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據港(gang)交所消息顯示，4月26日(ri)，佰澤醫療集團向港(gang)交所提交了招股書(shu)，擬(ni)在香港(gang)主板上市，獨家(jia)保(bao)薦人為(wei)招銀(yin)國際。

據悉(xi)，佰(bai)澤(ze)醫療(liao)是一(yi)家(jia)(jia)從事投(tou)資及(ji)提供醫療(liao)相關服(fu)(fu)務(wu)的(de)(de)集團，致力于為(wei)已(yi)被診斷患有(you)癌(ai)癥(zheng)的(de)(de)個(ge)體;具有(you)平均或(huo)高癌(ai)癥(zheng)風險個(ge)體(如家(jia)(jia)族史中(zhong)發生(sheng)過癌(ai)癥(zheng)事件的(de)(de)個(ge)體);及(ji)已(yi)接受過腫(zhong)瘤治療(liao)或(huo)完(wan)成癌(ai)癥(zheng)積(ji)極治療(liao)的(de)(de)個(ge)體提供腫(zhong)瘤全(quan)周(zhou)期醫療(liao)服(fu)(fu)務(wu)，包括預防(fang)、篩查、診斷、治療(liao)及(ji)康復(fu)等環節。

佰澤(ze)醫療的成色如(ru)何？在中國極為分散、競(jing)爭激烈(lie)的腫(zhong)瘤醫療服務行(xing)業有何競(jing)爭優勢？以下對其招股書做簡析。

01

持續收購驅動公司收入快速增長

從收(shou)入(ru)(ru)來看，2021年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)，佰澤(ze)醫療實現收(shou)入(ru)(ru)4.62億元(yuan)、8.03億元(yuan)、10.72億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長74%和34%，整體增(zeng)速比(bi)(bi)較(jiao)快(kuai)，兩年(nian)(nian)時間(jian)收(shou)入(ru)(ru)翻倍增(zeng)長，2023年(nian)(nian)規模破10億元(yuan)，主要為(wei)醫院(yuan)業(ye)務的收(shou)入(ru)(ru)增(zeng)加，但2023年(nian)(nian)的同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)速較(jiao)2022年(nian)(nian)明顯(xian)放緩。

分業務來看，佰澤醫(yi)療的收入主(zhu)要分為三(san)個板(ban)塊，醫(yi)院(yuan)業務;醫(yi)院(yuan)管理業務;供應(ying)藥(yao)品、醫(yi)療設(she)備及耗材業務，2023年這三(san)塊業務占公(gong)司總收入比重的76%、4%、20%，醫(yi)院(yuan)業務是(shi)最主(zhu)要的收入來源。

佰澤(ze)醫(yi)(yi)療擁(yong)有(you)6家自(zi)有(you)醫(yi)(yi)院(yuan)(民(min)營(ying)(ying)(ying)營(ying)(ying)(ying)利性(xing)醫(yi)(yi)院(yuan))和2家托管醫(yi)(yi)院(yuan)(民(min)營(ying)(ying)(ying)非營(ying)(ying)(ying)利性(xing)醫(yi)(yi)院(yuan))。除了天津石氏醫(yi)(yi)院(yuan)為(wei)公(gong)司2020年(nian)(nian)自(zi)行(xing)成立，其余5家醫(yi)(yi)院(yuan)均為(wei)收購(gou)納入(ru)。公(gong)司旗(qi)下第一家醫(yi)(yi)院(yuan)為(wei)2018年(nian)(nian)收購(gou)的北(bei)京(jing)京(jing)西腫瘤醫(yi)(yi)院(yuan)，依托該醫(yi)(yi)院(yuan)在腫瘤相關學科方面擁(yong)有(you)優(you)質醫(yi)(yi)療資源，搶(qiang)占腫瘤全周期醫(yi)(yi)療服務的差異(yi)性(xing)競爭優(you)勢，并建(jian)設成為(wei)公(gong)司旗(qi)艦醫(yi)(yi)院(yuan)，然后賦(fu)能(neng)體系內的其他醫(yi)(yi)院(yuan)。

公司的醫(yi)院業務則是通過自有醫(yi)院為患者提(ti)供各(ge)種(zhong)專科(ke)醫(yi)療(liao)服(fu)務來(lai)獲得收(shou)入(ru)，包(bao)括但不限于腫瘤科(ke)、康復科(ke)、普外(wai)科(ke)、消(xiao)化內科(ke)及泌尿外(wai)科(ke)。2021年至2023年，醫(yi)院業務實現收(shou)入(ru)3.15億(yi)元(yuan)、6.18億(yi)元(yuan)和8.14億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)96%和32%。

醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)管(guan)理(li)(li)業務則是通過管(guan)理(li)(li)及運營2家托管(guan)醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)，并從(cong)中收取管(guan)理(li)(li)費(fei)，為(wei)黃山首康醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)(三級綜合醫(yi)(yi)(yi)院(yuan))和(he)太原市萬(wan)柏林(lin)區(qu)和(he)平社(she)區(qu)衛生服務中心，根據雙方(fang)簽訂的(de)醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)管(guan)理(li)(li)協議(yi)，公司有權于40年(nian)期間內(nei)收取托管(guan)醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)收入的(de)固定百分比計算的(de)管(guan)理(li)(li)費(fei)。2021年(nian)至2023年(nian)，公司醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)管(guan)理(li)(li)業務收入為(wei)2628萬(wan)元(yuan)、3732萬(wan)元(yuan)和(he)4112萬(wan)元(yuan)，體量較小。

供(gong)應藥品(pin)(pin)、醫療(liao)設備及耗材業務，主要(yao)向批(pi)發(fa)客(ke)戶(包(bao)括醫院、藥房及藥品(pin)(pin)經銷商)銷售藥品(pin)(pin)、醫療(liao)設備及耗材，而批(pi)發(fa)客(ke)戶一般將該等(deng)產品(pin)(pin)售予終端用(yong)戶。該業務于2021年至2023年錄得收入(ru)1.18億(yi)元(yuan)、1.47億(yi)元(yuan)和2.15億(yi)元(yuan)。

02

毛利率明顯提升，但仍未實現盈利

毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)來看(kan)，盡(jin)管醫(yi)院業(ye)務(wu)是公司(si)的核心業(ye)務(wu)，但(dan)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)卻(que)在三大業(ye)務(wu)中墊底(di)，2021年(nian)至(zhi)2023年(nian)分(fen)別為(wei)-1.8%、3.3%和12.8%，拖累整(zheng)(zheng)體毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)水(shui)平(ping)。醫(yi)院管理業(ye)務(wu)的毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)高達(da)70%以上，藥品及醫(yi)療器械銷售(shou)的毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)為(wei)20%左右。但(dan)隨著公司(si)整(zheng)(zheng)體毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)也(ye)提升明顯，2021年(nian)至(zhi)2023年(nian)為(wei)9.0%、9.9%，16.6%。

公(gong)司(si)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)提升，一方(fang)面是毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)更高的(de)醫院的(de)納入，另一方(fang)面也(ye)有公(gong)司(si)經營改(gai)善(shan)的(de)功勞。其中(zhong)2022年(nian)收購(gou)的(de)太原和(he)平醫院，毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)為19%，遠高于公(gong)司(si)整體毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)水平;于2018年(nian)收購(gou)的(de)北京(jing)(jing)京(jing)(jing)西腫瘤醫院，在公(gong)司(si)經營下，該醫院的(de)毛(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)從(cong)2021年(nian)的(de)-3.0%增長至(zhi)2023年(nian)19.2%。

隨著收購的(de)進(jin)行(xing)，佰(bai)澤醫療總體營(ying)收規模擴張比(bi)較快，整體毛(mao)利率也(ye)得到提升，公司表示未來仍會(hui)持續(xu)探索好的(de)收購機會(hui)。

(數據來(lai)源：公司招(zhao)股(gu)書)

但盡管如(ru)此，佰(bai)澤醫療當前仍(reng)處于虧損狀態，根據招股書數據，2021年至2023年，佰(bai)澤醫療的凈利(li)潤為-6196萬元(yuan)(yuan)、-7552萬元(yuan)(yuan)、-2441萬元(yuan)(yuan)。由于2023年的毛利(li)率(lv)改善明顯(xian)，佰(bai)澤醫療的凈虧損也有所縮窄，凈利(li)率(lv)提升至-2.3%。

(數據來源：公司招股書(shu))

費(fei)用(yong)方面，佰澤(ze)醫(yi)療的費(fei)用(yong)主(zhu)要由銷(xiao)售費(fei)用(yong)和一(yi)般(ban)及(ji)行政費(fei)用(yong)構成，2021年至2023年，銷(xiao)售費(fei)用(yong)為(wei)(wei)974萬元(yuan)、1202萬元(yuan)、1347萬元(yuan)，占(zhan)總收入比重為(wei)(wei)2.1%、1.5%、1.3%;一(yi)般(ban)及(ji)行政費(fei)用(yong)為(wei)(wei)7281萬元(yuan)、1.09億(yi)元(yuan)、1.47億(yi)元(yuan)，占(zhan)收入比重的15.8%、13.5%、13.7%。

