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國(guo)內(nei)老(lao)牌軟件巨頭東(dong)軟集團（600718.SH）近年來營收穩步(bu)增長，凈利潤卻呈現較大(da)波動。

財報(bao)顯示，2020年(nian)-2023年(nian)，東軟集團(tuan)營業(ye)收(shou)入從(cong)76億元(yuan)增長(chang)至105億元(yuan)，凈利潤從(cong)2020年(nian)的1.31億元(yuan)跌落到2023年(nian)的7391萬元(yuan)。

2024年(nian)(nian)業績有所增加，但增長(chang)幅度并(bing)不大。2024年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，公司實現營收(shou)42.99億元，同(tong)比(bi)增長(chang)10.52%；歸母凈利潤9828萬元，同(tong)比(bi)增長(chang)3.39%；扣(kou)非凈利潤4027萬元，同(tong)比(bi)增長(chang)28.67%。

鰲頭財(cai)經注意到，從2020年開始，公(gong)司存貨(huo)大幅增(zeng)長。2019年-2024年上半年，存貨(huo)分別為15.33億(yi)元(yuan)(yuan)、37.94億(yi)元(yuan)(yuan)、49.30億(yi)元(yuan)(yuan)、54.53億(yi)元(yuan)(yuan)、49.47億(yi)元(yuan)(yuan)、56.22億(yi)元(yuan)(yuan)。

高額(e)的(de)(de)應收賬款和(he)存(cun)貨余額(e)不僅占(zhan)用了大量的(de)(de)資金，加劇了現金流壓力，還增加了公(gong)司在風險管理的(de)(de)挑戰，反映出公(gong)司在業務運營中的(de)(de)成本控制和(he)資金管理方面存(cun)在不足。

面對增(zeng)長(chang)乏力(li)和(he)盈利能力(li)不佳，存貨和(he)應收賬款增(zeng)加，東軟集團(tuan)急需尋(xun)找新的(de)增(zeng)長(chang)點。

近年(nian)，東軟集(ji)團從軟件外包(bao)到(dao)數字化改造，再到(dao)醫療(liao)健(jian)康、智能汽(qi)車互(hu)聯(lian)等(deng)新(xin)興(xing)領域持續(xu)布局，形(xing)成了醫療(liao)健(jian)康及社會保障、智能汽(qi)車互(hu)聯(lian)、智慧城(cheng)市、企業互(hu)聯(lian)及其(qi)他業務板塊。

在醫(yi)療健(jian)康(kang)及社會(hui)保障領(ling)域，東軟(ruan)集團連(lian)續多(duo)年在醫(yi)保信息(xi)系統(tong)、人(ren)社IT解決方案等領(ling)域保持市場份額第(di)一。

然而，醫療(liao)健(jian)康(kang)(kang)業(ye)(ye)務對營(ying)收(shou)的(de)貢獻(xian)尚不及(ji)預期(qi)還出現下(xia)滑。2024年上半年，東(dong)軟(ruan)集團(tuan)醫療(liao)健(jian)康(kang)(kang)及(ji)社會保障業(ye)(ye)務實現營(ying)收(shou)6.90億元，同比減少8.22%，占東(dong)軟(ruan)集團(tuan)總營(ying)收(shou)比例從2023年的(de)24.39%下(xia)降(jiang)至16.05%，為2024年上半年東(dong)軟(ruan)集團(tuan)營(ying)收(shou)貢獻(xian)最少的(de)一(yi)項業(ye)(ye)務。

01

盈利能力不佳存貨高企

2022年(nian)，東(dong)軟集團出現了上市27年(nian)以(yi)來的首次虧(kui)損。歸(gui)母凈(jing)利潤同(tong)比下降129.23%，凈(jing)虧(kui)損達3.43億元；扣非凈(jing)利潤同(tong)比下降幅(fu)度高達580.05%，為-4.19億元。

2023年，東(dong)軟集團營(ying)收凈(jing)利(li)實現雙增長，營(ying)收同(tong)(tong)比增長11.39%至105.44億元，歸母凈(jing)利(li)潤同(tong)(tong)比增長121.56%至7391.25萬(wan)元，但(dan)這一年其扣非凈(jing)利(li)潤仍然是(shi)負(fu)數，為-1.47億元。

