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上(shang)市1年多(duo)以來，良(liang)品(pin)(pin)鋪(pu)子(zi)(zi)股價表(biao)現猶如過(guo)山車，加上(shang)高瓴資本減持，于是(shi)很多(duo)人都格外關心(xin)：良(liang)品(pin)(pin)鋪(pu)子(zi)(zi)是(shi)否值得長期持有？我(wo)的(de)觀(guan)點是(shi)：良(liang)品(pin)(pin)鋪(pu)子(zi)(zi)是(shi)一個極具潛力(li)的(de)投資標的(de)，值得長期持有。原因很簡單，其(qi)長期向好的(de)基本面并未因股價波動而有所改變(bian)，反而在不斷強(qiang)化。

良品鋪子兩大優勢

全面(mian)認(ren)識良品鋪子(zi)你(ni)會發現，與友(you)商相比，它有兩大顯著優勢(shi)：

一、全(quan)渠道均(jun)衡發(fa)展

國盛報告指(zhi)出(chu)，隨(sui)著互(hu)聯網流(liu)量瓶頸的凸顯，自2016年起，休閑零食行(xing)業的線(xian)上銷(xiao)售(shou)規模愈發穩(wen)定，近乎觸(chu)及天花板(ban)，而線(xian)下(xia)銷(xiao)售(shou)規模仍(reng)保(bao)持穩(wen)定增長，且是銷(xiao)售(shou)擔當。這意味著，隨(sui)著休閑零食進入(ru)下(xia)半場，全渠道能力突出(chu)、經營(ying)穩(wen)健企業有望實(shi)現突圍(wei)。

而全渠道(dao)均衡(heng)發展正是良品鋪(pu)子(zi)最(zui)大優勢，最(zui)開始(shi)從(cong)線下門店起(qi)家，2008年(nian)開始(shi)從(cong)武(wu)漢向全國擴張。截(jie)至2020年(nian)底，良品鋪(pu)子(zi)門店總數(shu)達到2701家，覆蓋21省2直轄(xia)市162座(zuo)城市，相比(bi)2019年(nian)凈增(zeng)加門店285家。同時，其自2012年(nian)起(qi)便開始(shi)布局線上渠道(dao)，近年(nian)來線上收(shou)入穩步增(zeng)長，從(cong)2016年(nian)的占比(bi)34%增(zeng)加至2019年(nian)的49%，與線下收(shou)入平分秋色。

即(ji)便去年線(xian)下(xia)(xia)銷售受到(dao)(dao)疫情嚴(yan)重沖擊，良品鋪(pu)子仍保(bao)持全(quan)渠道均衡發展的(de)勢頭(tou)，線(xian)上收入占比50.68%，線(xian)上線(xian)下(xia)(xia)幾乎持平，這十分難(nan)得。要知道，三只松鼠(shu)、百草(cao)味等(deng)企業互聯網基因過于強大，相當(dang)于“網紅選手(shou)”，它們是在2018年之后察(cha)覺到(dao)(dao)互聯網紅利逐漸(jian)消失才開(kai)始布局線(xian)下(xia)(xia)，線(xian)下(xia)(xia)根基并不穩(wen)，導致(zhi)線(xian)上線(xian)下(xia)(xia)發展嚴(yan)重不均衡。

二、產(chan)品易(yi)銷且(qie)盈(ying)利(li)能力強(qiang)

零食保質期(qi)大多(duo)在6個月，存(cun)貨周(zhou)轉(zhuan)(zhuan)的(de)(de)快(kuai)慢顯得至關重要，如果過了保質期(qi)，產品(pin)仍在倉庫里放著，企業將面臨不小的(de)(de)損失。從休閑(xian)零食行業來看，良品(pin)鋪子存(cun)貨周(zhou)轉(zhuan)(zhuan)率高(gao)，2020年一(yi)年周(zhou)轉(zhuan)(zhuan)6.91次(ci)，遠高(gao)于三(san)只松鼠的(de)(de)3.9次(ci)，而百草味2019年一(yi)年僅周(zhou)轉(zhuan)(zhuan)3.01次(ci)。

