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繼9月金融(rong)監管總局發布通知降低(di)保險(xian)公司(si)權益投(tou)資風(feng)險(xian)因(yin)子后，財政(zheng)部又在(zai)不久(jiu)前發布了(le)《關于引導保險(xian)資金長期穩健投(tou)資加強國(guo)有商業保險(xian)公司(si)長周(zhou)期考核的通知》。

關(guan)于《通知(zhi)》的主要目的，財政部相關(guan)負責人直(zhi)言，是增強資(zi)產(chan)與負債的匹配性，鼓勵險資(zi)進(jin)行長(chang)期投資(zi)、穩(wen)定投資(zi)、價(jia)值投資(zi)，引導國有商業(ye)保險公司長(chang)期穩(wen)健(jian)經(jing)營，“發揮中長(chang)期資(zi)金(jin)的市場穩(wen)定器(qi)和經(jing)濟發展助推(tui)器(qi)作用”。

保險資(zi)(zi)(zi)管機構是目前我國債券(quan)市場(chang)、股(gu)*市場(chang)最大(da)的機構投資(zi)(zi)(zi)者之一。今年(nian)三季度末，我國保險公(gong)司總資(zi)(zi)(zi)產29.6萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，同比增長10.8%。保險資(zi)(zi)(zi)金運(yun)用余額27.5萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，同比增長10.9%。

作為(wei)中國(guo)資(zi)本市場(chang)上最(zui)長線的(de)投(tou)資(zi)資(zi)金來源，這(zhe)27.5萬億險資(zi)的(de)流向(xiang)無疑(yi)將引領市場(chang)的(de)投(tou)資(zi)風(feng)向(xiang)，影(ying)響中國(guo)資(zi)本市場(chang)的(de)格局。

01

房地產市場

抄(chao)底房(fang)地產，不(bu)做股東做房(fang)東。

作為一(yi)種長期(qi)主義投資資金（追求可長期(qi)運營(ying)持有、有可持續收(shou)益(yi)的項目(mu)），險資在過去多(duo)年一(yi)直與房地產(chan)行業深度綁(bang)定，通(tong)過參(can)與房企定增等方式(shi)，成為了房地產(chan)背(bei)后的大金主。

以中國平(ping)安為例(li)，通過(guo)平(ping)安不動產和(he)其他子公司先(xian)后投(tou)資的房地產公司就超過(guo)400家，合作開發商包括萬(wan)科、龍(long)(long)湖、朗詩、濱江、仁恒(heng)等多個龍(long)(long)頭品牌(pai)，一度(du)成為了碧桂園的大股東(dong)。

隨(sui)著近(jin)兩年龍頭房企頻(pin)頻(pin)暴雷(lei)，險資(zi)們大(da)多已(yi)經(jing)減持地(di)產(chan)(chan)股，像中國平安目(mu)前在房地(di)產(chan)(chan)領域的(de)投(tou)資(zi)占(zhan)比已(yi)經(jing)不高。雖然一副敬而遠之(zhi)的(de)樣子，但(dan)保險公司(si)們并未真(zhen)的(de)放棄房地(di)產(chan)(chan)市場。

一直以(yi)來，保險(xian)公司參與房地(di)(di)產(chan)投資(zi)的方式大(da)致可以(yi)分為(wei)三種：一是購買股權，成為(wei)直接的財務投資(zi)者；二是以(yi)投資(zi)債券或股權計劃間接投資(zi)房地(di)(di)產(chan)；三是獨(du)資(zi)或聯合拿地(di)(di)，后(hou)續與房企合作開(kai)發。

比起對項目進度、資金(jin)監管無(wu)甚話語(yu)權的財(cai)務(wu)投(tou)資者(zhe)，如今的保險公(gong)司們更愿(yuan)意直接掌控(kong)土(tu)地(di)來(lai)開發(fa)房地(di)產項目，在大宗不動產權交易市場也展現(xian)出了相(xiang)當高的熱(re)情。

據睿和智(zhi)庫統計，年初至今就有友(you)邦(bang)人(ren)壽(shou)、平安(an)人(ren)壽(shou)、泰康人(ren)壽(shou)、建(jian)信人(ren)壽(shou)、太(tai)保壽(shou)險(xian)(xian)、中郵人(ren)壽(shou)、大家(jia)保險(xian)(xian)等保險(xian)(xian)公司(si)進行了大額不動產投資。

