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種(zhong)種(zhong)跡象表明，芯片可能又在醞釀一波大行情。

01

大基金異動

作為芯片(pian)投資風向標(biao)，國家(jia)大(da)基金的一舉一動(dong)都值得關注。

一季度，整個半(ban)導體(ti)板(ban)塊快(kuai)速反彈，Wind半(ban)導體(ti)指數漲(zhang)超(chao)25%。大(da)基(ji)金趁機密(mi)集退出，年內已有雅(ya)克科(ke)技(ji)、安集科(ke)技(ji)、萬業(ye)企業(ye)、長川科(ke)技(ji)、國科(ke)微(wei)、景嘉微(wei)等多家公司被減持。

有退，也(ye)有進。

1月，大基金二期入股國產半導(dao)體制造(zao)龍(long)頭之一(yi)的華虹半導(dao)體，并(bing)且聯合投(tou)資合計67億美元，用于公司擴(kuo)充12英(ying)寸(cun)晶圓產能；3月，先(xian)是豪擲129億入股長江存(cun)儲，隨(sui)后又參(can)與了(le)晶瑞電材子公司的增資擴(kuo)股，出資1.6億元。

在更(geng)早的(de)2022年，大基金(jin)二期其實已經開始有節奏的(de)進行布局。

在半導(dao)體設(she)備、零(ling)部件關鍵(jian)環(huan)節，去年3月(yue)(yue)，大基金二(er)期聯合上海半導(dao)體裝備材料產業投資基金合伙企(qi)業計(ji)劃向萬業企(qi)業參股子(zi)公司浙江鐠芯合計(ji)增(zeng)資3.9億元；6月(yue)(yue)增(zeng)資華虹無錫子(zi)公司；11月(yue)(yue)，參與通富(fu)微電定增(zeng)，認購近3億元。

結論(lun)是比較清(qing)晰的，即一期(qi)的投資正(zheng)有序快速的退出，二期(qi)的投資則在緊(jin)鑼(luo)密鼓的推(tui)進(jin)。

兩會(hui)之后(hou)，國家明確表(biao)示要加大對(dui)集成電路產業(ye)的支持(chi)力度，組建科(ke)學技(ji)術部，以舉(ju)國體制(zhi)促進行業(ye)發展。

可預見(jian)的是，未來芯片產業將會迎來更好的發展環境和條件。

從現實出發，大基金一(yi)期(qi)(qi)的(de)(de)注冊資(zi)(zi)本約987億元(yuan)，投資(zi)(zi)總規模約1387億元(yuan)，撬動社會融資(zi)(zi)約5145億元(yuan)。二期(qi)(qi)的(de)(de)注冊資(zi)(zi)本高達2041.5億元(yuan)，是(shi)一(yi)期(qi)(qi)的(de)(de)兩(liang)倍有余。去年大基金進行了(le)一(yi)輪徹底的(de)(de)反腐，今年新班子上(shang)任肯定是(shi)要做(zuo)事的(de)(de)。

以此(ci)來看，這一次的(de)芯片行情很可能不亞于2019年那一輪。雖然一季度整個板塊的(de)反彈已經相當可觀(guan)，但如(ru)果放(fang)在更大、更遠(yuan)的(de)視角(jiao)下，或許才剛(gang)剛(gang)開始(shi)。

現在要做的是有意識規避一期(qi)投資(zi)的企業(ye)（最近已(yi)有很多被大(da)基金減持帶崩的公司），同時要把注意力(li)聚焦到二期(qi)的投資(zi)方向(xiang)上。

注(zhu)意(yi)，大基(ji)金(jin)一期的(de)(de)主(zhu)要投資方(fang)向是(shi)制造(zao)業，投入(ru)占(zhan)比約為65%，設(she)計、封測、裝備和材料分(fen)別僅(jin)占(zhan)17%、10%、8%。而從去年以來(lai)的(de)(de)操作來(lai)看，大基(ji)金(jin)二(er)期的(de)(de)落(luo)腳(jiao)點(dian)已(yi)經轉向設(she)備和材料。

