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12月(yue)22日，上(shang)交(jiao)所(suo)官(guan)網最(zui)新信息顯示(shi)，蜂(feng)巢(chao)能(neng)源科創板IPO申請狀態更(geng)新為“終止(zhi)(zhi)”。而此前，蜂(feng)巢(chao)能(neng)源因募資金額高達150億元，一度成為科創板在審最(zui)大IPO。也因此，蜂(feng)巢(chao)能(neng)源突然終止(zhi)(zhi)A股IPO的舉動，引起外(wai)界諸多猜測。

蜂巢能(neng)源對此次主(zhu)動撤回申請回應稱：“作為名列國(guo)內(nei)動力電池前(qian)(qian)十的(de)企業，蜂巢能(neng)源過(guo)去(qu)幾年(nian)經營持續向好，此前(qian)(qian)一輪(lun)問詢已經掛網，二輪(lun)問詢也已準備妥(tuo)當，此番撤單或(huo)為應對市場局勢變化的(de)無(wu)奈之舉。”

蜂巢能源(yuan)一直(zhi)被業(ye)界視為后起之(zhi)秀、行業(ye)黑馬(ma)，發展勢頭(tou)相當強勁，最(zui)近半年(nian)內(nei)更是利(li)好(hao)頻(pin)出。如拿下寶馬(ma)歐洲超級訂單;以及位(wei)于泰(tai)國的(de)電池工廠(chang)與泰(tai)國能源(yuan)巨頭(tou)萬浦(pu)集團的(de)子(zi)公司Banpu NEXT達成合作協議。而在產品層面，蜂巢能源(yuan)在2023年(nian)同樣收獲(huo)頗豐，其短刀電芯甚(shen)至蓋過了寧德時代的(de)風頭(tou)。

此(ci)外(wai)，從一(yi)級市場融資(zi)表現來看，蜂巢能源(yuan)在沖刺科創板前就已完成七輪融資(zi)，金(jin)額(e)累計高達200多億元，背后的投資(zi)機構多是碧桂園創投、深(shen)創投等業內知名者。

從(cong)合作伙伴的(de)角度說，蜂巢能源的(de)動力電(dian)池(chi)為多家(jia)車企供貨，其中(zhong)就包括了(le)長城、零跑汽(qi)車、理想L7、嵐圖追光以及銀河、領克等部分(fen)車型，“朋友圈”可謂極其豪華。

按理說，這(zhe)樣(yang)的(de)蜂巢能(neng)源，不太可能(neng)出現(xian)上市(shi)又撤回的(de)烏龍事件。也因此(ci)，外界對(dui)于(yu)其宣稱(cheng)的(de)“無奈之舉”格外好(hao)奇(qi)。

01

行業新秀未能趕上IPO末班車

蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)與長(chang)城(cheng)汽(qi)(qi)車，總是結伴出(chu)現(xian)，其原(yuan)因就在于，蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)是脫胎(tai)于長(chang)城(cheng)的動力電池(chi)事(shi)業部——2012年(nian)(nian)長(chang)城(cheng)汽(qi)(qi)車成(cheng)立動力電池(chi)項目組，2018年(nian)(nian)注冊(ce)成(cheng)立獨立公司，是近年(nian)(nian)來國內(nei)市場(chang)上(shang)崛(jue)起的后起之(zhi)秀。

成立五年，這位鋰(li)電(dian)新秀，無論是產(chan)能、客(ke)戶以及(ji)技(ji)術的(de)儲備能力均(jun)令(ling)行業側目，成為妥妥的(de)行業黑馬(ma)。

據中國汽車(che)(che)動力電(dian)池產業創(chuang)新聯盟統計，今年上半年，國內動力電(dian)池企(qi)業裝車(che)(che)量排(pai)名中，蜂巢能源位居第六(liu)。

在資(zi)本市場上，蜂巢(chao)能源的融(rong)資(zi)能力同樣(yang)驚人。過(guo)去一年時間里(li)，其先后(hou)獲(huo)得(de)了四筆融(rong)資(zi)，截至目前，其估值已近600億(yi)元(yuan)。

