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同一個行業，不同語(yu)境(jing)下，會先后(hou)(hou)涌現出(chu)各個細(xi)分賽(sai)道。審讀(du)“下一代際”的(de)(de)最好方式，就是沿著(zhu)賽(sai)道更迭的(de)(de)脈絡，去探尋代表企業誕生與壯大中，蘊藏著(zhu)的(de)(de)種種細(xi)節。這些細(xi)節，可以為(wei)后(hou)(hou)來者(zhe)照亮前(qian)行的(de)(de)路，也可以為(wei)投(tou)資者(zhe)勾勒出(chu)可供(gong)參(can)考的(de)(de)地圖(tu)。

重組膠原蛋白，作為近幾年(nian)的(de)當紅美(mei)(mei)妝原料(liao)之(zhi)一，是美(mei)(mei)妝研(yan)(yan)究(jiu)中(zhong)不可忽視的(de)一塊拼圖：新上岸的(de)巨(ju)子(zi)生物(wu)與錦波生物(wu)的(de)股(gu)價不斷(duan)挑戰市(shi)場認(ren)知(zhi)；國內美(mei)(mei)妝企(qi)業珀(po)萊雅(ya)、華熙(xi)生物(wu)、丸(wan)美(mei)(mei)股(gu)份、福(fu)瑞達等加速布局，研(yan)(yan)究(jiu)重心(xin)不斷(duan)向其偏移。

尤其是，作(zuo)為難得的以(yi)國貨引領的成分賽道(dao)，重組膠原蛋(dan)白幾乎可以(yi)作(zuo)為國貨美妝崛起的代(dai)(dai)表。目前，這一賽道(dao)正(zheng)在吸引越(yue)來越(yue)多(duo)的國際美妝巨頭入(ru)場，LVMH旗下基(ji)金、資(zi)生堂先后投資(zi)國內相關企業，歐萊雅的老產品(pin)迭代(dai)(dai)和(he)新產品(pin)發布中，為其代(dai)(dai)工(gong)的國內原料企業出現頻率越(yue)來越(yue)高。

本(ben)文將延續美妝(zhuang)研究(jiu)第一性，以原(yuan)料技術(shu)發展(zhan)路(lu)徑及代表企(qi)業崛起歷程為參照(zhao)系，撥開以重組膠原(yuan)蛋白為代表的、美妝(zhuang)投資路(lu)徑上(shang)的層層迷霧(wu)。

01

膠原蛋白的三次崛起

膠原蛋白(bai)是人(ren)(ren)體(ti)主(zhu)要的(de)(de)細(xi)胞外基質，分布(bu)在人(ren)(ren)體(ti)不(bu)同(tong)的(de)(de)組織器官，占皮膚(fu)干重的(de)(de)75%，對(dui)皮膚(fu)提(ti)供彈性（主(zhu)要Ⅰ型）和結(jie)構支(zhi)撐（主(zhu)要Ⅲ型）的(de)(de)功能。隨(sui)著年齡的(de)(de)增長(chang)，由于分解速度高于再(zai)生速度，膠原蛋白(bai)會發生凈流(liu)失，人(ren)(ren)類就此(ci)出(chu)現皮肉松弛(chi)下垂等衰老現象。

因此(ci)，美妝從業者以膠原蛋白為錨(mao)點(dian)，提出了豐富的抗衰理念：1）防(fang)止膠原蛋白流失：如無氧鍛(duan)煉；2）補(bu)(bu)充膠原蛋白：食補(bu)(bu)阿膠、燕窩；3）刺激(ji)膠原蛋白再生：醫美項目點(dian)陣激(ji)光和熱瑪吉等(deng)。

有人(ren)可能會問，既然永駐(zhu)青(qing)春的落點(dian)是膠原蛋白(bai)，為何還“曲線救國(guo)”，膠原蛋白(bai)到(dao)近幾(ji)年(nian)才成為熱門原料？

答案(an)是人類對膠原蛋(dan)白的探索歷史足夠長，但受制(zhi)于(yu)技(ji)術端的桎(zhi)梏，使其遲(chi)遲(chi)不具備產業化的充分條件。

