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作為國產新能源(yuan)汽車明(ming)星標(biao)的(de)，比亞(ya)(ya)迪(di)的(de)2021年業績總體未達預期。據3月29日比亞(ya)(ya)迪(di)（H股(gu)：01211）發(fa)布的(de)2021年全年財務報告（以港股(gu)披露財報為準）顯(xian)示(shi)，2021年比亞(ya)(ya)迪(di)營收2161.42億元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長38.02%，毛利潤(run)236.33億元(yuan)，同(tong)(tong)比下滑13.25%，毛利率由17.75%跌到11.18%，母公司應(ying)占(zhan)利潤(run)30.45億元(yuan)，同(tong)(tong)比下滑28.08%，

財報之(zhi)外，新能源(yuan)汽車市場(chang)呈現出(chu)爆發式增長(chang)，全年銷(xiao)量(liang)達352.1萬輛，同比(bi)增長(chang)16%，其(qi)中比(bi)亞迪以56.29萬輛的(de)銷(xiao)量(liang)位居(ju)榜首，市場(chang)占有率達17.1%。在(zai)整個汽車行業面臨疫情反復、內(nei)需不足(zu)和供應鏈(lian)緊張的(de)背景中，面對原材料價格上漲和供應鏈(lian)交付不足(zu)，比(bi)亞迪依然保證增長(chang)的(de)優先級，這(zhe)極其(qi)考驗企(qi)業對營收和盈利平衡的(de)把握能力。

配圖(tu)來自Canva可畫

增長仍是最高優先級

2021年，除了銷量和(he)營業(ye)收(shou)入外，比亞迪的(de)毛利、凈(jing)(jing)利都在(zai)下跌，雖然毛利和(he)凈(jing)(jing)利的(de)絕(jue)對值在(zai)近(jin)5年的(de)排名中沒有(you)墊底，但這是直接得益(yi)于比亞迪大盤超過1/3的(de)整體性增長。

其中(zhong)手機(ji)部(bu)件、組裝及其他(ta)產(chan)品(pin)營收(shou)864.54億元，營業(ye)(ye)(ye)成(cheng)本(ben)799.07億元，分別同比(bi)增加(jia)43.99%和49.86%；汽車(che)、汽車(che)相關產(chan)品(pin)及其他(ta)產(chan)品(pin)營收(shou)1124.89億元，營業(ye)(ye)(ye)成(cheng)本(ben)929.27億元，分別同比(bi)增加(jia)33.93%和47.90%。細看各項業(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)財務(wu)數據(ju)，會發現營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入漲幅(fu)(fu)低于營業(ye)(ye)(ye)成(cheng)本(ben)漲幅(fu)(fu)，導致營業(ye)(ye)(ye)成(cheng)本(ben)的(de)增加(jia)對比(bi)亞迪(di)的(de)毛利潤水平(ping)也造成(cheng)了壓力(li)。

一方(fang)面，手(shou)(shou)機(ji)部(bu)件(jian)業務毛利下(xia)降是因為(wei)隨著2020年消費(fei)電子熱潮(chao)漸漸退去，2021年全球手(shou)(shou)機(ji)出貨量(liang)呈下(xia)降趨勢，致使產能無(wu)處釋放，供大于求進(jin)一步加劇手(shou)(shou)機(ji)加工行業競爭，進(jin)而導致比亞迪手(shou)(shou)機(ji)部(bu)件(jian)、組裝及其他產品業務利潤被攤薄。

另一方面，汽車(che)(che)業務(wu)毛(mao)利下(xia)降是因為(wei)為(wei)搶(qiang)占市場采取的激進(jin)定(ding)價策略和(he)原材料價格上漲(zhang)(zhang)，一來一去間，利潤(run)空間被壓(ya)縮。去年比亞迪(di)發布了“DM-i超級混動”平臺，其插(cha)混車(che)(che)型起步價比同(tong)款油(you)車(che)(che)僅(jin)高三(san)四萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。2022年1月中旬，動力電池關鍵金(jin)屬資源鎳(nie)、鈷大幅漲(zhang)(zhang)價，年電池級鈷價格同(tong)比增(zeng)長119%；而鎳(nie)的價格也從不到15萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)/噸漲(zhang)(zhang)到超30萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)/噸。

相較之(zhi)下，特斯(si)拉的整車銷售(shou)毛(mao)利(li)率達到30.5%，而蔚來和理想這(zhe)樣年(nian)銷還(huan)沒有超過10萬輛的“造(zao)車新勢力”，2021年(nian)的毛(mao)利(li)率也都(dou)突(tu)破了20%，均高(gao)于比亞迪今(jin)年(nian)的毛(mao)利(li)率。