02

抓主要(yao)矛(mao)盾

半導體產業的(de)生態系統龐(pang)大且復雜，中國目前相對(dui)比較強的(de)是封(feng)裝測試(shi)、晶片代工(gong)等環節，而(er)在芯片設(she)計(ji)、設(she)備(bei)、材料等領域(yu)，領先的(de)還是歐美日韓(han)。

2022年開始，美國政府明顯加大了對中國芯片產業的打壓。

今年1月27日(ri)(ri)，美、日(ri)(ri)、荷三方簽署相關協議后(hou)，涉及(ji)光刻(ke)(ke)機(ji)(ji)、光刻(ke)(ke)膠等核心(xin)設備和材(cai)料的供應；3月8日(ri)(ri)，荷蘭(lan)政府(fu)以(yi)“國家安全”為由，宣布將光刻(ke)(ke)機(ji)(ji)出口管制(zhi)的范圍，由最先進的極(ji)紫(zi)外(wai)(wai)光刻(ke)(ke)機(ji)(ji)（EUV）擴大到了深(shen)紫(zi)外(wai)(wai)線光刻(ke)(ke)機(ji)(ji)（DUV）。

基于(yu)此，國產(chan)化的必要性(xing)(xing)、重要性(xing)(xing)、緊迫性(xing)(xing)進(jin)一步凸顯。大基金凝聚國家意志，擔負國家使命，此時下場自(zi)在(zai)情理之中。

一(yi)期投(tou)向制造領(ling)域，直(zhi)接(jie)推動了如中芯(xin)國(guo)際這類企業的快(kuai)速發展。2022年，中芯(xin)國(guo)際交出了歷(li)史最強成(cheng)績(ji)單(dan)，營收和凈利潤均創下歷(li)史新高，其中營收實(shi)現495.16億元，同比增長39%，增速僅低于(yu)臺積電，力(li)(li)壓(ya)聯電（30.8%）、格芯(xin)（23%）、力(li)(li)積電（16%）等同行(xing)。

自主(zhu)可控的(de)實現受到“木桶(tong)理論”的(de)制約，即桶(tong)能裝多少水取決于最短那塊木板(ban)的(de)高度。芯片產業環(huan)節眾多，任何一(yi)個環(huan)節被卡脖子都會影響整個產業的(de)安全與穩(wen)定。

現在(zai)國內最弱的就是(shi)設備(bei)和材(cai)料，比如光刻(ke)機(ji)、離子(zi)注入機(ji)等，國產化率合(he)計(ji)不足5%；再(zai)比如光刻(ke)膠，高端領域幾乎全部依賴進口。

今后大基金的投(tou)資(zi)勢必會(hui)進一步(bu)聚(ju)焦，抓主(zhu)要(yao)矛盾，立足急難愁盼環節(jie)。

風浪越(yue)大魚越(yue)貴(gui)，在斷供這把達摩(mo)克利斯之劍的威脅(xie)下，相關領域反倒迎來了(le)正(zheng)常發展條件下難有的戰(zhan)略機(ji)遇期(qi)。

以光(guang)刻膠(jiao)為例，面對當下環境，為保證工廠(chang)(chang)能持續穩定運行，大陸晶圓代(dai)工廠(chang)(chang)需要(yao)尋求(qiu)國(guo)產(chan)半導體光(guang)刻膠(jiao)廠(chang)(chang)商(shang)進行產(chan)品替代(dai)，國(guo)產(chan)半導體光(guang)刻膠(jiao)的驗(yan)證顯著加快。

3月21日，南(nan)大光電在(zai)互動平(ping)臺透露，其子公司寧波南(nan)大光電材料有(you)限公司研發(fa)的(de)ArF光刻(ke)膠(jiao)已(yi)在(zai)下游客戶存儲(chu)芯片(pian)50nm和(he)邏輯芯片(pian)55nm技術(shu)節點的(de)產品上通過認(ren)證(zheng)，這是國(guo)內通過客戶驗證(zheng)的(de)第一(yi)只國(guo)產ArF光刻(ke)膠(jiao)。此外，公司目前還有(you)多款產品正(zheng)在(zai)多家(jia)客戶進行認(ren)證(zheng)。

