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一個(ge)(ge)產業的發展，極(ji)容易呈現(xian)這(zhe)樣(yang)的現(xian)象(xiang)：景氣(qi)周(zhou)期時(shi)的人聲鼎沸，行業谷底時(shi)的噤若寒蟬。正(zheng)如霍華德·馬克思在(zai)經典(dian)著作《周(zhou)期》中描述的那樣(yang)：這(zhe)種(zhong)從一個(ge)(ge)極(ji)端(duan)到另一個(ge)(ge)極(ji)端(duan)的擺動現(xian)象(xiang)，是世界最(zui)確(que)定的特征(zheng)。

一葉障目(mu)不(bu)見泰(tai)山(shan)，人類習慣于(yu)夸大短期痛苦(ku)，同(tong)時忽視事(shi)物(wu)本質(zhi)價值，以(yi)至于(yu)慣性地遺忘為(wei)何(he)出發。穿越周期，洞悉產業的發展本質(zhi)才是真(zhen)正(zheng)的長期主義。而對此，唯有曲中(zhong)人才最解曲中(zhong)意。

當(dang)時(shi)當(dang)下，關于光伏產(chan)業的周(zhou)期與前(qian)景，已(yi)經(jing)不再適用(yong)更悲觀(guan)預(yu)期。當(dang)旁觀(guan)者還(huan)在(zai)低迷市道之中彷徨時(shi)，在(zai)產(chan)業最(zui)高處(chu)(chu)與最(zui)深處(chu)(chu)，已(yi)經(jing)響(xiang)起走向新增長階段的三(san)重奏：

1.中(zhong)美兩(liang)國共同發(fa)表(biao)陽(yang)光之鄉聲明。

2.相關部門對產業有(you)序發展積(ji)極引導(dao)。

3.產業龍頭蓄力(li)下(xia)一輪發展機遇。

“兩(liang)岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重(zhong)山。”這是對當前國(guo)內(nei)光(guang)伏(fu)產業(ye)最準確的描(miao)述。雖然市場仍在(zai)交易供需錯配的短期周期之(zhi)辯，但(dan)中美的陽光(guang)之(zhi)鄉聲明、國(guo)內(nei)工信部等產業(ye)政策(ce)推出、一線光(guang)伏(fu)企業(ye)的深度呼(hu)應這三(san)重(zhong)奏(zou)都(dou)不約而同預示著光(guang)伏(fu)產業(ye)新階(jie)段的呼(hu)之(zhi)欲出。

01

大國競合：光伏成再平衡支點的深意

光伏(fu)的需求端從來(lai)都(dou)是(shi)全(quan)球平權的標準品，而供給側又是(shi)代表新(xin)能源(yuan)產(chan)業(ye)鏈的技術制高點(dian)。供需兩(liang)側的極度重(zhong)要(yao)性，使得光伏(fu)產(chan)業(ye)成為(wei)大國(guo)關(guan)系考量(liang)的關(guan)鍵砝碼。因此(ci)在近期全(quan)球矚(zhu)目(mu)的中(zhong)美元首會談中(zhong)，雙方能否重(zhong)新(xin)凝(ning)聚了對新(xin)能源(yuan)行(xing)業(ye)的共識，成為(wei)產(chan)業(ye)關(guan)注焦(jiao)點(dian)。

最終結果對產業而(er)言，是振(zhen)奮人(ren)心(xin)的。在(zai)關(guan)稅等小(xiao)打小(xiao)鬧的插曲之后，基(ji)于對共同利益的訴求，中美這兩個全球最大(da)的經濟體，又回歸到共同解(jie)決全球氣候的大(da)問(wen)題(ti)的一致方向上。

