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困(kun)擾整(zheng)個光(guang)伏行(xing)業已久的硅料(liao)瓶頸終于得以(yi)緩解。

2022年(nian)三季度末以來，隨著多晶(jing)硅料產能(neng)快速釋放，硅料結(jie)束了兩年(nian)多的連續上(shang)漲，開啟了下跌趨(qu)勢(shi)。根據(ju)機構PVinfolink上(shang)周發布的數(shu)據(ju)，單晶(jing)致密料主流(liu)成交價(jia)格已(yi)降至277元/kg，低價(jia)區間來到268元/kg，距離2022年(nian)內高點330元/kg降幅已(yi)達18.8%。

考(kao)慮到2022年(nian)Q4和2023年(nian)硅料新產能的(de)大量落地，硅料價格的(de)周期大拐點也已經(jing)成為業內(nei)共識(shi)。

但就在困擾整個光(guang)(guang)伏(fu)(fu)行業兩年之久的(de)(de)瓶頸(jing)緩解之際，二(er)級資本市(shi)場上光(guang)(guang)伏(fu)(fu)上市(shi)公司的(de)(de)表(biao)現(xian)卻(que)陷入了(le)階段性的(de)(de)“冰點”。光(guang)(guang)伏(fu)(fu)ETF（159857）自8月(yue)至今下跌(die)近30%，隆基(ji)綠能、通(tong)威股(gu)份(fen)、陽光(guang)(guang)電源(yuan)(yuan)、晶科能源(yuan)(yuan)、晶澳(ao)科技等光(guang)(guang)伏(fu)(fu)龍頭的(de)(de)股(gu)價均在近期連(lian)續下殺，創下了(le)最(zui)近一輪調整的(de)(de)新低(di)。

光伏(fu)ETF表現(xian)（2022年6月(yue)1日至今）

曾經(jing)備受投(tou)資者青睞(lai)的(de)光(guang)伏(fu)概念股，為何反而(er)在硅料瓶頸緩解(jie)后變得乏人問津？

一(yi)(yi)方面(mian)，作為光伏產業鏈中最緊(jin)缺的(de)(de)環節(jie)，硅料(liao)牽(qian)一(yi)(yi)發而(er)動全身，其(qi)價格(ge)(ge)的(de)(de)下跌也(ye)帶動了硅片、電池片、組件環節(jie)程度不一(yi)(yi)的(de)(de)價格(ge)(ge)下跌。這意(yi)味著其(qi)他環節(jie)的(de)(de)玩家(jia)并不都(dou)是原材料(liao)價格(ge)(ge)下跌的(de)(de)受益者。

另一方面，當最大(da)的(de)供給(gei)端瓶頸(jing)緩(huan)解后(hou)，光(guang)伏行業的(de)產能過剩問題(ti)再(zai)(zai)次(ci)成為(wei)焦點。市場擔憂，隨著硅(gui)料(liao)價格(ge)下(xia)滑向下(xia)游的(de)硅(gui)片(pian)、電池、組件環(huan)節傳(chuan)導，會再(zai)(zai)次(ci)出現激(ji)烈(lie)的(de)價格(ge)戰。近期硅(gui)片(pian)領域價格(ge)踩(cai)踏(ta)嚴(yan)重，甚至比(bi)硅(gui)料(liao)還要慘(can)烈(lie)，已經(jing)出現了價格(ge)戰的(de)跡象。

由于(yu)在產(chan)業鏈各環(huan)節(jie)(jie)中擴產(chan)周(zhou)期(qi)(qi)最(zui)長，硅(gui)料的(de)(de)周(zhou)期(qi)(qi)性變化往往影響(xiang)著光(guang)伏(fu)行(xing)業的(de)(de)根本脈(mo)動(dong)。根據以(yi)往的(de)(de)經驗，硅(gui)料的(de)(de)瘋(feng)狂(kuang)往往是(shi)(shi)整個光(guang)伏(fu)行(xing)業周(zhou)期(qi)(qi)輪(lun)動(dong)的(de)(de)最(zui)后(hou)的(de)(de)瘋(feng)狂(kuang)，每一(yi)輪(lun)都是(shi)(shi)如(ru)此。因此本次上(shang)游硅(gui)料的(de)(de)供求轉(zhuan)折(zhe)點(dian)極有(you)可能是(shi)(shi)價格(ge)戰的(de)(de)時間節(jie)(jie)點(dian)，也將(jiang)是(shi)(shi)新一(yi)輪(lun)行(xing)業洗牌的(de)(de)開始。

