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根據近日的公(gong)告，片仔癀(huang)的子(zi)公(gong)司被(bei)暫停參加軍隊采(cai)購(gou)，原因是因其在(zai)參加熒光定量PCR儀項目采(cai)購(gou)活動中，涉(she)嫌存在(zai)違規失信行為(wei)。這家名為(wei)片仔癀(huang)（漳(zhang)州(zhou)）醫藥(yao)(yao)是漳(zhang)州(zhou)藥(yao)(yao)品流通龍頭企(qi)業，去年營收17.2億(yi)元。

此(ci)外，片(pian)仔癀近(jin)幾年發力(li)的(de)牙(ya)膏(gao)也(ye)是屢(lv)屢(lv)遭遇問題。1月17日和1月29日，國家(jia)(jia)藥(yao)監局發布的(de)通告顯(xian)示，經天(tian)津市藥(yao)品(pin)檢(jian)驗(yan)(yan)(yan)研究院(yuan)、廣(guang)西壯族自治區食品(pin)藥(yao)品(pin)檢(jian)驗(yan)(yan)(yan)所檢(jian)驗(yan)(yan)(yan)，標示為(wei)“制造商：蘇(su)州(zhou)清馨健康科(ke)技(ji)有限(xian)公(gong)司(si)，出品(pin)：漳州(zhou)片(pian)仔癀上海家(jia)(jia)化口腔(qiang)護理有限(xian)公(gong)司(si)”的(de)片(pian)仔癀深(shen)抗敏專(zhuan)效深(shen)養牙(ya)膏(gao)菌落總數不符合規定，檢(jian)出值(zhi)(zhi)分別為(wei)5.7× 102（平方）CFU/g、7200CFU/g，為(wei)限(xian)值(zhi)(zhi)≤500CFU/g的(de)1.14倍和14.4倍。

作為一(yi)家2003年(nian)上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)老(lao)牌上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司，片(pian)仔癀在經(jing)歷了(le)連續7年(nian)的(de)股價上(shang)(shang)漲后(hou)，近三年(nian)卻出現了(le)連續下跌，2024年(nian)到目前的(de)跌幅約為3.42%。作為十大流通股股東中僅有的(de)主動權益(yi)基金，醫藥女神葛蘭的(de)成名作也在今(jin)年(nian)一(yi)季度減持了(le)一(yi)定比例該股。

但形成反差的(de)(de)是(shi)，五(wu)一(yi)(yi)前披露(lu)的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)年(nian)報(bao)和一(yi)(yi)季報(bao)卻(que)是(shi)喜歌一(yi)(yi)片：先從(cong)年(nian)報(bao)來看，當年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)實現的(de)(de)營業(ye)收入、歸屬于母公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)東的(de)(de)凈利潤分別為100.58億(yi)元(yuan)、27.97億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)均(jun)以兩(liang)位數的(de)(de)速度增(zeng)長(chang)。從(cong)一(yi)(yi)季報(bao)來看，公(gong)(gong)(gong)司(si)一(yi)(yi)季度營業(ye)收入31.71億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)20.58%；歸母凈利潤9.75億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)26.61%。分析背后原因不難發現，去年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)進行了(le)史(shi)上最大幅度的(de)(de)提價；同(tong)時公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)銷售費用同(tong)比(bi)高(gao)速增(zeng)長(chang)，約(yue)為7.83億(yi)元(yuan)，似乎投資(zi)者并(bing)不買賬。

面對東阿(a)阿(a)膠等(deng)中(zhong)藥同行的強勢表現，片仔癀(huang)的“中(zhong)藥茅”地位(wei)還能保得住嗎？

01

神藥地位不保 昔日1800元一粒捧上天

如今漲至760元一粒遭非議

對于(yu)片(pian)仔(zi)癀，民間股(gu)神林園(yuan)近期(qi)有過犀利(li)的(de)點評(ping)：片(pian)仔(zi)癀之(zhi)所以能在市場中穩居龍(long)頭地(di)(di)位(wei)，其(qi)核(he)心(xin)在于(yu)其(qi)使(shi)用的(de)天然麝香獲(huo)得了國(guo)家的(de)特(te)別批準(zhun)。它更(geng)深遠的(de)影(ying)響在于(yu)，為(wei)片(pian)仔(zi)癀帶來(lai)了獨一無二的(de)定價權。那么，這款僅有3克的(de)清熱小藥丸，到底有何神奇的(de)地(di)(di)方呢(ni)？

