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這(zhe)兩天(tian)我(wo)和不(bu)同的投資人、FA朋友聊天(tian)時，發現有(you)一個(ge)話(hua)題大家都挺愛聊：居家健身這(zhe)個(ge)賽道究(jiu)竟是不(bu)是to VC產業？

這(zhe)個問題不是空穴來風(feng)，無論是2021年健(jian)身(shen)鏡頗受資本吹捧，還(huan)是5月以來明星劉畊宏在抖音刮(gua)起(qi)了(le)健(jian)身(shen)風(feng)，“居家(jia)健(jian)身(shen)”這(zhe)四個字看上去(qu)既合理又有市場。

但我聊下來發現(xian)，投資人并不(bu)那么看好這條賽道。

01

講講Keep融資史的B面

提到居家健身，不(bu)(bu)得不(bu)(bu)說說Keep。

作為(wei)(wei)一家互聯網(wang)公司，成(cheng)立于(yu)2014年的(de)Keep一共完成(cheng)過(guo)8輪融(rong)資，最(zui)近一次是在2021年1月(yue)，投后估(gu)值為(wei)(wei)20億美金，之后于(yu)2022年3月(yue)遞交了招股書。Keep的(de)融(rong)資史是有故事可講(jiang)的(de)，要分(fen)階段的(de)話，我認為(wei)(wei)可以分(fen)為(wei)(wei)3個階段，每(mei)個階段都代表了一批投資人(ren)對這(zhe)個賽道和(he)對投資的(de)不同理(li)解。

這3個階段(duan)可以簡單的總結為：被追(zhui)捧——被冷靜——被風(feng)口。

很多人都說2021年(nian)1月的那(nei)場(chang)融資(zi)(zi)應該是Keep的高光時(shi)刻(ke)。原因很簡單，這輪融資(zi)(zi)不(bu)僅(jin)投資(zi)(zi)方顯(xian)赫，融資(zi)(zi)額高達3.6億美金，比2020年(nian)的E輪高了4倍(bei)(bei)不(bu)止(zhi)，估值也翻了一倍(bei)(bei)，從10億美金躍升至(zhi)20億美金。

但我(wo)卻認為(wei)，開頭(tou)的(de)那兩(liang)(liang)年(nian)才是Keep真正(zheng)被資(zi)(zi)本追捧的(de)階段(duan)(duan)，也就是第(di)一個階段(duan)(duan)：2014-2016年(nian)，兩(liang)(liang)年(nian)時間里(li)Keep完成了(le)5輪融資(zi)(zi)，主要的(de)投資(zi)(zi)方是BAI、GGV和五源資(zi)(zi)本。

據說，這三家投資機構基本上都(dou)是主(zhu)動找到Keep，希望(wang)能(neng)夠拿(na)到一些份額。GGV是從(cong)B輪(lun)融(rong)資之(zhi)后幾乎每輪(lun)都(dou)跟進的機構，和(he)許多明(ming)星項目一樣，投資人和(he)創始人王寧(ning)見面后當天就(jiu)敲定了融(rong)資。

和GGV同樣看好(hao)Keep的還有五(wu)源(yuan)(yuan)資(zi)(zi)本。不(bu)過并不(bu)像GGV那么順利，五(wu)源(yuan)(yuan)先是(shi)被王寧以“暫(zan)時(shi)不(bu)需要融資(zi)(zi)”理由拒(ju)絕后，依然熱切跟進，最終(zhong)在2016年C輪融資(zi)(zi)里才拿到機會和GGV一起(qi)領投。

這幾家機構投資Keep的(de)(de)原(yuan)因大同小異：看中(zhong)了Keep的(de)(de)內容方式和健身(shen)社交這條賽道(dao)。在B輪(lun)融資里，GGV的(de)(de)李宏(hong)煒說，她不擔心Keep的(de)(de)貨(huo)幣轉(zhuan)化能力，她投Keep其實(shi)“是在投資年輕一代的(de)(de)健康生活方式，是豪賭中(zhong)國的(de)(de)體育與健身(shen)市場”。

