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6月23日，多(duo)點DMALL第二次向港交所提交上市申請，瑞信及招銀國(guo)際為聯(lian)席保薦人。

官網(wang)信息(xi)顯(xian)示(shi)，多點DMALL（DmallInc.）成(cheng)立于2015年，為本地(di)零(ling)(ling)售(shou)(shou)業提供基(ji)于云的一站(zhan)式端(duan)到(dao)端(duan)的數(shu)(shu)字零(ling)(ling)售(shou)(shou)SaaS平(ping)臺。根據弗若斯特沙(sha)利文的資料，按截(jie)至2022年12月31日(ri)的商品(pin)交易總額計算，多點DMALL目前是中(zhong)國及(ji)亞洲最大(da)的零(ling)(ling)售(shou)(shou)云解(jie)決(jue)方案數(shu)(shu)字零(ling)(ling)售(shou)(shou)服務商，市場份額分(fen)別為13.9%及(ji)9.5%，多點DMALL也(ye)是已證明成(cheng)功的中(zhong)國唯一的端(duan)到(dao)端(duan)全渠道零(ling)(ling)售(shou)(shou)云解(jie)決(jue)方案服務商。

多點(dian)DMALL在IPO前共獲得6輪融資，受投資方青睞，吸引了IDG、騰訊、興業銀行等(deng)知名投資方。

多(duo)點DMALL的A輪(lun)、B輪(lun)、B+輪(lun)、B++輪(lun)、C輪(lun)、C+輪(lun)融資的規模分別(bie)為1.06億美(mei)元(yuan)、8000萬美(mei)元(yuan)、5050萬美(mei)元(yuan)、4600萬美(mei)元(yuan)、3.7億美(mei)元(yuan)、5180萬美(mei)元(yuan)。最(zui)后一輪(lun)融資完成后，多(duo)點DMALL的估(gu)值達到(dao)30.52億美(mei)元(yuan)。

物美(mei)及多(duo)點(dian)DMALL創始(shi)人(ren)張(zhang)文(wen)中是公司最(zui)大(da)股東(dong)。招(zhao)股書顯示，本次(ci)IPO前，由創始(shi)人(ren)張(zhang)文(wen)中控制的CelestialLimited、OdorNiceLimited、RetailEnterpriseCorporationLimited分別持有多(duo)點(dian)DMALL已發行股份的49.19%、8%、1.17%。

此外(wai)，IDG持(chi)(chi)股(gu)為(wei)(wei)7.67%，興業銀行持(chi)(chi)股(gu)為(wei)(wei)3.32%，騰訊持(chi)(chi)股(gu)為(wei)(wei)3.26%，金(jin)蝶(die)軟件持(chi)(chi)股(gu)0.95%，YunhuiLimited持(chi)(chi)股(gu)1%，鍋圈企業咨詢（上海）有限公(gong)司持(chi)(chi)股(gu)0.83%。

那么，這只新股成(cheng)色如何？未來能否獲得二級市場投資者青睞？

營收持續增長，去年營收超15億(yi)元(yuan)

招股書(shu)顯示，根據(ju)弗若(ruo)斯特沙利文的(de)(de)資料，按商(shang)品交(jiao)易總額(e)計(ji)算，多點DMALL目(mu)前(qian)是中國內地(di)最(zui)大的(de)(de)零(ling)售云解決方(fang)案服(fu)務商(shang)，截至去年年末多點DMALL的(de)(de)市場份額(e)為13.9%。

同(tong)時，多(duo)點DMALL還將業務(wu)版圖擴展至亞洲(zhou)包括柬埔寨(zhai)、新加坡等在內的其(qi)他國家及地區。按商品交易總(zong)額計算，多(duo)點DMALL已成為亞洲(zhou)最(zui)大的零售云解決方案服務(wu)商，市場份(fen)額達9.5%。

多(duo)點DMALL提供的(de)服務(wu)包括零(ling)售核心服務(wu)云、電子商務(wu)服務(wu)云以及(ji)營(ying)(ying)銷及(ji)廣告服務(wu)云。從招(zhao)股(gu)書(shu)披(pi)露(lu)的(de)近(jin)三年(nian)的(de)數(shu)據看(kan)，多(duo)點DMALL的(de)營(ying)(ying)收(shou)呈(cheng)現出上升的(de)趨勢，但增(zeng)速有所放緩，2021年(nian)多(duo)點DMALL的(de)營(ying)(ying)收(shou)增(zeng)速高(gao)達(da)114.6%，2022年(nian)其(qi)營(ying)(ying)收(shou)增(zeng)速降(jiang)至(zhi)43.7%。今年(nian)第一季度，多(duo)點DMALL營(ying)(ying)收(shou)同比僅增(zeng)長1.5%。

