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一掃多年“陰霾”，金徽酒(jiu)（603919.SH）取得了(le)近(jin)年來最好(hao)的(de)成(cheng)績。

10月17日，金徽(hui)酒公(gong)布了(le)前三(san)季度經營數據，由此揭開了(le)白(bai)酒行業三(san)季報披露序(xu)幕。財(cai)報數據顯示，前三(san)季度金徽(hui)酒實現營業收入20.19億元，同比(bi)增長(chang)29.32%；歸屬于上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)東的凈利潤(run)(run)（以(yi)下簡稱“凈利潤(run)(run)”）2.73億元，同比(bi)增長(chang)27.55%。

其中，金(jin)徽(hui)酒(jiu)第三季(ji)度(du)(du)實現營收4.96億(yi)元，同比(bi)增長47.84%；凈利(li)潤1823.09萬元，較去年同期暴漲884.79%，表面上看，金(jin)徽(hui)酒(jiu)似乎斬獲了亮(liang)眼的業績，但對(dui)比(bi)2023年第二季(ji)度(du)(du)凈利(li)潤7256.53萬元，其第三季(ji)度(du)(du)凈利(li)潤環比(bi)下滑了74.88%。

作(zuo)為(wei)一家(jia)規模剛過20億的區(qu)域酒企，金徽酒近年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)來(lai)一直(zhi)在擴大投入以拓展省外市場，但效果緩慢。與此同時，公司銷售費(fei)(fei)用“水漲(zhang)船(chuan)高(gao)”，2020年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)銷售費(fei)(fei)用逐年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)增長，3年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)合計(ji)高(gao)達(da)9.2億元。今年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)前三季度(du)，其銷售費(fei)(fei)用同比暴增55%至4.3億元，且已經(jing)超過去年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的銷售費(fei)(fei)用。

行業來看(kan)，雖然金徽酒似乎已(yi)經擺脫(tuo)了近三年(nian)影響(xiang)，但白酒銷售(shou)卻仍處于“供大(da)于求”的現(xian)狀內。一方面，消(xiao)費需求整(zheng)體偏疲軟(ruan)；另一方面，市場競爭激(ji)烈和庫(ku)存(cun)積壓(ya)仍然存(cun)在。

未(wei)來，如何守住(zhu)甘肅大本營(ying)不被侵食，面(mian)對(dui)(dui)更多的存量競爭，如何提升在甘肅省外的認可度與知名(ming)度，加速全(quan)國化并(bing)尋找新的增長(chang)點，對(dui)(dui)于金徽酒(jiu)來說亟待(dai)破解。

銷售費用高企

三季度凈利環比降逾七成

近(jin)日，金徽(hui)酒發布2023年(nian)第三季(ji)度報告顯示(shi)，今年(nian)前三季(ji)度實現(xian)營業(ye)收入(ru)(ru)20.19億元，同比提升29.32%；實現(xian)凈利潤為2.73億元，同比提升27.55%。其(qi)中(zhong)，第三季(ji)度實現(xian)營業(ye)收入(ru)(ru)4.96億元，同比提升47.84%；凈利潤為1823.09萬(wan)元，同比提升884.79%。

與過去兩(liang)年相比(bi)(bi)，金徽酒確實在2023年交出了一(yi)(yi)份超預(yu)期(qi)的“前三(san)季(ji)度(du)(du)”成績單。不過，從2023年年內(nei)數(shu)據來看(kan)，金徽酒第一(yi)(yi)季(ji)度(du)(du)、第二(er)季(ji)度(du)(du)、第三(san)季(ji)度(du)(du)分(fen)別實現凈利潤1.82億元(yuan)、7256.53萬元(yuan)、1823.09萬元(yuan)，環比(bi)(bi)持續下(xia)滑(hua)，其中(zhong)第三(san)季(ji)度(du)(du)環比(bi)(bi)下(xia)降74.88%。