經(jing)歷了(le)2021年(nian)的超預期增(zeng)(zeng)長(chang)后，王(wang)傳福表(biao)示(shi)“去年(nian)是中國新(xin)能(neng)源汽車(che)發展的元年(nian)，行業進入(ru)一個市場(chang)化發展新(xin)階段，實現了(le)里程(cheng)碑式的跨越(yue)”。由(you)此基本(ben)可(ke)以斷定，中國新(xin)能(neng)源汽車(che)市場(chang)雖(sui)然仍處于(yu)成長(chang)階段，但增(zeng)(zeng)長(chang)邏輯已經(jing)由(you)政(zheng)策驅動(dong)(dong)轉向市場(chang)拉動(dong)(dong)，面對這樣(yang)的歷史機遇，比亞迪將增(zeng)(zeng)長(chang)置于(yu)盈利(li)之前。

資金開支需求旺盛

在(zai)理順了(le)“增(zeng)長”比(bi)(bi)“盈利(li)”更重要的(de)邏輯(ji)后(hou)，比(bi)(bi)亞(ya)(ya)(ya)迪對資(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)需求(qiu)前所未有地旺盛。在(zai)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場中，2021年(nian)1月和11月，比(bi)(bi)亞(ya)(ya)(ya)迪就完成(cheng)了(le)兩次(ci)新(xin)H股配售(shou)，融資(zi)(zi)(zi)約438億港元；除此之外(wai)，比(bi)(bi)亞(ya)(ya)(ya)迪還(huan)在(zai)積極推進“比(bi)(bi)亞(ya)(ya)(ya)迪半導體”分(fen)拆上市(shi)(shi)(shi)項(xiang)目(mu)，此時上市(shi)(shi)(shi)申(shen)請已(yi)獲深交(jiao)所受(shou)理，而且弗迪電池以及比(bi)(bi)亞(ya)(ya)(ya)迪旗(qi)下動力總成(cheng)事(shi)業部(bu)弗迪動力，也會(hui)在(zai)成(cheng)熟的(de)時機(ji)上市(shi)(shi)(shi)。

這背(bei)后(hou)原因有三：一是因為此時新能源車(che)型(xing)的產能，已(yi)經(jing)限制住了比亞迪的交(jiao)(jiao)付能力。年初，秦、宋和唐的DM-i車(che)型(xing)一經(jing)發(fa)布，就迎來供不應求的局面，累(lei)計未(wei)(wei)交(jiao)(jiao)付訂單不斷創新高，未(wei)(wei)交(jiao)(jiao)付車(che)輛的合同(tong)負(fu)債，從2020年的81.86億元增長至149.33億元。

與之相(xiang)對(dui)應的(de)，是新能(neng)源汽車(che)滲透(tou)率不斷提(ti)高，2022年3月前三(san)周(zhou)有29萬(wan)輛新能(neng)源汽車(che)上險(xian)，滲透(tou)率達到(dao)29.6%，創歷史新高，而比(bi)亞迪1-2月份新能(neng)源汽車(che)銷量占(zhan)比(bi)已經(jing)提(ti)高到(dao)了97%以上。從公開信(xin)息看，比(bi)亞迪在全國十(shi)幾(ji)個動力(li)電池生(sheng)產(chan)基地的(de)規劃產(chan)能(neng)已超過400GWh。隨著(zhu)產(chan)能(neng)釋放，比(bi)亞迪總(zong)體(ti)產(chan)能(neng)預計將(jiang)在2022年提(ti)升至220萬(wan)輛，2023年提(ti)升至360萬(wan)輛。

二是因(yin)為比亞迪需要大(da)量資金在(zai)產業鏈上下游進行(xing)深耕細作。隨(sui)著鋰(li)礦價(jia)格漲(zhang)至50萬元(yuan)(yuan)/噸，今年以來(lai)，比亞迪已多次(ci)調整新車售價(jia)，多款車型漲(zhang)幅都在(zai)6千-1萬元(yuan)(yuan)。在(zai)海外購礦鎩羽而(er)歸后(hou)，2022年3月，比亞迪斥資30億元(yuan)(yuan)定增盛新鋰(li)能(neng)，錨定鋰(li)礦成本，最重要目的還是要保障供(gong)應的穩定性以及自身的成本優勢。

