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瓶裝水的“萬年(nian)老二”終于迎來(lai)上市。

2024年10月23日(ri)，怡寶母公司(si)華潤飲(yin)料（控股）有(you)限公司(si)成功登陸港(gang)交所，開盤(pan)大漲13.52%，報16.46港(gang)元，總市值達386.45億港(gang)元。

今(jin)年(nian)4月，華潤(run)(run)飲(yin)料(liao)向港交(jiao)所(suo)遞交(jiao)了招股說明(ming)書，并(bing)在7月通過(guo)了中國證監會(hui)的境外上(shang)市(shi)備案，9月25日成功通過(guo)港交(jiao)所(suo)聆訊(xun)。成功上(shang)市(shi)后(hou)，華潤(run)(run)飲(yin)料(liao)也成為(wei)華潤(run)(run)集團(tuan)旗下第18家上(shang)市(shi)公司。

招股書顯(xian)示，包(bao)裝飲(yin)用水市場中，華潤(run)飲(yin)料占據了(le)18.4%的(de)市場份額(e)，位列第二(er)，僅次于農夫山泉。但事實上，單論“輩分(fen)”，華潤(run)才是包(bao)裝飲(yin)用水行業(ye)的(de)鼻祖。

1990年，當第一(yi)瓶怡(yi)寶純(chun)凈水(shui)被推向市場時，宗慶后還在做兒童口服(fu)液的生意，鐘睒睒一(yi)年后才成為前者在海南、廣西兩(liang)省(sheng)的總代(dai)理。

水(shui)能(neng)“造富”，宗慶后(hou)和鐘睒睒這兩位“賣水(shui)人(ren)”先后(hou)都(dou)問(wen)鼎過中國首富，兩人(ren)也均成為舉世皆知的企業家，相(xiang)比之下無論是(shi)怡寶(bao)還是(shi)背后(hou)的掌舵人(ren)都(dou)更顯低調。

三十載風云(yun)變幻(huan)，農夫(fu)山泉(quan)成為遙遙領先的龍頭，先后將樂百氏、娃哈(ha)哈(ha)、康師傅(fu)等對手斬下神(shen)壇(tan)，唯獨怡寶扛(kang)到了最后，與農夫(fu)山泉(quan)分庭(ting)抗禮。

一(yi)波未平(ping)一(yi)波又起(qi)(qi)，2024年包裝飲用水市場(chang)(chang)狼煙(yan)四起(qi)(qi)：農夫山(shan)泉調轉(zhuan)槍(qiang)頭反攻純凈(jing)水市場(chang)(chang)；娃哈哈歷(li)經波折成功換代，正摩拳擦掌(zhang)試(shi)圖(tu)(tu)一(yi)爭高低。新(xin)銳(rui)方面，元(yuan)氣森林進(jin)軍純凈(jing)水市場(chang)(chang)；胖(pang)東來、東方甄選(xuan)等接(jie)連上線自有品(pin)牌(pai)礦泉水，試(shi)圖(tu)(tu)在(zai)新(xin)賽(sai)道分一(yi)杯羹。

新(xin)一輪的“水戰(zhan)”已悄(qiao)然(ran)打響。

用(yong)時間(jian)換地(di)位相比于宗(zong)慶后和(he)鐘睒(shan)睒(shan)，怡寶的(de)初代“主理人”周敬良在(zai)大眾知名度上要略低一等，但在(zai)飲料圈中(zhong)，卻頂(ding)著“中(zhong)國包(bao)裝水(shui)之(zhi)父”的(de)名頭。

1984年，34歲的周敬良成為中國龍環(huan)(huan)（蛇(she)口(kou)）有(you)限(xian)公(gong)司(si)的總經理，這家由貴(gui)陽刺梨產品開(kai)發(fa)公(gong)司(si)、招商局蛇(she)口(kou)工業區(qu)供水公(gong)司(si)及環(huan)(huan)亞股份有(you)限(xian)公(gong)司(si)三方聯(lian)手成立的公(gong)司(si)正(zheng)是(shi)華潤飲料的前身。

