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靴子落地，如坊間傳聞一(yi)般，始祖鳥母公(gong)司(si)已申請赴(fu)美 IPO。

當地(di)時間 1 月(yue)4 日，安(an)踏旗下的亞瑪芬體育(Amer Sports)宣布，公(gong)司(si)已申請(qing)將其普通股在紐約證*交(jiao)易所上市，股*代碼為“AS”。但公(gong)司(si)計劃發行的股*數(shu)量以(yi)及 IPO 價格范圍(wei)都尚未確(que)定。但可知，高盛、美(mei)銀(yin)、摩根大通、摩根士(shi)丹利、瑞銀(yin)集團(tuan)為其聯席承銷商。

而和 2023 年(nian)(nian)(nian)9 月所傳出的“亞瑪芬正秘密(mi)提(ti)交美國(guo) IPO 文件，計(ji)劃最早 2024 年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)初上市”消息(xi)如出一轍，亞瑪芬在 2023 年(nian)(nian)(nian)下旬便向 SEC 陸(lu)續提(ti)交相(xiang)關文件，赴美 IPO 已是如箭在弦。

對(dui)于“亞瑪(ma)芬體育”這一企(qi)業名稱，或(huo)許外界還(huan)有些陌(mo)生，但只要(yao)與“安(an)踏”“始祖鳥”“薩洛蒙”等名詞關(guan)聯起來，想(xiang)必(bi)外界會對(dui)此了(le)然于心(xin)。亞瑪(ma)芬體育于 2019 年被安(an)踏收購，公司旗下擁有始祖鳥、薩洛蒙等運動品牌。

簡而言之，亞瑪(ma)芬體育實則為始祖鳥 Arc‘teryx、薩洛(luo)蒙 Salomon 等品(pin)牌(pai)的“母公司”。而有意思的是，和(he)亞瑪(ma)芬大名鮮為人知不(bu)同的是，旗(qi)下品(pin)牌(pai)始祖鳥的沖鋒衣和(he)薩洛(luo)蒙的運動鞋，與 lululemon 的瑜伽(jia)褲合并被戲稱為“城(cheng)市中(zhong)產三件套”，可想而知兩個(ge)品(pin)牌(pai)在特定(ding)人群中(zhong)的受(shou)歡迎(ying)程度(du)。

值得一(yi)提的(de)是，亞(ya)瑪芬(fen)此次若成功 IPO，也(ye)意味著“中(zhong)國鞋王”安踏體(ti)育 (02020.UK;以下(xia)簡稱“安踏”)，將擁(yong)有首個 IPO 的(de)子集團，并由此創造(zao)一(yi)筆不(bu)菲的(de)賬面收益。

01

超級 IPO

不負安踏“豪賭”

按(an)照此前坊(fang)間傳(chuan)聞，亞(ya)瑪芬計劃(hua)最快 2024 年初上市，并尋求最多或達(da) 100 億(yi)美元的(de)估值(zhi)，約合人民(min)幣超 700 億(yi)元。毫無疑問，這(zhe)是(shi)一個超級(ji) IPO。

而更有(you)意(yi)思(si)的是(shi)，這個(ge)超級 IPO 故(gu)事的開端，是(shi)一(yi)(yi)樁“中國體育用品史上最大的跨國收購案”，同時也是(shi)安踏斥巨資的一(yi)(yi)場“豪(hao)賭”。

時間倒回到 2018 年，彼(bi)時由(you)安踏攢局，攜手方源(yuan)資本、Anamered Investments(露露檸檬創始人 Chip Wilson 持有(you)的投資公司(si))及騰(teng)訊(xun)各投資方，組成(cheng)了(le)一個投資者財(cai)團。在當年 12 月(yue)，該投資者財(cai)團宣(xuan)布，通過新成(cheng)立的 Mascot Bidco Oy 公司(si)，自愿性建議公開現金要(yao)約收購亞瑪芬體育(yu)所有(you)已發(fa)行及發(fa)行在外的股份。

