi)(zhi)(zhi)邏輯來(lai)看(kan)， 90年代末資本短缺時代，PE市盈率平(ping)均也就6-8倍，之后的(de)(de)(de)收入為(wei)基(ji)礎看(kan)估值(zhi)(zhi)(zhi)、再到(dao)門戶、流量入口(kou)、用戶價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)、用戶生命周期(qi)等等時髦名詞的(de)(de)(de)出現，企業(ye)的(de)(de)(de)估值(zhi)(zhi)(zhi)邏輯演(yan)繹得五花八門。

而進入“新保守投資(zi)時代”，市(shi)場(chang)重回現(xian)金(jin)流(liu)估(gu)值(zhi)邏輯，靠不(bu)(bu)斷(duan)融(rong)資(zi)續命的(de)(de)(de)公司(si)整體上都非常困難(nan)，我們從科(ke)創板的(de)(de)(de)流(liu)動性(xing)和雪(xue)崩式的(de)(de)(de)股價(jia)可以看到市(shi)場(chang)開始變(bian)得“保守”，不(bu)(bu)成熟的(de)(de)(de)科(ke)技(ji)之光無法帶來宏大的(de)(de)(de)敘(xu)事認同(tong)。新保守主義本質上還(huan)是(shi)價(jia)值(zhi)投資(zi)的(de)(de)(de)內核，估(gu)值(zhi)是(shi)一(yi)個市(shi)場(chang)博弈的(de)(de)(de)結(jie)果，但也需要(yao)有一(yi)個明確(que)的(de)(de)(de)投資(zi)紀律的(de)(de)(de)框架來克制市(shi)場(chang)氣氛帶來的(de)(de)(de)“野心”，在過去20多年的(de)(de)(de)中國股*投資(zi)發展歷(li)史上，金(jin)融(rong)學中“贏(ying)家的(de)(de)(de)詛(zu)咒”也是(shi)一(yi)直周期性(xing)上演的(de)(de)(de)戲碼，不(bu)(bu)斷(duan)有投資(zi)者重復著贏(ying)得高價(jia)交易而虧損(sun)的(de)(de)(de)惡性(xing)結(jie)果。

未來的(de)(de)投資(zi)時代，第(di)一個(ge)(ge)(ge)趨(qu)勢是(shi)(shi)市(shi)場競(jing)爭對理性與秩序的(de)(de)尊重大于無序的(de)(de)破壞(huai)性迭代，一個(ge)(ge)(ge)野蠻生長的(de)(de)創(chuang)業(ye)(ye)(ye)大航海時代悄然結(jie)束了(le)。第(di)二個(ge)(ge)(ge)趨(qu)勢是(shi)(shi)整(zheng)體創(chuang)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)門檻在提高，專業(ye)(ye)(ye)能(neng)(neng)力在提高，創(chuang)業(ye)(ye)(ye)在短期(qi)內所獲得的(de)(de)爆發能(neng)(neng)力結(jie)束了(le)，講故事(shi)融資(zi)的(de)(de)時代告一段(duan)落了(le)。中國創(chuang)業(ye)(ye)(ye)已經進(jin)入到(dao)另外一個(ge)(ge)(ge)精細(xi)化運營比(bi)(bi)拼時期(qi)，回(hui)(hui)到(dao)了(le)產品經營層(ceng)面，回(hui)(hui)到(dao)了(le)研(yan)發驅動層(ceng)面，回(hui)(hui)到(dao)了(le)企業(ye)(ye)(ye)經營層(ceng)面。第(di)三件事(shi)情是(shi)(shi)對比(bi)(bi)國際成(cheng)熟市(shi)場，整(zheng)體上中國產業(ye)(ye)(ye)布(bu)局太碎片化，產業(ye)(ye)(ye)集(ji)中度太低，我們認為未來主線(xian)是(shi)(shi)清場之戰，龍頭(tou)地位的(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)將進(jin)一步淘汰那(nei)些缺(que)乏競(jing)爭力的(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)，形成(cheng)更(geng)高更(geng)穩(wen)定的(de)(de)市(shi)場競(jing)爭格局。產業(ye)(ye)(ye)整(zheng)合階段(duan)也必然伴隨更(geng)多的(de)(de)收購(gou)兼(jian)并的(de)(de)趨(qu)勢出(chu)現。

以上趨(qu)勢無非是告訴我們(men)大家，我們(men)會(hui)迎帶來很(hen)多新(xin)的(de)挑戰和新(xin)的(de)機會(hui)，明天的(de)中國將會(hui)很(hen)陌(mo)生，而今天就(jiu)是那(nei)個轉折點(dian)。任何(he)一(yi)個大型(xing)經濟體在高速(su)發展過(guo)程(cheng)(cheng)中必然(ran)有(you)一(yi)個激(ji)進階段，而后從激(ji)情主義進入保守主義新(xin)時代也(ye)是個必然(ran)的(de)過(guo)程(cheng)(cheng)。美國企(qi)業(ye)發展從1970年代到1980年代也(ye)出現過(guo)類似的(de)現象(xiang)，過(guo)去那(nei)種爆發式創業(ye)潮會(hui)逐漸(jian)消失，做企(qi)業(ye)的(de)門(men)檻在快速(su)提(ti)升。未來長期成長的(de)企(qi)業(ye)底層一(yi)定是平衡好穩健和創新(xin)的(de)。