截至(zhi)目前，以“脫敏和降本“為(wei)迭代主(zhu)線，膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白的產業化進(jin)程可以分為(wei)動物源膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白和重組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白兩個(ge)階(jie)段，期間(jian)蘊藏著三(san)次重大節點性的技術升級：

1.0動物源——牛膠原蛋白(bai)（歐美(mei)(mei)引(yin)領）：1981年(nian)，醫(yi)諾美(mei)(mei)（后(hou)被艾爾建(jian)收購）的(de)一(yi)款牛膠原蛋白(bai)植入劑 Zyderm 獲FDA批準，揭開(kai)膠原蛋白(bai)產業化序幕，這一(yi)版本的(de)填充劑中含(han)(han)有(you)3.5%的(de)牛膠原；兩年(nian)后(hou)，醫(yi)諾美(mei)(mei)推出Zyderm Ⅱ，將牛膠原含(han)(han)量(liang)提高到(dao)6.5%，這兩個(ge)版本分別用(yong)于淺層(ceng)和中層(ceng)皮膚(fu)的(de)相(xiang)關美(mei)(mei)容修復。

但由于與人(ren)(ren)(ren)體不同(tong)源，動物源膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白存(cun)在較高(gao)的(de)排異(yi)性，這一時(shi)期(qi)的(de)牛膠(jiao)(jiao)原(yuan)的(de)致(zhi)敏率(lv)高(gao)達3%-10%，高(gao)致(zhi)敏性在很長一段(duan)時(shi)間限制(zhi)了膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白的(de)發(fa)(fa)展。尤其是，1985年(nian)英國(guo)爆(bao)發(fa)(fa)“瘋牛病”——通過牛相(xiang)關制(zhi)品傳(chuan)染給人(ren)(ren)(ren)類，引致(zhi)早(zao)老性癡呆，這種人(ren)(ren)(ren)畜共患的(de)傳(chuan)染性疾(ji)病幾乎(hu)斬斷(duan)了牛膠(jiao)(jiao)原(yuan)的(de)線(xian)性發(fa)(fa)展路(lu)徑(jing)。

此(ci)外，1996年首款玻(bo)尿(niao)酸(suan)作為填充劑獲批上市(shi)，在安全性(xing)、維持時間、性(xing)價比方面更(geng)具(ju)優勢的玻(bo)尿(niao)酸(suan)再次擠壓了膠原蛋白的發展。

1.1動(dong)物(wu)源(yuan)——豬膠原蛋(dan)白(bai)（歐美與中(zhong)(zhong)國臺灣地區引(yin)領）：直(zhi)到(dao)2009年，強生公司在來源(yuan)（豬膠原）和(he)生產工藝（D-核糖交(jiao)聯技(ji)術）方面升(sheng)級的(de)(de)Evolence獲(huo)FDA批準上市；同年，中(zhong)(zhong)國臺灣雙美公司的(de)(de)膠原蛋(dan)白(bai)通過CFDA認證，并進入大陸(lu)市場，作為(wei)國內首個(ge)獲(huo)批的(de)(de)膠原蛋(dan)白(bai)注射劑，大陸(lu)地區為(wei)其貢獻(xian)了九成營(ying)收。攻克致敏(min)問題，初(chu)次降(jiang)本的(de)(de)膠原蛋(dan)白(bai)迎來第二次崛起(qi)。

但凡事發展都有兩面性，為降(jiang)低感染(ran)風險，我(wo)國要求注射用(yong)動(dong)物膠原需向上追(zhui)溯三(san)代動(dong)物，以確保沒有疾病史，雙美(mei)不得已養(yang)起了(le)豬，而產業鏈(lian)參(can)與度過高使得雙美(mei)陷入擴產困境，經過十(shi)多年的發展，其2022年營(ying)收也(ye)才(cai)16.13億元，仍(reng)低于醫(yi)美(mei)新貴愛美(mei)客（19.39億元）。

