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隨著(zhu)A股中(zhong)報季進入尾(wei)聲(sheng)，5家主要民營眼科上市公(gong)司，都交出了今年的(de)(de)期中(zhong)成績單。總體呈現(xian)出來的(de)(de)結果，冰火(huo)兩重(zhong)天(tian)。

各(ge)家公司(si)營收都未能(neng)實(shi)現顯著增長，除了(le)行業龍頭愛爾眼科之外，其余(yu)各(ge)家，受(shou)不同因素影(ying)響，歸母凈利潤都出現了(le)明(ming)顯下滑。

在市場的(de)誘惑下，已獲(huo)得融(rong)資平(ping)臺優勢的(de)上市公司們(men)，紛紛大舉并購，以期進一步獲(huo)取規(gui)模優勢。

今年以(yi)來，愛爾眼科(ke)已(yi)分(fen)兩次狂吞87家醫院(yuan)，這臺并購機(ji)器，再次隆隆開啟。

業績冰與火

因2022年(nian)底外(wai)部(bu)環境全面放(fang)開，積(ji)壓的眼科(ke)醫(yi)療需(xu)求(qiu)集中釋放(fang)，去(qu)年(nian)各大民營眼科(ke)都取(qu)得(de)了(le)高速(su)增(zeng)長。

由于去年(nian)整體基數(shu)較高，今年(nian)上半年(nian)，各家公司營收(shou)規模均沒有大的(de)增長，何氏(shi)眼科更出現了(le)較為明顯(xian)的(de)下滑(hua)趨勢。

畢竟，民營眼(yan)科醫院主要從事的屈光(guang)、白(bai)內障、視光(guang)等診療和服(fu)務，一(yi)旦成功，對單一(yi)病(bing)人來說(shuo)，基本都是一(yi)錘子(zi)買賣。

利潤層(ceng)面，作為行(xing)業老(lao)大的愛爾(er)眼科（300015.SZ），依舊保持(chi)了強大的規模(mo)優(you)勢(shi)，業績(ji)一騎絕塵。

今年上半年，愛爾眼科在營業收入(ru)僅同比增(zeng)長2.86 %的情況下，歸母(mu)凈(jing)(jing)利潤(run)同比增(zeng)長19.71%。不過，這主要得益于補助(zhu)以及部(bu)分投資收益的助(zhu)攻(gong)。當期，公司扣非凈(jing)(jing)利潤(run)同比增(zeng)長1.48%，與(yu)營收一樣保持在低增(zeng)長水(shui)平(ping)。

龍頭尚(shang)且如此，民營眼科的(de)其他玩家，自然很難有大驚喜(xi)。

今年上半年，華廈眼(yan)科、普(pu)瑞(rui)眼(yan)科的營(ying)業收(shou)入增(zeng)(zeng)速，分別為2.85%和 3.08%，同(tong)(tong)樣是低(di)增(zeng)(zeng)長水平；兩家公司歸母凈(jing)利潤(run)雙雙負增(zeng)(zeng)長，分別同(tong)(tong)比下滑25.15%和81.56%。

華廈眼(yan)科（301267.SZ）業績的下(xia)降(jiang)，主要是因為(wei)，公司各項主要業務的毛利率都出(chu)現(xian)了不同(tong)程度的下(xia)滑(hua)，導致(zhi)當地綜合毛利率同(tong)比下(xia)降(jiang)4.46個百分點至45.84%，為(wei)最(zui)近3年的同(tong)期(qi)最(zui)低。

與此同時，公司銷售費用(yong)、管理費用(yong)和財務費用(yong)等大增，均遠高于營收增幅，進(jin)一步(bu)侵蝕利潤。

普瑞眼科(ke)（301239.SZ）的業績(ji)大降，則是(shi)因(yin)為業務(wu)擴張所(suo)致(zhi)。新建醫(yi)院都(dou)需要3-5年培(pei)育過程，期(qi)間的成本、費(fei)用等，短期(qi)內(nei)沖擊(ji)了公司整體業績(ji)。

并購跨界而來的(de)光正眼科，目前還保持著混業(ye)經營的(de)態勢(shi)。今(jin)年上(shang)半年，公司出現(xian)了營收和歸母凈(jing)利(li)(li)潤雙降，扣非凈(jing)利(li)(li)潤更是虧損(sun)665.9萬元(yuan)，這主要是受(shou)傳統的(de)鋼構和能源業(ye)務的(de)影響(xiang)。

