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此前“明(ming)亮公司”訪談(tan)君屹(yi)資本時曾提(ti)及，2020-2021年一級(ji)市場大(da)量(liang)資金涌入火(huo)爆的(de)合成生(sheng)物賽道，初創企業(ye)經歷(li)了僅僅憑借(jie)概念或(huo)者好的(de)團(tuan)隊(dui)就(jiu)可以(yi)順利(li)拿到(dao)融(rong)資。然而當(dang)非理性減退，融(rong)資的(de)難(nan)度就(jiu)開始陡然上升，投資機構對于合成生(sheng)物初創企業(ye)估(gu)值泡沫的(de)容忍度也同時大(da)大(da)降低。

從(cong)2022年下半年至(zhi)今，風向(xiang)已經來到了(le)另一個方向(xiang)：很少考(kao)慮(lv)尚未實現收入(ru)或者不(bu)具備產業化能力的初(chu)創公司。

“明亮公司”在近期與關注合成生物賽道的投(tou)資人、北極光創(chuang)投(tou)高級投(tou)資經理李鑫進(jin)行了交流，回顧了賽道過(guo)去兩年的發展(zhan)歷程和(he)投(tou)資機構(gou)的觀點演化，并對賽道未來的發展(zhan)趨勢和(he)投(tou)資邏(luo)輯進(jin)行了探討。

李鑫認(ren)為，隨(sui)著過去兩年認(ren)知的(de)不斷深(shen)入(ru)，投(tou)資(zi)界已經(jing)認(ren)識到合成生物學(xue)的(de)本質是(shi)一種全新的(de)制造(zao)方式，在評估科學(xue)壁壘(lei)的(de)同時，更(geng)需要(yao)將工業化的(de)思維(wei)和(he)制造(zao)的(de)邏輯(ji)加入(ru)到對投(tou)資(zi)的(de)判斷中。

“投資機(ji)構過(guo)去兩年學到最多的，是(shi)需要(yao)在早期就根據工業界的經驗(yan)和大生產(chan)的邏輯來(lai)考量企業可(ke)能采取的最佳的研發路(lu)線，并(bing)對(dui)新技(ji)術帶來(lai)的產(chan)品市場潛(qian)力(li)的二次增長有綜合的評(ping)估。”

作為嫁接在傳統發酵行(xing)業(ye)上并(bing)與化工(gong)行(xing)業(ye)進行(xing)競(jing)爭(zheng)的(de)(de)技(ji)術(shu)，需要(yao)研發伊始就用放大(da)生產(chan)的(de)(de)邏輯去指(zhi)導選(xuan)品和(he)技(ji)術(shu)路線的(de)(de)選(xuan)擇，并(bing)對采取新生產(chan)技(ji)術(shu)后產(chan)品市場(chang)潛力(li)的(de)(de)進一步打開有謹慎的(de)(de)評(ping)估(gu)，這種以終為始的(de)(de)思維(wei)模(mo)式對創業(ye)者和(he)投資機(ji)構(gou)都(dou)很重(zhong)要(yao)。

同時，李鑫(xin)認為目前靠賦能的(de)新(xin)技術(shu)還做(zuo)不到讓(rang)研發一通百通，更(geng)多(duo)的(de)是讓(rang)企業擅長(chang)的(de)幾種菌株的(de)改造的(de)長(chang)板更(geng)長(chang)，這種擅長(chang)是有能力邊界的(de)。

而賽道(dao)高(gao)度(du)工(gong)程化(hua)的(de)內核會塑造平(ping)臺(tai)型(xing)(xing)CRO企業和下游發酵廠客戶間的(de)關系，所以中國本土市場短期內能夠容納的(de)平(ping)臺(tai)型(xing)(xing)的(de)合成生物(wu)CRO數量比較有限，產品型(xing)(xing)公司在未(wei)來長期都應該是市場的(de)主體。

