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最近(jin)，一(yi)位投(tou)資(zi)人(ren)描述(shu)了這樣一(yi)件事(shi)。

大意是：他和(he)一家(jia)企業簽(qian)了TS（投(tou)資意向書），但(dan)這家(jia)企業卻(que)拿著他們給(gei)出的估值和(he)其(qi)他機(ji)構(gou)議(yi)價去(qu)了。

最后的(de)(de)結果(guo)就是(shi)，別的(de)(de)機構給出了更好(hao)的(de)(de)條件(jian)，企業(ye)創始(shi)人找他想要毀約。

“前期我(wo)們幫(bang)他們做了很(hen)多，花費了不少精力，真的太遺憾(han)了。”談(tan)及這件事，前述投資人非常激動，嗓音(yin)拉(la)得很(hen)高，不時發出幾(ji)聲嘆息。

創始(shi)人選擇更(geng)高價格的買家本(ben)也無(wu)可厚非(fei)，讓這位(wei)投資(zi)人感到(dao)憤慨的是，他們給的TS，企業(ye)已(yi)經簽了。

“如果(guo)他（創始人）說這(zhe)(zhe)個TS我(wo)不簽，我(wo)想要(yao)比較一下，那也沒什(shen)么所謂。但簽了還這(zhe)(zhe)么干，只能說明人品(pin)有問題，我(wo)們也沒有合作的必(bi)要(yao)了。”該投資人表示。

據了解(jie)，眼下，類(lei)似“創始(shi)人拿TS抬價”的(de)現(xian)象(xiang)在創投圈頻有發生。但對企(qi)業(ye)而(er)言，估(gu)值真的(de)越高越好嗎(ma)？

01

“誰貴要誰的”

和更多投資人聊這(zhe)個(ge)話題，給出的反映基(ji)本都(dou)是，“這(zhe)太正(zheng)常了”。

投資(zi)人楊(yang)俞佳甚至一時(shi)想(xiang)不起來要說哪個(ge)案(an)例。

“主要是經(jing)常發生，企業拿著(zhu)我們給出的TS到市場抬價，后來被別人(ren)搶走(zou)了。剛開(kai)始還會覺得有些生氣，現在我都不在意(yi)這種事情。”

作(zuo)為一(yi)家機構合伙人(ren)，林政(zheng)不久(jiu)前遇到的一(yi)個項目讓他格外印(yin)象(xiang)深刻。

開始(shi)時(shi)，他(ta)與這家(jia)企業的(de)創始(shi)人聊的(de)很(hen)好，價格談好后雙方很(hen)快就簽了TS。

令他沒想到的是，這個創始人隨(sui)后又和另外幾家機構進行了會面溝(gou)通。

由于其他投資人發了更(geng)高估值的TS，創(chuang)始人就把與林政機構已經簽字(zi)蓋章的紙質TS撕(si)毀了。

“很多企業老板(ban)對(dui)估值、股份稀(xi)釋等(deng)看的比較重(zhong)。他們(men)對(dui)于融資的標準不看別的，就(jiu)是誰給(gei)的貴，就(jiu)要誰的。”林(lin)政表示。

楊(yang)俞佳把這一切都歸于市場行為。他說，拋(pao)開道德不(bu)談，那(nei)些身居(ju)熱(re)(re)門(men)賽道的創業者(zhe)有資格選(xuan)擇這么做，資本的熱(re)(re)度也允許他們(men)做任(ren)何(he)選(xuan)擇。

的(de)(de)確，在當前的(de)(de)創投(tou)市場，相比于(yu)投(tou)資人而言，創業(ye)者的(de)(de)話語權(quan)在被無限放(fang)大。

但凡是看上去還不(bu)錯(cuo)的標(biao)的，機構搶的都(dou)非常(chang)狠。

金沙江創(chuang)投主管合伙人朱嘯(xiao)虎就(jiu)曾直言：“現在我們需要(yao)跪舔創(chuang)業者，讓他(ta)們拿(na)我們的錢。”

更甚于，對于那(nei)(nei)些所謂特別優秀的企(qi)業，即使(shi)創(chuang)始人有“抬價(jia)”行(xing)為，也有投(tou)資人表(biao)示(shi)，“我們有可(ke)能(neng)會匹配那(nei)(nei)個價(jia)格。”

眾所周知(zhi)，不(bu)管是(shi)對企業(ye)還是(shi)投資方，除(chu)了明確約定幾個具有法律(lv)效力的條(tiao)款外，TS本身沒有絕對的法律(lv)約束力。但從契約精(jing)神上看，這關乎(hu)公司(si)口碑和商(shang)業(ye)信譽。

因(yin)此，一旦碰(peng)上那些拿著與機構簽(qian)好TS出去“抬價”的(de)創始人，多數(shu)投資(zi)人的(de)表態(tai)都是(shi)不(bu)再參與不(bu)再合作。

“公司(si)發展的(de)路會很長，創(chuang)始人在TS這件事上表現出的(de)不可(ke)靠，很大(da)可(ke)能也會投射(she)到其他層(ceng)面，可(ke)以說完全不可(ke)控(kong)。”

同樣(yang)經歷過項目被“鴿”的投資人王(wang)明軒舉了這樣(yang)一個例子：

“我知道的一家機構，在看(kan)到創始人抬(tai)價之后依然加價投了(le)進(jin)去成為股東。但在后面那一輪，企業又要強行清空(kong)老股東，因(yin)為有更好的機構進(jin)來(lai)了(le)。”