2020年至2022年，多點DMALL分別取得4.87億(yi)元、10.45億(yi)元、15.01億(yi)元的營(ying)收。

其中，多點DMALL零售核心服務云2020年(nian)至2022年(nian)的收入(ru)(ru)分(fen)別為(wei)1.98億元、4.39億元、8.81億元，在總(zong)收入(ru)(ru)中的占比分(fen)別為(wei)40.7%、42%和58.7%。2021年(nian)Q1及2022年(nian)Q1，該項收入(ru)(ru)分(fen)別為(wei)2.14億元和2.67億元，在總(zong)收入(ru)(ru)中的占比從2021年(nian)Q1的55.9%，提升至2022年(nian)Q1的68.6%。

電子(zi)商務(wu)(wu)服務(wu)(wu)云(yun)方面(mian)，2020年(nian)(nian)至(zhi)2022年(nian)(nian)期間的(de)收入分(fen)(fen)別為2.45億(yi)元(yuan)、4.09億(yi)元(yuan)、4.47億(yi)元(yuan)，在總(zong)收入中的(de)占比分(fen)(fen)別50.3%、39.2%和29.8%。2021年(nian)(nian)Q1及2022年(nian)(nian)Q1，該(gai)項(xiang)收入分(fen)(fen)別1.21億(yi)元(yuan)和8313萬(wan)元(yuan)，在總(zong)收入中的(de)占比從2021年(nian)(nian)Q1的(de)31.5%，下降至(zhi)2022年(nian)(nian)Q1的(de)21.4%。

營(ying)銷及廣告服務云(yun)方面，2020年至2022年的(de)收(shou)入分(fen)別(bie)為4386萬(wan)(wan)元(yuan)、1.96億(yi)元(yuan)、1.73億(yi)元(yuan)，占總營(ying)收(shou)的(de)比(bi)重(zhong)分(fen)別(bie)為9%、18.8%、11.5%。2021年Q1及2022年Q1，該項收(shou)入分(fen)別(bie)為4848萬(wan)(wan)元(yuan)及3907萬(wan)(wan)元(yuan)，在總收(shou)入中的(de)占比(bi)從(cong)2021年Q1的(de)12.6%，下降至2022年Q1的(de)10%。

不難(nan)看出，最近三年，多(duo)(duo)點DMALL業務(wu)收(shou)入發生(sheng)重大變化，零售(shou)核(he)心(xin)服務(wu)云業務(wu)取代電子商務(wu)服務(wu)云業業務(wu)，成為多(duo)(duo)點DMALL最大營(ying)收(shou)來源。根(gen)據招股書品(pin)披露(lu)，使用(yong)多(duo)(duo)點DMALL零售(shou)核(he)心(xin)服務(wu)云的(de)(de)客戶(hu)數量(liang)，也從2020年的(de)(de)73家增加至2022年的(de)(de)435家。

尚未實現自我造血，三年(nian)巨虧37億元

雖(sui)然公司營收保持一定程(cheng)度的上(shang)升(sheng)趨(qu)勢，但公司至今尚未實現(xian)盈利(li)。2020年(nian)至2022年(nian)，多點DMALL的年(nian)度虧(kui)損(sun)分別為10.9億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、18.25億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)及(ji)8.41億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，三年(nian)累計(ji)虧(kui)損(sun)37億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

今(jin)年一(yi)季度，凈虧損呈現(xian)同比擴大的趨勢，虧損從(cong)去(qu)年一(yi)季度2.48億元(yuan)上(shang)升至(zhi)3.42億元(yuan)，盈利能力堪(kan)憂(you)，引發外(wai)界質疑。

根據多點DMALL的(de)業務模式看，該公司收益增長以及(ji)盈(ying)利能力提(ti)升(sheng)主要依賴擴大業務規(gui)模和提(ti)升(sheng)運營效率及(ji)改善成本結構。

多點DMALL在2022年(nian)通過(guo)減少消(xiao)費者促銷激勵(li)等措施全面(mian)控(kong)制成本(ben)及優(you)化運營(ying)效率(lv)，從(cong)而一定(ding)程度上提高毛利(li)率(lv)，虧損也(ye)在2022年(nian)有所收窄。

業務規模的擴大(da)一方(fang)面需(xu)要持續擴大(da)客(ke)戶群體，另外一方(fang)面需(xu)提(ti)高(gao)客(ke)戶消費額。

客戶(hu)群體方面，從招股書披露的數(shu)據看，多點DMALL客戶(hu)總(zong)數(shu)保持(chi)持(chi)續增(zeng)長，截至2022年底(di)，客戶(hu)總(zong)數(shu)達(da)到569。

