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已經上市快(kuai)一(yi)個月的零跑，一(yi)邊從(cong)巴黎車展傳回聚(ju)光燈(deng)下參展的新聞通稿，一(yi)邊從(cong)港股(gu)市場接收著股(gu)價腰斬(zhan)的慘淡噩耗。

作為如今全球(qiu)第(di)五大、中(zhong)國第(di)四大新(xin)興電(dian)動汽車(che)公司(si)，作為今年造車(che)新(xin)勢(shi)力(li)中(zhong)的銷(xiao)量二當(dang)家，近半個月時間投射在零跑身(shen)上的關(guan)注與議論，遠遠超過了(le)之(zhi)前(qian)的歷史總和。

從上(shang)(shang)市(shi)首(shou)日(ri)創下年(nian)度新(xin)股跌(die)幅之最，到(dao)72小(xiao)時上(shang)(shang)演(yan)“340億港元(yuan)”消(xiao)失術，“零(ling)(ling)跑，跑不(bu)遠”、“上(shang)(shang)市(shi)不(bu)等于上(shang)(shang)岸”、“零(ling)(ling)跑畫餅比造(zao)車認(ren)真”的聲音就在(zai)各處傳播，各式媒體用(yong)相似的標題(ti)與論點，同(tong)資本市(shi)場一起，撕扯著(zhu)這(zhe)家原本存在(zai)感不(bu)強的公(gong)司。

面對蒸(zheng)發不見的(de)市值和吞沒一切的(de)口水(shui)，零跑(pao)究竟(jing)能(neng)不能(neng)跑(pao)出這重(zhong)重(zhong)包圍(wei)？

低價換量，二次創業跑不出“老頭樂”的圍城

9月29日(ri)，既沒(mei)有(you)上市儀式的(de)直播(bo)，也沒(mei)有(you)過多的(de)宣傳和造勢，新(xin)能(neng)源車(che)企零跑(pao)登陸港股，一(yi)切都很低調，一(yi)如其一(yi)直以來一(yi)樣。

1993年(nian)，當未來將在新能源汽車領域翻江倒海的馬斯克還在沃頓商(shang)學院攻(gong)讀經濟學時(shi)，26歲的朱江明和好(hao)友傅利泉一起，手握5000元(yuan)白手起家，聯手創(chuang)辦(ban)了大華股份(fen)的前身——杭(hang)州(zhou)大華電子設備廠(chang)，主做電話通信(xin)調(diao)度機器的研(yan)發生產與銷售。

擔任(ren)CTO的(de)朱江明(ming)，拉著另一名(ming)研究員就組成了公司(si)的(de)研發團(tuan)隊，把營業額從0做到1000多萬，幾乎每年(nian)翻番，同時在2000年(nian)的(de)世紀(ji)之交，迎(ying)來了一場改變命運的(de)轉折點。

偶然進入安保賽道的(de)(de)大華，在朱江明的(de)(de)帶領下，成功研發(fa)出行(xing)業(ye)第一個(ge)8路嵌入式(shi)DVR（硬(ying)盤錄像機），并以(yi)這(zhe)個(ge)過硬(ying)的(de)(de)產品為起點，開(kai)始了(le)在安保領域的(de)(de)騰飛。

8年后，大(da)華(hua)股份在A股上(shang)市，最(zui)高市值(zhi)曾(ceng)達到900億元；而上(shang)市7年后，當大(da)華(hua)已穩坐全球安防前三交椅時，朱江明又(you)動(dong)了其他“心思(si)”。

2015年(nian)，朱江明的創業(ye)路再次(ci)(ci)轉彎，這(zhe)一(yi)次(ci)(ci)，年(nian)近50的他準備造車。

零(ling)跑汽(qi)(qi)(qi)車(che)，就是朱江明二次創(chuang)業的成(cheng)果——“我要再次從零(ling)開始，進入智(zhi)能汽(qi)(qi)(qi)車(che)產業，所以叫零(ling)跑汽(qi)(qi)(qi)車(che)。”

而這條(tiao)造車路，并沒有(you)因為朱江明(ming)是上市公司的老總(zong)就變(bian)得容易幾分。

剛剛成立的零跑沒有獲得造車資質(zhi)，其推(tui)出(chu)的首款車型S01只能采用代工(gong)模式(shi)，核心零部件(jian)由自建工(gong)廠(chang)生產，整車在長江汽(qi)車工(gong)廠(chang)總裝下線。