三是(shi)因為比亞(ya)(ya)迪需要更多現金流(liu)以應(ying)對(dui)不確定性。據悉，今年比亞(ya)(ya)迪的(de)保(bao)守(shou)銷售目標是(shi)150萬輛，在供應(ying)鏈情況向好的(de)情況下，可能(neng)還會(hui)沖擊更高目標。在新能(neng)源浪潮趨勢下，比亞(ya)(ya)迪的(de)汽(qi)車業務是(shi)最具想象空間的(de)，在這個過程中，無論(lun)是(shi)應(ying)對(dui)反復疫情還是(shi)上下游市場變動，比亞(ya)(ya)迪都需要比以往更多的(de)現金流(liu)。

比亞迪的野望：既做“大”又做“全”

在新能(neng)源(yuan)汽車大規(gui)模爆發(fa)的(de)(de)2021年，比(bi)亞(ya)迪以56.29萬輛的(de)(de)銷(xiao)量位居國內(nei)榜單(dan)前(qian)列，將市(shi)場占有(you)率提升到了(le)17.1%，成了(le)妥妥的(de)(de)行業(ye)大贏家(jia)。在這(zhe)個(ge)位置，比(bi)亞(ya)迪顯(xian)示(shi)出了(le)其(qi)應(ying)有(you)的(de)(de)野(ye)心，以及(ji)相(xiang)應(ying)的(de)(de)考慮(lv)。

首(shou)(shou)先是(shi)比(bi)亞(ya)迪(di)堅持(chi)插電式混(hun)動(dong)和純(chun)電動(dong)共同發(fa)展的“兩條腿(tui)齊步走(zou)”戰略。在商業考量(liang)上，比(bi)亞(ya)迪(di)考慮到，雖然當前由燃油汽(qi)車全面轉向電動(dong)汽(qi)車已經是(shi)大勢所(suo)趨，但在這個過(guo)程(cheng)中(zhong)：純(chun)電動(dong)車目(mu)的是(shi)重點解決(jue)增購(gou)需求；那(nei)么插電式混(hun)動(dong)汽(qi)車就(jiu)可以對龐大存量(liang)燃油車市(shi)場形成明顯的替代效應，有效解決(jue)更多家庭首(shou)(shou)購(gou)和換購(gou)需求。

在技術層面，比亞迪(di)有相應的(de)技術儲(chu)備和規劃好的(de)技術路線：插電(dian)式混(hun)(hun)動汽車(che)領(ling)域(yu)的(de)“DM-i超級混(hun)(hun)動”被譽為“燃(ran)油(you)車(che)顛(dian)覆者”；純電(dian)動汽車(che)領(ling)域(yu)，比亞迪(di)憑借“刀片電(dian)池(chi)(chi)”重塑了行業對磷酸鐵鋰電(dian)池(chi)(chi)的(de)認知，去(qu)年4月，比亞迪(di)旗下新能源汽車(che)就已全線換(huan)裝，加速了在乘用(yong)車(che)領(ling)域(yu)的(de)滲透(tou)。

其(qi)次是比亞迪(di)遍布全球(qiu)的(de)(de)銷售網絡和(he)計(ji)劃全面的(de)(de)產品布局。在(zai)銷售渠道(dao)方面，比亞迪(di)推出的(de)(de)純電動大(da)(da)巴和(he)純電動出租(zu)車也已(yi)經在(zai)全球(qiu)6大(da)(da)洲、50多個國(guo)家和(he)地(di)區(qu)、超(chao)過300個城(cheng)市(shi)里成(cheng)功運營，為(wei)洛杉磯、倫(lun)敦、阿(a)姆斯特丹、悉(xi)尼、香港、京都、吉隆(long)坡等(deng)城(cheng)市(shi)帶來(lai)更(geng)加綠色(se)環保的(de)(de)公共交通解決方案。

除此之外，比亞迪(di)于十一月正式發布綜合型的銷(xiao)售網(wang)絡“海(hai)洋網(wang)”，在傳統4S店銷(xiao)售模式上(shang)新增了商(shang)超和(he)城市展廳，主動延伸用戶觸點，積極與(yu)消費者溝通，了解目標客群的真實要(yao)求，其搭載“e平臺3.0”的純電車(che)和(he)“DM-i”的插電式混動車(che)就在此銷(xiao)售。