騰訊在內的其他投資方組成的財團，正式向芬蘭體(ti)育用(yong)品集團、始祖鳥母公(gong)司亞瑪芬(Amer Sports)發(fa)出收購(gou)要約(yue)書。其中，每股要約(yue)價格為(wei)現金(jin) 40 歐(ou)元，較其三(san)個月不受(shou)干擾成交(jiao)(jiao)量加權平均(jun)交(jiao)(jiao)易價格溢價 43%。亞瑪芬體(ti)育全部已發(fa)行及發(fa)行在外股本的要約(yue)收購(gou)價值約(yue)為(wei) 46 億歐(ou)元。

在(zai)當時，46 億(yi)歐元(yuan)的(de)收(shou)購資金約(yue)合人(ren)民幣 371 億(yi)元(yuan)，這(zhe)(zhe)個金額也(ye)一舉刷新此(ci)(ci)前中資企業(ye)海外收(shou)購案紀錄，也(ye)因(yin)此(ci)(ci)被業(ye)內人(ren)士評(ping)價為“中國(guo)體(ti)育用(yong)品行業(ye)對外并購的(de)里程(cheng)碑式的(de)事件”。其中，安(an)踏斥資 15.43 億(yi)歐元(yuan)換來57.85%的(de)持股比(bi)例，成(cheng)為這(zhe)(zhe)家國(guo)際高端戶外運動(dong)品牌的(de)第一大股東。

371 億元這筆金額有多(duo)大?要知道，當(dang)(dang)時主要收購(gou)方安(an)踏(ta)(ta)在(zai)當(dang)(dang)時所發布的(de) 2018 年(nian)中(zhong)期(qi)報告顯示，在(zai)所報告的(de) 2018 年(nian)中(zhong)期(qi)，安(an)踏(ta)(ta)實現營業收入 105.54 億元、凈利潤為(wei) 26.89 億元。而截至 2018 年(nian)6 月 30 日，安(an)踏(ta)(ta)的(de)總(zong)資產也不過 206.41 億元。

因此(ci)當時市場關注焦點，也主要(yao)在于安(an)踏如何籌(chou)措收購(gou)(gou)資(zi)(zi)金(jin)。據(ju)中信(xin)建(jian)投證*報告，彼(bi)時，以安(an)踏為(wei)代(dai)表的財(cai)團融資(zi)(zi)總(zong)額(e)為(wei) 56.63 億歐(ou)元，其(qi)中不僅包(bao)括(kuo)(kuo)約 46 億歐(ou)元的股權(quan)邀約，還包(bao)括(kuo)(kuo) 9.5 億歐(ou)元需要(yao)幫 Amer Sports 償(chang)還的債務，以及融資(zi)(zi)費(fei)用等(deng)其(qi)他(ta)費(fei)用。而(er)安(an)踏在此(ci)次收購(gou)(gou)中，自(zi)有(you)資(zi)(zi)金(jin)出資(zi)(zi) 7-8 億歐(ou)元，承擔(dan)債務約 8 億歐(ou)元 (5 年期)，浮動利率約 2%，并為(wei)財(cai)團提供(gong) 13 億歐(ou)元的債務擔(dan)保。

在(zai)(zai)當時(shi)，安(an)踏此舉無疑是一場(chang)“豪(hao)賭”。而且在(zai)(zai)耗費(fei)巨(ju)大(da)代價收(shou)購(gou)亞(ya)瑪芬后幾年(nian)時(shi)間中，由于突如其來的(de)疫情，打亂了安(an)踏原有(you)(you)的(de)“在(zai)(zai)短(duan)期內不會(hui)有(you)(you)大(da)的(de)利潤，但應(ying)該還(huan)是會(hui)帶來正(zheng)數的(de)收(shou)益”計劃(hua)。財報顯示，2019-2021 年(nian)，安(an)踏全資持有(you)(you)亞(ya)瑪芬的(de)合營公司 AS Holding 分別虧損 10.92 億元、11.4 億元和 1.54 億元，三(san)年(nian)累計虧損近 24 億元。