例如中郵人(ren)(ren)壽以(yi)42.46億(yi)(yi)元接(jie)手大悅城位于北京的中糧置地(di)廣場；中國人(ren)(ren)壽旗下子公(gong)司以(yi)39.1億(yi)(yi)元接(jie)手珠海世(shi)茂新(xin)領域51%股(gu)權；大家保險取代大連萬達(da)商(shang)管，成(cheng)為上(shang)海萬達(da)廣場置業有限(xian)公(gong)司的第一(yi)大股(gu)東；友邦人(ren)(ren)壽對上(shang)海市(shi)北外灘89街坊項目的累計(ji)新(xin)增出資額超74億(yi)(yi)元。

背后的投資邏輯，是險資們看好未來(lai)一二線(xian)城市核心地段的商(shang)業不動(dong)產(chan)仍然具有較強(qiang)升值(zhi)空間，選擇在市場情緒低迷、不動(dong)產(chan)價(jia)格下(xia)行(xing)的時候抄底買入。除此(ci)之外，險資還會購(gou)買購(gou)物中心REITs等收益穩定(ding)、風險較小的資產(chan)品種。

商業地產之外，康(kang)養地產也會是(shi)保(bao)險公(gong)(gong)司，尤(you)其是(shi)壽險公(gong)(gong)司增持不(bu)動產的(de)重點方(fang)向(xiang)。在人口老齡(ling)化加(jia)速、新生兒(er)數量不(bu)斷減(jian)少(shao)的(de)大(da)背景下，康(kang)養服務的(de)需求端必然會迎(ying)來大(da)規(gui)模增長。

瞄準了銀發(fa)經濟的供應商(shang)們也開始(shi)集中推出服(fu)務，從2022年下半年開始(shi)，保(bao)險(xian)公司明顯(xian)加快了布局康養賽道的節奏。

比如人(ren)保(bao)壽發布康養(yang)服(fu)務(wu)品牌“暖心(xin)歲悅”，工銀(yin)安盛(sheng)人(ren)壽推出以“照(zhao)護、家庭、嚴選”為特(te)色的專(zhuan)業養(yang)老服(fu)務(wu)品牌“盛(sheng)華年”，太平人(ren)壽設立全資(zi)子(zi)公(gong)司太平健康養(yang)老（廣(guang)州）有限公(gong)司等等。

對(dui)保險(xian)公(gong)司(si)而言(yan)，發展(zhan)康養產(chan)業(ye)有利于其提(ti)供延伸產(chan)品(pin)差(cha)異(yi)化服務，通(tong)過為(wei)(wei)客(ke)戶(hu)提(ti)供全生命周(zhou)期(qi)保障服務，更好地銷(xiao)售(shou)壽險(xian)等金融(rong)產(chan)品(pin)。最具代表性的數據就是，以房企、險(xian)資(zi)為(wei)(wei)代表的品(pin)質康養社區(qu)正快(kuai)速擴容，與(yu)2022年(nian)相比(bi)增(zeng)加(jia)了27%。

02

高科技企業

險資調研A股忙(mang)，高科技行(xing)業備受(shou)青睞。

在險資們(men)加速撤離地(di)產股的同時(shi)，他們(men)對科技企業(ye)的關注和(he)投入卻在增加。

據(ju)Choice數(shu)據(ju)顯示，自國慶節后首個交易日以來，保險機構合計調研(yan)651家A股上市公(gong)司，較受追捧(peng)的公(gong)司大多來自電子(zi)、醫(yi)藥生物、計算機、機械(xie)設備等行業，近期熱門的華(hua)為概念也赫然在列(lie)。

這(zhe)種活躍似(si)乎與傳統認知的(de)險(xian)資格格不入，但(dan)卻(que)與9月金融監(jian)管總(zong)局發布的(de)《關(guan)于優(you)化保險(xian)公司償付(fu)能力監(jian)管標準的(de)通知》息息相關(guan)。

根據(ju)這(zhe)則(ze)通(tong)知，為引導險資(zi)支持資(zi)本市場平(ping)穩(wen)健(jian)康發展，對于保險公司投(tou)資(zi)滬深(shen)300指(zhi)數(shu)成分股(gu)，風險因(yin)子從(cong)0.35調(diao)整為0.3；投(tou)資(zi)科創(chuang)板上市普通(tong)股(gu)*，風險因(yin)子從(cong)0.45調(diao)整為0.4。

過去保險(xian)資(zi)金往(wang)往(wang)偏好大市值(zhi)、估(gu)值(zhi)較低、業(ye)績(ji)穩健的股*，持倉品種(zhong)(zhong)大多具有高分紅的特點(dian)。如今(jin)風險(xian)因子調整，無疑為險(xian)資(zi)這(zhe)種(zhong)(zhong)長線資(zi)金投(tou)資(zi)科技創新(xin)企業(ye)打(da)破(po)了諸多枷鎖(suo)，讓他們更能(neng)承受科技股估(gu)值(zhi)波動帶來的財務(wu)安全壓力。

