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近年來，電動汽車(che)銷量井噴(pen)，似乎已(yi)經完全成為(wei)新能(neng)(neng)源汽車(che)的代名詞(ci)。其實電動車(che)熱潮之下，也有諸多企業關注最理想的清(qing)潔能(neng)(neng)源——氫能(neng)(neng)。

比如，2024年初，豐田(tian)(tian)汽(qi)車與千代田(tian)(tian)達成合作(zuo)，將大規模生產5兆瓦(1000方)PEM電解槽。無獨(du)有偶，近期福田(tian)(tian)汽(qi)車也對外(wai)表(biao)示，公(gong)司與中(zhong)國航天科技集團六院(yuan)101所合作(zuo)研究重(zhong)型車輛液(ye)氫儲供關鍵(jian)技術項目(mu)，已有樣(yang)車，正處(chu)于測試(shi)階段。

與電動汽車產(chan)業類似，由于(yu)供應鏈(lian)完善(shan)、市(shi)場需求(qiu)可(ke)觀(guan)，中國氫(qing)能產(chan)業鏈(lian)已初(chu)具雛形(xing)，涌現出億華通、捷氫(qing)科(ke)技等企業。

在(zai)資本(ben)市場，投資者紛紛加碼這些公司，試(shi)圖提前押注到氫能時代(dai)的“寧德時代(dai)”。然而，氫能汽車(che)商業(ye)化(hua)進展緩慢的現實，也不(bu)斷消(xiao)磨著投資者的耐心。

氫能優勢明顯，將“燃爆”萬億市場

之所以(yi)說氫能是最理想(xiang)的清(qing)潔(jie)能源，是因(yin)為其擁有(you)元素資源豐富、儲能時(shi)間長、能量密度(du)大等優(you)勢(shi)。

《氫(qing)能研究報(bao)告2022》顯示，氫(qing)在世界(jie)上的占比高達75%左右，是地球上最廣泛(fan)的物(wu)質。基于直流電，直接(jie)電解地球上的水(shui)即可得到氫(qing)氣，沒有資源焦慮問(wen)題。使用的時候，氫(qing)氣燃燒后生成(cheng)水(shui)，不排放(fang)污染氣體，異常(chang)干(gan)凈。

此外，從能(neng)量的(de)維度來(lai)看，氫儲能(neng)的(de)能(neng)量密度可達(da)140MJ/kg，是(shi)(shi)鋰(li)電池(chi)等電化學(xue)儲能(neng)的(de)100多倍(bei)。同時，氫氣的(de)熱值達(da)120MJ/kg，是(shi)(shi)煤炭、天(tian)然氣、石油等化石能(neng)源的(de)3-4倍(bei)。基(ji)于此，無論是(shi)(shi)對(dui)比(bi)電動車(che)還是(shi)(shi)燃油車(che)，氫儲能(neng)都(dou)有一定的(de)優(you)勢。

正因為氫能(neng)(neng)(neng)源(yuan)高(gao)度契合碳中和發(fa)展(zhan)目(mu)標，并且(qie)相較諸多能(neng)(neng)(neng)源(yuan)具備極(ji)強的比較優勢，有關部門正大力推動氫能(neng)(neng)(neng)源(yuan)產業行穩致遠發(fa)展(zhan)。

比如，2022年(nian)(nian)3月，國家(jia)發改(gai)委和能(neng)源(yuan)局聯合發布的《氫(qing)(qing)能(neng)產業發展中長期規劃》，提出了氫(qing)(qing)能(neng)產業發展各階段目標(biao)，計劃2025年(nian)(nian)，基本掌握氫(qing)(qing)能(neng)源(yuan)產業鏈相關的核心技(ji)術(shu)和制造工藝，可(ke)再生能(neng)源(yuan)制氫(qing)(qing)量(liang)達(da)(da)到10-20萬噸/年(nian)(nian);2030年(nian)(nian)，形(xing)成(cheng)較(jiao)為完備的氫(qing)(qing)能(neng)產業技(ji)術(shu)創新體(ti)系(xi)、清潔能(neng)源(yuan)制氫(qing)(qing)及供應體(ti)系(xi)，有力支撐碳(tan)達(da)(da)峰目標(biao)實現。

