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量販零食行(xing)業正迎來盈利拐點。

自去年以來，兩大量販(fan)零(ling)食(shi)領頭企業——萬辰集團(tuan)和(he)零(ling)食(shi)很忙，通過合(he)并收購擴大各(ge)自規模(mo)，投(tou)入巨資(zi)補貼(tie)、調整加盟政(zheng)策，加劇(ju)了(le)價格戰的激烈程度，市(shi)場(chang)對量販(fan)零(ling)食(shi)行業火(huo)熱背后的盈利(li)能力(li)始終保持質疑(yi)。

于是對龍(long)頭萬辰集(ji)團的(de)財(cai)(cai)務表現給予了高度關注(zhu)，尤其這(zhe)是其從“食用菌第一(yi)股(gu)(gu)”轉(zhuan)型為“量販零食第一(yi)股(gu)(gu)”后的(de)首個財(cai)(cai)年。

2023年，公司營收增長1592.03%至92.94億元，歸母(mu)凈利潤(run)下(xia)滑273.72%，虧損8293萬(wan)元;剔(ti)除因股權激(ji)勵產(chan)生的股份支付費用后，量販零食業務全年盈(ying)利3.314萬(wan)元。

同時，公司發(fa)布(bu)了2024年第一季度(du)業績預告，顯示歸(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)為(wei)(wei)624萬元，同比-88%、環比扭虧(kui)，其中(zhong)剔除股權激勵費用后的量販零食業務凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)為(wei)(wei)1.17 億元，凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)率為(wei)(wei)2.5%，23Q3、23Q4 該指標分別為(wei)(wei)0.18%、1.82%。

(凈利潤從去年三季度起(qi)轉正，并持續(xu)改(gai)善(shan)，見智(zhi)研究制圖)

盈利能力持(chi)續(xu)改善扭轉(zhuan)了市場對量(liang)販(fan)零食行業(ye)潛(qian)在泡沫(mo)的質(zhi)疑：行業(ye)過度(du)擴張(zhang)、利潤微薄、競爭(zheng)異常激(ji)烈。即使在去年Q4以及今年Q1價格補貼戰(zhan)打(da)的最激(ji)烈的階段，公(gong)司毛利率與凈利率均(jun)有(you)明(ming)顯(xian)改善。

量販零(ling)食業態正從營收數字(zi)上的增長(chang)，進(jin)入盈利釋放階(jie)段。

01

凈利潤從三季度起轉正

量販零(ling)食(shi)業態的(de)繁榮已延續兩(liang)年，市場見(jian)證了(le)由眾(zhong)多品牌混戰，到萬(wan)辰集團(tuan)與零(ling)食(shi)很(hen)忙(mang)集團(tuan)這兩(liang)大(da)資(zi)金雄厚的(de)巨頭主導(dao)的(de)格(ge)局。

2023年至(zhi)(zhi)今(jin)(jin)，兩大集(ji)(ji)團(tuan)不斷“火拼”搶(qiang)占領土(tu)，萬辰集(ji)(ji)團(tuan)在(zai)一年內(nei)迅速擴張，門店(dian)數量(liang)(liang)新增4633家(jia)至(zhi)(zhi)2023年末的4726家(jia)，截至(zhi)(zhi)今(jin)(jin)年4月，門店(dian)數已突破5200家(jia);與(yu)此同時，零(ling)食很(hen)忙在(zai)與(yu)趙一鳴合并后，門店(dian)數量(liang)(liang)也(ye)達到了7500家(jia)以(yi)上(shang)。

這種(zhong)合并與快速擴張(zhang)的策略，帶來了營收的爆炸性增長。

2023年(nian)，萬辰集(ji)團量販(fan)零食業務實現了87.59億元的(de)營業收入，同(tong)比飆升13.057.81%，特別(bie)是下(xia)半年(nian)，通過整合陸(lu)小(xiao)饞、好(hao)想來、來優品(pin)、吖嘀(di)吖滴和老婆(po)大人5大零食量販(fan)品(pin)牌(pai)，營收較上半年(nian)度增長了249.50%。

盡管市場對于量(liang)販零食業態的盈(ying)利(li)能力仍然存(cun)在質疑(yi)，認為其作(zuo)為硬折扣的本(ben)質是門檻低、利(li)潤薄、競爭激烈，但萬辰集團的財務數(shu)據同(tong)樣(yang)顯(xian)示了(le)積極的盈(ying)利(li)能力改善(shan)。