但(dan)(dan)在產(chan)品布局方面，比(bi)亞(ya)(ya)迪一(yi)邊將(jiang)新(xin)能(neng)源(yuan)汽車的應用(yong)范圍進一(yi)步(bu)從城市物流、道(dao)路客運等(deng)常(chang)規領域(yu)擴展(zhan)到機場(chang)、礦(kuang)山、倉儲(chu)和港口等(deng)四(si)大(da)特殊領域(yu)，實現新(xin)能(neng)源(yuan)汽車對(dui)道(dao)路交通運輸的全(quan)覆蓋；一(yi)邊通過推出售價預(yu)計在50萬(wan)元以上的高端(duan)品牌來改(gai)善利(li)潤(run)空間，但(dan)(dan)進軍(jun)高端(duan)市場(chang)的第一(yi)款車型是(shi)硬(ying)派(pai)越野(ye)，比(bi)亞(ya)(ya)迪在高端(duan)和越野(ye)都是(shi)新(xin)手，前景如何還(huan)未可(ke)知。

順帶一提，比亞迪在軌道(dao)交通方面也有所布局(ju)，例如(ru)重慶已(yi)經正式投入全球首輛無人駕駛(shi)的“云(yun)巴”城(cheng)市軌道(dao)。

最后(hou)是比亞(ya)(ya)迪(di)在(zai)全產業(ye)鏈(lian)能力方面的提升。比亞(ya)(ya)迪(di)試圖(tu)讓核心業(ye)務板塊擁有獨立造血的能力，“比亞(ya)(ya)迪(di)半導體”在(zai)深交所(suo)的上市若順利(li)，那么就有利(li)于增(zeng)強國內新能源汽車(che)產業(ye)鏈(lian)的自主(zhu)程度；同時比亞(ya)(ya)迪(di)主(zhu)張開(kai)放供應(ying)鏈(lian)、打造生態(tai)圈，在(zai)汽車(che)智能化、車(che)規級半導體、動(dong)力電池等相(xiang)關領域進行(xing)戰略布局，以戰略投資為(wei)紐(niu)帶(dai)實現(xian)合作共贏。

營收、盈利平衡更難把握

比(bi)亞迪(di)對新能源汽車的(de)未(wei)來充滿(man)了自信，但(dan)我們都清楚(chu)地知(zhi)道，危與機向來是一體(ti)的(de)。在(zai)機遇背后(hou)，是比(bi)亞迪(di)需(xu)要面對營收(shou)與盈利之間難以把握得微妙平衡(heng)。

一(yi)方面，是(shi)(shi)比亞(ya)(ya)迪(di)需要在(zai)行業(ye)面臨原材料價格上(shang)漲、供應鏈不穩定等嚴峻挑(tiao)戰的情況下，解決產能(neng)不足造成的交付困難，在(zai)比亞(ya)(ya)迪(di)自建產能(neng)和產業(ye)鏈布局(ju)之外，王傳(chuan)福表(biao)示“物料和IC芯片(pian)”是(shi)(shi)限制(zhi)交付條件的最大(da)因素。

目(mu)前比(bi)亞迪(di)大約累計未交付訂單(dan)量(liang)(liang)達到(dao)40萬輛(liang)，并且仍在逐月增加。網(wang)絡(luo)數(shu)據顯示，等(deng)待(dai)比(bi)亞迪(di)DM-i車型交付的群(qun)體數(shu)量(liang)(liang)十分龐大：宋PLUS DM-i、秦PLUS DM-i和唐DM-i目(mu)前分別(bie)有(you)258人(ren)、60人(ren)和366人(ren)在等(deng)待(dai)，而最(zui)長等(deng)待(dai)時間分別(bie)為396天(tian)、423天(tian)和454天(tian)。

另一方面，是在(zai)(zai)比亞迪盈利能(neng)力正在(zai)(zai)下(xia)降，國內新能(neng)源補貼逐漸(jian)退市(shi)的當下(xia)，高投(tou)入既可能(neng)帶來高收益，也(ye)可能(neng)帶來同等程度(du)的高風(feng)險。

值得注(zhu)意的一點是(shi)，2021年計入當(dang)期(qi)損(sun)益(yi)的政府補助為(wei)22.63億元（A股(gu)(gu)財報中顯示為(wei)58.67億元），而同期(qi)比亞迪(di)歸(gui)屬于上市公(gong)司股(gu)(gu)東的凈利(li)(li)潤(run)為(wei)30.45億元。若以前者(zhe)(zhe)計算，扣除政府補貼后比亞迪(di)的凈利(li)(li)潤(run)不(bu)足(zu)10億元；以后者(zhe)(zhe)計算，比亞迪(di)當(dang)期(qi)虧(kui)損(sun)28.24億元。

也就是說(shuo)，在排除(chu)新能源補貼后，比(bi)亞迪若不(bu)想辦法提(ti)高毛(mao)利潤，同(tong)時加強供應鏈(lian)以管控成本(ben)的(de)話，那(nei)將不(bu)得不(bu)在盈虧線附近徘(pai)徊(huai)了。