2.0重組(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)：我們正(zheng)在見證的是(shi)膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)的第三次崛起，這一階(jie)段利用基因工(gong)程、生物合成等技術(shu)，以人特定型別(bie)膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)功能(neng)區基因編碼為模(mo)板，進行篩選(xuan)、（大腸桿菌/畢(bi)赤(chi)酵母等體系表達）制備得到與人膠(jiao)(jiao)原(yuan)氨基酸序列(lie)相(xiang)同或類(lei)似的一類(lei)膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)，重組(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)因來源易(yi)得+免(mian)疫(yi)排(pai)異+高表達率突(tu)破了產能(neng)瓶頸(jing)。

至此，重組(zu)膠原蛋(dan)白正(zheng)式進入產(chan)業化(hua)時代。

圖(tu)：重組膠原蛋白分類標準，來源：公開網(wang)絡整(zheng)理

由于制備技術仍有進步空間，目前市場上(shang)(shang)存在重組類(lei)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)（同重組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)/重組類(lei)人膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)）和重組人源化膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)。這次的技術迭(die)代中，由我國(guo)企業(ye)牽引著全球重組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)先進技術與產能，不(bu)過(guo)，在商業(ye)化實踐上(shang)(shang)，以(yi)巨子和錦波為代表的兩個(ge)企業(ye)給出了不(bu)同的理解。

02

重組膠原的第一種理解——放量2C

巨子生(sheng)物在膠原蛋(dan)白產(chan)業中，最大的(de)話語權(quan)在于(yu)突(tu)破(po)重組膠原蛋(dan)白的(de)量(liang)產(chan)瓶頸(jing)，一手(shou)擴產(chan)能(neng)、一手(shou)抓(zhua)營銷，巨子生(sheng)物的(de)經營路線與多產(chan)快銷的(de)消費(fei)品極(ji)其貼(tie)合，作(zuo)為投(tou)資(zi)標的(de)的(de)邏輯在于(yu)突(tu)出商業化能(neng)力下的(de)穩健現金流。

前(qian)有(you)(you)玻尿(niao)酸、后(hou)有(you)(you)動(dong)物(wu)源膠原(yuan)蛋(dan)白，它們的(de)(de)發展歷史都(dou)告訴我們，合(he)理(li)控本是(shi)產業化的(de)(de)前(qian)提(ti)條件，因此提(ti)高表(biao)達(da)率(lv)是(shi)重(zhong)組膠原(yuan)技術(shu)升級的(de)(de)核(he)心(xin)目標之一(yi)。我們認為，巨子(zi)生(sheng)物(wu)的(de)(de)核(he)心(xin)貢(gong)獻在于提(ti)高重(zhong)組膠原(yuan)表(biao)達(da)率(lv)，將重(zhong)組膠原(yuan)從實驗室(shi)推到市場(chang)端(duan)。

目(mu)前各家廠(chang)(chang)商發酵(jiao)罐多為5噸、10噸，從實驗(yan)室的培養(yang)(yang)皿到噸級生(sheng)產體(ti)量(liang)(liang)的工廠(chang)(chang)，反應容器(qi)體(ti)積的變化，意味著局部代謝(xie)物積累、流場環(huan)境等(deng)(deng)同步變化。因此，規模化生(sheng)產需要在接種量(liang)(liang)比(bi)例、培養(yang)(yang)基(ji)配方(fang)、溶(rong)氧控制以及補料方(fang)式(shi)等(deng)(deng)方(fang)面不斷(duan)探(tan)索優化。

據信達(da)(da)(da)*券數據，當前(qian)部分部分廠商的(de)重組膠(jiao)原(yuan)表達(da)(da)(da)率為(wei)(wei)5%-10%，巨(ju)子生(sheng)物(wu)的(de)表達(da)(da)(da)量已(yi)達(da)(da)(da)到29.4%。截至目(mu)前(qian)，巨(ju)子生(sheng)物(wu)重組膠(jiao)原(yuan)投產產能為(wei)(wei)10噸(dun)，在建產能200余噸(dun)，產能規模(mo)領先行業(ye)，消化這(zhe)些(xie)產能的(de)，是其突(tu)出的(de)商業(ye)化能力(li)。

