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又一家(jia)中式快餐要(yao)沖擊IPO了。

近日，安徽老(lao)(lao)鄉(xiang)雞餐(can)飲股份有(you)限公(gong)司（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)“老(lao)(lao)鄉(xiang)雞”）正式遞交招(zhao)股書，擬在上交所主板掛牌(pai)上市。根據(ju)招(zhao)股書，本次(ci)IPO，老(lao)(lao)鄉(xiang)雞擬發行新股6353萬股，募資12億元(yuan)，主要用(yong)于新增餐(can)飲門店、數據(ju)信息化升級建設等。

老(lao)(lao)鄉雞的(de)前(qian)身名(ming)為(wei)“肥西老(lao)(lao)母雞”，2003年誕生于安徽合(he)肥，定位是中(zhong)式快餐。2012年品牌正式更名(ming)為(wei)“老(lao)(lao)鄉雞”，并開始了(le)擴張之路。截至2021年12月31日(ri)，老(lao)(lao)鄉雞共有1073家(jia)門店，年營收近44億元。

IPO前，老鄉雞共獲得兩(liang)輪融(rong)資，投(tou)資方包括加華資本、麥星投(tou)資和廣發(fa)乾和，當(dang)時(shi)第(di)二輪的估(gu)值約為180億元(yuan)人民幣(bi)。不(bu)過此前有(you)媒(mei)體報道稱，去年(nian)曾(ceng)有(you)多家VC/PE機構試圖接觸老鄉雞，并(bing)喊出了200億的估(gu)值，而該估(gu)值已(yi)經與擁有(you)超2萬家門店(dian)的蜜(mi)雪冰城持平。

除了(le)上市(shi)前的高估值外，老鄉雞(ji)還有幾(ji)點值得(de)關注：

1、根據(ju)招股(gu)(gu)書，老鄉雞董事長束從(cong)軒并沒有持(chi)股(gu)(gu)，公(gong)司91.32%的股(gu)(gu)份由(you)其三位子女共同持(chi)有；

2、雖然是家(jia)餐飲(yin)品牌，但餐飲(yin)業務并非老鄉雞的主要盈(ying)利(li)點，反而是上游養殖、加工及零(ling)售撐(cheng)起(qi)了盈(ying)利(li)；

3、此前(qian)(qian)老(lao)鄉雞(ji)一直是以直營模式(shi)(shi)進行擴張(zhang)，但2020年卻突(tu)然放開加盟業務(wu)，IPO前(qian)(qian)做出如此重大的商(shang)業模式(shi)(shi)變(bian)動(dong)，是否(fou)是為了沖(chong)擊上市(shi)做準備？

年營收44億，“網紅”創始人束從軒不持股

老(lao)鄉雞(ji)的(de)(de)故事，是從“養雞(ji)”開始的(de)(de)。

1982年，20歲的束從軒退伍(wu)回(hui)到家(jia)鄉安徽省肥西(xi)縣，用1800元買了(le)1000只(zhi)雞，開始了(le)他的養(yang)殖生意，一干(gan)就是十(shi)年。

在(zai)某檔電視欄(lan)目里，束(shu)從(cong)軒曾這(zhe)(zhe)樣(yang)描述過這(zhe)(zhe)段經歷：“作(zuo)為一(yi)個養雞(ji)(ji)人，我(wo)和雞(ji)(ji)吃在(zai)一(yi)起，睡在(zai)一(yi)起，如果(guo)把(ba)我(wo)的眼睛(jing)蒙住(zhu)，放在(zai)一(yi)個陌生的雞(ji)(ji)舍，通過聲音，我(wo)能知道(dao)雞(ji)(ji)的饑飽、冷(leng)暖(nuan)，以及有無疾病。”