中國正(zheng)(zheng)在(zai)經(jing)歷百年未(wei)有(you)(you)(you)之變局，但(dan)是很多(duo)人可能并沒有(you)(you)(you)意識到(dao)中國正(zheng)(zheng)在(zai)經(jing)歷“系統重(zhong)啟”模(mo)式(shi)，重(zhong)啟后(hou)的(de)(de)世界(jie)是未(wei)曾熟悉的(de)(de)。我們判(pan)斷(duan)未(wei)來發展(zhan)(zhan)的(de)(de)邏(luo)輯(ji)已經(jing)從過(guo)去的(de)(de)“效率優(you)先，鼓(gu)勵先富(fu)”的(de)(de)中國特色重(zhong)商主(zhu)義，快(kuai)速(su)切換(huan)到(dao)更加重(zhong)視“公(gong)平(ping)和(he)效率再平(ping)衡”的(de)(de)新型(xing)(xing)資本(ben)和(he)發展(zhan)(zhan)觀(guan)上來。關于新型(xing)(xing)發展(zhan)(zhan)觀(guan)，近幾年集中出臺(tai)的(de)(de)政策其實(shi)是有(you)(you)(you)一(yi)條清晰的(de)(de)線索，比如“教育雙(shuang)減”、共同富(fu)裕、平(ping)臺(tai)經(jing)濟(ji)(ji)反壟斷(duan)、全國統一(yi)大(da)市場、重(zhong)點(dian)(dian)發展(zhan)(zhan)縣域經(jing)濟(ji)(ji)下(xia)沉市場等(deng)(deng)等(deng)(deng)。這個轉折點(dian)(dian)意味著頂層架構內核發生(sheng)了實(shi)質(zhi)性變革，商業上狂(kuang)歌猛進(jin)的(de)(de)價值模(mo)式(shi)已經(jing)不再適應當下(xia)的(de)(de)監管思路，為更多(duo)下(xia)沉市場的(de)(de)多(duo)數人創造“美好生(sheng)活(huo)”將是我們投(tou)資策略的(de)(de)落地抓手(shou)。投(tou)資的(de)(de)本(ben)質(zhi)是認知的(de)(de)變現，面(mian)對宏觀(guan)世界(jie)這趟列車，有(you)(you)(you)人選(xuan)擇(ze)上車，有(you)(you)(you)人坐到(dao)終點(dian)(dian)，有(you)(you)(you)人選(xuan)擇(ze)下(xia)車，總(zong)是各(ge)有(you)(you)(you)各(ge)的(de)(de)命運，但(dan)無論如何選(xuan)擇(ze)，我們都(dou)必須找到(dao)能夠代表我們深度思考的(de)(de)生(sheng)活(huo)的(de)(de)意義。

十年言行一致的“古典派”

在新(xin)品牌(pai)投(tou)資(zi)(zi)盛(sheng)行(xing)的(de)(de)(de)(de)前幾年，我(wo)(wo)被冠上了一個(ge)(ge)“古(gu)(gu)典(dian)投(tou)資(zi)(zi)派(pai)”的(de)(de)(de)(de)稱號，源起是(shi)由于在面對很多LP朋友關于各種新(xin)品牌(pai)項目的(de)(de)(de)(de)問題時(shi)，我(wo)(wo)認為(wei)很多依(yi)賴電商流量的(de)(de)(de)(de)新(xin)品牌(pai)的(de)(de)(de)(de)收入(ru)規(gui)模天花板其實不高(gao)，未來能超過(guo)10億收入(ru)是(shi)非常少(shao)的(de)(de)(de)(de)，市(shi)場上所謂(wei)明星項目估值是(shi)我(wo)(wo)們(men)無法下手的(de)(de)(de)(de)，因為(wei)我(wo)(wo)們(men)真(zhen)的(de)(de)(de)(de)看不到收入(ru)高(gao)增長的(de)(de)(de)(de)確定性……于是(shi)，幾乎所有(you)(you)投(tou)資(zi)(zi)圈(quan)的(de)(de)(de)(de)朋友都覺得我(wo)(wo)們(men)弘章太保守了，沒有(you)(you)把握住擁抱(bao)新(xin)品牌(pai)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)機(ji)會。但我(wo)(wo)認為(wei)一個(ge)(ge)成熟的(de)(de)(de)(de)“古(gu)(gu)典(dian)派(pai)”投(tou)資(zi)(zi)人(ren)，核(he)心標志就(jiu)是(shi)已經構建了一個(ge)(ge)穩定的(de)(de)(de)(de)“投(tou)資(zi)(zi)框架(jia)”，而這(zhe)個(ge)(ge)框架(jia)是(shi)不會因為(wei)短期的(de)(de)(de)(de)市(shi)場情緒受到沖擊的(de)(de)(de)(de)，簡單說就(jiu)是(shi)不會人(ren)云亦云地去(qu)追逐市(shi)場流行(xing)，而是(shi)要有(you)(you)自己(ji)清晰的(de)(de)(de)(de)定見和戰略定力。