最后，李鑫認為(wei)，中(zhong)國(guo)發(fa)展合成生(sheng)物的驅動力和歐美是(shi)有(you)所不同的。不同于歐美將ESG作為(wei)核心邏輯，中(zhong)國(guo)發(fa)展合成生(sheng)物一個突出的特點(dian)是(shi)地方政府(fu)的推動。在廣大的農業地區和資(zi)源枯竭型(xing)地區，地方政府(fu)對生(sheng)物制造熱(re)情高漲(zhang)，這種獨特驅動力會持(chi)續塑造中(zhong)國(guo)的合成生(sheng)物產業。

以下為訪(fang)談正(zheng)文（有刪節）

Q：明亮(liang)公司

A：李鑫北極光創投高(gao)級投資經理(li)

目前大部(bu)分(fen)的合成生(sheng)物項(xiang)目，是科學(xue)家長期經驗積累和摸索的成果，而(er)非在近年各(ge)類新工具出(chu)現后開(kai)始做的

Q：如(ru)何理解合成生物賽道目前所處的狀態？

A：首先，國際上對于這(zhe)一(yi)領域，較少(shao)使用“合成生(sheng)物”這(zhe)一(yi)表述(shu)，大部分情況下，大家使用的(de)是“精密(mi)發酵”或者(zhe)“生(sheng)物制(zhi)造”。這(zhe)兩(liang)種(zhong)表述(shu)是有對行(xing)業理解(jie)的(de)區(qu)別。

“合(he)成生物(wu)”重(zhong)“合(he)成”，用這一表述(shu)(shu)去認(ren)(ren)知(zhi)賽道(dao)(dao)，會(hui)趨于認(ren)(ren)為(wei)賽道(dao)(dao)是實(shi)驗(yan)室的菌株研發來驅(qu)動的；但“精密發酵或者生物(wu)制造(zao)”重(zhong)“制造(zao)”，用這一表述(shu)(shu)則意(yi)味著認(ren)(ren)為(wei)要(yao)從(cong)工(gong)業(ye)生產(chan)的技術路線和(he)市場的需求出發去認(ren)(ren)知(zhi)前端實(shi)驗(yan)室科(ke)研的價值。

我認為合成生物學(xue)的本質是一種(zhong)(zhong)(zhong)制(zhi)(zhi)造方式(shi)，所以在(zai)科(ke)學(xue)本身壁壘的基(ji)礎(chu)上(shang)，還需要考慮制(zhi)(zhi)造的邏輯(ji)和工業的規律來衡量這種(zhong)(zhong)(zhong)制(zhi)(zhi)造方式(shi)在(zai)具體產(chan)品(pin)上(shang)的投資價值(zhi)(zhi)，是顛覆(fu)性(xing)價值(zhi)(zhi)、改良性(xing)價值(zhi)(zhi)、還是其他價值(zhi)(zhi)，所以如(ru)果(guo)用后一種(zhong)(zhong)(zhong)方法也許更能代表行業。

目前賽道的(de)(de)(de)狀態是(shi)，2020-2022年，大量(liang)資金(jin)涌入(ru)行業的(de)(de)(de)過程中，是(shi)按照第一種表述的(de)(de)(de)思路來認(ren)知行業的(de)(de)(de)。所以當需要(yao)糾(jiu)偏的(de)(de)(de)時候，就從(cong)2022下半年呈現出非有收(shou)入(ru)不投(tou)(tou)的(de)(de)(de)態勢直到今天。這(zhe)種忽左忽右的(de)(de)(de)狀態，反應的(de)(de)(de)是(shi)投(tou)(tou)資界(jie)總體(ti)上還沒有形成(cheng)一個(ge)獨立的(de)(de)(de)穩定(ding)的(de)(de)(de)觀點體(ti)系。

Q：具體(ti)到公(gong)司上，又該(gai)如何(he)理解合成生物學的創業(ye)公(gong)司目前所處的狀態(tai)？

A：合成生物學能夠在(zai)2020年(nian)前后突然崛起(qi)，背后的(de)(de)原因是2015-2017年(nian)，各種新技術(shu)、新工(gong)具開始被普及，例如DNA合成、測序、編輯(ji)技術(shu)和AI工(gong)具的(de)(de)開發，這些(xie)技術(shu)加速了菌(jun)株改造的(de)(de)科研人員的(de)(de)經驗積累和迭代試錯的(de)(de)速度(du)和通量。