回(hui)看巨(ju)子生物(wu)(wu)的發(fa)展路(lu)徑(jing)，可以說巨(ju)子從成立就(jiu)帶(dai)著(zhu)明確的商業(ye)化(hua)路(lu)徑(jing)。其技術(shu)延續西(xi)北(bei)大學教授范代娣及(ji)團隊，2000年(nian)開發(fa)出重組膠原制備(bei)技術(shu)后，范代娣夫婦便注冊公司探尋商業(ye)化(hua)；隨后，巨(ju)子生物(wu)(wu)便開始了大步流星(xing)的商業(ye)化(hua)路(lu)徑(jing)，2005年(nian)拿(na)下(xia)重組膠原專利授權(quan)，同年(nian)建設產能(neng)，隨后在消費(fei)市(shi)場完成變現。

目前(qian)，巨子生物的成分矩陣(zhen)是重(zhong)組Ⅰ型人膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白、重(zhong)組Ⅲ型人膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白、重(zhong)組類人膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白和mini小(xiao)分子重(zhong)組膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白肽，以此(ci)為基底，構建出(chu)面向功能護膚品(pin)、醫用敷料、保(bao)健(jian)品(pin)領域的品(pin)牌矩陣(zhen)，其中表現最(zui)突出(chu)的是可復美(2023年H1營收占比76.4%）和可麗(li)金（20%）：

1）可(ke)復美：主要(yao)產品(pin)(pin)為重組膠原(yuan)蛋(dan)白敷(fu)料(liao)(liao)，于2011年獲得二類醫療器械證，定價188元/5片(pian)。2022年前五個月，可(ke)復美醫用敷(fu)料(liao)(liao)收(shou)入為2.31億元，貢獻(xian)31.9%的營收(shou)，這也是巨子生(sheng)物最具規模和增速的核(he)心產品(pin)(pin)；

此外，可復美品牌(pai)還擴充(chong)了功(gong)能性(xing)護膚品，比如(ru)2022年推(tui)出了次拋精華等，各大電商排名來看(kan)市場(chang)反饋不(bu)錯，但上市后（2022年報起）其不(bu)再單獨披露品牌(pai)中(zhong)品類(lei)收入明細，具體數據(ju)就(jiu)不(bu)得而知了。

2）可麗(li)金(jin)：雖然也有少量醫用敷料(liao)產(chan)品(pin)，但(dan)從(cong)收入構(gou)成來看(kan)，主(zhu)要(yao)還是中高端功能(neng)性(xing)護膚品(pin)，價(jia)格(ge)在109至680元(yuan)區間。2022年(nian)前五個月，可麗(li)金(jin)功能(neng)性(xing)護膚品(pin)收入為(wei)2.29億元(yuan)，貢(gong)獻營收31.7%。

可惜的是，與可復美主(zhu)抓直銷的發展路(lu)(lu)徑不同，可麗金主(zhu)要通過經銷商渠道來銷售(shou)，由于最大經銷商西(xi)安創客村（2019年貢獻52%營(ying)收）經營(ying)路(lu)(lu)徑發生轉變，可麗金自2019年起增長就幾乎停(ting)滯，到2023年H1，在公司營(ying)收中占比(bi)降低到20%。

3）其(qi)他：除以(yi)上(shang)品(pin)牌外(wai)，巨子(zi)生物還搭建了基于(yu)重組膠原的(de)(de)可預、可痕(hen)、可復(fu)平、利妍(yan)，以(yi)及(ji)基于(yu)人參(can)皂苷(gan)的(de)(de)欣苷(gan)、參(can)苷(gan)品(pin)牌，除此以(yi)外(wai)還有(you)在(zai)研或在(zai)等審(shen)批(pi)的(de)(de)輕醫美產(chan)品(pin)。由于(yu)目前體量不(bu)(bu)大，受篇幅限制，本文不(bu)(bu)再(zai)展開討論(lun)。

在百花(hua)齊放的(de)重(zhong)組膠原領域，巨子生(sheng)物是不容忽(hu)視(shi)的(de)重(zhong)要參(can)與者。隨著近幾年(nian)線上(shang)渠(qu)道的(de)快速發展，巨子生(sheng)物的(de)業(ye)績也水漲船高，從2019年(nian)的(de)9.57億(yi)(yi)元翻倍至2022年(nian)的(de)23.64億(yi)(yi)元，其中線上(shang)渠(qu)道貢獻了56.6%的(de)收入。

