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從(cong)連花(hua)清瘟一(yi)盒難求(qiu)，到以(yi)嶺藥業逼空暴漲(zhang)，中(zhong)(zhong)藥在抗擊新冠中(zhong)(zhong)刷(shua)足了存(cun)在感(gan)。

中(zhong)(zhong)藥需求爆發、中(zhong)(zhong)藥概念股暴漲后，那些熱門(men)中(zhong)(zhong)藥品種能(neng)否長盛不衰，哪(na)些中(zhong)(zhong)藥品牌未來又能(neng)走(zou)得更遠？

01

爆火的以嶺

三年的抗疫過程(cheng)中(zhong)，中(zhong)醫(yi)藥無疑發揮了重(zhong)要的作用(yong)。

其中以(yi)金花(hua)清感顆粒、連花(hua)清瘟顆粒和膠(jiao)囊(nang)、血必凈注(zhu)射液為(wei)代表的(de)三藥，以(yi)及清肺排毒(du)湯(tang)、化(hua)濕(shi)敗毒(du)方(fang)(fang)、宣肺敗毒(du)方(fang)(fang)為(wei)代表的(de)三方(fang)(fang)，被(bei)官方(fang)(fang)公(gong)開推薦(jian)，在(zai)臨床治療(liao)中被(bei)廣泛使用，憑借良好的(de)藥效(xiao)，一度被(bei)污(wu)名化(hua)的(de)中醫(yi)藥得以(yi)正名。

管控(kong)放松之(zhi)后，很多(duo)(duo)中(zhong)藥更是(shi)一(yi)(yi)藥難求，尤其是(shi)連(lian)(lian)花(hua)清(qing)(qing)(qing)瘟，被坊(fang)間戲稱為(wei)“石家莊(zhuang)茅臺”，斷貨、漲價(jia)的(de)消息，頻頻登(deng)上(shang)熱搜。一(yi)(yi)些藥店甚至(zhi)用連(lian)(lian)花(hua)清(qing)(qing)(qing)瘟做“防疫包(bao)”，一(yi)(yi)盒20塊左右(you)的(de)連(lian)(lian)花(hua)清(qing)(qing)(qing)瘟，能搭售(shou)10多(duo)(duo)種藥，售(shou)價(jia)400多(duo)(duo)塊，借勢實現一(yi)(yi)波清(qing)(qing)(qing)庫(ku)存。

囤藥(yao)潮極大(da)的(de)刺激(ji)了資本(ben)市場的(de)情緒，中藥(yao)指數(shu)今年10月(yue)以(yi)來最(zui)大(da)漲幅超(chao)(chao)過30%，疫情以(yi)來大(da)漲超(chao)(chao)過60%，本(ben)月(yue)甚至創下了6年多(duo)來的(de)新高，是(shi)漲幅最(zui)高的(de)行業指數(shu)之一。

▲中(zhong)藥行業(ye)月線(xian)圖(tu) 來(lai)源：同花順

連花清(qing)瘟背后(hou)的(de)以嶺藥業，無疑(yi)是(shi)中藥爆(bao)火的(de)最大贏家。最近2個多月，以嶺藥業股(gu)價最大漲幅接近3倍，市值(zhi)增長超(chao)過400億。

有人甚至按照(zhao)人口基數在狂(kuang)摁(en)計(ji)算器，得出(chu)的(de)(de)結論是(shi)以嶺藥(yao)業的(de)(de)年(nian)利潤可能破100億，甚至上千億，未來(lai)市值可能超過萬億，真正比(bi)肩茅(mao)臺。

事(shi)實上，以嶺2021年凈利潤13.44億，營收(shou)101.17億，對(dui)于(yu)當前的(de)需求增量，市(shi)場的(de)預期顯然過于(yu)樂觀(guan)。

一(yi)方面，連(lian)花清瘟(wen)的替代品(pin)太多，就好像豬肉(rou)貴了可以吃(chi)雞肉(rou)吃(chi)魚一(yi)樣，幾乎沒(mei)有什么商(shang)品(pin)是不可替代的。