值得注意的是，公司營業成本(ben)(ben)、管(guan)理費用(yong)(yong)、財(cai)務(wu)(wu)費用(yong)(yong)等支出在增(zeng)長(chang)。2024年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，東軟(ruan)集團(tuan)營業成本(ben)(ben)為29.94億(yi)元，較上年(nian)(nian)同期的27.39億(yi)元增(zeng)加9.31%。其(qi)管(guan)理費用(yong)(yong)為3.66億(yi)元，同比增(zeng)長(chang)25.74%。受匯(hui)率波動、匯(hui)兌損(sun)失影響，其(qi)財(cai)務(wu)(wu)費用(yong)(yong)同比增(zeng)加189.30%。

各類(lei)成本(ben)上(shang)漲的(de)同(tong)時，研發費(fei)用出現下降。2024年(nian)上(shang)半年(nian)，研發費(fei)用從上(shang)年(nian)同(tong)期的(de)4.50億(yi)元(yuan)減(jian)少1.35%至(zhi)(zhi)4.44億(yi)元(yuan)。營收占比(bi)也同(tong)比(bi)明顯(xian)減(jian)少，2023年(nian)上(shang)半年(nian)，東軟集團研發費(fei)用占總費(fei)用的(de)44.82%，今年(nian)上(shang)半年(nian)，這一比(bi)例下降至(zhi)(zhi)40.55%。

2023年東軟集團研(yan)發投入(ru)10.65億元，占(zhan)營業收入(ru)的10.10%。2018年，研(yan)發占(zhan)比(bi)達(da)到過14.63%。2023年，軟件行業平均(jun)研(yan)發投入(ru)占(zhan)比(bi)營收為25.45%。

增(zeng)長(chang)乏力和盈利能力不佳(jia)，高企(qi)的應收賬款和存貨也加(jia)劇了(le)東軟集團的壓力。從2020年開始(shi)，公司存貨大幅(fu)增(zeng)長(chang)。2019年-2024年上半年，存貨分別為15.33億元元、37.94億元、49.30億元、54.53億元、49.47億元、56.22億元。

大量存貨積壓(ya)占(zhan)用了企(qi)業(ye)的(de)資金(jin)，使資金(jin)無法及時回籠(long)用于其他業(ye)務活動，如研發(fa)、市(shi)場拓展等(deng)。應收(shou)賬款的(de)高企(qi)也意味著(zhu)資金(jin)被客戶占(zhan)用，導致企(qi)業(ye)的(de)實際(ji)資金(jin)減少，影響企(qi)業(ye)資金(jin)的(de)流動性和周轉速度(du)。這(zhe)可能(neng)使企(qi)業(ye)在面(mian)(mian)臨短期資金(jin)需求時，面(mian)(mian)臨資金(jin)短缺的(de)困境，增加(jia)企(qi)業(ye)的(de)財務風(feng)險。

02

大健康業務難成增長點

面對壓(ya)力，東軟集(ji)團急需尋找新的增長(chang)點。

其中，東軟(ruan)集團在大健康(kang)領域的布(bu)局廣泛，包括醫(yi)療(liao)(liao)信息化(hua)、云醫(yi)院、醫(yi)院精(jing)細化(hua)管理、醫(yi)保(bao)支付控費(fei)管理、大型醫(yi)療(liao)(liao)設備研發制造、健康(kang)養老與醫(yi)療(liao)(liao)教育(yu)、健康(kang)險等多(duo)個方面。截至2024年(nian)6月末，東軟(ruan)智慧(hui)醫(yi)療(liao)(liao)業務(wu)(wu)在全(quan)國31個省級行政區(qu)實現(xian)業務(wu)(wu)落地(di)，已服務(wu)(wu)超過600家三級醫(yi)院客戶(hu)、2800余家醫(yi)療(liao)(liao)機構客戶(hu)、80000余家基層醫(yi)療(liao)(liao)衛(wei)生(sheng)機構。

這些(xie)領域(yu)的投資規模巨大(da)，例(li)如(ru)僅東軟醫(yi)療、熙康云醫(yi)院(yuan)、望海(hai)康信等幾家公司的投資規模就接近(jin)70億元。而且(qie)大(da)健康領域(yu)的業務特(te)點決定了其(qi)投資回報(bao)周期相對較長，尤其(qi)是(shi)在醫(yi)療設備制造、云醫(yi)院(yuan)等領域(yu)。

