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“達門”在西北(bei)首店“出圈”。

此前，達勢(shi)股份（下(xia)稱“達美樂中國”，01405.HK）在(zai)港交(jiao)所(suo)掛牌上(shang)市(shi)，并在(zai)2023年8月就交(jiao)出首份半年報，其扭虧(kui)為(wei)盈背(bei)后仍有隱(yin)憂。

“不二研究(jiu)”據達(da)(da)美(mei)樂(le)(le)中國(guo)招股書發現(xian)：2020-2022年(nian)，達(da)(da)美(mei)樂(le)(le)中國(guo)累計虧損9.68億；盡管2023年(nian)上半(ban)年(nian)扭虧為盈，但(dan)盈利可(ke)持續性(xing)存疑。目前(qian)，達(da)(da)美(mei)樂(le)(le)中國(guo)主(zhu)要面臨成本費(fei)用高(gao)企、行業(ye)競(jing)爭加劇等問題(ti)，在“不二研究(jiu)”看來，這主(zhu)要是由(you)于達(da)(da)美(mei)樂(le)(le)高(gao)額的門店運營成本使其(qi)凈利潤(run)承(cheng)壓(ya)；與(yu)此同時(shi)，隨著尊(zun)寶、樂(le)(le)凱撒(sa)等“價(jia)格戰”競(jing)爭激烈，也給達(da)(da)美(mei)樂(le)(le)業(ye)績增(zeng)長(chang)帶來更多(duo)不確定性(xing)。

達(da)(da)美樂中(zhong)國(guo)(guo)是中(zhong)國(guo)(guo)唯一一家所(suo)在銷售渠道提供30分(fen)鐘必達(da)(da)的承諾的比薩公司。據(ju)其財報披(pi)露，達(da)(da)美樂中(zhong)國(guo)(guo)是中(zhong)國(guo)(guo)大陸、中(zhong)國(guo)(guo)香港特別行(xing)政區和中(zhong)國(guo)(guo)澳門(men)特別行(xing)政區的獨家總特許經營(ying)商。

截(jie)止(zhi)1月(yue)25日港股(gu)收(shou)盤，達美樂(le)中國報收(shou)56.45港元/股(gu)，對應(ying)市(shi)值73.42億(yi)港元（約(yue)折(zhe)合(he)人民(min)幣67.32億(yi)元）；對比IPO首日59.13億(yi)港元，其市(shi)值已(yi)經蒸發14.29億(yi)港元（約(yue)折(zhe)合(he)人民(min)幣13.10億(yi)元）。

“不二研究”據(ju)其半(ban)(ban)年(nian)報(bao)發現：2023年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)，達(da)美樂中(zhong)國的營收(shou)為13.76億(yi)元，同(tong)(tong)比增(zeng)加51.38%；同(tong)(tong)期，歸(gui)母凈(jing)利潤875.10萬元，同(tong)(tong)比增(zeng)長123%。

同期，達美(mei)樂中國(guo)的(de)原材(cai)料及耗材(cai)成本、員工薪(xin)酬開支、租(zu)金開支分別(bie)為3.80億(yi)元(yuan)、5.46億(yi)元(yuan)、1.39億(yi)元(yuan)，占(zhan)總收益的(de)27.6%、39.7%、10.1%。

去年(nian)3月(yue)的(de)一篇舊文中(zhong)（《首個披薩IPO，達(da)美(mei)樂中(zhong)國市值60億港(gang)元》），我們聚焦于達(da)美(mei)樂中(zhong)國掛牌港(gang)交所，雖然其(qi)已成(cheng)為首個港(gang)股披薩IPO，但(dan)其(qi)持續虧(kui)損(sun)不斷擴(kuo)大。

時至今日(ri)，達美樂不僅面臨成本居(ju)高不下、行業競(jing)爭加(jia)劇等(deng)問題未解，且直面尊寶(bao)、樂凱撒等(deng)“價格戰”競(jing)爭。

在比薩品牌的競爭(zheng)壓(ya)力下(xia)，達美樂中國能(neng)否靠下(xia)沉市(shi)場“救市(shi)”？由此(ci)，“不二研究”更新了3月(yue)舊文的部分數據和圖表，以下(xia)Enjoy：

首個披(pi)薩IPO誕生了！

2023年(nian)3月(yue)28日，達美樂(le)中國正(zheng)式(shi)掛(gua)牌港交(jiao)所(suo)，成為去年(nian)首家在港上市的餐飲(yin)企業。其發行價46.00港元(yuan)/股(gu)，IPO首日報收(shou)45.95港元(yuan)/股(gu)，跌(die)幅(fu)0.11%。

