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“民營超市連(lian)鎖第一股”步(bu)步(bu)高（002251.SZ）自今(jin)年(nian)1月迎(ying)來湘潭國資入主“救場”后，似乎并沒能(neng)迅速扭轉(zhuan)經營頹勢，就(jiu)連(lian)官網(wang)企業動態都定格在了2022年(nian)。

今年7月以來(lai)(lai)，“零售(shou)商(shang)(shang)業財經”陸(lu)續收到了(le)多位(wei)步(bu)步(bu)高供應商(shang)(shang)的維權爆料信(xin)息。“我們聯系不上步(bu)步(bu)高領導(dao)。”一(yi)位(wei)與四川(chuan)自貢步(bu)步(bu)高超市（檀木林(lin)店）有業務往來(lai)(lai)的商(shang)(shang)戶無奈表示(shi)。

隨著預(yu)重整開啟，步步高暫停清償債務(wu)。8月7日(ri)，步步高發布了“關于被(bei)債權人申請重整及預(yu)重整的(de)進展(zhan)公告”。

現階(jie)段，步(bu)步(bu)高(gao)正(zheng)有序推進各(ge)項預重整(zheng)工作，此(ci)舉雖(sui)有利(li)(li)于優化(hua)公(gong)(gong)司(si)(si)資產(chan)負(fu)債(zhai)結構(gou)，恢復(fu)持續盈利(li)(li)能力。但若(ruo)重整(zheng)失敗，步(bu)步(bu)高(gao)則(ze)存在被(bei)清算的風(feng)險。如公(gong)(gong)司(si)(si)被(bei)清算，根據《上(shang)市規則(ze)》的相關規定，公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)*將面臨終止(zhi)上(shang)市的風(feng)險。

發展前景并不(bu)明朗(lang)的(de)步步高(gao)，在經營業績方面也一蹶(jue)不(bu)振。

圖源：步步高2023年(nian)上半年(nian)度業績預告

7月(yue)13日，步步高(gao)發布2023年上半(ban)年度(du)業績預告，歸屬(shu)于上市公司(si)股東的(de)凈利潤預計(ji)虧損在3.6-4.9億元，同比(bi)下降1752.48%-2349.22%，步步高(gao)虧掉了自2008年上市后的(de)全部利潤，也延續了2022年巨虧25.44億元的(de)慘淡局(ju)面。

三(san)大(da)發展階段

想(xiang)要進一步(bu)探究步(bu)步(bu)高為何沒能(neng)“步(bu)步(bu)高”的(de)原因(yin)，還得(de)從其發展歷程著眼，筆者將其大(da)致劃分為起步(bu)、成長擴張(zhang)、成熟衰退三大(da)階段。

第一，起(qi)步階(jie)段(duan)：1995年(nian)-2007年(nian)。

步(bu)步(bu)高(gao)(gao)創(chuang)始人王填、張海霞夫婦于(yu)1995年在湖南湘潭(tan)開(kai)出了(le)第(di)一家(jia)線下門店(dian)。作為國內第(di)一批進(jin)軍超市行業的玩家(jia)，步(bu)步(bu)高(gao)(gao)吃到(dao)(dao)了(le)市場(chang)紅利，而后又通過(guo)學習沃(wo)爾瑪(ma)、家(jia)樂福等知名(ming)零售(shou)企(qi)業的成功(gong)經(jing)驗進(jin)行規(gui)模性復制擴張。2007年，步(bu)步(bu)高(gao)(gao)門店(dian)數(shu)量(liang)達(da)到(dao)(dao)87家(jia)，整(zheng)體(ti)營收達(da)到(dao)(dao)41.8億元。

第(di)二，成長(chang)擴張階段(duan)：2008年-2016年。

2008年，步步高以99家(jia)門(men)店共52億元的營收規模成功登(deng)陸A股，同時(shi)不斷拓展(zhan)延伸經(jing)營項目(mu)，旗(qi)下涵蓋(gai)了(le)超市、家(jia)電(dian)賣場、百貨(huo)商(shang)(shang)場、電(dian)器城、便利店、商(shang)(shang)業地產(chan)等多元業態(tai)。

