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在疫情(qing)期間，小(xiao)家電品牌憑借獨(du)特(te)的設(she)計感迅速走紅，如(ru)莫(mo)蘭(lan)迪色(se)的復古迷你烤箱、奶白色(se)的迷你意式咖啡機等，一(yi)度成為精致生活的代名詞。

然而(er)，令人意外的是(shi)，作為小(xiao)家(jia)電品牌的代表(biao)，小(xiao)熊電器的市(shi)場表(biao)現卻不(bu)盡(jin)如(ru)人意。截至(zhi)發稿時，其股價已跌(die)至(zhi)46.05元/股，與2020年的高峰時期相比(bi)，跌(die)幅(fu)已超過(guo)60%，當(dang)前總(zong)市(shi)值也僅為72.23億元。

來源：百度股(gu)市通

股價的(de)大幅下(xia)跌只是小熊(xiong)電器(qi)面臨(lin)困境的(de)一個縮(suo)影。公(gong)司還(huan)飽受產品質量投訴的(de)困擾(rao)，同時(shi)廚房小家(jia)電市(shi)場(chang)的(de)萎縮(suo)、財務(wu)總監的(de)離(li)職以(yi)及業績增速的(de)承壓等問題也接踵而至。

面對(dui)這(zhe)一系列挑戰，創始人李一峰做出(chu)了一個大(da)膽的決策。最近，小熊電器(qi)發布(bu)公告，宣布(bu)將以(yi)約1.544億元的價格(ge)收購(gou)廣東羅曼智能科(ke)技(ji)股份(fen)有限公司(si)61.78%的股權，此次收購(gou)溢(yi)價高達109%。

收購完成(cheng)后，羅曼(man)智能將成(cheng)為小(xiao)(xiao)熊(xiong)電器(qi)的(de)(de)(de)控股子公司，并納入公司的(de)(de)(de)合并報表(biao)范圍。這一重(zhong)組策略是否能為小(xiao)(xiao)熊(xiong)電器(qi)帶來新(xin)的(de)(de)(de)估值(zhi)增量(liang)，幫助其重(zhong)振旗鼓，面對日益飽和的(de)(de)(de)小(xiao)(xiao)家電市場保持競爭力，將是未來值(zhi)得關注的(de)(de)(de)重(zhong)要看點(dian)。

01

營收、凈利潤雙降，小熊電器日子不好過

在中(zhong)國小家電(dian)市場的歷史(shi)長河中(zhong)，“蘇美九(jiu)”三巨頭(tou)長期占(zhan)據主導地位。這(zhe)三家品(pin)牌均創立于(yu)21世紀(ji)之前，其中(zhong)美的于(yu)1980年(nian)便涉足家電(dian)行業，而(er)蘇泊爾(er)和九(jiu)陽則于(yu)1994年(nian)相繼創立。

直(zhi)到2006年小(xiao)熊電(dian)(dian)(dian)器的(de)(de)出現打破(po)了這一傳(chuan)統格(ge)局。創立之(zhi)初，小(xiao)熊電(dian)(dian)(dian)器憑借酸奶機(ji)成(cheng)功(gong)“出圈(quan)”，并在(zai)隨后的(de)(de)六年里(li)，借助電(dian)(dian)(dian)商平臺和互聯網銷售模(mo)式，迅速(su)擴充產(chan)品線，以廚房小(xiao)家電(dian)(dian)(dian)為核心業(ye)務(wu)，推出了豆芽機(ji)、煮(zhu)蛋器等(deng)一系列創新(xin)小(xiao)家電(dian)(dian)(dian)產(chan)品。其獨特的(de)(de)產(chan)品設計和品牌形象也逐漸貼近年輕(qing)消費者的(de)(de)喜(xi)好。

2019年(nian)8月，李一峰帶領小熊電(dian)器成(cheng)功在A股上市。從2016年(nian)到2023年(nian)，小熊電(dian)器的年(nian)營(ying)收分別達到了10.54億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、16.47億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、20.41億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、26.88億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、36.6億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、36.06億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、41.18億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)及47.12億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。在這八(ba)年(nian)里，除了2021年(nian)營(ying)收出現同比下(xia)滑1.46%的情況外，其(qi)余年(nian)份均實現了雙位數(shu)增長。

然而(er)，近年來小熊電器(qi)的營收增(zeng)速有所放緩，2023年和2022年，小熊電器(qi)的營收同比(bi)增(zeng)速降(jiang)至(zhi)了(le)14%左(zuo)右，低于2020年之前20%以上的增(zeng)速。