調整考核周期后，保險資(zi)(zi)(zi)管業協會表示，手握長期資(zi)(zi)(zi)金(jin)是保險資(zi)(zi)(zi)管業相對其他行業的優勢，保險資(zi)(zi)(zi)管機(ji)構要引導(dao)更(geng)多(duo)資(zi)(zi)(zi)金(jin)流向科技創新、先進(jin)制造、綠色發展、普(pu)惠(hui)金(jin)融(rong)等領域。

如平安(an)集(ji)團就表示(shi)，未來將加(jia)大(da)資(zi)本市場配置力(li)度，專注于優質(zhi)的(de)、有盈(ying)利能力(li)的(de)企業，特別是(shi)契(qi)合(he)國(guo)(guo)家產業發展方向、契(qi)合(he)中(zhong)國(guo)(guo)高質(zhi)量發展方向、契(qi)合(he)中(zhong)國(guo)(guo)特色估值體系的(de)投資(zi)標(biao)的(de)。

泰(tai)康資產則表示，期(qi)待在經濟穩(wen)步回升的過程中獲取(qu)阿爾法，捕捉股(gu)市釋放的紅利，因為“在科(ke)技能(neng)源消費等諸多領域，結(jie)構性亮(liang)點不斷涌現。”

除了二級(ji)市(shi)(shi)場，以(yi)股權*資為(wei)代表(biao)的一級(ji)市(shi)(shi)場也愈(yu)發為(wei)保(bao)險公司所(suo)重(zhong)視，畢竟長期伴(ban)隨企業(ye)成長帶來的超額收益十分可觀，同時還能響應政(zheng)府部門對(dui)金融機構支持實體(ti)經濟、戰(zhan)略新興產業(ye)發展的號召。

2022年，保險(xian)資(zi)產管理協會共(gong)登(deng)記股權(quan)*資(zi)計劃(hua)23只，規模(mo)577.15億(yi)元，數量、規模(mo)同比分(fen)別(bie)增加64.29%、8.76%。股權(quan)*資(zi)方面，保險(xian)資(zi)金(jin)共(gong)有股權(quan)*資(zi)計劃(hua)規模(mo)已達(da)4447.19億(yi)元，至(zhi)2023年4月底，這一數字(zi)增至(zhi)4586.53億(yi)元。

雖然資(zi)金實(shi)力(li)雄厚，但(dan)險(xian)資(zi)LP的(de)風險(xian)偏好往(wang)往(wang)較(jiao)低，選擇GP時多數險(xian)資(zi)偏好于(yu)頭部績效優(you)異(yi)的(de)GP及(ji)國資(zi)背景(jing)機(ji)構，在投資(zi)行業上，多會(hui)青睞于(yu)與(yu)保險(xian)業務產(chan)業協同的(de)相(xiang)關產(chan)業，比如關注(zhu)醫療健(jian)康(kang)領域相(xiang)關的(de)機(ji)構。

隨著(zhu)監管政(zheng)策的(de)變化，險(xian)資LP的(de)資金投向或許將更加多(duo)元。

不過近年來險(xian)資(zi)股權*資(zi)熱潮(chao)的背后也存在(zai)著一些亂象，很多保險(xian)機構(gou)通過股權直投(tou)或基金投(tou)資(zi)等方(fang)式對(dui)非(fei)保險(xian)機構(gou)實(shi)現控(kong)股或參股，形成(cheng)復雜的股權關系和嵌(qian)套(tao)的交(jiao)易結(jie)構(gou)，甚至可能產生違規投(tou)資(zi)行為。

正因如此，近日相(xiang)關部門才會組織開展對各(ge)保險集團(tuan)（控(kong)股）公司、保險公司的股權*資情況(kuang)排查工作，以便實施“穿透(tou)式”監管。

03

多元投資

險資正(zheng)在探索(suo)大資管行業(ye)的更多(duo)玩法。

過(guo)去20年的(de)(de)發展(zhan)歷程中，保險(xian)資管(guan)早已(yi)從服務保險(xian)主業(ye)演變為大資管(guan)行業(ye)競(jing)技(ji)的(de)(de)重(zhong)要參賽者，逐(zhu)步(bu)形成了“兼顧短(duan)期(qi)與長期(qi)、平(ping)衡相對(dui)與絕對(dui)”的(de)(de)均(jun)衡投(tou)資風格和債(zhai)券、固收類品種為主，權益類產品為輔的(de)(de)投(tou)資格局(ju)。