從成立(li)背景不難得知(zhi)，中國龍環最初的(de)大單(dan)品是(shi)貴州特(te)色——刺梨汁，但由于地域屬(shu)性太強，這(zhe)款產品未能在全國打開市場(chang)，沒(mei)做(zuo)幾年便以慘(can)淡(dan)的(de)銷量草(cao)草(cao)收場(chang)。

面對箭在弦(xian)上(shang)的轉型，周敬(jing)良提出做純凈水，這一(yi)想法很快得到公司(si)的支持，為了打(da)響(xiang)品牌(pai)，周敬(jing)良不惜砸下重(zhong)金親(qin)赴香港請來知(zhi)名(ming)設計(ji)師設計(ji)瓶(ping)身(shen)。

1990年，白綠相間的(de)(de)“怡寶”瓶裝(zhuang)純(chun)凈水橫(heng)空出世(shi)，對(dui)于品牌名，周敬良解釋(shi)稱“怡寶”取自法文(wen)中(zhong)的(de)(de) “C'estbon”，意為(wei)“至高無上”，從那時(shi)起，對(dui)高端的(de)(de)追(zhui)求在周敬良心(xin)里(li)扎下根，也為(wei)后來(lai)的(de)(de)出走埋(mai)下伏筆。

1991年(nian)，萬科大手筆買下中(zhong)國龍環(huan)51%的股份成為控股股東，而(er)后(hou)對管理(li)層進行了大換(huan)血，周敬良便(bian)是在(zai)此(ci)時期出走怡(yi)寶，隨后(hou)成立了深圳景田(tian)實業(ye)有限(xian)公司。

在這家公司身上，周(zhou)敬(jing)良將(jiang)自己對高(gao)(gao)端的(de)追求發揮到淋漓盡致。多年后，一部盡顯格調的(de)廣(guang)告片讓(rang)世人記(ji)住了“水中貴族”的(de)稱(cheng)號，也讓(rang)百歲山這個品(pin)牌成為高(gao)(gao)端水的(de)象征(zheng)。

失去了(le)周敬良的(de)怡(yi)寶(bao)在(zai)激烈的(de)飲用(yong)水競爭中敗下陣來，1999年，王石(shi)大(da)刀(dao)闊斧地剝(bo)離(li)非核心業務，怡(yi)寶(bao)又被出售給了(le)華(hua)(hua)潤。但彼時華(hua)(hua)潤的(de)重心放在(zai)了(le)啤酒(jiu)上，不受(shou)重視(shi)的(de)怡(yi)寶(bao)差點被華(hua)(hua)潤用(yong)來置換(huan)在(zai)武漢、唐山(shan)的(de)兩家啤酒(jiu)廠。

幾經易主(zhu)，怡寶元氣(qi)大傷(shang)，而當(dang)時娃哈哈、康師(shi)傅、農(nong)夫(fu)(fu)山泉(quan)等早已向(xiang)全(quan)國擴(kuo)張，娃哈哈穩(wen)居全(quan)國第一(yi)，農(nong)夫(fu)(fu)山泉(quan)則在2000年通過掀起“水質大論(lun)戰”躋身前(qian)列。

作為行(xing)業(ye)元老(lao)，怡(yi)寶痛定思痛。2004年時任(ren)怡(yi)寶總經理的(de)劉洪基(ji)在(zai)廈(sha)門召(zhao)開務(wu)虛會(hui)，在(zai)這場被內部稱(cheng)為怡(yi)寶的(de)“遵義(yi)會(hui)議”的(de)戰略轉型會(hui)上，劉洪基(ji)提出了(le)“小市場、大占(zhan)有”的(de)戰略，先(xian)廣東稱(cheng)王，再(zai)進軍(jun)全(quan)國(guo)。

隨(sui)后，憑借過硬(ying)的(de)地推實力(li)，怡寶打起(qi)了轟轟烈烈的(de)“全民巷戰”，銷售人員(yuan)在大街小巷進行“掃街式”推銷，品(pin)牌海報也從街頭貼到巷尾。