和我(wo)們(men)交流合作比較久的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)圈朋友會給我(wo)們(men)打上幾(ji)個“認(ren)(ren)(ren)知標簽”。第一(yi)個標簽是(shi)“言行(xing)一(yi)致”，這也(ye)是(shi)對弘章投資(zi)最好的(de)(de)(de)(de)(de)表揚之(zhi)一(yi)。我(wo)們(men)對未(wei)來的(de)(de)(de)(de)(de)預判和思(si)考，從復盤時(shi)來看，絕大(da)(da)部分是(shi)能夠印證的(de)(de)(de)(de)(de)，特別是(shi)在行(xing)業(ye)趨勢(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)(da)判斷上幾(ji)乎很少犯大(da)(da)錯。在守住自己(ji)核心認(ren)(ren)(ren)知圈方面，我(wo)們(men)是(shi)有(you)堅(jian)守、有(you)演(yan)繹(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)。回首過去十(shi)年，大(da)(da)家還記得(de)那幾(ji)個流星劃過天(tian)空(kong)的(de)(de)(de)(de)(de)“宏(hong)偉(wei)事業(ye)”吧(ba)？從天(tian)堂到地獄的(de)(de)(de)(de)(de)互聯(lian)(lian)網(wang)金融“P2P”，千團大(da)(da)戰O2O，風(feng)(feng)靡一(yi)時(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)辦公室貨架入口(kou)(kou)，亞馬遜GO帶火了(le)中(zhong)(zhong)國(guo)無人零售，堆積如(ru)山(shan)的(de)(de)(de)(de)(de)共(gong)享(xiang)自行(xing)車，家長(chang)(chang)(chang)焦慮堆積起來的(de)(de)(de)(de)(de)各種K12平(ping)臺，以變相傳銷互聯(lian)(lian)網(wang)化的(de)(de)(de)(de)(de)社交電(dian)商……每一(yi)個短(duan)周期起落的(de)(de)(de)(de)(de)超級(ji)大(da)(da)風(feng)(feng)口(kou)(kou)，都(dou)以流量的(de)(de)(de)(de)(de)名義快(kuai)速起勢(shi)，但最終泯滅于現(xian)金流枯竭的(de)(de)(de)(de)(de)價值(zhi)毀滅中(zhong)(zhong)。其實流量之(zhi)爭奪是(shi)互聯(lian)(lian)網(wang)思(si)維(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)點(dian)，當時(shi)流行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)口(kou)(kou)訣就(jiu)是(shi)天(tian)下武功唯快(kuai)不(bu)(bu)破。不(bu)(bu)過拉長(chang)(chang)(chang)維(wei)度來看，這些新模(mo)式(shi)到底為(wei)消費者創造(zao)了(le)怎(zen)樣的(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)(chang)期價值(zhi)？如(ru)果是(shi)我(wo)們(men)不(bu)(bu)認(ren)(ren)(ren)同的(de)(de)(de)(de)(de)價值(zhi)觀，那就(jiu)不(bu)(bu)要(yao)去跟(gen)風(feng)(feng)投資(zi)，主動(dong)遠(yuan)離超出認(ren)(ren)(ren)知常識和違反邏輯的(de)(de)(de)(de)(de)事物。

弘(hong)章(zhang)的(de)(de)(de)(de)第二(er)個標簽是(shi)(shi)深入產業(ye)研究的(de)(de)(de)(de)“預(yu)判(pan)(pan)能(neng)力(li)(li)”。重(zhong)視(shi)研究和預(yu)判(pan)(pan)是(shi)(shi)弘(hong)章(zhang)10年來形(xing)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)獨特底層基因，我(wo)們每年都有選題大會(hui)以及(ji)內部的(de)(de)(de)(de)研究報告比(bi)賽。我(wo)們也是(shi)(shi)少數可以持續研究一些和項(xiang)目(mu)無關(guan)的(de)(de)(de)(de)選題的(de)(de)(de)(de)基金管理人，比(bi)如銀(yin)發經濟、互聯網流量演化歷(li)史、人口結構的(de)(de)(de)(de)國際比(bi)較(jiao)、各種創新業(ye)態的(de)(de)(de)(de)早期研判(pan)(pan)……其實這(zhe)些看似(si)無關(guan)的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)預(yu)判(pan)(pan)，恰(qia)恰(qia)都會(hui)在(zai)(zai)未來某(mou)個時(shi)刻形(xing)成(cheng)關(guan)鍵的(de)(de)(de)(de)判(pan)(pan)斷力(li)(li)，有助于(yu)支持投(tou)(tou)資(zi)決策的(de)(de)(de)(de)判(pan)(pan)斷形(xing)成(cheng)。在(zai)(zai)我(wo)20多(duo)年的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)歷(li)史中有一種非常重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)經驗，大部分超額(e)收益都來自于(yu)非共(gong)識，絕大部分的(de)(de)(de)(de)共(gong)識項(xiang)目(mu)都偏向于(yu)平庸。預(yu)判(pan)(pan)的(de)(de)(de)(de)能(neng)力(li)(li)在(zai)(zai)早期往(wang)往(wang)都是(shi)(shi)非共(gong)識的(de)(de)(de)(de)，大部分人還沒(mei)搞明白(bai)這(zhe)門生意的(de)(de)(de)(de)內核價值(zhi)，提前(qian)布局才能(neng)形(xing)成(cheng)后續的(de)(de)(de)(de)增值(zhi)。某(mou)種程度上股*投(tou)(tou)資(zi)者賺的(de)(de)(de)(de)就是(shi)(shi)提前(qian)于(yu)二(er)級市場大眾共(gong)識之前(qian)的(de)(de)(de)(de)“價值(zhi)提前(qian)挖掘”。

我(wo)們(men)的(de)第(di)三個(ge)(ge)標簽是(shi)“產業(ye)賦(fu)能”，從創業(ye)第(di)一天(tian)開(kai)始我(wo)就不想把(ba)自己(ji)僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)定義為投資(zi)(zi)(zi)者，而是(shi)一個(ge)(ge)產業(ye)內的(de)人。我(wo)們(men)定位自己(ji)是(shi)為產業(ye)和企(qi)業(ye)家服務，創造長期價值的(de)機(ji)構(gou)。不僅(jin)(jin)是(shi)看看財務數據做(zuo)點(dian)宏(hong)觀梳理，更希(xi)(xi)望能夠理解(jie)經營和運營的(de)要(yao)點(dian)，幫助優秀的(de)企(qi)業(ye)家去拓展和延伸產業(ye)曲(qu)線(xian)。由(you)于我(wo)們(men)在(zai)線(xian)上(shang)平臺(tai)和線(xian)下(xia)零(ling)售商資(zi)(zi)(zi)源(yuan)方面積累了很多年，不少品(pin)牌方企(qi)業(ye)家也是(shi)希(xi)(xi)望通過引入(ru)弘章投資(zi)(zi)(zi)后獲(huo)得(de)更多的(de)流量和零(ling)售端資(zi)(zi)(zi)源(yuan)。