對于凈利(li)環比(bi)持(chi)續下(xia)滑的原因，金徽酒稱，一是(shi)公(gong)司(si)加(jia)大了品牌建設的投入；二(er)是(shi)隨(sui)著公(gong)司(si)規模不斷擴大，員工數量持(chi)續增加(jia)，員工工資(zi)、獎金及社保(bao)基數增加(jia)；三(san)是(shi)廣宣費用(yong)增加(jia)。

鰲(ao)頭財經記者注意(yi)到，過(guo)去5年，金徽酒營(ying)收規模(mo)一直在穩(wen)步(bu)增(zeng)長，但凈利潤(run)在近兩年卻(que)有所下滑。

財(cai)報顯示，2018年—2020年，金徽酒營業收(shou)入(ru)分別(bie)(bie)為(wei)14.62億(yi)(yi)元、16.34億(yi)(yi)元、17.31億(yi)(yi)元；實現(xian)凈(jing)利潤分別(bie)(bie)為(wei)2.59億(yi)(yi)元、2.71億(yi)(yi)元、3.31億(yi)(yi)元，凈(jing)利潤同(tong)比增幅分別(bie)(bie)為(wei)2.24%、4.64%、22.44%。

進入(ru)2021年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)以來，金徽(hui)酒(jiu)已經連續兩年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)業績下(xia)(xia)滑(hua)，出(chu)現(xian)“增收(shou)不增利”的情況。2021年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)金徽(hui)酒(jiu)實現(xian)營收(shou)17.88億元，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長3.34%；凈(jing)利潤(run)3.25億元，同(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)滑(hua)1.95%。2022年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，金徽(hui)酒(jiu)創(chuang)下(xia)(xia)了近(jin)三(san)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)來的盈利新低，公司營收(shou)同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長12.49%至20.12億元，凈(jing)利潤(run)卻同(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)滑(hua)13.73%至2.8億元，一舉(ju)退回到2019年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的水平。

今年前三(san)(san)季度，金徽(hui)酒營(ying)收凈利(li)潤增幅皆是近5年來表現最(zui)好的一次。僅從數(shu)據看，今年該公司前三(san)(san)季度的營(ying)收已超過去(qu)年全(quan)年。

再來看下產品，今年(nian)前三季度，金徽酒中(zhong)、高檔(dang)產品營收都處(chu)于增長狀(zhuang)態(tai)，但其(qi)(qi)(qi)低檔(dang)產品營收卻大降了53.32%，僅(jin)為925.02萬元。近(jin)五年(nian)來，其(qi)(qi)(qi)低檔(dang)產品除了2022年(nian)大漲106.95%外，其(qi)(qi)(qi)余四年(nian)都處(chu)于下滑階段。

此外，值得注(zhu)意的(de)是(shi)，伴隨著業績(ji)正(zheng)向增長的(de)是(shi)金徽(hui)酒(jiu)銷(xiao)售費(fei)用的(de)大幅(fu)攀升。今年前三季度，金徽(hui)酒(jiu)銷(xiao)售費(fei)用已經(jing)高達4.3億元，較去年同期增長55%，且已經(jing)超過去年全(quan)年的(de)銷(xiao)售費(fei)用。

鰲(ao)頭財經梳理金(jin)徽酒(jiu)過往年(nian)報注意到，公司(si)銷售(shou)費(fei)用(yong)(yong)已經連續兩(liang)年(nian)出現較大(da)增幅，2021年(nian)金(jin)徽酒(jiu)銷售(shou)費(fei)用(yong)(yong)由(you)2020年(nian)的(de)2.22億(yi)元(yuan)增加至(zhi)2.78億(yi)元(yuan)，同比增長25.09%；2022年(nian)銷售(shou)費(fei)用(yong)(yong)從上年(nian)同期的(de)2.78億(yi)元(yuan)增加至(zhi)4.20億(yi)元(yuan)，同比大(da)幅增長51.16%。