2011年(nian)，步(bu)步(bu)高提出“成長為中國(guo)領先的多業態零售商”這(zhe)一(yi)企業愿景，以及堅持“進一(yi)步(bu)向(xiang)區(qu)域(yu)縱(zong)深發(fa)展、并逐步(bu)向(xiang)省外(wai)周邊區(qu)域(yu)輻射”的發(fa)展戰略(lve)。

圖(tu)源：網絡

有了資(zi)本加(jia)持后(hou)的步(bu)步(bu)高，從2013年開(kai)始，先后(hou)收(shou)購(gou)了廣西南城百貨(huo)、湖南心(xin)連心(xin)超市、四川梅西百貨(huo)、家潤多超市等區域零售公司，并在(zai)2016年建成(cheng)了建筑面積超過70萬平(ping)方米、總(zong)投(tou)資(zi)為(wei)50億元(yuan)的商業綜合體步(bu)步(bu)高梅溪(xi)新天(tian)地(di)；同時，還投(tou)入重資(zi)自建了O2O平(ping)臺(tai)“云猴”。

第三，成熟(shu)衰退階段：2016年至(zhi)今。

2016年，步(bu)步(bu)高開始陷入增(zeng)長瓶頸，其營(ying)收增(zeng)長的(de)唯一方式是持續擴店。然(ran)而(er)事與(yu)愿(yuan)違，其整體(ti)營(ying)收增(zeng)速逐漸(jian)跟不上其門店數(shu)量(liang)的(de)增(zeng)速。

與此同(tong)時，步步高投資(zi)近10億元(yuan)的“云猴”電商系統經營效果也(ye)不盡(jin)人意，線上渠(qu)道缺少流量，且與線下業務割裂，最終在2017年底(di)被迫(po)下線。

2018年，步(bu)(bu)步(bu)(bu)高嘗(chang)試與騰訊、京(jing)東等企(qi)業(ye)合作以實現(xian)傳統零(ling)售企(qi)業(ye)的(de)轉型，該舉(ju)措讓步(bu)(bu)步(bu)(bu)高2019年的(de)整體營(ying)收短(duan)暫性地實現(xian)了增長，但(dan)也只(zhi)是曇花(hua)一現(xian)。

2020年(nian)，步步高(gao)的(de)營(ying)收開(kai)始持續(xu)下跌，門(men)店(dian)數(shu)量持續(xu)減少，凈利潤從2021年(nian)的(de)微虧1.8億(yi)元(yuan)演變成了2022年(nian)的(de)巨虧25.4億(yi)元(yuan)。

從1995年發展至今，步步高成立28年，業務(wu)遍布湖南、江西和西南地區等地，創始人王填也曾一度是湘潭(tan)首富。

但隨著步步高陷入現(xian)金流深淵，湘潭國資介(jie)入為其“輸血”，今非昔比的“民營(ying)商超第一(yi)股”還(huan)能在(zai)未(wei)來煥發生機嗎？

“零(ling)售西(xi)南王”走(zou)下(xia)神壇的(de)關鍵節點

步步高的(de)主營業務(wu)包括超(chao)市、百貨、家電、批(pi)發四大(da)類(lei)，以2019年的(de)巔峰(feng)數(shu)據為(wei)(wei)例，整體(ti)營收(shou)約(yue)為(wei)(wei)197億元，其中超(chao)市占(zhan)(zhan)營收(shou)比(bi)(bi)重為(wei)(wei)60.71%、百貨占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)20.85%、家電占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)5.01%、批(pi)發占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)0.36%；另外物流及(ji)廣告(gao)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)1.4%。

除此之外，還有近24億(yi)元的(de)其他業(ye)務(wu)收入(ru)，占整(zheng)體營業(ye)收入(ru)的(de)12%，這部分收入(ru)以租(zu)賃(lin)、服務(wu)和促銷等為主，毛(mao)利超過80%，是步步高重要的(de)盈利來(lai)源。

圖(tu)源：步步高2020年(nian)年(nian)報數據

分地區來(lai)看，在步步高的(de)(de)主營(ying)業務收入構(gou)成(cheng)中，湖(hu)南省營(ying)收占其整體營(ying)收的(de)(de)60%左右，是其它省份的(de)(de)2倍以上(shang)。