但安踏對于當時仍處(chu)于虧損狀態(tai)的亞瑪(ma)芬，依舊滿懷期待。2021 年(nian)(nian)年(nian)(nian)底，安踏在創立三(san)(san)十周年(nian)(nian)的關鍵節點上，提(ti)出(chu)將強化中(zhong)國、北美(mei)與(yu)歐洲(zhou)三(san)(san)大市場的發展，到 2025 年(nian)(nian)，亞瑪(ma)芬將實現(xian) 5 個(ge)“10 億歐元的發展計(ji)劃”。其(qi)中(zhong)包括亞瑪(ma)芬旗下的始祖鳥、薩洛蒙和威爾遜三(san)(san)大品牌。

自 2022 年來(lai)，隨著始祖鳥、薩洛蒙兩個品牌走(zou)紅，亞(ya)瑪(ma)芬(fen)也逐漸實現扭虧為盈。根據(ju)安(an)踏財報(bao)，2022 年，亞(ya)瑪(ma)芬(fen)收益增長 21.8%，創該合營公司之(zhi)歷史新高，首次(ci)為安(an)踏貢(gong)獻了(le)約(yue) 2800 萬元的利潤。

據亞瑪(ma)芬(fen)體(ti)育提(ti)交(jiao)的 F-1 文件顯示，亞瑪(ma)芬(fen)在 2020 年(nian)(nian)至2022 年(nian)(nian)期間(jian)的復合年(nian)(nian)增長率為 20.4%。具體(ti)來(lai)看，2020 年(nian)(nian)-2022 年(nian)(nian)，公(gong)司分(fen)別實現營收 24.46 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、30.67 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、35.49 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan);毛利率分(fen)別為 47.0%、49.1%、49.7%;凈虧損分(fen)別為 2.37 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、1.26 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、2.53 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan);調整后 EBITDA 分(fen)別為 3.11 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、4.17 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、4.53 億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。

從經營數(shu)據來看(kan)，亞瑪芬距(ju)離安(an)踏當初所立下的“5 個 10 億歐元”戰略(lve)目標尚有差距(ju)，但與此同時，安(an)踏方面也在加速推進。

02

不停在買買買的安踏

此次赴美 IPO 的(de)(de)亞瑪(ma)芬，還是“并購之王”安踏過去(qu)幾年(nian)品(pin)牌版圖擴(kuo)充的(de)(de)一縷縮(suo)影。

往遠地(di)說，2009 年，安(an)踏(ta)斥(chi)資(zi) 3.32 億元從(cong)百麗(li)國際手中收購了意大利運動品(pin)牌斐(fei)樂 FILA 中國區的商標使用權(quan)和專營權(quan)。此(ci)舉，既是(shi)安(an)踏(ta)收購的第(di)一步(bu)，也(ye)是(shi)安(an)踏(ta)擴大全球(qiu)市場份額和提升(sheng)品(pin)牌影響力的重要戰略舉措(cuo)。

從上帝視角(jiao)回(hui)過頭看安(an)(an)踏收購斐(fei)樂時(shi)的(de) 2009 年(nian)，彼時(shi)還處于(yu)安(an)(an)踏的(de)發展早期，起步于(yu)福建晉江的(de)安(an)(an)踏定位(wei)主要(yao)面向國內低(di)線城市(shi)，安(an)(an)踏想到旗下缺乏中高端(duan)品牌(pai)(pai)會是品牌(pai)(pai)戰線的(de)短(duan)板(ban)，為了補(bu)足(zu)這(zhe)一短(duan)板(ban)，想要(yao)進軍(jun)國內市(shi)場卻(que)連年(nian)虧損的(de)斐(fei)樂讓安(an)(an)踏看到了希望。

事(shi)后，安(an)踏(ta)方面提(ti)起(qi)這筆收購也表示，“FILA 主要走高端(duan)運動路(lu)線，面向網球(qiu)、滑(hua)雪等細分市場，在國際品牌(pai)效(xiao)應和科技研發方面有(you)優勢，收購有(you)利于安(an)踏(ta)搶占高端(duan)運動市場份額。”