正是因為GGV投(tou)了(le)Keep，后面它投(tou)健身第一股Peloton就是順利成章(zhang)的事兒了(le)。2017年(nian)GGV投(tou)Peloton的投(tou)后估(gu)值是11億美(mei)金，先不(bu)論這(zhe)(zhe)家公司是不(bu)是一家優秀的企(qi)業，如(ru)果(guo)以投(tou)資回報(bao)率來看，這(zhe)(zhe)筆(bi)投(tou)資到底是不(bu)虧(kui)的。

不過話說回來，自從Peloton上市后(hou)(hou)股價表(biao)現一(yi)直不太理(li)想(xiang)，加(jia)上管理(li)層換血(xue)、裁員、市值暴跌等(deng)負(fu)面輿論，無(wu)疑讓Keep上市蒙上了(le)(le)一(yi)層陰影(ying)，當然這也算是后(hou)(hou)話了(le)(le)。

經過被資本追捧后，Keep迎來第二個(ge)階段，2016-2020年，融資滯緩。在這四年里Keep只完成(cheng)了(le)2輪(lun)融資，2018年D輪(lun)1.27億美(mei)(mei)元和2020年E輪(lun)8000萬美(mei)(mei)元。這個(ge)階段是Keep完成(cheng)用戶積累(lei)后必(bi)(bi)須往(wang)商業化發展道路上的一(yi)個(ge)必(bi)(bi)然會遇到(dao)的阻(zu)礙——難以盈利，在2019年Keep也進行了(le)一(yi)定的人(ren)員(yuan)優化，即裁員(yuan)。

D輪和E輪都有大量的老股東跟投，但是顯然(ran)PE投資人從一開始的情懷(huai)、趨勢性看好(hao)，態度上(shang)已(yi)經變得更加冷靜(jing)，他(ta)們的關注點也(ye)落到了Keep的盈(ying)利能(neng)力上(shang)。

根據Keep的招股書，2019年(nian)(nian)和2020年(nian)(nian)，Keep經調整虧(kui)損凈(jing)額(e)(e)分別(bie)為(wei)(wei)3.66億元、1.06億元。2021年(nian)(nian)前三季度，Keep經調整凈(jing)虧(kui)損為(wei)(wei)6.96億元，2020年(nian)(nian)同期(qi)這一數字尚(shang)僅為(wei)(wei)1554.5萬元，虧(kui)損額(e)(e)擴(kuo)大了4377%。

2021年可以說是Keep融(rong)資的(de)分水嶺，也是第(di)三大階段：因為疫情(qing)，時也勢也。疫情(qing)的(de)原(yuan)因，讓居家健身(shen)成(cheng)為一個“新的(de)”投(tou)資風(feng)口，向來愛投(tou)互聯網(wang)企(qi)業的(de)軟銀入(ru)局Keep。這(zhe)也是為什么2021年Keep燒錢虧損這(zhe)么多，還依然(ran)估值翻一倍的(de)重要原(yuan)因——大環境(jing)所致。

這就回(hui)到了文首的問(wen)題了：疫(yi)情不會是居(ju)家(jia)健(jian)身(shen)賽(sai)道(dao)永遠的加持，后疫(yi)情時(shi)代(dai)，居(ju)家(jia)健(jian)身(shen)還會被(bei)資(zi)本市場買(mai)單(dan)嗎？

02

PE：等不了

我一個曾(ceng)看(kan)消費但(dan)也被優化(hua)了(le)的投資人朋友(you)觀點十分犀利，他說“居家(jia)健身(shen)是(shi)一個偽賽道，Keep是(shi)靠內容起家(jia)，但(dan)它商業化(hua)做(zuo)得差啊，你看(kan)看(kan)誰(shui)買它家(jia)的健身(shen)用(yong)品了(le)。”

的(de)確如此，根據招(zhao)股書，2021年(nian)Keep的(de)消費用戶(hu)轉化(hua)率只(zhi)有1.06%，相當于100個(ge)Keep用戶(hu)，就只(zhi)有1個(ge)花(hua)了錢。