最近北(bei)京、武漢、杭州等地(di)在發布(bu)新冠推薦(jian)用藥方案時(shi)，都不約而同地(di)發出一(yi)種聲音：別只盯著連(lian)花清瘟了，同類藥還有上百種可供(gong)選擇。

另一方面，產能也(ye)是個大問題(ti)。

雖(sui)然以(yi)嶺藥(yao)業正在多地(di)尋找可代工生(sheng)產(chan)連花清瘟的當地(di)中成藥(yao)企業，但是(shi)委托生(sheng)產(chan)需要向省(sheng)級藥(yao)監部門提(ti)出(chu)申請，審(shen)批流(liu)程最(zui)長時限是(shi)55個工作日。

按照目前的疫情發展(zhan)，留給連花清瘟的時間已經不多了。一旦需求高(gao)峰(feng)過去(qu)，輿論風向轉(zhuan)變，替(ti)代(dai)藥品的作用顯現，即(ji)使委(wei)托生產獲批，產能如何充分(fen)消(xiao)化，也是未知數。

事實上(shang)，新冠疫(yi)情三年來，抗疫(yi)概念從口罩、手套到疫(yi)苗(miao)、核酸，依靠短期(qi)需求暴漲和業績爆發，涌(yong)現出(chu)大量10倍大牛股，但是最后(hou)的結(jie)局，大都是一地雞毛。沒有(you)持續增長(chang)(chang)能力，顯然也難以在資本(ben)市場獲得長(chang)(chang)久的關注和認可。

即使疫情(qing)還在(zai)(zai)反復活躍，但是包括中藥在(zai)(zai)內的抗疫概念股最近已(yi)經(jing)出現大幅回落，基于突發事件的短期炒作，要把握好投資節奏并不(bu)容易。

02

中藥的春天

在(zai)醫(yi)藥(yao)(yao)行業當中(zhong)，中(zhong)藥(yao)(yao)存在(zai)感(gan)一直不(bu)強。西風東漸的(de)(de)浪潮下，中(zhong)藥(yao)(yao)既不(bu)被患者重(zhong)視(shi)，也得不(bu)到投資者認同。目前A股主營業務(wu)為中(zhong)藥(yao)(yao)的(de)(de)上市公(gong)司(si)有75家，只占到全部醫(yi)藥(yao)(yao)公(gong)司(si)的(de)(de)15%左右(you)。

但是，隨著傳統文化崛(jue)起，中藥近年來的熱度(du)已經(jing)逐漸(jian)升溫。

早在2016年，國(guo)務院頒發《中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)醫(yi)藥(yao)發展戰(zhan)略(lve)規劃綱要(yao)（2016-2030年）》中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)，就把中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)醫(yi)藥(yao)發展上升為國(guo)家戰(zhan)略(lve)，高(gao)層(ceng)領導(dao)屢次強(qiang)調中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)醫(yi)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)的重要(yao)作(zuo)用(yong)，要(yao)求(qiu)促進中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)醫(yi)藥(yao)傳承創新(xin)發展，堅持中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)西醫(yi)并(bing)重和優勢互補。

經(jing)過(guo)新冠這一仗，中(zhong)國乃至全球(qiu)對中(zhong)藥(yao)的接(jie)受度空前高(gao)漲(zhang)，而(er)中(zhong)藥(yao)股在資本市場(chang)的優異(yi)表現(xian)，也證明了中(zhong)藥(yao)行(xing)業的投資價值。

作為“中國古代科學的瑰(gui)寶”，中藥的核(he)心競爭(zheng)力主要(yao)來自(zi)于配(pei)方，配(pei)方的保密等(deng)級，代表著(zhu)產品的稀(xi)缺性和(he)定價能(neng)力，是中藥公司最重(zhong)要(yao)的護城河之一。

我國中(zhong)藥保(bao)密配(pei)方(fang)有三個等級(ji)，由高到低分別為(wei)國家(jia)(jia)絕密級(ji)配(pei)方(fang)，國家(jia)(jia)級(ji)保(bao)密配(pei)方(fang)和中(zhong)藥保(bao)護品(pin)種(zhong)。