圖(tu)：巨子生物(wu)收(shou)入與營銷(xiao)費用情況，來源：公(gong)司財報，錦緞整理

然而，將營(ying)(ying)銷重點轉移至線上(shang)的美(mei)妝(zhuang)企業不(bu)(bu)在少數，流量費用趨貴(gui)已成為不(bu)(bu)爭的事實(shi)，就像寶潔之于(yu)煙酰胺，巨子生物為進行(xing)重組膠(jiao)原的市場教育付出了(le)不(bu)(bu)小的營(ying)(ying)銷成本（如上(shang)圖）。

但值(zhi)得注意(yi)的是，醫用敷(fu)(fu)料品牌(pai)敷(fu)(fu)爾(er)佳、功(gong)能護(hu)膚品牌(pai)珀萊雅、合成生物平臺華熙生物等都在不同(tong)領域占(zhan)據一定消費者心智(zhi)，如今(jin)它們自帶流量切入重(zhong)組膠原領域，對巨子的潛在威脅可謂不小(xiao)。

03

重組膠原的第二種理解——深化2B

與(yu)巨(ju)子生物(wu)(wu)相比(bi)，錦(jin)(jin)波(bo)(bo)生物(wu)(wu)的增長要緩慢許多，2022年錦(jin)(jin)波(bo)(bo)生物(wu)(wu)營收僅3.9億元(yuan)，只是巨(ju)子生物(wu)(wu)營收的一個(ge)零(ling)頭。不過，并(bing)不妨礙錦(jin)(jin)波(bo)(bo)生物(wu)(wu)是重(zhong)組(zu)膠原的中國名片。與(yu)巨(ju)子生物(wu)(wu)功能護膚品(pin)和醫用敷料(liao)的應(ying)用領域不同，錦(jin)(jin)波(bo)(bo)生物(wu)(wu)的發展主脈絡在醫美產品(pin)和代(dai)工(gong)生產上。

圖：錦波生物生產線明(ming)細，來源：公(gong)開網絡

1）生產：截至(zhi)2022年(nian)底，錦波生物重組(zu)Ⅲ型膠原蛋白的產能為11.72噸。這些產能除了(le)供(gong)應自(zi)身從原料(liao)到終(zhong)端產品外，還用于外接包(bao)括樊文花、秀域(yu)、春語等品牌(pai)的ODM（代工生產）訂單，2022年(nian)這部(bu)分業務(wu)的營收占(zhan)比為11.88%。

值(zhi)得(de)一提的(de)是，在重組(zu)膠(jiao)原(yuan)(yuan)蛋白(bai)的(de)火熱概(gai)念下(xia)，錦(jin)波(bo)生(sheng)物(wu)也被劃(hua)進了國際(ji)美(mei)妝(zhuang)巨頭(tou)歐萊(lai)雅(ya)的(de)布局規(gui)劃(hua)里：去(qu)年12月(yue)，歐萊(lai)雅(ya)首次將(jiang)重組(zu)膠(jiao)原(yuan)(yuan)蛋白(bai)引入(ru)護膚(fu)領域，推出“小蜜罐(guan)面霜二代(dai)”，初次選用(yong)錦(jin)波(bo)生(sheng)物(wu)作(zuo)為原(yuan)(yuan)料供(gong)應(ying)商；今年3月(yue)，歐萊(lai)雅(ya)旗(qi)下(xia)品牌修麗可發布用(yong)于(yu)額部(bu)除(chu)皺的(de)膠(jiao)原(yuan)(yuan)針（三類(lei)醫(yi)療器械），仍然由錦(jin)波(bo)生(sheng)物(wu)代(dai)工生(sheng)產。

錦波(bo)生物能夠被歐萊雅選中，核心邏輯在于其在生產工藝與(yu)醫療器械證方面的壁壘。

2）終端產品(pin)：錦波生物圍(wei)繞重(zhong)組(zu)Ⅲ型膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)白、酸酐化牛(niu)β-乳球蛋(dan)白、多(duo)肽等核心(xin)成(cheng)分，構建出重(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)原醫(yi)療器械產品(pin)、抗HPV生物蛋(dan)白產品(pin)和其他(ta)，重(zhong)點品(pin)牌是(shi)薇(wei)旖美(mei)。重(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)白產品(pin)營收貢獻最大，2022年貢獻3.34億元收入，占總營收的(de)85.6%。

