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12月15日-16日，2022年(nian)(nian)中(zhong)央經濟工(gong)(gong)作(zuo)會議在北(bei)京(jing)舉行，對2023年(nian)(nian)的國(guo)內經濟工(gong)(gong)作(zuo)進行了(le)規(gui)劃(hua)。會議對2022年(nian)(nian)經濟進行了(le)總結，提出明(ming)年(nian)(nian)經濟運(yun)行有望總體回(hui)升，并(bing)在通告中(zhong)給(gei)出了(le)“擴大內需”、“產業升級”與“預期修復”三(san)大主線。

本次會議的召開(kai)正值疫情防控政策發生重(zhong)大調整之際，其意義與影(ying)響力顯著，有望成(cheng)為明年年報窗口期之前(qian)權益市(shi)場的主線方向。中(zhong)央經濟會議提(ti)及了哪(na)(na)些(xie)內容(rong)，又利好(hao)哪(na)(na)些(xie)行業？

01

三大主線明確資產配置方向

對(dui)于(yu)2022年的經濟(ji)(ji)(ji)情況總結，中(zhong)(zhong)央經濟(ji)(ji)(ji)會(hui)議通稿給出的描述(shu)是“需求收縮、供給沖擊、預(yu)期轉弱”的三(san)重壓(ya)力，這(zhe)是自2021年中(zhong)(zhong)央經濟(ji)(ji)(ji)工作會(hui)議首次(ci)提出后(hou)，一直保(bao)留至今的重要論斷，這(zhe)說明(ming)當前國內的整體經濟(ji)(ji)(ji)環境(jing)并未改善，經濟(ji)(ji)(ji)依然處(chu)于(yu)下(xia)行周期中(zhong)(zhong)。從2022年全(quan)年CPI和PPI的當月同(tong)比(bi)變動來看也(ye)符合上述(shu)論調，出口(kou)、投資、消費都(dou)不容樂觀。

整體(ti)上，經(jing)(jing)濟會(hui)議對(dui)明年經(jing)(jing)濟復(fu)蘇(su)是處于樂觀態度的(de)，會(hui)議指出我國經(jing)(jing)濟“韌(ren)性強、潛(qian)力大(da)、活力足”，各項(xiang)政策效果持續顯現。為(wei)了(le)實(shi)現經(jing)(jing)濟上的(de)復(fu)蘇(su)，會(hui)議也針對(dui)壓力提出了(le)對(dui)癥的(de)發展方向(xiang)，即(ji)文章開頭(tou)提到的(de)“擴大(da)內需”、“產業升級”與“預期(qi)修復(fu)”，為(wei)未來一年大(da)類資產配置給出了(le)方向(xiang)。

在內(nei)需方面，會(hui)議強(qiang)(qiang)調要(yao)把恢復和(he)擴(kuo)大消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)擺在優先位置，增強(qiang)(qiang)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)能力、改善(shan)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)條件(jian)、創新消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)場景等，并(bing)提及(ji)了“住(zhu)房改善(shan)、新能源汽車、養老(lao)服(fu)務”等明確的消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)場景，提出通過政府投資和(he)政策激(ji)勵(li)有效(xiao)帶動全社(she)會(hui)投資。結合近期的政策調整(zheng)來看，擴(kuo)大內(nei)需的主要(yao)落點將在疫后消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)復蘇和(he)房地產(chan)政策調整(zheng)，能夠有效(xiao)且快速地對經濟復蘇形成支(zhi)撐。

