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算(suan)力(li)(li)（異構算(suan)力(li)(li)）正在成為無可爭(zheng)議的AI基(ji)礎(chu)設施(shi)之王。而作為其中核心數據交互單(dan)元的光(guang)模塊，無疑正是“算(suan)力(li)(li)天使(shi)”般(ban)的存在。

在全球(qiu)整個AI算(suan)力產(chan)業(ye)(ye)鏈分工上，“算(suan)力天使”正是(shi)(shi)當下(xia)中國的比較優(you)勢板塊(kuai)。毋論英(ying)偉達(da)還是(shi)(shi)Meta，都在這一細(xi)分領域離不開它的中國產(chan)業(ye)(ye)鏈伙(huo)伴。

在本輪(lun)輪(lun)全球AI大(da)浪潮中(zhong)大(da)放異(yi)彩之前，中(zhong)國(guo)光(guang)模塊(kuai)集團軍，實則已經(jing)默默布局出海長達10年(nian)以上的(de)(de)時間(jian)，如今(jin)的(de)(de)成功，不是(shi)一(yi)朝(chao)一(yi)夕(xi)股價的(de)(de)爆發，而是(shi)對過(guo)去戰略選(xuan)擇與敢為人先的(de)(de)正(zheng)向回饋。

2024年企業家的(de)(de)共(gong)識是(shi)只有(you)走出去(qu)才有(you)廣闊的(de)(de)天地(di)，但(dan)出海(hai)相對出省出市，難度完(wan)全不是(shi)一(yi)個級別的(de)(de)，具體究竟該如何做(zuo)大(da)家都是(shi)面(mian)面(mian)相覷心(xin)里(li)發(fa)虛，日本(ben)歷(li)史經驗(yan)的(de)(de)石頭都已經快被翻了個遍，借鑒意(yi)義(yi)著實(shi)不小(xiao)。但(dan)如果國內有(you)行業能夠提供(gong)相關經驗(yan)，則是(shi)一(yi)份更加可以(yi)直接抄的(de)(de)作業。

在(zai)(zai)這一樸素想法(fa)的(de)指導下(xia)，我(wo)們(men)不僅需要向外、同時也向內求索。結果是令人(ren)欣慰的(de)，自下(xia)而上盤(pan)點下(xia)來(lai)，國內有一些細分行業(ye)其實已經完整的(de)演繹過出海的(de)因(yin)與果，我(wo)們(men)有必要在(zai)(zai)以后的(de)研究中擇要展開。

因此，內觀(guan)之下，國(guo)內的光模(mo)塊(kuai)行業正(zheng)是一個獨特的窗口(kou)。

01

走向臺前的光模塊

2年前，你要是問一個投資人什么是光(guang)模(mo)塊，大概(gai)會得到語焉不詳、顧左右而言他的(de)回復；畢(bi)竟，以前光(guang)模(mo)塊完全屬于光(guang)通信產(chan)業鏈中(zhong)可(ke)有(you)可(ke)無(wu)的(de)存(cun)在，市(shi)場(chang)(chang)規模(mo)小、產(chan)業鏈位置低，全球市(shi)場(chang)(chang)空間不超過(guo)100億(yi)美元，龍頭公司(si)的(de)毛(mao)利率也低于30%。

但要是現在(zai)你(ni)跟(gen)一(yi)個投資人探(tan)討光模塊，他可以(yi)跟(gen)你(ni)從400G講到1.6T的代際升級，還(huan)能(neng)夠從可插拔、LPO講到CPO的結構變化，還(huan)可以(yi)順帶聊聊硅光、薄膜鈮酸鋰的技(ji)術變遷，甚至給你(ni)科普(pu)VCSEL和EML激光器的區別。

在全球的(de)AI熱潮(chao)中(zhong)，國內的(de)光(guang)模(mo)(mo)塊行業毫(hao)無疑問就是武松一(yi)樣的(de)存在，成(cheng)為(wei)AI算力(li)中(zhong)除GPU、HBM、網卡、交換機之外(wai)，最(zui)不可或缺(que)的(de)硬(ying)件組(zu)成(cheng)部(bu)分。光(guang)模(mo)(mo)塊也成(cheng)為(wei)過去一(yi)年中(zhong)A股最(zui)硬(ying)的(de)賽道，沒有之一(yi)。