其中(zhong)，錦(jin)(jin)波(bo)生(sheng)物的(de)(de)(de)核(he)心優(you)勢在于對重(zhong)組(zu)Ⅲ型(xing)人(ren)源(yuan)化膠原(yuan)(yuan)蛋白的(de)(de)(de)量產(chan)先進性上，旗下產(chan)品“重(zhong)組(zu)Ⅲ型(xing)人(ren)源(yuan)化膠原(yuan)(yuan)蛋白凍(dong)干纖維”是(shi)(shi)我國首個獲批的(de)(de)(de)重(zhong)組(zu)人(ren)源(yuan)化膠原(yuan)(yuan)蛋白醫療器械(xie)，這也(ye)是(shi)(shi)錦(jin)(jin)波(bo)生(sheng)物被(bei)歐(ou)萊雅選中(zhong)的(de)(de)(de)原(yuan)(yuan)因之(zhi)一。該產(chan)品主(zhu)要用于面(mian)部除皺，在21年(nian)獲批并上市，其后三(san)年(nian)產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)收入分別(bie)為0元(yuan)、0.28億元(yuan)及1.17億元(yuan)，正在逐步放量，是(shi)(shi)錦(jin)(jin)波(bo)生(sheng)物業務(wu)中(zhong)最具增長潛力的(de)(de)(de)部分。

據3月20日(ri)公(gong)布(bu)的年報，受益于“重(zhong)組Ⅲ型人源化(hua)膠(jiao)原蛋白(bai)凍干(gan)纖維”的放量，錦波(bo)生物2023年錄得營收7.8億元，同比增(zeng)長99.96%。

另外，今年8月錦(jin)波(bo)生(sheng)物的“重(zhong)組(zu)Ⅲ型人源化膠原(yuan)蛋白溶液”再獲三(san)類醫療器械證，現下錦(jin)波(bo)囊括了國內重(zhong)組(zu)膠原(yuan)領域第(di)一個和(he)第(di)二個植(zhi)入產品三(san)類醫療器械注(zhu)冊證。

由(you)于重組膠原與(yu)玻尿(niao)酸的互(hu)為(wei)替代性(xing)，再加上注(zhu)冊證在時點上的獨有(you)性(xing)，投資者常將(jiang)薇(wei)旖美與(yu)嗨體做對(dui)比(bi)，以探討是否薇(wei)旖美會(hui)吃透(tou)重組膠原填充劑賽道(dao)。筆者認(ren)為(wei)，薇(wei)旖美要復制(zhi)嗨體的成功，必(bi)須要通(tong)過三(san)重考驗：

第一(yi)是(shi)渠道方(fang)面，嗨體的(de)增(zeng)長路徑是(shi)承(cheng)托醫療機構迅速(su)崛起，而(er)當下的(de)語境是(shi)各(ge)美(mei)妝品(pin)類在(zai)趨貴的(de)流量(liang)中爭(zheng)奪注(zhu)意(yi)力，各(ge)品(pin)牌(pai)不得不投入營銷費(fei)用，但(dan)產(chan)出效率卻(que)在(zai)降低，復(fu)制爆款的(de)難度不可同日而(er)語；另外，嗨體至今(jin)獨占(zhan)頸部除皺賽(sai)道，窗口期長達(da)7年，但(dan)重組(zu)膠原注(zhu)射(she)劑的(de)競爭(zheng)卻(que)更為激烈，巨子、珀萊雅、創(chuang)建醫療、聚(ju)源(yuan)生物都在(zai)該(gai)領域布局，相關產(chan)品(pin)最(zui)快的(de)將于今(jin)年上市(shi)；

