2018高清国产一区二区三区-国产黄色视频免费在线观看-欧美激情欧美精品一区二区-免费国产一级片内射老妇

股(gu)神巴菲特的(de)連(lian)續減持，徹(che)底帶崩了(le)比亞(ya)迪(di)二級(ji)市場投資風勢。

港交所(suo)文件顯(xian)示，巴菲(fei)特旗下的伯克(ke)希爾·哈撒韋于8月(yue)24日(ri)出(chu)售(shou)了133.1萬股(gu)比(bi)亞迪股(gu)份(fen)（1211.HK），平均出(chu)售(shou)價(jia)為(wei)277.1016港元(yuan)(yuan)；9月(yue)1日(ri)再度(du)出(chu)售(shou)171.6萬股(gu)，平均出(chu)售(shou)價(jia)為(wei)262.7243港元(yuan)(yuan)，截至(zhi)目前(qian)持股(gu)比(bi)例降(jiang)至(zhi)18.87%。

自巴菲特連續兩次(ci)拋售消息傳(chuan)以來，僅4個交易(yi)日(ri)，比亞迪股(gu)份下跌(die)了18.25%，而A股(gu)比亞迪（002594.SZ）亦有13.54%的跌(die)幅。

市場最為擔心(xin)的是，此舉會否成為 “價(jia)值投資教(jiao)父” 巴菲特清倉式(shi)減持的開端？

筆者(zhe)認為，單從價(jia)值(zhi)投資者(zhe)的角度來看，一家上市公(gong)司是否值(zhi)得投資只取決于兩方面：他是不是一家好企業(ye)，以及(ji)股價(jia)是否已足夠便宜。

本文核心宗旨(zhi)是，我們試(shi)圖從(cong)十(shi)個維度分析(xi)研(yan)判比亞(ya)迪是否仍為優秀的價值(zhi)投(tou)資標的，希望對讀者投(tou)資決策能有一定的參(can)考價值(zhi)。（本文僅為一家之言(yan)，不(bu)做任(ren)何投(tou)資建議，僅供參(can)考。）

分析維度一：已動用資本回報率（ROCE），該指標的分子是營業利潤加回已被扣除的利息費用，分母是已動用資本，即通過總資產減去過剩現金（現金也可以不減去）和無息流動負債獲得。

財報(bao)顯示，比亞迪2021年營業利潤為46.32億(yi)(yi)元(yuan)，利息(xi)費(fei)用(yong)為19.08億(yi)(yi)元(yuan)，二者(zhe)之和即為65.4億(yi)(yi)元(yuan)。另一方面，比亞迪2021年期初，總資產、現(xian)金及現(xian)金等價(jia)物(wu)分(fen)別(bie)為2010.17億(yi)(yi)元(yuan)、137.38億(yi)(yi)元(yuan)，無息(xi)流動負(fu)(fu)債(zhai)包括應付(fu)票據及應付(fu)賬款(kuan)、合同負(fu)(fu)債(zhai)、應付(fu)職工薪酬、應交(jiao)稅費(fei)、其他(ta)應付(fu)款(kuan)等合計為756.43億(yi)(yi)元(yuan)；而2021年期末(mo)，寧德時代總資產、現(xian)金及現(xian)金等價(jia)物(wu)、無息(xi)流動負(fu)(fu)債(zhai)則分(fen)別(bie)為2957.8億(yi)(yi)元(yuan)、498.2億(yi)(yi)元(yuan)、1444.01億(yi)(yi)元(yuan)。

因(yin)此(ci)，上市公(gong)司期初不(bu)含現(xian)(xian)(xian)金(jin)的(de)、期初含現(xian)(xian)(xian)金(jin)的(de)、期末(mo)不(bu)含現(xian)(xian)(xian)金(jin)的(de)、期末(mo)含現(xian)(xian)(xian)金(jin)的(de)已動(dong)用(yong)資(zi)本分別(bie)為(wei)1116.36億(yi)元、1253.74億(yi)元、1015.59億(yi)元、1513.79億(yi)元，對應的(de)已動(dong)用(yong)資(zi)本回報率分別(bie)為(wei)5.86%、5.22%、6.44%、4.32%。該(gai)回報率遠(yuan)低于15%，顯然很(hen)一般。

分析維度二：已動用資本的自由現金流量回報率（FCFROCE），計算自由現金流量的方式是從經營活動現金流量中減去資本支出。資本開支指維護性資本開支，我們可以通過全部資本開支（購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金與無形資產、在建工程購置金額之差）與固定資產折舊這兩個數據來估算。