9月(yue)26日，達美樂中國(guo)(guo)交(jiao)出上市后首份半年報(bao)：2023年上半年，達美樂中國(guo)(guo)實(shi)現(xian)營(ying)收13.76億元，同比增(zeng)長51.55%；凈利(li)潤875.10億元，同比增(zeng)長123.6%。

在“不二研究”看來，雖然在全球達美(mei)樂(le)中(zhong)國占有較大(da)份額，但(dan)在中(zhong)國市場似乎并沒有那么樂(le)觀。

三年半累虧超9億

達美樂(le)中國(guo)(guo)是達美樂(le)比(bi)薩(sa)在中國(guo)(guo)大(da)陸、中國(guo)(guo)香(xiang)港特別(bie)行(xing)政區(qu)(qu)和中國(guo)(guo)澳門特別(bie)行(xing)政區(qu)(qu)的(de)獨家(jia)總特許經營商。

達美(mei)樂比薩，是一家國際的比薩餅(bing)外(wai)送餐廳(ting)連鎖店，總(zong)部在(zai)美(mei)國密歇根(gen)州的安娜堡，于1960年由湯(tang)姆(mu)·莫(mo)納(na)根(gen)創(chuang)立，Patrick Doyle任首(shou)席行(xing)政官。

1997年進入中國市場，但與其他快餐品(pin)牌相比(bi)，達美樂在中國擴張進度(du)緩(huan)慢。

截至2023年(nian)6月30日(ri)，達美樂在中國大陸20個(ge)(ge)城市擁(yong)有(you)672家(jia)直營門店(dian)。其全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)特許權授予人Domino’s Pizza， Inc. 為全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)規(gui)模(mo)領先的比薩公(gong)司，于報告(gao)期末，在全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)90多個(ge)(ge)市場擁(yong)有(you)超過20000家(jia)門店(dian)。

據(ju)招股書及財報顯示，2020-2023年(nian)上半年(nian)，達(da)美樂中國的收益分(fen)(fen)別(bie)為11.04億元(yuan)(yuan)、16.11億、20.21億元(yuan)(yuan)和13.76億元(yuan)(yuan)；凈利潤分(fen)(fen)別(bie)為-2.74億元(yuan)(yuan)、-4.71億元(yuan)(yuan)、-2.23億元(yuan)(yuan)和875.10萬(wan)元(yuan)(yuan)；經(jing)調整凈虧(kui)損分(fen)(fen)別(bie)為2.00億元(yuan)(yuan)、1.43億元(yuan)(yuan)、1.14億元(yuan)(yuan)和1744.50萬(wan)元(yuan)(yuan)。

按(an)門店數目計算，2020-2023年上半年，達(da)美樂中國共(gong)有門店數量363家、468家、604家和(he)672家。

“不二研究”認為，隨著收益的(de)增加，達美樂中國(guo)的(de)虧損(sun)狀況明顯的(de)好(hao)轉。但距離“中國(guo)第一比薩(sa)公司(si)”的(de)路途(tu)尚遠。

超7成收入來自外賣

達美樂中國持續(xu)虧(kui)損的業績，或是由于其成本開支的蠶食。

據招股書及財報顯示，2020-2023年(nian)上半年(nian)，達美(mei)樂(le)中國的(de)原材料及耗材成(cheng)本分別為(wei)3.11億(yi)元(yuan)、4.26億(yi)元(yuan)、5.50億(yi)元(yuan)和3.80億(yi)元(yuan)，占總收益的(de)28.1%、26.4%、27.2%和27.6%。

員工(gong)薪酬開支分別(bie)為4.69億元(yuan)、7.03億元(yuan)、7.85億元(yuan)和5.46億元(yuan)，占總收益的42.5%、43.7%、38.8%、39.7%。

租金(jin)開(kai)支分別為1.37億元、1.80億元、2.17億元和1.39億元，占總收益(yi)的12.4%、11.2%、10.7%、10.1%。

可見，隨著門店的擴張和銷售(shou)訂單的增(zeng)加，員工薪酬(chou)開支的仍在上(shang)升(sheng)。

截至(zhi)2023年6月30日(ri)，達美樂中(zhong)國共有4805位(wei)全職(zhi)員(yuan)工(gong)，以(yi)及13725位(wei)兼職(zhi)員(yuan)工(gong)，其中(zhong)兼職(zhi)員(yuan)工(gong)主要擔(dan)任“騎手及店內員(yuan)工(gong)”。