在雙方(fang)會談期間的(de)(de)11月15日(ri)，中(zhong)美兩國發(fa)表關(guan)于加強合作應對氣候危機的(de)(de)陽光(guang)之鄉聲明。聲明中(zhong)提及兩國將努(nu)力爭取到2030年全球可(ke)(ke)再(zai)生能(neng)源裝機增至三(san)倍，并計劃從(cong)現(xian)在到2030年在2020年水平上充分加快兩國可(ke)(ke)再(zai)生能(neng)源部署，以加快煤油氣發(fa)電替代，從(cong)而可(ke)(ke)預(yu)期電力行業排放在達峰后(hou)實(shi)現(xian)有(you)意義的(de)(de)絕(jue)對減少(shao)。

為(wei)解(jie)決氣(qi)候問(wen)題，同時降低能源使用成(cheng)本(ben)，發展(zhan)可(ke)再生能源發電(dian)，是全(quan)球的(de)(de)唯(wei)一選(xuan)擇，這也(ye)是光伏行業長(chang)期成(cheng)長(chang)的(de)(de)最大底層邏(luo)輯。所以不僅(jin)僅(jin)是中(zhong)美，全(quan)球對于光伏的(de)(de)需求增(zeng)長(chang)，只(zhi)會由(you)于地(di)緣政治、供需錯(cuo)配等存在短期波折，長(chang)期趨勢性高增(zeng)的(de)(de)方向清(qing)晰可(ke)見。

為(wei)(wei)(wei)實現中美陽光(guang)(guang)之鄉聲明(ming)中提到的2030年(nian)全球(qiu)可再生能(neng)源裝機(ji)(ji)增至三(san)倍的底(di)(di)線(xian)目(mu)標，我們(men)測算2023-2030年(nian)期(qi)間，年(nian)均光(guang)(guang)伏裝機(ji)(ji)量約為(wei)(wei)(wei)500GW（注(zhu)：CPIA預計(ji)2023年(nian)全球(qiu)光(guang)(guang)伏裝機(ji)(ji)為(wei)(wei)(wei)305~350GW），作為(wei)(wei)(wei)底(di)(di)線(xian)，這一體量同樣驚人。

如果從(cong)全(quan)部需求角度出發(fa)測(ce)算(suan)，光(guang)伏未來更(geng)是前途無量(liang)。實際上，根據國際能(neng)源署(shu)（IEA）最新版本的《可(ke)再生能(neng)源2022》報告，預(yu)計到(dao)(dao)2027年，全(quan)球太(tai)陽能(neng)光(guang)伏裝(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)有望超過(guo)煤炭裝(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)，成(cheng)為世界上裝(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)最大(da)的能(neng)源類型。根據隆基董事長李振國預(yu)測(ce)，到(dao)(dao)20230年，全(quan)球新增(zeng)裝(zhuang)機(ji)需求達到(dao)(dao)1500GW-2000GW，并且需要持續30年的安(an)裝(zhuang)，才能(neng)真正對全(quan)球能(neng)源轉型形成(cheng)有效(xiao)支撐(cheng)。

這也(ye)解釋了，為(wei)什么即便(bian)在歐(ou)洲等地(di)高基數(shu)及歐(ou)美加息背景下(xia)，我國組件出口仍然保持韌性實現(xian)較高增(zeng)長(chang)，這體(ti)現(xian)的是光伏內(nei)生(sheng)增(zeng)長(chang)的強大(da)生(sheng)命力(li)。

圖(tu)：全球新增光伏裝(zhuang)機(ji)仍將(jiang)保持較(jiao)高增速；資料(liao)來源：CPIA，申萬宏源

02

產業政策：加速走出供需錯配困境

根據宏觀經(jing)濟(ji)學中(zhong)凱恩斯流(liu)派的核心(xin)觀點，市(shi)場經(jing)常(chang)性存在失效，政府這只有形的手通過逆(ni)周期調節(jie)，能夠有效熨平經(jing)濟(ji)的波動。對于重要的成長性行業(ye)，規(gui)律更是如此。

所有成長(chang)性(xing)(xing)行(xing)業的(de)發展(zhan)，都伴隨著(zhu)階段(duan)性(xing)(xing)短缺和階段(duan)性(xing)(xing)過剩，諸(zhu)如AI、機器人、新能(neng)源汽(qi)車、光伏等(deng)，無一例外(wai)。當行(xing)業偏離正常(chang)軌道時，產業政(zheng)策(ce)將加速行(xing)業回歸均衡。