收(shou)購斐樂(le)中國業(ye)務，對(dui)于安(an)踏來(lai)說，也是(shi)一(yi)場(chang)“賭”，不(bu)過(guo)賭資只有 3.2 億(yi)元。安(an)踏董事(shi)(shi)局(ju)主席(xi)丁世忠事(shi)(shi)后也直(zhi)言，這(zhe)么做(zuo)是(shi)受到(dao)聯(lian)想通過(guo)收(shou)購 IBM 的 PC 業(ye)務，打進歐美市場(chang)的啟發。丁世忠這(zhe)個 3.2 億(yi)的實驗，最后結果顯而易見，是(shi)成功的。因(yin)為在 2012 年，安(an)踏的營(ying)業(ye)收(shou)入便全面超越(yue)李寧，成為中國市場(chang)的第一(yi)名，一(yi)舉奪(duo)下“鞋王”桂冠。

斐樂的(de)成功，給了(le)(le)安(an)(an)踏莫大(da)信心。此后，安(an)(an)踏開(kai)始了(le)(le)其不斷“買(mai)(mai)買(mai)(mai)買(mai)(mai)”的(de)收(shou)購(gou)(gou)行動(dong)。2015 年(nian)(nian)，安(an)(an)踏收(shou)購(gou)(gou)了(le)(le)英國(guo)運動(dong)休閑品(pin)牌斯潘迪 Sprandi；2016 年(nian)(nian)，收(shou)購(gou)(gou)了(le)(le)迪桑特 Descente 在中國(guo)區的(de)獨家經營、產(chan)品(pin)設計、銷(xiao)售及分銷(xiao)業(ye)務(wu);2017 年(nian)(nian)收(shou)購(gou)(gou)了(le)(le)韓(han)國(guo)高端戶外品(pin)牌可隆(long) Kolon Sport；2019 年(nian)(nian)收(shou)購(gou)(gou)了(le)(le)亞瑪芬(fen)……

2019 年的亞瑪芬收購(gou)一(yi)案，更(geng)是因對價之高(gao)、品(pin)牌(pai)影響力之大而引(yin)起了一(yi)番業內震(zhen)動。

對于(yu)收購亞瑪芬(fen)一(yi)案，丁世忠在當時(shi)曾表示，“我(wo)們將(jiang)與(yu)其(qi)他投(tou)資者財(cai)團的(de)(de)(de)成(cheng)員緊密(mi)合作(zuo)，全(quan)力支持(chi)亞瑪芬(fen)體(ti)育優秀的(de)(de)(de)管理層及(ji)團隊保持(chi)其(qi)卓越的(de)(de)(de)品(pin)牌(pai)價值(zhi)，并在投(tou)資財(cai)團的(de)(de)(de)支持(chi)下加速(su)其(qi)邁入全(quan)新(xin)的(de)(de)(de)增長階段(duan)。”

更(geng)有(you)意思的(de)是，互聯網巨頭騰(teng)(teng)訊，也是 2019 年這場收購案中投(tou)資者財(cai)團一員。交易完成(cheng)后，騰(teng)(teng)訊持(chi)有(you)亞瑪芬(fen) 5.63%的(de)股權(quan)。

對此，時任騰(teng)訊(xun)總裁兼執行董(dong)事的(de)劉熾平表(biao)示(shi)，亞瑪芬體(ti)育(yu)和安(an)踏(ta)體(ti)育(yu)都是體(ti)育(yu)用(yong)(yong)品(pin)行業中(zhong)的(de)佼(jiao)佼(jiao)者，擁有出色(se)的(de)產品(pin)、知名的(de)品(pin)牌以(yi)及強勁(jing)的(de)零售渠道(dao)和運營能(neng)力(li)(li)。在騰(teng)訊(xun)先進技(ji)術和龐(pang)大社交用(yong)(yong)戶群(qun)的(de)有力(li)(li)支撐下，我(wo)們(men)期待我(wo)們(men)的(de)智慧(hui)零售計劃(hua)能(neng)夠(gou)助力(li)(li)亞瑪芬體(ti)育(yu)和安(an)踏(ta)體(ti)育(yu)提高(gao)運營效率，捕捉未來(lai)的(de)增長(chang)機遇。