如今，對于投資過程中必要(yao)的TS環節，王明軒表(biao)示出了一(yi)種強(qiang)烈的“佛(fo)系”態度(du)。

按照(zhao)他的(de)觀點，“在當下的(de)市場環境(jing)下，給有(you)些項(xiang)目發了TS也基(ji)本沒有(you)多少意義。哪怕(pa)機構已(yi)經(jing)做完(wan)盡調(diao)，案子也依舊有(you)被‘截胡’的(de)可(ke)能。”

02

越貴真的越好嗎？

說到底(di)，創始人拿(na)TS抬價(jia)現象的背后，終究還(huan)是離不開(kai)利益二字。

不可(ke)否(fou)認，作為創(chuang)業者，大家誰(shui)都(dou)想少稀釋點股(gu)份，為公(gong)司多(duo)拿點錢。

但要(yao)知道，凡事(shi)都有(you)兩面(mian)性，特別是在一級市(shi)場的(de)融資，有(you)時候太高的(de)估值也不(bu)一定是件好(hao)事(shi)。

原因在于，不同于二(er)級市(shi)場的競(jing)價體系，一級市(shi)場投資有一個不成文(wen)的規定(ding)，即項目價格只漲不跌。

在企業融資過程中，由于反稀釋條款的約束(shu)，高估值也(ye)可能會將(jiang)企業“鎖”死(si)。

特(te)別是當企業自身(shen)出現問題或因產業周期(qi)波動業績(ji)階(jie)段性下滑時，在后續的融資(zi)(zi)中(zhong)，公司一方(fang)面難(nan)以自降身(shen)價，另一方(fang)面因價格太高無(wu)人接盤，因而或將(jiang)面臨(lin)資(zi)(zi)金鏈崩潰的風險。

“在哄搶(qiang)抬(tai)價的(de)(de)喧(xuan)囂下，雖(sui)然(ran)很多企業都拿(na)到錢了，但(dan)對一些創始人來說，難免(mian)會帶來許(xu)多致命的(de)(de)問題。”

楊俞佳(jia)說，最令人(ren)惋惜的，就是過度“抬(tai)價”后對底色本不錯標的的捧殺。

于企業而言，與過高(gao)估(gu)值(zhi)(zhi)同樣需要謹慎(shen)的，還(huan)有被資本(ben)推(tui)著拿錢。在資本(ben)過剩且優秀(xiu)項目相對稀缺(que)的市場環境下(xia)，高(gao)估(gu)值(zhi)(zhi)并非(fei)難事。

因為(wei)資(zi)本(ben)對份額的爭先恐(kong)后(hou)，企(qi)業(ye)被動開(kai)放輪(lun)次的現象也(ye)十分常見，典型的表現就(jiu)是(shi)企(qi)業(ye)頻繁拿錢(qian)，融資(zi)節奏快到按月來計。

“有企業創始人曾(ceng)告訴我，機構一下子給了他很多(duo)錢，他現在(zai)就(jiu)要學會該怎么花掉。從這(zhe)一點就(jiu)可以(yi)看(kan)出，其實有些企業在(zai)拿(na)錢之前并沒(mei)有進行(xing)現金流預測，純粹是資本的推動(dong)。”

某機構(gou)合伙人(ren)投中網(wang)直言，虛(xu)高的估值，很大程度(du)上還意味著投資人(ren)對企業執行力抱有不切實際的幻想。

不管是(shi)融資(zi)價(jia)格還是(shi)規模，都要與企業自身業務與資(zi)源價(jia)值相匹配。

關于對企業融資(zi)中高估值的理(li)解，拉卡拉集團創始(shi)人、董事長(chang)孫陶然(ran)曾(ceng)表達這樣一番觀(guan)點。

“融(rong)資(zi)(zi)并不是(shi)賣公(gong)司(si)，如果是(shi)賣公(gong)司(si)，當(dang)然(ran)估(gu)值(zhi)高(gao)是(shi)第(di)一目標。融(rong)資(zi)(zi)只是(shi)發展公(gong)司(si)的(de)開始，融(rong)資(zi)(zi)到(dao)(dao)位是(shi)創始人(ren)一場新的(de)大考試的(de)開始，這時(shi)候，高(gao)估(gu)值(zhi)相(xiang)當(dang)于自(zi)己(ji)(ji)給成績設定了高(gao)標準，自(zi)己(ji)(ji)把(ba)自(zi)己(ji)(ji)放到(dao)(dao)火上烤。原本做到(dao)(dao)90分(fen)(fen)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)和創始人(ren)就都(dou)很高(gao)興了，因(yin)為把(ba)融(rong)資(zi)(zi)估(gu)值(zhi)提(ti)高(gao)了，原本的(de)90分(fen)(fen)很可能就變成了60分(fen)(fen)，讓(rang)大家都(dou)若有所失。”

孫陶然(ran)還提到，高估值(zhi)(zhi)(zhi)往(wang)往(wang)會(hui)嚇跑優秀(xiu)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)。優秀(xiu)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)不會(hui)認同虛高的(de)(de)估值(zhi)(zhi)(zhi)，甚至不會(hui)認同虛高估值(zhi)(zhi)(zhi)心態的(de)(de)創始人(ren)。

換言之，不管是投資人還是創始人，相比于資金之外(wai)，在(zai)彼此選擇的(de)過程(cheng)，人的(de)因素(su)其實占比更大。

正如林政所言(yan)，“創(chuang)業者(zhe)找投資人就像找對象(xiang)一樣，不能說誰(shui)給(gei)的價高就選誰(shui)，考量的標(biao)準應該是(shi)誰(shui)更合適。”

（應受訪(fang)者要求，文中(zhong)楊俞佳、林政(zheng)、王明軒為化名(ming)）