2020-2021年，全球(qiu)光(guang)伏(fu)(fu)行業的需(xu)求井噴。短期錯配導致了產(chan)(chan)業鏈價(jia)格快速(su)提升，而這(zhe)與光(guang)伏(fu)(fu)的產(chan)(chan)業發展邏輯是完(wan)全相悖(bei)的。實際上(shang)，光(guang)伏(fu)(fu)產(chan)(chan)業需(xu)要(yao)快速(su)降本，實現光(guang)伏(fu)(fu)平價(jia)和低價(jia)，最終帶來裝機量的快速(su)增(zeng)長。所以漲價(jia)對光(guang)伏(fu)(fu)行業來說，其實是一種不健(jian)康的“異常”。

隨(sui)之而來(lai)的(de)(de)(de)(de)副作用(yong)是(shi)，漲價使得短(duan)期(qi)行業(ye)超額(e)收益過(guo)高，光伏成為過(guo)剩資(zi)本涌(yong)入的(de)(de)(de)(de)重災(zai)區(qu)。這一供需關(guan)系的(de)(de)(de)(de)最直觀的(de)(de)(de)(de)體現就(jiu)是(shi)硅料價格(ge)。轉折(zhe)點發生在今(jin)年，2023年初(chu)至今(jin)，隨(sui)著多晶硅新增產(chan)能(neng)的(de)(de)(de)(de)有序釋放，晶硅從價格(ge)高位300元(yuan)/KG快速(su)下跌至60-70元(yuan)/KG左右，產(chan)業(ye)進(jin)(jin)入“退燒階(jie)段”，回歸(gui)到降(jiang)價促(cu)進(jin)(jin)滲(shen)透(tou)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)脈絡(luo)。

圖(tu)：硅料價格；資料來(lai)源：Wind

更為關(guan)鍵的(de)是，光伏作(zuo)為中國(guo)經濟轉型升級的(de)支柱型產業，在供需錯配階段，調節性的(de)產業政策引導行業重(zhong)歸健康刻(ke)不(bu)容(rong)緩。

11月13日(ri)，工信(xin)部(bu)(bu)召(zhao)開(kai)光(guang)伏制造業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)座談會。對(dui)于光(guang)伏產能(neng)過剩的(de)問題，工信(xin)部(bu)(bu)認為當前行業(ye)(ye)存在一定階段性和結構性過剩，接下來將加強光(guang)伏行業(ye)(ye)規范管理，引導產業(ye)(ye)合理規劃布(bu)局(ju)，穩步推進產業(ye)(ye)技術迭代(dai)和轉型升級，著力(li)提升產業(ye)(ye)發(fa)展水平。

顯然，行業供需問題已受到相關部門的高(gao)度重(zhong)視，無序擴張及惡(e)意低價競爭(zheng)，在受到資本的懲罰后，更是有望在監管的發力下被有效(xiao)控制，各環節將進入利潤再平衡階段。

另外一方面，產業(ye)政策也著重提到技術提升(sheng)(sheng)和產業(ye)升(sheng)(sheng)級(ji)，我們(men)認為(wei)技術領先的頭(tou)部企業(ye)，在出清與(yu)重新均衡中，將進一步提升(sheng)(sheng)市場地(di)位和綜合競爭力。

這也符合“太(tai)陽能之父”馬丁格林教(jiao)授的觀點：“光伏產業經(jing)歷(li)過從供給短缺到過剩的歷(li)史。在產業鏈價格下降(jiang)的過程(cheng)中，它會進一步刺激行業需(xu)求并同(tong)時淘汰一部(bu)分(fen)行業中較弱(ruo)的競(jing)爭者。”

而(er)這一驗證即將到(dao)來，我們研(yan)判，光伏行業(ye)基本面(mian)有(you)望(wang)在傳統淡季（2024Q1-Q2）加速見(jian)到(dao)行業(ye)拐點。