今年6月，金徽酒董事長周(zhou)志剛在業績(ji)說明會上(shang)表示(shi)，今年“力爭實現(xian)營(ying)業收(shou)(shou)入25億元(yuan)、凈利(li)潤4億元(yuan)”的經營(ying)目(mu)標，這也意味著今年四(si)季度公司營(ying)收(shou)(shou)達到(dao)(dao)4.81億元(yuan)、凈利(li)潤達到(dao)(dao)1.31億元(yuan)才(cai)能完成任務。

對(dui)此(ci)，業內(nei)人士(shi)認為，從金徽(hui)酒已經展現出(chu)的(de)增長潛力來看，完(wan)成(cheng)今年的(de)既(ji)定(ding)(ding)目標也就是“咬咬牙(ya)”的(de)事，只是，當下行業內(nei)的(de)激烈競爭與市場的(de)不確定(ding)(ding)性或許會成(cheng)為“攔路(lu)虎”。

省外擴張遇挑戰

復星國際下調出售金徽酒股權價格

事實上，與全國知(zhi)名度較高的茅臺（600519.SH）、五(wu)糧液（000858.SZ）相比(bi)，金(jin)徽酒的品牌價值認可范圍受限，2022年金(jin)徽酒在甘肅地區市場營(ying)收合計占(zhan)比(bi)達75.4%，存有大本營(ying)“依賴(lai)癥”。

根(gen)據過(guo)往財報數據，2019年-2022年金徽(hui)酒省外營(ying)收占(zhan)比分別為(wei)12.77%、16.7%、21.93%、23.09%。今年前三季度(du)，金徽(hui)酒省外及其他地(di)區(qu)實現銷售收入4.72億元，同比增長20.61%，營(ying)收占(zhan)比為(wei)23.4%。可(ke)以看到，金徽(hui)酒省外營(ying)收占(zhan)比在不斷提(ti)升，但(dan)擴張較為(wei)緩慢(man)。

有行(xing)業人士(shi)表示(shi)，如果(guo)以白酒(jiu)(jiu)(jiu)行(xing)業的全(quan)國化五力(li)（即(ji)文化力(li)、市場力(li)、品牌力(li)、產品力(li)及(ji)創新力(li)）角度，金徽酒(jiu)(jiu)(jiu)的全(quan)國化并(bing)不(bu)具備明顯(xian)優勢(shi)。特別是(shi)在華(hua)東市場臥虎藏龍，也(ye)是(shi)洋河股份（002304.SZ）、古井貢酒(jiu)(jiu)(jiu)（000596.SH）等不(bu)少名(ming)酒(jiu)(jiu)(jiu)的“大(da)本營”陣地，當(dang)前(qian)金徽酒(jiu)(jiu)(jiu)在華(hua)東市場的布(bu)局尚(shang)處(chu)于初期布(bu)局階段。

與(yu)此(ci)同時，值得注意(yi)的是，金(jin)(jin)徽(hui)(hui)酒控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東復(fu)星(xing)國際（002304.SZ）悄然下(xia)調出售(shou)金(jin)(jin)徽(hui)(hui)酒股(gu)(gu)權價(jia)格。9月(yue)14日，復(fu)星(xing)國際有限公司發(fa)布公告稱，該公司擬(ni)調整出售(shou)金(jin)(jin)徽(hui)(hui)酒5%股(gu)(gu)權的代(dai)價(jia)，支付(fu)最高代(dai)價(jia)向下(xia)調整金(jin)(jin)額不超5097.96萬元，按此(ci)計算，代(dai)價(jia)不超5.48億元。

今(jin)年7月24日(ri)，金徽酒(jiu)公告(gao)稱，大股(gu)東豫園(yuan)股(gu)份（600655.SH）擬(ni)向鐵晟叁號轉(zhuan)讓其持有的金徽酒(jiu)2536.3萬股(gu)股(gu)份，占金徽酒(jiu)總股(gu)本的5%，標的股(gu)份轉(zhuan)讓總價款5.99億元(yuan)，對(dui)應轉(zhuan)讓價格為23.61元(yuan)/股(gu)。