圖：光通信產業鏈總結 資料(liao)來(lai)源(yuan)：國信*券

目(mu)前，國產(chan)光模塊(kuai)(kuai)三杰中(zhong)際(ji)旭創、天孚通(tong)信和(he)新易盛，市值分別達到(dao)1400億元(yuan)、600億元(yuan)、550億元(yuan)，其中(zhong)龍頭中(zhong)際(ji)旭創從市值上(shang)超越此前全(quan)球(qiu)光模塊(kuai)(kuai)行業第一(yi)Coherent（最近(jin)市值630億元(yuan)左右），正式登頂全(quan)球(qiu)一(yi)哥(ge)的位置(zhi)。在(zai)最新的1.6T光模塊(kuai)(kuai)上(shang)，預計中(zhong)際(ji)旭創將成為全(quan)球(qiu)第一(yi)家能夠(gou)量(liang)產(chan)出(chu)貨的，不(bu)僅僅是規模體量(liang)，其在(zai)技術上(shang)也取(qu)得了領先。

但實際上今(jin)天的(de)盛宴，要(yao)得益于十年前(qian)還(huan)無人問(wen)(wen)津的(de)光模塊行業龍頭企(qi)業們，便開始義無反顧(gu)的(de)走(zou)上了出(chu)海升維之路(lu)。種(zhong)什(shen)么樣的(de)種(zhong)子(zi)開什(shen)么樣的(de)花，當年出(chu)海的(de)十年寒(han)窗無人問(wen)(wen)，今(jin)朝的(de)一(yi)舉成名天下知。

當(dang)然(ran)，跳(tiao)脫出(chu)AI與光模塊行業之外(wai)，本文嘗試探討(tao)這(zhe)個行業是如(ru)何靠死磕出(chu)海而取得成功的，將具有更廣泛的示教意義(yi)。

02

十年出海路：浪成于微瀾之間

1.從(cong)產業(ye)鏈最低端做起，后慢慢站穩腳跟

光(guang)模塊(kuai)，作(zuo)為電(dian)信和數(shu)通(tong)網絡中實現(xian)光(guang)電(dian)轉化的核(he)心功(gong)能(neng)模塊(kuai)，其(qi)實算得上一個比(bi)較成熟的行業。早年(nian)間中國(guo)由于通(tong)信發(fa)展滯后，光(guang)模塊(kuai)行業一直處于落后狀態，在2010年(nian)時(shi)，全球前十大(da)光(guang)模塊(kuai)企業榜(bang)單(dan)中無一例(li)外全是海外品牌。

我們光模(mo)塊行(xing)業發(fa)展(zhan)的(de)元年(nian)在2000年(nian)左(zuo)右，通過(guo)承接外企對光模(mo)塊簡單的(de)封(feng)裝(zhuang)測(ce)試業務(wu)開始切入(ru)；彼(bi)時，國內光模(mo)塊行(xing)業可以說是處于鄙(bi)視鏈的(de)最低端(duan)，，任誰也不會(hui)想到(dao)20年(nian)后(hou)將引領全球。

行業的轉(zhuan)折點(dian)發生在2015年(nian)前后(hou)，隨著美國(guo)云計算時代(dai)的逐步開啟(qi)，光模(mo)(mo)塊產(chan)品升級到40G，而北美的云廠(chang)商(shang)從設備商(shang)捆綁(bang)采購轉(zhuan)向直(zhi)采模(mo)(mo)式，這就打破了已有的光模(mo)(mo)塊產(chan)業鏈格局，讓(rang)排在后(hou)排的小弟們(men)終(zhong)于(yu)有了機(ji)會。

在這輪浪(lang)潮中，出現了兩個顯著的變化：1）國產(chan)企(qi)業的快速崛起；2）國內機制(zhi)靈活(huo)的民營企(qi)業拔(ba)得頭籌。

中(zhong)際旭(xu)(xu)創(chuang)等(deng)國產光(guang)(guang)模(mo)(mo)塊(kuai)企(qi)(qi)業正是在40G時期快速(su)崛起，而又通過100G、400G等(deng)產品(pin)代際升級強化追趕優勢；作為結果，北美傳(chuan)統光(guang)(guang)模(mo)(mo)塊(kuai)廠商紛紛敗退(tui)，到了2022年，在全(quan)球(qiu)光(guang)(guang)模(mo)(mo)塊(kuai)前十榜單上(shang)，國產企(qi)(qi)業占據了7位，分別是中(zhong)際旭(xu)(xu)創(chuang)、華(hua)為、光(guang)(guang)迅科(ke)技、海信、新(xin)易盛、華(hua)工科(ke)技、索爾思光(guang)(guang)電(dian)。

