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春(chun)節旺季已經過去很久，豬肉的(de)價格卻沒有停止(zhi)走(zou)強(qiang)，全國均(jun)價逐月走(zou)高。

6月(yue)3日(ri)的數據，全國主(zhu)要產(chan)銷區外三元(yuan)生(sheng)豬平均價(jia)格(ge)(ge)已達到18.22元(yuan)/kg，而兩(liang)個星(xing)期(qi)前這個價(jia)格(ge)(ge)是15.73元(yuan)/kg，更早之(zhi)前的一(yi)月(yue)上旬這個價(jia)格(ge)(ge)才只有(you)13.43元(yuan)/kg。

生豬期(qi)*和(he)現貨隨(sui)之走強，資本市場也開始對豬肉(rou)股(gu)(gu)抱有(you)期(qi)望，近三個月神農(nong)集(ji)團漲幅(fu)超(chao)54%、東瑞(rui)股(gu)(gu)份漲幅(fu)超(chao)38%，牧(mu)原股(gu)(gu)份漲幅(fu)超(chao)37%，其他養豬企業(ye)也紛紛發(fa)布利好消(xiao)息。

豬(zhu)肉(rou)價格回暖，行業從普遍虧(kui)損(sun)重新(xin)回到盈利區(qu)間(jian)，在上一(yi)輪寒冬中活下來(lai)的養豬(zhu)企業們終于(yu)等(deng)來(lai)了一(yi)縷曙光(guang)。豬(zhu)周期終于(yu)走到拐點，樂觀情(qing)緒開始(shi)被逐漸調動起(qi)來(lai)了。

更重(zhong)要的(de)(de)(de)是(shi)，這些幸存(cun)者(zhe)將會更了(le)解豬(zhu)周期的(de)(de)(de)力量，更科學的(de)(de)(de)看待規(gui)模、價格與盈利之(zhi)間的(de)(de)(de)關系，最(zui)后去共同追求一個更長時間、更平穩的(de)(de)(de)新周期。

緊縮

豬肉供應逐步進入合理區間。

豬肉作為中國人(ren)餐桌上(shang)最重要的(de)一種(zhong)肉類，需求端相對穩定，其價(jia)格主要受(shou)供應端的(de)影響。本輪豬肉價(jia)格上(shang)漲的(de)底層邏輯，就(jiu)是2023年產能(neng)去(qu)化后(hou)的(de)供應缺口導致供需平衡變化。

從2023年下(xia)半年開(kai)始，大部分(fen)養豬企業(ye)的生產現金流和信(xin)心都搖(yao)搖(yao)欲墜(zhui)。加上冬季疫情影響，紛(fen)紛(fen)加快了(le)能繁母豬的淘(tao)汰速(su)率(lv)。

而能(neng)(neng)繁(fan)母豬(zhu)(zhu)的(de)(de)存欄量對應(ying)著(zhu)10個月之(zhi)后(hou)肉豬(zhu)(zhu)的(de)(de)供(gong)應(ying)量。2023年7月加(jia)速(su)減(jian)(jian)少的(de)(de)能(neng)(neng)繁(fan)母豬(zhu)(zhu)，導致2024年5月商品豬(zhu)(zhu)的(de)(de)供(gong)應(ying)開(kai)始有(you)明顯減(jian)(jian)少，產能(neng)(neng)去化下的(de)(de)效果開(kai)始在市場上顯現。

國家統計局數據顯示，4月全國能(neng)繁母(mu)豬存欄(lan)3986萬(wan)頭，已(yi)(yi)(yi)連續10個月回調(diao)，能(neng)繁母(mu)豬存欄(lan)相比22年高點(dian)已(yi)(yi)(yi)去化(hua)9.20%，相比21年高點(dian)已(yi)(yi)(yi)去化(hua) 12.66%，可以說供應已(yi)(yi)(yi)經偏緊(jin)。