03

就診人數快速增長，但人均消費金額下滑

從經營指標來(lai)看，作為(wei)一家腫瘤(liu)專科集(ji)團(tuan)，公司(si)的快速(su)發展和擴張也(ye)伴(ban)隨著患者就診人(ren)(ren)(ren)數(shu)的增加。2021年至2023年，佰澤醫(yi)療自(zi)有(you)醫(yi)院(yuan)的門(men)診人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)總數(shu)分(fen)別為(wei)19.65萬(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)、54.79萬(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)及70.15萬(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)，住(zhu)院(yuan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)總數(shu)分(fen)別為(wei)5834人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)、3.07萬(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)及4.45萬(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)。

同期，托(tuo)管醫院(yuan)的門診(zhen)人(ren)次(ci)總(zong)數分(fen)別為(wei)48.52萬(wan)人(ren)次(ci)、45.65萬(wan)人(ren)次(ci)及(ji)49.36萬(wan)人(ren)次(ci)，托(tuo)管醫院(yuan)的住(zhu)院(yuan)人(ren)次(ci)總(zong)數分(fen)別為(wei)2.33萬(wan)人(ren)次(ci)、2.38萬(wan)人(ren)次(ci)及(ji)2.91萬(wan)人(ren)次(ci)。

但人均支(zhi)(zhi)出(chu)并沒有(you)隨著(zhu)就診人數的(de)(de)增加而增長，反而呈明顯的(de)(de)下滑趨(qu)勢，2021年至2023年，住院(yuan)平均支(zhi)(zhi)出(chu)從(cong)3.03萬(wan)(wan)元(yuan)下降至1.16萬(wan)(wan)元(yuan)，門診平均支(zhi)(zhi)出(chu)從(cong)609.5元(yuan)降至413.2元(yuan)。公(gong)司(si)解釋主(zhu)要為不(bu)同醫院(yuan)性質與選址的(de)(de)差異，以及人均消費水平不(bu)同，造成(cheng)住院(yuan)和問診平均支(zhi)(zhi)出(chu)的(de)(de)差異。

流(liu)(liu)動(dong)性來看，公(gong)(gong)司(si)的流(liu)(liu)動(dong)性指標并不算(suan)優異(yi)，存在一定的償債(zhai)壓力。2021年至2023年，佰澤醫療流(liu)(liu)動(dong)比率(流(liu)(liu)動(dong)資產(chan)/流(liu)(liu)動(dong)負(fu)債(zhai))為(wei)1.6倍(bei)、0.8倍(bei)、1.0倍(bei)，處(chu)在較(jiao)低水平。其中(zhong)，流(liu)(liu)動(dong)負(fu)債(zhai)中(zhong)也存在較(jiao)為(wei)大(da)額的計息負(fu)債(zhai)，為(wei)6140萬元(yuan)、 2.02億(yi)(yi)元(yuan) 、2.57億(yi)(yi)元(yuan)，公(gong)(gong)司(si)舉(ju)債(zhai)主要為(wei)了(le)滿足業務需求；同期公(gong)(gong)司(si)擁(yong)有現金及現金等(deng)價物(wu)1.67億(yi)(yi)元(yuan)、1.25億(yi)(yi)元(yuan)、2.42億(yi)(yi)元(yuan)，勉強能夠與即期計息負(fu)債(zhai)持(chi)平。

04

腫瘤醫療服務行業市場持續擴大，但全周期醫療服務機構較少

中(zhong)國的腫(zhong)瘤醫(yi)療服(fu)務行業(ye)競(jing)爭激烈且分散(san)，市場參與者主(zhu)要包括設有腫(zhong)瘤科的公立(li)和民營(ying)(ying)綜合(he)醫(yi)院(yuan)(yuan)以(yi)及公立(li)和民營(ying)(ying)腫(zhong)瘤專科醫(yi)院(yuan)(yuan)。根據弗若斯特沙(sha)利文的資料，截至2021年年底，共有157家(jia)腫(zhong)瘤專科醫(yi)院(yuan)(yuan)，其(qi)中(zhong)公立(li)醫(yi)院(yuan)(yuan)81家(jia)，民營(ying)(ying)醫(yi)院(yuan)(yuan)76家(jia)。

按照(zhao)收(shou)入計，中國腫(zhong)瘤(liu)醫療(liao)服務市場規(gui)模由2018年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)3.371億元增至(zhi)2022年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)4.951億元，年(nian)(nian)(nian)(nian)復合增長率為(wei)10.1%。隨(sui)著(zhu)對(dui)腫(zhong)瘤(liu)治療(liao)的(de)需求不(bu)斷增長和可(ke)獲得(de)性不(bu)斷提高，預計到2026年(nian)(nian)(nian)(nian)將達到人(ren)(ren)民(min)幣(bi)7.687億元，2022年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2026年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)復合增長率為(wei)11.6%;并有望在2030年(nian)(nian)(nian)(nian)進一(yi)步增加至(zhi)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)11.214億元;其中民(min)營(ying)機(ji)構的(de)增速將高于公立機(ji)構的(de)增速。