民營企業如中際旭創(chuang)、新易(yi)盛等(deng)，在發(fa)展(zhan)早期(qi)由于(yu)論(lun)資排輩無法成(cheng)為國內(nei)光(guang)(guang)(guang)通信(xin)的(de)核心(xin)供(gong)應商，反而意外(wai)促成(cheng)了他(ta)們在海外(wai)的(de)蓬勃發(fa)展(zhan)，而光(guang)(guang)(guang)迅(xun)科技(ji)、華(hua)工科技(ji)這(zhe)種老牌國資龍頭(tou)，雖然也享受到行業發(fa)展(zhan)的(de)紅利，但明(ming)顯(xian)在增(zeng)速上掉下隊來(lai)，光(guang)(guang)(guang)迅(xun)科技(ji)更是痛失國產光(guang)(guang)(guang)模塊第(di)一的(de)寶(bao)座。

2.全方位的國際化，用(yong)努力實現彎(wan)道超(chao)車

在這一輪史(shi)詩級(ji)的(de)反超(chao)中，復盤來看民(min)營(ying)光(guang)模(mo)塊企業做的(de)最成功的(de)戰(zhan)略(lve)選擇(ze)就是出海。

以(yi)中際旭創為例，的(de)核(he)心光(guang)模塊子公司旭創科技(ji)成立(li)于2008年(nian)，當年(nian)完全(quan)是一(yi)個(ge)名不見經傳的(de)后起之秀。但短(duan)短(duan)數十年(nian)時間(jian)，我們看到旭創在(zai)出海上做了全(quan)方位(wei)布局(ju)，最終實現了逆襲。

關鍵戰略第(di)一步：抓住海外需求。2011年，成立的(de)(de)第(di)4年，旭創科(ke)技(ji)嗅到了行業轉型的(de)(de)機會，彼時北美云(yun)計算廠商開始大力投資建(jian)設數據中心，開始需求更高速的(de)(de)40G光(guang)模塊(kuai)產(chan)品(pin)；因此在市(shi)場(chang)主(zhu)流產(chan)品(pin)還是10G和20G的(de)(de)時候，旭創全力研發了40G的(de)(de)光(guang)模塊(kuai)產(chan)品(pin)。到2011年，公司(si)的(de)(de)40G產(chan)品(pin)成為第(di)一家(jia)通過(guo)谷歌驗證的(de)(de)，當年營收即突(tu)破億元(yuan)大關。

關鍵戰略第二(er)步，綁定海外key person。在(zai)(zai)云計算時代，谷(gu)歌一(yi)(yi)直都是(shi)公司(si)的(de)第一(yi)(yi)大(da)客戶，后來又拓(tuo)展Meta、亞馬遜也(ye)成(cheng)為(wei)(wei)公司(si)的(de)重要客戶，在(zai)(zai)北(bei)美的(de)布局日(ri)臻完(wan)善。除此之外，由于突出(chu)的(de)執行力和產品力，2014年(nian)第一(yi)(yi)大(da)客戶谷(gu)歌與旭創關系更進(jin)一(yi)(yi)步，谷(gu)歌成(cheng)為(wei)(wei)旭創的(de)股東，甚至是(shi)谷(gu)歌在(zai)(zai)中國的(de)第一(yi)(yi)筆投資，直到(dao)2021年(nian)谷(gu)歌才逐步減持退出(chu)。

