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回顧2023年上半年光伏行(xing)業(ye)與光伏板(ban)塊行(xing)情的對比，可謂冰火(huo)兩重天(tian)。

一方面，光(guang)伏(fu)行(xing)業裝(zhuang)機量(liang)猛增(zeng)，國內裝(zhuang)機量(liang)翻(fan)番，行(xing)業內上(shang)市(shi)公司(si)大多量(liang)利(li)齊升，但股(gu)價經(jing)歷了血雨(yu)腥風的(de)下跌，令人不解(jie)。

都說股價(jia)是基本(ben)面的先行指標，那(nei)么，是否意味著光伏行業(ye)發展的天花(hua)板(ban)已經到來(lai)了(le)？而弄清楚這(zhe)樣(yang)的基本(ben)面，才是我(wo)們是否要堅守或加大投(tou)(tou)資或進入投(tou)(tou)資的理性(xing)參考。

01

天花板(ban)已至？

今(jin)年(nian)上半年(nian)國內光(guang)伏裝機量達到驚人的78.42GW，如果按(an)照這一速(su)度計算，年(nian)內裝機量將突破(po)160GW以(yi)上，超出(chu)年(nian)初(chu)一致預期。那么(me)160GW是個什么(me)概(gai)念呢？

1、相當于去年全球光伏裝機總量(liang)的67%；

2、相當于中國(guo)2022年電(dian)力(li)裝機總量(liang)（2560GW）的6.25%，相當于2022年全部新(xin)增電(dian)力(li)裝機容量(liang)的86%。

以上數(shu)字代表(biao)了(le)什么？中國近幾年電(dian)力需求增(zeng)(zeng)(zeng)長每年平均也就在3%-6%左(zuo)右。那么裝(zhuang)機量(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)長相(xiang)當于透(tou)(tou)支(zhi)了(le)全部的電(dian)力需求增(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)，從裝(zhuang)機增(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)口徑來看，占比86%，也就意味著新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)滲透(tou)(tou)率幾乎沒有增(zeng)(zeng)(zeng)長空間了(le)。

所以，二級市場(chang)投資者開始擔憂未來光伏裝機增量的市場(chang)空間(jian)，并且(qie)擔心過剩的行業產能帶來的雪崩。

但事實確實是(shi)如此嗎？我認(ren)為的(de)答案(an)當然(ran)是(shi)否定的(de)。

首先，基于上(shang)述(shu)論調的投(tou)資者忽視了，火電、水電、風(feng)電與太陽能發電之間裝機容量(liang)與實際發電的區別(bie)。我們(men)通過以下表格來做分析(xi)。以下各種能源單位裝機量(liang)與發電量(liang)系(xi)數之間的差(cha)異：

所以(yi)，基于(yu)此，160GW的光(guang)伏新增(zeng)裝(zhuang)機量也只相(xiang)當于(yu)火電的30-40GW，僅相(xiang)當于(yu)電力增(zeng)量的約(yue)2%。通(tong)過以(yi)上表(biao)格，我(wo)們可(ke)以(yi)清晰的看到光(guang)伏發(fa)電單位所產生(sheng)的年發(fa)電量大致為火電的四分之(zhi)一甚(shen)至五分之(zhi)一。水電略遜于(yu)火電，風電高于(yu)光(guang)伏約(yue)2倍。

這樣來看的，數(shu)值還(huan)如此嚇人嗎？

如(ru)果考慮到(dao)占(zhan)比新增需求的絕(jue)對大(da)頭以及替代傳統能(neng)源的角度，目前這一(yi)數值仍然有較大(da)的空間(jian)。

300GW以上？不為(wei)過。

所以(yi)通過以(yi)上(shang)數(shu)據來源(yuan)，我們可以(yi)簡單的得到一些初(chu)步(bu)的結論，事(shi)實上(shang)單靠(kao)新增量，其(qi)實也沒有那(nei)么可怕了。

那么事實僅僅如此嗎？

02

傳(chuan)統(tong)能(neng)源的(de)需求(qiu)增長模(mo)型將(jiang)被擊穿(chuan)

展望中(zhong)國(guo)內外，近若干(gan)年，隨著(zhu)工業(ye)革命發展到頂部階段(duan)，電力需求相對(dui)平穩，大(da)(da)致維持在2%-6%的(de)增(zeng)長區間(jian)。能源(yuan)消費增(zeng)長的(de)天花板(ban)(ban)似(si)乎已經到來。而如果能源(yuan)需求量大(da)(da)幅增(zeng)加，則可(ke)能意味著(zhu)能源(yuan)價格的(de)飆(biao)升(sheng)，如2007年，則反之抑制能源(yuan)消費。傳統(tong)能源(yuan)所創(chuang)造的(de)物質天花板(ban)(ban)確實上限可(ke)期(qi)。