國家絕密(mi)配方(fang)目前只(zhi)有(you)片仔癀和(he)云南(nan)白藥2個，保密(mi)期限是(shi)永(yong)久。

國(guo)家級保(bao)密配方有6個，保(bao)密期限是長期，其中(zhong)有三個品種屬(shu)于(yu)A股(gu)上市公(gong)司，分(fen)別是同仁(ren)堂的安宮牛黃(huang)丸，以及廣譽遠的龜齡(ling)集和定坤丹。

顯然，這四(si)家擁有國保配方的(de)中藥上市(shi)公司，才能(neng)爭一爭誰是真正的(de)中藥之(zhi)王。

03

王者的更迭

最近11年來，四大國保級(ji)中藥(yao)上市(shi)公司的(de)競爭格局發生了巨大變化(hua)：福建(jian)神(shen)藥(yao)片仔癀(huang)完美(mei)逆襲，昔日霸主云南白藥(yao)走下神(shen)壇(tan)，金字招牌同仁堂頗(po)為佛系，后起之秀廣譽(yu)遠等待生機(ji)。

片仔癀是崛(jue)起最快的中藥公司(si)。

2010年時，片仔癀的(de)凈利(li)潤只有(you)1.9億(yi)，不到云南白(bai)(bai)藥的(de)四分(fen)之一，只有(you)同仁(ren)堂的(de)一半左右，甚至(zhi)不及廣譽遠。但是隨后的(de)11年里，公司利(li)潤實現(xian)了連續11年增(zeng)(zeng)長(chang)，年化增(zeng)(zeng)速高達(da)30%，到2021年，公司凈利(li)潤增(zeng)(zeng)長(chang)到24.31億(yi)，已經跟云南白(bai)(bai)藥相差無幾，是同仁(ren)堂的(de)兩倍之多(duo)。

憑(ping)借(jie)著業績的強勢表現(xian)(xian)，片仔癀在資(zi)本市(shi)場也(ye)實現(xian)(xian)完(wan)美逆轉。

2010年底，片仔癀的(de)市值(zhi)只有(you)100億左(zuo)右，不到云(yun)南白藥(yao)(yao)的(de)四分(fen)之一，不及同(tong)仁(ren)堂(tang)的(de)60%，在A股(gu)中(zhong)藥(yao)(yao)行業中(zhong)排不進(jin)前10。而目前片仔癀的(de)市值(zhi)已超過1700億，是A股(gu)市值(zhi)最大(da)的(de)中(zhong)藥(yao)(yao)公司(si)，比云(yun)南白藥(yao)(yao)高(gao)了70%，相當于同(tong)仁(ren)兩倍有(you)余。

▲截(jie)至12月(yue)27日，中藥行業市值(zhi)前5

論品(pin)牌(pai)知名度和影響力，云南白藥和同仁堂并不比片仔癀差，業績和市(shi)值差異的背后，很(hen)大程(cheng)度上(shang)是產品(pin)的差異。

片(pian)仔癀主打保(bao)肝(gan)護肝(gan)功能，在福建(jian)等東(dong)南沿海一帶極具知名度(du)，用戶群可謂(wei)和茅臺高(gao)度(du)重合(he)，是(shi)非(fei)常典(dian)型的融(rong)合(he)了奢侈性(xing)消費和高(gao)端醫藥雙重屬(shu)性(xing)的產(chan)品，價格(ge)敏感性(xing)較(jiao)低，產(chan)品格(ge)調十足。

消費升(sheng)級(ji)的(de)大(da)趨勢下，依靠(kao)國(guo)內富裕階(jie)層(ceng)和中產階(jie)級(ji)的(de)追(zhui)捧，片(pian)仔癀滲(shen)透(tou)率提升(sheng)和價格不斷上漲，使(shi)其盈利能(neng)力不斷提高。

2017-2021年(nian)，公司整體銷售毛利(li)(li)率(lv)從43.26上(shang)(shang)升(sheng)到50.72%，凈資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率(lv)從21.16%上(shang)(shang)升(sheng)到27.68%。其(qi)中營(ying)收(shou)占比越(yue)來越(yue)高的(de)主力產(chan)品(pin)片仔(zi)癀毛利(li)(li)率(lv)高達81.79%，預(yu)示著公司未(wei)來的(de)盈利(li)(li)能(neng)力也會越(yue)來越(yue)強。