政策大力扶持之下，中(zhong)國氫(qing)能產業正蓬勃發展(zhan)。平安證*研報(bao)顯示，預計2030年，中(zhong)國氫(qing)能市場上(shang)游(you)制(zhi)氫(qing)、中(zhong)游(you)儲氫(qing)運(yun)氫(qing)以及下游(you)加氫(qing)用氫(qing)環節將分別擁有(you)10000億(yi)元、200億(yi)元以及萬億(yi)級市場規模(mo)。

圖源：前瞻產(chan)業(ye)研究院

在此背景(jing)下，以(yi)億(yi)華(hua)通為代(dai)表，提(ti)前布局氫能的企業(ye)已捷足(zu)先登。前瞻產業(ye)研究院披露的數據顯示，2022年，按燃料電池裝機功(gong)率(lv)計(ji)，億(yi)華(hua)通占據21%的市場份額，排名第(di)一。

作為行業(ye)龍頭，億(yi)(yi)華通的(de)業(ye)績有不俗的(de)成長(chang)性。財報顯示(shi)，2021年-2023年，億(yi)(yi)華通營收分別(bie)為6.29億(yi)(yi)、7.38億(yi)(yi)元和8.01億(yi)(yi)元，復合(he)年增長(chang)率(lv)為12.85%。

考慮到氫能(neng)源接(jie)下(xia)來擁有廣闊(kuo)的發展空間，而(er)億華通已(yi)成為行(xing)業翹楚，資本市(shi)場當(dang)然不希(xi)望(wang)錯過下(xia)一個“寧德(de)時代”。

2020年(nian)8月，億華通登(deng)陸科創板，發(fa)行(xing)價(jia)為(wei)76.65元(yuan)，上市(shi)首日報收187.12元(yuan)/股(gu)，單日漲幅(fu)達144.12%。此(ci)后(hou)，億華通的(de)股(gu)價(jia)不斷上漲，于2021年(nian)2月達到(dao)348元(yuan)/股(gu)的(de)高點，市(shi)值高達245億元(yuan)。

連年虧損，億華通直面慘淡現實

盡管(guan)氫(qing)能源前景可期，并且億華通已在市場占(zhan)據有利位置，但(dan)遺憾的(de)是，該公司(si)遲(chi)遲(chi)難以回正現金流。

財報顯(xian)示，2021年(nian)-2023年(nian)，億(yi)華通凈(jing)利潤分別為虧損(sun)1.62億(yi)、1.72億(yi)元以及2.26億(yi)元，虧損(sun)額持續擴大。

這很大程度上(shang)都(dou)是因(yin)為，目前燃料電池行業(ye)仍處于產業(ye)化初期階段，市場需求有限，而億華通的運營成本又(you)異常高昂(ang)。

調研數據顯示，2023.中國氫燃料電池汽車累(lei)計(ji)實銷7760輛(liang)，同比增長55%，其中億華通累(lei)計(ji)配套1631輛(liang)，占(zhan)比21%，位居第一。

盡(jin)管中(zhong)國氫燃(ran)料電池汽車(che)銷量(liang)增速(su)不俗，但對(dui)比(bi)電動汽車(che)，前者的規模還(huan)十分(fen)有(you)限。乘(cheng)聯(lian)會(hui)披露的數據(ju)顯示，2023年，中(zhong)國新(xin)能源乘(cheng)用車(che)零售(shou)銷量(liang)773.6萬輛(liang)，同比(bi)增長36.2%，全年滲透(tou)率35.7%，同比(bi)上漲(zhang)8.1個百分(fen)點。

為了(le)進一步(bu)夯實核(he)心(xin)競爭(zheng)力，目前(qian)億華(hua)通正持續加大研發投入力度。財(cai)報顯示，2023年前(qian)三季(ji)度，億華(hua)通研發費(fei)用1.06億，同比增長(chang)23.03%，增速(su)遠超營收(shou)。

市場需求(qiu)有(you)限(xian)的背景(jing)下，億(yi)華通不斷加(jia)大(da)研發投入力度，帶來(lai)的結(jie)果，自然是公司收支(zhi)不平衡，持續身陷虧損(sun)泥潭。

另一方面，參照寧德時代(dai)的經驗(yan)，既然億華通(tong)已經成為行業翹(qiao)楚，那(nei)么其也(ye)將在供應鏈中(zhong)占據強勢地位。然而透過財報來看，億華通(tong)并不強勢。

2023年業績預(yu)(yu)告(gao)中，談及為何虧損(sun)，億(yi)華通表示，公(gong)(gong)司銷售回款(kuan)同比減少，報(bao)告(gao)期末(mo)公(gong)(gong)司基于謹(jin)慎(shen)性考慮加大計提了應收款(kuan)項的預(yu)(yu)期信用風險(xian)損(sun)失(shi)。