原因并不難理解，步步高的主要經(jing)營(ying)區(qu)域在湖(hu)南，其余如廣西、四川、江西等地區(qu)多是以資本收購的方式納入其經(jing)營(ying)范圍。

也就(jiu)是說，步步高的營收狀況是以湖南為(wei)立(li)足點，向(xiang)外幅射大西南構成。

縱觀步(bu)(bu)步(bu)(bu)高(gao)(gao)歷年(nian)財報數據，2020年(nian)是其營收利潤(run)的轉折點(dian)。2020年(nian)以前，步(bu)(bu)步(bu)(bu)高(gao)(gao)始終保持著增長態勢，2020年(nian)及以后持續下跌。

步(bu)步(bu)高凈利率的轉折點(dian)則在(zai)2015年。2015年以前，其凈利率持續保持在(zai)3%左右(you)的水平(ping)，從2015年開(kai)始，由于受到(dao)電商沖擊，步(bu)步(bu)高的凈利潤率逐步(bu)走低(di)，基本(ben)只能(neng)維持在(zai)不到(dao)1%的水平(ping)。

中(zhong)(zhong)國零(ling)售三十(shi)年，格局曾經涇(jing)渭分明，北有(you)物美(mei)、大潤(run)發，南(nan)(nan)有(you)永輝、華潤(run)、家樂福，而(er)中(zhong)(zhong)部、西南(nan)(nan)地區就是步步高(gao)的天下。

步(bu)步(bu)高之所以能夠登頂“零售(shou)西南王”寶座(zuo)，在2019年(nian)(nian)實(shi)現近(jin)200億(yi)元的營(ying)收規(gui)模，離不(bu)開門(men)店的持(chi)續擴張。從2011年(nian)(nian)總計(ji)138家的規(gui)模增加到2020年(nian)(nian)的420家，步(bu)步(bu)高在9年(nian)(nian)里開出(chu)近(jin)300家門(men)店，開店的速度(du)著實(shi)令人驚嘆。

較同行(xing)而言(yan)，步(bu)步(bu)高以“超市+百(bai)貨(huo)”為主(zhu)要經營(ying)業態，在經營(ying)面積的選(xuan)擇(ze)上整體(ti)偏大，其中超市店均面積在7000㎡左右(you)；2022年，百(bai)貨(huo)店均面積接近7萬㎡。

面積(ji)大(da)意(yi)味著商品種類會(hui)更加豐富，能夠為消費者提供(gong)一(yi)站式(shi)購(gou)物服務。

門店擴(kuo)張之外，王填還熱(re)衷(zhong)投資房地產(chan)。

房地產(chan)(chan)既能(neng)帶來(lai)租金收入(ru)，又能(neng)幫助(zhu)步(bu)步(bu)高借助(zhu)房地產(chan)(chan)的(de)公允價值增長(chang)實現企業整體資產(chan)(chan)的(de)增值，提高企業的(de)經(jing)營負債能(neng)力與融資能(neng)力，從而能(neng)夠進行下(xia)輪房地產(chan)(chan)投資。

2008年(nian)-2017年(nian)的十年(nian)間，步步高累(lei)計出資(zi)超41億元投(tou)資(zi)房地產。

粗(cu)略統計(ji)顯示(shi)，2018年-2022年上(shang)半年，步步高(gao)累計(ji)投資近68億(yi)元用于(yu)自(zi)建房地產(chan)。但其(qi)資產(chan)增速(su)趕不(bu)上(shang)負債的(de)(de)(de)攀升速(su)度，負債率從2018年的(de)(de)(de)58%增高(gao)到2022年的(de)(de)(de)81%。2022年末，步步高(gao)總資產(chan)為(wei)279.06億(yi)元，其(qi)中約150億(yi)元為(wei)投資性(xing)房地產(chan)，而這些資產(chan)已基本用于(yu)銀行借款(kuan)抵押。

總體而言(yan)，門店擴張(zhang)與投資(zi)(zi)房(fang)地產(chan)作為步(bu)步(bu)高盈利的主要(yao)方式，均是牽一發而動全身的重資(zi)(zi)產(chan)投入，對資(zi)(zi)金、外部環(huan)境的穩定性以及經營者決(jue)策的正確性都有著(zhu)較(jiao)高的要(yao)求。