經過(guo)努力(li)，束從(cong)軒(xuan)后來成(cheng)為了當地(di)最(zui)大(da)的養殖(zhi)戶。但隨著市(shi)場競爭愈加激烈(lie)，養雞(ji)場的利潤一再下(xia)滑(hua)，再加上(shang)當時肯(ken)德(de)基、麥當勞等洋(yang)快餐在國內做(zuo)的風(feng)生水起，于(yu)是他便萌生了從(cong)上(shang)游供應鏈轉型到下(xia)游開店的想(xiang)法。不過(guo)，束從(cong)軒(xuan)并沒有選擇炸(zha)雞(ji)這(zhe)個(ge)品類，而是憑(ping)借自(zi)身的養殖(zhi)優勢，決定做(zuo)以雞(ji)肉、雞(ji)湯(tang)為主打的中式快餐。

2003年(nian)(nian)10月，第一(yi)家(jia)肥西老(lao)母雞店在合肥舒城(cheng)路正式(shi)開業，也(ye)就是老(lao)鄉雞的前身(shen)。2010年(nian)(nian)左(zuo)右，老(lao)鄉雞門(men)店已(yi)經遍(bian)布(bu)安徽全省，數量多達100余家(jia)。2012年(nian)(nian)，公司為了(le)更(geng)好地打入全國(guo)市場(chang)，提(ti)升品(pin)牌(pai)辨識度，便正式(shi)更(geng)名為“老(lao)鄉雞”，并對(dui)產品(pin)品(pin)類進行了(le)擴充。

根據招股書，老鄉(xiang)雞目前在(zai)產(chan)(chan)品(pin)方面(mian)(mian)，主(zhu)要(yao)以(yi)(yi)(yi)肥西(xi)老母雞湯為特色，并提供以(yi)(yi)(yi)雞肉(rou)、豬肉(rou)、牛肉(rou)及(ji)蔬菜、米(mi)面(mian)(mian)、水(shui)產(chan)(chan)品(pin)等為原材(cai)料的(de)菜品(pin)，以(yi)(yi)(yi)及(ji)面(mian)(mian)食、粥品(pin)等。其(qi)中(zhong)，作為主(zhu)食的(de)米(mi)飯在(zai)所有產(chan)(chan)品(pin)中(zhong)銷量(liang)排名第一(yi)，2021年全年共計賣出1.37億份。

營(ying)收(shou)方面，根據招股書，2019年(nian)至2021年(nian)，老(lao)鄉雞的營(ying)收(shou)分別(bie)為(wei)(wei)28.59億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、34.54億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和43.93億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；凈(jing)利潤(run)分別(bie)為(wei)(wei)1.59億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、1.05億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和1.35億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；扣非凈(jing)利潤(run)分別(bie)為(wei)(wei)1.61億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、9488.15萬(wan)元(yuan)(yuan)、1.39億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

雖然近(jin)三年(nian)的業績呈現穩步(bu)上(shang)升趨勢，但(dan)受疫情影(ying)響，作為線下餐飲(yin)品牌的老(lao)鄉雞也不(bu)可避(bi)免(mian)地曾遭(zao)遇“陣(zhen)痛”。

據(ju)媒(mei)體報道，2020年初(chu)，受餐飲業停擺影響，老(lao)鄉(xiang)雞的損失保守估計(ji)高達5億元(yuan)。當時，有(you)部分老(lao)鄉(xiang)雞員(yuan)工甚(shen)至聯名(ming)要(yao)求(qiu)自愿降薪，與公司一起共渡難關(guan)。但創始人束從軒隨后發視頻“手(shou)撕聯名(ming)信”，并(bing)聲稱：“哪怕賣(mai)房(fang)子、賣(mai)車子，也要(yao)確保員(yuan)工有(you)飯吃，有(you)班(ban)上。

此事(shi)一出，老(lao)鄉(xiang)雞與束(shu)從軒迅速在網絡“走紅”。

隨后束從軒“趁熱打鐵(tie)”，先在2020年(nian)3月召開(kai)了(le)一場200元預算(suan)的(de)“土味發布(bu)會”，宣布(bu)布(bu)局全國；后又在社交(jiao)媒體頻繁與相聲演員岳云鵬互(hu)動，最后將其(qi)簽(qian)為(wei)老鄉雞品牌代言人。