在(zai)凈(jing)利潤(run)方面，小熊(xiong)電器(qi)的增速也明顯(xian)放緩，2023年的凈(jing)利潤(run)同比增速為15.24%，相較于2022年同期的36.34%有所(suo)放緩。

而2024年一季度(du)，公司的營收和凈(jing)利潤均出現了同(tong)(tong)比下降的情況。財報顯(xian)示，2024年一季度(du)，小(xiao)熊電(dian)器的營收為(wei)11.94億元，同(tong)(tong)比下降4.58%，凈(jing)利潤為(wei)1.508億元，同(tong)(tong)比下降8.53%。具體來說，其廚房小(xiao)家(jia)電(dian)業務的增(zeng)速降至個位(wei)數(shu)，且營收占比五年來首次跌破80%。

與此(ci)同時，小熊電器的管(guan)理層也發生了(le)變(bian)動。今年6月，公司(si)公告稱財(cai)務總監馮勇(yong)衛(wei)因個人原因申請辭去職(zhi)務。馮勇(yong)衛(wei)的離職(zhi)引發了(le)投資者的廣泛關注，有投資者在互動平(ping)臺上追問其離職(zhi)原因及是否對公司(si)財(cai)務工作造成(cheng)影響。

對此，小熊(xiong)電器(qi)回(hui)應稱公(gong)司目前經營狀況(kuang)良好，各方面運作正常，并將盡快(kuai)完成新的財務(wu)總監選聘工作。然而(er)，馮勇衛的辭職消(xiao)息還是導致小熊(xiong)電器(qi)的股價(jia)連續三日下(xia)跌。

值得注意的是(shi)，該公司的上一任財務總(zong)監(jian)是(shi)在2023年(nian)4月份離(li)職，相當于(yu)在一年(nian)半內，小熊電器有兩任財務總(zong)監(jian)離(li)職，高(gao)層變動頻繁進(jin)一步(bu)削弱(ruo)了投資者(zhe)信心。

除了管理(li)層變動外，小(xiao)熊電器(qi)(qi)的(de)產品(pin)質(zhi)(zhi)量(liang)(liang)問題(ti)也頻遭投訴(su)。在(zai)“黑(hei)貓投訴(su)”官網及(ji)全國(guo)12315消(xiao)費者投訴(su)信息(xi)公示平臺上(shang)，有不(bu)少(shao)消(xiao)費者反映(ying)小(xiao)熊電器(qi)(qi)產品(pin)存在(zai)質(zhi)(zhi)量(liang)(liang)不(bu)穩定、不(bu)耐用(yong)易損壞(huai)等問題(ti)。這些投訴(su)無疑暴露出小(xiao)熊電器(qi)(qi)在(zai)產品(pin)質(zhi)(zhi)量(liang)(liang)把控以及(ji)售后服務方(fang)面的(de)不(bu)足。

02

著急轉型，小熊電器收購羅曼智能

事(shi)實上(shang)，不只是(shi)小熊電(dian)器，整(zheng)個小家電(dian)行(xing)業都(dou)不景氣。

在社交(jiao)平(ping)臺上，眾多消費者(zhe)(zhe)紛(fen)紛(fen)發聲，表示(shi)雖然小家(jia)(jia)(jia)電(dian)價格親民，購買(mai)時(shi)未做太(tai)多考慮，但買(mai)回(hui)家(jia)(jia)(jia)后(hou)卻(que)發現使(shi)用(yong)頻率極低(di)，很多產品(pin)(pin)購買(mai)后(hou)僅使(shi)用(yong)了幾(ji)次便(bian)被閑置(zhi)在角(jiao)落。二手交(jiao)易(yi)平(ping)臺上，小家(jia)(jia)(jia)電(dian)也成(cheng)為熱(re)門轉讓產品(pin)(pin)，甚(shen)至(zhi)有消費者(zhe)(zhe)發帖提醒大家(jia)(jia)(jia)避免(mian)購買(mai)某些網(wang)紅小家(jia)(jia)(jia)電(dian)產品(pin)(pin)，其中也包括小熊(xiong)電(dian)器的部分產品(pin)(pin)。

國內廚房小家(jia)(jia)(jia)電消費已逐漸趨于理性，市場步入存量競爭時代。據奧(ao)維(wei)云(yun)網(wang)（AVC）數據顯示(shi)，2023年(nian)(nian)廚房小家(jia)(jia)(jia)電整(zheng)體零(ling)售額為(wei)549.3億元，同比下降9.6%，零(ling)售量為(wei)26543萬臺，同比下降1.8%。這一(yi)趨勢(shi)預計(ji)將在2024年(nian)(nian)持續，中國廚房小家(jia)(jia)(jia)電市場仍將面(mian)臨下滑壓力。