第二是(shi)技(ji)術(shu)驗證(zheng)，嗨體承接的(de)(de)是(shi)玻尿酸成熟的(de)(de)提純和交聯(lian)技(ji)術(shu)，且在嗨體之前，用于面部填(tian)充的(de)(de)玻尿酸產業已(yi)經相對成熟。而重組膠原目(mu)前卡(ka)在全段三螺旋結構（支撐力）和自(zi)交聯(lian)技(ji)術(shu)（效(xiao)果時長(chang)）的(de)(de)升級階(jie)段，因此還需市場端(duan)與(yu)技(ji)術(shu)端(duan)持續的(de)(de)反饋和驗證(zheng)，才(cai)能確定(ding)是(shi)否可(ke)以真(zhen)正的(de)(de)打(da)開市場教育后的(de)(de)復購天花板。

第三是成本控制(zhi)，重組膠原較(jiao)玻尿(niao)酸相比(bi)，優點是注(zhu)射效(xiao)果自(zi)然，但(dan)也由(you)于易(yi)于吸(xi)收(shou)導致注(zhu)射頻率高。而(er)定(ding)價方面，目(mu)前(qian)薇旖美6800元(yuan)/支的價格顯得格外扎眼(yan)，畢竟這(zhe)已(yi)經超過60%的醫(yi)美消費者(zhe)月(yue)收(shou)入（mob研究院數據）。

也(ye)正是出于以上原因，在(zai)C端醫美屬性(xing)更重(zhong)的(de)錦波生物(wu)起量(liang)速度不如功能護膚和醫用敷料屬性(xing)更重(zhong)的(de)巨子(zi)生物(wu)。

04

小結

總結梳理(li)下全文邏(luo)輯：

1、通過攻克排異(yi)反應(ying)、提高量產能(neng)力，重組膠原蛋(dan)白成為熱門美妝原料(liao)，這一次的(de)技術迭(die)代是由我國企業所(suo)牽引的(de)，巨子(zi)生物、錦波生物是其中代表，它們在(zai)重組膠原蛋(dan)白發展路徑上(shang)的(de)不同方(fang)向做(zuo)出了貢獻。

2、巨子(zi)生物(wu)：提高重組(zu)膠(jiao)原(yuan)表達(da)率(lv)，實現重組(zu)膠(jiao)原(yuan)從實驗室到量產(chan)工廠的遷移，通過打造醫(yi)用(yong)敷料、功能(neng)護膚品(pin)等終端(duan)產(chan)品(pin)，來進行(xing)重組(zu)膠(jiao)原(yuan)的市場教育。

3、錦波生(sheng)物(wu)：領先將(jiang)重組人源化膠原蛋(dan)白產(chan)(chan)(chan)業化，并深入(ru)產(chan)(chan)(chan)業鏈，業務(wu)模式(shi)涵(han)蓋(gai)2B和2C。C端產(chan)(chan)(chan)品(pin)主(zhu)要(yao)面向醫美(mei)和醫療(liao)領域，當前在重組膠原領域具備植(zhi)入(ru)劑產(chan)(chan)(chan)品(pin)資質壁(bi)壘；B端的(de)代工生(sheng)產(chan)(chan)(chan)業務(wu)獲得國際美(mei)妝(zhuang)品(pin)牌認可，這(zhe)也代表著后者對國內重組膠原的(de)技(ji)術與(yu)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)力的(de)肯定。

選擇有不同(tong)，沒(mei)對錯。目前(qian)關于透皮性、分子結構和(he)是否交聯的爭論還在繼續，全長(chang)氨(an)基(ji)酸序列和(he)三螺(luo)旋結構量產技(ji)(ji)術瓶(ping)頸仍留待解決，重組膠原(yuan)的技(ji)(ji)術迭代和(he)市場容量還有很大的增長(chang)空間(jian)。

在(zai)這條相(xiang)對清晰的(de)前(qian)行道路(lu)上(shang)，國貨美妝正(zheng)身體力(li)行地將(jiang)重(zhong)組(zu)(zu)膠原的(de)蛋糕做大。可(ke)以看到(dao)，華熙生物(wu)、創建醫療、聚(ju)源生物(wu)、福瑞達等也在(zai)加速入場。下一階段(duan)的(de)重(zhong)組(zu)(zu)膠原是否(fou)仍是中國成(cheng)分？將(jiang)會由(you)誰(shui)代言？我們可(ke)以保持積極期待。