但我們知道，以光伏為代(dai)表(biao)的新能源不僅僅是(shi)從環(huan)保的角度來(lai)解決人類面臨的問題(ti)。實際上，以光伏為代(dai)表(biao)的新能源在某種意義上，正是(shi)突(tu)破(po)了傳統(tong)能源為我們構造(zao)的“物質天花板(ban)”。

如(ru)果(guo)沒有新能(neng)源(yuan)，人類如(ru)果(guo)想擴大能(neng)源(yuan)消費，最終會導(dao)致能(neng)源(yuan)價格(ge)的飆升甚至通貨膨脹。但平(ping)價的光伏解(jie)決了這一問題(ti)。

光伏能源(yuan)理論上來說是用無止境的(de)。首先它(ta)的(de)量可以做(zuo)到(dao)絕對(dui)絕對(dui)的(de)大(da)。另外量大(da)之后反而會廉價，而不會導致能源(yuan)價格的(de)飆升。這(zhe)一點(dian)非常重(zhong)要(yao)。

廉(lian)價(jia)能源與(yu)突(tu)破能源消(xiao)費的(de)物質(zhi)天花板，是人(ren)類展(zhan)開新一輪工業革命的(de)基礎，如果沒有廉(lian)價(jia)而寬廣的(de)能源，數字經(jing)濟與(yu)人(ren)工智(zhi)能的(de)發展(zhan)在更大維度上(shang)將會變得(de)難(nan)以施展(zhan)，之(zhi)后的(de)新一輪電氣(qi)化浪潮也無從談起。

某(mou)知名機構通過模型(xing)測算，認為到2030年(nian)AI將消(xiao)耗全球電力供(gong)應的30%-50%。多么(me)驚人的數據。

確(que)實如此嗎？

無獨有偶(ou)。咨詢機(ji)構(gou)TiriasResearch通過建模(mo)測算，到(dao)(dao)2028年數據中心(xin)功耗將達到(dao)(dao)4250MW，比2023年增加212倍。

調查顯示，僅(jin)2017年美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)數據(ju)中(zhong)心(xin)(xin)就消耗(hao)(hao)(hao)了(le)超過900億千瓦時(shi)的(de)(de)(de)電(dian)量(liang)，需(xu)要34家(jia)大型燃煤電(dian)廠發電(dian)，才能滿(man)足(zu)美(mei)國(guo)(guo)這些數據(ju)中(zhong)心(xin)(xin)的(de)(de)(de)電(dian)力需(xu)求。在全球(qiu)范圍內，數據(ju)中(zhong)心(xin)(xin)的(de)(de)(de)功耗(hao)(hao)(hao)總計(ji)約416太瓦，約占地球(qiu)發電(dian)總量(liang)的(de)(de)(de)3%。通過對比(bi)(bi)發現(xian)，全球(qiu)數據(ju)中(zhong)心(xin)(xin)的(de)(de)(de)能耗(hao)(hao)(hao)比(bi)(bi)英國(guo)(guo)這個擁(yong)有6500萬人口的(de)(de)(de)工業化國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)能耗(hao)(hao)(hao)高40%。

另一本關于人(ren)工智能的著作(zuo)也闡(chan)述了：在摩(mo)爾(er)定(ding)律(lv)已走向失效的情(qing)況下，AI模型所需算(suan)力(li)被(bei)預測為每100天翻一倍，也就(jiu)是說5年后AI所需算(suan)力(li)超(chao)100萬倍。我們知道算(suan)力(li)大幅提(ti)高對于電力(li)需求意(yi)味(wei)著什么。

事實(shi)如此(ci)簡單不過。

是的(de)，如果按(an)照未來以AI為(wei)(wei)代表的(de)數(shu)字經濟耗電(dian)占全(quan)球總(zong)量(liang)的(de)50%，那么意味著全(quan)球在2030年電(dian)力(li)需求總(zong)量(liang)至少得(de)翻番(fan)以上(shang)(shang)？將(jiang)中國電(dian)力(li)發電(dian)裝機量(liang)完全(quan)以火電(dian)為(wei)(wei)標準折算為(wei)(wei)2000GW火電(dian)，如果實現翻番(fan)，則意味著8000GW以上(shang)(shang)的(de)光伏需求，對應每(mei)年超1000GW。

如此可怕。

我(wo)們相信未來人工智能技術的發展可以通過某種形式(shi)節約能源，但趨勢也無法逆轉。

每一(yi)輪工業(ye)革命的誕生，都代表了(le)全球物質天花板上(shang)限(xian)的打(da)開(kai)，也標志(zhi)著能(neng)源天花板同樣要打(da)開(kai)。