廚房小家(jia)(jia)電(dian)行業(ye)普(pu)遍面臨技術門檻(jian)不高、產(chan)品同(tong)質化嚴重的(de)(de)問題(ti)。據前瞻研究院(yuan)發布的(de)(de)《2023年中國(guo)小家(jia)(jia)電(dian)行業(ye)全景(jing)圖(tu)譜》顯(xian)示，我國(guo)小家(jia)(jia)電(dian)行業(ye)主要(yao)以低端產(chan)品為(wei)主，產(chan)品技術門檻(jian)相對(dui)較低，導致(zhi)市(shi)場競爭異常激烈。

傳(chuan)統家(jia)電(dian)(dian)巨頭如美的、蘇(su)泊爾、九陽(yang)、新(xin)寶(bao)電(dian)(dian)器(qi)等(deng)，以及大家(jia)電(dian)(dian)企業(ye)如海爾、TCL、老板電(dian)(dian)器(qi)等(deng)都紛(fen)紛(fen)布局小家(jia)電(dian)(dian)產品(pin)。與此同(tong)時，北鼎電(dian)(dian)器(qi)、新(xin)寶(bao)電(dian)(dian)器(qi)等(deng)一(yi)批(pi)網紅小家(jia)電(dian)(dian)品(pin)牌也相繼走紅，紛(fen)紛(fen)搶灘(tan)市場，使得(de)創(chuang)意小家(jia)電(dian)(dian)市場的競爭日趨激烈，市場開始變得(de)飽(bao)和。

在市場(chang)增(zeng)長(chang)(chang)放緩、增(zeng)量消失、內卷(juan)加劇的背景下(xia)，技術實力不(bu)強、產品(pin)品(pin)牌力不(bu)足的企業很可(ke)能面臨被淘汰(tai)的風(feng)險(xian)。而小(xiao)熊電(dian)器一直是“重營銷、輕研發(fa)”的策略。從(cong)財報上看，2023年小(xiao)熊電(dian)器的銷售費(fei)用達(da)到新高(gao)，為8.84億元，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)21.12%。相比之下(xia)，研發(fa)費(fei)用僅(jin)為1.43億元，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)僅(jin)3.93%。

拉長(chang)時(shi)間線對(dui)比，從2021年至2023年，小熊電(dian)器的銷(xiao)售費(fei)用復合增長(chang)率高達16.93%，而研發費(fei)用的復合增長(chang)率只有3.23%。這(zhe)種策略在當前市場(chang)環境(jing)下顯然面臨挑戰。

為了擺脫對廚電產品的(de)依賴并開(kai)拓更廣(guang)闊的(de)市場空間，小(xiao)熊(xiong)(xiong)電器做出(chu)了一(yi)個重(zhong)要的(de)戰略決策(ce)。近(jin)日，小(xiao)熊(xiong)(xiong)電器股(gu)(gu)(gu)份有(you)限公(gong)(gong)司擬(ni)以現金1.54億元(yuan)收購廣(guang)東羅(luo)曼(man)智(zhi)能(neng)科(ke)技(ji)股(gu)(gu)(gu)份有(you)限公(gong)(gong)司61.78%的(de)股(gu)(gu)(gu)權。本次交易完成(cheng)后，小(xiao)熊(xiong)(xiong)電器將擁(yong)有(you)羅(luo)曼(man)智(zhi)能(neng)的(de)控股(gu)(gu)(gu)權地位(wei)，羅(luo)曼(man)智(zhi)能(neng)也將納入小(xiao)熊(xiong)(xiong)電器的(de)合并報表范圍。

羅曼(man)智能主(zhu)營(ying)業務為個(ge)人護(hu)理(li)小(xiao)家電(dian)(dian)(dian)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)研(yan)發(fa)、生產(chan)(chan)和銷售，其(qi)(qi)主(zhu)營(ying)產(chan)(chan)品(pin)(pin)包括口腔護(hu)理(li)電(dian)(dian)(dian)器(qi)、美發(fa)護(hu)理(li)電(dian)(dian)(dian)器(qi)。小(xiao)熊電(dian)(dian)(dian)器(qi)在公告中表示，羅曼(man)智能與其(qi)(qi)具有顯著(zhu)的(de)互補(bu)和協同(tong)效(xiao)應。本次收購后，小(xiao)熊電(dian)(dian)(dian)器(qi)將(jiang)深度布局個(ge)護(hu)小(xiao)家電(dian)(dian)(dian)產(chan)(chan)品(pin)(pin)市場，并通(tong)過(guo)整合和賦(fu)能逐步(bu)將(jiang)個(ge)護(hu)小(xiao)家電(dian)(dian)(dian)業務做(zuo)大做(zuo)強(qiang)。