最后一(yi)個(ge)標(biao)簽(qian)是(shi)(shi)(shi)“吃貨(huo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)專家(jia)”。在(zai)過去弘章投(tou)(tou)(tou)資(zi)創業(ye)的(de)(de)十(shi)年中(zhong)，吃喝相(xiang)關的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)項(xiang)目占了60%，與(yu)日用品(pin)相(xiang)關的(de)(de)占了30%，民生(sheng)基(ji)礎、衣食(shi)住行(xing)，我(wo)們(men)(men)永遠不(bu)擔(dan)心自己的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)領(ling)(ling)域消(xiao)失，因為(wei)我(wo)們(men)(men)做的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)最貼近(jin)人(ren)(ren)民日常生(sheng)活(huo)的(de)(de)項(xiang)目。我(wo)們(men)(men)希望所投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)企業(ye)家(jia)是(shi)(shi)(shi)具有(you)創造消(xiao)費者核(he)心價值(zhi)的(de)(de)長期主(zhu)義者，核(he)心是(shi)(shi)(shi)高(gao)頻(pin)、剛需、民生(sheng)，最好是(shi)(shi)(shi)美好生(sheng)活(huo)的(de)(de)基(ji)礎設(she)施(shi)組成(cheng)部分。很多(duo)人(ren)(ren)覺得這些(xie)生(sheng)意比較傳(chuan)統(tong)，但(dan)實際(ji)上無論是(shi)(shi)(shi)品(pin)類還是(shi)(shi)(shi)業(ye)態(tai)都(dou)隨(sui)著消(xiao)費者的(de)(de)變(bian)化而處(chu)于不(bu)斷進化中(zhong)。我(wo)們(men)(men)也非常重視科(ke)技和服務在(zai)消(xiao)費領(ling)(ling)域中(zhong)的(de)(de)賦能作用，特別是(shi)(shi)(shi)數字經濟，科(ke)技進步賦能傳(chuan)統(tong)行(xing)業(ye)帶來(lai)的(de)(de)整體(ti)效率提升。某種程(cheng)度上，零售(shou)就是(shi)(shi)(shi)一(yi)個(ge)“彎(wan)腰撿鋼(gang)镚”賺辛苦錢的(de)(de)生(sheng)意，但(dan)零售(shou)業(ye)恰(qia)(qia)恰(qia)(qia)是(shi)(shi)(shi)現代社會的(de)(de)基(ji)礎設(she)施(shi)，是(shi)(shi)(shi)每個(ge)人(ren)(ren)離不(bu)開的(de)(de)消(xiao)費場景。

最近有(you)(you)兩個新重(zhong)點(dian)國家級政策發(fa)布，一個是“統一大(da)(da)市場構建(jian)”，一個是“重(zhong)點(dian)發(fa)展(zhan)縣(xian)域經濟(ji)”。這兩大(da)(da)政策都對基礎民生(sheng)的(de)(de)商(shang)業有(you)(you)巨(ju)大(da)(da)的(de)(de)推動(dong)作用。李(li)錄的(de)(de)《文明》里(li)有(you)(you)一個核(he)心觀(guan)點(dian)，現代文明運作模式(shi)下，統一市場會是唯一市場，當下的(de)(de)國際政治經濟(ji)環(huan)境，中國最先可做(zuo)的(de)(de)就(jiu)是深化做(zuo)大(da)(da)，把14億人(ren)這個大(da)(da)內需市場做(zuo)大(da)(da)，這里(li)面有(you)(you)大(da)(da)量潛在經濟(ji)增長(chang)可被挖掘(jue)，未來(lai)中國內陸低縣(xian)城市老百姓生(sheng)活水平提升(sheng)，商(shang)品、服務提升(sheng)，足以使(shi)中國GDP增長(chang)一倍以上(shang)，這也(ye)是最大(da)(da)的(de)(de)機會之一。