圖：工信部制造業企(qi)業座談(tan)會；來源：經濟觀察網

03

產業龍頭：站在新一輪周期的起點

過剩危機接近尾聲(sheng)，光(guang)伏產(chan)業企業龍(long)頭在(zai)想什么？在(zai)11月(yue)13日(ri)-11月(yue)16日(ri)第(di)六屆中國(guo)國(guo)際光(guang)伏產(chan)業大(da)會上，我們得以聽到(dao)更(geng)多一線(xian)的產(chan)業人士的真實觀(guan)點，實業顯然比市(shi)場更(geng)解曲中意。

通威集團董事(shi)(shi)局主席劉漢元表(biao)示：“市(shi)(shi)場(chang)(chang)條件下，所(suo)有投資(zi)(zi)與需求都是不(bu)斷的(de)(de)(de)(de)平(ping)(ping)(ping)衡(heng)(heng)、過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)、再平(ping)(ping)(ping)衡(heng)(heng)，周而復(fu)始的(de)(de)(de)(de)螺旋式運(yun)動，市(shi)(shi)場(chang)(chang)經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)本質就是發現(xian)需求和(he)平(ping)(ping)(ping)衡(heng)(heng)需求，以及投資(zi)(zi)、減少投資(zi)(zi)、擴大投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)反(fan)反(fan)復(fu)復(fu)的(de)(de)(de)(de)過(guo)(guo)程(cheng)，所(suo)以當(dang)下行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)情況很(hen)正常，未來光伏行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)潛力、增(zeng)長空間(jian)還很(hen)巨大，產業(ye)過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)幾(ji)乎會在短的(de)(de)(de)(de)時(shi)間(jian)內——半(ban)年、一年或者(zhe)稍(shao)微長一點(dian)的(de)(de)(de)(de)時(shi)間(jian)——重新(xin)取得新(xin)的(de)(de)(de)(de)平(ping)(ping)(ping)衡(heng)(heng)，所(suo)以不(bu)用過(guo)(guo)多擔心，市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)事(shi)(shi)情交給市(shi)(shi)場(chang)(chang)，政府(fu)適當(dang)引導就可以應對這次所(suo)謂的(de)(de)(de)(de)過(guo)(guo)剩(sheng)(sheng)危機。”

站在新一輪周期的起點(dian)，光伏產(chan)業(ye)龍頭又在做什么？資本開支進入(ru)下行(xing)周期的后(hou)半(ban)程，龍頭企業(ye)在戰略收縮后(hou)將輕裝再(zai)出發。

我們匯(hui)總統計了國內光伏行(xing)業上(shang)市(shi)公(gong)司過(guo)去15年的數據，明顯可以看(kan)到國內光伏行(xing)業存(cun)在5年左右的資本開(kai)支(zhi)周期規律(lv)。這(zhe)一輪資本開(kai)支(zhi)上(shang)行(xing)周期是2019-2021年，而2022年首度(du)見到資本開(kai)支(zhi)增速開(kai)始下行(xing)。

雖(sui)然2023年的(de)數據(ju)尚未出爐，但根據(ju)產業公開(kai)信息，確定性的(de)可以(yi)知道2023年行業的(de)資(zi)本開(kai)支將進一步收縮，比如：

2023年9月，高景太陽能終(zhong)止(zhi)IPO；

2023年(nian)10月，向日葵終止采(cai)購捷佳偉創的(de)TOPCON電池(chi)設備訂單；

2023年10月，TCL中環出售參股的新疆硅料公司股權，回籠資金。

2023年將成為(wei)這一(yi)輪的(de)資(zi)本周(zhou)期的(de)句號。資(zi)本新(xin)規(gui)迅速(su)收緊及(ji)二級市場光伏各產業鏈公(gong)司估值急(ji)劇下行引發一(yi)級市場遇冷預期，表明依靠融資(zi)野蠻生長的(de)新(xin)進入者、跨界(jie)者甚至(zhi)傳統公(gong)司擴產得以受到極(ji)大(da)制約。