5月份(fen)“劉畊宏男孩女(nv)孩”狠(hen)狠(hen)火了一陣(zhen)，居家健(jian)身再次(ci)進(jin)入(ru)眼(yan)簾。一位上海(hai)本土機構的女(nv)性投資(zi)人告訴(su)我(wo)(wo)，她還是(shi)挺看(kan)好居家健(jian)身這條賽(sai)道(dao)的，原因是(shi)“我(wo)(wo)也是(shi)劉畊宏女(nv)孩啊”，當我(wo)(wo)問到讓(rang)她會不會投這里的項目時(shi)，她沒(mei)有給我(wo)(wo)回復。

另一位(wei)PE機構看(kan)硬(ying)科技的(de)投資人倒是(shi)給了答(da)案：不(bu)會投，看(kan)（等）不(bu)到盈利希(xi)望(wang)。一家在國(guo)有資本的(de)投資人也表(biao)示，“有to VC的(de)味(wei)道”。

這(zhe)就不(bu)得不(bu)說說健(jian)身鏡這(zhe)個小賽道了(le)(le)(le)，也有(you)不(bu)少業(ye)內人士認為健(jian)身鏡是偽(wei)賽道。健(jian)身鏡Fiture是這(zhe)個賽道的明星項目(mu)，成立于2019年，截至目(mu)前完成了(le)(le)(le)4輪融資(zi)，在(zai)最近一輪2021年的B輪3億(yi)(yi)美(mei)元融資(zi)中，估值已經15億(yi)(yi)美(mei)元（約合(he)人民幣97億(yi)(yi)元），投資(zi)方更是集合(he)了(le)(le)(le)市面上一線基(ji)金(jin)：紅(hong)杉中國、騰訊(xun)投資(zi)、金(jin)沙江創投、凱輝基(ji)金(jin)、黑蟻資(zi)本(ben)、CPE源(yuan)峰、BAI資(zi)本(ben)等(deng)十余(yu)家機構。

一面鏡子，將(jiang)近100億元(yuan)的(de)估值(zhi)。

金沙江創(chuang)投是(shi)在Fiture A+輪進(jin)入的，朱(zhu)嘯虎(hu)給出投資邏輯是(shi)，“一(yi)個(ge)家庭最(zui)多裝一(yi)兩面鏡子，當有品牌(pai)占領這個(ge)空(kong)間后，第(di)二(er)名很難再進(jin)去。”

早期VC和PE在投資策(ce)略上(shang)其(qi)實有許(xu)多的不同，落腳(jiao)到健身鏡上(shang)面(mian)就是早期投資人更敢賭，賭項目估值會越(yue)來(lai)越(yue)高(gao)，賭后續會有PE繼(ji)續接盤，賭會在最合適(shi)的時間完成退出。

Fiture的(de)最近一輪(lun)融(rong)資定格在2021年(nian)3月。進(jin)入到2022年(nian)，我從不(bu)同的(de)渠道都收(shou)到相同的(de)反饋：投資人不(bu)那么看好健身鏡(jing)了，大(da)家要(yao)么轉(zhuan)戰其他賽道，要(yao)么就選擇低調觀(guan)望。

“健(jian)身鏡的投資(zi)窗(chuang)口期已經(jing)關閉了。”一位消費投資(zi)人(ren)說。

上述被優化了(le)的(de)(de)投(tou)資人(ren)尤(you)其不(bu)支持健(jian)身(shen)鏡，運(yun)動健(jian)身(shen)含有一(yi)定(ding)的(de)(de)專業(ye)性，光依賴一(yi)面鏡子實現健(jian)身(shen)本身(shen)存在(zai)一(yi)定(ding)的(de)(de)風(feng)險。而論(lun)投(tou)資的(de)(de)話，無論(lun)是(shi)產品(pin)高昂的(de)(de)費(fei)用，還是(shi)用戶真實的(de)(de)健(jian)身(shen)需求，包(bao)括消費(fei)者的(de)(de)消費(fei)意愿，在(zai)他看來(lai)，這(zhe)都無法構成一(yi)筆值(zhi)得(de)的(de)(de)投(tou)資案(an)。

朱嘯(xiao)虎(hu)還(huan)說過一句(ju)話(hua)，科技(ji)健身絕對(dui)是被嚴重低估的黃金賽道(dao)。此(ci)話(hua)頗有道(dao)理，在現(xian)在的VC/PE圈，唯(wei)“科技(ji)”不投(tou)。只是大家也都面(mian)臨(lin)一個問題(ti)，項(xiang)目或產品只有“科技(ji)”，就能投(tou)嗎？