雖然市(shi)場(chang)參與者(zhe)眾多(duo)，但能夠提(ti)供腫瘤(liu)(liu)全(quan)周期醫(yi)療服(fu)務(wu)的(de)(de)機(ji)構(gou)卻比較少。根據弗若斯特沙利(li)文(wen)的(de)(de)資(zi)料，佰澤醫(yi)療是(shi)極少數(shu)幾家能夠提(ti)供腫瘤(liu)(liu)全(quan)周期醫(yi)療服(fu)務(wu)的(de)(de)民營(ying)腫瘤(liu)(liu)醫(yi)療集(ji)團之一。公司相(xiang)信，憑(ping)借領先的(de)(de)市(shi)場(chang)地位和豐(feng)富的(de)(de)市(shi)場(chang)知識(shi)，完全(quan)有能力在未來的(de)(de)行業(ye)增長中(zhong)獲(huo)益(yi)。

佰(bai)澤醫(yi)療(liao)在腫(zhong)瘤(liu)全(quan)周期(qi)醫(yi)療(liao)中的一些細分環(huan)節份(fen)額(e)領先。根據弗若斯特沙利文資(zi)料(liao)，在中國所有(you)民營(ying)腫(zhong)瘤(liu)醫(yi)療(liao)集團中，按(an)2022年期(qi)末自有(you)醫(yi)院的腫(zhong)瘤(liu)服(fu)務(wu)收入計(ji)，佰(bai)澤醫(yi)療(liao)排(pai)名(ming)(ming)第(di)五，相(xiang)應的市(shi)場占有(you)率為0.5%;按(an)早癌篩查中心數目計(ji)，排(pai)名(ming)(ming)第(di)一;按(an)胃腸(chang)鏡檢(jian)查病例數計(ji)，排(pai)名(ming)(ming)第(di)一。

能夠涵蓋癌癥篩(shai)查到腫(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)瘤(liu)康復服(fu)務的腫(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)瘤(liu)全周期(qi)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)服(fu)務，為腫(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)瘤(liu)患者(zhe)提供一(yi)站(zhan)式定制服(fu)務，是佰澤(ze)(ze)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)區別于大部(bu)分民營(ying)機(ji)構的優勢。依托收(shou)購北(bei)京(jing)京(jing)西腫(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)瘤(liu)醫(yi)(yi)(yi)院發展起來(lai)的佰澤(ze)(ze)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)，更像是一(yi)個靠收(shou)購拼(pin)湊起來(lai)的全周期(qi)腫(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)瘤(liu)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)集團，更為考驗公司(si)的運營(ying)能力和資本。

未來能否(fou)持(chi)續收購腫(zhong)瘤領域的(de)(de)優質醫(yi)院(yuan)(yuan)，擴(kuo)大其醫(yi)院(yuan)(yuan)網絡，并進一步(bu)加強其全周期腫(zhong)瘤服務的(de)(de)能力，或許是其講(jiang)好故事的(de)(de)關(guan)鍵，而這都離不開大量的(de)(de)資金(jin)，對于(yu)尚未實現盈利的(de)(de)佰澤醫(yi)療(liao)來說，上市顯(xian)得更為迫切(qie)。

根據(ju)招股書披露，佰(bai)澤醫療上市募資(zi)將主(zhu)要用(yong)于(yu)1）持續強(qiang)化腫(zhong)(zhong)瘤(liu)全周期醫療服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)，包括加強(qiang)早癌(ai)篩(shai)查(cha)服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)能(neng)力(li)、腫(zhong)(zhong)瘤(liu)治療服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)能(neng)力(li)、康復服(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)能(neng)力(li)，以及武(wu)陟濟(ji)民醫院(yuan)腫(zhong)(zhong)瘤(liu)中心大樓建設(she)；2）合適的收購(gou)機(ji)會；3）擴(kuo)展(zhan)醫院(yuan)管理業(ye)務(wu)(wu)(wu)；4）升級(ji)信息(xi)技術(shu)基礎設(she)施及系統；5）以及用(yong)作營運資(zi)金用(yong)途。

隨著中國腫瘤醫(yi)(yi)療(liao)需求(qiu)的(de)持續(xu)增長(chang)，佰澤醫(yi)(yi)療(liao)如若上市(shi)成功，有望進一(yi)步鞏固其在市(shi)場(chang)優勢，加快發展步伐，把握中國腫瘤醫(yi)(yi)療(liao)市(shi)場(chang)巨大(da)的(de)增長(chang)機(ji)會。