如此大規(gui)模的(de)投(tou)資對于東軟集團(tuan)的(de)財務上造成不小的(de)壓力。截至2024年6月30日，公司總資產為189.63億(yi)元(yuan)(yuan)，較去(qu)年同期增長0.45%，其中貨幣資金20.12億(yi)元(yuan)(yuan)，應收賬(zhang)款17.01億(yi)元(yuan)(yuan)，存貨56.22億(yi)元(yuan)(yuan)。公司總負債為96.56億(yi)元(yuan)(yuan)，較去(qu)年同期增長2.46%，經營活動產生的(de)現金流依然為負。

由(you)于投資(zi)回報周期(qi)長，醫(yi)療健康業(ye)務在短期(qi)內難以看到明顯(xian)的回報，對營(ying)收(shou)的貢(gong)獻(xian)尚不及預期(qi)還出現下滑。

2022年財報顯(xian)示，東(dong)軟(ruan)集團醫療健(jian)康及社會保障、企業互(hu)聯及其他、智慧城市和智能汽車互(hu)聯的(de)營業收(shou)入分別為(wei)19.82億(yi)、35.80億(yi)、16.63億(yi)、22.39億(yi)，毛利率同比增(zeng)減分別為(wei)-6.85%、-5.82%、-5.00%、-5.83%，醫療健(jian)康的(de)同比下降(jiang)幅度最大。

2023年，東軟(ruan)集(ji)(ji)團(tuan)醫療健康及社會保障業務收入為25.71億元，同比增長 29.74%，毛利(li)率達35.55%，同比提升(sheng)4.04%，但未明確(que)提及該業務單獨(du)的凈利(li)潤數據。2023年，東軟(ruan)集(ji)(ji)團(tuan)整(zheng)體的歸母凈利(li)潤為0.74億元，扣(kou)非(fei)歸母凈利(li)潤為-1.47億元。

2024年上(shang)半年，東(dong)軟(ruan)(ruan)集團醫(yi)療(liao)健康及社會保障業務實現營(ying)收(shou)6.90億(yi)元，同比減少(shao)8.22%，占東(dong)軟(ruan)(ruan)集團總營(ying)收(shou)的(de)比例也從2023年的(de)24.39%下(xia)降至16.05%，為2024年上(shang)半年東(dong)軟(ruan)(ruan)集團營(ying)收(shou)貢(gong)獻最少(shao)的(de)一項業務。

盡管東(dong)軟醫療(liao)在(zai)(zai)醫療(liao)設(she)備領域(yu)取(qu)得了一(yi)定成(cheng)績，擁有眾多(duo)產品，但與國(guo)際領先(xian)的醫療(liao)設(she)備巨頭如GE、飛(fei)利浦(pu)等相比(bi)，在(zai)(zai)高(gao)端醫療(liao)設(she)備的技術(shu)性(xing)能、成(cheng)像質量(liang)、設(she)備穩定性(xing)等方(fang)面仍存在(zai)(zai)一(yi)定差距。例如，在(zai)(zai)高(gao)端CT、MRI等設(she)備的核心技術(shu)上，國(guo)外(wai)企業擁有長期(qi)的技術(shu)積累(lei)和(he)(he)專利優勢，東(dong)軟需要投入大量(liang)資源進行技術(shu)研發和(he)(he)創新，以縮小這(zhe)一(yi)差距。

此外，東軟(ruan)集(ji)團(tuan)旗下(xia)有多個(ge)業(ye)務(wu)板塊，研發資金(jin)在(zai)多個(ge)業(ye)務(wu)板塊之間共同(tong)瓜分，導致大健(jian)康業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)研發投入相對不(bu)足，使得(de)東軟(ruan)集(ji)團(tuan)在(zai)大健(jian)康領(ling)域的(de)(de)(de)產品(pin)創新和(he)(he)(he)技術升級受到限制(zhi)，難以推出具有競(jing)爭力的(de)(de)(de)產品(pin)和(he)(he)(he)解(jie)決方案，影響了業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)拓(tuo)展和(he)(he)(he)營(ying)收的(de)(de)(de)增(zeng)長。