按照用餐選(xuan)擇(ze)劃分，達美樂中國(guo)的收(shou)益分為外送(song)(song)訂(ding)單(dan)和非(fei)外送(song)(song)訂(ding)單(dan)。

據招股書顯示，2020-2022年，達美樂中國來自外送(song)的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)分別(bie)為(wei)8.22億元、11.80億元、14.60億元，占總(zong)收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)74.5%、73.2%、72.2%。非(fei)外送(song)收(shou)益(yi)分別(bie)為(wei)2.82億、4.31億和5.61億，占總(zong)收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)25.5%、26.8%、27.8%。

2023年上(shang)半年，達美樂中國外(wai)送(song)占收入(ru)的(de)(de)比例達到63.6%，其中北(bei)京及上(shang)海(hai)市場的(de)(de)外(wai)送(song)比例更高，約76.5%，新增長市場的(de)(de)外(wai)送(song)比例為47.8%。

隨(sui)著美(mei)團(tuan)、餓了么等頭部平臺已經形成規模，快速配(pei)送(song)在(zai)行業內(nei)已成標配(pei)。根據(ju)美(mei)團(tuan)官方數據(ju)，美(mei)團(tuan)單(dan)日完成的4000萬訂單(dan)，平均每(mei)單(dan)配(pei)送(song)時間也(ye)在(zai)30分鐘。

按地(di)理位置(zhi)分布，達(da)美樂中國的門店(dian)分別(bie)位于(yu)北京及上海和新成(cheng)長型市場(chang)。其中，2020-2023年上半年，北京及上海的門店(dian)數(shu)(shu)量為(wei)221家(jia)、267家(jia)、312和331家(jia)，新成(cheng)長型市場(chang)的門店(dian)數(shu)(shu)量為(wei)142家(jia)、201家(jia)、276家(jia)和341家(jia)。

以(yi)收(shou)益(yi)計，北(bei)京及(ji)上(shang)海同期收(shou)益(yi)分別(bie)(bie)為8.69億元、11.47億元、12.79億元及(ji)7.55億元，新(xin)成長(chang)型市場收(shou)益(yi)分別(bie)(bie)為2.35億元、4.64億元、7.42億元及(ji)6.21億元。每家門(men)店平均日銷(xiao)售額，北(bei)京及(ji)上(shang)海分別(bie)(bie)為12122元、12781元、13576元和(he)13193元，新(xin)成長(chang)型市場分別(bie)(bie)為6002元、7617元、9009元以(yi)及(ji)11316元。

在“不二(er)研究(jiu)”看來，達(da)美樂(le)中國當前的經(jing)營(ying)模(mo)式下，門店的擴張(zhang)或將(jiang)帶來更大的成本壓力(li)，且業(ye)務布局更偏重于北京及上海(hai)，較為局限。

如何貼近中國胃？

據弗(fu)若(ruo)斯特沙利文顯示，2016-2019年(nian)，中國(guo)比薩(sa)市場收入規模從(cong)228億元增(zeng)長至335億元，復合年(nian)增(zeng)長率為(wei)13.7%。據弗(fu)若(ruo)斯特沙利文報告，2022年(nian)中國(guo)披薩(sa)市場規模為(wei)375億元，預(yu)計2027年(nian)將增(zeng)長到771億元，5年(nian)復合增(zeng)長率達15.5%。

雖(sui)然中國比薩市場規模(mo)可觀，但或是由于飲食習(xi)慣(guan)的(de)原因，相比其他國家來講，還有很(hen)大的(de)發展(zhan)空間。

按(an)2022年(nian)每百(bai)萬人口比薩門店數量來計，美國(guo)為232.4家(jia)(jia)，澳大利(li)亞為167.4家(jia)(jia)，英國(guo)為97.4家(jia)(jia)，而中國(guo)僅為11.7家(jia)(jia)。

據招股書顯示(shi)，按2022年的收益計算(suan)，中(zhong)國(guo)比薩(sa)市(shi)場(chang)領(ling)先企(qi)業前五占49.9%，行(xing)業集中(zhong)度較高。其中(zhong)達美樂中(zhong)國(guo)排行(xing)第三，僅占據市(shi)場(chang)份額的5.3%，與第一名35.2%還有一定差距。

此(ci)外(wai)，競爭對手也頗多(duo)，例如(ru)麥當勞、藍(lan)蛙(wa)等西餐(can)連鎖品牌都有比薩(sa)(sa)餐(can)品，必勝客、棒(bang)約翰、尊寶(bao)比薩(sa)(sa)、從知名(ming)度(du)上來講也略高(gao)于“達美樂中國(guo)”。