如果沒有封(feng)鎖和(he)打(da)壓，本(ben)土企(qi)業的產(chan)品還(huan)要和(he)外資同臺比拼，現在只要能(neng)做出來(lai)基本(ben)就(jiu)能(neng)導(dao)入供應鏈。不出意外，后續(xu)還(huan)會(hui)有一批本(ben)土企(qi)業通過驗證，這(zhe)也正是大基金最近頻繁出手的原因之一。

03

巧妙的買(mai)點(dian)

大基金的(de)第一目(mu)標不是賺錢，但從來沒(mei)干過(guo)虧本的(de)買賣。

一(yi)(yi)期(qi)投資基本在2015-2019年(nian)完成建倉，而這一(yi)(yi)時(shi)期(qi)正是中(zhong)國(guo)資本市場的(de)絕(jue)對低(di)谷。一(yi)(yi)方面，2015年(nian)股災后資金大量(liang)出逃，另一(yi)(yi)方面，貿易的(de)摩擦讓避險情緒(xu)濃厚。大基金以(yi)極低(di)的(de)估值拿(na)到了大量(liang)籌碼。

比(bi)如投資中微(wei)公(gong)司(si)，僅用4.8億(yi)元便(bian)拿(na)到了20%的股(gu)權，折合總估值才(cai)24億(yi)元左右，現在中微(wei)公(gong)司(si)的市值高達860億(yi)。綜合算下來，大基金一(yi)期的整體收益已經(jing)翻了數倍。

現在，或許又(you)是一個巧妙的買點(dian)。

首先，國產(chan)廠商的產(chan)品正(zheng)在(zai)放量。

根據SEMI（國(guo)際半導(dao)體產業協會）的數(shu)據，2022年(nian)中國(guo)晶(jing)圓廠商(shang)半導(dao)體設(she)備國(guo)產化(hua)(hua)率從(cong)2021年(nian)的21%快(kuai)速提升至35%，且(qie)趨勢還(huan)在(zai)繼續(xu)。SEMI同時預測，去年(nian)美(mei)國(guo)半導(dao)體設(she)備廠商(shang)在(zai)中國(guo)損失了50億美(mei)元左右的收入，這些錢基(ji)本(ben)都被(bei)中國(guo)本(ben)土企業拿(na)走了。35%的國(guo)產化(hua)(hua)率顯然(ran)還(huan)不夠，接下來(lai)依然(ran)是產品導(dao)入的業績高(gao)增期。

其次，半(ban)導體這一輪(lun)下行周期已接近尾聲。

按照(zhao)過往經驗，半(ban)導體行(xing)業每(mei)三年(nian)一輪周(zhou)期(qi)，去年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)開始(shi)進入去庫存周(zhou)期(qi)，今年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)則有望(wang)完(wan)成筑(zhu)底。

之前(qian)半導(dao)體的每(mei)一輪上(shang)行(xing)周期依次由PC、智(zhi)(zhi)能手機、數據中心等(deng)驅動，如今汽車電(dian)子及人工智(zhi)(zhi)能所能帶來的潛在增量市(shi)場絲毫不遜色(se)于過去。特別是(shi)ChatGPT的迅速(su)“出(chu)圈”，將直(zhi)接驅動AI芯片和AI服(fu)務器進入全面(mian)高速(su)增長(chang)時代(dai)。

在此(ci)之前，A股(gu)半導(dao)體板塊已經過充分調整，中華半導(dao)體芯片指數(shu)(shu)PE（TTM）處于(yu)30-50倍的(de)區間內(nei)，這一(yi)估值(zhi)水平甚至比2019年(nian)初半導(dao)體行業(ye)指數(shu)(shu)見(jian)底時還要低。

綜合以上所有來看，大(da)基金(jin)真是打了一(yi)手好牌(pai)。這個時(shi)候殺進(jin)來，既體現了責任擔當，又(you)順帶摘了果子，幫了別人，也成全了自己(ji)。至于(yu)普(pu)通(tong)投資者，事(shi)實一(yi)再表明，和國(guo)家戰略保(bao)持(chi)一(yi)致，不吃虧。