等這些實(shi)驗室的成果初步實(shi)現產業化，大約需(xu)要(yao)5年的時間。而2020年，這一(yi)進程一(yi)旦(dan)與賽道里幾家公司(si)的上(shang)市申報疊加(jia)，就被資本識別(bie)和發掘出來。

但是事實上，大部分現(xian)在(zai)(zai)的(de)(de)(de)商業化(hua)成(cheng)功的(de)(de)(de)菌株(zhu)，不論國際還是中(zhong)(zhong)國，都是在(zai)(zai)新(xin)的(de)(de)(de)賦(fu)能(neng)技(ji)術(shu)(shu)出(chu)(chu)現(xian)前由研發團隊(dui)的(de)(de)(de)長期經驗積累(lei)和摸索形成(cheng)的(de)(de)(de)，中(zhong)(zhong)途經過了新(xin)工(gong)具(ju)的(de)(de)(de)加速得以更快的(de)(de)(de)問世，并非(fei)是新(xin)技(ji)術(shu)(shu)運用(yong)后(hou)才開始做(zuo)的(de)(de)(de)。所以，新(xin)技(ji)術(shu)(shu)對賽道賦(fu)能(neng)的(de)(de)(de)效果，應該還在(zai)(zai)釋放的(de)(de)(de)初(chu)期，后(hou)續會有更多的(de)(de)(de)成(cheng)果出(chu)(chu)現(xian)。

Q：如果一個合成生物產(chan)品(pin)需(xu)要依靠過去長(chang)期的(de)積(ji)累，那么這(zhe)個賽道的(de)投資(zi)窗口期大(da)(da)不大(da)(da)？

A：首先，合成生(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)既然是一種(zhong)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)方式，投資(zi)窗(chuang)口(kou)期大與不大和生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)的是什(shen)么產(chan)品息息相關，有(you)些下游是很注重(zhong)先發優勢的，那么窗(chuang)口(kou)期就(jiu)會偏短，反之，有(you)些下游是成本導向的，那就(jiu)會較(jiao)長。

同時(shi)，從產(chan)(chan)業(ye)(ye)上，合成生物(wu)學(xue)賽道對生物(wu)發酵(jiao)(jiao)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)升級，并且很多時(shi)候要和化工這(zhe)一生產(chan)(chan)方式競爭，所以(yi)它(ta)也(ye)要遵循的(de)(de)是化工和發酵(jiao)(jiao)的(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)(ye)邏輯。所以(yi)這(zhe)是一個老樹新芽的(de)(de)賽道，通過(guo)技術對傳統的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)進(jin)行(xing)革新或者二次增(zeng)長(chang)。

另外，賽(sai)道(dao)的(de)窗口期長(chang)短除了靠底層邏輯來決定(ding)，還要由創業(ye)(ye)者(zhe)決定(ding)，就是有(you)無足夠多的(de)、有(you)新思維的(de)科學家和(he)企業(ye)(ye)家決定(ding)創業(ye)(ye)。

老樹新芽(ya)的(de)(de)(de)(de)(de)特點決定了創業(ye)團(tuan)隊的(de)(de)(de)(de)(de)涌現(xian)應(ying)該是(shi)細水(shui)長流的(de)(de)(de)(de)(de)而非(fei)突然爆發的(de)(de)(de)(de)(de)，因為不論是(shi)在產業(ye)界受(shou)過(guo)新思維的(de)(de)(de)(de)(de)訓練、還(huan)是(shi)在國(guo)內外科研界積累了足夠的(de)(de)(de)(de)(de)經驗的(de)(de)(de)(de)(de)人才，要(yao)創業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)，在一個長期(qi)處于傳(chuan)統狀態的(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)里突然海量的(de)(de)(de)(de)(de)出現(xian)是(shi)不太可能的(de)(de)(de)(de)(de)。一般(ban)在存量釋放以后，就(jiu)會進入相對平(ping)穩的(de)(de)(de)(de)(de)細水(shui)長流的(de)(de)(de)(de)(de)狀態。