那么，小(xiao)熊電(dian)(dian)(dian)器(qi)為何看上了個護賽道呢(ni)？原來(lai)(lai)，在廚(chu)房小(xiao)家(jia)電(dian)(dian)(dian)市(shi)場遇冷的情況下(xia)，個護小(xiao)家(jia)電(dian)(dian)(dian)卻迎來(lai)(lai)了春天(tian)。據奧維云網（AVC）數據顯示，2023年電(dian)(dian)(dian)吹(chui)風零售額達到90.6億元，同比增加(jia)29.9%；電(dian)(dian)(dian)動剃須刀(dao)零售額達到93.7億元，同比增加(jia)11.2%。

在(zai)業(ye)績壓(ya)力之(zhi)下，收(shou)購羅曼(man)智能(neng)并加(jia)快多元化布局(ju)成為小熊電器的必然選擇(ze)。那(nei)么(me)，羅曼(man)智能(neng)是否(fou)能(neng)為小熊電器帶來增(zeng)長(chang)呢？

03

跨界個護，小熊電器能翻身嗎？

小熊電器溢價收購羅(luo)曼(man)智(zhi)能的(de)舉動在市場上(shang)引起了廣(guang)泛關注，尤其(qi)考(kao)慮到(dao)羅(luo)曼(man)智(zhi)能目(mu)前(qian)仍處于(yu)虧損狀態(tai)。據(ju)公開數(shu)據(ju)顯示，羅(luo)曼(man)智(zhi)能在2022年和2023年分別(bie)實現(xian)了5.03億元和5.05億元的(de)營(ying)收，但凈利潤卻從(cong)1750萬元下(xia)滑(hua)至-372萬元。

羅(luo)曼智能的銷售(shou)模(mo)式以ODM/OEM代(dai)工為主，該業(ye)務(wu)(wu)占比高達80%。盡管代(dai)工業(ye)務(wu)(wu)模(mo)式相對穩定，難以賺(zhuan)大(da)錢但也(ye)很難出(chu)現大(da)額虧(kui)損，然而(er)羅(luo)曼智能的自主品牌業(ye)務(wu)(wu)卻(que)拖累(lei)了整體業(ye)績。

不過，根(gen)據并購協議，羅曼智能將在交(jiao)割完成后3個月內剝離虧損的(de)自(zi)主品牌業(ye)務，這一舉(ju)措有望改善其經營業(ye)績。

對于小熊電(dian)器而言(yan)，收(shou)購羅(luo)曼(man)智能主要是(shi)出于擴品、增(zeng)厚(hou)研發、助(zhu)力出海三個方面的考(kao)慮。擴品上文已經說過，此處不再贅述；增(zeng)厚(hou)研發是(shi)因為(wei)羅(luo)曼(man)智能在全品類個護(hu)小家電(dian)領域(yu)已建(jian)立起成熟的研發、生產和(he)銷售體系，擁有超過120人的研發團(tuan)隊和(he)超過900項(xiang)的授(shou)權(quan)專(zhuan)利，其中發明專(zhuan)利超過20項(xiang)。

在(zai)海外(wai)，羅曼智能(neng)的(de)海外(wai)代工業務(wu)已經(jing)建立了競爭優勢(shi)，其研發實力和產品(pin)品(pin)質已獲客(ke)(ke)戶(hu)(hu)認可，代工客(ke)(ke)戶(hu)(hu)遍布全(quan)球多個地區(qu)，包括(kuo)荷蘭(lan)飛利浦、日本松下(xia)等知名品(pin)牌商。小熊(xiong)電器能(neng)借助羅曼智能(neng)海外(wai)ToB客(ke)(ke)戶(hu)(hu)拓展海外(wai)市場，提(ti)升公司海外(wai)市場市占率，從而實現(xian)出海戰略。

盡管選擇了溢(yi)價(jia)收(shou)購，但小熊電器也設定了較高的(de)業績對賭(du)條款。羅曼(man)智能的(de)股權出售(shou)方承諾，在2024年至2026年期間(jian)，羅曼(man)智能的(de)歸(gui)母凈(jing)利(li)潤需不(bu)低于(yu)1500萬(wan)元(yuan)、2500萬(wan)元(yuan)、4000萬(wan)元(yuan)，累計不(bu)低于(yu)8000萬(wan)元(yuan)。