結果，定價在10萬元出頭的S01最終也沒有獲得好成(cheng)績，推(tui)出當年全(quan)年交(jiao)付(fu)量只有1000輛左右(you)，遠不(bu)及(ji)朱江明(ming)一開始定下的1萬輛目標。

隨后，零(ling)跑調整(zheng)策略(lve)，進(jin)軍低端市場，如(ru)2000年(nian)的(de)那個(ge)8路(lu)嵌入式DVR一樣，這次“救(jiu)贖(shu)”朱江明的(de)產(chan)品叫做零(ling)跑T03。

這(zhe)是一款被人調侃(kan)為接近“老頭樂”的(de)(de)低端微(wei)型電動(dong)車，但就是這(zhe)款不(bu)起(qi)眼的(de)(de)產品幫助零跑在(zai)2021年完成(cheng)累計交付4.37萬輛(liang)的(de)(de)突破性成(cheng)績，要知道僅在(zai)一年前他們的(de)(de)年銷售(shou)量還只有可憐的(de)(de)8050輛(liang)，在(zai)這(zhe)其中起(qi)到(dao)決(jue)定性作用的(de)(de)就是銷售(shou)量占比(bi)近九成(cheng)的(de)(de)T03。

今年前8個月，T03的銷(xiao)售(shou)勢(shi)(shi)頭(tou)仍然(ran)不減，240多天時間，零跑累計交付(fu)達76563輛，超越“蔚小理(li)”，在造車新勢(shi)(shi)力(li)車企中排(pai)名第二。

按理說(shuo)，和節(jie)節(jie)攀(pan)升應該攜手到(dao)來的(de)是(shi)朱江(jiang)明人生第二次的(de)創業高(gao)光，但9月末的(de)上市大戲(xi)，則將晦暗的(de)云集中在了零跑頭頂。

9月29日(ri)，零跑汽(qi)車(che)在港(gang)交(jiao)所上市，發(fa)行價為48港(gang)元(yuan)，然而開盤之后，零跑股(gu)(gu)價大幅下(xia)跌。隨后的(de)兩(liang)個(ge)交(jiao)易日(ri)，零跑汽(qi)車(che)股(gu)(gu)價繼續下(xia)跌，最(zui)低低至22.95港(gang)元(yuan)/股(gu)(gu)，相(xiang)比48港(gang)元(yuan)的(de)發(fa)售價，已經腰斬(zhan)。

所有的一(yi)切(qie)都在展示資本市場(chang)對零跑的不信任，投資者對這(zhe)個近年來增速最快的新勢力車企顯然也并(bing)不買(mai)賬。

成于T03，敗于老頭(tou)樂(le)。在零跑通過低(di)價策略掠奪市(shi)場時，其業績表現并(bing)不好看(kan)，持續(xu)三年的(de)(de)虧損并(bing)沒有(you)緩(huan)解跡(ji)象，低(di)價產品之(zhi)外在汽車市(shi)場中，也沒有(you)看(kan)到不可(ke)替代(dai)的(de)(de)競爭力。

資本不相信朱(zhu)江(jiang)明曾經(jing)的無限(xian)光芒，眼里只有(you)零跑(pao)或許(xu)跑(pao)不出“老頭樂”圍城的尷尬前(qian)程。

零跑T03（投融界研究院攝）

全域自研，零跑不切實際的“攻城錘”？

的(de)確，低價車型(xing)帶(dai)來的(de)利潤是短期的(de)，要(yao)想長遠的(de)走下去，零(ling)跑還要(yao)思考更多出路，身為零(ling)跑掌門人的(de)朱江明，比資本更清楚這一關鍵。

就在零跑上市前夜的9月28日，帶著(zhu)80項智(zhi)能豪華標準配(pei)置的零跑汽(qi)車旗艦(jian)車型——零跑C01正式上市。

在全(quan)(quan)網(wang)直播的上市發(fa)布(bu)會中，朱江明(ming)多次(ci)強調了全(quan)(quan)域自研和垂直整合這兩點：“我們注重技(ji)術(shu)，把所有的核心零部件做(zuo)透，真正(zheng)做(zuo)到全(quan)(quan)域自研。在電(dian)驅(qu)動上，每一臺車上的動力全(quan)(quan)部是我們自己研發(fa)制(zhi)造的。技(ji)術(shu)保(bao)駕護航，我們產品(pin)的平臺化和性能價格方面的優勢也(ye)都非常(chang)明(ming)顯(xian)。”