01

硅料拐點已至

隨(sui)著硅料廠商新(xin)產(chan)能的不斷落地，硅料價(jia)格的周期向下已經(jing)成為共識。

最近一段時(shi)間，硅(gui)料價格下(xia)跌的(de)新聞不絕于耳。自(zi)2022年12月初，就(jiu)有自(zi)媒體(ti)稱250元/㎏的(de)多晶硅(gui)致密料無(wu)人問津，彼時(shi)主流廠商的(de)硅(gui)料均價在300元/kg左(zuo)右，因此迅速吸(xi)引了市場的(de)目光。

雖然(ran)(ran)這一消(xiao)息后來(lai)經歷了多(duo)方辟(pi)謠，但(dan)卻(que)沒擋(dang)住硅(gui)料價格(ge)的連續下跌。據(ju)上文機構PVinfolink最新數據(ju)，當(dang)前277元/kg的硅(gui)料主流成交價格(ge)距250元/kg已(yi)經十分(fen)接近，其下降速(su)度超出不少人的預(yu)期(qi)。雖然(ran)(ran)硅(gui)料在短時間內難以出現斷(duan)崖式(shi)下跌，但(dan)價格(ge)反轉的信(xin)號(hao)已(yi)然(ran)(ran)出現。

值(zhi)得一(yi)提的是，去年年末，硅料價格曾(ceng)在(zai)短時間內出(chu)現(xian)下跌，隆(long)基和中環兩大硅片玩(wan)家也曾(ceng)跟隨硅料降價，但最終硅料價格于2022年1月(yue)初止(zhi)跌，并在(zai)1月(yue)26日(ri)開始反(fan)彈，隨后便(bian)一(yi)路上漲，最高漲至308元/kg。

有此先例，部分業內專家(jia)不再輕言(yan)硅料拐點的到來(lai)，但隨著硅料廠商新產(chan)能的不斷(duan)落地，硅料價格的周期向下已經成為共識。

PVinfolink的數據顯(xian)示(shi)，截至(zhi)2022Q3，硅料年化(hua)(hua)產能已超過400GW，Q4硅料年化(hua)(hua)產能將快(kuai)速爬升至(zhi)超過500GW，相比Q3同比增(zeng)長(chang)25%，這(zhe)一數字創下了近三年來的季度(du)最大增(zeng)幅。

更長(chang)周期來看，中國有色金屬工(gong)業協會硅(gui)(gui)業分會的數據顯(xian)示，2021年(nian)國內(nei)(nei)硅(gui)(gui)料產能(neng)合計51.9萬噸(dun)，而2022年(nian)底國內(nei)(nei)硅(gui)(gui)料產能(neng)將(jiang)達到(dao)(dao)120.3萬噸(dun)，同(tong)比翻倍有余(yu)。2023年(nian)國內(nei)(nei)多(duo)晶硅(gui)(gui)產能(neng)將(jiang)再(zai)次翻倍，達到(dao)(dao)250萬噸(dun)。

硅(gui)(gui)業分(fen)會專家(jia)委(wei)副主任呂錦標在接受媒體采訪時(shi)表(biao)示，2023年(nian)國內(nei)多(duo)晶硅(gui)(gui)產量(liang)保守估計有146萬噸，加上(shang)進(jin)口多(duo)晶硅(gui)(gui)可達156萬噸，這些(xie)硅(gui)(gui)料已經(jing)足夠600GW光(guang)伏(fu)裝機(ji)。這不(bu)僅遠超明(ming)年(nian)的(de)全球(qiu)光(guang)伏(fu)裝機(ji)量(liang)需求，即(ji)使是潛在的(de)光(guang)伏(fu)市場需求全部激(ji)活也無法消化。

在此背景下(xia)，硅(gui)料價(jia)格的(de)下(xia)跌是中短期內的(de)必(bi)然(ran)趨(qu)勢(shi)。因(yin)此目(mu)前市場(chang)雙(shuang)方正處于(yu)“僵持(chi)”和(he)“觀望”狀態，在不斷地尋(xun)找新的(de)價(jia)格平衡點(dian)。