弘章策略：重倉隱形冠軍，創新布局科技醫療

大(da)(da)(da)消費不(bu)是(shi)只有品(pin)牌生(sheng)(sheng)意，我們對(dui)于大(da)(da)(da)消費賽道的(de)(de)定(ding)義是(shi)比較寬口徑的(de)(de)，包含了平臺型的(de)(de)零售連鎖、產(chan)品(pin)制(zhi)造(zao)型的(de)(de)品(pin)牌和(he)(he)供應鏈制(zhi)造(zao)、消費相關的(de)(de)科(ke)技與(yu)服務(wu)、消費和(he)(he)醫(yi)療大(da)(da)(da)健(jian)康結(jie)合(he)的(de)(de)領域(yu)等等。投(tou)資(zi)從大(da)(da)(da)邏輯看只有兩類(lei)，投(tou)資(zi)于“創新變(bian)化(hua)”，另外一(yi)個就是(shi)投(tou)資(zi)于“基礎(chu)民生(sheng)(sheng)相對(dui)不(bu)變(bian)的(de)(de)底層價值”。大(da)(da)(da)消費領域(yu)中性(xing)價比最高的(de)(de)其實是(shi)成長(chang)(chang)后期(qi)階(jie)(jie)段，基本(ben)上這個階(jie)(jie)段的(de)(de)公司商業(ye)模(mo)式已經跑通，往(wang)往(wang)已經是(shi)小(xiao)巨人(ren)或者隱形冠(guan)軍。我們一(yi)般(ban)把這類(lei)有6-10億收入，5000萬(wan)凈利潤以上，保持(chi)20-30%年化(hua)增長(chang)(chang)的(de)(de)優(you)秀企(qi)業(ye)作為最核心重(zhong)倉的(de)(de)目標(biao)。而且這類(lei)公司也(ye)基本(ben)具(ju)備(bei)了資(zi)本(ben)化(hua)的(de)(de)基礎(chu)規(gui)模(mo)，總體(ti)上也(ye)把*券化(hua)作為發展(zhan)的(de)(de)目標(biao)之(zhi)一(yi)。另外我們會配置性(xing)投(tou)資(zi)成長(chang)(chang)早期(qi)階(jie)(jie)段，一(yi)般(ban)目標(biao)企(qi)業(ye)已經有2-3億收入規(gui)模(mo)，保持(chi)非常高的(de)(de)增長(chang)(chang)潛力，特別是(shi)消費和(he)(he)科(ke)技、消費和(he)(he)醫(yi)療服務(wu)相結(jie)合(he)的(de)(de)高成長(chang)(chang)企(qi)業(ye)。

從內心說我(wo)也相(xiang)信時間(jian)是(shi)我(wo)們(men)的(de)(de)(de)朋(peng)友(you)，耐心就是(shi)對時間(jian)和(he)事(shi)物(wu)的(de)(de)(de)認識和(he)體悟，輔之以(yi)自律與(yu)克制。但從現實的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)，中國(guo)市場上(shang)缺乏(fa)真正的(de)(de)(de)長期(qi)(qi)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)，我(wo)們(men)不(bu)得不(bu)在有限時間(jian)的(de)(de)(de)前(qian)提下(xia)選擇對LP“性(xing)價比(bi)”最好的(de)(de)(de)投資(zi)。從資(zi)本(ben)市場證*化的(de)(de)(de)可(ke)控角(jiao)度(du)看(kan)，成(cheng)長后期(qi)(qi)階(jie)段是(shi)大消費領域里面性(xing)價比(bi)最好的(de)(de)(de)策略。我(wo)們(men)會選擇重倉這(zhe)類(lei)已經有相(xiang)當規模，但依然保持20%合理成(cheng)長性(xing)的(de)(de)(de)“隱形冠軍(jun)”。這(zhe)些隱形冠軍(jun)目標往(wang)往(wang)有以(yi)下(xia)具(ju)體的(de)(de)(de)特(te)征總結：

1、單一市場占有率(lv)高：高的市場占有率(lv)，甚至有這(zhe)個品類的行(xing)業定價權；

2、大部(bu)分公(gong)司生產(chan)大眾看不見的中間(jian)產(chan)品或者代工產(chan)品：一旦容(rong)易看見，這是(shi)簡單(dan)VC、PE和FA都容(rong)易發掘的公(gong)司，專(zhuan)業投資人就應該發現其他發現不了的優(you)質企(qi)業；

3、增長率(lv)穩(wen)健，并不是爆發式增長，每天一點進步，這才是消費(fei)的本(ben)質：復購、長期需求(qiu)，產品的升級是日積(ji)月累不是一蹴而就；

4、行業受(shou)時尚潮流或(huo)經濟周期影(ying)響小(xiao)：基礎需求，長(chang)期存在；

5、TO B客戶(hu)往往是行業前三或國際巨(ju)頭(tou)企(qi)業：客戶(hu)是產品的最好背書；

6、卓(zhuo)越(yue)的生存記錄，壽命(ming)很長(chang)；

7、家族(zu)企業或封閉持(chi)股；

8、保(bao)持中(zhong)等規模，不追求爆炸性擴張；

9、隱形冠軍(jun)企業往往遠離(li)大都市；

10、卓越的(de)領導人(ren)，追求(qiu)大愿景和(he)實(shi)用落地的(de)平衡；

11、在資(zi)本性(xing)支出(chu)完(wan)成后(hou)，持續沉(chen)淀(dian)現(xian)金流(liu)，不需要融資(zi)。

我們(men)投資的(de)這些(xie)(xie)隱(yin)形(xing)冠(guan)軍企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)穿越過(guo)周期(qi)(qi)的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)，很多(duo)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)都(dou)(dou)已經(jing)(jing)走過(guo)十年(nian)，甚至二(er)十年(nian)。這些(xie)(xie)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)很多(duo)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)持(chi)續增(zeng)長了很長時(shi)間(jian)，經(jing)(jing)歷了多(duo)個經(jing)(jing)濟周期(qi)(qi)和產業(ye)(ye)(ye)興衰。在價值(zhi)(zhi)觀(guan)(guan)方(fang)面，絕(jue)大部分這類企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家(jia)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)扎扎實實經(jing)(jing)營的(de)，都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)具有產品經(jing)(jing)理(li)特(te)質的(de)，心無旁騖，堅持(chi)長期(qi)(qi)的(de)價值(zhi)(zhi)創造。這些(xie)(xie)行業(ye)(ye)(ye)龍頭隱(yin)形(xing)冠(guan)軍都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)不缺錢的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)。我們(men)之(zhi)所以能夠投得(de)進去，是(shi)(shi)(shi)(shi)因為我們(men)和企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家(jia)的(de)價值(zhi)(zhi)觀(guan)(guan)高度一致。我們(men)弘章(zhang)有專(zhuan)門的(de)合伙人(ren)負責(ze)投后賦能，我們(men)構(gou)建了多(duo)種(zhong)投后管理(li)的(de)工具和團隊(dui)，深(shen)入到股(gu)權激勵、品牌(pai)(pai)升級、渠道擴張、連鎖模型打造、消(xiao)費行為消(xiao)費心理(li)研究、財務梳理(li)內(nei)控(kong)運營等(deng)各方(fang)面。這些(xie)(xie)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)(shi)持(chi)續不斷積累的(de)價值(zhi)(zhi)創造過(guo)程，也是(shi)(shi)(shi)(shi)做投資品牌(pai)(pai)核心的(de)壁壘所在。