“全域自研”，是朱江明和零跑引以為(wei)傲、不斷強(qiang)調的(de)(de)關鍵詞(ci)，似乎也是突圍(wei)救命的(de)(de)“稻草”。

所謂“全域自(zi)研(yan)(yan)(yan)”，即自(zi)研(yan)(yan)(yan)自(zi)制智能電(dian)動汽(qi)(qi)車核心系統(tong)及電(dian)子部件(jian)(jian)的(de)所有關鍵軟(ruan)硬件(jian)(jian)。零跑汽(qi)(qi)車董事長朱江明在接(jie)受采(cai)訪時表(biao)示，零跑的(de)“全域自(zi)研(yan)(yan)(yan)”，指的(de)是整個智能駕(jia)駛(shi)系統(tong)和智能電(dian)驅系統(tong)從(cong)硬件(jian)(jian)到軟(ruan)件(jian)(jian)全部自(zi)己(ji)研(yan)(yan)(yan)發。硬件(jian)(jian)結(jie)構從(cong)電(dian)阻(zu)開始(shi)打造，軟(ruan)件(jian)(jian)從(cong)代碼(ma)開始(shi)寫起。而(er)其他造車新勢力的(de)硬件(jian)(jian)更(geng)多是依(yi)靠第三(san)方，他們主要做應用(yong)和算法，不做硬件(jian)(jian)。

投融(rong)界研究(jiu)院(yuan)根據(ju)相關(guan)資料了解到，截至2022年3月7日，零跑科(ke)技研發(fa)人(ren)員(yuan)占(zhan)員(yuan)工總數的33.9%。同時，該公司目前在中國擁有1105項注冊專利(li)、485項專利(li)申請、304項注冊商(shang)標、18個(ge)注冊軟件版權(quan)及4個(ge)注冊版權(quan)。

而C01就是在“全域自研(yan)”護(hu)送(song)下(xia)誕生的全新(xin)產品，零(ling)部(bu)件數(shu)量減(jian)少20%，整車減(jian)重15kg，電池布置(zhi)空間增加14.5%，電量高(gao)達(da)90kWh，綜合(he)工況續航(hang)提升10%，最高(gao)可達(da)717公里。

但(dan)在(zai)這所(suo)有(you)數據背后，有(you)人說(shuo)看(kan)到了(le)零(ling)跑汽車在(zai)國產新勢力造車賽道上的(de)野心(xin)，卻也有(you)人質疑它不過(guo)是在(zai)另一片天空下“畫餅”。

從研發投入上看，這(zhe)種質疑確實(shi)有據可依。

數(shu)據顯示，零跑汽車在2019年(nian)、2020年(nian)、2021年(nian)的(de)(de)研發支出分(fen)別為3.58億(yi)(yi)(yi)元、2.89億(yi)(yi)(yi)元、7.4億(yi)(yi)(yi)元，2021年(nian)雖然已有(you)明顯提(ti)升(sheng)，但相(xiang)較同期其直(zhi)接競爭對手(shou)蔚來的(de)(de)45.92億(yi)(yi)(yi)元、小(xiao)鵬的(de)(de)41.14億(yi)(yi)(yi)元、理想(xiang)的(de)(de)32.86億(yi)(yi)(yi)元，都仍有(you)很(hen)大差(cha)距。

同(tong)時，在研發(fa)費用大(da)幅落后的同(tong)時，零(ling)跑的研發(fa)占營收比重卻又高(gao)于其他三家。

這(zhe)樣的“全域自研”，確實(shi)很像(xiang)是PPT上的難以實(shi)現的宏偉藍圖，零跑想拿它作為(wei)攻城的大錘(chui)也(ye)多(duo)少(shao)有些(xie)不(bu)切實(shi)際(ji)。

零(ling)跑C01（圖片源自(zi)零(ling)跑汽車官方微(wei)博）

三年虧損急需自救補血，上市能否彌補虧空？

跑(pao)(pao)不(bu)出老頭樂的圍城(cheng)，拿不(bu)出讓市(shi)場(chang)信服的“攻城(cheng)錘(chui)”，可(ke)以(yi)預見的資本市(shi)場(chang)穩穩的“看空(kong)”，但朱江(jiang)明和他的零跑(pao)(pao)還(huan)是(shi)低調的踏上(shang)了上(shang)市(shi)之路。

一方面，或許(xu)是銷量(liang)大漲(zhang)給予了勇氣——僅今(jin)年8月，零跑汽(qi)車交付量(liang)就(jiu)達到12525輛，同(tong)比增長超180%，從T03開始，零跑的交付量(liang)確實已經達到行(xing)業內第(di)一梯(ti)隊的水平。