實際上，片(pian)仔(zi)癀并非(fei)能使用天然麝(she)香的(de)僅有中(zhong)成藥，它與(yu)云南白藥、安宮(gong)牛黃丸、龜齡集(ji)共同(tong)被作為國家(jia)級四大保密(mi)配方(fang)，也被稱為救命神藥。片(pian)仔(zi)癀產自漳(zhang)州，根據相關資料，歷代(dai)去海外謀生(sheng)的(de)漳(zhang)州人都(dou)會隨身攜帶(dai)兩樣(yang)東西：一是媽祖信物，另(ling)一個則是片(pian)仔(zi)癀。

前些年(nian)從各(ge)種(zhong)渠道都不難查閱到(dao)貼子，片仔癀的(de)(de)服用者治(zhi)好了身上的(de)(de)各(ge)種(zhong)頑疾。由此，在(zai)市場最熱時(shi)，該(gai)藥(yao)被炒(chao)到(dao)了1800元(yuan)一(yi)粒，市值一(yi)度(du)攀升至2600億(yi)元(yuan)的(de)(de)高峰。甚至市場最為狂(kuang)熱時(shi)，有專(zhuan)業(ye)從事回收的(de)(de)黃(huang)牛以高達(da)萬元(yuan)的(de)(de)價(jia)格(ge)售出過手中的(de)(de)片仔癀存貨。

但(dan)這樣的(de)(de)場景早已時過(guo)境(jing)遷(qian)，2023年片仔癀的(de)(de)價格從(cong)大(da)約(yue)550元左右一粒提價至760元左右的(de)(de)水平(ping)，卻惹來了消費者和同行的(de)(de)非(fei)議甚至口誅筆伐呢？我們先從(cong)產業層面(mian)看，它被稱(cheng)為(wei)救命(ming)藥主要是因為(wei)其具有顯(xian)著的(de)(de)清熱解毒、消炎止痛等功效。根據多項的(de)(de)證據，它在治療肝(gan)病(bing)、炎癥、疼痛、腫脹、發熱、中毒等疾(ji)病(bing)方面(mian)有較好的(de)(de)緩解作用(yong)。

然而，其(qi)實質上遠非無條件的(de)救命藥(yao)(yao)，特別是其(qi)作(zuo)為(wei)處(chu)方(fang)藥(yao)(yao)，需(xu)要在醫生的(de)指(zhi)導(dao)下服用，不能作(zuo)為(wei)萬能藥(yao)(yao)、保(bao)健藥(yao)(yao)來收藏。而且，多位專家此前就曾指(zhi)出，它的(de)適(shi)應癥和使用范圍有限，不能隨(sui)意(yi)地亂用。舉個例(li)子，它在治療(liao)直腸癌和原發性肝癌方(fang)面正進行臨床試(shi)驗，其(qi)效果尚需(xu)要進一(yi)步驗證。

此外，五類人(ren)群在使用片仔(zi)癀時應特別小(xiao)心，包括肝(gan)功(gong)能不(bu)全患者(zhe)、糖代謝異常患者(zhe)、孕婦與(yu)哺乳期婦女、兒童與(yu)青少年(nian)、過(guo)敏體質者(zhe)。由此可見(jian)，大(da)眾對它的(de)認知早(zao)已多角度很全面。

02

年報、一季報業績變好的背后

提價與砸營銷費風險不容忽略

回(hui)歸到(dao)財經(jing)的角度，片仔癀(huang)的股(gu)(gu)(gu)價歷史上(shang)最(zui)高接(jie)近490元一(yi)線，但在近三(san)年(nian)(nian)(nian)的快速(su)回(hui)調(diao)中早(zao)已腰斬。我們來(lai)看近三(san)年(nian)(nian)(nian)的數(shu)據，2022年(nian)(nian)(nian)，該股(gu)(gu)(gu)全(quan)年(nian)(nian)(nian)下(xia)跌(die)(die)(die)約為(wei)33.77%；2023年(nian)(nian)(nian)，該股(gu)(gu)(gu)全(quan)年(nian)(nian)(nian)下(xia)跌(die)(die)(die)約為(wei)15.74%；2024年(nian)(nian)(nian)到(dao)目(mu)前，該股(gu)(gu)(gu)下(xia)跌(die)(die)(die)約為(wei)3.64%。

持續的(de)(de)下(xia)跌背后難免會有(you)業(ye)績的(de)(de)因素在驅使，但表面(mian)來看近期(qi)的(de)(de)財報呈現一(yi)派(pai)歌舞升平：公司2023年實現營業(ye)收(shou)入(ru)100.58億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)+15.69%；歸(gui)母凈(jing)利潤27.97億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)+13.15%；扣非歸(gui)母凈(jing)利潤28.54億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)+15.26%。公司2024Q1收(shou)入(ru)為31.71億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)+20.58%；歸(gui)母凈(jing)利潤為9.75億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)+26.61%；扣非歸(gui)母凈(jing)利潤為9.88億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)+28.23%。