針對(dui)這一(yi)現(xian)狀，PVInfolink在(zai)12月15日(ri)的周評中指出，新訂單簽訂和價格談判過程艱難(nan)，買方(fang)觀望情緒嚴重(zhong)，而且雙方(fang)對(dui)于新成交(jiao)價格截至(zhi)本周仍(reng)然難(nan)以達成一(yi)致，博弈仍(reng)在(zai)繼續(xu)。

02

產業鏈利潤再分配

硅料價(jia)格(ge)變動也會牽(qian)一發而(er)動全身，繼而(er)影(ying)響到整條產業鏈的利(li)潤分(fen)配格(ge)局。

如上文(wen)所言，由于在產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)各環(huan)節中(zhong)擴產(chan)(chan)周(zhou)期(qi)最長(chang)，硅料的(de)周(zhou)期(qi)性變(bian)化往往影(ying)響(xiang)(xiang)著光伏行業(ye)的(de)根本脈動(dong)。其(qi)價(jia)格變(bian)動(dong)也(ye)會牽一發(fa)而(er)動(dong)全身，繼而(er)影(ying)響(xiang)(xiang)到整(zheng)條(tiao)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)的(de)利潤(run)分配格局。

過去兩(liang)年間，硅(gui)料價(jia)格(ge)漲勢兇猛，光伏行業“擁(yong)硅(gui)為王”，通威股(gu)份、大全(quan)能源等硅(gui)料玩家賺得盆(pen)滿缽(bo)滿，收入和利潤均翻倍(bei)式增長，是最大的受益(yi)者。

而硅片(pian)的(de)外(wai)供過去一直由(you)兩大龍頭隆基和中環把控(kong)，掌握著一定的(de)定價權(quan)，因而可以較好地將(jiang)上游硅料(liao)的(de)漲(zhang)價向(xiang)下傳導，從而相應擠壓了(le)電池(chi)片(pian)、組(zu)件環節(jie)的(de)利潤(run)。

如(ru)今隨著硅(gui)料價格出現趨勢性拐(guai)點，產業鏈(lian)各環節利潤即將迎來再分(fen)配。而反(fan)應最為激(ji)烈還不是硅(gui)料，而是產能過(guo)剩(sheng)最為嚴重(zhong)的硅(gui)片。

自(zi)11月份以(yi)來，182和(he)210硅(gui)(gui)片價(jia)格(ge)(ge)跌幅(fu)均達(da)到18%，上周(zhou)更是單周(zhou)急(ji)跌12%和(he)11%，跌幅(fu)遠(yuan)超(chao)硅(gui)(gui)料價(jia)格(ge)(ge)。在(zai)最新分析中，機構PVInfoLink使用了“價(jia)格(ge)(ge)戰”這一(yi)字眼(yan)，指出(chu)單晶硅(gui)(gui)片價(jia)格(ge)(ge)戰已(yi)然(ran)開啟。

在(zai)這背(bei)后，一(yi)方(fang)面是過去(qu)兩年硅(gui)片行(xing)業的高(gao)利潤率和(he)下游(you)玩家(jia)(jia)出于對隆基(ji)一(yi)體化戰略(lve)的不信任(ren)，兩大(da)因素刺激了不少(shao)新(xin)(xin)硅(gui)片玩家(jia)(jia)入場，如上(shang)機數控(kong)、雙良(liang)節能(neng)、高(gao)景(jing)太陽能(neng)等；另一(yi)方(fang)面，硅(gui)片技(ji)術發展已經到(dao)達瓶頸，難有革命性的技(ji)術突破。新(xin)(xin)進入的玩家(jia)(jia)通(tong)過硅(gui)片設備廠(chang)商已經基(ji)本(ben)可(ke)以獲(huo)得核心工藝和(he)制造技(ji)術，并與隆基(ji)、中環分食行(xing)業紅(hong)利。

相比之下(xia)，原先利潤被擠(ji)壓的(de)(de)電池(chi)片、組件環節(jie)更有希望“翻身把歌(ge)唱”，實現盈利能力的(de)(de)改善。在近期的(de)(de)降(jiang)價潮中，光伏電池(chi)的(de)(de)報價降(jiang)幅低(di)于(yu)硅片，組件價格降(jiang)幅則低(di)于(yu)電池(chi)。