另(ling)一(yi)個明顯的信號就是二次育肥和存欄惜售的情(qing)況(kuang)也在增加(jia)。像2022年豬(zhu)肉價格達到(dao)高(gao)點時(shi)，就有養(yang)豬(zhu)企業為了(le)追(zhui)求更高(gao)的經(jing)濟(ji)效益，把市場上(shang)的標(biao)準豬(zhu)買回來(lai)二次育肥，減少了(le)市場供應，也助推(tui)了(le)豬(zhu)價持續(xu)上(shang)漲。

這(zhe)一輪的豬肉價(jia)格(ge)走高疊加飼料價(jia)格(ge)相對(dui)較低，也再次(ci)(ci)重復了這(zhe)個路(lu)子。正信*貨做了一個3月份以來銷(xiao)售二次(ci)(ci)育肥的車(che)輛統(tong)計(ji)，發現(xian)從5月中旬(xun)以來二次(ci)(ci)育肥可謂十分積極。

考慮(lv)到這波(bo)二(er)育進(jin)場的(de)成本(ben)，只(zhi)要豬(zhu)肉(rou)現貨價格能維持在16元/kg之上，那(nei)么這批二(er)育都能有利可圖，而市場上的(de)標準豬(zhu)供應量也(ye)會(hui)相(xiang)應減(jian)少。同(tong)樣，那(nei)些手上有豬(zhu)的(de)養(yang)殖單位(wei)也(ye)會(hui)為了(le)追(zhui)求利益最大化，選擇壓欄惜售行(xing)為。

尤其是有(you)的養(yang)殖單(dan)位受冬季疫情的影(ying)響，本身就存在(zai)6-7月(yue)份出(chu)欄(lan)量(liang)會斷檔(dang)的問題，此時減少銷(xiao)售量(liang)以調節之后的出(chu)欄(lan)節奏也(ye)合情合理(li)。

這(zhe)里的(de)風險在于(yu)，當壓欄和二育(yu)量處于(yu)高點(dian)且對未來的(de)預(yu)期轉弱之后(hou)，大體重豬(zhu)往往會(hui)集(ji)中出欄沖擊市場(chang)，導(dao)致豬(zhu)價快(kuai)速下(xia)跌。這(zhe)一(yi)點(dian)在2021年前(qian)三季度及2022 年年末至2023年年初(chu)的(de)豬(zhu)價下(xia)跌中均有所(suo)體現。

回(hui)顧歷(li)輪(lun)豬(zhu)周期的(de)情況，可以發(fa)現豬(zhu)價的(de)同(tong)比變化(hua)是由能(neng)繁母豬(zhu)數量主導，生產的(de)規律性變化(hua)則在很大程度上(shang)解(jie)釋了豬(zhu)價的(de)走勢。

豬(zhu)價往往4月(yue)見底，5-8 月(yue)上(shang)漲，9-11月(yue)小(xiao)幅下(xia)跌，12月(yue)及(ji)次年(nian)1月(yue)再度漲至(zhi)高(gao)點，2-4月(yue)下(xia)跌。只是(shi)上(shang)一輪豬(zhu)周期中（2018-2022），豬(zhu)肉價格變化幅度遠超前幾輪，最大漲幅高(gao)達261%，最大跌幅高(gao)達68%。

新的周期拐點將(jiang)至，不同的是(shi)，這一次(ci)行(xing)業已經度(du)過了企業大舉擴(kuo)張產(chan)能加各路資(zi)本(ben)進軍(jun)養豬界的時候，取而(er)代之的是(shi)行(xing)業自(zi)發性(xing)的縮表，眼睛(jing)不再盯著產(chan)能、規模而(er)是(shi)利潤。

畢(bi)竟像2023年那樣全年生(sheng)(sheng)豬均處于供過(guo)于求的(de)狀態、豬肉價格徘徊在13元/kg左(zuo)右的(de)生(sheng)(sheng)死線(xian)上、前十(shi)大(da)養豬企業(ye)的(de)主營業(ye)務均面臨大(da)額虧(kui)損(sun)的(de)慘狀，沒有人愿意再看到。

