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人類的歷(li)史就(jiu)是(shi)一部(bu)不斷與傳染病(bing)戰斗的歷(li)史，從鼠疫、霍亂、天花到(dao)(dao)艾滋病(bing)、SARS、埃博拉(la)，再到(dao)(dao)如今的新冠(guan)病(bing)毒。

每一次疫情，都像一面鏡子，能夠反(fan)映出(chu)許多長期(qi)被忽視(shi)的公(gong)共衛(wei)生問(wen)題(ti)。

也正因此，每一(yi)次危機，同時也是(shi)制度與體(ti)系(xi)改革的(de)重(zhong)要(yao)契機，更是(shi)醫(yi)療行業快(kuai)速發展的(de)助推(tui)器。

2003年的SARS，讓我國醫療行業各(ge)項(xiang)短板得到(dao)一定程(cheng)度的補齊，邁瑞醫療等公司盡享發展紅(hong)利。

相似(si)的故事，在過去兩年再(zai)次發生(sheng)。

新(xin)冠疫情之后，一(yi)場(chang)以大型公(gong)立醫(yi)院(yuan)擴容為(wei)主的“醫(yi)療新(xin)基建”便拉開(kai)了序幕，包括(kuo)聯影(ying)醫(yi)療、華大智造(zao)等醫(yi)療器械企(qi)業均(jun)在(zai)加速向前。

今年9月份(fen)，“貼(tie)息貸款(kuan)”政(zheng)策的(de)出臺，又為(wei)醫(yi)療器械行業送上(shang)助(zhu)攻。

在(zai)市場人(ren)士看來，這一政策(ce)雖然(ran)不(bu)可(ke)能讓(rang)醫療(liao)器(qi)(qi)械領域出現超常(chang)增長(chang)，但或能抵消疫情帶來的(de)不(bu)利影響，讓(rang)市場恢復(fu)正常(chang)增長(chang)。這足以讓(rang)資本市場對醫療(liao)器(qi)(qi)械板塊(kuai)充滿期待。

“醫療新(xin)基建(jian)”紅利還在繼續，誰(shui)又能抓住歷史機遇？

/ 01 /

醫療新基建：

器械新需求還在釋放

過去二十(shi)年，雖(sui)然(ran)我(wo)國醫療行業快(kuai)速發展，但總體上依(yi)然(ran)存在(zai)一些(xie)短板，可以概括(kuo)為三點：

資源(yuan)不(bu)足(zu)、質量(liang)不(bu)高、結構不(bu)合理。

就(jiu)拿資源不足來說，2020年(nian)我國每千人(ren)口醫(yi)療(liao)機構床位(wei)數6.46張，顯著低(di)于日本(ben)同期(qi)的(de)12.63張。

總量不(bu)足之(zhi)外(wai)(wai)，我國醫療(liao)資(zi)源質量不(bu)高(gao)問題更(geng)是突出。以要求(qiu)更(geng)高(gao)的ICU床位(wei)(wei)數為例。2019年，國內(nei)每10萬人(ren)擁(yong)有ICU床位(wei)(wei)數約(yue)5張，顯著(zhu)低于(yu)海(hai)外(wai)(wai)發(fa)達國家平均水平。

結構(gou)(gou)不(bu)合理則(ze)在(zai)“區(qu)域分布不(bu)均衡，基層(ceng)醫(yi)療(liao)機構(gou)(gou)服務能力(li)不(bu)足(zu)”等(deng)(deng)多個維度(du)得(de)到體現。如下圖(tu)所示，國內百強醫(yi)院(yuan)主要集中(zhong)在(zai)華(hua)東(dong)等(deng)(deng)地，東(dong)北、華(hua)中(zhong)、西(xi)南等(deng)(deng)地相(xiang)對稀缺。

受限(xian)于眾多因素，面對突發(fa)的(de)新(xin)冠疫情，國內醫(yi)療衛(wei)生(sheng)服(fu)務體系(xi)暴(bao)露出了部分問題(ti)，升級在所難(nan)免。也正因此，2020年開始(shi)(shi)，以大(da)型公(gong)立醫(yi)院擴容(rong)為主導的(de)醫(yi)療新(xin)基建浪潮，開始(shi)(shi)不斷(duan)襲來。

根據(ju)在建醫院(yuan)工程信(xin)息網數據(ju)，2020、2021 年各類(lei)型醫院(yuan)建設項目立項數量同比(bi)分別增長 43.3%、29.1%，較過去幾(ji)年顯著加速。