究其原因(yin)，由于近兩年單一(yi)電池環節利潤微薄(bo)甚(shen)至經常性虧損，不(bu)少小企業退出市場；且電池環節的(de)技術路線之爭十(shi)分(fen)激(ji)烈(lie)、前景不(bu)明，也打(da)消了一(yi)些(xie)廠商的(de)擴產意(yi)愿。這都使得光(guang)伏電池產能成為了相對(dui)緊(jin)缺的(de)存在。

至于(yu)組(zu)件環節(jie)，由(you)于(yu)組(zu)件廠家在下游擁有一定的(de)話語權，明年簽單大多(duo)以長單形式平抑成(cheng)本波動，因此多(duo)家券商機構認為組(zu)件環節(jie)也(ye)有希望從(cong)硅料(liao)降價中受益。

但另一方(fang)面也(ye)要看到，當前國(guo)內光伏(fu)產(chan)業鏈各(ge)環節產(chan)能都(dou)(dou)已(yi)經遠遠超出了(le)全球(qiu)光伏(fu)裝機量，產(chan)能過剩已(yi)經是(shi)(shi)大趨勢。隨著硅料瓶頸的(de)解除，行業極有可能進(jin)入新一輪的(de)洗牌，屆時(shi)無論哪個(ge)環節都(dou)(dou)將是(shi)(shi)“受(shou)害者”。

且由于(yu)組件和電(dian)池片的擴(kuo)產周(zhou)期是最短(duan)的，僅需要半年(nian)到九個月時間，即使該(gai)環節出現可(ke)觀利潤，也很(hen)長久維持。

03

行業洗牌開始？

上(shang)游(you)硅(gui)料的供求轉(zhuan)折點極有可(ke)能將是新一輪行業洗牌的開(kai)始。

回顧光伏行業(ye)的(de)發展史，幾乎(hu)每一次光伏業(ye)的(de)巨大(da)波動都(dou)是(shi)從硅料(liao)價格的(de)大(da)漲大(da)跌(die)開(kai)始，并在硅料(liao)市場(chang)供求再歸平衡時結束。因此本次上游(you)硅料(liao)的(de)供求轉折(zhe)點極有可能(neng)將(jiang)是(shi)新一輪行業(ye)洗牌的(de)開(kai)始。

目(mu)前，國內光伏(fu)(fu)產(chan)業鏈的供需(xu)存在錯配(pei)已經是不(bu)爭的事(shi)實(shi)。根(gen)據(ju)百川盈孚(fu)數據(ju)，2022年光伏(fu)(fu)行業各(ge)個環節的名義產(chan)能，硅(gui)料為(wei)356.25GW，硅(gui)片環節為(wei)415.8GW，電(dian)池片為(wei)515.97GW，組件則為(wei)465.8GW。

而2022年的(de)全(quan)球光(guang)伏裝機量約(yue)為(wei)(wei)260GW，在不考慮開工率(lv)的(de)情(qing)況下，可以看到當前國(guo)內光(guang)伏產業鏈(lian)各(ge)環節產能都已經遠遠超出了全(quan)球光(guang)伏裝機量，產能過剩已經成為(wei)(wei)趨勢。

目前短(duan)期的供(gong)需失衡情況之所(suo)以還不嚴重(zhong)，主(zhu)要(yao)是因(yin)為2022年(nian)新(xin)建成(cheng)(cheng)的項目需要(yao)一(yi)(yi)段時(shi)間完(wan)成(cheng)(cheng)產能爬坡，一(yi)(yi)旦完(wan)成(cheng)(cheng)，行業或(huo)將陷入新(xin)一(yi)(yi)輪的價格戰(zhan)。

市(shi)場對于2023年硅料供應(ying)環境得(de)到(dao)改善(shan)后將發(fa)生的變(bian)化仍(reng)然存(cun)在爭議，樂(le)觀者寄希(xi)望于中上游環節價格的回落有望降低光伏(fu)電(dian)站(zhan)的建設成本(ben)，推動2023年全球(qiu)光伏(fu)裝機量(liang)的提升。