2007年(nian)，怡寶在廣東(dong)地區的(de)市(shi)場(chang)份(fen)額已經高達50%，直到如今，廣東(dong)仍是怡寶的(de)大本(ben)營(ying)。也是在那一年(nian)，站穩腳(jiao)跟(gen)的(de)怡寶提出“西(xi)進、北伐、東(dong)擴”的(de)全國化擴張(zhang)策略。

到(dao)2013年，怡(yi)(yi)(yi)寶(bao)已從(cong)腰部企業(ye)躋身行(xing)業(ye)頭部，也成(cheng)為了“大佬(lao)”的(de)眼中釘。在當年的(de)“315”，農(nong)(nong)夫(fu)山(shan)(shan)泉再次用水(shui)(shui)質(zhi)做文章，在怡(yi)(yi)(yi)寶(bao)大本營廣州進行(xing)PH試(shi)紙測(ce)試(shi)，用以證(zheng)明農(nong)(nong)夫(fu)山(shan)(shan)泉的(de)水(shui)(shui)質(zhi)更有(you)益人體(ti)健(jian)康。隨后，怡(yi)(yi)(yi)寶(bao)一紙訴狀遞交給廣東工商局，最終(zhong)農(nong)(nong)夫(fu)山(shan)(shan)泉受(shou)到(dao)行(xing)政(zheng)處罰10萬(wan)元。

但此事剛結束，《京(jing)華(hua)時(shi)報》指出“農夫山泉(quan)的(de)水(shui)不如自(zi)來(lai)水(shui)”，并(bing)(bing)在28天里動用67個版面，發布(bu)了76篇報道，農夫山泉(quan)提(ti)出抗議，直(zhi)指此事是蓄意策劃，并(bing)(bing)將矛頭(tou)指向怡寶。

（圖(tu)源中國食品網(wang)2013年報道）

于是怡(yi)寶再度起訴農(nong)夫(fu)山(shan)(shan)(shan)泉，最后(hou)以農(nong)夫(fu)山(shan)(shan)(shan)泉敗訴，公開向怡(yi)寶致歉(qian)收尾。此(ci)后(hou)，農(nong)夫(fu)山(shan)(shan)(shan)泉退出北京市場，怡(yi)寶則(ze)獲(huo)得(de)更多發展空(kong)間，2015年營(ying)業額突破百億，短暫領(ling)先農(nong)夫(fu)山(shan)(shan)(shan)泉。

此后(hou)多(duo)年，農(nong)夫山(shan)泉與怡寶(bao)持續穩坐行業第一與第二兩把交椅，2023年，在包裝(zhuang)水(shui)領(ling)域，兩家合占市(shi)場份額超過40%，與百(bai)歲山(shan)、娃哈哈和(he)康師傅逐漸拉開(kai)差距。

而單在純(chun)凈(jing)水市(shi)場(chang)，怡寶市(shi)占率達到32.7%位居第一，且(qie)超過(guo)第二(er)至第五企業的總和。

一條腿走路

今年4月，華潤飲(yin)料首次(ci)遞表港(gang)交所(suo)，盡管(guan)名字叫華潤飲(yin)料，但攤開招股書會發現，華潤飲(yin)料幾乎等于飲(yin)用(yong)(yong)水，而(er)飲(yin)用(yong)(yong)水又幾乎等同于怡寶。

招股書顯示(shi)，華(hua)潤飲(yin)料2021年(nian)、2022年(nian)、2023年(nian)營(ying)收分別為113.4億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、126.23億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、135.15億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；凈利潤為8.58億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、9.89億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、13.31億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

其中(zhong)，華潤飲料2023年(nian)包裝水產品的營收貢獻高(gao)達92.1%，達到124.5億元，且連續三年(nian)貢獻超九(jiu)成(cheng)收入，其余飲料收入總和占(zhan)比不(bu)足一成(cheng)。

盡管按(an)照對(dui)人體有益度(du)排序，天(tian)然礦泉水(shui)(shui)優于天(tian)然水(shui)(shui)，天(tian)然水(shui)(shui)又(you)優于飲(yin)用純凈(jing)水(shui)(shui)，但純凈(jing)水(shui)(shui)才是飲(yin)用水(shui)(shui)中占比(bi)最(zui)大(da)的(de)品(pin)類。