2020年(nian)良品鋪(pu)子存貨周轉一(yi)(yi)(yi)次只需52.1天(tian)，不僅低(di)于三只松(song)鼠、百草味，領跑(pao)休閑(xian)零食行業，也在(zai)(zai)自身(shen)2018年(nian)最(zui)低(di)點53.5天(tian)基礎上進一(yi)(yi)(yi)步下降，一(yi)(yi)(yi)方面證明(ming)其(qi)在(zai)(zai)產業鏈體(ti)系高(gao)度協(xie)同的運營管理能力，另一(yi)(yi)(yi)方面也說(shuo)明(ming)其(qi)產品好賣(mai)，在(zai)(zai)市(shi)場上非(fei)常暢銷(xiao)。

自(zi)2017年(nian)以來(lai)，良(liang)品鋪子毛利(li)率保持穩定增(zeng)長(chang)，盈利(li)能力不(bu)斷(duan)增(zeng)強。從(cong)2017年(nian)的29.42%增(zeng)加至2019年(nian)的31.87%，而2020年(nian)毛利(li)率高的線下銷售(shou)受到(dao)疫情沖擊，導(dao)致(zhi)公司毛利(li)率同比(bi)降(jiang)低1.37個百分點(dian)，達到(dao)30.5%。

不過，這只(zhi)是短期陣痛(tong)，今年毛利(li)率(lv)有(you)望(wang)恢復增(zeng)長。需要(yao)指出的是，良品(pin)鋪子危中有(you)機，肉類零食(shi)成為其主要(yao)營收(shou)來源，2020年毛利(li)率(lv)達到31.5%，高(gao)于(yu)整體水平。話說，良品(pin)鋪子的存(cun)貨周轉率(lv)和毛利(li)率(lv)都在(zai)提(ti)升，自然不會差到哪里去(qu)。

良品鋪子高成長性

面向未來(lai)，良品鋪子主要有兩(liang)個增(zeng)長點：

一、消費升級的(de)零食需求(qiu)

當下，休閑零食行業加(jia)速(su)內卷，同質化競爭愈發嚴重，價(jia)(jia)格(ge)戰、營(ying)銷(xiao)戰等層(ceng)出不窮。不可否認，企業靠(kao)低價(jia)(jia)競爭和品牌(pai)營(ying)銷(xiao)，的確能賺到(dao)一波快錢，卻無法脫穎而出，笑到(dao)最后更是無從談(tan)起(qi)。

企(qi)業想(xiang)要(yao)成功破局，歸根結底要(yao)精準把握(wo)行業大勢(shi)(shi)和用戶需(xu)(xu)求。行業大勢(shi)(shi)方面，產業轉型(xing)升級浪潮來襲，涉足中(zhong)上游(you)，加(jia)強供應(ying)鏈管理勢(shi)(shi)在(zai)必行；用戶需(xu)(xu)求方面，消費升級時代(dai)，用戶對高品(pin)質、高質量(liang)零食的需(xu)(xu)求愈發高漲，但并未得(de)到充分滿足。其(qi)實，這正是(shi)中(zhong)國(guo)休閑食品(pin)行業最大的痛點與難點。

良(liang)品(pin)鋪子給出的答案(an)是(shi)發力(li)高端零食，用技術和供(gong)應鏈開道，避開打價(jia)格(ge)戰，走出差異化(hua)發展道路。一方面，良(liang)品(pin)鋪子用技術打破(po)同(tong)質化(hua)僵局(ju)，2020年(nian)研(yan)發費用同(tong)比增長23.22%至3371.7萬(wan)元，這在休(xiu)閑零食行(xing)業處于領先(xian)水平。同(tong)時，為了繼續提升產(chan)品(pin)創新能力(li)，去年(nian)4月成立良(liang)品(pin)營養研(yan)究院和良(liang)品(pin)研(yan)發事(shi)業部。

另一(yi)方面，良品(pin)鋪(pu)子(zi)(zi)強化全(quan)球(qiu)供應鏈布局，2019年進博(bo)會上，良品(pin)鋪(pu)子(zi)(zi)與(yu)巴基斯坦(tan)最大松子(zi)(zi)商簽下3億(yi)采購(gou)訂單，1年后與(yu)6家全(quan)球(qiu)食(shi)品(pin)龍(long)頭簽訂戰(zhan)略(lve)合作協(xie)議，圍(wei)繞原(yuan)輔料采購(gou)、創新(xin)技(ji)術研究和創新(xin)產品(pin)應用開發、人才培養(yang)等方面展開深入(ru)合作。