百年未見之大變局的宏觀思考

我們判斷目(mu)前階段(duan)還只是本次大變局(ju)帶(dai)來的(de)超級周期(qi)的(de)初始(shi)階段(duan)，初始(shi)階段(duan)所有資本市場(chang)反應(ying)會比(bi)較劇烈，全(quan)球都會陷入經(jing)(jing)濟低(di)增長的(de)困境。宏觀上世界(jie)經(jing)(jing)濟將會走向滯脹(zhang)，進入新(xin)的(de)“三高(gao)(gao)一低(di)”全(quan)新(xin)時代(dai)——高(gao)(gao)通脹(zhang)、高(gao)(gao)利率、高(gao)(gao)債務和(he)低(di)經(jing)(jing)濟增長。

資本(ben)周期(qi)性波(bo)動的(de)(de)(de)本(ben)質是貨幣政策的(de)(de)(de)周期(qi)。由于中(zhong)美(mei)貿易(yi)摩擦以及供應鏈(lian)外移和(he)新(xin)建(jian)需要時間，美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)通脹(zhang)率短期(qi)內很難下行，美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)(de)(de)升息和(he)縮(suo)表會持續一(yi)段時間，同時俄(e)烏戰爭導致(zhi)歐(ou)洲和(he)亞太的(de)(de)(de)資金缺(que)乏安全(quan)感，全(quan)球的(de)(de)(de)資金進一(yi)步向(xiang)美(mei)國(guo)回流，在以美(mei)元為核心的(de)(de)(de)全(quan)球貨幣體系(xi)沒有能發生結構性變化之前(qian)，短中(zhong)期(qi)的(de)(de)(de)資本(ben)市場都會呈現收(shou)縮(suo)的(de)(de)(de)現象。

過去(qu)30年內全球制造(zao)業產(chan)(chan)能及(ji)基礎供(gong)(gong)應鏈(lian)從(cong)美國(guo)到(dao)日德，再到(dao)亞洲四小龍，最(zui)后全球化(hua)的(de)(de)(de)(de)供(gong)(gong)應鏈(lian)核(he)心遷移到(dao)了中國(guo)，這(zhe)個(ge)過程是(shi)(shi)各(ge)國(guo)產(chan)(chan)業升級(ji)和制造(zao)產(chan)(chan)業外(wai)移的(de)(de)(de)(de)理性的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟選擇(ze)過程。但(dan)從(cong)奧巴(ba)馬時(shi)代推崇的(de)(de)(de)(de)TPP到(dao)拜登的(de)(de)(de)(de)印太(tai)經(jing)(jing)濟框架，一脈相承地推動把供(gong)(gong)應鏈(lian)優勢擠出中國(guo)的(de)(de)(de)(de)戰略(lve)趨勢，最(zui)近美國(guo)推動對東盟(meng)各(ge)國(guo)的(de)(de)(de)(de)戰略(lve)伙伴關(guan)系就(jiu)是(shi)(shi)非常赤裸地推動和中國(guo)脫鉤的(de)(de)(de)(de)發(fa)生(sheng)。這(zhe)種(zhong)高度沖突(tu)的(de)(de)(de)(de)地緣政(zheng)治因素(su)和前(qian)者貨幣周期因素(su)的(de)(de)(de)(de)疊加效應，再加上階段(duan)性疫情嚴控導(dao)致供(gong)(gong)應鏈(lian)斷裂的(de)(de)(de)(de)內部壓力(li)，是(shi)(shi)我們(men)都需要認知和面對的(de)(de)(de)(de)中期外(wai)部環(huan)境。

從客(ke)觀效果上看，文化領(ling)域、硬(ying)科(ke)技領(ling)域在過去(qu)幾(ji)年內已經是非常直白地被(bei)脫鉤(gou)，華(hua)為(wei)手機芯片事件，現在甚至連學(xue)生(sheng)去(qu)國外大學(xue)學(xue)習科(ke)技類學(xue)科(ke)都被(bei)限制。核心(xin)科(ke)技被(bei)封鎖的長期影(ying)響(xiang)會逐漸被(bei)顯現出來。