自救

養殖(zhi)企業(ye)降本增(zeng)效(xiao)保盈利(li)。

過(guo)去幾年，養殖企業曾(ceng)一度迷戀“量(liang)價(jia)齊升”的(de)敘事(shi)邏輯，在豬肉(rou)價(jia)格高(gao)漲的(de)時候進(jin)行了激進(jin)的(de)擴張(zhang)策略(lve)，導(dao)致行業資產負債率(lv)顯著提高(gao)。

從2019到2023年，A股10家大型養豬(zhu)企(qi)業(ye)的平均資產(chan)負債率從40%上升到60.2%，財務負擔最重的企(qi)業(ye)資產(chan)負債率甚至逼(bi)近90%，對抗風險的能力變得極(ji)弱，結果正(zheng)邦、天邦、傲農等知名豬(zhu)企(qi)紛紛被(bei)ST，還(huan)有許多養豬(zhu)戶倒在了行業(ye)寒冬里。

降本增效、科(ke)學創新(xin)成為上一輪豬(zhu)(zhu)周期幸(xing)存者如(ru)今敘(xu)事(shi)的重點(dian)。當市價悄悄越過15元/kg的盈虧生命(ming)線，牧(mu)原股份、溫氏股份、神農集團等豬(zhu)(zhu)企宣布，生豬(zhu)(zhu)養殖完全已經降至(zhi)14元/kg左右，給行(xing)業盈利增加了新(xin)的想象空間。

牧原股(gu)份(fen)在2024Q1實現營收262.72億，同比增長8.57%，盡管凈利潤仍(reng)有虧(kui)損，但營收回正(zheng)已經是(shi)在向外界傳遞積極的(de)(de)信號。在成本(ben)控制方面，走(zou)自繁自養一體化模式(shi)的(de)(de)牧原股(gu)份(fen)則(ze)交出了一份(fen)更(geng)為優(you)秀的(de)(de)答卷(juan)。

牧原(yuan)股(gu)份在生(sheng)豬健康(kang)管理、疫病凈化等方面持(chi)續(xu)取得(de)進展，養殖生(sheng)產成(cheng)績(ji)持(chi)續(xu)改善，2023年(nian)全年(nian)的平(ping)均商品豬完全成(cheng)本在15元/kg左右，生(sheng)豬養殖平(ping)均全程成(cheng)活率為85%，日增重(zhong)在800g左右，處于行業領先水平(ping)。

在規模化養殖中，成本控制(zhi)能力會(hui)顯(xian)著的反(fan)映在養豬企業的現(xian)金流上，24Q1牧(mu)原股(gu)份實現(xian)經(jing)營性(xing)現(xian)金凈流入50.7億元，同比大增231.48%。隨著現(xian)金流不斷(duan)改(gai)善，公司也(ye)將有(you)望逐步優化負(fu)債結(jie)構。

溫氏股份(fen)過去的(de)(de)幾年(nian)受外購(gou)高(gao)價仔豬、產能(neng)利用率(lv)偏(pian)低等因素影響，養殖(zhi)成(cheng)本出現較大幅度的(de)(de)上升。如今(jin)隨著種豬體系修(xiu)復(fu)、飼養量回升、疫病管理能(neng)力增(zeng)強和(he)養殖(zhi)流程優化，公司養殖(zhi)成(cheng)本趨勢(shi)性下降(jiang)，目前已重回行業第一(yi)梯隊。

由于豬肉在區域之間存在一定的(de)(de)(de)價(jia)(jia)差(cha)，廣東(dong)起家的(de)(de)(de)溫(wen)氏股份(fen)還具備一定的(de)(de)(de)養(yang)殖布局優勢(shi)。公司銷售價(jia)(jia)格高(gao)于產能主要分(fen)布在北(bei)方的(de)(de)(de)養(yang)殖企業，2021-2024前四(si)個月的(de)(de)(de)銷售均價(jia)(jia)高(gao)于牧原股份(fen)0.87元(yuan)/公斤，高(gao)豬價(jia)(jia)下公司有望(wang)充分(fen)受(shou)益。