隨著下半(ban)年并購規(gui)模的擴(kuo)大(da)，毛利(li)(li)率(lv)較上半(ban)年度提(ti)升2.12個百分點至9.99%;凈利(li)(li)潤從三季(ji)度起轉正(zheng)，并持續(xu)改善，具體(ti)來看(kan)，2023年各季(ji)度量(liang)販零食業務凈利(li)(li)潤分別(bie)為(wei)-0.12 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、-0.66 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、-0.43 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、 0.16 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，剔除(chu)計提(ti)的股(gu)份支(zhi)付(fu)費用后分別(bie)為(wei)-0.11 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、-0.31 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、0.05 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、0.70 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。對應凈利(li)(li)率(lv)分別(bie)為(wei)2.03%、-2.23%、0.18%和 1.82%。

顯然(ran)，即使在競(jing)爭最激烈(lie)的階段，隨著(zhu)規模的擴大，公司的邊(bian)際成本(ben)有所降低，毛利(li)、凈(jing)利(li)均呈現出提(ti)升趨勢，這一趨勢還在延續。

今年一季(ji)度，公司實現歸母(mu)凈利潤624萬元，同比-88%、環比扭虧。其(qi)中剔除(chu)股權激勵費用后的量販零食業務(wu)凈利潤為1.17億(yi)元，凈利潤率(lv)為2.5%，凈利率(lv)較(jiao)過往季(ji)度持續提(ti)升(sheng)。

考慮到(dao)(dao)第(di)一(yi)季度通常是行業淡(dan)季，新(xin)店收入較(jiao)少，且加盟商通常在年底旺季提前備貨(huo)，部分24Q1的終端銷售收入體現(xian)到(dao)(dao)了23Q4的報(bao)表中，實(shi)際上(shang)的24Q1終端單(dan)店銷售同比(bi)和環(huan)比(bi)均達到(dao)(dao)了更(geng)高(gao)水平(ping)。

萬(wan)辰集(ji)團在業績交(jiao)流會上強調(diao)業務規模的擴大增強了(le)公司對(dui)上游的議價能力，供(gong)應鏈管(guan)理(li)效率的提升亦對(dui)毛利率增長起到了(le)推動作用。

其對于供(gong)應鏈、倉儲物流、品牌建設、精(jing)細化管理(li)和數字化轉型等方(fang)面的大量投入(ru)，仍需要(yao)時間來體現，目前盈利潛力尚未完全實現，凈利率持續(xu)提升的趨勢還(huan)是比較明確的。

02

“搶人”大戰升級

現金流仍穩健

與(yu)零食行業的(de)另一巨頭零食很忙之間的(de)激烈競(jing)爭，包括持續的(de)補(bu)貼和(he)價(jia)格戰，也在一定程度上影響了盈利的(de)釋放(fang)。

要知道零(ling)食(shi)量販的(de)(de)現狀(zhuang)已與剛興起(qi)時的(de)(de)格局(ju)大(da)不相(xiang)同。過去，大(da)品牌和(he)小品牌都在(zai)快速擴張，但如今的(de)(de)競爭格局(ju)更加(jia)明確——以零(ling)食(shi)很(hen)忙和(he)萬辰集團這(zhe)兩大(da)資金雄(xiong)厚的(de)(de)龍頭(tou)為主導，通(tong)過增加(jia)門店密度來(lai)爭奪市場份額。

盡(jin)管(guan)加密門店(dian)(dian)通常被視為(wei)對高(gao)銷(xiao)售店(dian)(dian)客流(liu)的(de)分(fen)散，可能導致單店(dian)(dian)銷(xiao)售額的(de)下降，萬辰生物在(zai)業績會中同樣(yang)披(pi)露了加密的(de)標準(zhun)。

他們表示(shi)，真正(zheng)加(jia)密的都是單(dan)店銷售額過(guo)高的門(men)店，若不主動加(jia)密使得單(dan)店銷售額從過(guo)高狀(zhuang)(zhuang)態逐漸回落到合(he)適狀(zhuang)(zhuang)態，那么(me)競爭對手(shou)就可能就會把這部分(fen)多出來(lai)消費者需求(qiu)拿走。

為(wei)了(le)搶(qiang)先加密(mi)市(shi)場，確保行業開店的增(zeng)速，補貼競爭成了(le)搶(qiang)奪加盟商與(yu)消費者(zhe)的直(zhi)接(jie)手(shou)段。