不(bu)過值得注意(yi)的是(shi)，雖(sui)然束從軒近兩年來躬身竭力，儼然已經(jing)成為外界心中(zhong)的老鄉雞“代言人”，但他本人卻并未持股，而(er)是(shi)將其股權轉移至兒女及其配偶名下。

根據招股(gu)書，IPO前，束(shu)(shu)(shu)從軒之子(zi)束(shu)(shu)(shu)小龍和(he)女兒(er)束(shu)(shu)(shu)文通(tong)過直接持(chi)股(gu)的(de)方式分別持(chi)有(you)老鄉雞24.81%和(he)4.96%的(de)股(gu)份，此外(wai)，兄妹二(er)人還(huan)通(tong)過青島束(shu)(shu)(shu)董、合(he)肥(fei)羽壹(yi)間接持(chi)有(you)公(gong)司(si)股(gu)權。而束(shu)(shu)(shu)小龍之妻(qi)董雪(xue)也(ye)通(tong)過間接持(chi)股(gu)持(chi)有(you)公(gong)司(si)股(gu)權，三(san)人合(he)計持(chi)有(you)公(gong)司(si)91.32%的(de)股(gu)份。

不過(guo)，招股(gu)書(shu)中也提(ti)到(dao)，為(wei)了(le)進一步鞏固家族成員對公司(si)的控制關系、保(bao)持公司(si)治理(li)的平穩運行，公司(si)實(shi)控人簽署了(le)《共同(tong)控制協議(yi)》，約定在(zai)董事會(hui)、股(gu)東大(da)會(hui)提(ti)案及表決時保(bao)持一致意見(jian)(jian)，如不能(neng)達成一致意見(jian)(jian)的，以束(shu)從(cong)軒的意見(jian)(jian)為(wei)準(zhun)。也就是說，束(shu)從(cong)軒依舊對公司(si)事務(wu)擁有“一票否決權”。

成立(li)至今(jin)，老鄉(xiang)雞對外進行了兩輪融資(zi)。2018年，老鄉(xiang)雞宣布完成2億(yi)元(yuan)首(shou)輪融資(zi)，投(tou)資(zi)方為(wei)加華資(zi)本(ben)；2021年12月，麥(mai)星投(tou)資(zi)與(yu)廣發乾和分別向老鄉(xiang)雞投(tou)資(zi)8900萬元(yuan)、5000萬元(yuan)。

IPO前，由加華資本管理的(de)裕和(he)投資持(chi)有(you)老(lao)鄉(xiang)雞4.94%的(de)股(gu)份(fen)，為最大(da)機(ji)構投資方，麥星投資與廣發乾和(he)分別持(chi)有(you)0.49%、0.28%的(de)股(gu)份(fen)。

掙供應鏈的錢，上市前“突擊”做加盟

翻看老鄉雞的(de)(de)招(zhao)股書時，兩個數字引起了我的(de)(de)注意，一個是全資子(zi)公司的(de)(de)凈利潤增長，還(huan)有(you)就是毛利率(lv)。

老(lao)(lao)(lao)鄉雞(ji)本身(shen)是(shi)(shi)一家(jia)餐飲品(pin)(pin)牌，但招股書顯示(shi)，在老(lao)(lao)(lao)鄉雞(ji)全資子公司的盈(ying)利數據(ju)中，只有兩家(jia)公司在2021年度的凈利潤為(wei)正，分別為(wei)“肥(fei)西老(lao)(lao)(lao)母雞(ji)農牧(mu)科(ke)技(ji)有限(xian)公司”和“肥(fei)西老(lao)(lao)(lao)母雞(ji)食品(pin)(pin)有限(xian)公司”，兩家(jia)公司的經營范圍主要包括養(yang)殖(zhi)，屠(tu)宰加工，預包裝食品(pin)(pin)、散裝食品(pin)(pin)銷售等。也就是(shi)(shi)說，老(lao)(lao)(lao)鄉雞(ji)的上游養(yang)殖(zhi)業、屠(tu)宰加工以及(ji)零售業務，是(shi)(shi)公司盈(ying)利的主要業務。