豫(yu)園股份是“復星系”旗(qi)下公(gong)司，業務主體(ti)為豫(yu)園商城，旗(qi)下資(zi)產還(huan)包括老廟黃金(jin)、亞一金(jin)店、南翔小(xiao)籠等(deng)，實控人為郭廣昌。此次權益變動后，豫(yu)園股份持有金(jin)徽酒(jiu)總股本的(de)(de)比重從之前的(de)(de)25%變為20%。

豫園(yuan)股(gu)份與金(jin)(jin)徽酒(jiu)(jiu)的淵(yuan)源始于2020年，在此之前，金(jin)(jin)徽酒(jiu)(jiu)的實際(ji)控(kong)制人(ren)都是亞特(te)集團。2020年8月-9月，復(fu)星集團通過豫園(yuan)股(gu)份及其一致行動人(ren)海南豫珠先后(hou)對金(jin)(jin)徽酒(jiu)(jiu)股(gu)份進行收購(gou)，兩次(ci)出(chu)資累計25.52億元，復(fu)星集團獲得金(jin)(jin)徽酒(jiu)(jiu)38%的股(gu)權(quan)，并成為金(jin)(jin)徽酒(jiu)(jiu)的第(di)一大控(kong)股(gu)股(gu)東。

此(ci)后，2022年9月，以同業競(jing)爭(zheng)為(wei)由，豫園(yuan)股(gu)份以29.38元(yuan)/股(gu)的價(jia)格將金(jin)徽(hui)(hui)酒13%股(gu)權(quan)，分別轉讓給亞(ya)特(te)集團及其(qi)一(yi)致行(xing)動人(ren)隴南(nan)科立特(te)投(tou)資管理(li)中心，金(jin)徽(hui)(hui)酒的實(shi)控(kong)人(ren)再次(ci)變為(wei)亞(ya)特(te)集團董事長(chang)李明，此(ci)次(ci)交易(yi)總價(jia)額(e)為(wei)19.37億元(yuan)。

到了(le)2023年7月，金(jin)徽(hui)酒(jiu)(jiu)再次披露，豫園股(gu)(gu)份擬轉讓2536.3萬股(gu)(gu)金(jin)徽(hui)酒(jiu)(jiu)股(gu)(gu)份，占總(zong)股(gu)(gu)本的(de)5%，轉讓價為23.61元/股(gu)(gu)，交易(yi)總(zong)價款(kuan)為5.99億元。也就(jiu)是說(shuo)，截至目前，“復星系”在(zai)金(jin)徽(hui)酒(jiu)(jiu)上套現已超(chao)25億元，且仍有20%的(de)股(gu)(gu)權在(zai)手中，但(dan)已低于持股(gu)(gu)21.57%亞特集團(tuan)，退(tui)居(ju)為第二大股(gu)(gu)東。

然而8月(yue)10日，金徽酒卻公(gong)告稱(cheng)，亞(ya)特(te)(te)集團將(jiang)其持有(you)的2536.3萬股(gu)(gu)(gu)(gu)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)質(zhi)押給(gei)興業銀行（601166.SH）股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)(si)蘭州分行。本次股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)質(zhi)押后，亞(ya)特(te)(te)集團累計質(zhi)押公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)8872.3萬股(gu)(gu)(gu)(gu)，占其持有(you)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)總數(shu)的81.10%。

“亞(ya)(ya)特集團與隴(long)南(nan)科(ke)立特屬于一致行(xing)動人，質押股份(fen)數(shu)量(liang)需要(yao)合(he)并計(ji)算。”金徽酒稱(cheng)，截至目前，亞(ya)(ya)特集團及隴(long)南(nan)科(ke)立特累(lei)計(ji)質押公司股份(fen)數(shu)量(liang)，占兩者持有(you)公司股份(fen)總數(shu)的(de)65.84%，未超(chao)過(guo)80%。其(qi)信息披露符合(he)相(xiang)關規定，不存在違反承諾的(de)情況。

總體來看，在亞特集團重新執掌金徽(hui)酒之后，其發展目前看來仍然坎(kan)坷，“走出甘(gan)肅(su)”的戰略布局也會面臨一些行業挑(tiao)戰。