作為(wei)過(guo)去30年中(zhong)國(guo)經濟崛起(qi)的(de)(de)(de)(de)核心(xin)(xin)價值(zhi)(zhi)之一(yi)(yi)就是(shi)成為(wei)世界的(de)(de)(de)(de)供應(ying)鏈樞紐，優(you)質(zhi)制(zhi)造(zao)供應(ying)鏈是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)推動經濟發展的(de)(de)(de)(de)核心(xin)(xin)戰略。我(wo)(wo)們(men)(men)能夠預判未來(lai)主要(yao)(yao)產(chan)業(ye)(ye)(ye)制(zhi)造(zao)帶會先把一(yi)(yi)些附(fu)加(jia)值(zhi)(zhi)較低的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)，如(ru)家具、紡織(zhi)等轉移(yi)(yi)到東南亞，其(qi)中(zhong)越南和(he)(he)印(yin)尼(ni)承接了相當的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)功能。但是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)判斷(duan)附(fu)加(jia)值(zhi)(zhi)相對較高(gao)的(de)(de)(de)(de)智(zhi)能制(zhi)造(zao)，如(ru)小家電、汽車(che)零(ling)部件、機(ji)電設備等需要(yao)(yao)高(gao)度集群效應(ying)的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)，就不是(shi)簡單因(yin)為(wei)成本問題(ti)就可以(yi)(yi)轉移(yi)(yi)到東南亞的(de)(de)(de)(de)。其(qi)實(shi)我(wo)(wo)估計有(you)(you)相當一(yi)(yi)部分的(de)(de)(de)(de)轉移(yi)(yi)背(bei)后(hou)都(dou)有(you)(you)中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)身影(ying)和(he)(he)股份，所以(yi)(yi)這些高(gao)質(zhi)量高(gao)附(fu)加(jia)值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)更有(you)(you)可能是(shi)分布(bu)式布(bu)局，但主體(ti)上還不會輕易轉移(yi)(yi)。換個角度，現在也是(shi)我(wo)(wo)們(men)(men)投資(zi)布(bu)局跨境供應(ying)鏈和(he)(he)電商企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)好機(ji)會。應(ying)對制(zhi)裁和(he)(he)脫鉤最好的(de)(de)(de)(de)方(fang)式，還是(shi)持續融入區(qu)域經濟一(yi)(yi)體(ti)化，進一(yi)(yi)步吸引外資(zi)，鼓勵優(you)秀的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)在中(zhong)國(guo)實(shi)現證(zheng)*化。只(zhi)有(you)(you)利益與共(gong)，才能抵御脫鉤之痛。

新保守主義投資的探索

新保(bao)守主(zhu)義投資(zi)(zi)(zi)本質上也是價值投資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)奉者。雖然(ran)追求簡(jian)單，但是必須直面(mian)世(shi)界的(de)(de)(de)(de)(de)復(fu)雜(za)(za)(za)，必須有(you)能(neng)力理解復(fu)雜(za)(za)(za)，而且以(yi)(yi)簡(jian)單看待(dai)復(fu)雜(za)(za)(za)，能(neng)把復(fu)雜(za)(za)(za)的(de)(de)(de)(de)(de)事情簡(jian)化為(wei)簡(jian)單，而且是正確的(de)(de)(de)(de)(de)簡(jian)單。這世(shi)界上真正有(you)定(ding)見的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)并不多，即便有(you)也很少人(ren)可以(yi)(yi)真正獲得(de)背后(hou)與之匹(pi)配的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金的(de)(de)(de)(de)(de)認同，絕大(da)部分投資(zi)(zi)(zi)人(ren)都是喜歡熱(re)鬧的(de)(de)(de)(de)(de)、高速的(de)(de)(de)(de)(de)、復(fu)雜(za)(za)(za)的(de)(de)(de)(de)(de)現象(xiang)和(he)機會，大(da)家(jia)總以(yi)(yi)為(wei)復(fu)雜(za)(za)(za)流行高于簡(jian)約(yue)基礎(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)意(yi)，實際上簡(jian)單基礎(chu)的(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)意(yi)是比復(fu)雜(za)(za)(za)流行的(de)(de)(de)(de)(de)境(jing)界更大(da)。能(neng)看透復(fu)雜(za)(za)(za)是聰明，能(neng)在此基礎(chu)上做(zuo)到簡(jian)單是大(da)智慧了。其實我無法(fa)去(qu)真正定(ding)義什么是新保(bao)守主(zhu)義投資(zi)(zi)(zi)哲學，但大(da)致有(you)一些(xie)思考和(he)探索的(de)(de)(de)(de)(de)標準。

第一(yi)，我們并不排斥創新，而是強調傳承的(de)(de)(de)力量，強調對(dui)事物內在規則的(de)(de)(de)認(ren)知和(he)遵守，反(fan)對(dui)“幻想”式(shi)的(de)(de)(de)激(ji)進變革，我們反(fan)對(dui)“群體認(ren)知共識(shi)”形成的(de)(de)(de)簡單(dan)化(hua)的(de)(de)(de)“市場(chang)價值(zhi)”。

第二，我們(men)敬(jing)畏市場先生，要(yao)對(dui)傳統(tong)智慧和(he)(he)經驗(yan)保有敬(jing)意，老(lao)品(pin)(pin)牌老(lao)字號都是積淀了滿(man)滿(man)的(de)故(gu)事，新品(pin)(pin)牌從出生的(de)那刻起就在走(zou)向老(lao)去(qu)。新和(he)(he)老(lao)都不(bu)重要(yao)，要(yao)看(kan)價值的(de)創造。

第三(san)，不做(zuo)錯的事(shi)情和(he)只做(zuo)對(dui)的事(shi)情同樣(yang)重(zhong)要。對(dui)于未來，特(te)別在大消費領域，我們相信大概率(lv)的勝率(lv)比一個輝煌回報更(geng)重(zhong)要。

第四，新保(bao)守(shou)主義絕不(bu)是故步自(zi)封的(de)自(zi)我(wo)封閉認知(zhi)，建(jian)立框架和(he)自(zi)我(wo)破(po)圈是同(tong)樣重要的(de)思辨。如果發(fa)現過(guo)去的(de)判(pan)斷錯誤就要認，如果邏輯與事實存在(zai)矛(mao)盾，請忘掉邏輯尊重事實。