但另一方(fang)面，也是真的(de)沒(mei)錢(qian)了(le)、虧(kui)不動了(le)。零跑(pao)的(de)低價策略使其汽車(che)賣得越(yue)多，虧(kui)得也越(yue)多，低價走(zou)量戰略的(de)實行，讓零跑(pao)汽車(che)獲得的(de)利潤沒(mei)能覆蓋投入的(de)研發、制造成本，這也造成了(le)零跑(pao)三年(nian)的(de)連(lian)續虧(kui)損。據零跑(pao)汽車(che)招(zhao)股書數據顯示，公司2019-2021年(nian)營收分別(bie)為1.17億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、6.31億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、31.32億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)期(qi)凈虧(kui)損分別(bie)為9.01億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、28.45億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，3年(nian)累計虧(kui)損超48億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

烯牛數據顯(xian)示，零跑(pao)汽車(che)在IPO前(qian)一共經歷了7輪(lun)融資，融資金額(e)超過100億(yi)元人(ren)民幣。但這(zhe)筆錢對(dui)造(zao)車(che)勢力來說實(shi)在是(shi)不值(zhi)一提。

雷軍在(zai)宣布(bu)造(zao)車的(de)演講中直言儲備了千(qian)億現金，但朱(zhu)江明不是雷軍，零(ling)跑不是小米，口袋(dai)空空，即使(shi)冒著低估(gu)值(zhi)、被看空的(de)風(feng)險(xian)，推(tui)進上市也勢(shi)在(zai)必(bi)行(xing)。

如果說，融資給了持(chi)續虧損的零(ling)跑一個(ge)喘(chuan)息的空間，那(nei)上市(shi)能就讓這口氣(qi)喘(chuan)的更(geng)長一點(dian)。

據招股書披露，此次零跑(pao)IPO募集到的資金(jin)，其中約40%將用(yong)(yong)于研發，約25%用(yong)(yong)于提升生產能力(li)，進一步增長垂直整合(he)和運營效率，約25%用(yong)(yong)于擴張業務及提升品牌知名度，約10%用(yong)(yong)于運營資金(jin)及一般(ban)公司用(yong)(yong)途。

至于上市(shi)后的股價(jia)(jia)破發(fa)和腰(yao)斬，朱江明和零(ling)跑應(ying)該有(you)所準備，畢(bi)竟強如蔚來、小鵬、理想(xiang)，股價(jia)(jia)大(da)跌(die)也已是常態，但(dan)對于同樣連(lian)年虧損的蔚小理仍(reng)能投(tou)入不(bu)斷加大(da)，原因就是他們(men)有(you)從(cong)股*市(shi)場融(rong)來的錢。

零跑上市的路，也只是(shi)循著(zhu)前(qian)輩的足跡。而(er)未來股價能否歸位甚(shen)至上漲，則要靠零跑自己的表(biao)現來一(yi)點(dian)點(dian)拉回(hui)。

零(ling)跑汽車融資歷程

短期來看(kan)，技術為先、全(quan)域(yu)自研仍(reng)然是零跑繼續堅持的(de)方向，而在中端車上的(de)加速布局，將會使其更進一步(bu)投入到(dao)造車新(xin)勢力(li)競爭激(ji)烈的(de)戰場中。

上市(shi)股價暴(bao)跌后，朱江明曾提(ti)到(dao)：“這是一個長跑，我們(men)更關心(xin)盡快拿到(dao)我們(men)的市(shi)場(chang)份額(e)。”

但在(zai)這個(ge)群雄(xiong)并起，絞殺激(ji)烈(lie)的造車賽道上，或許已經沒有長跑的空(kong)間，留給(gei)零跑跑出“老頭樂”圍城的時(shi)間也(ye)越(yue)來越(yue)少。

參(can)考(kao)資料

⑴《三年虧損48億，零跑汽車擬赴港上市》

⑵《零跑的困境，多少二梯隊車企正在經歷？》

⑶《零跑上市，逆(ni)襲的故事并(bing)不好講》

⑷《零跑汽(qi)車(che)成(cheng)功上市(shi)，未來能領跑造(zao)車(che)新勢力嗎？》

⑸《零跑科技堪稱(cheng)新勢力研(yan)發勞模，全域(yu)自研(yan)近乎實現核心環節(jie)全覆蓋！》