原本(ben)現(xian)金流充裕的(de)步步高，最終(zhong)還是(shi)被后(hou)期(qi)自建物業的(de)高投入(ru)模式(shi)所累。

2018年至2022年，在深交所關(guan)于2022年年報問詢函回復中(zhong)，步(bu)步(bu)高承認，因重資(zi)產投(tou)入較大，導致資(zi)產負(fu)債(zhai)結構不合理。這是(shi)步(bu)步(bu)高首(shou)次(ci)公(gong)開承認這一戰略失誤。

從步步高全國(guo)性跑(pao)馬圈地式擴張、創(chuang)始(shi)人熱衷投資房地產、企業轉型不(bu)暢等角度來看，“零(ling)售西南王”走(zou)下神壇似乎不(bu)可避免。

“規模”是(shi)一把雙刃劍

從(cong)2020年(nian)到2022年(nian)，步步高整體營收在(zai)三年(nian)內跌至(zhi)80億元。曾經(jing)坐擁300億資產的步步高，如(ru)今卻淪落到流(liu)動負債(zhai)超百億，被債(zhai)主(zhu)、供應商和(he)員工(gong)陸(lu)續到總部討要(yao)說法的境地。這背后的原因，筆(bi)者認為有三。

首先，步(bu)步(bu)高在規模連鎖門店的精(jing)細化管理上，能力較(jiao)為欠缺(que)。

店均(jun)營(ying)收水平代表了門店的(de)(de)精細化管(guan)理能力(li)。2008年(nian)(nian)-2010年(nian)(nian)，由(you)于有了成熟(shu)的(de)(de)外資(zi)管(guan)理團隊助(zhu)力(li)，步步高2009年(nian)(nian)和2010年(nian)(nian)的(de)(de)經營(ying)數據持續上漲(zhang)，年(nian)(nian)店均(jun)營(ying)收從2008年(nian)(nian)的(de)(de)5253萬元上漲(zhang)至2010年(nian)(nian)的(de)(de)6387萬元。

2011年-2015年，伴隨(sui)著門(men)店數量(liang)的(de)增(zeng)多，步(bu)步(bu)高的(de)整(zheng)體年營收水平基本維持在6千萬元以上。但(dan)在2016年，其(qi)門(men)店數量(liang)突破(po)250家后，新店的(de)擴張并沒(mei)有為(wei)步(bu)步(bu)高帶來營收凈(jing)利的(de)同(tong)步(bu)增(zeng)長，其(qi)年店均營收甚至在2020年跌至3748萬元。

零售(shou)盈(ying)利的(de)基礎是(shi)規模(mo)，但規模(mo)是(shi)一把(ba)雙(shuang)刃(ren)劍。

當企業(ye)經營(ying)不(bu)善的(de)時候(hou)，虧損也(ye)是(shi)“規(gui)模性”的(de)。步(bu)(bu)入成熟期后，步(bu)(bu)步(bu)(bu)高明顯只看到了規(gui)模開(kai)(kai)店可能帶來的(de)營(ying)收增長，而忽略了規(gui)模開(kai)(kai)店下日益增長的(de)經營(ying)挑戰。

2008年(nian)(nian)-2022年(nian)(nian)步(bu)步(bu)高門店數量及店均營收水平(ping)

制圖：乾行(xing)

其次(ci)，步步高未能(neng)跟上(shang)行業趨勢的變化(hua)，全渠道運營能(neng)力欠缺，更無力應對生鮮電商(shang)的沖擊。

2012年(nian)開始，電商(shang)崛(jue)起，步(bu)步(bu)高(gao)的(de)商(shang)超主(zhu)業盈利能力開始下滑。2013年(nian)，王填(tian)便已看到O2O模式興起的(de)苗頭，雖然(ran)投(tou)入重(zhong)金自(zi)(zi)建了“云猴”電商(shang)系統(tong)，但同(tong)國美、蘇寧這些傳統(tong)零(ling)售企業一樣，步(bu)步(bu)高(gao)的(de)線上轉型之(zhi)路受(shou)限于(yu)自(zi)(zi)身的(de)經(jing)營模式，如系統(tong)的(de)信息化程度不高(gao)、缺乏完善的(de)供應(ying)鏈體系支撐等。

