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開啟3.0-II戰略(lve)四(si)年后(hou)，用友網絡(luo)身陷虧損泥(ni)潭(tan)。

2024年4月26日(ri)，用友網絡披露2024年一季度財報，營收17.49億元，同比增長18.6%;凈虧4.53億元，上年同期凈虧3.97億元，虧損擴(kuo)大14.11%。

值得注意的是，這并非用(yong)(yong)友網絡首次(ci)虧損(sun)。2023年(nian)，用(yong)(yong)友網絡歸母凈利潤虧損(sun)9.67億元，同比由盈(ying)轉(zhuan)虧，為上市二(er)十(shi)二(er)年(nian)來首次(ci)年(nian)度虧損(sun)。

整體而言(yan)，過去幾年(nian)，得益于云服(fu)務業務飛速(su)成長，用(yong)友(you)網(wang)絡確實展現(xian)出(chu)一定的想(xiang)象力。但連續一年(nian)多虧損，也從側面(mian)說明，用(yong)友(you)網(wang)絡的3.0-II戰略面(mian)臨成本高企的挑(tiao)戰。

如(ru)果接下來不能(neng)在大(da)力控制成本的(de)背景下拓寬市場影響(xiang)力，那么(me)用友網(wang)絡即(ji)使成功(gong)完成云端化轉型，或許(xu)也難以(yi)給投資者以(yi)信心。

行業趨勢生變，用友業績觸頂

作為一(yi)家(jia)老牌財務軟件企(qi)業，用(yong)友(you)網(wang)絡其實早已(yi)功成(cheng)名就。官方資料(liao)顯示，用(yong)友(you)網(wang)絡的前身用(yong)友(you)公司(si)成(cheng)立于1988年。由于具備(bei)一(yi)定先發優(you)勢(shi)，并(bing)且產品定位極為精準(zhun)，僅經(jing)過兩年發展，1991年，用(yong)友(you)公司(si)就成(cheng)為中(zhong)國財務軟件領域第一(yi)廠商。

此后(hou)，用友公司(si)又(you)敏銳(rui)地洞察(cha)到了隨著企(qi)業規模膨脹，一(yi)體化管理軟件需求井(jing)噴，因而切入(ru)ERP市(shi)場。2002年前后(hou)，用友在中國ERP市(shi)場首(shou)次(ci)超過SAP、Oracle等外(wai)資企(qi)業，成(cheng)為業內(nei)第一(yi)。

憑借這些傲(ao)人的成績，2001年5月，用友公司登陸上交所主板，發(fa)行價(jia)(jia)36.68元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)，盤中股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)突(tu)破100元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)。這是(shi)中國(guo)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市規范以來，首只上市當日(ri)每(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)觸(chu)及百元(yuan)的股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)*。

由于在ERP市場(chang)擁有核心競(jing)爭力，用(yong)友(you)公司(si)的業績飛速(su)攀升。2001年(nian)-2019年(nian)，用(yong)友(you)公司(si)的營(ying)收從2.13億元增長至85.1億元，復(fu)合年(nian)增長率高達50.64%。

不過(guo)遺憾的(de)是，2019年后，用友公司的(de)業績開始觸頂。財報顯示(shi)，2020年-2022年，用友公司的(de)營收從(cong)85.25億元增(zeng)長至92.62億元，同比增(zeng)速分別為0.18%、4.73%以及3.7%，增(zeng)長幾(ji)近停(ting)滯。

更令用友公司感到焦(jiao)慮(lv)的是，其(qi)利潤空間正飛速收窄(zhai)。2020年(nian)-2022年(nian)，用友公司的凈利潤從(cong)9.89億元下滑至(zhi)2.19億元，分(fen)別同比減(jian)少16.43%、28.18%、69.03%。2023年(nian)后，用友公司甚至(zhi)由盈轉虧(kui)，年(nian)度虧(kui)損近10億元。

如果2019年后，一體化(hua)管理軟(ruan)件市場(chang)只有用友公司的業績觸頂(ding)，那(nei)么這可(ke)能是因為其戰略失誤所致。然而，同期金蝶國(guo)際等企業的業績也持續惡化(hua)。

財報(bao)顯示，2020年-2022年，金(jin)蝶國(guo)際(ji)(ji)營收從33.56億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)增長至(zhi)48.66億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比增速分別(bie)為(wei)0.93%、24.36%、16.57%。雖然營收增速超越了用(yong)友公司，但同期金(jin)蝶國(guo)際(ji)(ji)的凈利(li)潤分別(bie)為(wei)虧損(sun)3.35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、3.02億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)以及3.89億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，三年累計(ji)虧損(sun)10.26億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