在長期(qi)低利(li)率(lv)的預期(qi)下，疊(die)加利(li)息收入免稅(shui)利(li)好(hao)的長久期(qi)國債(zhai)極具配置價值，債(zhai)券也的確成了(le)新(xin)增保險資(zi)金的主要(yao)流向。據證*時(shi)報統計，保險資(zi)金債(zhai)券投資(zi)今年(nian)以來新(xin)增了(le)1.7萬億元，占比已升(sheng)至近(jin)十年(nian)新(xin)高。

投資債券之外(wai)，頭部保險公司(si)(si)也在積極通過發行資本(ben)補(bu)充債、永續債等債券，拓(tuo)寬保險公司(si)(si)資本(ben)補(bu)充渠(qu)道，讓(rang)自己更有能力滿足(zu)嚴格的(de)資本(ben)監(jian)管要求，以維持公司(si)(si)經(jing)營健康以及分紅的(de)穩定性。

今年以(yi)來，已有15家保(bao)(bao)險公(gong)司發債，合計規模超700億(yi)元。若近(jin)日(ri)中(zhong)國人(ren)壽(shou)總額不超過350億(yi)元資本補充債發行成功，這個(ge)數字將會突破(po)千億(yi)大關，遠(yuan)超去年保(bao)(bao)險公(gong)司累(lei)計發債224.50億(yi)元的(de)規模。

補充完核心資(zi)(zi)本(ben)之后，保險公司將更(geng)有能力(li)(li)(li)和動力(li)(li)(li)進行權益(yi)投資(zi)(zi)、另類投資(zi)(zi)，助力(li)(li)(li)解決“資(zi)(zi)產荒”問題，實現險資(zi)(zi)的多元化收益(yi)。

資(zi)(zi)產支持計劃(hua)（即“險資(zi)(zi)版ABS”）作為險資(zi)(zi)投(tou)資(zi)(zi)實體經濟的另(ling)類投(tou)資(zi)(zi)工具之一，近年(nian)來數量和(he)規模(mo)(mo)均保(bao)持快速增長。根據中(zhong)保(bao)登官網數據，今年(nian)以來保(bao)險資(zi)(zi)產支持計劃(hua)已登記71只，登記規模(mo)(mo)累計約3600億元，登記數量和(he)規模(mo)(mo)均創歷史新高(gao)。

從登(deng)記(ji)產(chan)(chan)品(pin)數量來(lai)看，無(wu)論是(shi)平安資(zi)(zi)(zi)管(guan)、泰康資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)、國(guo)壽投(tou)資(zi)(zi)(zi)等大(da)(da)型保險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)理公司(si)，還是(shi)百(bai)年資(zi)(zi)(zi)管(guan)、光大(da)(da)永明資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)、民生(sheng)通惠資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)等中小(xiao)保險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)理公司(si)，都對ABS市場展現出了較高的熱情。

日前，國務(wu)院(yuan)還批復了《支持北(bei)京(jing)深(shen)化國家(jia)服務(wu)業擴大開放綜合(he)示范(fan)區建設(she)工作方案》，探索(suo)支持保險(xian)資產(chan)管(guan)理公司在賬(zhang)戶獨立、風險(xian)隔(ge)離的前提下，向境外發行(xing)合(he)理規模的人民幣(bi)計價的資產(chan)管(guan)理產(chan)品。

利率中樞在(zai)持續(xu)下(xia)行、合意(yi)資產供給(gei)不足，負債端(duan)成本(ben)剛性約束和投資端(duan)壓力越來越大的(de)大環境下(xia)，通過(guo)保險資管來拓寬收入來源、提高(gao)資產收益率，對(dui)保險公(gong)司的(de)發展有著十分重要的(de)現(xian)實意(yi)義。

因為壽(shou)(shou)險產品預定利(li)率從3.5%切換(huan)到3.0%之(zhi)后，保險公司(si)面(mian)臨的行業(ye)處(chu)境是五大上市(shi)險企（中(zhong)國(guo)人壽(shou)(shou)、中(zhong)國(guo)平安、中(zhong)國(guo)太(tai)保、新華保險、中(zhong)國(guo)人保）在前(qian)三季度合計實現(xian)歸母凈(jing)利(li)潤1763.1億(yi)元，同比下降17.8%。如果單看第三季度，這(zhe)個數(shu)字(zi)同比下滑了61%。

作為中國資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場最長線的投(tou)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)來源，無論時代和(he)政策(ce)如何變化(hua)，獲取持續、穩健的投(tou)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)，永遠是保(bao)險(xian)公司和(he)保(bao)險(xian)資(zi)(zi)(zi)管(guan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)能力建設的核心目標。