對(dui)于(yu)投資(zi)人而言，能觀察(cha)到投資(zi)界對(dui)項(xiang)目的偏(pian)好是有明顯(xian)的忽(hu)左忽(hu)右的。

從(cong)2020和2021年大量投(tou)資投(tou)向了以實驗室研發環節吸(xi)引(yin)眼球為主的(de)項目，到2022年偏好(hao)馬上就(jiu)能(neng)有收入的(de)項目，這一反復是很明顯的(de)。

我個人認為考慮到(dao)賽道(dao)是(shi)細水長(chang)流的(de)(de)，更穩定(ding)的(de)(de)投資(zi)邏輯應該是(shi)一(yi)方面(mian)做好(hao)選(xuan)品(pin)的(de)(de)市場潛力評(ping)估，特(te)別是(shi)那(nei)些有拼成(cheng)本風險的(de)(de)產品(pin)和期望開(kai)啟二次增(zeng)長(chang)曲線(xian)的(de)(de)產品(pin)，另(ling)一(yi)方面(mian)是(shi)從評(ping)估伊始就判斷將來的(de)(de)放大生產難度，并以此為指導(dao)篩選(xuan)不同技(ji)術路線(xian)。如果(guo)能較(jiao)好(hao)的(de)(de)做到(dao)這兩(liang)點(dian)，投資(zi)的(de)(de)窗口期會(hui)是(shi)很長(chang)的(de)(de)。

在(zai)中國目前(qian)的(de)市場階段(duan)中，合成(cheng)生物賽(sai)道(dao)的(de)企(qi)業絕大部(bu)分應該是(shi)做(zuo)產品的(de)，CRO或者(zhe)純做(zuo)平臺的(de)企(qi)業在(zai)一(yi)段(duan)時間內會是(shi)較少的(de)，這一(yi)態勢不能用醫藥行業進行類比

Q：站在今天的時間點上，合成生物學(xue)的公司面臨了哪些問(wen)題？Amyris的發展歷(li)史給(gei)行(xing)業和投資帶來的啟示是什(shen)么？

A：我(wo)個(ge)人認為(wei)優秀的(de)合(he)成生物學公司是那些在研發伊(yi)始(shi)就清楚如何根據工業界的(de)經驗和大(da)生產的(de)邏(luo)輯來選擇自己實驗室改造菌株(zhu)的(de)技術路線的(de)企業。

Amyris在選(xuan)品上美(mei)國的(de)投(tou)資(zi)(zi)界傾向于(yu)認為走了(le)一(yi)些彎(wan)路，但是具(ju)體從(cong)這個(ge)彎(wan)路可以學到什么，每家投(tou)資(zi)(zi)機構有(you)自己的(de)認知。雖然大家都能從(cong)Amyris的(de)發展歷(li)史(shi)中學習到謹慎選(xuan)品的(de)重要性，但是還有(you)一(yi)點需要有(you)所(suo)警醒的(de)是部(bu)分選(xuan)品的(de)放(fang)大難度(du)。

投資界(jie)有時會有一(yi)(yi)種(zhong)慣性認為中國是世界(jie)工廠所(suo)以(yi)在中國工程的風(feng)險(xian)小于科學的風(feng)險(xian)，這一(yi)(yi)認知在合成生(sheng)物(wu)領(ling)域的部分(fen)下游可(ke)能(neng)還是有所(suo)不同的。

Q：在(zai)國(guo)內的合成生物學公(gong)司中(zhong)，選(xuan)品(pin)的邏輯是否有(you)集中(zhong)的趨勢(shi)？

A：選(xuan)品的(de)(de)(de)確(que)是十分重要的(de)(de)(de)，前(qian)面我們提到(dao)過，合成生物學(xue)是一種生產方式，所以價值(zhi)有多大的(de)(de)(de)前(qian)提是明確(que)要生產的(de)(de)(de)是什么(me)。

選品的(de)同質(zhi)化在(zai)部分(fen)領(ling)域(yu)是有的(de)，背后的(de)原因是部分(fen)產品的(de)底盤菌株的(de)代(dai)謝網絡(luo)大家普遍比較(jiao)熟悉(xi)，技(ji)術壁壘偏低(di)，所以嘗試去做的(de)企業(ye)比較(jiao)多(duo)。這里涉(she)及到合成生(sheng)物(wu)學和創新藥(yao)等領(ling)域(yu)的(de)一(yi)個區別。