包括(kuo)開源證*、中信(xin)證*等(deng)多家券商對(dui)2023年(nian)(nian)的(de)全(quan)球光伏新增裝(zhuang)機預測(ce)值均在350GW左(zuo)右(you)，對(dui)應年(nian)(nian)增速超過40%。也有相對(dui)保(bao)守(shou)的(de)目標，如機構PVInfoLink預測(ce)，2023年(nian)(nian)全(quan)球裝(zhuang)機量需求上(shang)看310-359GW，每年(nian)(nian)保(bao)守(shou)增長約18-20%。

但正如(ru)前文呂(lv)錦標所言，即使(shi)是產(chan)能最(zui)緊張的(de)硅料，2023年(nian)的(de)產(chan)量(liang)也(ye)(ye)足夠滿足600GW光(guang)(guang)伏(fu)裝機，遠(yuan)超明年(nian)的(de)全球光(guang)(guang)伏(fu)裝機量(liang)需(xu)求。即使(shi)產(chan)業鏈大幅降價，將(jiang)潛(qian)在的(de)光(guang)(guang)伏(fu)市(shi)場需(xu)求全部激活也(ye)(ye)無(wu)法(fa)消(xiao)化。

此外(wai)需(xu)要指(zhi)出的是，今年國(guo)內光伏(fu)裝機(ji)(ji)量(liang)的增長(chang)主(zhu)要得益于國(guo)內分(fen)布(bu)式光伏(fu)的高增長(chang)和歐洲能源危機(ji)(ji)帶來(lai)的持(chi)續(xu)訂(ding)單(dan)，這兩個細(xi)分(fen)市場對(dui)于價格不(bu)敏感，但需(xu)求難以持(chi)續(xu)增長(chang)。國(guo)內地(di)面電站雖然有(you)望挑(tiao)起2023年光伏(fu)裝機(ji)(ji)的大梁，但其對(dui)價格十分(fen)敏感，這意味著(zhu)光伏(fu)上中游玩家們的利潤率將被相對(dui)壓縮(suo)。

04

寫在最后

所謂(wei)“萬物(wu)皆(jie)周(zhou)(zhou)期(qi)，周(zhou)(zhou)期(qi)皆(jie)供(gong)需”，光伏行業也一直存(cun)在著周(zhou)(zhou)期(qi)性規律，即“市場火(huo)熱—擴(kuo)張產能—產能過剩—價格戰—重新洗(xi)牌”。

我國的(de)光伏行業也是在這(zhe)種不斷(duan)的(de)劇烈競爭、價格戰中成長起來的(de)，而這(zhe)次(ci)也很難例外。

但(dan)值得樂(le)觀(guan)的是(shi)，光(guang)伏產業鏈各環(huan)節(jie)(jie)技術層出不窮，一直在(zai)為“降本增(zeng)效(xiao)” 提供(gong)重要推力。硅料環(huan)節(jie)(jie)，鎢絲金剛線是(shi)否(fou)(fou)能替代常(chang)規金剛線；電池環(huan)節(jie)(jie)，TOPCon和(he)HJT能否(fou)(fou)加(jia)速滲(shen)透；組(zu)件(jian)部(bu)分，EVA和(he)POE粒(li)子是(shi)否(fou)(fou)能滿足(zu)常(chang)規組(zu)件(jian)和(he)N型組(zu)件(jian)的需求，正在(zai)被(bei)一一驗證和(he)解決。

周(zhou)期不(bu)斷輪回，但(dan)技術卻在不(bu)斷進步，中國光伏(fu)(fu)業(ye)也在這個過(guo)程中問鼎(ding)全(quan)球，成為高端(duan)制造(zao)業(ye)的(de)(de)代表。面對新一輪的(de)(de)行(xing)業(ye)洗牌(pai)，老巨頭、新玩(wan)家和跨界者，具(ju)體到(dao)具(ju)體的(de)(de)公司(si)、投資標(biao)的(de)(de)，誰能夠穿越周(zhou)期？結果很難預知。但(dan)更高效的(de)(de)技術和更低的(de)(de)成本將是(shi)光伏(fu)(fu)行(xing)業(ye)不(bu)變的(de)(de)追求，并最終引領行(xing)業(ye)走向(xiang)更廣闊的(de)(de)星辰大海。