回到(dao)安(an)踏的(de)“買買買”之旅(lv)，往(wang)近地說，安(an)踏也收購了一個本(ben)(ben)土(tu)品牌(pai)。2023 年 10 月(yue) 16 日，安(an)踏發布公告，宣布收購中(zhong)國女性運動品牌(pai) MAIA ACTIVE 75.13%的(de)股本(ben)(ben)權益。在(zai)收購完成后(hou)，MAIA ACTIVE 成為安(an)踏間接非全資(zi)擁有的(de)附屬公司。

梳理(li)安踏目前布局的運動服飾品牌陣營，聚集了高端(duan)戶外、休閑運動、休閑童裝等多種類型的服飾品牌。不難看出，安踏通過對外投資，其帝國觸角已延伸到運動服飾的各個角落(luo)。

03

安踏帝國

一半靠投資撐起

由上可(ke)知，斐樂、斯潘迪、迪桑特、可(ke)隆、始祖鳥(niao)、薩洛蒙……買(mai)來(lai)的海外品(pin)牌構成了安踏帝國(guo)的半壁江(jiang)山。

沒有這些海外品牌的(de)支撐(cheng)，安踏撐(cheng)不起一個(ge)品牌帝(di)國。

事實上(shang)，安踏(ta)當前主要(yao)業績(ji)也是(shi)靠并購來的品(pin)(pin)牌(pai)在支撐。安踏(ta)于 2024 年 1 月5 日發布的 2023 年全年營運表現數據(ju)顯示，2003 年，安踏(ta)品(pin)(pin)牌(pai)產品(pin)(pin)零(ling)(ling)(ling)售(shou)金(jin)(jin)額同比僅錄(lu)(lu)得個位數的正增長;FILA 品(pin)(pin)牌(pai)產品(pin)(pin)零(ling)(ling)(ling)售(shou)金(jin)(jin)額同比錄(lu)(lu)得 10%—20%高段的正增長;所有其他(ta)品(pin)(pin)牌(pai)產品(pin)(pin)零(ling)(ling)(ling)售(shou)金(jin)(jin)額同比錄(lu)(lu)得 60%—65%的正增長。

盡管安(an)(an)踏(ta)(ta) 2023 年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)數據還沒公布，但從(cong)安(an)(an)踏(ta)(ta) 2023 年(nian)(nian)中期報(bao)告(gao)中不難發現，斐樂一個品牌的營(ying)收，便撐起(qi)了安(an)(an)踏(ta)(ta)半(ban)壁江山。財報(bao)數據顯示，安(an)(an)踏(ta)(ta)其他兩大主(zhu)品牌“安(an)(an)踏(ta)(ta)品牌”及“FILA 品牌”在 2023 年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)分(fen)(fen)別實現 141.7 億元(yuan)及 122.3 億元(yuan)營(ying)收，占總收入比例分(fen)(fen)別為(wei) 47.8%和 41.3%。

盡管隨著斐(fei)樂(le)近(jin)年(nian)來體量的不(bu)斷壯大(da)，其年(nian)增長(chang)比率現已(yi)下滑至 10%—20%，不(bu)及安(an)(an)踏(ta)(ta)其他投資(zi)品牌 60%—65%的高增長(chang)，但(dan)收購斐(fei)樂(le)這筆(bi)投資(zi)，安(an)(an)踏(ta)(ta)還是賺得盆滿缽滿。要知道，安(an)(an)踏(ta)(ta) 2009 年(nian)收購斐(fei)樂(le)時，其還處(chu)于虧(kui)損(sun)狀態，后來經(jing)過安(an)(an)踏(ta)(ta)的包裝重塑，如今，斐(fei)樂(le)已(yi)經(jing)成(cheng)為安(an)(an)踏(ta)(ta)年(nian)度(du)營收貢獻(xian)超(chao) 200 億元、利潤貢獻(xian)超(chao) 40 億元的業績支柱之一，成(cheng)功勾勒出安(an)(an)踏(ta)(ta)的第二(er)增長(chang)曲線。