據灼識咨詢報告，2023年飲(yin)用純凈(jing)水(shui)市場規模(mo)在包裝飲(yin)用水(shui)中占比為56.09%，飲(yin)用純凈(jing)水(shui)復合年增(zeng)長率7.7%，且今后5年，增(zeng)速將高于天(tian)然礦泉水(shui)。

只不過(guo)，一條腿走路的現狀仍舊影響了市(shi)場(chang)對華潤飲料成長性的判斷。

與農(nong)(nong)夫(fu)山(shan)泉對比(bi)，截止發稿前農(nong)(nong)夫(fu)山(shan)泉的(de)總(zong)市(shi)值(zhi)為3819億(yi)港(gang)(gang)元(yuan)，幾乎相(xiang)當于華潤(run)飲料(liao)386.45億(yi)港(gang)(gang)元(yuan)市(shi)值(zhi)的(de)10倍。

事實上，盡(jin)管在包裝飲(yin)用水領域，華(hua)潤(run)與(yu)農夫棋逢對(dui)手，但論及板凳深(shen)度，農夫山(shan)泉遠勝于華(hua)潤(run)飲(yin)料，尤(you)其是隨著無糖茶的興起(qi)，東(dong)方樹葉(xie)迅速補位(wei)，成為農夫山(shan)泉堅實的第二曲線。

2022年和(he)2023年，以東方樹(shu)葉為主(zhu)的茶(cha)飲(yin)(yin)料營(ying)收分別大幅增(zeng)長50.8%和(he)83.3%，截至2023年底，茶(cha)飲(yin)(yin)板塊的營(ying)收占比逼近30%，有效彌補了(le)飲(yin)(yin)用水(shui)的增(zeng)速放緩。

相較之下，盡管華潤(run)飲料在招股(gu)書中(zhong)提到公司涉足(zu)碳酸飲料、茶飲料、運動飲料等(deng)多個領域(yu)，并建立(li)了13個品(pin)牌推出59款SKU，但招股(gu)書中(zhong)，上述多元化嘗試因(yin)為貢獻太(tai)少，也只能歸于(yu)“飲料產(chan)品(pin)”大(da)類，反倒是品(pin)類更單一的飲用水分成了3個子(zi)類目。

（圖源(yuan)華(hua)潤飲料招股書）

與農夫山(shan)泉(quan)的差距(ju)也不(bu)僅體現在(zai)營收結構的多(duo)元性上(shang)(shang)，在(zai)財務表現上(shang)(shang)，華潤飲(yin)料也略(lve)遜一籌。

2021-2023年(nian)，華潤飲(yin)料(liao)毛利(li)率分別為43.8%、41.7%、44.7%，同期(qi)農夫山泉(quan)毛利(li)率則高達59.46%、57.45%、59.55%。凈利(li)率方面(mian)，農夫山泉(quan)分別為24.12%、25.56%、28.31%，怡(yi)寶僅為7.6%、7.8%、9.9%。

財務(wu)表現的(de)差距(ju)源于生(sheng)產模式的(de)差異(yi)，農夫山泉(quan)賣天然水，自(zi)己找礦，自(zi)建(jian)生(sheng)產基(ji)地(di)，目前擁有12大水源地(di)和30余座工(gong)廠。

而當年的怡寶為了快(kuai)速向全(quan)國(guo)挺進，采(cai)用的是(shi)自(zi)建工(gong)廠(chang)+代工(gong)廠(chang)的模式(shi)，截(jie)至目前，怡寶擁有12家(jia)自(zi)建工(gong)廠(chang)和34家(jia)合作工(gong)廠(chang)，這(zhe)也造成了高額的合作伙伴生產(chan)服務費(fei)。

2021-2023年，怡寶向(xiang)代(dai)工廠支付了19.92億(yi)元(yuan)、20.4億(yi)元(yuan)、20.67億(yi)元(yuan)，分別占總營收的17.6%、16.2%、15.3%。