根據比亞迪(di)2021年(nian)報的現金(jin)流(liu)量表(biao)，當期(qi)經營活動(dong)產(chan)(chan)生(sheng)的現金(jin)流(liu)量凈額為(wei)654.67億元(yuan)(yuan)，購建固定(ding)(ding)資(zi)(zi)產(chan)(chan)、無(wu)形(xing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和其他長(chang)期(qi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)支(zhi)付(fu)的現金(jin)為(wei)373.44億元(yuan)(yuan)，固定(ding)(ding)資(zi)(zi)產(chan)(chan)折舊為(wei)108.8億元(yuan)(yuan)；資(zi)(zi)產(chan)(chan)負債表(biao)則(ze)顯示(shi)，無(wu)形(xing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)購置金(jin)額34.36億元(yuan)(yuan)。由此可計算出全部資(zi)(zi)本開支(zhi)為(wei)339.08億元(yuan)(yuan)，顯然與固定(ding)(ding)資(zi)(zi)產(chan)(chan)折舊差距極大(da)。因此我們需要(yao)再考慮一下。

鑒于比亞(ya)迪(di)2021年在(zai)建工(gong)(gong)程并(bing)非老項目(mu)維修，因此在(zai)建工(gong)(gong)程當期(qi)增加額應該不是維護(hu)資(zi)本，我們或可以(yi)從339.08億(yi)(yi)元之中將這(zhe)部(bu)分在(zai)建工(gong)(gong)程增加額181.09億(yi)(yi)元減(jian)掉(diao)，也就是157.99億(yi)(yi)元。這(zhe)就與固(gu)定(ding)資(zi)產折舊差距(ju)不大了。由(you)此，我們可以(yi)算出自由(you)現(xian)金(jin)流(liu)的兩個(ge)數值(zhi)，一個(ge)是545.87億(yi)(yi)元，另一個(ge)是496.68億(yi)(yi)元。

即(ji)使按照較(jiao)低(di)的496.68億元，我們也可以(yi)計算(suan)出對應(ying)的已動用(yong)資本的自由現(xian)金流量回報率分(fen)別為(wei)44%、40%、49%、33%。最低(di)的回報率也有33%，顯然該指標還是很不錯的。

分析維度三：完全稀釋每股的營業利潤增長（ΔOI/FDS），該指標需先計算完全稀釋每股的營業利潤，即以營業利潤除以稀釋股本。

2018年(nian)(nian)-2021年(nian)(nian)，比(bi)亞迪完全稀(xi)釋股(gu)份(fen)的(de)(de)數量分別為27.28億(yi)(yi)(yi)股(gu)、27.28億(yi)(yi)(yi)股(gu)、27.28億(yi)(yi)(yi)股(gu)、29.11億(yi)(yi)(yi)股(gu)，營(ying)業利潤（加上利息費(fei)用）的(de)(de)數值分別為73.61億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、57.99億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、102.1億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、65.4億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

由此我們可(ke)以(yi)分別(bie)計算出完全稀釋(shi)每股的營業利(li)潤（含利(li)息(xi)費用）分別(bie)為(wei)(wei)2.70元(yuan)(yuan)(yuan)、2.13元(yuan)(yuan)(yuan)、3.74元(yuan)(yuan)(yuan)、2.25元(yuan)(yuan)(yuan)，繼而(er)計算出2019年-2021年增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)分別(bie)為(wei)(wei)-21.22%、76.06%、-39.97%，年復合增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)為(wei)(wei)-5.92%。顯然這(zhe)個增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)速率(lv)僅2020年可(ke)觀(guan)，但從復合增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)角度(du)看卻不敵通貨膨脹率(lv)，因(yin)此這(zhe)個指標并(bing)不好。

分析維度四：完全稀釋每股的自由現金流量增長（ΔFSF/FDS），該指標需要我們先計算比亞迪2018年-2020年的自由現金流。

用02維度同樣(yang)的方法，我們可以計(ji)算(suan)出2018年(nian)、2019年(nian)、2020自(zi)由(you)現金(jin)流(liu)分(fen)別為(wei)9.34億(yi)元、5.12億(yi)元、375.64億(yi)元。于是，我們就可以分(fen)別計(ji)算(suan)出2018年(nian)-2021年(nian)的完全稀釋(shi)每股的自(zi)由(you)現金(jin)流(liu)量分(fen)別為(wei)0.34元、0.19元、13.77元、17.06元，繼而計(ji)算(suan)出2019年(nian)-2021年(nian)增(zeng)長(chang)率(lv)分(fen)別為(wei)-45.18%、7236.72%、23.91%，年(nian)復合增(zeng)長(chang)率(lv)為(wei)268.00%，該指(zhi)標倒(dao)是達(da)標了。