對于產業(ye)龍(long)頭(tou)，在擴張(zhang)期(qi)提升的(de)技術實(shi)力(li)和拓展的(de)業(ye)務(wu)版圖，反而都將(jiang)成為下一(yi)輪(lun)上行周期(qi)中被重點重估(gu)的(de)無形資(zi)產。可以預見的(de)是，在低(di)端無效產能(neng)一(yi)波出清之后(hou)(hou)，產業(ye)龍(long)頭(tou)企業(ye)將(jiang)全(quan)方位受益。周期(qi)的(de)鐘擺后(hou)(hou)，這才(cai)是我們(men)應該(gai)瞄準的(de)中心(xin)點。

圖：中國(guo)光伏行業資(zi)本開支進入收縮(suo)階(jie)段；資(zi)料(liao)來源：上(shang)市公司(si)數據(ju)匯總計算

04

結語

周(zhou)期并不一無(wu)是處(chu)，中(zhong)國光(guang)伏產(chan)業(ye)(ye)在(zai)近(jin)20年的發展周(zhou)期中(zhong)經(jing)歷了多次(ci)調整與洗牌，無(wu)數(shu)企業(ye)(ye)折戟沉(chen)沙，又有(you)無(wu)數(shu)企業(ye)(ye)勇立潮頭(tou)(tou)。如今，中(zhong)國光(guang)伏產(chan)業(ye)(ye)冠絕全球(qiu)，巨頭(tou)(tou)林(lin)立。在(zai)能源革命的時代召喚(huan)下，全球(qiu)光(guang)伏產(chan)業(ye)(ye)規模將再上臺階，可謂水大魚大。

同時(shi)，也(ye)在(zai)過去5年的(de)周期紛擾中，我(wo)們得以再度(du)認真審視(shi)國內光伏產業鏈的(de)比較優勢和(he)相關企業的(de)核心競爭力。

比(bi)如即(ji)使有關稅等阻撓，但土耳其、印度等國(guo)通過進口中(zhong)(zhong)國(guo)組(zu)(zu)件，發貨美(mei)國(guo)等，也視為全球光伏產業鏈(lian)仍(reng)然(ran)難(nan)以(yi)繞(rao)開中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)事實。國(guo)際能源署（IEA）的(de)數據顯示，中(zhong)(zhong)國(guo)是太(tai)陽能光伏供應鏈(lian)所有組(zu)(zu)件制造(zao)中(zhong)(zhong)最具成本競(jing)爭(zheng)力的(de)地(di)點，成本比(bi)印度低10%，比(bi)美(mei)國(guo)低20%，比(bi)歐洲低35%。

對(dui)(dui)企(qi)業(ye)而言，在(zai)行(xing)業(ye)爆發的(de)(de)過程中，有人通(tong)過賺(zhuan)快錢起高樓又樓塌了，無論是資金、產能、技術、口碑(bei)，諸多二(er)三線企(qi)業(ye)都不具競爭力，這部(bu)分(fen)企(qi)業(ye)或將逐漸出清。而對(dui)(dui)自始至終專注于深(shen)練內(nei)功(gong)的(de)(de)產業(ye)龍頭而言，長期主義(yi)價值導向(xiang)下積累的(de)(de)技術和成本優勢，足以熨(yun)平本輪(lun)周期巨幅(fu)波動(dong)的(de)(de)挑(tiao)戰，增強企(qi)業(ye)的(de)(de)反脆弱性，實現真正(zheng)的(de)(de)“剩者為王”。

行業的(de)發展(zhan)從(cong)來不只有周期。透過現象(xiang)看(kan)本質(zhi)，隨著行業邁(mai)入下一(yi)階段的(de)前夜(ye)，我們(men)對(dui)已經高階升維(wei)的(de)中(zhong)國光伏龍頭們(men)，可(ke)以(yi)抱有更(geng)強的(de)信心。