大部分(fen)養豬企(qi)業還(huan)在追趕降本的路(lu)上(shang)，例(li)如(ru)新(xin)希望(wang)就透露，4月公司育肥全成本為14.7元/公斤，預計到年底還(huan)有0.5元/公斤下降空間，并且(qie)把今年的主營(ying)路(lu)線定調為抓(zhua)“飼料+養豬”，保(bao)持出欄量穩(wen)定，少虧(kui)損，多(duo)賺(zhuan)錢(qian)。

為(wei)進一(yi)步輕裝上陣聚焦核心(xin)主業，新希望擬引入中牧集團通過現(xian)金收購方式取得公司旗下禽產業鏈運營主體中新食品51%的股權(quan)。此次股權(quan)轉讓產生的投資收益近(jin)53億(yi)元，可(ke)以帶動公司2023年歸(gui)母凈利潤實現(xian)扭虧(kui)為(wei)盈(ying)。

對于豬周期，新希(xi)望等企(qi)業也(ye)有了(le)更深刻(ke)的認知，那就是不要(yao)去(qu)賭周期，更不要(yao)去(qu)賭價格，“像過(guo)去(qu)大起大落的周期不會再有”。

展望

市場情緒在謹(jin)慎中(zhong)樂觀。

所謂豬(zhu)周期(qi)(qi)，一直都是個“肉(rou)(rou)價高—母(mu)豬(zhu)存欄量大(da)增—生豬(zhu)供應增加—肉(rou)(rou)價下跌—大(da)量淘汰母(mu)豬(zhu)—生豬(zhu)供應減少—肉(rou)(rou)價上漲”的循環，但并不代表(biao)每(mei)一輪豬(zhu)周期(qi)(qi)都會表(biao)現相同、重蹈覆轍。

我國的(de)(de)豬(zhu)周期一輪通常是四年(nian)左右(you)，但是參考發達國家養殖標準化、工業(ye)化后能拉長(chang)(chang)周期時(shi)間的(de)(de)例子(zi)，我國的(de)(de)豬(zhu)周期也有望(wang)在大型養豬(zhu)企業(ye)的(de)(de)努力下拉長(chang)(chang)，讓整(zheng)個行業(ye)可以度過一段更(geng)長(chang)(chang)久、更(geng)安穩的(de)(de)時(shi)期。

隨著養(yang)殖(zhi)企(qi)(qi)業(ye)行為(wei)趨于理性，豬肉價格的(de)變化(hua)大概也不會如上(shang)一輪周期中(zhong)那(nei)般(ban)劇(ju)烈。市場(chang)普遍認(ren)為(wei)豬價不會回到2022年的(de)歷(li)史高(gao)位，20元/kg的(de)豬價何(he)時(shi)會出現、又能維持多長時(shi)間，是企(qi)(qi)業(ye)和(he)投資者都需要謹慎思考的(de)一個問(wen)題。

畢竟目前(qian)的(de)(de)豬(zhu)價上(shang)漲(zhang)主要是靠供(gong)應端在驅動，不排除短期內(nei)見頂的(de)(de)可能性，真正(zheng)走強還需(xu)要未(wei)來三(san)、四季度需(xu)求(qiu)端起量配合。生豬(zhu)*貨(huo)的(de)(de)走勢震(zhen)蕩(dang)，也反映了(le)市場情緒的(de)(de)謹(jin)慎樂觀(guan)。