事實上，這是(shi)良品鋪子(zi)全球(qiu)供應(ying)鏈布局(ju)的縮影，也是(shi)其(qi)高端化(hua)布局(ju)的重(zhong)大(da)舉措，不僅可以在全球(qiu)范圍(wei)內篩選優質原(yuan)材(cai)料，提(ti)高產品質量，還能在引進(jin)(jin)原(yuan)料的同(tong)時，引進(jin)(jin)先進(jin)(jin)技術和生產設備，反(fan)向推動國內生產能力提(ti)升。

二(er)、深(shen)耕細分市場

去年，良(liang)品(pin)鋪子在聚焦高端(duan)零食(shi)(shi)的同時，明確未來將針對(dui)孕婦、產(chan)婦、兒(er)童(tong)、銀(yin)發(fa)族、健(jian)身族等(deng)細分人群不同需求(qiu)，定(ding)制健(jian)康(kang)營養、具有功能性零食(shi)(shi)。針對(dui)個性且(qie)差異(yi)化需求(qiu)，良(liang)品(pin)鋪子從市(shi)場(chang)(chang)端(duan)轉向消費者(zhe)端(duan)，基于消費需求(qiu)和(he)消費場(chang)(chang)景(jing)推(tui)出(chu)多個子品(pin)牌，建立品(pin)牌矩陣。

因此，你會看到，去年(nian)良品(pin)鋪(pu)子殺(sha)入細(xi)分市(shi)場，相(xiang)繼推出兒(er)童(tong)零(ling)食、健身零(ling)食。5月發(fa)布兒(er)童(tong)零(ling)食品(pin)牌(pai)“良品(pin)小食仙”，入局第一件事(shi)就是參與制定(ding)兒(er)童(tong)零(ling)食團體(ti)標準(zhun)，填補(bu)標準(zhun)缺失(shi)的(de)空(kong)白。數據顯示，2020年(nian)上半年(nian)，良品(pin)鋪(pu)子兒(er)童(tong)零(ling)食營收同比增長34%，增速領先其他(ta)品(pin)類。

此(ci)后，良品(pin)鋪子在細分(fen)賽道再加(jia)碼，瞄(miao)準健(jian)身人群，推出健(jian)身輕零(ling)食子品(pin)牌“良品(pin)飛揚”。自7月陸(lu)續上市(shi)后，迅速(su)打開市(shi)場，9月營收達到1099萬元(yuan)，上市(shi)3個(ge)月月度(du)復(fu)合(he)增長(chang)率高達256.73%。此(ci)外，基(ji)于(yu)下午茶消費場景的“良品(pin)茶歇”、主攻鮮鹵市(shi)場的“醬鹵大叔”等(deng)子品(pin)牌也(ye)陸(lu)續亮(liang)相。

可以(yi)預見的(de)是，未來兒(er)童零食、健(jian)身零食將繼續(xu)迎來高速(su)發展(zhan)，市場競爭加(jia)(jia)劇(ju)在所難(nan)免(mian)，未來5年(nian)至(zhi)關重要，是品牌成(cheng)熟期(qi)，5年(nian)內誰(shui)能快速(su)得到市場認可，誰(shui)就會成(cheng)為頭(tou)部(bu)企業(ye)，而在技術(shu)創(chuang)新加(jia)(jia)持下的(de)良品鋪子勝(sheng)算大增，打造新的(de)增長引擎。

良品鋪子被低估

投資(zi)者(zhe)是(shi)否認購(gou)一家企業，無非是(shi)一看賽道二看企業三(san)看增長空間。從這三(san)個(ge)維度來看，良(liang)品鋪子(zi)是(shi)個(ge)上乘的投資(zi)標的，目前被資(zi)本市場低(di)估。

從賽道來看，國盛報(bao)告指出，基(ji)于(yu)龐大(da)(da)消(xiao)費人群及(ji)高頻購買，我國休閑零(ling)食(shi)行業整體市(shi)場(chang)空間大(da)(da)，且(qie)仍處(chu)于(yu)成長階段，預計2019-2022年(nian)行業將(jiang)保(bao)持11%左(zuo)右的增(zeng)速，2022年(nian)市(shi)場(chang)規模有望達到1.3萬(wan)億。萬(wan)億級休閑零(ling)食(shi)市(shi)場(chang)仍保(bao)持穩健(jian)增(zeng)長，這(zhe)對于(yu)身處(chu)其中的良品(pin)鋪(pu)子無疑是個重(zhong)大(da)(da)利好(hao)。