此外，老鄉雞的毛利率同(tong)樣值得(de)關(guan)注。根據招(zhao)股書，2019年(nian)至2021年(nian)，公司的綜合(he)毛利率分(fen)別為19.02%、17.28%和 16.56%。相較同(tong)類型餐(can)飲企業，該(gai)數字并不算高，甚至低(di)于行業平均水平。

以(yi)海底(di)撈、味千拉面、鄉(xiang)村基為(wei)例，2021年，上述三家公司的毛利率分別為(wei)56.27%、73.08%和58%，即(ji)使是以(yi)薄利多銷著(zhu)稱的楊國(guo)福麻辣燙，其毛利率也達到了30.2%。

不過上述問題并沒有影響老鄉(xiang)(xiang)雞(ji)(ji)的發展勢頭，相反業績還較為亮眼。根(gen)據(ju)老鄉(xiang)(xiang)雞(ji)(ji)公開數據(ju)：在(zai)營收(shou)上，老鄉(xiang)(xiang)雞(ji)(ji)用(yong)(yong)了12年(nian)時(shi)(shi)間跨(kua)過了10億(yi)(yi)元(yuan)營收(shou)，又用(yong)(yong)了2年(nian)時(shi)(shi)間跨(kua)過20億(yi)(yi)元(yuan)。從2011年(nian)到(dao)2019年(nian)，老鄉(xiang)(xiang)雞(ji)(ji)的利潤翻了33倍(bei)，銷(xiao)售(shou)收(shou)入翻了32倍(bei)，年(nian)均增速在(zai)40%左(zuo)右。

這背后，與老鄉雞獨特的商業模式有關。

與其他餐飲品牌不同，老(lao)鄉雞(ji)(ji)的(de)核(he)心優勢在于建立了一體(ti)化的(de)全產業鏈：通過自(zi)(zi)家的(de)養(yang)殖場，直接將雞(ji)(ji)送(song)到(dao)中(zhong)央廚(chu)房(fang)，再從中(zhong)央廚(chu)房(fang)通過老(lao)鄉雞(ji)(ji)門店送(song)到(dao)消費(fei)者的(de)餐桌，實(shi)行自(zi)(zi)繁(fan)、自(zi)(zi)養(yang)、自(zi)(zi)宰、自(zi)(zi)銷。

該模(mo)式的(de)(de)(de)(de)好處是(shi)顯而易見(jian)的(de)(de)(de)(de)。首先，通過強大的(de)(de)(de)(de)供應鏈(lian)能力，幫助老鄉雞實現(xian)從原材料成本(ben)、餐品口(kou)感，再到銷售標(biao)準的(de)(de)(de)(de)整(zheng)體(ti)把控(kong)，有效提高企(qi)業的(de)(de)(de)(de)運營效率。基于上述規模(mo)優勢，也可以將公司旗下產品的(de)(de)(de)(de)單價壓(ya)低，形成競爭優勢。

另(ling)值得注意的(de)是，老鄉雞還在上市前突然開放了加盟模式。

根(gen)據(ju)招股(gu)書，老(lao)鄉(xiang)雞于2020年(nian)正式開放(fang)加(jia)(jia)盟(meng)，模式主要采(cai)用單(dan)店(dian)加(jia)(jia)盟(meng)，期限為3~5年(nian)，加(jia)(jia)盟(meng)費是5萬(wan)元/年(nian)，特(te)許(xu)權使用費、廣告費分別為加(jia)(jia)盟(meng)店(dian)營(ying)業款(kuan)的(de)4%、2%。而根(gen)據(ju)老(lao)鄉(xiang)雞公(gong)眾號顯示，成功加(jia)(jia)盟(meng)一家老(lao)鄉(xiang)雞所需要的(de)啟動資金，大概在120萬(wan)元左右。