（圖源(yuan)華潤飲料招股書）

無論是(shi)(shi)整體實力還(huan)是(shi)(shi)成長性，當下(xia)的(de)華(hua)(hua)潤(run)飲(yin)料都(dou)遠(yuan)遜于(yu)農夫(fu)山(shan)泉(quan)，2023年農夫(fu)山(shan)泉(quan)營(ying)收(shou)(shou)達到426.67億(yi)元，增速高達28.4%，但華(hua)(hua)潤(run)飲(yin)料同期營(ying)收(shou)(shou)僅有(you)135.15億(yi)元，增速也(ye)只有(you)7.1%。

狼煙再起

盡管在純凈水領(ling)域已(yi)穩坐多年第一，但(dan)華潤也面臨著史無(wu)前例的沖擊(ji)。

如前所述，純(chun)凈(jing)水(shui)是(shi)包裝飲(yin)用(yong)水(shui)中最大的細分類目，且今后五年增速領先同行。更具財富效應意味(wei)著純(chun)凈(jing)水(shui)賽道將擠入更多的競爭對(dui)手。于是(shi)，幾乎是(shi)在華潤飲(yin)料遞交招(zhao)股書的同時，老對(dui)手農夫(fu)山泉破天荒地推出了純(chun)凈(jing)水(shui)產品(pin)。

追溯歷史(shi)會發現，純凈水(shui)這個品類，最初就是被農夫山泉拉(la)下馬的。

2000年，農夫(fu)山(shan)泉宣稱“停(ting)產純凈(jing)(jing)水(shui)，轉為(wei)天然(ran)水(shui)”，公(gong)開(kai)將天然(ran)水(shui)和純凈(jing)(jing)水(shui)進行比照(zhao)，并(bing)用案例“證明(ming)”天然(ran)水(shui)更(geng)健康，盡管娃哈哈以(yi)不正當競(jing)爭為(wei)由(you)起訴(su)農夫(fu)山(shan)泉，但天然(ran)水(shui)優于純凈(jing)(jing)水(shui)的理念也已深(shen)入(ru)人心。

今年(nian)3月，農(nong)夫山泉創始人鐘(zhong)睒(shan)睒(shan)在宗(zong)慶后悼(dao)文《我(wo)與(yu)宗(zong)老二三事》中仍(reng)(reng)強調(diao)：“時至(zhi)今日(ri)，我(wo)仍(reng)(reng)然(ran)堅持認為，水中的礦物(wu)元素對人體健康是至(zhi)關(guan)重要的，這(zhe)也(ye)是我(wo)堅持生產天然(ran)水的原因。”

然(ran)而剛過一個月(yue)，農夫山泉調(diao)轉(zhuan)船(chuan)頭，重新入局(ju)當初看不上的(de)純凈水賽道(dao)。頗有意思(si)的(de)是，這款(kuan)產(chan)品的(de)瓶身幾乎復刻(ke)了農夫山泉天然(ran)水的(de)紅色包裝，唯獨顏(yan)色卻(que)是怡寶慣用的(de)綠色。

在(zai)廣告語中，農夫山泉(quan)對原本的天然水，強調(diao)(diao)了“有礦(kuang)物元素(su)，更健康(kang)”，對新推出的純凈水，強調(diao)(diao)了“無礦(kuang)物元素(su)，口感(gan)好”，并寫下一段意味(wei)深(shen)長(chang)的話：

“我有告知的義務，你(ni)有選擇(ze)的權利。多一種選擇(ze)，多一個(ge)比(bi)較。”

在農夫(fu)山(shan)泉2023年股東(dong)大(da)會(hui)上(shang)，鐘睒(shan)睒(shan)也表示(shi)，24年過(guo)去了，純凈水(shui)市(shi)場依(yi)然占有50%的市(shi)場份額，農夫(fu)山(shan)泉也認識到大(da)眾(zhong)需求的多樣(yang)化。

“對于很(hen)多人來(lai)說，無論(lun)是(shi)純凈水還是(shi)天然水、礦(kuang)泉水，只不過是(shi)一(yi)瓶能解(jie)渴的水。”