需要指出的是，去(qu)年以來，光(guang)正眼(yan)科(ke)沒有任何擴張(zhang)的跡象，眼(yan)科(ke)業務收入幾乎停滯不前。

公司表示，正在(zai)(zai)推進剝離(li)鋼構和能(neng)源業務，期望在(zai)(zai)本年(nian)度取(qu)得(de)明(ming)顯進展。所得(de)資(zi)金(jin)，可(ke)用于(yu)并購醫院(yuan)。

何氏眼科業績雙降的原因很簡單，各項(xiang)主(zhu)要業務收入和(he)毛(mao)利率同步下(xia)降，但銷售(shou)費用、管理費用等不降反升。

市場的誘惑

中(zhong)國(guo)的眼科，最早可追溯(su)至1835年創立的眼科醫局，它是中(zhong)山(shan)大學(xue)附屬眼科醫院的前身。

很長一段(duan)時(shi)間(jian)里，在國(guo)內診療(liao)體(ti)系中(zhong)，眼科被劃歸于大五官(guan)科。在居民生活水平較低，醫(yi)(yi)療(liao)資源相對匱乏的年(nian)代，救死(si)扶傷是醫(yi)(yi)療(liao)的第(di)一要(yao)務。眼科疾病往往不(bu)致命，不(bu)僅醫(yi)(yi)院不(bu)重視(shi)，連患者自身也是能捱(ai)不(bu)治(zhi)。

隨著中國(guo)經(jing)濟的(de)發展，居民(min)對(dui)生活品(pin)質要求的(de)提高，眼(yan)部疾病越來越受到關注，各類公立(li)眼(yan)科醫院(yuan)(yuan)、綜合醫院(yuan)(yuan)的(de)眼(yan)科才逐步得(de)到發展。

上(shang)世紀90年(nian)代初，我(wo)國(guo)醫(yi)療改革穩步推進，明確將社會(hui)辦醫(yi)定位為醫(yi)療服務(wu)體(ti)系的(de)重要補充(chong)力(li)量，此后(hou)，進一步明確民辦醫(yi)療機構(gou)為公(gong)共衛生的(de)重要部分(fen)，激發(fa)了社會(hui)辦醫(yi)的(de)熱情(qing)。

此時，民營資本(ben)在各(ge)專科醫療領域躍躍欲試。

誰能想到(dao)，中(zhong)國最早的(de)民營眼科，居然發端于(yu)內蒙(meng)古(gu)。出生于(yu)百年杏(xing)林世(shi)家(jia)的(de)張朝聚(ju)，51歲那年，從醫(yi)院提前退休，1988年在包頭市(shi)以(yi)自己的(de)名字命名，開出第一家(jia)眼科門診。

此后，各(ge)類民營眼科，以各(ge)種形式，在全(quan)國(guo)各(ge)地全(quan)面開(kai)花。

2009年，愛爾眼(yan)科(ke)率(lv)先(xian)登陸(lu)創業板，成(cheng)(cheng)為(wei)A股(gu)民(min)營(ying)(ying)眼(yan)科(ke)第一股(gu)。2022年，何氏眼(yan)科(ke)、普瑞眼(yan)科(ke)、華廈眼(yan)科(ke)相(xiang)繼在(zai)創業板掛牌(pai)，形成(cheng)(cheng)了(le)一股(gu)民(min)營(ying)(ying)眼(yan)科(ke)上(shang)市(shi)潮。“一超多強”的(de)格(ge)局，初步(bu)形成(cheng)(cheng)。

中國眼(yan)疾患者(zhe)(zhe)規模龐大，眼(yan)科疾病(bing)種類(lei)多、涉及的患者(zhe)(zhe)廣，醫療(liao)需求(qiu)從兒童青少年近視防控，到(dao)老年人年齡性相關(guan)眼(yan)疾，貫穿全生命周期。

據相關數據，2016年(nian)-2020年(nian)，我國(guo)近(jin)視人(ren)口從5.4億(yi)增(zeng)至6.6億(yi)人(ren)，兒童青少年(nian)近(jin)視率更高。存在龐(pang)大的屈光手術(shu)需(xu)求(qiu)。

另外，中國60-89歲人群，白(bai)內(nei)障發(fa)病率為80%，90歲以上人群發(fa)病率更是(shi)高達90%以上。過(guo)去十年，中國白(bai)內(nei)障手術手術量(liang)實(shi)現(xian)了較(jiao)快(kuai)增(zeng)長，滲透率還(huan)有(you)進(jin)一步提(ti)升的(de)空間。

根據灼識咨詢預計，到2025年，民營眼科醫療服務市場規(gui)模將達1102.8億(yi)元，2020-2025年期(qi)間(jian)年復合增長率達20.0%。