關鍵戰略(lve)第三(san)步，全球(qiu)產(chan)能(neng)布局(ju)(ju)。2019年(nian)公司定增16億元，用(yong)于(yu)100G和400G光(guang)模塊產(chan)能(neng)建(jian)設；2021年(nian)，定增27億元，用(yong)于(yu)產(chan)能(neng)擴(kuo)(kuo)建(jian)。經(jing)過幾輪擴(kuo)(kuo)建(jian)，旭(xu)創的(de)國內(nei)產(chan)地已(yi)經(jing)包括江蘇(su)蘇(su)州、安徽(hui)銅陵、四(si)川成都等，海外(wai)產(chan)能(neng)包括中(zhong)國臺灣、泰國，已(yi)經(jing)實現(xian)了(le)(le)全球(qiu)布局(ju)(ju)，順(shun)應(ying)全球(qiu)化再平衡的(de)大趨勢(shi)了(le)(le)。在中(zhong)際(ji)旭(xu)創的(de)努(nu)力之下，國內(nei)的(de)光(guang)電中(zhong)心(xin)不(bu)再僅(jin)僅(jin)局(ju)(ju)限(xian)于(yu)武漢、西安，而是(shi)實現(xian)了(le)(le)全球(qiu)化布局(ju)(ju)。

關鍵戰略第四步，適(shi)應(ying)出海(hai)的組(zu)織(zhi)架構。經過多輪的調整，旭(xu)創的高管(guan)、核(he)心(xin)(xin)研發人員的全球化比(bi)重越(yue)來越(yue)高，大(da)部(bu)分核(he)心(xin)(xin)高管(guan)具有國際化視野和工作經歷。

圖：中(zhong)際(ji)旭(xu)創部分(fen)高管(guan)團隊 資料來源：國(guo)聯*券

拆解(jie)后不(bu)難發現，中際(ji)旭創(chuang)的出(chu)海之路(lu)完全不(bu)是一(yi)場毫無準備的慌不(bu)擇(ze)路(lu)，而是深思熟慮后的系統化提升(sheng)，從產品、產能(neng)、人才(cai)、架構等四個方面，為其全球化戰(zhan)略做(zuo)了全方位的適(shi)配(pei)。

這才(cai)使(shi)得作為(wei)行業吊車尾的(de)(de)旭(xu)創，抓住(zhu)了云計算和AI的(de)(de)兩(liang)波大(da)(da)機會(hui)，實現了不(bu)可思議的(de)(de)大(da)(da)超越。失敗可以(yi)隨隨便(bian)便(bian)，但(dan)從來沒有成功是一蹴而(er)就的(de)(de)。

除(chu)了(le)中際(ji)旭創(chuang)之外，不(bu)少(shao)國內公司光模塊企業(ye)也都做了(le)類似的出海動作。比如新(xin)易盛和天(tian)孚通(tong)信也都在(zai)東南(nan)亞建(jian)立(li)了(le)產能。海外資產收購(gou)方面，新(xin)易盛還收購(gou)過(guo)海外資產Alpine Optoelectronics，天(tian)孚通(tong)信收購(gou)日(ri)本TFF株式會社，光庫科技收購(gou)Lumentum的鈮酸鋰(li)資產。

近幾年，天孚通信的(de)海外戰略也是(shi)取得顯著(zhu)的(de)效果，尤其(qi)是(shi)在2021年為英(ying)偉達定增募投高速光引(yin)擎(qing)項目(mu)，像極(ji)了10年前(qian)旭(xu)創(chuang)為了谷歌死(si)磕(ke)40G光模塊(kuai)(kuai)。隨著(zhu)AI帶動數(shu)據(ju)中(zhong)心光模塊(kuai)(kuai)飛(fei)速迭代，天孚一躍成為英(ying)偉達的(de)核心供應商。

作為(wei)結果，國(guo)內(nei)光模塊(kuai)企業的(de)(de)海外(wai)表現非常(chang)突出。根據(ju)可統計的(de)(de)數(shu)據(ju)，中際旭創和(he)新易盛海外(wai)收入(ru)占比超過80%；而從無源器(qi)件轉型光引(yin)擎的(de)(de)天(tian)孚通(tong)信(xin)，海外(wai)收入(ru)比例(li)提升(sheng)最(zui)為(wei)明顯。市場相應也(ye)獎勵了(le)這(zhe)兩(liang)個在出海戰略上最(zui)優秀的(de)(de)選手。