身為行業新貴，其出身不凡(fan)。2012年，長城(cheng)汽車內(nei)部(bu)成(cheng)立(li)了動(dong)力電池(chi)項(xiang)目組(zu)，開展電池(chi)電芯(xin)、模組(zu)、Pack、BMS等相關(guan)核心技(ji)術(shu)的(de)預研工作。此后數年，在政策的(de)大力扶持之下，中國新能源汽車銷量(liang)一路走高。2016年，該項(xiang)目組(zu)升級成(cheng)為動(dong)力鋰電池(chi)相關(guan)的(de)事業部(bu)。

到了2018年，全(quan)球新能(neng)源汽(qi)車(che)(che)迎來爆(bao)發(fa)式增長，全(quan)球汽(qi)車(che)(che)制造巨頭們紛紛宣(xuan)布(bu)電動(dong)車(che)(che)計劃。2018年，長城(cheng)汽(qi)車(che)(che)“掌(zhang)門人”魏(wei)建軍開始進(jin)行戰略和組(zu)織(zhi)結構(gou)調整。此時，動(dong)力(li)電池公司蜂巢能(neng)源從長城(cheng)汽(qi)車(che)(che)分拆出來。

在外(wai)界看(kan)來，這是魏建軍的(de)“一次豪賭”。在今年遞(di)交的(de)招股(gu)書信息中，長(chang)(chang)城汽車董事長(chang)(chang)魏建軍通過保定瑞茂、長(chang)(chang)城控(kong)(kong)股(gu)合(he)計控(kong)(kong)制蜂巢能(neng)源40.26%股(gu)權，合(he)計控(kong)(kong)制公司76.81%的(de)表決(jue)權，系蜂巢能(neng)源實際控(kong)(kong)制人(ren)。

從(cong)開跑時算起，蜂巢能(neng)源(yuan)便以(yi)頗高的加速度前(qian)行。第三方市(shi)場(chang)研究(jiu)機構SNE數(shu)(shu)據(ju)顯示，2021年，蜂巢能(neng)源(yuan)動力(li)電(dian)池(chi)裝機量同(tong)比(bi)增(zeng)長超過430%，以(yi)1%的市(shi)場(chang)占(zhan)有率進(jin)入(ru)全球前(qian)十。今年7月，中國汽車(che)動力(li)電(dian)池(chi)產業創新聯盟發布(bu)的數(shu)(shu)據(ju)顯示，蜂巢能(neng)源(yuan)以(yi)2.44%的占(zhan)比(bi)位居(ju)國內動力(li)電(dian)池(chi)企業裝車(che)量第六(liu)。

但作為(wei)國內動力(li)電池裝車量(liang)排名第六的企(qi)業(ye)，蜂(feng)巢能源也是排名前十企(qi)業(ye)中最后一個提交IPO的企(qi)業(ye)。

這(zhe)多少(shao)讓(rang)外界有些意難平。

02

急欲撕下“長城標簽”

一直以來(lai)，蜂巢能源的(de)出現，背后總(zong)有(you)“長城汽車”的(de)影子。

無可否認，脫胎于長城汽(qi)車的蜂巢能源擁有非常高的起點，但同時(shi)也(ye)(ye)陷入了“成也(ye)(ye)長城，敗也(ye)(ye)長城”的質疑之中(zhong)。

近年來，“過(guo)度(du)依賴長城汽(qi)車”等(deng)質疑時常出(chu)現。最明顯的一點，蜂巢能(neng)源近幾(ji)年的交(jiao)易額中，有(you)相當大一部分(fen)都(dou)來自長城汽(qi)車及其下屬公司。

招(zhao)股書顯示，從2019年(nian)(nian)(nian)到去年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，這部分數(shu)額分別(bie)為8.12億(yi)(yi)元、16.49億(yi)(yi)元、36.61億(yi)(yi)元及19.83億(yi)(yi)元，分別(bie)占(zhan)各(ge)期總營收(shou)的99.86%、98.68%、86.37%及56.95%。由此也可以發(fa)現，蜂巢(chao)能源成立幾年(nian)(nian)(nian)至(zhi)今(jin)，長城汽車對其的扶持(chi)力度之大。雖然這一比例(li)的確在逐(zhu)年(nian)(nian)(nian)下降，但始(shi)終沒(mei)有低(di)于50%的占(zhan)比怎(zen)么看都過高。