由此來看，近年來，用友(you)公(gong)司持續身(shen)陷虧損的(de)泥潭，很大程度(du)上都是因為行業趨勢生變，公(gong)司的(de)商業模式出現(xian)了裂痕。

模式生變引發成本激增，用友陷入虧損泥潭

其實早(zao)在2010年(nian)前后(hou)，伴隨(sui)著(zhu)云計算、大(da)數(shu)據發展，用(yong)(yong)友(you)(you)(you)公司就看到(dao)了企業管(guan)理(li)軟件(jian)“上云”的(de)大(da)趨勢，因而積極貫徹云戰(zhan)略(lve)，構筑S(用(yong)(yong)友(you)(you)(you)軟件(jian))+S(用(yong)(yong)友(you)(you)(you)云服務(wu))的(de)戰(zhan)略(lve)框(kuang)架，助(zhu)理(li)客(ke)戶成為(wei)云端(duan)企業。2015年(nian)初，為(wei)了昭示轉型(xing)決心，提升(sheng)客(ke)戶認知(zhi)度，用(yong)(yong)友(you)(you)(you)公司更名(ming)為(wei)用(yong)(yong)友(you)(you)(you)網絡。

結合行業趨勢來看，用友網絡的布局(ju)確(que)實有一定前瞻性。IDC數(shu)據顯示，2020年，中國第三方云管理服務市場規模為(wei)6.81億美元(yuan)，預計(ji)2025年將增(zeng)長至37.4億美元(yuan)，復合年增(zeng)長率為(wei)40.59%。

由于布局較早(zao)，近年來(lai)，云(yun)服務(wu)業務(wu)日益成為用(yong)友網(wang)絡(luo)(luo)的(de)營收(shou)支柱(zhu)。財報顯(xian)示，2016年，用(yong)友網(wang)絡(luo)(luo)云(yun)服務(wu)業務(wu)營收(shou)僅1.17億(yi)(yi)元，僅占(zhan)總營收(shou)的(de)2.29%。2023年，用(yong)友網(wang)絡(luo)(luo)云(yun)服務(wu)業務(wu)營收(shou)70.91億(yi)(yi)元，占(zhan)總營收(shou)的(de)72.39%。

云服務(wu)(wu)業(ye)務(wu)(wu)成(cheng)為公司(si)的(de)營收支柱，意味著(zhu)用(yong)友網絡的(de)云轉型已卓有成(cheng)效(xiao)，但(dan)遺憾(han)的(de)是，全新的(de)業(ye)務(wu)(wu)模式不光(guang)沒有拓寬用(yong)友網絡的(de)利潤空間(jian)，甚至讓其背負(fu)了巨大的(de)成(cheng)本(ben)壓力。

官方資料顯示，2023年初，用(yong)友網絡開啟重大組織變(bian)(bian)革，放棄(qi)“地(di)區(qu)為(wei)主(zhu)，地(di)區(qu)+行(xing)業”的(de)組織模式，變(bian)(bian)為(wei)“以(yi)行(xing)業為(wei)主(zhu)，行(xing)業+地(di)區(qu)”的(de)結構(gou)。據悉，此(ci)舉主(zhu)要為(wei)了提高(gao)用(yong)友網絡的(de)貼身服務能力。

不過(guo)這也帶來了(le)成本激增的問題(ti)。財報顯示，2023年(nian)，用友(you)網(wang)絡(luo)年(nian)平均(jun)人數同(tong)比增加1896人。同(tong)期，用友(you)網(wang)絡(luo)的營業(ye)成本為48.26億元，同(tong)比增長19.45%，遠超(chao)營收(shou)增速(su)。

事實上，云(yun)轉型的過程中，金(jin)蝶(die)國際(ji)也(ye)面臨類似(si)的挑戰。財(cai)報顯示，2023年，金(jin)蝶(die)國際(ji)銷售、研發成(cheng)本分別為23.2億元(yuan)、15.1億元(yuan)，分別同比增(zeng)長14.5%和(he)3.5%。因成(cheng)本高企，金(jin)蝶(die)國際(ji)連虧三年。

“華為們”強勢(shi)來襲，用友競爭(zheng)壓力陡增

誠然(ran)，中國第三方云(yun)管理服(fu)務市場仍在飛速發展，隨著俘獲越(yue)來越(yue)多(duo)的(de)客戶，用友網(wang)絡有可能實現規模效應，進而扭虧為盈。

然而(er)需要注意的是，諸多“局外人(ren)”也(ye)看到了(le)云(yun)服務市場的紅利(li)，因(yin)而(er)積極布局相關業(ye)務，用友網絡也(ye)面臨巨大的競爭(zheng)壓力。