分析維度五：完全稀釋每股的（有形）賬面價值增長（ΔBV/FDS、ΔTBV/FDS），所謂賬面價值，其實就是指歸屬于母公司所有者權益。而有形賬面價值，其實就是在賬面價值中剔除無形資產、商譽等不可辨認的資產。

比亞(ya)迪年報(bao)顯示，2018年-2021年歸(gui)屬于(yu)母公司所有者權益分別(bie)為551.98億(yi)元(yuan)、567.62億(yi)元(yuan)、568.74億(yi)元(yuan)、950.7億(yi)元(yuan)，由此可計算(suan)出完(wan)全稀釋每股的賬(zhang)面價值(zhi)分別(bie)為20.23元(yuan)、20.81元(yuan)、20.85元(yuan)、32.66元(yuan)。

而剔(ti)除不可辨認資產之后，比亞(ya)迪2018-2021年各期相應(ying)的(de)有(you)形賬面(mian)價值分別為438.18億元(yuan)、440.46億元(yuan)、450.04億元(yuan)、778.99億元(yuan)。由此(ci)可計算出完全稀釋每股的(de)有(you)形賬面(mian)價值分別為16.06元(yuan)、16.15元(yuan)、16.50元(yuan)、26.76元(yuan)。

于是我(wo)們可分別計算出2019年(nian)-2021年(nian)完(wan)全(quan)(quan)稀釋每股(gu)的賬(zhang)面價值(zhi)增(zeng)長(chang)率分別為(wei)2.83%、0.20%、56.65%，年(nian)復(fu)合增(zeng)長(chang)率為(wei)17.30%；完(wan)全(quan)(quan)稀釋每股(gu)的有形賬(zhang)面價值(zhi)增(zeng)長(chang)率分別為(wei)0.52%、2.17%、62.21%，年(nian)復(fu)合增(zeng)長(chang)率為(wei)18.55%。

雖然(ran)這個(ge)數(shu)據看(kan)似(si)不(bu)錯(cuo)，但我(wo)們需要指出的是，比亞迪2021年增長(chang)率(lv)較高的原(yuan)因是上市公(gong)司分別于2021年1月28日(ri)和2021年11月8日(ri)完成1.33億股和0.5億股新增境外(wai)上市外(wai)資股（H股）配(pei)售。因此(ci)，若去掉募資影響，那(nei)么2021年的增長(chang)率(lv)將均為負值(zhi)，分別為-4.83%、-15.49%（后(hou)者為有形(xing)的），顯然(ran)數(shu)據也并不(bu)理想。

綜上所述，通過以(yi)上5個定量分析(xi)的指(zhi)標來考察比(bi)亞迪(di)(di)，其達(da)標率(lv)僅(jin)有40%，以(yi)此分析(xi)比(bi)亞迪(di)(di)還稱不上是一家卓(zhuo)越(yue)的企業。

接下來(lai)我們(men)就要通(tong)過(guo)定性分析來(lai)繼續考察上市(shi)公(gong)司是否(fou)仍為(wei)好公(gong)司。

分析維度六：上下游及競爭力分析。根據年報，比亞迪2019-2021年前五大客戶的銷售額占年度銷售總額的比例分別為33%、33.56%、33%，而前五大供應商采購額占年度采購總額的比例分別為26.37%、27.52%、28.41%。顯然，上市公司對于客戶或供應商不存在重大依賴現象。

盡管新能源汽(qi)車(che)行業增速較大，但比(bi)(bi)亞迪的(de)霸主地位(wei)既有(you)傳統車(che)企及(ji)新勢(shi)力的(de)挑(tiao)戰，又有(you)氫能汽(qi)車(che)等替(ti)代(dai)品(pin)在覬覦。而在盈(ying)利(li)(li)能力方面(mian)，比(bi)(bi)亞迪近三年(nian)(nian)的(de)毛利(li)(li)率均未超過20%，凈利(li)(li)率更是不超過4%。不僅如此，比(bi)(bi)亞迪年(nian)(nian)報(bao)顯示2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)新能源補貼(tie)收入分別(bie)為23.02億(yi)元(yuan)、58.67億(yi)元(yuan)，占各期(qi)稅前利(li)(li)潤（68.83億(yi)元(yuan)、45.18億(yi)元(yuan)）的(de)比(bi)(bi)例分別(bie)為33.44%、129.86%。

綜(zong)上(shang)所述，比亞迪雖然對(dui)上(shang)下游不存在(zai)依賴(lai)現象，但其仍依賴(lai)于(yu)補(bu)貼收入。作(zuo)為新(xin)能源補(bu)貼政策的直接(jie)影(ying)響對(dui)象，新(xin)能源車(che)制(zhi)造(zao)企(qi)業或存在(zai)更多不確定性。