并購為先

在規(gui)(gui)模(mo)快速增(zeng)長的民營眼(yan)科(ke)行業，各(ge)企業都充分認(ren)識(shi)到(dao)，只(zhi)有不斷(duan)提升旗下眼(yan)科(ke)機(ji)構的數量，才能實現規(gui)(gui)模(mo)的持續增(zeng)長。

最早上(shang)市的愛爾眼科，充分利用上(shang)市公(gong)司平臺優(you)勢，于2014年啟用“并購(gou)基金模式”，旗下機構實現了9年超10倍的增(zeng)長。

截至今年6月末，該(gai)公司擁有境(jing)內醫院(yuan)311家，門(men)診部202家；海(hai)外已布局(ju)140家眼科(ke)中心及診所，規模全球領先。

愛爾模式的(de)精髓是(shi)，體外培育，成熟一(yi)批收購一(yi)批，可(ke)保(bao)證公司業績持續穩定增長(chang)。此(ci)舉，帶來的(de)另(ling)一(yi)個(ge)隱患是(shi)，公司商(shang)譽持續走高(gao)，今年6月末，已達77.49億元。

絕大多(duo)數(shu)上市民(min)營眼(yan)科，都是采用“內生增長+外延并購”發展戰略。

繼(ji)去年(nian)累計(ji)2.23億元，收(shou)購、增資多家眼(yan)科醫療(liao)機構之后，今年(nian)5月，華廈眼(yan)科出資5.03億元，收(shou)購聚信壹號咨詢公司100%股權，一舉拿下了成都愛(ai)迪眼(yan)科（三甲(jia)）、微山醫大眼(yan)科及睢寧(ning)復興(xing)眼(yan)科等多家眼(yan)科醫院控制權，短期內，或能快速增厚業績(ji)。

截至今(jin)年上半年，公(gong)司已在全國擁有61家眼科專科醫院(yuan)和65家視(shi)光中心。

去年，普(pu)瑞眼科的(de)投資頗有(you)斬獲(huo)，4.31億元收購了東莞光明眼科。今年上半(ban)年，公司在昆明、上海、烏(wu)魯木齊等多(duo)(duo)地新開(kai)醫(yi)院相繼開(kai)診(zhen)。截至6月(yue)末，旗下(xia)眼科專(zhuan)科醫(yi)院已達30多(duo)(duo)家。

何氏眼(yan)科(ke)（301103.SZ）由知名眼(yan)科(ke)專家何偉，于1995年創立，他是中國改革開放之后，第一位攻讀眼(yan)科(ke)博士學位的(de)公派留學生。

作為一名專家技術型企業領軍(jun)人(ren)，何偉有自己獨(du)特的(de)理念。在他看來，眼科醫院要將社(she)會價值放在首位，即便是(shi)在商業層面也只是(shi)追求共同發展(zhan)。

所(suo)以，在規(gui)模的(de)追求上，何氏眼科(ke)沒有采取激進的(de)并購(gou)模式，而是自己投資、建設(she)、培育、發(fa)展。

期間，公司將眼(yan)視(shi)光作為(wei)重點(dian)發展，并開展視(shi)光連鎖加盟模式的(de)探索與(yu)嘗試(shi)。眼(yan)視(shi)光，已成為(wei)了公司第一大細分業務板塊。

在民營(ying)眼科的并購(gou)大(da)戰中，資金(jin)是最重要的優勢之一。

2017年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)和2022年(nian)(nian)，愛(ai)爾眼科(ke)3次定增，合(he)計(ji)募(mu)資近60億元，目前，已(yi)基本消(xiao)耗殆盡。

2022年上市的(de)(de)那一批，首發上市均募得巨額資金，還有(you)大(da)量的(de)(de)錢躺在賬上。

今年，愛爾眼科再啟(qi)并購機(ji)器。5月底，出資13.44億元(yuan)收購周口(kou)愛爾、重(zhong)慶眼視(shi)光等(deng)52家(jia)眼科機(ji)構；7月，又拿出8.98億元(yuan)，吞下虎(hu)門愛爾等(deng)35家(jia)眼科醫院控股權，重(zhong)點布局(ju)下沉(chen)市場。

作(zuo)為民營眼科(ke)老二(er)的華廈(sha)眼科(ke)，情況則(ze)有點懸(xuan)。

去年(nian)底，公司實際控(kong)制人、董事(shi)長(chang)蘇慶(qing)燦，被(bei)上海市監委采取留置(zhi)措(cuo)施。今年(nian)6月，留置(zhi)措(cuo)施解(jie)除(chu)，但仍(reng)被(bei)公安機(ji)關監視居(ju)住。