值得一(yi)提的(de)是(shi)，即(ji)便(bian)是(shi)在客戶(hu)群體持續擴大的(de)情(qing)況下，但依舊無法辦幫(bang)助公司擺脫對物美(mei)系的(de)依賴。2020年(nian)至2022年(nian)，來(lai)自物美(mei)集團的(de)收入占(zhan)比分(fen)別(bie)為(wei)54.5%、45.3%、44.1%；來(lai)自物美(mei)、麥德龍、銀川新華、重慶百貨(huo)、百安居等關聯實體的(de)收入占(zhan)比合計(ji)分(fen)別(bie)為(wei)66.6%、67.9%、71.3%。

2023年一(yi)季度，來(lai)自關聯(lian)實體(ti)的(de)收入占比(bi)進一(yi)步提升至76.7%，其(qi)中(zhong)來(lai)自物(wu)美系的(de)收入占比(bi)為(wei)50.9%。

招股(gu)書顯(xian)示，物美科技(ji)擁有(you)(you)WMHolding（HK）Limited的控(kong)股(gu)股(gu)份(fen)，后者為麥德龍(long)中(zhong)國實體(ti)的控(kong)股(gu)公(gong)司(si)。截至(zhi)第(di)一季度末，物美集(ji)團持(chi)有(you)(you)銀川新(xin)華約42.1%股(gu)權(quan)。重慶(qing)百貨大樓則由重慶(qing)商社（集(ji)團）有(you)(you)限(xian)公(gong)司(si)持(chi)有(you)(you)約51.4%權(quan)益，而重慶(qing)商社（集(ji)團）有(you)(you)限(xian)公(gong)司(si)由物美集(ji)團持(chi)有(you)(you)44.5%權(quan)益。此外，百安(an)居(ju)實體(ti)為物美科技(ji)控(kong)制(zhi)的在中(zhong)國管理及經營帶有(you)(you)百安(an)居(ju)品牌商店的實體(ti)。

不(bu)難看出，多點(dian)DMALL在外(wai)部客(ke)戶(hu)(hu)群體(ti)雖說有所增加，但“外(wai)部”客(ke)戶(hu)(hu)尚未形(xing)成(cheng)公司營收(shou)支(zhi)柱(zhu)，短期來看，多點(dian)DMALL的(de)營收(shou)的(de)增長無法擺脫對(dui)物美系(xi)(xi)的(de)依賴。一旦(dan)多點(dian)DMALL與(yu)關聯實體(ti)關系(xi)(xi)的(de)任何重大變(bian)化，均會對(dui)公司的(de)業務、財務狀(zhuang)況(kuang)和經營業績產生重大不(bu)利影響。

對此，多點DMALL在招(zhao)股書中也有所披(pi)露“倘我(wo)們(men)終止或減(jian)少(shao)與(yu)物美集團(tuan)等主要客戶的(de)業務(wu)關系，我(wo)們(men)為他們(men)提供服務(wu)產生的(de)收入可能(neng)會顯著減(jian)少(shao)。”

那么(me)，多(duo)點DMALL在提(ti)高(gao)客戶消費額方面做的如何呢？

從(cong)上圖(tu)可以(yi)看出(chu)，多點DMALL在持續壓縮運營(ying)(ying)成本和各(ge)項費(fei)用開(kai)支。其(qi)中研發開(kai)支和營(ying)(ying)銷開(kai)支壓縮力(li)度相對更大。成本和費(fei)用開(kai)支的(de)(de)控(kong)制，并未實質性改善每(mei)名客戶的(de)(de)收(shou)益，除電子商務(wu)服(fu)(fu)務(wu)云業務(wu)客戶收(shou)益在2021年(nian)和2022年(nian)實現(xian)(xian)正向增(zeng)長外，零售核(he)心(xin)服(fu)(fu)務(wu)云、營(ying)(ying)銷及廣告服(fu)(fu)務(wu)云的(de)(de)客戶收(shou)益均呈現(xian)(xian)下(xia)滑的(de)(de)趨勢。

今年一季度，零(ling)售核心服(fu)務云(yun)、電(dian)子商務服(fu)務云(yun)、營銷及廣(guang)告服(fu)務云(yun)，每(mei)(mei)名客戶的(de)(de)收益均出現了同比下滑的(de)(de)情況，而每(mei)(mei)名客戶收益，直接(jie)反映了公司在提升客戶消費的(de)(de)能力，這(zhe)點需要(yao)投(tou)資者格外注意(yi)。

連(lian)年(nian)虧損的(de)多(duo)(duo)(duo)點(dian)DMALL，至今尚(shang)未(wei)實現自我造血(xue)能力，與巨(ju)額虧損相比，多(duo)(duo)(duo)點(dian)DMALL的(de)吸納金流也可(ke)以說(shuo)是捉襟見肘。招股書顯示，截(jie)至今年(nian)第一季度末，多(duo)(duo)(duo)點(dian)DMALL持(chi)有的(de)現金及現金等價(jia)物為4.77億元。