比(bi)如(ru)，2023年(nian)3月，華為創始人任(ren)正非宣稱，“今年(nian)4月份我們(men)的(de)(de)(de)MetaERP將會(hui)宣誓。MetaERP已經歷(li)了公司全球各部門的(de)(de)(de)應用實(shi)戰考(kao)驗，經過(guo)了公司的(de)(de)(de)總賬使用年(nian)度結(jie)算考(kao)驗，我們(men)公司的(de)(de)(de)賬是(shi)業界中很復雜的(de)(de)(de)，已成(cheng)功(gong)地(di)證明MetaERP是(shi)有把握推廣(guang)的(de)(de)(de)。”

值得(de)注意(yi)的(de)是，這(zhe)是華為官方首(shou)次公(gong)開承認MetaERP存在，并且已明確(que)表(biao)態，未來MetaERP將(jiang)走向市場(chang)。

對比一般的企(qi)業，華為(wei)不光技術力更(geng)強，并且(qie)擁有豐富的政(zheng)企(qi)服(fu)務經驗(yan)。

2023年(nian)5月，沙利文披(pi)露(lu)的《中國金(jin)(jin)融(rong)(rong)云化(hua)解決方(fang)案市(shi)場(chang)研究(2022)》顯示，華為(wei)云在金(jin)(jin)融(rong)(rong)分布式核心(xin)升級、金(jin)(jin)融(rong)(rong)智(zhi)能數據湖以及金(jin)(jin)融(rong)(rong)云原(yuan)生(sheng)基礎設施三大(da)創新解決方(fang)案能力評估均取得第一，在金(jin)(jin)融(rong)(rong)云平臺、金(jin)(jin)融(rong)(rong)專屬云平臺、金(jin)(jin)融(rong)(rong)云大(da)數據、金(jin)(jin)融(rong)(rong)云原(yuan)生(sheng)數據庫、銀(yin)行云五大(da)市(shi)場(chang)份額(e)位居第一。

這也(ye)決定了(le)，一旦華為的MetaERP走向市場，那么(me)其或許(xu)將(jiang)極大地分流(liu)用友網絡、金(jin)蝶國際(ji)等企(qi)業的市場影(ying)響力。

事實(shi)上(shang)，結合現(xian)有財報(bao)來(lai)看，用(yong)友網(wang)絡的(de)業績確實(shi)有觸頂的(de)跡象(xiang)。財報(bao)顯示，2021年-2023年，用(yong)友網(wang)絡云(yun)服務業務營收(shou)分別(bie)為53.20億元(yuan)、63.53億元(yuan)、70.91億元(yuan)，分別(bie)同比增(zeng)長55%、19.4%、11.6%，增(zeng)速正日益收(shou)窄。

為了俘獲更多的客(ke)戶，用(yong)友網絡不得不降價求生(sheng)。2021年(nian)(nian)-2023年(nian)(nian)，用(yong)友網絡云服務(wu)業務(wu)的毛(mao)利率分(fen)別為60.2%、56.7%和51.2%，三年(nian)(nian)時間(jian)(jian)下跌近10個百分(fen)點。由(you)此來看，2023年(nian)(nian)用(yong)友網絡陷入虧損(sun)泥潭，與(yu)主營(ying)業務(wu)利潤空間(jian)(jian)收窄(zhai)有直接聯系。

此前，資本市(shi)場對用(yong)友(you)網絡最(zui)大的期(qi)待，就是靠(kao)云轉(zhuan)型開啟(qi)第二春。然(ran)而即將(jiang)完成云轉(zhuan)型之(zhi)際，用(yong)友(you)網絡的財務數據卻持續惡化(hua)，投資者紛紛用(yong)腳(jiao)投票。

目前，用友網絡的(de)股價僅為11.75元(yuan)/股，相較2020年中54 元(yuan)/股左右的(de)階段(duan)性(xing)高(gao)點，下(xia)跌78%左右。

作(zuo)為(wei)一家老(lao)牌(pai)財務軟件(jian)企業(ye)(ye)，用友網絡(luo)敢于直面行業(ye)(ye)需求生變的趨(qu)勢(shi)，積(ji)極(ji)轉型(xing)確實值得肯定。不(bu)過結合(he)財報來(lai)看，用友網絡(luo)的轉型(xing)只成功(gong)了(le)一半——云服務業(ye)(ye)務成為(wei)營收支柱(zhu)，卻沒有打(da)開(kai)利潤空間。

考慮到華(hua)為等企業正積極切入(ru)用友(you)網絡的腹地，如果接下來用友(you)網絡不(bu)能盡快探(tan)尋到良性的業務(wu)模式，那(nei)么(me)資本市場的態度(du)或(huo)許會愈發謹慎。