在(zai)正式受理蜂(feng)(feng)巢(chao)能源(yuan)IPO后，上(shang)交所曾對蜂(feng)(feng)巢(chao)能源(yuan)進行的(de)一輪問詢，就直指這一問題，要求蜂(feng)(feng)巢(chao)能源(yuan)說(shuo)明：扣除對長城汽(qi)車的(de)關聯(lian)銷售后是否(fou)還滿足上(shang)市條件;是否(fou)存(cun)在(zai)對公(gong)司或關聯(lian)方的(de)利益(yi)輸(shu)送，或通過關聯(lian)交易(yi)調節收入利潤或成本費用的(de)情(qing)形(xing);是否(fou)存(cun)在(zai)嚴(yan)重損害公(gong)平的(de)關聯(lian)交易(yi)。

若要在未來(lai)保持(chi)高質量發展，“去長城化”就是蜂巢能(neng)源的必由(you)之路(lu)。

從最近的一年(nian)動態(tai)來看(kan)，蜂巢(chao)能源(yuan)確實一直在致力(li)于(yu)“去長城(cheng)化”。如招股書顯示，蜂巢(chao)能源(yuan)與吉利、東風、嵐圖、小鵬、理想等整車企業都(dou)達成了(le)合作協議。同(tong)時，在獲得寶馬大訂單后，蜂巢(chao)能源(yuan)離(li)上述目標也更近一步。

但(dan)從(cong)目前的實(shi)際結果(guo)來說(shuo)，長城汽車依(yi)舊是蜂巢能源的大客(ke)戶(hu)，這(zhe)也意味著，要想真正打(da)破這(zhe)種依(yi)賴，蜂巢能源當前的客(ke)戶(hu)貢獻值還遠遠不夠。

03

虧損難題待解

除了(le)對(dui)長(chang)城(cheng)汽(qi)車的依賴，蜂巢(chao)能源還(huan)有個老大難問題——行業共(gong)同面臨的虧損問題。

蜂(feng)巢(chao)能(neng)源的(de)招股書數據顯示，近三(san)年來(lai)，蜂(feng)巢(chao)能(neng)源公司營業收入迅速增長的(de)同時，凈虧(kui)損也在(zai)持續(xu)擴大(da)。

2019年至(zhi)2022年上半年，蜂巢(chao)能源(yuan)分別(bie)實現營收9.29億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、17.36億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、44.74億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和37.38億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。但同(tong)期的凈利潤分別(bie)為-3.26億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、-7.01億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、-11.54億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和-8.97億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，累計虧(kui)損額超過30億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

蜂巢能(neng)源對此(ci)表示，公司尚(shang)未盈(ying)利且(qie)存在(zai)累計未彌補虧(kui)損，主要是(shi)由(you)于研發投入強度較高、產能(neng)爬坡以及(ji)原材料(liao)采購價格增長等因素造成(cheng)。

至于(yu)代表盈(ying)利(li)能力(li)的一大關鍵(jian)指標(biao)毛(mao)利(li)率，蜂巢能源(yuan)的表現(xian)同樣不(bu)盡如人意。最(zui)近三(san)年(nian)(nian)里，蜂巢能源(yuan)的毛(mao)利(li)率分(fen)別為0.89%、3.23%、4.57%。雖然逐年(nian)(nian)提高(gao)，但相比寧德時代、億緯鋰能、國軒高(gao)科等企(qi)(qi)業則完全不(bu)夠(gou)看。這些企(qi)(qi)業的毛(mao)利(li)率已普遍超過(guo)15%，蜂巢能源(yuan)的還不(bu)到其三(san)分(fen)之(zhi)一。

蜂巢能源(yuan)對此的說明是，公司產(chan)能利(li)用(yong)率(lv)(lv)較(jiao)低，正極材料價格上漲(zhang)，此外(wai)，產(chan)能利(li)用(yong)率(lv)(lv)較(jiao)低，規模效(xiao)應受到影響，成本上漲(zhang)和議(yi)價能力低等因素，都對蜂巢能源(yuan)的毛利(li)率(lv)(lv)有影響。