除了農夫山泉(quan)下場(chang)搶食，新對手元氣森林也(ye)在今(jin)年扎根(gen)純凈水(shui)賽道。

事實上(shang)早(zao)在2022年，元(yuan)氣森林就盯上(shang)了“水(shui)(shui)”，先(xian)是押注礦泉水(shui)(shui)賽道推出“有礦”，后又滑向天然(ran)水(shui)(shui)，推出“森林的水(shui)(shui)”，今年又再(zai)度“滑檔(dang)”，推出“元(yuan)氣森林飲用純凈水(shui)(shui)”，產品價(jia)格也不斷下探，從5元(yuan)到3元(yuan)再(zai)到競(jing)爭最激烈的2元(yuan)。

只(zhi)不過這次試水也(ye)沒能(neng)擺脫草草收場的命運，據(ju)媒體報道，該產品(pin)僅上線一(yi)個月就(jiu)在各(ge)大主流電商平臺悄然下(xia)架。

新(xin)銳(rui)的撲(pu)街未能阻擋后繼者的補位，9月，中國的零(ling)售(shou)業(ye)“標桿”胖東(dong)來宣布最新(xin)自營產品上架：DL飲用天(tian)然(ran)礦泉水(shui)，折后價約(yue)為1.2元/瓶，但瓶身為360ML，比農(nong)夫山(shan)泉535ML的天(tian)然(ran)礦泉水(shui)更小。

憑借胖東(dong)來(lai)(lai)的(de)口碑背書，這款(kuan)產(chan)品(pin)一經上市(shi)便(bian)立刻走紅，據(ju)媒體報(bao)道(dao)，該產(chan)品(pin)在胖東(dong)來(lai)(lai)抖音官方專營店上線三(san)天便(bian)被搶(qiang)購一空(kong)。不過據(ju)觀潮新消(xiao)費觀察，目前(qian)胖東(dong)來(lai)(lai)抖音官方專營店內已(yi)沒有該商品(pin)出現，但平臺上仍(reng)有標注“許昌”“新鄉(xiang)”等字眼的(de)賬(zhang)號在售(shou)賣該產(chan)品(pin)。

除了胖東來，東方甄選(xuan)也在(zai)今年(nian)6月的(de)(de)自營新品(pin)發布(bu)會上宣布(bu)推出天然(ran)礦泉水，目前產品(pin)已在(zai)東方甄選(xuan)APP平臺上架，優惠(hui)后的(de)(de)價格(ge)為(wei)39.8元/包(bao)（350毫升*24瓶(ping)）和47.8元/包(bao)（500毫升*24瓶(ping)），會員單(dan)瓶(ping)價格(ge)均在(zai)2元以內。

隨著(zhu)渠道(dao)自營品牌的(de)(de)加入(ru)，“水戰(zhan)”的(de)(de)格局也變得更(geng)為(wei)復雜。

（圖源東(dong)方甄選APP）

在飲(yin)料行(xing)(xing)業里，水，幾乎是最難(nan)做(zuo)出新(xin)花樣的(de)產品。缺乏差異化的(de)空(kong)間，這就導致其(qi)他飲(yin)料行(xing)(xing)業口味(wei)更新(xin)換代不停時，只有(you)飲(yin)用水行(xing)(xing)業始終難(nan)以迭代的(de)現狀。時至(zhi)今日(ri)，低中高(gao)端水也(ye)只是1元(yuan)、2元(yuan)和3元(yuan)的(de)區分。

但(dan)另一方面，“水(shui)(shui)”是一門能造富的(de)生意，一瓶水(shui)(shui)推出了兩位中國首(shou)富。與其他飲料(liao)(liao)相比，水(shui)(shui)才(cai)是真正的(de)剛需，這也決定了水(shui)(shui)是飲料(liao)(liao)行業里最大的(de)細分品類。

巨(ju)大的(de)(de)財富(fu)效應吸引了源源不斷的(de)(de)新生力量(liang)入局，只不過，前方等待他們的(de)(de)不僅有“財富(fu)”，還有曾經的(de)(de)“首富(fu)”。