“云猴”電(dian)商系統超10億元的投(tou)資未見成效，2018年(nian)8月，隨著子公(gong)司湖南云猴數(shu)(shu)據科技(ji)被步步高吸(xi)收合(he)并而(er)注銷。在2021年(nian)以后的年(nian)度報告中，步步高就不再透露其線上(shang)業務(wu)GMV和(he)數(shu)(shu)字化(hua)會員(yuan)的發展情(qing)況。

盡管王填早就洞察(cha)到了未(wei)來O2O模式的發展趨勢，但由于步步高的經(jing)營根(gen)本(ben)依舊是傳(chuan)統(tong)零(ling)售模式，具有互聯網基因的電商(shang)系統(tong)無(wu)法(fa)深入扎(zha)根(gen)，自然難以發揮(hui)效用。

最后(hou)，步步高在發展過程中偏離了主(zhu)業。

2015年起，步步高就開始發力(li)投資(zi)性房地產以(yi)及多元化經營(ying)，借此帶動(dong)整體資(zi)產及盈利的增(zeng)長。或許是(shi)因為(wei)(wei)房地產投資(zi)獲利更為(wei)(wei)輕松，步步高在(zai)經營(ying)過程中逐漸(jian)偏離了主業。

2015年，步步高的投(tou)資性房地產的規(gui)模僅在(zai)千(qian)萬(wan)元左右。2022年，其投(tou)資性房地產規(gui)模卻已接近150億元，占固定資產總計(ji)的75%以上。

這一商業模式在(zai)(zai)房地產(chan)行業上行的(de)時候(hou)，能夠(gou)實現持續盈利，但在(zai)(zai)外部環境(jing)發生變化的(de)時候(hou)，卻容(rong)易招(zhao)致連(lian)鎖反應(ying)。

“投(tou)資性(xing)房地產”的(de)(de)經營(ying)策(ce)略(lve)導(dao)致(zhi)(zhi)步步高(gao)的(de)(de)經營(ying)負(fu)債持(chi)續擴大，零售業(ye)務帶來的(de)(de)現金(jin)流(liu)也被房地產投(tou)資業(ye)務吞噬，副業(ye)投(tou)資失敗使得主(zhu)業(ye)的(de)(de)經營(ying)難以為繼，從(cong)而導(dao)致(zhi)(zhi)沒(mei)能及時向供應商支付貨款。

隨著主營業(ye)態“綜合超(chao)市”在國(guo)內處于衰退期，探(tan)索發展電商時(shi)又(you)未從根本上(shang)進(jin)行業(ye)態轉型，步(bu)步(bu)高從曾(ceng)經的“零售西南王”淪落(luo)至需要國(guo)資“輸血續命”，并一步(bu)步(bu)走向公司重組的局面(mian)，其現狀令人唏噓。

如今(jin)王填(tian)夫婦已(yi)將(jiang)步(bu)(bu)步(bu)(bu)高的實際控制權受讓給湘(xiang)潭國(guo)資(zi)委。湘(xiang)潭國(guo)資(zi)委能在一定(ding)程度上幫助(zhu)步(bu)(bu)步(bu)(bu)高實現資(zi)金流動，但其若想進(jin)一步(bu)(bu)扭轉局勢(shi)，還應研判好市場形勢(shi)、進(jin)行業態轉型(xing)。

當然，企(qi)業轉型沒有放(fang)之(zhi)四海而皆準的模式，應(ying)腳(jiao)踏實地找到(dao)適合自(zi)己(ji)的變革之(zhi)路，更(geng)要與(yu)自(zi)身原(yuan)有業務相互適應(ying)、磨合提升。

一(yi)個最好的(de)結果是，步(bu)步(bu)高(gao)能夠重(zhong)新回歸(gui)零(ling)售的(de)本質，回歸(gui)“用戶最信賴的(de)全渠(qu)道服務商”角色。否則，不(bu)過是大浪(lang)淘沙下的(de)時代眼淚。