顯而(er)易見的(de)一點是(shi)，隨著(zhu)醫院擴建工程的(de)竣工，后續醫療設備采購將會提上(shang)議(yi)程。這也是(shi)過去兩年來，國內醫療器械企業的(de)核心增長邏輯之一。

邁(mai)瑞醫(yi)療便在2022年(nian)半年(nian)報中表示(shi)，截至目前(qian)醫(yi)療新基建釋放的市場(chang)新需求規(gui)模，已達220億元。

對(dui)于國內醫(yi)療器械企(qi)業來說(shuo)，醫(yi)療新基建的紅利或(huo)許還(huan)未結束。

由于大中型醫院項目建(jian)設周期(qi)一般(ban)在(zai)2-3年，因此這些項目的竣工時間主要集(ji)中在(zai)2021年到2023年。

根據東方證(zheng)*統(tong)計，2021-2023年(nian)竣工項(xiang)目數量占比，分別為(wei)26.6%、34.2%、20.9%。

這也意味著(zhu)(zhu)，在接下(xia)來(lai)(lai)一年多時(shi)間，新(xin)完工的(de)醫(yi)院依然有著(zhu)(zhu)新(xin)增設備的(de)需求。對于(yu)醫(yi)療(liao)器械行業(ye)來(lai)(lai)說，這是看得(de)見的(de)紅利。

/ 02 /

貼息貸款送上助攻：

恢復市場“消失”的需求

在(zai)醫療(liao)新(xin)基建的基礎上，最(zui)高(gao)層又(you)送上助攻。

2022年9月7日，國務院常規會議指出，確定專項再(zai)貸(dai)款(kuan)與(yu)財政貼息配套(tao)，支持部分領域設(she)備更新改造。具體的支持政策為：

銀行以不高于3.2%利率投(tou)放中長期貸款，中央財政(zheng)為貸款主體貼(tie)息2.5%，貼(tie)息后(hou)企業實際(ji)貸款利率不高于0.7%。

雖(sui)然貸款辦(ban)理期限只(zhi)到今年年底，但對于醫療機構(gou)來說支持(chi)力度(du)依然不小。

通常來(lai)(lai)說，公立醫院擴張的資金來(lai)(lai)源分(fen)為三(san)部分(fen)，分(fen)別是：自有(you)資金、政府(fu)資金、捐贈；私立醫院的資金來(lai)(lai)源更窄，主要是自有(you)資金。

總(zong)體(ti)上，公(gong)立醫院除了(le)大型醫療(liao)設備外，其(qi)它設備的購(gou)置均需要用到(dao)自有(you)資金(jin)。因此，不管是公(gong)立醫院還是私立醫院，自有(you)資金(jin)都(dou)是重(zhong)要的擴張彈藥(yao)來源。

在疫情影響之(zhi)下，各大醫院的(de)(de)經(jing)營(ying)不可避(bi)免受(shou)到影響。2022年7月份，衛健委公布的(de)(de)數據顯(xian)示(shi)，2020年2508家參評三級公立(li)醫院中(zhong)，43.5%的(de)(de)醫療盈余為負。

醫院(yuan)慘淡(dan)的(de)經營(ying)業績(ji)，無疑會讓(rang)設備更換(huan)的(de)節奏(zou)滯后。如今(jin)有了“極低利息”的(de)貸款支持，對于部分預(yu)期經營(ying)情況轉好的(de)醫院(yuan)來說，顯然是“求(qiu)之不得”。

十一期間，這(zhe)一政策也很快得到了落實(shi)。如下圖所示，國慶長假以來已經(jing)有多個省(sheng)份(fen)的銀行完成了貸(dai)款的發(fa)放，醫院是貸(dai)款主力。

根據上圖貸款事件(jian)來看，不少醫院對(dui)于(yu)貸款極為渴望(wang)。

一方(fang)面，貸款的覆蓋范圍極(ji)廣，上到市三級(ji)醫院(yuan)，下到縣(xian)(xian)級(ji)人民(min)醫院(yuan)。例(li)如，湖南(nan)工行(xing)首(shou)筆設備更新改造(zao)貸款的發放(fang)對象(xiang)，是三級(ji)醫院(yuan)；而(er)光大銀行(xing)發放(fang)的貸款對象(xiang)，則包括宜縣(xian)(xian)人民(min)醫院(yuan)。