所以，能源需(xu)求的結(jie)構(gou)與增量，不僅(jin)僅(jin)只是通(tong)過(guo)過(guo)往需(xu)求增長的模型。

我(wo)們還(huan)似乎還(huan)沒有考(kao)慮(lv)到AI技術(shu)大發展，對于(yu)新能(neng)源(yuan)汽車滲透率繼(ji)續(xu)大幅(fu)提(ti)高所做的貢獻，繼(ji)而繼(ji)續(xu)對光伏(fu)能(neng)源(yuan)需求形成刺激。此外光伏(fu)制(zhi)氫在(zai)2030年前后對于(yu)光伏(fu)裝機(ji)增量也是百GW級(ji)。

未來已來，從未如此美(mei)好！我(wo)們愿景人(ren)工(gong)智能(neng)、新(xin)能(neng)源汽車(che)與光儲、氫能(neng)為代表的新(xin)能(neng)源交匯在一(yi)起，帶給人(ren)類新(xin)一(yi)輪工(gong)業革(ge)命。

所(suo)以，目前全球高歌猛進的光伏(fu)需求裝機增量并不值(zhi)得一提。我們(men)還(huan)需要放之更長(chang)遠。

此(ci)外，我們仍要(yao)關注(zhu)到，人工(gong)智能對于(yu)全球電(dian)力(li)需求的刺(ci)激，可能導致美國裝機量(liang)增長尤為強勁。眾所(suo)周知，光伏在(zai)美國市場的盈利能力(li)遠高于(yu)其(qi)他地區(qu)，但同(tong)時貿(mao)易摩擦是否也意味著盈利增長仍一定程度受限。

03

產(chan)能過剩與(yu)盈利隱憂(you)？

接過(guo)(guo)前面(mian)的(de)話(hua)題，我們來(lai)闡述對于未來(lai)行業產(chan)能過(guo)(guo)剩與競爭(zheng)導(dao)致的(de)盈利隱憂的(de)話(hua)題。

說實話，這個(ge)話題其實挺大，另外從行業盈利周期波(bo)動(dong)的角度來看，亦是十分復雜的關系，受到多種因素的制約(yue)，而我(wo)只(zhi)能從更長的維度去分析這個(ge)結果。

首先，我們無論是從(cong)隆基的(de)(de)李振(zhen)國(guo)還是天合(he)的(de)(de)高(gao)紀凡(fan)都在此(ci)前給(gei)出了1000GW以(yi)上全(quan)球新增(zeng)裝機量(liang)的(de)(de)中期判(pan)斷。但我認為(wei)，他(ta)們仍然是基于傳統能源增(zeng)長(chang)框架所做的(de)(de)預判(pan)，并沒有(you)結合(he)未來人工(gong)智能奇點爆(bao)發所帶來的(de)(de)經(jing)濟數字化、智能化與(yu)新一輪電氣化的(de)(de)方向。所以(yi)其(qi)假設或(huo)許仍然保守。所謂產能過剩，在需求(qiu)增(zeng)長(chang)面前或(huo)許也遠沒有(you)那么可怕(pa)。

前陣子(zi)，通過一些研究報告的統計來看(kan)，硅料等環節其(qi)(qi)實很多規(gui)劃產能并沒有如(ru)期開工，不乏也(ye)表現為其(qi)(qi)他環節。

李振(zhen)國(guo)所說階(jie)段(duan)性產能過(guo)剩其實強調的只要(yao)是制造業環節，都(dou)會產生產能過(guo)剩，這(zhe)是任(ren)何一個行業都(dou)會有的現象，并不(bu)是表明其對于產能過(guo)剩的過(guo)分(fen)擔(dan)心。其次，其認為有一半(ban)以上(shang)的企(qi)業將會淘(tao)汰(tai)。

事實本就如此，在近幾年高(gao)歌猛進大發展之(zhi)下(xia)，未來光伏行業(ye)這個技術、資本及渠道壁壘強(qiang)化的行業(ye)，尤其(qi)是一體化加速的背景(jing)下(xia)，馬(ma)太效(xiao)應仍將明顯。一半以上的企業(ye)淘汰出局也已十分客氣。

從過往(wang)來看，皆是如此，無需過度解(jie)讀(du)。

根據WIND統計，行業(ye)龍(long)頭隆基綠能2022年年報銷售凈(jing)利(li)率(lv)低(di)于(yu)30只制造(zao)業(ye)公(gong)司(si)0.68%，毛利(li)率(lv)低(di)25%，尚不及制造(zao)業(ye)龍(long)頭平均(jun)(jun)水(shui)平——而其無論是在(zai)毛利(li)率(lv)還(huan)是凈(jing)利(li)率(lv)方面均(jun)(jun)處于(yu)行業(ye)領先(xian)位置。