期(qi)*的作用更多還是體現在套(tao)期(qi)保(bao)值(zhi)上(shang)面，比如前(qian)文提(ti)到的二次育(yu)肥者就可(ke)以利用LH2407合(he)約(yue)鎖定利潤，來增強自(zi)己進場的信心。“期(qi)*+保(bao)險(xian)”的模(mo)式則可(ke)以為眾多中小企業和養殖戶提(ti)供(gong)保(bao)障(zhang)。

養殖戶向(xiang)保(bao)(bao)(bao)險(xian)公司購買政策(ce)性生(sheng)豬(zhu)目標價(jia)格保(bao)(bao)(bao)險(xian)，由保(bao)(bao)(bao)險(xian)公司對生(sheng)豬(zhu)價(jia)格進行“兜底”；保(bao)(bao)(bao)險(xian)公司為了分散自身(shen)承擔(dan)的(de)(de)價(jia)格波動風(feng)(feng)險(xian)，向(xiang)期(qi)(qi)*公司買入場外期(qi)(qi)權進行再(zai)保(bao)(bao)(bao)險(xian)，形(xing)成風(feng)(feng)險(xian)分散的(de)(de)閉環；政府則提供(gong)政策(ce)引(yin)導和財政補貼，支持(chi)“保(bao)(bao)(bao)險(xian)+期(qi)(qi)*”模式的(de)(de)試點和落(luo)地。

這種(zhong)模式形成了保險(xian)公(gong)司、期*公(gong)司和(he)養殖戶之(zhi)間的(de)(de)共贏局面，減少豬肉(rou)價格波動帶來的(de)(de)影響，穩定養殖戶的(de)(de)收入(ru)預期，從而穩定養殖規模與生(sheng)豬供應(ying)，同樣體(ti)現(xian)了政策和(he)行業創(chuang)新的(de)(de)力量。

可能(neng)會有人擔心自己作為消費(fei)者的權益在這一(yi)輪的豬(zhu)周(zhou)期中(zhong)得不(bu)到(dao)保障，再現2020年(nian)時“吃不(bu)起豬(zhu)肉(rou)”的窘(jiong)迫。目(mu)前牛肉(rou)和(he)進口(kou)豬(zhu)肉(rou)的價格都(dou)并不(bu)是(shi)很高，與(yu)這些替代品的價差(cha)是(shi)能(neng)對豬(zhu)肉(rou)價格起到(dao)一(yi)定限制作用(yong)的。

而(er)且(qie)養豬(zhu)企業的(de)目的(de)從來不是(shi)壓縮產量以造(zao)成供應(ying)緊(jin)張，而(er)是(shi)順(shun)應(ying)供需(xu)平衡的(de)要求控產量、降成本。當市場行(xing)情好轉的(de)時候，自然會有(you)養殖企業順(shun)勢補充產能。

例如(ru)神農集團(tuan)規模最大(da)的(de)現代化豬(zhu)廠就(jiu)在本月正(zheng)式投產(chan)運營，按照規劃能實(shi)現年存(cun)欄1.6萬(wan)頭母豬(zhu)、100頭公(gong)豬(zhu)，年出欄仔豬(zhu)48萬(wan)頭，公(gong)司(si)也將繼續(xu)從(cong)云南(nan)向(xiang)廣東、廣西擴張。

并不太(tai)看高豬(zhu)(zhu)肉價格和出(chu)(chu)欄量的新希望也表示(shi)，如果(guo)豬(zhu)(zhu)價能(neng)長期(qi)維持在20元/kg這(zhe)個位置，公司產能(neng)還是會有所恢復。畢竟都是熬過寒(han)冬的幸(xing)存者，誰不想在回暖的時候重新煥發出(chu)(chu)生機呢？

豬肉作(zuo)為(wei)關系到民生福(fu)利的重要商品(pin)，我們要祝福(fu)這(zhe)條產(chan)業鏈上的參與者(zhe)都能保(bao)持一個合(he)理的盈利狀態，這(zhe)樣才(cai)能保(bao)證更(geng)多人的餐桌自由與食品(pin)安全。