創新藥很(hen)多(duo)時候像是(shi)(shi)紅軍長征中的爬雪(xue)(xue)山，雪(xue)(xue)山有(you)多(duo)高多(duo)難一(yi)下(xia)就能(neng)看到(dao)；但(dan)是(shi)(shi)合成生(sheng)物學更像是(shi)(shi)過草地，草地有(you)很(hen)多(duo)泥(ni)潭是(shi)(shi)一(yi)眼望過去看不到(dao)的，所以很(hen)多(duo)人(ren)反而(er)覺得很(hen)容易(yi)。

所以，在(zai)一些(xie)(xie)產品(pin)(pin)品(pin)(pin)類上出現(xian)扎堆是正常的(de)(de)。相應的(de)(de)，投資人(ren)就是要鑒別出哪(na)些(xie)(xie)產品(pin)(pin)從科學上決定了未(wei)來有(you)可能扎堆，哪(na)些(xie)(xie)技術壁壘高。在(zai)這個塞道里，5年甚(shen)至(zhi)10年由極少數公(gong)司壟斷的(de)(de)產品(pin)(pin)也是非常多的(de)(de)。

Q：如(ru)何看待自(zi)己(ji)不擁有產品，純粹(cui)做研發(fa)平臺的合成生物公司(si)？

A：合(he)成生物(wu)這個賽(sai)(sai)(sai)道(dao)在這方(fang)面短(duan)期內(nei)還(huan)不能(neng)和(he)醫(yi)藥賽(sai)(sai)(sai)道(dao)類比。醫(yi)藥賽(sai)(sai)(sai)道(dao)存在大(da)量(liang)的(de)CRO、CDMO這樣(yang)的(de)企業，但(dan)是中(zhong)國本(ben)土(tu)的(de)合(he)成生物(wu)賽(sai)(sai)(sai)道(dao)短(duan)期內(nei)難以容納大(da)量(liang)的(de)扮演CRO角色的(de)公司。

原因有二：

第一(yi)，科(ke)學上，目前借助各類新的(de)(de)(de)AI技(ji)術(shu)平臺的(de)(de)(de)情況下(xia)，還(huan)(huan)沒有找(zhao)到能一(yi)通百通的(de)(de)(de)賦(fu)能技(ji)術(shu)。合(he)成生物學如(ru)果有CRO，那么它應(ying)該是(shi)擅(shan)長幾(ji)種(zhong)菌種(zhong)在(zai)一(yi)大類或幾(ji)大類代謝網(wang)絡(luo)的(de)(de)(de)改造，但是(shi)這種(zhong)擅(shan)長是(shi)有能力(li)邊界的(de)(de)(de)，還(huan)(huan)做不到什么研發的(de)(de)(de)單都能接、都能在(zai)12-24個月內做的(de)(de)(de)很好。

第(di)二，因(yin)為這是一(yi)個(ge)工程屬(shu)性很高的(de)行業(ye)，所(suo)以(yi)在(zai)合作中，掌(zhang)握(wo)放大(da)生(sheng)產環節的(de)一(yi)方(fang)話(hua)語權(quan)很大(da)，所(suo)以(yi)發(fa)(fa)酵企業(ye)對合成(cheng)生(sheng)物CRO的(de)話(hua)語權(quan)，比藥企對醫藥CRO的(de)話(hua)語權(quan)大(da)得多(duo)，這會深(shen)刻影響合成(cheng)生(sheng)物CRO公司的(de)接單量(liang)、IP保護難度(du)、能被客(ke)戶的(de)工業(ye)能力實現的(de)開發(fa)(fa)路線、分成(cheng)比例、回款(kuan)期，等等。