產(chan)業(ye)升(sheng)級是我國自“十(shi)九大”以來一直致力于落實的(de)(de)(de)方向(xiang)，是中(zhong)國經(jing)濟從低(di)端(duan)制(zhi)造業(ye)向(xiang)高端(duan)制(zhi)造業(ye)過(guo)渡的(de)(de)(de)主旋律(lv)。本(ben)次中(zhong)央經(jing)濟鞏固會議指出(chu)，要優化產(chan)業(ye)政策的(de)(de)(de)實施方向(xiang)，狠抓傳統產(chan)業(ye)改(gai)造升(sheng)級和(he)戰(zhan)略性新(xin)(xin)興產(chan)業(ye)的(de)(de)(de)培(pei)育壯大，并提及要在(zai)落實“碳達峰、碳中(zhong)和(he)”目(mu)標任務過(guo)程中(zhong)鍛(duan)造新(xin)(xin)的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)競爭優勢，加快新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)、人工智(zhi)能(neng)、生物制(zhi)造、綠(lv)色低(di)碳、量子計(ji)算等前(qian)沿技術的(de)(de)(de)研發和(he)應用推(tui)廣(guang)。

而在預(yu)期(qi)修復方面(mian)(mian)，中(zhong)央經(jing)(jing)濟(ji)工作會議(yi)認為修復經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)根本核心就在于扭(niu)轉社(she)會的(de)(de)(de)弱預(yu)期(qi)，無論是防疫政策(ce)的(de)(de)(de)調整對(dui)餐(can)飲、出行旅游的(de)(de)(de)利好，還是房(fang)地(di)產企(qi)業交付、債務方面(mian)(mian)的(de)(de)(de)負(fu)面(mian)(mian)預(yu)期(qi)，盡(jin)可能地(di)使(shi)未來的(de)(de)(de)不確(que)定性減弱，就能夠起到改善市場主體預(yu)期(qi)的(de)(de)(de)效果(guo)。其中(zhong)，有(you)關(guan)(guan)明年的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長預(yu)期(qi)將(jiang)是第一(yi)個關(guan)(guan)鍵，明年政府將(jiang)恢復5%的(de)(de)(de)增(zeng)長預(yu)期(qi)，以表示自身對(dui)經(jing)(jing)濟(ji)前景的(de)(de)(de)樂觀。

值(zhi)得一提(ti)的(de)(de)是，在(zai)產(chan)業(ye)升級部分(fen)中，會議提(ti)及了有(you)關數(shu)字(zi)經濟的(de)(de)發展，提(ti)出在(zai)針對互(hu)聯(lian)網行業(ye)的(de)(de)監管上，需要從過去的(de)(de)反壟斷(duan)、防止資本無(wu)序擴張轉為依靠更加(jia)清晰的(de)(de)法(fa)律和監管規(gui)則來維護市場環(huan)境。對過去一年持續(xu)承壓的(de)(de)互(hu)聯(lian)網企業(ye)，包括美團（03690.HK）、京東（09618.HK）、拼多(duo)多(duo)（PDD.US）等提(ti)供大量就(jiu)業(ye)崗位(wei)的(de)(de)公(gong)司，有(you)望在(zai)新的(de)(de)政策環(huan)境中迎(ying)來好轉。

02

消費權益市場估值修復進行時

2022年(nian)年(nian)初(chu)以來，中(zhong)國相(xiang)關(guan)的股市持續表現(xian)不佳(jia)。截(jie)至12月16日(ri)(ri)，恒生指(zhi)數(shu)(shu)、滬深(shen)300和納斯達(da)克(ke)金龍中(zhong)國指(zhi)數(shu)(shu)年(nian)初(chu)至今(jin)分別(bie)累計下(xia)跌(die)15.9%、19.9%和 21.9%，年(nian)內(nei)兩(liang)個谷底分別(bie)出(chu)現(xian)在(zai)3月中(zhong)旬和10月下(xia)旬。11月以來，上(shang)述(shu)指(zhi)數(shu)(shu)均迎來了實質性的反轉行情(qing)，盡管近日(ri)(ri)有所回(hui)落，但在(zai)11月整(zheng)月分別(bie)回(hui)升26.62%、9.81%和42.13%，回(hui)升明顯。