這其(qi)中也有(you)一(yi)個相(xiang)對的(de)(de)(de)反例(li)，那(nei)就(jiu)是當(dang)年(nian)的(de)(de)(de)老大哥(ge)光庫科技，由于背(bei)靠烽火通信，日子過的(de)(de)(de)相(xiang)當(dang)不錯下并沒(mei)有(you)很(hen)強(qiang)的(de)(de)(de)危機意識，對海外(wai)市(shi)場的(de)(de)(de)關注度顯然滯后，這就(jiu)導致其(qi)海外(wai)收入占(zhan)比跟隨海外(wai)需求的(de)(de)(de)波(bo)動(dong)(dong)而波(bo)動(dong)(dong)，最終丟掉國內第一(yi)的(de)(de)(de)位置也就(jiu)不足為怪了(le)。

3.從(cong)模仿到超越，領(ling)先于國(guo)際同行(xing)

其(qi)實，國內光(guang)模塊企業(ye)通過布局海外的收獲，不僅(jin)僅(jin)只體現在(zai)收入(ru)占比(bi)、產能規模上。在(zai)逐(zhu)漸壯(zhuang)大的同時，國內光(guang)模塊龍頭公司在(zai)效率、技術方面，也順帶實現了產業(ye)升(sheng)級。

效率方面，簡單的(de)從(cong)人(ren)均(jun)創收角度(du)(du)來看，在2022年(nian)，中(zhong)際旭創的(de)人(ren)均(jun)創收就(jiu)高達170萬(wan)元，到2024年(nian)更是有望超過人(ren)均(jun)300萬(wan)元，從(cong)人(ren)均(jun)創收角度(du)(du)也實現了對Coherent的(de)超越，而旭創的(de)人(ren)均(jun)工資據估計只有Coherent的(de)1/3不到；工程師紅(hong)利得到了淋漓盡(jin)致的(de)體(ti)現。

03

啟示：從戰略選擇到模型重構

從(cong)全局來看，大部分國內行業的出海之路，仍然處于(yu)(yu)前夜。根據(ju)中金(jin)公司(si)統計的上市(shi)(shi)公司(si)數據(ju)口徑，除了(le)家電(dian)和(he)電(dian)子外，國內其他行業的海外收入占比都低(di)于(yu)(yu)30%，超半數的行業甚(shen)至低(di)于(yu)(yu)10%。對于(yu)(yu)上市(shi)(shi)公司(si)尚且如此，體量更小(xiao)的未上市(shi)(shi)公司(si)，出海無疑是更大的挑戰。

未知總會(hui)帶來(lai)恐懼。當大家在聊產能出(chu)海(hai)、品牌出(chu)海(hai)、商業(ye)模式出(chu)海(hai)、供應鏈出(chu)海(hai)等(deng)等(deng)各種新鮮名詞的時候，企業(ye)家群體難(nan)免陷入無處著(zhu)手(shou)的焦慮之中(zhong)。

圖：國內上市公(gong)司(si)海(hai)外布(bu)局情況 資(zi)料(liao)來源：中金公(gong)司(si)

當上一輪競賽逐漸落下帷幕(mu)，出海(hai)又(you)讓大家站在新(xin)一圈的(de)起跑(pao)線(xian)上。究竟應該怎么從(cong)被(bei)動適應到主(zhu)動轉(zhuan)型，從(cong)摸(mo)石頭過(guo)河到全方位升級換代？我們不妨可以向(xiang)國內同行取(qu)取(qu)經，國內類似于有光伏、通(tong)信設備、光模塊(kuai)、智能手機、叉車、輪胎等等行業，都已經在出海(hai)上做(zuo)出了不錯的(de)成績(ji)。

以(yi)本文(wen)分析(xi)的(de)(de)(de)光模塊(kuai)行業(ye)為例，在從(cong)內(nei)卷(juan)的(de)(de)(de)國內(nei)市場(chang)走向(xiang)海(hai)外、從(cong)原有國內(nei)市場(chang)空間延展(zhan)至全球市場(chang)過程中，我們看(kan)到了實(shi)實(shi)在在的(de)(de)(de)價值重估。他們給出的(de)(de)(de)最大啟示(shi)是出海(hai)戰(zhan)略不止(zhi)是口號，也絕對不是簡簡單單的(de)(de)(de)戰(zhan)略轉型，而是需要落實(shi)到客戶拓展(zhan)、產能布局(ju)、產業(ye)鏈、管理(li)層甚(shen)至股(gu)權結構的(de)(de)(de)全方位重構。

出海戰略下的模型重構，無疑(yi)是(shi)一場(chang)蛻(tui)變般的新生，極度痛苦但又極有意(yi)義。