如果后續羅曼(man)智(zhi)能累(lei)計實際凈利潤低(di)于(yu)6400萬(wan)元，將(jiang)觸(chu)發(fa)補(bu)償(chang)義務(wu)，由(you)(you)轉讓方進行股權補(bu)償(chang)；若高于(yu)9600萬(wan)元，則由(you)(you)（小熊(xiong)電器）進行2000萬(wan)元以內的(de)現金補(bu)償(chang)。

但并購并非沒有(you)風險。個護小家(jia)電(dian)領(ling)域的競爭十(shi)分激烈，飛利(li)浦、戴森、美的、海(hai)爾、素士、松下等國內外品(pin)牌眾(zhong)多，羅曼智能(neng)能(neng)否盈利(li)還未(wei)可(ke)知，這給小熊(xiong)電(dian)器(qi)帶(dai)來(lai)了一定的不確(que)定性。

除了個(ge)護行業外，小熊電器也在努力發展其大本營小家電企業，將(jiang)提價和出(chu)海視作新的(de)增長(chang)點。公司表示，預計今年二季度開始，將(jiang)加快(kuai)新產(chan)品的(de)上新節奏，推出(chu)高(gao)(gao)客單(dan)價的(de)產(chan)品，改善產(chan)品結構(gou)，并(bing)往(wang)偏高(gao)(gao)端的(de)產(chan)品布局(ju)。

事實上，回顧去(qu)年(nian)那些在(zai)逆境中實現業績增長(chang)的小家電企業，我們可以清晰地(di)看(kan)到，海外(wai)(wai)市場已經成(cheng)為(wei)它們新的成(cheng)長(chang)陣地(di)。以國內炊(chui)具業務領先的蘇泊(bo)爾為(wei)例，2023年(nian)其外(wai)(wai)銷營收占比(bi)達到了29.09%；九陽股(gu)份(fen)2023年(nian)境外(wai)(wai)銷售營收占比(bi)為(wei)23.29%。

主打廚房小家電(dian)外(wai)銷(xiao)(xiao)的鴻智科技和主打小家電(dian)外(wai)銷(xiao)(xiao)的新寶股份，在2024年第一(yi)季度國內小家電(dian)市場整體(ti)萎靡的情(qing)況下，依然實(shi)現(xian)了業績(ji)的逆市增長。這兩家公司分別在一(yi)季度實(shi)現(xian)了21.22%和22.79%的收入(ru)增長。

而(er)小熊電(dian)器的出海成績卻不怎么(me)亮眼。2023年，小熊電(dian)器國外銷售(shou)額只占整體營收的7.84%。

且小熊電(dian)器出海也存有一定難度。

若(ruo)在(zai)海外市場以(yi)ODM/OEM代(dai)工模式發展(zhan)，通(tong)常利潤較(jiao)低；而(er)如(ru)果發展(zhan)自(zi)主品牌(pai)，則需要(yao)覆(fu)蓋(gai)運(yun)輸費用、產品的銷(xiao)售渠道建(jian)設費用、品牌(pai)的推廣費用等較(jiao)高的成本費用。對于(yu)像小(xiao)熊電(dian)器(qi)這樣產品總體單價在(zai)幾十元至百元左(zuo)右的小(xiao)家電(dian)企業而(er)言，難以(yi)覆(fu)蓋(gai)成本。

目前，小(xiao)熊(xiong)電器已經走到了發展(zhan)的(de)(de)十(shi)字路(lu)口，面臨著重要的(de)(de)抉擇(ze)與挑戰(zhan)。在這個關鍵(jian)時(shi)刻，如果沒有技術(shu)和產品上的(de)(de)持續創新(xin)(xin)作(zuo)為(wei)支撐，其未來(lai)的(de)(de)業績恐怕會(hui)陷入困(kun)局，而出海(hai)和跨界作(zuo)為(wei)公(gong)司尋(xun)求(qiu)新(xin)(xin)增長(chang)點(dian)的(de)(de)戰(zhan)略選擇(ze)，雖然(ran)帶來(lai)了廣闊的(de)(de)市場機遇，但同時(shi)也伴隨(sui)著新(xin)(xin)的(de)(de)風險和挑戰(zhan)。

但無論前方的道(dao)路如(ru)何(he)曲(qu)折(zhe)，小熊電器至少已經(jing)勇敢地走(zou)出了舒適區，期待后續(xu)的發展(zhan)。