每個(ge)投(tou)資者都有一個(ge)其知識和能力所及的(de)(de)能力圈，一方(fang)面我(wo)們要(yao)通過深(shen)度研(yan)究(jiu)和產業經(jing)營，不(bu)斷擴大這個(ge)能力圈。大消(xiao)費(fei)不(bu)是只有品(pin)牌生(sheng)意(yi)，投(tou)資的(de)(de)邊界本來(lai)就(jiu)是讓我(wo)們去突破的(de)(de)。但是我(wo)們必(bi)須牢(lao)牢(lao)地(di)守護(hu)自己(ji)的(de)(de)能力圈，要(yao)集中投(tou)資而(er)不(bu)是分散投(tou)資。

新保(bao)守主(zhu)義投(tou)資者特別喜歡(huan)(huan)經(jing)過(guo)(guo)時間(jian)考驗(yan)的(de)(de)(de)(de)常(chang)青公(gong)司(si)，這類企業家(jia)往往是有明確的(de)(de)(de)(de)、正向的(de)(de)(de)(de)價值(zhi)(zhi)(zhi)觀和(he)道(dao)德觀的(de)(de)(de)(de)，非常(chang)清晰(xi)哪些事(shi)和(he)原(yuan)則是“不(bu)(bu)可為”的(de)(de)(de)(de)。過(guo)(guo)去20年(nian)投(tou)資生涯中，我(wo)能感(gan)覺(jue)到(dao)大部分我(wo)們投(tou)資的(de)(de)(de)(de)企業家(jia)都(dou)有很多(duo)共性(xing)的(de)(de)(de)(de)地方，我(wo)們通過(guo)(guo)一些相處之道(dao)可以感(gan)受到(dao)他的(de)(de)(de)(de)價值(zhi)(zhi)(zhi)觀。很多(duo)偉大企業的(de)(de)(de)(de)基石(shi)不(bu)(bu)是管理(li)和(he)產品(pin)，而是深深刻(ke)在(zai)全體員工心里(li)的(de)(de)(de)(de)“企業價值(zhi)(zhi)(zhi)觀”。常(chang)青的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)往往是有歷史(shi)價值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)，存活的(de)(de)(de)(de)時間(jian)越(yue)長，說明這個(ge)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)品(pin)行與產品(pin)越(yue)經(jing)得起周期的(de)(de)(de)(de)考驗(yan)。新保(bao)守主(zhu)義投(tou)資人(ren)喜歡(huan)(huan)那些好(hao)產品(pin)、有長期壁(bi)壘的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)，不(bu)(bu)會(hui)被競爭者輕易取代，我(wo)們喜歡(huan)(huan)恒久存在(zai)的(de)(de)(de)(de)事(shi)物。

當然(ran)投(tou)(tou)(tou)資(zi)是(shi)一種(zhong)(zhong)非常注(zhu)重個(ge)人(ren)(ren)思(si)考(kao)(kao)的(de)(de)(de)經濟活動，需要(yao)(yao)我(wo)們堅持(chi)獨立的(de)(de)(de)思(si)考(kao)(kao)，評估(gu)真實的(de)(de)(de)自我(wo)，傾聽內(nei)心(xin)的(de)(de)(de)聲音，不(bu)要(yao)(yao)輕易附和(he)大眾的(de)(de)(de)情緒(xu)看(kan)法(fa)。我(wo)也(ye)(ye)相信投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學(xue)如武林(lin)中的(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)功夫流派，各有其內(nei)在(zai)深厚(hou)的(de)(de)(de)基礎。每(mei)個(ge)人(ren)(ren)信奉(feng)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學(xue)跟個(ge)人(ren)(ren)性格(ge)和(he)認(ren)知角度(du)高度(du)匹配。每(mei)個(ge)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)內(nei)在(zai)和(he)外在(zai)條件都各不(bu)相同(tong)，可以學(xue)習、研(yan)究、借鑒他人(ren)(ren)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學(xue)，但是(shi)不(bu)能照抄別人(ren)(ren)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學(xue)。今(jin)天我(wo)所表達(da)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)思(si)考(kao)(kao)并非是(shi)完整圓滿(man)的(de)(de)(de)，甚(shen)至只是(shi)階段性的(de)(de)(de)只言片語(yu)。“新保守主義”的(de)(de)(de)提法(fa)也(ye)(ye)只是(shi)代表我(wo)當下思(si)考(kao)(kao)的(de)(de)(de)一種(zhong)(zhong)叫法(fa)而已。未(wei)來(lai)要(yao)(yao)靠自己去(qu)發現、去(qu)檢(jian)驗(yan)，去(qu)摸索出適合自己的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學(xue)和(he)投(tou)(tou)(tou)資(zi)框架。從這(zhe)種(zhong)(zhong)意(yi)義上(shang)講(jiang)，形成自己的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)哲(zhe)學(xue)的(de)(de)(de)過程(cheng)，也(ye)(ye)是(shi)重新鍛(duan)造自我(wo)認(ren)知的(de)(de)(de)過程(cheng)。

孔子說(shuo)，吾十(shi)(shi)(shi)有八而(er)志于學，二(er)十(shi)(shi)(shi)而(er)立，三(san)十(shi)(shi)(shi)而(er)知天命，四(si)十(shi)(shi)(shi)而(er)耳順，五十(shi)(shi)(shi)而(er)從心所(suo)欲不逾(yu)矩。知惑解惑，世事總(zong)有逆(ni)旅，堅忍負重在(zai)歷史長河中都是(shi)常態。

春寒暖(nuan)酒，觀滄海，敬天地(di)，與諸君共勉。