目前一體化單W盈(ying)利較高(gao)，但考慮多是(shi)多環節加總后(hou)的結果，加之毛(mao)利率(lv)仍處于制(zhi)造(zao)業偏下水(shui)平，我認為整體盈(ying)利在較長(chang)維(wei)度可以(yi)維(wei)持，出清之后(hou)，必將波動向上(shang)。

所以產能過(guo)剩沖擊及盈利隱憂皆是短(duan)期(qi)假設并不構成(cheng)對長期(qi)成(cheng)長性的創傷(shang)，反而(er)會在波(bo)動上(shang)尋找向上(shang)擬合(he)的態勢。

所以，接下來(lai)，如果所謂(wei)的(de)產(chan)能過剩沖擊(ji)盈利(li)，及(ji)競爭加劇帶來(lai)龍頭企業市場份額略(lve)有下滑，可能視為逆境反(fan)轉(zhuan)的(de)起點。當(dang)然我強調的(de)是一體化企業、光(guang)儲龍頭、設(she)備龍頭等，其(qi)他環節，我們(men)應該審慎判斷。

04

展(zhan)望未來

去年(nian)某時，我曾經說過2023年(nian)對于全球光伏裝機(ji)展望的(de)增(zeng)長是50%，當時頗受(shou)質疑，但(dan)實際上甚至(zhi)超(chao)過這一數(shu)值(zhi)。

對于接下(xia)(xia)來(lai)毫無疑問的(de)是(shi)，普遍預期明年裝機(ji)增(zeng)速會(hui)下(xia)(xia)滑到比較低的(de)數值，其實我并(bing)不理解這一原因所在(zai)。相反(fan)，展(zhan)望常規的(de)數據推演，至2030年，裝機(ji)增(zeng)量復合(he)增(zeng)長也(ye)在(zai)20%以上，明天無論(lun)如(ru)何也(ye)在(zai)這一數值之上。

首先，按(an)照常(chang)(chang)規電力增長(chang)需(xu)求(qiu)(qiu)，認為明(ming)年增長(chang)應該(gai)在30%或稍高一點。主要因為原材料價格下(xia)行導致的(de)組(zu)(zu)件(jian)成本(ben)下(xia)修，全球IRR水平達到(dao)非常(chang)(chang)高的(de)位(wei)置；N型組(zu)(zu)件(jian)放量刺激(ji)行業(ye)邊際(ji)需(xu)求(qiu)(qiu)加碼；光儲評價、光氫(qing)平價刺激(ji)需(xu)求(qiu)(qiu)上(shang)行。

我(wo)現在(zai)(zai)正在(zai)(zai)思考2025年(nian)后的光伏需(xu)求增(zeng)量不(bu)僅(jin)不(bu)會減速(su)反而(er)在(zai)(zai)增(zeng)加的可能性：

1、電池疊(die)層(ceng)技術有望實(shi)現突破，異質結大規模(mo)量產(chan)。

2、AI等(deng)數字經濟耗電量占比提(ti)高帶(dai)來(lai)的需求增(zeng)量邊際加(jia)大。

3、光氫平價演變(bian)。

4、無人(ren)駕駛汽車(che)刺激(ji)智能汽車(che)滲透率提高。

是的，未來(lai)已來(lai)。而我們似乎(hu)仍(reng)在躊躇。

任何(he)一(yi)(yi)個(ge)行(xing)業作(zuo)為(wei)投資品種，都是有(you)(you)周期波(bo)(bo)動(dong)的(de)，不但是其盈利(li)波(bo)(bo)動(dong)還有(you)(you)反(fan)(fan)饋投資者(zhe)情緒波(bo)(bo)動(dong)，博(bo)弈波(bo)(bo)動(dong)等等，唯有(you)(you)守望初心。展望后(hou)市行(xing)業的(de)機(ji)會，仍(reng)然(ran)看(kan)好(hao)一(yi)(yi)體(ti)化(hua)龍頭企業的(de)優(you)勢，以及部分(fen)環節逆境(jing)反(fan)(fan)轉方向的(de)機(ji)會，光(guang)儲消(xiao)化(hua)后(hou)仍(reng)存在(zai)彈(dan)性。

這次就說一些(xie)我認(ren)識的(de)重點(dian)內容，就不多贅述一些(xie)其(qi)他論點(dian)了。我覺(jue)得(de)足以解答投資者(zhe)擔憂的(de)一些(xie)長期的(de)疑(yi)問。

長期主義何(he)其難。