作為唯一的對標案例Peloton，目前(qian)股價10.51美元(yuan)/股，市值(zhi)35.46億美元(yuan)，似乎答案呼之(zhi)欲出。

03

近萬億市場，還是要開健身房？

業內對健(jian)身行業其實有一個說法是，市(shi)場大，但(dan)變現(xian)難。這也是如今資本對健(jian)身行業十(shi)分慎重的重要因素。

有一份調研報告(gao)數據顯示(shi)，2021年(nian)(nian)(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)健(jian)身(shen)市(shi)場規模達7866億(yi)(yi)元，其中(zhong)(zhong)線上(shang)健(jian)身(shen)市(shi)場占比47%；2021年(nian)(nian)(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)線上(shang)健(jian)身(shen)市(shi)場規模達3701億(yi)(yi)元，預計2026年(nian)(nian)(nian)增(zeng)至8958億(yi)(yi)元，年(nian)(nian)(nian)復合增(zeng)長率(lv)(lv)為19.3%；從滲透(tou)率(lv)(lv)來(lai)看，2021年(nian)(nian)(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)線上(shang)健(jian)身(shen)人群(qun)滲透(tou)率(lv)(lv)達45.5%，預計到2026年(nian)(nian)(nian)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)線上(shang)健(jian)身(shen)人群(qun)滲透(tou)率(lv)(lv)達到57.4%。

如此大的(de)規(gui)模，但融(rong)(rong)資(zi)(zi)案并沒有那么多(duo)。除去在風(feng)口上的(de)健(jian)身(shen)鏡，很多(duo)融(rong)(rong)資(zi)(zi)的(de)項目其實還(huan)是做的(de)健(jian)身(shen)房。根(gen)據CVSource投中數據，2021年中國健(jian)身(shen)房行業全年投融(rong)(rong)資(zi)(zi)金額(e)達62.3億人(ren)民幣，投融(rong)(rong)資(zi)(zi)數量達17起。

超級猩(xing)猩(xing)是(shi)其(qi)中的代表，2021年5月完成(cheng)了E輪(lun)融資，這是(shi)一(yi)家以互聯網思維(wei)開健身(shen)(shen)房的健身(shen)(shen)項(xiang)目，是(shi)目前健身(shen)(shen)行業跑出來的頭(tou)部項(xiang)目之(zhi)一(yi)，累(lei)計完成(cheng)了9輪(lun)融資，中金、復星、動(dong)域資本等都是(shi)其(qi)投(tou)資方。

另據艾媒咨詢的(de)(de)數(shu)據，截止2022年3月(yue)，中國健身房(fang)行業投資金額(e)最高的(de)(de)機構(gou)是(shi)騰訊資本，達(da)66.9億人民(min)幣(bi)；投資數(shu)量最多達(da)12起(qi)，為動域資本。

進入到2022年，關于健(jian)身投融(rong)資的聲音就更(geng)少(shao)了。在5月份甚至只有一家(jia)公司官宣了融(rong)資，依然是以健(jian)身房為落腳點。當(dang)月，樂途(tu)科技完成1800萬元天使(shi)輪融(rong)資，由科大(da)訊飛易(yi)聽說旗下創投基金、浙(zhe)大(da)校友(you)會(hui)基金，以及某產(chan)業基金聯合(he)投資。

超級猩猩創始人跳(tiao)跳(tiao)曾說過一(yi)句話，適合(he)點題：家庭健身(shen)和(he)線(xian)下(xia)健身(shen)是(shi)彼此(ci)陪伴的(de)關系，在(zai)中國后者仍會是(shi)主流需求(qiu)，因(yin)為氛(fen)圍感和(he)陪伴感無法替(ti)代，而這些都(dou)需要教練和(he)線(xian)下(xia)的(de)體驗，“家庭健身(shen)是(shi)健身(shen)用戶(hu)數量(liang)和(he)質量(liang)都(dou)在(zai)上漲時，帶來的(de)額外(wai)增量(liang)需求(qiu)。”