另一(yi)方面，貸(dai)款(kuan)的額度不低，最高超過億元。10月5日，湖(hu)北省(sheng)首筆設(she)備更新貸(dai)款(kuan)被(bei)一(yi)家三甲醫(yi)院拿下，貸(dai)款(kuan)總額達到1.5億元。

若后續(xu)延續(xu)這一(yi)趨勢(shi)，對于醫療(liao)器械來(lai)說，無(wu)疑又(you)是(shi)一(yi)大利好。有市場(chang)人士預計，“貼息貸款(kuan)”政策，雖然不可能讓醫療(liao)器械出現超常增(zeng)(zeng)長(chang)，但或許能讓市場(chang)恢(hui)復正常增(zeng)(zeng)長(chang)。

對此，資本市場早已提前充值預(yu)期：

9月(yue)26日(ri)—9月(yue)30日(ri)，開立醫療(liao)、澳華內(nei)鏡等公(gong)(gong)司股價(jia)漲(zhang)(zhang)幅均超過20%，聯(lian)影醫療(liao)、邁(mai)瑞醫療(liao)、華大智造(zao)、魚(yu)躍醫療(liao)等公(gong)(gong)司，股價(jia)漲(zhang)(zhang)幅也均超過10%。

/ 03 /

快速成長的時候，

要注意能力上是否有泡沫

資(zi)本市場對于國(guo)產醫療器(qi)械預(yu)期(qi)打滿(man)也可以(yi)理解(jie)。

在“國產(chan)替代”趨勢明(ming)朗的(de)當口(kou)，任何促進需(xu)求釋放的(de)政策，對于(yu)國內企(qi)業來說都是利(li)好。

畢竟(jing)，中國(guo)醫療器械行業近年來的(de)崛起是無(wu)可爭議(yi)的(de)事實(shi)；而高(gao)層密(mi)集出臺(tai)的(de)各(ge)項政策，都在指向一點：支持(chi)國(guo)產。

面對不(bu)斷襲來(lai)的利(li)好政策，包括萬(wan)孚生物、凱普智造、理邦儀(yi)器(qi)等國(guo)內企業紛紛開始行動，表示(shi)要(yao)助(zhu)力醫(yi)療設(she)備更新(xin)改(gai)造。

但話又說(shuo)回(hui)來，不(bu)(bu)管是(shi)醫療新基(ji)建(jian)，還(huan)是(shi)貼息貸款，都是(shi)一場“突如起來”的紅利。本質上，兩(liang)波紅利都不(bu)(bu)可預測，并且都不(bu)(bu)可持續(xu)。

對于國內企業來說，政策(ce)紅利是積累原(yuan)始資本的(de)關鍵，卻不是長期賴(lai)以生存的(de)秘籍。

長遠(yuan)來看，一(yi)(yi)個產(chan)業的發展(zhan)，政策(ce)只是干擾項(xiang)，而不是決定項(xiang)。創(chuang)新才是醫療產(chan)業進步的動(dong)力(li)，這是一(yi)(yi)條(tiao)亙古(gu)不變的真理。

對(dui)于國內醫(yi)(yi)療(liao)器械企業來說(shuo)，必須要完成(cheng)的一個目標是(shi)，在高端醫(yi)(yi)療(liao)設備(bei)行業領(ling)域完成(cheng)突(tu)圍(wei)。

根據《中國(guo)醫(yi)療(liao)器械藍(lan)皮(pi)書》，2021年國(guo)內高端醫(yi)療(liao)設備行業(ye)，如(ru)(ru)軟鏡(jing)、硬鏡(jing)、CT、MRI、超(chao)聲、呼吸機和麻醉機等領域國(guo)產化(hua)率仍然較(jiao)低，如(ru)(ru)軟鏡(jing)國(guo)產化(hua)率僅(jin)為5%。

固(gu)然(ran)，部分領域國產(chan)替代化(hua)率(lv)較低，存在市場偏見(jian)的因素(su)；但核(he)心還在于(yu)，國內產(chan)品(pin)在綜合實(shi)力方面還有所欠缺(que)，導(dao)致(zhi)市場更(geng)青睞于(yu)進口產(chan)品(pin)。

很顯(xian)然(ran)，未來要想脫(tuo)穎(ying)而出，國內(nei)醫療器械企業(ye)還(huan)(huan)需更加努(nu)力。行業(ye)的(de)(de)“貝塔”固然(ran)好(hao)，但更重要的(de)(de)還(huan)(huan)是尋找自身的(de)(de)“阿爾法”。