自2003年成立以(yi)來，老鄉雞一直堅持采用純直營擴張的模式，為何突然選擇開放加(jia)盟？

對此，有業(ye)內人士認為，老(lao)鄉雞在IPO前做出(chu)重大的商業(ye)模式(shi)變(bian)動，或是為了(le)沖擊上市做準備。

根據招股書，截至2021年12月31日，老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞在全(quan)國(guo)范圍內(nei)共有991家直營門店，雖(sui)然門店數(shu)量不少，但超六成門店集中在“大本(ben)營”安徽地區。從全(quan)國(guo)來看，消費者對品牌(pai)的認知(zhi)(zhi)度(du)并不高。老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞董(dong)事(shi)長束(shu)從軒曾(ceng)坦言，在北(bei)上深杭的市場調研結果(guo)顯(xian)示(shi)，老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞在全(quan)國(guo)的知(zhi)(zhi)名(ming)度(du)不足(zu)0.01%。老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞在招股書上也表示(shi)，如無法有效拓展省(sheng)外市場，公司仍將面臨業(ye)務(wu)收入主要來源于安徽地區的市場集中風險(xian)。而選擇做加盟，能夠幫助老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞在全(quan)國(guo)實(shi)現快速擴張、進(jin)而提升(sheng)品牌(pai)知(zhi)(zhi)名(ming)度(du)。

不過(guo)，就目前而言，老鄉(xiang)雞的加(jia)盟(meng)業(ye)務仍處于發(fa)展(zhan)初期，營收占(zhan)比較(jiao)低。數據顯示，截至去年底，老鄉(xiang)雞共擁有加(jia)盟(meng)門店 82 家， 2020 年和 2021 年，加(jia)盟(meng)業(ye)務收入(ru)分(fen)布僅(jin)占(zhan)公司營業(ye)收入(ru)的0.33%和1.90%。

餐飲品牌扎堆IPO，誰將拿下“中式快餐第一股”？

老(lao)鄉雞(ji)的IPO，只(zhi)是近兩年餐飲(yin)企業上市熱潮(chao)的冰山一角。

據不完全統計，自2022年(nian)以來(lai)，已有包括楊國福、鄉村基(ji)、紫燕百味雞、綠(lv)茶(cha)等在內的多(duo)家(jia)餐飲(yin)(yin)品(pin)牌更新或宣布了上(shang)市(shi)計劃，加上(shang)去年(nian)傳出上(shang)市(shi)計劃的撈王(wang)、老娘舅、五芳齋，截至目前(qian)，已有10家(jia)餐飲(yin)(yin)企(qi)業排(pai)隊IPO。

其中(zhong)，同(tong)屬(shu)中(zhong)式快餐(can)這一(yi)細分賽道的老(lao)娘舅，則是與老(lao)鄉雞一(yi)樣選(xuan)擇(ze)了A股市(shi)場，目前已進入上(shang)市(shi)輔(fu)導(dao)期。

如無意外，“中(zhong)式快餐(can)第(di)一股”將從上述幾家企(qi)業(ye)中(zhong)誕生(sheng)。

但(dan)不容忽視的(de)是(shi)(shi)，當(dang)下(xia)，中國(guo)餐(can)(can)飲行業的(de)資本化程度極低，截至目(mu)前(qian)，我(wo)國(guo)登陸二級市場的(de)餐(can)(can)飲企(qi)業數量僅為(wei)21家(jia)。而(er)在以“嚴格(ge)”著稱(cheng)的(de)A股，能夠成功(gong)上(shang)市的(de)更(geng)(geng)是(shi)(shi)鳳毛麟角。此前(qian)，包括九毛九在內的(de)多家(jia)餐(can)(can)飲品牌也都曾(ceng)沖擊(ji)A股，但(dan)最終都無奈折戟，反投港股市場。于2020年7月(yue)成功(gong)上(shang)市的(de)同慶樓，更(geng)(geng)是(shi)(shi)成為(wei)近10年來唯(wei)一一家(jia)登錄(lu)A股的(de)餐(can)(can)飲企(qi)業。

如果此(ci)次(ci)老鄉雞(ji)能(neng)夠(gou)順利上市，無疑(yi)是給后續(xu)想要登陸A股的(de)餐(can)飲企(qi)業打了一劑強心(xin)針。