所以，雖然中國有(you)大量的(de)(de)發(fa)酵(jiao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)有(you)升級(ji)的(de)(de)訴(su)求，但(dan)是(shi)反應到合成生(sheng)物CRO企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生(sheng)存狀況上是(shi)另一回事。總(zong)之，兩個行業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)內在不(bu)同決(jue)定了在這(zhe)一種商(shang)業(ye)(ye)(ye)模(mo)式上，中國本土(tu)能容納的(de)(de)合成生(sheng)物CRO數量短期(qi)會比較有(you)限，這(zhe)類企(qi)業(ye)(ye)(ye)需(xu)要同時(shi)面向國際市場(chang)拿單。

Q：合(he)成生(sheng)物公(gong)司需要(yao)做垂直(zhi)整合(he)，做C端品牌嗎？

A：不是必(bi)要(yao)的(de)(de)，除非公(gong)司創始團(tuan)隊在這方(fang)面(mian)本身就特(te)別擅長(chang)，當然即使如(ru)此也只限于醫美上游和大健康兩個子領域有這樣考慮(lv)的(de)(de)必(bi)要(yao)性。但是合成生物學(xue)公(gong)司形成自己B端的(de)(de)品(pin)牌是可(ke)以考慮(lv)的(de)(de)。

Q：ESG和碳中和這些政策趨勢，是(shi)否(fou)是(shi)合成生物學賽道興起的(de)驅動(dong)力之一？

A：在國(guo)(guo)際上(shang)是幾個(ge)重要驅動(dong)力之一，但是在中國(guo)(guo)，有比ESG更關鍵的驅動(dong)力。

ESG是由歐盟提出、美國(guo)配合，由發(fa)達國(guo)家推(tui)動的，面向(xiang)自(zi)己但(dan)更(geng)面向(xiang)發(fa)展中(zhong)(zhong)國(guo)家的。對于歐盟而言，堅持(chi)ESG具有長(chang)期(qi)的政治意義，但(dan)這種政治意義對中(zhong)(zhong)國(guo)不(bu)(bu)適用(yong)。所(suo)以ESG在中(zhong)(zhong)國(guo)一定需要(yao)找到為我們中(zhong)(zhong)國(guo)所(suo)用(yong)的切入點，這個(ge)過程意味(wei)著持(chi)續的爭議和不(bu)(bu)穩定的底(di)層邏輯，所(suo)以不(bu)(bu)一定會單純為了ESG而去(qu)投一個(ge)合成(cheng)生物學(xue)公司。

我認為(wei)合成生(sheng)物(wu)或者(zhe)叫生(sheng)物(wu)制造在中國的發展的驅(qu)動力(li)除了(le)產業升(sheng)級(ji)等驅(qu)動以外，中央和地方政府(fu)基于中國自己的需(xu)(xu)求(qiu)而(er)進行的推動也是十分重要的，這就需(xu)(xu)要投(tou)資人了(le)解我們的需(xu)(xu)求(qiu)是什么(me)、這一需(xu)(xu)求(qiu)是否(fou)是長期的。

中央政(zheng)府的推動大家有(you)目共睹，我們感受到的是(shi)相(xiang)當(dang)一部分地方(fang)政(zheng)府的積(ji)極性甚(shen)至更(geng)高。主要(yao)是(shi)兩類地區：

第一類是(shi)農業(ye)省份，普遍將這一浪潮視(shi)為少(shao)有的自身資源稟賦高于(yu)沿海工商業(ye)為主(zhu)的省份的歷史機遇；

第二類是資源枯竭型(xing)城市(shi)，很多地區希望通過從(cong)石(shi)油基向生物基進行轉(zhuan)型(xing)，讓城市(shi)重新獲(huo)得發展。

在過(guo)(guo)去(qu)的兩(liang)年(nian)的時(shi)間(jian)里，我(wo)們通過(guo)(guo)走(zou)訪地(di)(di)方，能夠很直觀地(di)(di)感受到(dao)這(zhe)種動(dong)力。這(zhe)兩(liang)類地(di)(di)區，其實占了(le)中國相當大比例的地(di)(di)方。這(zhe)些需求將是長(chang)期的，所以合成生(sheng)物這(zhe)一(yi)賽道的驅動(dong)也(ye)會(hui)是長(chang)期堅(jian)實的。