財報顯示，2023年前三(san)季度，億華通應收賬(zhang)款為(wei)12.20億，同比(bi)增(zeng)長49.33%，基(ji)于預期信(xin)用風(feng)險損(sun)失方法就客戶的應收款項(xiang)按期計提相關壞賬(zhang)準(zhun)備導(dao)致信(xin)用減值損(sun)失同比(bi)增(zeng)加5640.8萬元。

應(ying)收(shou)賬款和信用減值損失均(jun)同(tong)比增(zeng)長，從側面說明下(xia)游汽(qi)車企業對氫燃料電(dian)池沒(mei)有太強勁的需(xu)求，億華通(tong)在產(chan)業鏈中，處于弱勢地位。

股東、高管頻頻套現，億華通想象力有限

氫(qing)能(neng)(neng)綜合(he)素質優(you)于化學儲能(neng)(neng)和化石能(neng)(neng)源的背景下(xia)，以(yi)億華通為(wei)代(dai)表的氫(qing)能(neng)(neng)巨頭卻持(chi)續身陷虧損泥潭，很大(da)程度(du)上都是(shi)因為(wei)氫(qing)能(neng)(neng)產業(ye)鏈上下(xia)游均不成熟。

以加(jia)注環(huan)節(jie)為(wei)例，我國加(jia)氫(qing)站(zhan)大多為(wei)外供氫(qing)加(jia)氫(qing)站(zhan)，也就是(shi)氫(qing)氣儲運至加(jia)氫(qing)站(zhan)后在(zai)站(zhan)內壓縮、存(cun)儲和加(jia)注。該(gai)環(huan)節(jie)最大的(de)問題，就是(shi)成(cheng)本非常(chang)高。高工(gong)產研調研數據(ju)顯示，500kg/d供氫(qing)能力(li)的(de)加(jia)氫(qing)站(zhan)的(de)投資(zi)規模(mo)在(zai)1200-1800萬(wan)之間，是(shi)傳(chuan)統加(jia)油站(zhan)的(de)數倍(bei)。

因短(duan)期內氫能(neng)產業面臨諸多(duo)掣肘，很(hen)多(duo)行業專家均謹慎看待氫能(neng)。比如(ru)，特斯拉CEO馬斯克就認為，由(you)于能(neng)源(yuan)轉(zhuan)換(huan)效(xiao)率存(cun)在明顯短(duan)板，氫能(neng)源(yuan)是“儲能(neng)領域(yu)最(zui)愚蠢的選擇”。

事實(shi)上，億華通的大股東和高管們早(zao)已(yi)身體(ti)力行地(di)表明了自(zi)己對(dui)氫能未來的看法。

2021年9月2日-12月9日，億華(hua)通(tong)的股(gu)東(dong)水(shui)木(mu)創投累計(ji)減持(chi)(chi)公(gong)司163.5萬(wan)(wan)股(gu)，套現4.61億。2024年以來，億華(hua)通(tong)的董(dong)事(shi)于民(min)、宋海英(ying)等也屢(lv)屢(lv)減持(chi)(chi)公(gong)司股(gu)*，套現數百萬(wan)(wan)元。這很難不讓資本市場感到擔憂。目前(qian)，億華(hua)通(tong)A股(gu)股(gu)價僅為37.58元/股(gu)，相較三年前(qian)348元/股(gu)的高點，下跌89.2%。

總(zong)而(er)言(yan)之，盡(jin)管整體而(er)言(yan)，有關(guan)部(bu)門(men)的大力(li)推動(dong)下，氫(qing)能產業正(zheng)蓬(peng)勃發(fa)展，但因產業鏈不成熟、市場需求有限，即使是行(xing)業龍(long)頭億華通都很難平(ping)衡上(shang)游高昂的成本(ben)，因而(er)持續身陷(xian)虧損(sun)泥潭。

參照電動汽車行(xing)業(ye)的經驗，市場接受度擴大的背景下，能(neng)源企業(ye)的前沿技術價格走低、落地便捷、產(chan)能(neng)充沛，才可能(neng)扭虧(kui)為盈，成為“寧王”。

目前，億華通距離這一(yi)目標還(huan)有很大(da)差距。而高管(guan)套現(xian)，又(you)加大(da)了億華通的不(bu)確定性(xing)。