但(dan)是，主(zhu)要指標的雙增(zeng)還是存在(zai)著不小的風險隱患(huan)。整體來(lai)說(shuo)，2022年時(shi)，公司(si)曾經歷過(guo)業績增(zeng)速放緩(huan)，出(chu)(chu)現個位數(shu)的凈利潤增(zeng)速，彼時(shi)是7年來(lai)首次出(chu)(chu)現。隨(sui)后公司(si)在(zai)2023年通過(guo)大幅(fu)提價來(lai)嘗試(shi)恢復(fu)高(gao)增(zeng)長，但(dan)這種策略并(bing)未(wei)得到投資(zi)者(zhe)的認可·，投資(zi)者(zhe)用(yong)腳投票造成了(le)股(gu)價的下(xia)跌。此外(wai)，公司(si)現金流能力(li)有(you)所減弱，現金回(hui)收質量略差。

從數(shu)據來看，《關于主導(dao)產品(pin)(pin)片仔癀(huang)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)調整(zheng)的(de)公告》顯示(shi)，2023年(nian)5月6日起，片仔癀(huang)主導(dao)產品(pin)(pin)片仔癀(huang)錠(ding)劑國內市場零售價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)將從590元/粒(li)上(shang)調到(dao)760元/粒(li)，漲價(jia)(jia)(jia)(jia)幅度達到(dao)28.8%，是歷年(nian)來漲價(jia)(jia)(jia)(jia)最(zui)大的(de)一次。但是在產品(pin)(pin)提價(jia)(jia)(jia)(jia)接近3成下，上(shang)述(shu)年(nian)報的(de)數(shu)據顯示(shi)營收(shou)增(zeng)長僅約20.58%，由此(ci)公司(si)的(de)管理(li)水平(ping)遭到(dao)了質疑。

更(geng)何況，這樣的成績還是(shi)在砸下超(chao)高營銷費(fei)(fei)(fei)用(yong)前提下取(qu)得的。2023年(nian)，片仔(zi)癀(huang)銷售費(fei)(fei)(fei)用(yong)大(da)(da)增。期內(nei)，該公司銷售費(fei)(fei)(fei)用(yong)約7.83億元，同比增長61.95%。銷售費(fei)(fei)(fei)用(yong)增加(jia)的主要原因是(shi)報(bao)告期內(nei)促(cu)銷、業(ye)務(wu)宣傳(chuan)(chuan)及廣告費(fei)(fei)(fei)用(yong)增加(jia)。報(bao)告顯(xian)示，2023年(nian)片仔(zi)癀(huang)的業(ye)務(wu)宣傳(chuan)(chuan)推廣費(fei)(fei)(fei)用(yong)、廣告費(fei)(fei)(fei)用(yong)及代(dai)運(yun)營費(fei)(fei)(fei)用(yong)總(zong)計達5.31億元，在總(zong)銷售費(fei)(fei)(fei)用(yong)中的占(zhan)比達67.9%。其中最為(wei)占(zhan)據大(da)(da)頭的，還是(shi)宣傳(chuan)(chuan)費(fei)(fei)(fei)用(yong)。

為何要(yao)如(ru)此(ci)花大(da)力氣來(lai)宣傳呢？答案(an)也(ye)很簡單，就如(ru)傳播學中“沉(chen)默的(de)螺(luo)旋”理論，當(dang)大(da)多數的(de)人們(men)都接受“片(pian)仔癀(huang)是(shi)有效的(de)”這(zhe)(zhe)一(yi)觀念時，另外(wai)一(yi)端(duan)的(de)“反對”聲音就會越來(lai)越小。但是(shi)誰在背后助推這(zhe)(zhe)個聲音呢？答案(an)是(shi)片(pian)仔癀(huang)自(zi)己。從公司產品(pin)的(de)代言人來(lai)看，大(da)體上包括(kuo)了(le)陳(chen)(chen)數、白鹿、郎平、王(wang)艷、張靜初、黃奕等多位明星，陳(chen)(chen)都靈、秦海璐等也(ye)曾為片(pian)仔癀(huang)化妝品(pin)的(de)相(xiang)關產品(pin)線(xian)或(huo)活動擔任代言人或(huo)推廣大(da)使，由此(ci)產生巨額(e)費用也(ye)就不足(zu)為奇了(le)。

由此，基金對其(qi)并不(bu)感冒(mao)也(ye)就顯得順理成章了：在公司一(yi)季報的十大流通股股東(dong)中，除去(qu)葛(ge)蘭的成名基金外，也(ye)就還(huan)有一(yi)只指數基金上榜其(qi)中了。這其(qi)中或許(xu)還(huan)有另一(yi)層原因(yin)，公司的高管多次“出事(shi)”，僅去(qu)年一(yi)年，其(qi)兩任董(dong)事(shi)長就雙雙被查(cha)！