從估(gu)值(zhi)角度來看，當前中(zhong)(zhong)(zhong)國權益市(shi)(shi)場整體估(gu)值(zhi)尚處于較低(di)的(de)(de)(de)水平。滬(hu)深300指(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)前瞻市(shi)(shi)盈(ying)率為(wei)(wei)12.4倍(bei)，低(di)于13.5倍(bei)的(de)(de)(de)過(guo)去(qu)三年(nian)歷(li)史(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)值(zhi)。恒生指(zhi)數(shu)前瞻市(shi)(shi)盈(ying)率為(wei)(wei)10.4倍(bei)，也低(di)于10.9倍(bei)的(de)(de)(de)過(guo)去(qu)三年(nian)歷(li)史(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)值(zhi)。MSCI中(zhong)(zhong)(zhong)國指(zhi)數(shu)前瞻市(shi)(shi)盈(ying)率為(wei)(wei)11.7倍(bei)，顯著低(di)于12.8倍(bei)的(de)(de)(de)過(guo)去(qu)三年(nian)歷(li)史(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)值(zhi)。納(na)斯達克金龍中(zhong)(zhong)(zhong)國指(zhi)數(shu)的(de)(de)(de)前瞻市(shi)(shi)盈(ying)率為(wei)(wei)20.4倍(bei)，遠低(di)于27.3倍(bei)的(de)(de)(de)過(guo)去(qu)三年(nian)歷(li)史(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)值(zhi)。

結合上述的(de)(de)分析(xi)來看，當前景(jing)氣(qi)弱勢的(de)(de)資(zi)產主要還是集中于互聯網、消費、地(di)產等，并(bing)順著產業(ye)鏈(lian)影(ying)響上下游景(jing)氣(qi)。宏觀政(zheng)策可以(yi)扭轉景(jing)氣(qi)弱勢資(zi)產的(de)(de)方向(xiang)，雖(sui)難重回高光(guang)，但估值仍基(ji)于弱勢基(ji)本面，有望迎來一定(ding)的(de)(de)修復預期。而疫情政(zheng)策的(de)(de)調整是近期影(ying)響最大的(de)(de)催化(hua)劑。隨著疫情管理進(jin)一步優化(hua)，國內經濟有望迎來有效修復。

以港股市場來說，受(shou)益(yi)于經濟活動反(fan)彈的行業包(bao)括旅游、酒店、線下消費、醫療、黃(huang)金珠寶等產業。在(zai)(zai)歲(sui)末政策定調(diao)“擴大(da)內需”的方向(xiang)后，結合(he)春(chun)節(jie)行情，上(shang)述行業四季度有望在(zai)(zai)業績上(shang)迎來顯著增長。而盡管地產行業受(shou)益(yi)于“三支箭”政策利(li)好(hao)，但在(zai)(zai)當(dang)前(qian)整體基本面趨弱的背(bei)景(jing)下能起到(dao)的效果會(hui)較為有限，可以期待在(zai)(zai)年報季時間窗口時期地產股的表現(xian)。

從(cong)時間(jian)區間(jian)來看(kan)，從(cong)防疫(yi)政(zheng)(zheng)策(ce)放松(song)到(dao)生(sheng)產生(sheng)活回到(dao)正軌需(xu)要(yao)數(shu)個月的(de)時間(jian)，反映到(dao)財(cai)務報表上(shang)(shang)(shang)需(xu)要(yao)的(de)時間(jian)或許(xu)更長，因(yin)此相關資產在(zai)初期上(shang)(shang)(shang)行(xing)的(de)動力以(yi)情(qing)(qing)緒(xu)修(xiu)復為(wei)主。隨著(zhu)經濟的(de)復蘇，估值(zhi)(zhi)修(xiu)復和基(ji)本面向好會同時體(ti)現在(zai)股價表現上(shang)(shang)(shang)，從(cong)而(er)使得指數(shu)估值(zhi)(zhi)出(chu)現均值(zhi)(zhi)回歸，甚至超出(chu)均值(zhi)(zhi)。但需(xu)要(yao)注意期間(jian)外部影響因(yin)素的(de)沖擊，若新冠(guan)疫(yi)情(qing)(qing)進一步(bu)惡(e)化，或是政(zheng)(zheng)策(ce)支持不及預(yu)期，均有可(ke)能(neng)打斷中國市場估值(zhi)(zhi)修(xiu)復的(de)進程。