按地域分析(xi)，2022年，一(yi)線(xian)和一(yi)線(xian)城市創造了中(zhong)國比(bi)薩(sa)市場(chang)63.5%的(de)(de)收(shou)益。未來，中(zhong)國比(bi)薩(sa)市場(chang)預(yu)計(ji)仍將集(ji)中(zhong)在一(yi)線(xian)和新(xin)一(yi)線(xian)城市，預(yu)計(ji)于2027年將占(zhan)中(zhong)國比(bi)薩(sa)市場(chang)總量(liang)的(de)(de)57.5%。

隨著一線(xian)城市(shi)競爭日趨激烈，達美樂將目(mu)光投(tou)向(xiang)下沉(chen)市(shi)場，在(zai)二三線(xian)及(ji)以下城市(shi)開(kai)設門店，挖(wa)掘(jue)下沉(chen)市(shi)場容量(liang)。

從業績貢(gong)獻占比上看，達美樂中國在(zai)北(bei)京(jing)及(ji)上海(hai)市場的(de)收入占比從2019年的(de)83.87%下降(jiang)到(dao)2022年的(de)63.29%，與此同(tong)時(shi)，新(xin)增長市場的(de)收入占比則從16.13%上升到(dao)36.71%。

目前，達美樂(le)在(zai)西安、長沙、成都、青島等(deng)地開出(chu)多家(jia)門店。

另(ling)一(yi)方面，曾有消費者向“不二研究”表示(shi)，自己對比薩并不感(gan)冒，且“達美樂中國”價(jia)(jia)格并不親民，同樣(yang)的價(jia)(jia)格會優先(xian)選擇其他美食。

“不二研究”認(ren)為，或是由于國內的(de)飲食習慣所致，比薩的(de)國民程度并未達到(dao)很龐大的(de)規模。而從達美樂中國自身來看，新增(zeng)長(chang)市(shi)場將成為其發展重(zhong)心，但如(ru)何將一線市(shi)場的(de)成功復制(zhi)到(dao)下線城市(shi)，仍(reng)面臨新的(de)挑戰(zhan)。

達美樂中國，路在何方？

近日，披薩品(pin)牌進入(ru)快(kuai)速(su)擴張的(de)新周期(qi)。必勝客對外喊(han)出“2026年(nian)2萬店”的(de)目標(biao)，達美樂(le)爭取年(nian)底突破千(qian)家，棒(bang)約(yue)翰也在加速(su)邁向“千(qian)店”，本土品(pin)牌陣營中，尊(zun)寶披薩高調“沖刺萬店”，樂(le)凱撒也于(yu)近期(qi)開放(fang)加盟。

先入(ru)為主的(de)行業(ye)巨頭、蓄(xu)勢待發(fa)的(de)西餐連(lian)鎖，以及野(ye)心勃勃的(de)同(tong)品(pin)類企(qi)業(ye)，都將是(shi)達美樂(le)比薩進(jin)軍中國的(de)屏障，不見收(shou)斂的(de)成本，使(shi)達美樂(le)在中國負重前(qian)行。

對于其在中國市場緩慢(man)的行(xing)進速(su)度(du)，達美(mei)樂(le)披露(lu)，計(ji)劃(hua)2023年(nian)(nian)及(ji)2024年(nian)(nian)分別開設180和240家(jia)(jia)新店，此外(wai)還將(jiang)在2025年(nian)(nian)及(ji)2026年(nian)(nian)分別繼續開設200家(jia)(jia)到300家(jia)(jia)新店，預計(ji)到2026年(nian)(nian)要達到1600家(jia)(jia)左(zuo)右(you)。

目前，達美(mei)(mei)樂(le)中(zhong)國主要面臨(lin)成(cheng)本(ben)(ben)費(fei)用高企、行(xing)業競爭(zheng)加劇等問題，在“不二(er)研究”看來，這主要是由于達美(mei)(mei)樂(le)高額的門(men)店運營成(cheng)本(ben)(ben)使其(qi)凈利潤承壓；與此同時(shi)，隨著(zhu)尊(zun)寶、樂(le)凱撒等“價格戰”競爭(zheng)激烈，也給達美(mei)(mei)樂(le)業績增長(chang)帶來更多(duo)不確定性。

在比薩品牌的(de)競(jing)爭壓力下，達(da)美樂中國能否靠下沉市(shi)場“救市(shi)”？