分析維度七：對股東友好嗎？這里我們著重考察關聯交易、股*回購兩個方面。據年報披露，比亞迪近三年未發生與日常經營相關的關聯交易，因此我們接下來著重考慮股*回購這一方面。

公(gong)告顯(xian)示(shi)，比亞迪僅在2022年4月23日(ri)推出過(guo)回(hui)購方案(an)且(qie)于(yu)6月1日(ri)首次實(shi)施(shi)回(hui)購并在6月15日(ri)即實(shi)施(shi)完(wan)畢。在這(zhe)不到半個月時間(jian)內，累(lei)計回(hui)購A股(gu)(gu)股(gu)(gu)份的數量為(wei)551萬(wan)股(gu)(gu)，占(zhan)公(gong)司總股(gu)(gu)本的0.189%，最高成交(jiao)價(jia)為(wei)358.58元/股(gu)(gu)，最低成交(jiao)價(jia)為(wei)293.37元/股(gu)(gu)，回(hui)購資金總額為(wei)18.1億元（不含交(jiao)易費用(yong)）。

很多投資者認為回(hui)購(gou)都(dou)是正面(mian)行為，然(ran)而只有以低于價值(zhi)的(de)(de)價格來回(hui)購(gou)才(cai)是正面(mian)的(de)(de)。結合后面(mian)的(de)(de)定(ding)量分析估值(zhi)水平的(de)(de)三個維度(du)我們將(jiang)得出結論，比亞(ya)迪的(de)(de)回(hui)購(gou)價格或明(ming)顯超過其(qi)價值(zhi)，因此該回(hui)購(gou)并非正面(mian)行為。由于 “對股(gu)東友好” 取決(jue)于最差的(de)(de)那個指標，即 “回(hui)購(gou)”，因此我們難言其(qi)對股(gu)東足(zu)夠友好。

分析維度八：自由現金流乘數（MCAP/FCF），該指標等于上市公司的市值除以杠桿自由現金流。以比亞迪2022年9月2日收盤時的市值7315億元（以下計算均采用這個市值）來計算，則上市公司自由現金流乘數為14.73。

分析維度九：企業價值與營業利潤比率（EV/OI），其中，企業價值為市值+優先股+少數股東權益+帶息債務。因此我們可計算出企業價值為7770億元。于是得出企業價值與營業利潤比率為118.81。

分析維度十：市值與有形賬面價值比率（MCAP/TBV），該指標計算結果為18.02。

僅以上述(shu)數(shu)據而言，高(gao)達14.73的(de)自由(you)現金流乘數(shu)、高(gao)達118.81的(de)企業價值(zhi)與(yu)營業利(li)潤比率(lv)(lv)、以及高(gao)達18.02的(de)市(shi)值(zhi)與(yu)有形賬(zhang)面價值(zhi)比率(lv)(lv)，這超過(guo)了另(ling)一(yi)位價值(zhi)投資大(da)師馬(ma)歇(xie)爾的(de)判定(ding)標(biao)準(zhun)(zhun)（標(biao)準(zhun)(zhun)分(fen)別是不(bu)超過(guo)8、7、3）。

當然，A股(gu)與美股(gu)的(de)估值(zhi)(zhi)(zhi)預期(qi)存在(zai)一定差異，或許我們可以回(hui)溯查看(kan)比亞(ya)迪(di)過往歷史的(de)估值(zhi)(zhi)(zhi)情(qing)況(kuang)。據24潮研究員檢(jian)索(suo)，比亞(ya)迪(di)在(zai)2019年、2020年、2021年這三年的(de)市值(zhi)(zhi)(zhi)最低(di)值(zhi)(zhi)(zhi)各自為1081億(yi)元、1154億(yi)元、3875億(yi)元。

按照(zhao)前(qian)(qian)一年的(de)財務數(shu)據可計算出這三個時間節點的(de)自由現金流乘數(shu)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為115.72、225.33、10.32，企業價值(zhi)與營業利(li)潤(run)比(bi)率(lv)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為24.47、34.33、43.93，市值(zhi)與有(you)形賬面價值(zhi)比(bi)率(lv)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為2.47、2.62、8.61。顯然，當(dang)前(qian)(qian)估(gu)值(zhi)并不處(chu)于歷史相(xiang)對低位。

綜上數據分(fen)析，比亞迪目(mu)前或許還稱不上是一(yi)家卓越、偉(wei)大的(de)公司，很多方面(mian)仍(reng)有待進一(yi)步提升、改進，目(mu)前的(de)股價(jia)也未見(jian)得足夠便宜。此時，巴(ba)菲特選擇減持或許也在(zai)情(qing)理之(zhi)中。