從企業來看，在去(qu)年啟(qi)動“門店+數字(zi)化”模(mo)式(shi)后(hou)，良品(pin)鋪子已蛻變為(wei)一家以零食為(wei)切入口的數字(zi)化平臺(tai)型(xing)企業，經營模(mo)式(shi)日(ri)趨穩(wen)健，武漢大(da)學(xue)質(zhi)量(liang)發展(zhan)戰略研究(jiu)院總結為(wei)“V+123”平臺(tai)化高質(zhi)量(liang)發展(zhan)模(mo)式(shi)。其中，V指(zhi)(zhi)價值觀，1指(zhi)(zhi)產(chan)品(pin)，2指(zhi)(zhi)雙邊(bian)管理，是平臺(tai)面向供應(ying)商、零售端的協(xie)同，3指(zhi)(zhi)三類治(zhi)理機制，包括(kuo)食品(pin)質(zhi)量(liang)安全治(zhi)理、數字(zi)化治(zhi)理和利益治(zhi)理。

值得一提(ti)的(de)是(shi)，良品鋪(pu)子在賦能供應商(shang)(shang)上(shang)表(biao)現(xian)格外搶眼，圍(wei)繞質量(liang)管理、產品創新、高效(xiao)協(xie)同，通過“工廠+質量(liang)”、“工廠+研發”、“工廠+效(xiao)率”來賦能供應商(shang)(shang)，帶動整(zheng)個供應鏈升級(ji)。2006年至今，良品鋪(pu)子已帶動109家(jia)供應商(shang)(shang)獲得跨越式成(cheng)長，帶動供應商(shang)(shang)年銷售(shou)增長30%以上(shang)。

從增(zeng)長空間(jian)來(lai)(lai)看，去年(nian)(nian)疫情期間(jian)，良(liang)(liang)品(pin)鋪子(zi)業績(ji)不可避(bi)免出現下(xia)滑，但回血速度(du)驚人，其去年(nian)(nian)四個季度(du)營(ying)收分別為19.09億(yi)元(yuan)、17.01億(yi)元(yuan)、19.2億(yi)元(yuan)、23.62億(yi)元(yuan)。不難看出，去年(nian)(nian)Q3良(liang)(liang)品(pin)鋪子(zi)業績(ji)回暖跡象明顯，尤其是線下(xia)銷(xiao)售(shou)(shou)已逐步恢(hui)復至2019年(nian)(nian)同期水(shui)平(ping)。隨著(zhu)Q4銷(xiao)售(shou)(shou)旺(wang)季的(de)到來(lai)(lai)，加上在雙11大賣(mai)，Q4營(ying)收環比大漲23%。

今年Q1，良品鋪子越(yue)戰越(yue)勇(yong)，營(ying)收達到25.74億元(yuan)，同比(bi)增長(chang)(chang)34.83%，歸母凈利潤為1.02億元(yuan)，同比(bi)增長(chang)(chang)16.06%，代表其已走出疫(yi)情(qing)陰霾。放眼(yan)未來，疫(yi)情(qing)終將過去(qu)(qu)，但良品鋪子快(kuai)速增長(chang)(chang)的勢(shi)頭將一(yi)直延續下去(qu)(qu)，發展潛力(li)不(bu)可(ke)限(xian)量。

種種跡象表明，良品鋪(pu)子被低(di)估，當(dang)前股(gu)價并未反(fan)映出其真(zhen)實(shi)水(shui)平(ping)。換(huan)個角度看，三只松(song)鼠股(gu)價高于良品鋪(pu)子并不科學(xue)，線下(xia)銷售是(shi)休閑(xian)零食行(xing)業的主流，無論(lun)是(shi)門店數(shu)量還是(shi)線下(xia)銷售額，三只松(song)鼠均不如良品鋪(pu)子，后者(zhe)布(bu)局更(geng)早也(ye)更(geng)成熟，股(gu)價沒理由低(di)于前者(zhe)。因此，良品鋪(pu)子股(gu)價仍有不小的上(shang)升(sheng)空(kong)間。

結語

市場成長空間巨大、自身(shen)加速(su)回血、協同零(ling)食(shi)上下游，這樣的良品鋪(pu)子未來可期(qi)。換(huan)言之，在休(xiu)閑零(ling)食(shi)賽道(dao)，良品鋪(pu)子核心競爭(zheng)力優(you)勢明顯，我十(shi)分看(kan)好(hao)其未來前景(jing)，一(yi)時的股價波(bo)動(dong)再(zai)正常不(bu)過，投(tou)資者應該做長期(qi)主義者。