與片仔(zi)癀相比，云(yun)南白藥針(zhen)對的(de)(de)是普羅大眾的(de)(de)基(ji)礎性(xing)需要，滲(shen)透率(lv)早已遭(zao)遇(yu)天(tian)花板(ban)，漲(zhang)價的(de)(de)敏感性(xing)又強，業(ye)績難免受到影(ying)響。其毛(mao)利(li)率(lv)在2017年(nian)達到峰值31.19%后，持續下(xia)降(jiang)到2021年(nian)的(de)(de)27.15%，凈資產收益率(lv)則從2013年(nian)的(de)(de)28.94%下(xia)降(jiang)到2021年(nian)的(de)(de)7.58%。

事實上(shang)，如今的云南白(bai)藥，已經(jing)成功轉(zhuan)型為日用消費品公(gong)司，牙膏業(ye)務貢獻了70%以上(shang)的利(li)潤，在中藥行業(ye)的競爭力，已經(jing)大不如前。

同仁(ren)堂產品(pin)(pin)矩陣相比片仔癀更為豐(feng)富，有(you)超過(guo)800種(zhong)產品(pin)(pin)，其中2020年(nian)年(nian)銷售額過(guo)億元的單品(pin)(pin)有(you)8種(zhong)，但是每種(zhong)產品(pin)(pin)均在面臨激烈的競(jing)爭，使其業績也受到較大沖擊。

2018年-2020年，同仁堂的(de)(de)業績一度出現了(le)長達3年的(de)(de)停滯，營收(shou)和(he)凈利潤都出現了(le)10%左右(you)的(de)(de)降幅，凈資產(chan)收(shou)益率(lv)也從2013年的(de)(de)14.9%下降到2020年的(de)(de)10.82%。

四大國(guo)保中藥上(shang)市公司中，廣譽(yu)遠目前規模(mo)最小，但(dan)是未來卻極有潛力。

廣譽遠主(zhu)力產品(pin)龜齡集主(zhu)要用來治療(liao)腎虧(kui)陽弱所引起的癥狀(zhuang)，比如說記憶減(jian)退、夜夢精溢、腰膝(xi)酸軟、氣虛(xu)咳嗽、食欲不(bu)振(zhen)等。

這樣的產品(pin)屬性(xing)，和片仔癀有(you)很(hen)大(da)的相似(si)性(xing)，對消費能(neng)力較高的中產有(you)非常大(da)的吸(xi)引(yin)力，同時也具備一(yi)定的互聯網傳播力，良好(hao)的用戶體驗可(ke)能(neng)會讓其滲透率(lv)通過(guo)線上渠道較快提(ti)高。

從(cong)經營業績上(shang)(shang)看(kan)，廣譽遠毛利率高(gao)(gao)達60%以上(shang)(shang)，是(shi)四大(da)(da)中藥國保上(shang)(shang)市(shi)公司中最高(gao)(gao)的，一直(zhi)虧(kui)損(sun)的原因(yin)，很大(da)(da)程度上(shang)(shang)是(shi)營銷費用占比(bi)過高(gao)(gao)。

最近三(san)年來，廣譽遠的銷售(shou)費(fei)用(yong)占營收比例(li)一直在50%，而同仁堂不到20%，片(pian)仔(zi)癀(huang)不到10%，云(yun)南白藥也只有(you)10%左右(you)，顯然公司的品牌和產品還在推廣過程當(dang)中。

但是(shi)，中藥(yao)消費品(pin)公司(si)在其(qi)品(pin)牌之上的推(tui)廣(guang)投(tou)入(ru)，其(qi)實類似于科技(ji)公司(si)的研發投(tou)入(ru)，一旦(dan)在品(pin)牌和渠道方面(mian)打開局面(mian)，當下業績基數較小的廣(guang)譽(yu)遠(yuan)的成長空間(jian)，或許會(hui)跟片仔癀(huang)一樣值得期待。