去年(nian)底，萬辰集團(tuan)旗(qi)下的好想來宣(xuan)布擴(kuo)大(da)招商(shang)加(jia)盟(meng)區域，進軍(jun)湖南(nan)、湖北(bei)(bei)、廣東(dong)和廣西，直指零(ling)食(shi)很(hen)忙(mang)的根(gen)據(ju)地——湖南(nan);作為(wei)反擊，零(ling)食(shi)很(hen)忙(mang)今(jin)年(nian)初宣(xuan)布投入10億資金補貼加(jia)盟(meng)商(shang)，特別聚焦于(yu)河(he)南(nan)、河(he)北(bei)(bei)、山東(dong)、山西等萬辰集團(tuan)核(he)心北(bei)(bei)方城市，同時(shi)推出了極具吸引力的加(jia)盟(meng)政策，包括0加(jia)盟(meng)費(fei)(fei)、0管理費(fei)(fei)、0培訓(xun)費(fei)(fei)、0服務費(fei)(fei)以及(ji)裝修費(fei)(fei)0利潤等。

隨著“搶人(ren)”大(da)戰的升(sheng)級，雙方也(ye)爭端(duan)不斷。如在今年1月，市(shi)場流傳出萬(wan)辰集(ji)(ji)團遭遇零食很(hen)忙(mang)(mang)的“翻牌”策略，即通過補(bu)貼等手(shou)段誘導好(hao)想(xiang)來加(jia)盟商(shang)轉投(tou)零食很(hen)忙(mang)(mang);零食很(hen)忙(mang)(mang)也(ye)曾公開(kai)指責萬(wan)辰集(ji)(ji)團挖角其(qi)加(jia)盟商(shang)。

甚至在一些重合度(du)高(gao)的地區，比如在山東，雙方的價格戰一度(du)降(jiang)至5.8折(zhe)。

而品牌(pai)間的(de)價格廝殺需要(yao)強大的(de)資金實(shi)力作為后盾。

萬辰集團自2022年第三季度起顯著提高了(le)財務杠桿，其短期借(jie)款從9239萬元激增至(zhi)6.4億元，資(zi)產負債(zhai)率也從28.77%飆升(sheng)至(zhi)77.43%。

盡管財(cai)務(wu)杠桿的增加可能帶(dai)來風(feng)險，萬辰集團的現金流狀(zhuang)況依然穩健。

23年(nian)公(gong)司銷售收現(xian) 106 億(yi)元，與營(ying)收匹配，經營(ying)活動產生的現(xian)金流量凈額為 10.23 億(yi)元;截至 24Q1 公(gong)司貨幣資金約 17 億(yi)元(23Q4 貨幣資金為 12 億(yi)元)，現(xian)金充沛能(neng)更好(hao)地支撐業務(wu)擴張(zhang)。

萬辰集團的另一(yi)則(ze)小額快(kuai)速(su)融資相關(guan)事宜(yi)也引起了市(shi)場關(guan)注，尤其是在目前市(shi)場對二級市(shi)場頻繁融資的敏感(gan)性背景(jing)之下。

針對此事(shi)，公司稱(cheng)只(zhi)能在每年的(de)年度股(gu)東大會(hui)進行審(shen)議(yi)預留的(de)額度所以進行公告，目前并無并增計(ji)劃。同時(shi)承諾(nuo)對于(yu)任(ren)何可能稀釋股(gu)東權益的(de)舉措，無論是(shi)股(gu)權激勵還是(shi)定(ding)增，都(dou)將持審(shen)慎態(tai)度。

03

總結

總的來說，萬辰(chen)集團和(he)零(ling)食很忙等(deng)行業(ye)巨頭(tou)通(tong)過合(he)并收購和(he)補(bu)貼競爭(zheng)(zheng)等(deng)手段，加(jia)劇了零(ling)食行業(ye)的競爭(zheng)(zheng)激烈程度(du)，市場對零(ling)食量(liang)販業(ye)態的盈利(li)能力保持質疑(yi)。

但隨著公司業務規模的(de)擴大(da)以及大(da)量(liang)費(fei)用投(tou)入效率(lv)的(de)優化，即使在價格戰(zhan)的(de)激烈階段，公司的(de)毛利率(lv)和凈利率(lv)呈現出了(le)明顯(xian)的(de)提(ti)升趨勢。

在(zai)(zai)公司看來，競爭最激(ji)烈的(de)(de)階段(duan)出(chu)現在(zai)(zai)23Q4及24Q1.而24Q2的(de)(de)C端補貼(tie)全面緩解，這進(jin)一步增強(qiang)了(le)公司凈(jing)利率(lv)持續提(ti)升的(de)(de)預(yu)期。