收(shou)購，是(shi)品牌(pai)向(xiang)上的捷徑。正如丁(ding)世忠所說，“以當今中國(guo)(guo)公司的品牌(pai)運營能力，在 30 年內做出一個始祖鳥或威爾(er)遜，可(ke)(ke)能性幾乎(hu)為(wei)零(ling)，而通過收(shou)購，并(bing)以中國(guo)(guo)市(shi)場為(wei)潛在增長空間(jian)，則(ze)可(ke)(ke)能完成一次(ci)脫胎(tai)換骨。”

如今，隨著戶外運動的興起，以及始(shi)祖鳥和薩洛蒙在(zai)國內的走紅，亞瑪芬(fen)有望繼斐(fei)樂后，成(cheng)為安踏的又一(yi)“增長曲(qu)線”。

亞瑪(ma)芬(fen)在提(ti)交的 F-1 文件(jian)所言(yan)，通(tong)過轉變商業模式、投資(zi)品牌、擴大(da)地域和制(zhi)定多渠道戰略來(lai)釋(shi)放巨大(da)的潛在品牌增長(chang)(chang)潛力。收購后，公司的收入(ru)增長(chang)(chang)加速，2020 年至(zhi) 2022 年的復合年增長(chang)(chang)率(lv)為 20.4%，同期毛利率(lv)從(cong) 47.0%擴大(da)至(zhi) 49.7%。

并且，在(zai)如下圖(tu)所(suo)示的亞(ya)瑪(ma)(ma)芬(fen)所(suo)參與(yu)的三個(ge)細(xi)分(fen)市(shi)(shi)(shi)場中(zhong)(zhong)，亞(ya)瑪(ma)(ma)芬(fen)旗下的戶外裝(zhuang)備品(pin)(pin)牌(pai)(pai)始(shi)祖鳥(niao)、戶外越野(ye)品(pin)(pin)牌(pai)(pai)薩洛蒙、網(wang)球裝(zhuang)備品(pin)(pin)牌(pai)(pai)威(wei)爾遜，這三個(ge)核心品(pin)(pin)牌(pai)(pai)均是各(ge)自細(xi)分(fen)市(shi)(shi)(shi)場中(zhong)(zhong)的佼(jiao)(jiao)佼(jiao)(jiao)者。“每一(yi)個(ge)細(xi)分(fen)市(shi)(shi)(shi)場都(dou)由我們的核心品(pin)(pin)牌(pai)(pai)之一(yi)主導。每個(ge)品(pin)(pin)牌(pai)(pai)都(dou)創(chuang)造了高品(pin)(pin)質的技術(shu)產品(pin)(pin)，在(zai)各(ge)自的類(lei)別中(zhong)(zhong)脫穎而出，并擁有關鍵的差異化(hua)屬性(xing)。”亞(ya)瑪(ma)(ma)芬(fen)在(zai)文件中(zhong)(zhong)說道。

與此同(tong)時，近年(nian)來(lai)始祖(zu)(zu)鳥(niao)在大(da)中華(hua)區(qu)的(de)知(zhi)名度(du)的(de)提升(sheng)也有數據支(zhi)撐。F-1 文件顯示，2018 年(nian)，始祖(zu)(zu)鳥(niao)在大(da)中華(hua)區(qu)僅(jin)有 1.4 萬名會員，而截(jie)至 2023 年(nian) 9 月 30 日，會員數已經增長至 170 萬名。亞(ya)瑪芬也直言(yan)，“我們在大(da)中華(hua)區(qu)取得的(de)初步成功很大(da)程度(du)上與始祖(zu)(zu)鳥(niao)的(de)增長有關。”并表示對薩洛蒙制(zhi)定了(le)和始祖(zu)(zu)鳥(niao)一樣的(de)可重復的(de)劇(ju)本。

未來，亞(ya)瑪芬(fen)能否成為“下一個斐樂”尚未可知，但若亞(ya)瑪芬(fen)順利 IPO，安踏同樣(yang)得以賺(zhuan)得盆滿缽滿。