短期內難以徹(che)底(di)擺(bai)脫對長城汽車的過度依賴，自身的盈利(li)能力(li)較弱(ruo)，這些都是蜂巢能源闖關IPO途中(zhong)亟需攻破(po)、又一時難有實質進展(zhan)的無奈(nai)。

據悉，在2019年(nian)至2022年(nian)上半年(nian)，蜂巢(chao)(chao)能源的經營活動現金流量凈額分別(bie)為2.72億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、1.41億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、3.5億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、-2.1億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。除了可以等(deng)待業務銷售收入的提(ti)升(sheng)來提(ti)高盈利預期，蜂巢(chao)(chao)能源現在還是(shi)要依靠(kao)股(gu)權*資、債務*資等(deng)方(fang)式獲得所需的外部現金流。

04

不走老路或許更明智

近(jin)幾年隨著市(shi)場和政策等(deng)風向(xiang)的(de)變化，新能(neng)源(yuan)與(yu)儲(chu)能(neng)賽道里多家(jia)企(qi)業的(de)成績外界有目共睹，如(ru)行業頭部玩家(jia)寧(ning)德(de)時代、億緯(wei)鋰能(neng)、國軒高科(ke)等(deng)企(qi)業的(de)毛利率已普遍超(chao)過15%。但時至(zhi)今(jin)日，新能(neng)源(yuan)和儲(chu)能(neng)行業已經發生(sheng)了非常大的(de)變化，蜂巢能(neng)源(yuan)的(de)前路注(zhu)定(ding)比(bi)前輩們的(de)更坎坷。

在壹(yi)度Pro看來(lai)，原因至少有三：

一，近幾年國內的新(xin)能源賽(sai)道，產能嚴重過剩，內卷嚴重;

二，新能(neng)源市場的(de)競爭(zheng)十分激烈，各路企(qi)業跨界涌(yong)入，想(xiang)要(yao)勝(sheng)出非常困難;

三，雖(sui)然拿到國際訂單，但蜂(feng)巢(chao)能(neng)源(yuan)想在短期內就實(shi)現業績翻盤(pan)也不容(rong)易。

從(cong)2022年(nian)底開始，新能源賽道就開始呈現出(chu)疲弱跡象。今年(nian)初新能源車銷量失速，更(geng)是直接打擊市場信心(xin)。據乘聯會(hui)等機構數據顯示，今年(nian)1月全(quan)國新能源乘用車銷量33.2萬輛(liang)，同比下降(jiang)6.3%，環比下降(jiang)48.3%。

具體到各家車企，大多(duo)都難逃銷量(liang)(liang)下(xia)滑的命運。比(bi)亞(ya)迪(di)依舊一騎絕塵，但環(huan)(huan)比(bi)2022年(nian)底也(ye)下(xia)滑36%。新勢力中理(li)想(xiang)的表現最好，1月(yue)交付量(liang)(liang)超(chao)過1.5萬輛，同比(bi)增長23%，但環(huan)(huan)比(bi)下(xia)滑29%；蔚來、小鵬的環(huan)(huan)比(bi)跌幅(fu)都在(zai)50%左右；去年(nian)的后起之秀如極氪、零跑更顯(xian)頹(tui)勢，環(huan)(huan)比(bi)分別下(xia)跌73%和(he)87%。

從行業來(lai)看(kan)，過(guo)(guo)去(qu)兩年里，新能(neng)源賽(sai)道從導入(ru)期進入(ru)快速成長期，完成了(le)從0到1的(de)突破。但接下來(lai)從1到10再到百的(de)過(guo)(guo)程中(zhong)，不可(ke)避免會遇到賽(sai)道日趨擁擠(ji)等問(wen)題。特別是在新能(neng)源賽(sai)道整體需求增長放(fang)緩的(de)大(da)背景(jing)下，更加殘酷的(de)優勝劣汰在所難免。

那(nei)么，對(dui)蜂巢能源來說，在當前這個時間節點上市(shi)，可能并不是最好的選(xuan)擇。盡(jin)快擺脫(tuo)對(dui)長城汽(qi)車的依賴、拓(tuo)展(zhan)自身業務(wu)邊界(jie)、加強盈利能力，或許才是當務(wu)之(zhi)急(ji)。